研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 25 4 0 0 0 29
1年内 25 4 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 1.12│ 1.14│ 1.26│ 1.47│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.13│ 9.76│ 9.97│ 10.45│ 10.98│
│净资产收益率% │ 9.70│ 12.21│ 11.68│ 12.55│ 13.84│ 15.11│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 276.59│ 273.04│ 303.95│ 353.75│ 403.95│
│营业收入(百万元) │ 1630.23│ 1671.45│ 1859.05│ 2047.07│ 2345.61│ 2658.15│
│营业利润(百万元) │ 252.27│ 352.60│ 331.74│ 375.23│ 439.11│ 504.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 买入 维持 --- 1.20 1.35 1.57 中邮证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.20 1.30 1.42 西部证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.24 1.42 1.54 长江证券
2026-08-26 买入 维持 26 1.19 1.40 1.62 华创证券
2026-08-24 买入 首次 27.13 1.18 1.31 1.56 国投证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.26 1.42 1.60 华源证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.15 1.27 1.44 国信证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.22 1.34 1.49 光大证券
2026-08-22 增持 调低 --- 1.19 1.36 1.50 招商证券
2026-07-13 买入 首次 --- 1.32 1.62 1.91 国海证券
2026-05-25 买入 维持 --- 1.28 1.50 1.71 浙商证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.26 1.50 1.72 中信建投
2026-05-10 买入 维持 --- 1.22 1.36 1.57 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.25 1.50 1.69 天风证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.56 1.79 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.26 1.48 1.73 财通证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.17 1.28 1.39 国信证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.31 1.45 1.60 招商证券
2026-04-21 买入 维持 34.4 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.58 长江证券
2026-04-14 增持 维持 30.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.36 1.59 1.81 中银证券
2026-04-12 买入 维持 32.05 1.33 1.55 1.61 国泰海通
2026-04-12 买入 维持 --- 1.27 1.52 1.80 财通证券
2026-04-12 买入 维持 34.4 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.33 1.59 1.86 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.55 1.77 华福证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.73 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.69 1.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│巴比食品(605338)营收扣非稳增，手工小笼包新店型加速落地 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣
非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。
投资要点
小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实
现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年
度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算
下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司
主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。
毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本
红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上
升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个
百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利
率有望保持稳步提升。
展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目
标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期
，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母
净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级
。
风险提示：
新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-29│巴比食品(605338)2026年中报点评：传统门店短期承压，新店型扩张符合预期│西部证券 │买入
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事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.52/1.35/1.06亿元，分别同比+2.03%/+2.28%/+4.5
0%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.72/0.87/0.64亿元，分别同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。26H1公
