研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 13 2 0 0 0 15
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 1.12│ 1.14│ 1.30│ 1.53│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.13│ 9.76│ 9.97│ 10.53│ 11.17│
│净资产收益率% │ 9.70│ 12.21│ 11.68│ 12.92│ 14.37│ 15.68│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 276.59│ 273.04│ 312.72│ 369.17│ 424.70│
│营业收入(百万元) │ 1630.23│ 1671.45│ 1859.05│ 2105.47│ 2452.80│ 2801.29│
│营业利润(百万元) │ 252.27│ 352.60│ 331.74│ 386.69│ 459.76│ 531.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.56 1.79 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.26 1.48 1.73 财通证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.17 1.28 1.39 国信证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.31 1.45 1.60 招商证券
2026-04-21 买入 维持 35.6 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.58 长江证券
2026-04-14 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.36 1.59 1.81 中银证券
2026-04-12 买入 维持 33.25 1.33 1.55 1.61 国泰海通
2026-04-12 买入 维持 --- 1.27 1.52 1.80 财通证券
2026-04-12 买入 维持 35.6 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.33 1.59 1.86 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.55 1.77 华福证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.73 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.69 1.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│巴比食品(605338)2025年年报及2026年一季报点评：新店落地顺利，盈利能力│西部证券 │买入
│稳增 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.59/2.
73/2.45亿元，分别同比+11.22%/-1.28%/+16.66%；2026Q1单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.80/0.47/0.41
亿元，分别同比+2.82%/+26.93%/+6.38%。
全年营收稳健增长，Q1延续增长态势。分产品看，2025年食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+11.42%/+15.46%/
-2.78%至16.83/1.17/0.56亿元；2026Q1食品类/包装及辅料/服务费收入同增1.42%/12.81%/23.87%，Q1服务费增速显著回
升。分区域看，2026Q1华东/华南/华中/华北区域营收分别同增1.44%/2.04%/5.40%/30.01%，华北区域增速亮眼。分渠道
看，2026Q1特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他渠道分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/+36.76%至2.8/0.1/0.9/0.1亿元，其
他渠道高增。
全年盈利改善显著，Q1盈利能力进一步提升。2026Q1毛利率/净利率分别为27.91%/12.42%，分别同比+2.4/+2.4pcts
，盈利水平显著提升；销售费用率/管理费用率分别为4.37%/7.94%，分别同比+0.3/+0.4pcts，Q1费用率小幅承压。2025
年归母净利润同比-1.28%，主要系间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，公允价值变动收益和投资收益合计
减少9382万元所致；扣非归母净利润同比+16.66%，主营业务盈利能力稳步提升。
门店扩张顺利，Q1经销商团队持续扩充。2026Q1末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别-3/-20/+10/-6家，
其中华东区域巴比加盟门店净增9家，总门店小幅减少19家至5890家；新模型落地116家。
投资建议：公司盈利能力持续提升，加盟业务稳健增长，新店型加快开拓。我们预计公司26-28年EPS分别为1.30/1.5
6/1.79元，维持“买入”评级。
风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。
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2026-04-23│巴比食品(605338)猪肉成本红利延续，新门店逻辑持续演绎 │财通证券 │买入
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事件：公司4月20日发布2026年第一季度报告，2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+
26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+6.38%。
收入端：新店型集中3月开店贡献有限，老店单店保持稳健。2026Q1公司加盟/直营/团餐/其他渠道分别实现收入2.77
/0.05/0.90/0.08亿元，同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/36.76%。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净增加246家；对应2
026Q1加盟业务单店4.70亿元，同比+0.1%。
利润端：猪肉成本红利持续，费用率保持合理区间。公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主
要系核心原料猪肉成本持续低位运行。实现期间费用率12.34%，同比+1.52pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
4.37%/7.94%/0.73%/-0.70%，同比+0.31pct/+0.39pct/-0.05pct/+0.87pct，销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展
增加门店运营支持人员数量。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入20.37/24.17/28.22亿元，归母净利润3.01/3.54/4.14亿元，对应PE分别为19
.3/16.5/14.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-22│巴比食品(605338)26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同比+
2.8%/+26.9%/+6.4%。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响特许加盟与团
餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献有限。但伴随人员运营效率逐步
提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。
26Q1营收环比降速，扣非净利润稳增。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同
比+2.8%/+26.9%/+6.4%，26Q1营收环比继续降速、净利润增速较快主要系26Q1理财收益816万元（25Q1同期-450万元）、
扣非稳增但增速略低于预期。
26Q1加盟门店店效略降，团餐业务短期承压。分业务来看，26Q1公司特许加盟/团餐渠道/直营门店收入2.8亿元/0.9
亿元/517万元，同比+4.5%/-3.4%/-6.5%，1）特许加盟业务方面：26Q1期末门店总数5890家，净减19家，单季度巴比门店
同店店效同比-0.6%，26年春节假期拉长、加盟商较早回乡，叠加公司26Q1部分门店重装影响加盟业务收入。手工小笼包
门店26年开业数超100家，短期营收增长贡献有限，期待后续逐步起量。2）团餐业务方面：26Q1公司主动进行渠道调整，
短期承压不改团餐业务长期增长趋势。分区域来看，26Q1华东/华南/华中/华北地区收入3.1亿元/0.3亿元/0.2亿元/0.1亿
元，同比+1.4%/+2.0%/+5.4%/+30.0%，核心市场保持稳增、华北市场表现亮眼。
成本红利延续，扣非净利率小幅提升。26Q1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为27.9%/12.6%/10.9%，同比+2.4pct
/+2.6pct/+0.4pct，原材料价格低位、成本红利延续、叠加产能利用率不断提升。费用端，26Q1公司销售/管理/财务费率
4.4%/7.9%/-0.7%，同比+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct，短期公司加大新店型投入、收购并表等影响费用率水平，后续公司将
重点关注期间费用的变动节奏并良性管控。
投资建议：26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改
造及渠道调整影响特许加盟与团餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献
有限。但伴随人员运营效率逐步提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。结合公司26Q1业绩表现
，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.14亿元、3.47亿元、3.83亿元，对应26年18.0倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-22│巴比食品(605338)闭店率边际收窄，关注新店型节奏 │国信证券 │增持
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巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利
润2.45亿元，同比增长16.66%。进入2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47
亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。
闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3亿元，同比提升10.2%/13.6%，20
26Q1加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节
性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1末门店总数达5890家，单季度闭店率收窄至2%。
单店收入受长假效应及26年春节较晚的影响有所扰动，叠加3月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削
减了有效营业天数。
盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字
化水平提升带来的运营效率改善，2025年全年毛利率提升1.8pct至28.5%，2026Q1毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。
2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025年/2026Q1公司扣
非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。
聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1末新店型突破100家，随着二季度拓店节奏提速，存量门
店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025年拟每10股派现12元（含税）
，合计分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入20.4/22
.6亿元（前预测值为21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027年
公司实现归母净利润2.9/3.2亿元（前预测值为3.3/3.5亿元），并引入2028年预测3.5亿元，2026-2028年同比增速7.1%/9
.4%/8.8%；2026-2028年实现EPS1.17/1.28/1.39元；当前股价对应PE分别为20.1/18.4/16.9倍。维持“优于大市”评级
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2026-04-21│巴比食品(605338)2026年一季报点评：新店符合预期，节奏前低后高 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布一季报，2026Q1公司实现营收3.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比+26.9%；实现扣非归母
净利润0.41亿元，同比+6.4%。
评论：
26Q1营收低增，小笼包开店进度符合预期。分渠道来看，26Q1特许加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比+4
.5%/-3.4%，加盟业务中，26Q1门店数量环比减少19家至5890家，单店收入同比基本持平，团餐业务出现一定下滑，导致
拖累整体营收。分区域看，26Q1华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家，新店型手工小笼包门店Q1
开店超过100家，但预计大部分在3月开出，对Q1收入拉动相对有限。
费投略微增加，但成本红利延续，26Q1扣非利润率小幅抬升。26Q1公司毛利率27.9%，同比+2.4pcts，主要受益猪肉
原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.9pcts，销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提
升，财务费用率提升主要系银行存款同比减少，最终26Q1扣非利润率为10.9％，同比+0.4pcts。
26Q1进度良好，看好开店超预期达成，全年节奏前低后高，25Q4有望边际提速，步入报表加速期。此前我们明确提出
，小笼包门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，从1到10的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速，26Q1进度良好
，26Q2有望延续趋势，我们继续看好公司新店型超预期达成。但客观讲，考虑到去年外卖补贴基数，以及门店开出再传递
到报表营收存在一定时滞，预计全年报表前低后高，26Q4有望迎来显著加速，新门店有望加速贡献，报表正式开启向上加
速周期。
投资建议：核心把握26年新店加速主线，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。从门店开出，再转化到报表
