研报评级☆ ◇605337 李子园 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 7 7 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.60│ 0.57│ 0.53│ 0.59│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 5.70│ 4.22│ 4.31│ 4.51│ 4.75│ 5.01│
│净资产收益率% │ 12.78│ 13.89│ 12.94│ 11.84│ 12.59│ 13.25│
│归母净利润(百万元) │ 221.03│ 236.96│ 223.80│ 208.00│ 229.00│ 248.33│
│营业收入(百万元) │ 1403.54│ 1411.90│ 1415.07│ 1304.00│ 1389.67│ 1459.33│
│营业利润(百万元) │ 279.64│ 305.28│ 292.69│ 267.00│ 295.00│ 320.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 未知 未知 --- 0.54 0.60 0.65 西南证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.54 0.59 0.64 开源证券
2025-10-30 买入 维持 13 0.52 0.57 0.62 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│李子园(605337)2025三季报点评：阶段性调整持续，期待第二曲线放量 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营收9.7亿元，同比-8.5%；归母净利润1.5亿元，同比-5.9%。其中
，25Q3实现营收3.5亿元，同比-8.5%；归母净利润0.5亿元，同比-16.6%。
核心品类承压，新兴渠道与品类贡献增量。1、分品类看，公司核心含乳饮料业务因传统渠道需求疲软而持续承压，
是整体收入下滑的主要原因。但新品类表现亮眼，前三季度包含维生素水在内的其他品类实现收入超8000万元，增长迅猛
。其中，公司重点培育的第二增长曲线“维生素C水”系列，在Q3电商渠道通过明星代言等方式实现了不俗增长，成为一
大亮点。AD钙奶、五红五黑系列等产品市场表现参差不齐，部分动销超预期的产品公司正积极调整产能以满足供应。2、
分渠道看，传统流通渠道持续萎缩，但公司自Q2起已着手整改修复，目前经销商利润空间趋于稳定，市场秩序得到有效控
制，渠道情况正向好发展。新兴渠道成为增长主动力：零食量贩渠道需求旺盛，部分为该渠道定制的特殊规格产品甚至出
现供不应求的状况，公司已计划调整产能优先满足其需求；电商渠道通过与传统渠道进行产品区分，有效避免了价格体系
冲突，增长超预期。
毛利率短期承压，费用率保持稳定。1、25年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+0.2pp。Q3毛利率同比-2.5pp，主要
系收入下滑导致规模效应减弱，单位产品分摊的折旧等固定成本上升。公司已锁定全年大包粉用量及价格，原材料成本端
仍保持稳定可控。2、25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/6.7%/1.2%/0.1%，分别同比+0.2pp/+0.5pp/
-0.1pp/+0.5pp。财务费用率上升主要系银行存款利息收入减少所致。3、25年前三季度净利率为15.2%，同比+0.4pp。
坚定推进第二曲线，渠道变革与上游布局并行。产品端，公司坚定打造“第二成长曲线”的战略，尽管维生素C水新
品短期遇挫，但公司计划将其作为长期品类进行培育和改进，并总结经验，未来新品研发将更系统性地考虑渠道承载与支
持能力。渠道端，公司积极适应渠道变革趋势，一方面通过推出定制化产品、调整产能等方式，大力发展零食量贩等新兴
渠道；另一方面，通过精细化运营和品类区隔，推动电商渠道实现量利齐升。成本端，公司前瞻性布局上游，在宁夏投建
喷粉厂，旨在保障核心原材料供应稳定与成本控制，并计划开拓B端业务，项目预计2026年年初竣工。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.3亿元、2.5亿元，EPS分别为0.54元、0.60元、0.65
元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。
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2025-11-01│李子园(605337)公司信息更新报告：含乳饮料短期承压，电商渠道持续亮眼 │开源证券 │增持
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2025Q3业绩承压，维持“增持”评级
公司披露2025年三季报。2025前三季度收入9.7亿元，同比-8.5%；归母净利润1.48亿元，同比-5.9%。单2025Q3收入3
.5亿元，同比-8.5%；归母净利润0.52亿元，同比-16.6%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2027年盈利预测为2.
