研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 18 1 0 0 0 19
1年内 45 11 1 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.85│ 1.12│ 1.17│ 1.34│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 8.33│ 8.81│ 9.13│ 9.86│ 10.48│ 11.17│
│净资产收益率% │ 10.76│ 9.70│ 12.21│ 11.85│ 12.65│ 13.41│
│归母净利润(百万元) │ 222.29│ 213.72│ 276.59│ 280.74│ 320.17│ 363.47│
│营业收入(百万元) │ 1525.14│ 1630.23│ 1671.45│ 1894.00│ 2136.26│ 2396.74│
│营业利润(百万元) │ 279.73│ 252.27│ 352.60│ 348.16│ 402.24│ 459.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 维持 --- 1.14 1.35 1.55 华源证券
2026-02-04 买入 维持 --- 1.14 1.37 1.66 东吴证券
2026-02-04 买入 维持 35.6 1.14 1.35 1.70 华创证券
2026-01-15 买入 首次 --- 1.19 1.34 1.49 华源证券
2025-12-30 买入 首次 --- 1.04 1.33 1.51 财通证券
2025-12-26 买入 维持 35.6 1.13 1.35 1.70 华创证券
2025-12-23 买入 维持 --- 1.21 1.37 1.66 东吴证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.21 1.36 1.51 长江证券
2025-11-11 买入 维持 35.6 1.13 1.27 1.41 华创证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.40 华福证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.13 1.30 1.48 长城证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.21 1.34 1.46 华鑫证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.14 1.33 1.42 国信证券
2025-11-02 买入 调高 --- 1.22 1.34 1.42 招商证券
2025-11-02 买入 维持 31.75 1.13 1.27 1.41 华创证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.21 1.36 1.49 西部证券
2025-10-31 买入 维持 32 1.28 1.36 1.51 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 1.22 1.39 1.51 东吴证券
2025-10-23 买入 首次 --- 1.21 1.32 1.46 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│巴比食品(605338)2025年经营平稳收官，新店型加速开店可期 │华源证券 │买入
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业绩预告：2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%，实现扣非归母净利
润2.45亿元，同比+16.5%。其中，归母净利润下滑主要系公司间接持有的东鹏股价波动造成公允价值变动收益和投资收益
同比减少0.94亿元。其中，2025Q4公司实现营收5亿元，同比+9.1%；归母净利润0.72亿元，同比-12.7%，实现扣非归母利
润0.70亿元，同比+9.8%。
内生+并购双轮驱动成长，26年新店型加速开店可期。近期，公司在多地召开加盟商大会,全力推广小笼包新店型，期
间多位加盟商反馈新店型带来日销大幅增长以及较高的毛利率；例如，华东首店日销稳定在8000元以上，华中、华南加盟
商反馈日销稳定在6000-7000元，进一步验证该店型的稳定可复制。其次，根据公司2月公众号内容，全国门店数量近6000
家，26年积极推进开立1000家新店的目标，其中小笼包新店型优势突出，春节后有望迎来加速开店。另外，公司顺利完成
南京“青露”（旗下500多家门店）、浙江“馒乡人”（旗下约250家门店）等项目并购，进一步完善区域市场布局。
扣非归母净利率稳健提升。盈利端，公司2025年/25Q4实现扣非归母净利率13.17%/13.86%，分别同比+0.6/0.1pct。
主要系公司注重精细化管理、新品研发及供应链管理优化，有效控制原材料成本，从而实现成本费用合理下降。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.24/3.72亿元，分别同比-1%/+19%/+15%，对应
PE分别为25/21/18倍。鉴于公司内生+外延稳健增长，且新店型带来开店提速预期，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-02-04│巴比食品(605338)2025年业绩快报点评：Q4外卖补贴退坡，26新店加速贡献 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布业绩快报，25全年实现收入18.59亿，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿，同比下降1.30%，扣非净利润2.
