研报评级☆ ◇605337 李子园 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.60│ 0.57│ 0.50│ 0.43│ 0.49│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.31│ 4.15│ 4.38│ 4.45│ 4.54│
│净资产收益率% │ 13.89│ 12.94│ 11.92│ 9.95│ 11.25│ 12.20│
│归母净利润(百万元) │ 236.96│ 223.80│ 196.29│ 169.50│ 193.00│ 212.50│
│营业收入(百万元) │ 1411.90│ 1415.07│ 1295.62│ 1376.25│ 1533.00│ 1679.50│
│营业利润(百万元) │ 305.28│ 292.69│ 247.94│ 215.50│ 245.25│ 270.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 增持 维持 --- 0.42 0.49 0.54 开源证券
2026-08-21 买入 维持 10.79 0.39 0.45 0.50 国投证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.49 华鑫证券
2026-05-10 买入 维持 12.02 0.53 0.60 0.66 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│李子园(605337)公司信息更新报告：新品放量对冲主品调整，成本上行致短期│开源证券 │增持
│承压 │ │
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2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级
公司发布2026年半年报。2026H1收入6.0亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2收入3.1亿
元，同比+1.2%；归母净利润0.12亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），分红率76.6%。考
虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028年归母净利到1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应PE为21.7/18.5/17.
0倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40亿元（YoY-13.9%）/0.63亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳
饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现
回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部
分核心大单品调整的影响。（3）B端业务：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，
也针对深加工产品进行创新和研发。
区域表现分化，电商进入量利并重阶段
分区域来看，2026Q2华东/西南/华北/华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度
有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用
投放。
原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
2026Q2归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：2026Q2毛利率31.8%（YoY-4.9pct）
，主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和
投流，2026Q2销售费用率14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.
8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-
1.5pct。
风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。
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2026-08-21│李子园(605337)主业整体承压，坚持新品类拓展 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1公司实现营收6.05亿元，同比-2.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长-32.34%；
实现扣非归母净利润0.55亿元，同比-36.85%。其中，26Q2实现营收3.05亿元，同比+1.23%；实现归母净利润0.12亿元，
同比-61.53%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-56.27%。
产品结构持续升级，主动优化无效经销商
1）分产品：26H1公司含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料营收分别为5.03/0.27/0.02亿元，同比-13.6%/488.4%/5
3.2%，占比分别为83.3%/4.4%/0.3%。上半年公司产品矩阵进一步丰富，针对日常补水、早餐消费及餐饮搭配等消费场景
推出符合需求的多元化新品。同时，公司也推出多规格产品组合，实现不同渠道间产品的互补与协同。2）分地区：26H1
公司华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/电子商务营收分别为3.10/1.26/0.65/0.35/0.11/0.06/0.04/0.44亿元，同比
+3.3%/+8.3%/-42.4%/-1.1%/+13.0%/+7.5%/+46.7%/+21.9%，占比分别为51.2%/20.9%/10.7%/5.8%/1.8%/1.0%/0.7%/7.3%
。3）分渠道：26H1公司经销/直销模式营收分别为5.60/0.41亿元，同比-4.4%/+23.9%，占比分别为92.5%/6.9%。公司截
至上半年末共有2，063家经销商，上半年内净减少179家，主要系公司主动关户清理了合作黏性弱、长期无销售产出的无
效账户。
营销费投效率提升，盈利能力短期承压
26H1公司毛利率为34.75%，同比-5.11pct，主要受PET包材及生鲜乳等原辅材料价格上涨影响。费用端，销售/管理/
研发/财务费用率分别为13.27%/7.83%/1.40%/0.62%，同比-1.69/+0.82/+0.16/+0.54pct，上半年公司营销投放策略优化
，线上线下联动传播，同时营销模式向数字化转型，营销费投效率显著提升。综合影响下，公司26H1净利率为10.61%，同
比-4.86pct。
投资建议：
公司围绕补水、早餐消费以及餐饮搭配等场景持续进行产品创新与品类拓展，有望为收入端贡献新的增量。我们预计
公司2026-2028年的收入增速分别为5.1%、12.9%、8.7%，净利润的增速分别为-22.0%、15.5%、9.7%。公司2026年估值28X
PE，6个月目标价为10.92元，给予买入-A投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，原料价格提升，行业竞争加剧