11、2.30、2.51（前值2.48、2.74、2.99）亿元，EPS为0.54、0.59、0.64元，当前股价对应PE为22.6、20.8、19.1倍。
公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。
含乳饮料收入承压，电商渠道表现持续亮眼
（1）分产品看，2025Q3含乳饮料/其他营收同比分别-16.8%/+178.4%，含乳饮料终端需求承压。（2）分渠道看，202
5Q3经销/直销渠道同比分别-13.2%/+85.5%，直销渠道增长亮眼。（3）分区域看，2025Q3华东、华中、西南、华北、华南
、东北、西北、电商同比分别-16.7%/-10.1%/-0.5%/-22.8%/-30.5%/-9.6%/+77.3%/+58.1%，其中西北区域增速较快，电
商渠道表现持续亮眼。展望全年经营表现仍承压，公司继续优化主业产品结构布局，坚持长期培育新品，同时通过针对性
产品提升经销商积极性、开拓新渠道，逐步实现经营企稳。
2025Q3毛利率降下滑主因规模效应减弱，费用率略有提升
公司2025前三季度/2025Q3毛利率39.4%（YoY+0.1pct）/38.5%（YoY-2.5pct），三季度毛利率下降主因规模效应减弱
，单位成本上升。同时，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/6.7%/1.2%/0.1%，同比+0.2pct/+0.5p
ct/-0.1pct/+0.5pct；2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.2%/1.1%/0.3%，同比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct
/-0.1pct，总体费用率略有提升，影响净利率水平。综合来看，2025前三季度/2025Q3归母净利率15.2%（YoY+0.4pct）/1
4.7%（YoY-1.4pct），三季度盈利水平承压。展望未来，随着公司经营企稳、产能利用率逐步提升，规模效应逐渐加强，
盈利能力有望提升。
风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。
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2025-10-30│李子园(605337)三季报点评：季度业绩继续承压，静待调整效果 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司短期三季度业绩继续承压，同时经销商仍处调整阶段。不过当前公司股利支付率较优，继续静待后
续公司复苏，维持“增持”评级
投资要点：维持增持评级。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.52/0.57/0.62元（原预测为0.61/0.66/0.70元）,
结合可比公司估值情况，给予公司25倍的PE（2025E），目标价为13.00元/股，维持“增持”评级
三季度继续延续承压态势。公司披露2025年三季报，25年前三季度公司营收同比下滑8.51%，毛利率同比基本稳定，
期间费用率同比+1.22pct（其中销售费率+0.24pct，管理费用+0.54pct），此外所得税率-1.86pct，最终归母净利率+0.4
2pct至15.20%，对应归母净利润同比下滑5.93%。单三季度来看，营收同比下滑8.46%，延续上半年较弱态势，毛利率同比
-2.49pct（判断来自于规模效应影响），期间费率同比+0.50pct（其中销售费率+0.28pct，管理费率+0.37pct），此外所
得税率+0.64pct，最终归母净利率-1.44pct至14.71%，对应归母净利润同比下滑6.63%。
其他产品和直销渠道是增长亮点。前三季度分品类来看，含乳饮料有较大承压，营收规模同比下滑13.22%至8.87亿元
。其他产品实现较快成长，同比增长123.11%至8173.6万元（我们判断来自于维生素水等新品的拉动）。此外分渠道模式
来看，经销渠道同比下滑10.74%至9.01亿元，直销渠道同比增长37.08%至6805.9万元（我们判断来自于电商等渠道的快速