45亿，同比增长16.49%。
评论：
25全年增长提速，25Q4外卖补贴退坡导致单店回落，收入增速环比略有放缓。25全年公司在开店上实现对青露、馒乡
人并购，预计门店数目净增大几百家，单店上公司Q2-Q3显著受益外卖平台补贴，单店提升较多。具体到25Q4，公司收入
同比+9％左右，环比略有降速，门店业务上主要一是外卖平台补贴退坡，导致Q4公司单店有所回落，二是青露于24.12月
计入收入，导致基数相对偏高，此外公司团餐业务预计在24Q4高基数压力下，同比增速放缓至中个位数左右。
受益于猪肉价格红利，25年全年利润率提升明显，25Q4公司扣非利润率同比持平。公司全年归母净利润2.73亿，同比
下降1.30%，其中主要是公司持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期合计减少9382万元，而25年实
现扣非净利润2.45亿，同比增长16.49%，对应全年扣非利润率13.2％，同比+0.6pct左右。而25Q4扣非利润率为13.9％，
同比基本持平，预计为储备新店动作等，相关费用率有一定提升。
1月开店进度良好，看好26全年开店加速甚至超预期，中长期有望“再造一个巴比”。此前我们在报告中提出，公司
“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起开店有望边际加速，根据我们跟踪，公司1月新开手工小笼包门店数量接近20家
，环比25年提速明显，符合此前预期，同时1月加盟商大会在全国各地陆续召开，会议上重点对新模式进行宣传推广，并
明确提出26年“集中优势、复制成功，全面铺设巴比手工小笼包门店”。我们认为新模式门店模型具备稳定性、持续性及
可复制性，综合可调改点位资源以及加盟商反馈意愿，看好公司26年起开店稳步兑现，甚至新开店数量超预期，而在此背
景下，公司开店及单店均有较好表现，收入端有望进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善
弹性，持续步入正向循环。
投资建议：Q4外卖退坡拖累单店，但更应着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。巴比作
为面点行业龙头，不断夯实内功、持续创新，内生外延增长逻辑明确，25年新店型充分验证可复制性，26年起开店有望逐
步加快，“从1到10”开店斜率最快、投资收益最高的第二阶段即将开始，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充
足，有望“再造一个巴比”，而展望远期，公司经营正向循环将逐步展开，不断夯实全国化拓展路径，打开公司发展天花
板。基于公司业绩快报（公司非经常性损益略超出此前预期），我们调整25年EPS预测为1.14元（原预测1.13元），维持2
6-27年EPS预测为1.35/1.70元，对应P/E估值27/23/18倍，维持目标价35.6元，对应26年26倍PE，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。
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2026-02-04│巴比食品(605338)25年营收稳健增长，26年有望再提速 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.30%；实现扣非归母净利润2
.45亿元，同比+16.5%。25Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.7%；实现扣非归母
净利润0.70亿元，同比+9.6%。
营收稳健增长，内生改善+外延并购+小笼包堂食店新店型多项并进。并购端，年内顺利完成对南京“青露”、浙江“
馒乡人”等区域包点品牌的并购整合。加盟业务稳健复苏，2025Q2单店收入转正，Q2起外卖平台补贴带动线上订单高增。
进入2025H2，公司开始试点小笼包新店型，经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎。
利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期
减少9382万元。扣非净利润方面，2025年实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct，符合预期；得益于猪肉成本下降、产能利
用率提升等。2025Q4实现扣非净利率13.8%，环比继续提升。
展望2026年：新店型落地，增长动能有望再提速。2025Q3起试点小笼包堂食新店型，提升客单价与复购率，有望在20
26年规模化复制。此外并购整合进一步深化：“青露”“馒乡人”等并表贡献将完整体现在2026年，产能利用率与区域协
同效应进一步释放；大客户定制、新零售渠道仍处高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力。
盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证
成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应。根据公司公告，更新2025年盈利预测，维
持此前2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元（此前为2.9/3.3/4.0亿元），同
比-1.3%/+19.8%/+21.9%，对应PE为27/23/19X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-01-15│巴比食品(605338)连锁包点龙头再启航，新店型培育新曲线 │华源证券 │买入
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经营复盘，公司系连锁早餐包点的领军品牌。“巴比馒头”2003年诞生，公司专门从事包子、馒头等中式面点食品的
研发、生产和销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点制造企业；公司产品覆盖自产面点、自
产馅料及外采食品三大系列，同时整合加盟、直营与团餐新零售等多元渠道；门店总数从2016年的2074家稳步扩张至2025
H1的5685家。
我国早餐刚需特征强，中式包点等早餐品类市场容量大。根据英敏特数据，2019年中国早餐市场规模达1.75万亿，20
15-2019年CAGR约7%，其中外食早餐市场约7000-8000亿元，外食占比约45%。品类端，中式包点占比最大，约39.3%；根据
红餐大数据，2024年全国包点市场规模为704亿元，预计2025年同增5.1%至740亿元。预计我国现存包点门店数在15万家以
上，且主要分布在华东区域。
行业竞争格局分散，整合空间广阔。国内早餐地域化属性突出，各地区口味差异较大，导致品类受限、口味单一的区
域品牌难以省外扩张；同时，行业进入门槛低、单一门店天花板低、门店对包点师傅依赖高、“赚辛苦钱”等因素导致行
业以100家以下的品牌为主、加盟商带店率低，竞争格局分散。根据红餐网数据，2022年包点CR5达5.1%；其中，巴比规模
最大，综合优势突出，未来整合空间广阔。
内生、外延双轮驱动全国化扩张，团餐稳健增长，同时新店型培育新曲线。对比其他万店业态（茶饮、卤味、火锅超
市、量贩等），现制包点行业由于各地口味差异大、单店销售天花板不高等原因，全国化发展缓慢；对此，公司内生开店
+外延并购双轮驱动扩张，稳步推进全国化开店。同时，公司推出新堂食店，切入小吃快餐赛道，打开成长新曲线；对标
相似价格带的区域小吃快餐业态超意兴，我们预计华东和华中区域堂食店开店空间1437-2416家。此外，我国团餐市场规
模大，公司积极开拓新零售渠道，未来团餐业务有望稳健增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84/3.20/3.57亿元，同比分别为+2.8%/+12.7%/+11.