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2026-08-21│李子园(605337)公司事件点评报告：业绩短期承压，持续培育新品 │华鑫证券 │买入
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2026年8月20日，李子园发布2026年半年报：2026H1总营收6.05亿元（同比-3%），归母净利润0.65亿元（同比-32%）
，扣非净利润0.55亿元（同比-37%）。2026Q2总营收3.05亿元（同增1%），归母净利润0.12亿元（同比-62%），扣非净利
润0.11亿元（同比-56%）。
投资要点
盈利能力短期承压，管理费用率短期提升
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-5.1pct/-4.9pct至34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费
用率2026H1/2026Q2分别同减1.7pct/4.8pct至13.3%/14.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同增0.8pct/1pct至7.8%/8.4%
，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-4.9pct/-6.3pct至10.6%/3.6%。20
26H1经营活动现金流净额0.14亿元（同减83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现
金增加所致。
含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼
产品端，2026H1含乳饮料/其他产品营收分别同比-13.6%/+172%至5.03/0.97亿元，其中100%果汁是上半年推广效果最
好的新品，上半年销售额约4000万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端，20
26H1经销/直销营收分别同比-4.4%/+23.9%至5.6/0.41亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1华东/西南/华北/东北/
西北营收分别同增3%/8%/13%/47%/7.5%至3.1/1.3/0.1/0.04/0.06亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止2026H1
末，公司共有2063个经销商，净减少179个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账
户实施主动关户清理所致。
盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别
为0.39/0.43/0.49元，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
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2026-05-10│李子园(605337)26Q1成本承压，新品有望逐步发力 │国投证券 │买入
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26Q1收入略降，盈利受成本上涨影响承压
事件：公司发布25年报及26年一季报。25全年公司实现营收12.96亿元，同比-8.44%；实现归母净利1.96亿元，同比-
12.29%。25全年公司累计派发现金红利1.8亿元（含税），分红比例达到92%。26Q1营收3.00亿元，同比-6.39%；归母净利
0.54亿元，同比-19.13%。26Q1公司毛利率为37.74%，同比-5.08pct。PET包材、奶粉等原料成本上涨以及公司低毛利率新
品占比提高是26Q1公司盈利能力承压的核心原因。
产品矩阵持续丰富，渠道调整产业布局不断完善
产品端，26Q1含乳饮料、其他产品分别实现营收2.63、0.34亿元，同比-13.33%、+131.74%。其他产品高增主要受公
司近两年新推出的维生素水、电解质水等新品销量提升推动。渠道端，2026年公司销售体系调整为六大流通销售区域、商
务部及电子商务部协同，积极拓展新零售、零食量贩及餐饮特通渠道，全渠道融合发展提速。区域端，26Q1华东大本营同
比下滑16%，构成主要拖累；西北区域同比高增44%，成为区域亮点。此外，公司宁夏生产基地项目预计将于2026年6月竣
工并逐步投入使用，有望完善公司产业布局、提升供应链保障能力。
投资建议：公司深耕含乳饮料领域，持续推动产品矩阵完善。2025年盈利水平下滑，26Q1延续承压。但2026年公司系
统性调整销售体系，推动传统经销模式向精细化、专业化、全渠道现代化销售组织转型，积极拓展多元渠道；并随着产品
体系由单一品类向多元化创新产品矩阵拓展，公司长期仍具发展空间。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为13.
3%、10.3%、7.4%，净利润的增速分别5.8%、13.1%、9.8%；给予公司26年23倍PE估值，6个月目标价为12.38元，维持给予
买入-A的投资评级。
风险提示：1）行业竞争影响超预期；2）原材料成本上涨超预期；3）宏观经济波动影响超预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-04│李子园(605337)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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浙江李子园食品股份有限公司于2026年9月4日10:00-11:00在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行
投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2026年半年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有总经
理：李博胜，董事会秘书：金函辉，财务总监：孙旭芬，独立董事：肖作平。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/92758605337.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│李子园(605337)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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浙江李子园食品股份有限公司于2026年5月19日11:00-12:00在视频录播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单
位名称及人员有线上参与公司2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有总经理：李博
胜，董事会秘书：金函辉，财务总监：孙旭芬，独立董事：肖作平。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87410605337.pdf
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