增长）。
经销商仍处阶段性调整阶段。前三季度公司新增经销商385名，减少经销商765名，三季度末合计经销商2246名。当前
经销商变动较多，期待后续公司经销渠道企稳复苏。
上半年股利支付率继续提升。25H1公司拟向全体股东（公司回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利2.40元（含
税），对应合计派发现金红利9195.8万元（含税），股利支付率达到95.67%。此外23-24年公司股利支付率分别为86.57%/
81.76%，公司股息率水平持续维持较优。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-11│李子园(605337)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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Q1、对于公司营收一直比较关注，公司也想了很多方案，比如增加新产品，提高销售渠道，建设新基地等，对公司来
说也是老生常谈了。目标方案都很好，可几年过去营收还是停滞不前，有没有考虑为什么还是没有业绩增长呢？比如说销
售代理商少了，散户会觉得销售渠道少了，实际结果也是如此，那是怎么样做出来的决策？比如说网络销售，抖音有李子
园和VITAYOUNG两个账户在卖货，每次进去看到基本不到50人，不会想办法加大流量吗？我看一个小主播的粉丝都比一个
李子园多不少，我不知道是没有考核机制还是没有销售目标，关注半年还是这样，是不是公司管理有很大漏洞？关于新品
，娃哈哈作为同行乳业饮料等标杆，处于风口浪尖，李子园就不会抓住机遇抢占市场？市场、销售、研发、生产、财务，
这么多部门都是在维持现状，这么多年挖掘不出第二增长点，提高不了市场份额？是不是应该深思、反醒？作为从小喝李
子园长大的群众，希望李子园还是能蒸蒸日上的！话糙理不糙，有不当之处还望海涵！
A1：尊敬的投资者，您好!关于营收增长问题，公司一直在积极探索和努力，在资产、负债和所有者权益等方面均有
所调整和布局，以适应市场变化和公司发展需要；关于销售渠道和网络销售的问题，公司一直重视线上线下渠道的融合发
展。抖音等平台的销售情况，公司会持续关注并优化运营策略，力争吸引更多流量和客户。未来，公司也会加强与销售代
理商的合作，扩大销售网络覆盖；面对激烈的市场竞争，公司也在不断推出新产品，以满足消费者需求和抢占市场份额。
同时，公司也在加强内部管理，优化市场、销售、研发、生产、财务等部门的协同，以提高效率和业绩。公司将持续优化
管理，加大创新和市场开拓力度，努力实现业绩增长和市场突破。感谢您对公司的关注和建议。
Q2、扣非归母净利润降幅比净利润大很多，后续会怎么改善这个情况？
A2：尊敬的投资者，您好!针对您提到的扣非归母净利润降幅问题，公司确实面临了一些挑战。公司在2024年加大了
产品的开发力度，针对不同渠道开发不同规格的产品，丰富了公司产品结构和产品口味，以适应渠道多元化和满足消费者
个性化、多样化的需求。2025年，公司推出符合消费者健康需求的创新产品，优化产品结构，提升产品竞争力。特别是公
司推出的“VitaYoung活力维他命”维生素水，采用突破性的“六零极简配方”，满足消费者对健康饮品的高标准需求。
公司管理层始终高度重视全体股东利益，对股价表现保持密切关注，并积极采取措施，包括但不限于产品创新、市场拓展
、成本控制和运营效率提升等，以期改善经营业绩。感谢您对公司的关注和支持。
Q3、量贩零食店是现在销售产品的大趋势，去赵一鸣等零食店，只能看到贵公司的一款产品，并且没有小包装的，近
期哇哈哈内部问题许多，贵公司是否将李子园AD钙奶系列，进一步铺满零食店？
A3：尊敬的投资者，您好!公司将根据市场需求和竞争态势，不断优化产品结构和销售渠道，以满足消费者的多元化
需求。我们会继续关注市场动态，积极应对行业竞争，并通过产品创新、市场拓展和品牌建设，推动公司业务的持续发展
。感谢您对公司的关注和建议。
Q4、我关注到公司近期聘任了具有券商背景的高管，请问后续对市值管理这块有没有什么举措？