6%，当前股价对应的PE分别为26/23/21倍。我们选取的可比公司千味央厨、煌上煌、ST绝味25年平均PE值50倍，鉴于公司
内生扩张+外延整合双轮驱动，新堂食店培育新曲线，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2025-12-30│巴比食品(605338)2026年我们如何看待巴比食品？ │财通证券 │买入
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2026年如何看待巴比食品：展望2026年，公司正处从传统速冻食品与加盟管理公司转型为以品牌和供应链为核心的现
代化餐饮服务平台，2025年已验证了关键拐点，2026年将是其新战略加速落地、成果全面释放的一年。
单店修复：过去几年公司单店收入受外部因素影响承压，今年已逐步企稳。未来驱动力：1）小笼包等产品导入；2）
外卖渗透率提升；3）数字化与私域运营；4）门店版本持续迭代；5）消费环境改善；6）华东闭店率已率先好转。
传统店型：包子行业高度分散，提升空间大。一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储
备下外延并购加速区域渗透。
小笼包新店型：新门店业态从早餐外带升级为全时段“社区厨房”，主打差异化小笼包产品，客单价12-15元，日营
业额达传统店3倍以上，模型优异。目前已启动样板店验证，2026年计划全国复制，潜在可改造门店近千家。
团餐业务：作为除门店业务外的第二增长引擎，收入占比已超过20%。行业集中度低，公司依托供应链优势，正从成
品向定制馅料、半成品菜等高增长品类延伸，提高方案解决能力并强化客户粘性。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入18.85/23.32/26.50亿元，同比+12.8%/+23.8%/+13.6%；实现扣非归母
净利润2.50/3.19/3.62亿元，同比+18.9%/+27.6%/+13.5%（公司间接持有东鹏饮料股权，公允价值变化较大，故采取扣非
归母净利润），对应PE27/21/19x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：新店型拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等
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2025-12-26│巴比食品(605338)跟踪分析报告：开店加速在即，打开成长上限 │华创证券 │买入
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在上一篇深度报告中，我们对巴比新店型经营情况、未来可复制性、以及报表潜在弹性进行细致分析。本文我们做近
况更新，将开店划分为“1-10-100”三个阶段，并展望后续成长路径：
近期验证“从0到1”：新店陆续开出，验证模式可复制性，达成25年底目标。11月以来公司手工小笼包新店密集落地
，除在江浙沪持续开店外，在广东深圳&佛山、湖北孝感、安徽合肥、湖南长沙已开店或即将开店，我们亦草根调研已开
门店，反馈目前经营保持平稳，门店模型及回本周期依旧较好。同时根据董事长个人抖音，公司拟招聘600名技术服务人
员为明年开更多家小笼包店做准备，增配人手保证产能。整体来看，公司顺利达成2025年开店计划，在每个地区均有样板
店开出，不同区域、不同面积、不同产品结构下，均验证新店型的可复制性，开店“从0到1”阶段不断验证成立。
“从1到10”即将开启：1月加盟商大会+节后开店高峰将至，Q1或迎催化，26年起开店有望显著加速。1月中旬起各地
区加盟商大会即将召开，公司计划进行成果展示与宣传推广，同时春节后通常为包子店开店高峰。我们认为堂食店一是打
开中晚餐场景，早餐销售占比下降、而中晚餐贡献纯增量，二是带动早餐刚需品种量价提升，客单价从过去7-8元提升到1
2-13元，三是引入汤粥、主食等高毛利产品，优化产品结构带动毛利率提升。目前上海10家店中常态万元店4家，外埠市
场亦有良好表现，门店模型具备稳定性、持续性及复制性。综合可调改点位资源以及加盟商反馈意愿，我们看好公司后续
开店稳步兑现，达成2026年“以点带面、全面开花”加速扩张目标，甚至新开店数量超预期。
“从10到100”远期弹性充足：中期保守先看1500-2000家，远期可更乐观、有望打开全国化拓展上限。此前通过集中
度（全国小笼包门店3+万家）、对标竞品（据窄门餐眼，袁记云饺约4000家、吉祥混沌约3000家），我们保守测算中期先
看巴比1500-2000家新店。客观讲包子行业带店率不高，专业加盟商有限，但是新开店与调改新增投入均较低，目前回本