上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25
年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个
巴比”。我们维持26-28年EPS预测为1.27/1.65/2.06元，对应P/E估值20/15/12倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE
，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025经营质量改善，2026新店型加快拓展 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入18.59亿元，同增11.22%；归母净利润2.73亿元，同降1.28%；扣非净利润2.45亿元
，同增16.66%。其中4Q25收入5.03亿元，同增9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.64%；扣非净利润0.70亿元，同比+1
0.34%。公司25年分红2.87亿元，分红率达105.3%。
发展趋势
4Q25外卖补贴退坡影响单店收入，新店型加快推进。公司2025年门店数量净增766家，其中巴比品牌净增132家，其余
来自于收购青露、馒乡人区域品牌。4Q25受到外卖补贴退坡影响，我们预计巴比品牌单店收入环比下降、同比持平。“巴
比手工小笼包”新店型自2025年7月推出，至2025年底已落地24家，日均营业额达传统店型的2-3倍，2026年计划加快开店
。公司团餐业务实现营收4.3亿元，同比+13.6%。
采购成本下降、运营效率提升，毛利率改善支撑盈利质量。2025年公司毛利率为28.5%，同比+1.8ppt；4Q25毛利率同
比+2.5ppt，主要系猪肉等原材料价格回落、高毛利新品占比提升以及工厂运营效率改善所致。4Q25公司为筹备新店型进
行人员扩招，费用率同比提升0.5ppt；扣非净利润率同比提升0.1ppt。
展望2026年，我们预计随着小笼包新店型快速推广，华东、华中区域并购整合释放协同效应，闭店率将同比下降、单
店产出持续改善。我们预计未来在产品创新、运营效率改善带动下，公司扣非净利润率有望稳步提升。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测，2026E营收为21.3亿元、归母净利润3.2亿元；新引入27E营收25.4亿元、归母净利润3
.8亿元。当前股价交易于2026/2027年19.9/16.8倍P/E估值。考虑公司新模式门店开拓提速，业绩增长中枢上移，我们上
调目标股价10%至32.0元/股，对应2026/2027年23.9/20.1倍P/E估值，较当前股价有20.0%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新店型开拓、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025年年报点评：新店型指引积极，关注店效及闭店率变化│长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入18.59亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归母净利润2.73亿元（-1.28%
），扣非净利润2.45亿元（+16.66%）。2025Q4营业总收入5.03亿元（+9.05%）；归母净利润7182.17万元（-12.63%），
扣非净利润7001.97万元（+10.33%）。
事件评论
门店及大客户渠道双重发力。公司2025年营业总收入18.59亿元（+11.22%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟
+10.23%、直营门店+9.11%、团餐渠道+13.58%、其他+24.47%，三大区域大客户渠道收入突破9000万元/+37%；分产品看，
面米类-1.49%、馅料类+22.50%、外购食品类+20.54%、包装及辅料+15.46%、加盟商管理-2.78%，定制馅料销售额突破720
0万元/+85%，半成品菜销售额500万元/+150%以上。
门店网络进一步扩大，手工小笼包新店型势如破竹。公司2025年期末加盟门店数5909家，较年初净增766家、2025Q4
净关25家，全年累计闭店1080家、按年末门店数计算闭店率18.28%。全年分区域门店净增，华东+762、华南-21、华中+5
、华北+20家。计算2025Q4平均单店收入为6.09万元/同比-4.66%，单店承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关，同店
表现预计依旧平稳。公司成功打磨手工小笼包全新店型，日均营业额提升较为显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店
型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。2025年归母净利率同比下滑1.86pct至14.69%，毛利率同比+1.83pct至2
8.54%，期间费用率同比+0.12pct至10.64%，其中销售费用率（同比-0.35pct）、管理费用率（同比-0.43pct）、研发费
用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.98pct）。2025Q4归母净利率同比下滑3.55pct至14.29%，毛利率同比+2.46
pct至29.97%，销售费用率（同比+0.26pct）、管理费用率（同比+0.24pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用
率（同比+1.13pct）。归母净利下滑主要是公允价值变动损益减少影响，公司2025年扣非净利率实现0.62pct提升。
分红比例积极，关注股东回报政策。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占20
25年归母净利润的105.29%，彰显现金流充裕与回报股东的坚定决心。董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现长
期稳定分红政策的延续性与治理规范性。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.97、3.30、3.80亿元，PE分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-13│巴比食品(605338)门店扩张提效，新店型打开增长空间 │中银证券 │买入
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巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分
别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9
.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026
年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。
维持买入评级。
支撑评级的要点
门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于
加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，
同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳
健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭
店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、
浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。
经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店
营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退
潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，
推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增
长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的
高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。
毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025年公司毛利率为28.5%，同比增加1.8pct；4Q25毛利率为30.0%，同比增加
2.5pct。费用管控持续优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/
-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的
影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润
/扣非归母净利润分别为2.7/2.5亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。
小笼包新店型落地见效，2026年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025年，公司重点推进创新门店模型的标准化落
地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造
高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍。截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年
以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩
阵，进一步丰富营收来源。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有
望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。
估值
公司作为中式早餐连锁龙头，2025年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业
务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026年新店
型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司
2025年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为21.6、24.8、27.9亿元，同比增速分别为16.1%、14.8%、12.6%，归母净利
分别为3.3、3.8、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应26-28年PE分别为20.0X、17.0X、15
.0X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年圆满收官，2026年新店型目标积极 │财通证券 │买入
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事件：公司4月9日发布2025年度报告，全年实现营业收入18.6亿元，同比+11.2%；扣非归母净利2.5亿元，同比+16.7
%。单Q4实现收入5.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。全年现金分红率105.29%，现金+回购分
红率149.19%。
收入端：闭店率持续改善，并购品牌扰动平均单店。2025年加盟/直营/团餐渠道分别实现收入13.7/0.2/4.3亿元，同
比+10.2%/+9.1%/+13.6%；Q4分别实现收入3.6/0.1/1.2亿元，同比+8.3%/+1.3%/+7.3%。加盟业务全年实现门店数5909家
，净增加766家，以华东地区为代表的闭店率持续改善；全年/Q4平均单店实现23.26/6.10万元，同比-4.0%/-5.8%，主要
系今年并购青露和馒乡人品牌，并购门店较巴比自有品牌存在差异。
利润端：产能提升叠加成本改善，毛净利率实现双升。2025年公司实现毛利率28.5%，同比+1.8pct；加盟/直营门店/
团餐毛利率分别+1.6/-1.9/+3.7/-8.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/7.0%/0.6%/-0.9%，同比-0.4/-0.4/-
0.1/+1.0pct；实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct。Q4实现毛利率30.0%，同比+2.5pct，创2021年来季度新高，提升主
要系产能提升和猪肉等核心原料价格下降。Q4实现扣非净利率13.9%，同比+0.3pct。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入21.62/25.81/30.22亿元，归母净利润3.04/3.64/4.31亿元，对应PE分别为21
.3/17.8/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：稳健收官，新店型积极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
稳健收官，提高分红比例，新店型指引积极。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公
司有望保持较快成长，预计2026-2028年EPS为1.33/1.55/1.61元，给予公司2026年25倍PE，目标价33.25元/股，维持“增
持”评级。
超额分红。25年公司收入18.59亿元、同比+11.22%，归母净利润2.73亿元、同比-1.28%，扣非归母净利润2.45亿元、
同比+16.66%。25Q4收入5.03亿元、同比+9.05%，归母净利0.72亿元、同比-12.63%，扣归母净利0.7亿元、同比+10.33%。
拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%。
毛利率延续上行。25Q4毛利率同比+2.46pct至29.97%，预计主要系规模效应提升及成本红利所致。25Q4销售/管理/财
务费用率分别同比+0.26/+0.25/+1.13pct至4.22%/7.2%/-0.42%，扣非归母净利率同比+0.16pct至13.93%。
团餐业务稍有降速。25Q4分渠道看，特许加盟3.61亿元、同比+8.27%，直营0.06亿元、同比+1.32%，团餐1.25亿元、
同比+7.32%，略有降速。25Q4分区域看，华东4.09亿元、同比+8.54%，华南0.42亿元、同比+2.72%，华中0.32亿元、同比
+10.85%，华北0.17亿元、同比+28.15%。
新店型数量目标积极。门店数量上，2025净增加766家至5909家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，2
5年毛开门店1050家，略超全年1000家目标。其中小笼包新店型，25年年底数量为24家，目前也已超过100家，2026年末目
标突破600-700家，我们认为后续继续保持较快开店速度的置信度较高，基于当下新店型的店效依然较高，其声浪在业内
不断扩大，同时公司经过半年多时间的摸索与淬炼，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。期待后续随着新店
型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：25年稳健收官，新店型规划积极 │光大证券 │买入
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事件：巴比食品发布2025年年报，公司25年实现营收18.59亿元、同比增长11.22%，归母净利润2.73亿元
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