A4：尊敬的投资者，您好!公司始终重视投资者交流，并持续增强投资者沟通质效，不断加强市值管理，维护广大投
资者权益。未来，公司将强化与资本市场的双向沟通机制，重视资本市场表现和投资者意见反馈，提升投资者服务质量和
沟通质效，积极探索各种方式推动公司合理估值，并根据市场变化和公司实际情况进行相应的调整和优化。感谢您对公司
的关注。
Q5、研发费用下降了，后续在产品创新上还会有新动作吗？
A5：尊敬的投资者，您好!公司积极推进产品创新且紧密关注市场和消费者需求变化，开发不同规格、口味的产品，
拓展产品品类，以满足消费者个性化、多样化的需求。感谢您对公司的关注。
Q6、贵公司是否有加大其他产品在赵一鸣零食店的铺货？是否有加大分红，进一步吸引投资者？
A6：尊敬的投资者，您好!公司不断丰富产品矩阵，以适应当前渠道多元化的发展趋势和满足消费者个性化、多样化的
需求。公司非常重视投资者回报，通过持续稳定的分红政策，进一步吸引和维护投资者关系。感谢您对公司的关注和建议
。
Q7、宁夏李子园什么时候可以投产？一期预计会增加多少营收？销售有相应的市场开拓吗？
A7：尊敬的投资者，您好!基于公司目前的工程进度，我们预计项目将于2026年第二季度完工并进入试生产。关于项
目达产后的营收预期，税后内部收益率预计为20.46%，但实际营收将根据投产后产能利用率和市场状况而定。感谢您对公
司的关注。
Q8、饮料行业竞争越来越激烈，公司接下来的核心竞争力会放在哪里？
A8：尊敬的投资者，您好!公司接下来的核心竞争力将集中在品牌优势、产品创新与结构优化、产业布局与市场拓展
等方面，感谢您对公司的关注。
Q9、贵公司股价处于历史低位，贵公司是否打算采取相关措施进行回购，并加大分红呢？
A9：尊敬的投资者，您好!公司会根据未来发展需求和投资者回报等多方面因素综合考虑，如有相关计划公司将及时
公告。感谢您对公司的关注。
Q10、除了现有产品，未来会推出新口味或新品类的饮品吗？
A10：尊敬的投资者，您好!公司将继续通过产品创新、市场拓展和品牌建设，不断丰富产品矩阵，满足消费者多元化
需求。如公司推出了“VitaYoung 活力维他命”维生素水，该产品采用突破性的“六零极简配方”，即“0 糖、0 脂、0
卡、0 防腐剂、0 香精、0 添加色素”，以满足消费者对健康饮品的高标准需求。感谢您对公司的关注。
Q11、公司在三四线城市布局多，之后会向一线城市拓展吗？
A11：尊敬的投资者，您好!公司在全国范围内均有业务布局，包括华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北等地
区，以及电子商务渠道。公司将不断改进和完善技术及服务体系，扩大销售渠道和服务网络的覆盖面，从而优化公司在市
场的战略布局，同时加速全国市场开拓力度，提升产品铺市率，提高产品陈列辨识度。感谢您对公司的关注和建议。
Q12、原材料价格波动对成本影响大吗？
A12：尊敬的投资者，您好!目前，公司主要原材料（包括奶粉、生牛乳、白砂糖及高密度聚乙烯包装材料等）的价格
整体保持稳定。这些原材料的价格会受到自然环境、市场供求关系等多种因素的影响。为应对潜在的价格波动风险，公司
通过集中采购、签订远期合同锁定价格、提高国产奶粉比例、在宁夏建设生产基地构建灵活供应链等措施增强抗风险能力
，为原材料供应的稳定性提供了更强保障。感谢您对公司的关注。
Q13、未来有没有拓展线上销售渠道的打算，比如加强直播电商布局？
A13：尊敬的投资者，您好!公司注重线上品牌宣传和营销，通过多种媒体渠道软硬广告结合投放，提高品牌知名度和
美誉度。公司布局电商渠道，精细化运营传统货架电商，以适应新兴的市场趋势和消费者习惯。感谢您对公司的关注和建
议。
Q14、2025年员工持股计划后续会有新增或调整吗？
A14：尊敬的投资者，您好!具体内容关注公司披露的相关公告。感谢您对公司的关注。
Q15、有无新项目，并购重组等想法，带动公司业绩第二增长曲线，如养元饮品等带动公司市值？
A15：尊敬的投资者，您好!公司在持续关注优秀的相关项目以促进公司整体发展，未来将根据发展需求和市值管理等
多方面因素综合考虑，如有相关计划公司将及时公告。感谢您对公司的关注。
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