周期短、利润可观，我们认为只要能够赚钱，无论对于巴比老商，还是其他品牌加盟商、甚至跨行业加盟商来讲，都具备
足够吸引力。当前市场感受到的偏点状，未来“店效火爆-加盟商积极开店-品牌势能提升-打开全国化拓展等”等正向循
环仍待展开，甚至新店亦可在不同区域、不同场景下灵活调整迭代，后续将有望作为重点抓手、夯实公司全国化拓店新路
径，打开公司远期发展上限。
投资建议：经营拐点明确，当下新周期启动，维持“强推”评级。近年来餐饮、零售行业均有不少调改变化，早餐行
业持续承压下，当前亦有望迎来新的产业机会，巴比作为面点行业龙头，不断夯实内功、持续创新，内生外延增长逻辑明
确。25年新店型充分验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，“从1到10”开店斜率最快、投资收益最高的第二阶段即
将开始，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”，而展望远期，公司经营正向循环将
逐步展开，不断夯实全国化拓展路径，打开公司发展天花板。我们维持25年EPS预测为1.13元，考虑新店有望加速贡献，
上修26-27年EPS预测为1.35/1.70元（原预测1.27/1.41元），对应P/E估值26/22/17倍，给予目标价35.6元，对应26年26
倍PE，维持“强推”评级。
风险因素：竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难
度加大。
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2025-12-23│巴比食品(605338)多元增长，再造一个巴比 │东吴证券 │买入
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手工小笼包新店型表现亮眼，加盟热度持续攀升。小笼包堂食与外带两类新店型经市场验证成效显著，有望成为业绩
增长新引擎。堂食店方面，首批10家试点店中4家达成常态日销万元，其余6家日销稳定在大几千元，较改造前多数门店的
日销实现翻倍。外带店以静安新城二店为代表，开业后日销亦有接近翻倍增长。我们总结，小笼包是经过验证的大单品，
具备消费流量，且客单价、毛利率更高；再结合门店装修设计升级，搭配烟火气的布局改造，使得门店实现产品结构升级
。目前加盟商参与意愿强烈，上海、江浙等5大区域累计数十家报名，公司通过打造爆店样本、数字化宣传、经营小组赋
能等方式强化支撑，为新店型规模化扩张筑牢基础。
供应链与管理沉淀构筑壁垒，竞争优势凸显。新店型的成功，一端是合理价格定位和场景定位，另一侧是公司多年深
耕积累的核心壁垒。供应链端，多年研发的冷冻生胚技术今年实现重大突破，解决保汤口感难题，可供应多品类差异化面
皮，支撑鲜肉大包、小笼包、煎包等组合运营，而竞品小门店因供应链短板，仅能单一品类售卖。管理端，搭建标准化运
营体系，通过图文、视频等数字化方式高效传递总部理念，降低信息折损；依托6000家门店规模，积累了高信任度、强配
合度的优质加盟商群体。
传统门店触底回升，并购扩张提速。传统门店经营态势持续改善，单店修复与并购扩张双轮驱动发展。2024Q4公司单
店营收下滑幅度收窄，2025Q2实现转正，2025Q3加速改善；目前单店营收已经走出明确向上趋势。闭店情况亦持续优化，
华东闭店率全年稳步改善，外区虽略有滞后但2025Q3已基本完成出清。并购端进展加速，各区域100-200家门店规模的潜
在标的充足，今年以来已经落地3个并购项目，整合效率突出；2025年净开店速度超2024年，内生增长与外延并购协同，
为中期万店目标奠定基础。
盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证
成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应；当前新店型的增量前景还未在市值中充分
体现。我们继续重点推荐公司，基本维持2025-2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，我们认为2026年是新店型夯实基
础的一年，2027年有望加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9/3.3/4.0亿元（此前为2.9/3.3/3.6亿元）
，同比+4%/+13%/+22%，对应PE为24/21/18X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2025-11-11│巴比食品(605338)跟踪分析报告：经营拐点明确，新店型打开空间 │华创证券 │买入
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新店经营情况：近期我们线下走访上海地区两个“巴比小笼包”新店型，以下是相关反馈：
招远路堂食店：位于陆家嘴街道，周边覆盖小区、医院及商务区，门店设两个铺面，含近20个座位的堂食区与开放制
作区，共8大产品线，新增小笼包、主食、小吃等，其中小笼包3个SKU，定价9-10元/笼，多搭配与汤粥消费。早高峰员工
达12人，分岗位负责制作、出餐、收银及翻台，午晚时段人员逐步减少，目前日销超1万元，早中晚餐均有稳定客流。
静安新城店：位于闵行区龙茗路，近地铁站且地处小区中心，周边有学校及同类竞品，11月上旬由传统老店改造而来
，新增小笼包产品。门店为单一铺面，无堂食座位，产品SKU较堂食店精简，小笼包设5个SKU且标价较堂食店低1元，早高
峰配备8名员工负责制作与出餐。经抽样估算，11月7日门店在活动及下雨影响下，估算当天营业额约6500-7000元，较上
海区域门店平均日销翻倍。
门店未来可复制性讨论：当前门店模型出色，加盟商调改意愿强，同时公司综合实力强，可调改点位充足，每年有望
新增200家以上，中期看至1500家。
包子VS小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。新店型相较老店，差异在于人员配置翻倍、SKU增加、
部分设置堂食，导致团队管理和运营协调难度上升，且小笼包定位偏小吃，竞争范围扩大至各类餐饮。尽管新店初始投入
、房租及人工成本更高，经营杠杆提升，但凭借更优店效，回本周期缩短至6月以内，远快于老店的1年左右。
为什么选小笼包：赛道潜力足+行业有空白+巴比适配性强。小笼包作为华东特色包点，全国门店数量3万家以上，且
长期处于有品类无品牌分散状态，整合空间较大，且近年随冷冻食品普及实现快速增长。同时小笼包有一定门槛，而巴比
可依托主业协同、冷冻技术及学院赋能，解决行业标准化难题。
为什么看好巴比：多维优势支撑巴比在小笼包赛道快速做大。一是供应链高效，品牌突出，拥有优质加盟商与点位资
源；二是数字化赋能与督导帮扶体系完善，能降低新店型管理难度；三是通过短视频、创始人IP塑造扩大声量，快速响应
市场优化店型；四是研发能力突出，以工艺革新简化手工流程，设置面点学院保证出餐质量，提升产品标准化与可复制性
。
如何看复制性：当前加盟商调改意愿强，对标其他品牌，空间有望千家以上。新店型目前已打造7家标杆店，计划202
5年底前开20家，2026年加速扩张，通过老店改造、优质点位新开门店、外带店升级三种路径推进。从行业集中度与竞品
对标来看，中期有望实现1500家门店，远期可看更高。
投资建议：公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索打开空间，维持“强推”评级。巴比经营战略上
聚焦“品质优先、效率优先和服务优先”，深耕三十年中华包点细分赛道积累经验和体系基础上，近两年在生产效率及工
艺提升、新媒体营销、外延并购、新店型探索上不断取得突破。中长期维度下，公司内生外延增长逻辑依旧明确，每年有
望维持接近双位数增长且公司今年单店转正经营迎拐点，公司新店型存在超预期机会，后续潜在催化充足。中性测算下，
若每年新开200家新店型，可贡献8.3％左右营收增长，按中期1500家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比
”，我们暂维持25-27年EPS预测为1.13/1.27/1.41元，对应P/E估值27/24/22倍，给予目标价35.6元，对应26年28倍PE，
维持“强推”评级。
风险提示：竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难
度加大
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2025-11-11│巴比食品(605338)2025年三季报点评：店效同比增长亮眼，并表增厚公司业绩│长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入13.56亿元（同比+12.05%，下文皆为同比）；归母净利润2.01亿元（+3.51%），扣非净利
润1.75亿元（+19.4%）。2025Q3营业总收入5.22亿元（+16.74%）；归母净利润6956.67万元（-16.07%），扣非净利润739
0.39万元（+25.53%）。
事件评论
2025年1-9月营业收入合计135,637.04万元，其中主营业务收入135,490.11万元。分产品结构：食品类收入122,611.3
0万元，占总营收90.40%；其中面米类50,883.84万元（37.51%）、馅料类38,826.14万元（28.63%）、外购食品类32,531.
63万元（23.98%）。分渠道结构：特许加盟销售101,354.07万元，占比74.72%；团餐渠道30,694.98万元，占比22.63%；
直营门店仅1,699.20万元，占比1.25%。分区域结构：华东区域收入111,636.48万元，占比82.31%；华南、华中、华北分
别占比8.49%、5.96%、3.16%。
并表增厚门店规模。2025Q3期末加盟门店总数5,934家，较期初5,143家净增791家（新增1,568家，减少777家）；其
中华东区域门店4,238家，净增812家，贡献主要增长。2025年9月30日起合并“馒乡人”品牌248家门店，显著增厚公司门
店实力。
成本红利促使毛利率提升，公允价值变动影响净利率。公司2025Q1-Q3归母净利率同比下滑1.22pct至14.83%，毛利率
同比+1.61pct至28.01%，期间费用率同比-0.45pct至10.51%，其中销售费用率（同比-0.58pct）、管理费用率（同比-0.6
8pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.19pct）。公司2025Q3
归母净利率同比下滑5.21pct至13.33%，毛利率同比+2.81pct至29.6%，期间费用率同比-1.25pct至10.58%，其中销售费用
率（同比-0.32pct）、管理费用率（同比-1.84pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+1.03pct）、营
业税金及附加（同比+0.14pct）。2025Q1-Q3公允价值变动净损益为1557.99万元，而2024年同期为6737.22万元，投资收
益的减少给表观利润带来压力，扣非业绩表现相对亮眼。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为2.90、3.25、3.63亿元，EPS分别为1.21、1.36、1.51元
，对应当前股价PE分别为23、21、18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；
2、行业竞争风险；
3、原材料价格上涨风险。
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2025-11-04│巴比食品(605338)25Q3单店收入加速回升，新店型打开成长空间 │长城证券 │买入
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事件：2025年前三季度公司实现营收13.56亿元（yoy+12.05%），实现归母净利润2.01亿元（yoy+3.51%），实现扣非
归母净利润1.75亿元（yoy+19.40%）；其中2025Q3公司实现营收5.22亿元（yoy+16.74%），实现归母净利润0.70亿元（yo
y-16.07%），实现扣非归母净利润0.74亿元（yoy+25.53%）。
Q3单店收入加速回升，成功并购“馒乡人”，门店数量突破5934家。2025Q3公司实现营收5.22亿元（yoy+16.74%），
实现归母净利润0.70亿元（yoy-16.07%），实现扣非归母净利润0.74亿元（yoy+25.53%）。分业务来看：2025Q3特许加盟
/直营门店/团餐渠道分别实现营收4.01/0.06/1.08亿元，分别同比增长17.73%/42.27%/11.70%。具体来看，（1）门店数
量方面，Q3门店净增249家至5934家，其中巴比净增30家，非巴比净增219家，主要系公司于9月将兴馒乡纳入合并报表；
（2）单店收入方面，Q3加盟门店单店收入为6.75万元，同比提升4.84%，环比提升10.35%，单店收入加速回升。
Q3毛利率改善费用可控，盈利能力稳步提升。2025Q3公司毛利率为29.60%（yoy+2.81pct），主要受益于原材料成本
下行和技术精进下的成本优化；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%，分别同比-0.32/-
1.84/-0.12/+1.03pct；Q3扣非归母净利率提升0.99pct至14.17%，盈利能力稳步提升，归母净利率受公允价值变动下滑较
大。
新店型打造第二成长曲线，全年趋势向好。公司以“小笼包堂食店”为代表的新店型成功将消费场景从早餐延伸至全
时段，通过“产品+运营+数字化”组合拳，实现单店营收大幅提升。目前该模型已形成标准化SOP，持续吸引加盟商翻牌
与同业加入，复制路径清晰，进一步打开长期成长空间。展望全年：（1）门店扩张与整合有望持续，内生方面，前三季
度巴比门店新开730家，符
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