司销售商品收到现金9.74亿元，同比+2.74%。
传统门店短期承压，战略聚焦手工小笼包新店型。分业务看，26H1公司特许加盟收入6.31亿元，同比+3.0%，期末公
司门店总数5869家，较年初净减少40家，单店同比小幅下降，传统外带门店受高基数、客流偏弱等因素影响。针对门店业
务，公司重心转向手工小笼包堂食新店型，目前已经落地380家，开店节奏符合预期。26H1大客户零售业务收入1.95亿元
，同比下降2.1%，其中Q2降幅收窄至0.9%，其中定制馅料和定制半成品等销售相对亮眼。
毛利率提升，费用率略有提升。26H1毛利率29.29%，同比+2.3pcts，单Q2毛利率提升2.1pcts至30.31%，主要受益于
原材料成本低位运行及规模效应释放。26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.1/+0.3/+0.6
pct。此外，26Q2公司公允价值变动净收益-368万元，去年同期1246万元，受此影响，公司26Q2归母净利率18.54%，同比-
1.8pcts。
投资建议：公司Q2收入小幅增长，公司战略聚焦手工小笼包堂食新店型的规模化复制，全年开店目标600-700家，传
统门店和大客户业务短期承压后有望逐步企稳，我们预计26-28年EPS为1.20/1.30/1.42元，维持"买入"评级。
风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。
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2026-08-28│巴比食品(605338)2026年中报点评：主业经营符合预期，新店型拓展如期推进│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业总收入8.52亿元（同比+2.03%，全文皆为同比）；归母净利润1.35亿元（+2.28%），扣非净利润1.06
亿元（+4.50%）。2026Q2营业总收入4.72亿元（+1.40%）；归母净利润8743.86万元（-7.43%），扣非净利润6437.61万元
（+3.32%）。
事件评论
特许渠道贡献收入增长。公司2026Q2营业总收入4.72亿元（+1.40%），主营业务收入同比增速分渠道看，特许加盟+1
.88%、直营门店-15.25%、团餐渠道-0.94%、其他+28.29%；分产品看，面米类-9.27%、馅料类+15.50%、外购食品类-1.41
%、包装及辅料+5.61%、服务费+8.59%。
闭店情况同比改善，关注小笼包门店进展。2026年6月底加盟门店数5869家，2026Q2净关21家，按季度末门店数计算
闭店率4.19%（2025Q2为4.84%、2026Q1为3.19%），同比有所下降。2026Q2巴比品牌净增8家，非巴比品牌净关29家。2026
Q2分区域门店净增，华东+1、华南+20、华中-40、华北-2家。计算2026Q2平均单店收入为6.03万元/-1.85%（较2026Q1的-
4.50%有所收窄）。公司成功打磨手工小笼包全新店型，6月末累计开业新模式门店380家，新店型平均订货额为传统鲜包
店型的2倍。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026H1归母净利率提升0.04pct至15.81%，毛利率+2.28pct至29.29
%，期间费用率+1.4pct至11.86%，其中销售费用率（+0.22pct）、管理费用率（+0.34pct）、研发费用率（+0.12pct）、
财务费用率（+0.72pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2026Q2归母净利率下滑1.77pct至18.54%，毛利率+2.17pct至3
0.41%，期间费用率+1.3pct至11.48%，其中销售费用率（+0.14pct）、管理费用率（+0.29pct）、研发费用率（+0.26pct
）、财务费用率（+0.61pct）、营业税金及附加（+0.03pct）。二季度公允价值变动损益同比减少较多，扣非净利率同比
有所提升。
盈利预测及投资建议：预计三季度在外卖大战补贴高基数下，店效同比依旧有修复空间，关注后续新店型拓展节奏及
同店变化；团餐业务下半年有望恢复正增长。预计公司2026-2028年归母净利分别为2.96、3.39、3.68亿元，PE分别为15X
、13X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-08-26│巴比食品(605338)2026年中报点评：新模型开店积极，业绩贡献逐步显现 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。公司1H26实现收入8.5亿元，同比+2.0%；归母净利润1.3亿元，同比+2.3%；扣非归母净利润1.
1亿元，同比+4.5%。其中Q2实现收入4.7亿元，同比+1.4%；归母净利润0.9亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润0.6亿元，
同比+3.3%。
评论：
新模式门店开店积极，单店整体略有承压。分业务看，Q2特许加盟/直营/团餐渠道销售分别为3.54/0.05/1.05亿元，
同比分别+1.9%/-15.3%/-0.9%；特许加盟整体实现稳健增长，团餐业务客户变动扰动消除增速企稳。分门店数来看，Q2巴
比品牌门店净增8家至4982家（占比84.9%），非巴比品牌门店净减少29家至887家（占比15.1%），门店总数环比减少主要
是非巴比品牌门店净闭店。从量价角度来看门店数增长贡献3.24%，对应平均单店进货额同比从6.12万元下滑1.31%至6.04
万元。
26Q2成本红利延续，存款减少扰动财务费用率。26Q2实现毛利率30.4%，同比+2.2pcts，毛利率提升核心因素系猪肉
价格低位运行带来的成本红利；实现期间费用率11.5%，同比+1.3pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/7.2/
0.9/-0.6%，同比+0.1/+0.3/+0.3/+0.6pcts。新店门头装修补贴导致销售费用增加、管理费用提高为增加部分门店管理人
员、财务费用增加是存款利率下降、存款转为购买银行理财产品；最终实现扣非净利率13.7%，同比+0.3pcts，盈利能力
稳步提升。
传统门店升级积极应对景气下行，高势能店型全年开店目标完成可期。1）传统包子店目前正面临其他业态挤压、终
端需求减弱和门店老化的冲击中，闭店率水平持续处于相对高位。我们认为公司后续将在门店总数保持相对稳定的情况下
，通过内部门店的升级换代提供增长动能。2）新门店新增小笼包核心单品及馄饨拌面等产品延伸中晚餐堂食消费场景，
提高客单价和消费人数进而带动门店进货额提升。公司目前正处于从“1到N”的第一年，截止到6月底新模式手工小笼包
门店共计380家，同时仍保持1家店等于2家传统门店进货额水平，模型稳定。伴随传统门店单店走弱和新门店口碑在加盟
商群体里的传播，全年600-700家目标完成可期。
投资建议：长期成长逻辑未变，新门店贡献逐步显现，维持“强推”评级。考虑到新门店前期数量较少对业绩整体贡
献有限叠加外卖补贴导致同期单店高基数，我们调整26-28年业绩预测至2.84/3.35/3.89亿元（原预测为3.05/3.95/4.94
亿元），对应26/27/28年PE为16/13/11倍。公司中长期高成长逻辑未变，新门店数量提升贡献逐步显现，收入利润有望加
速释放，给予26年PE22倍，对应目标价26元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期等
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2026-08-24│巴比食品(605338)2026年第二季度经营平稳，新店型加速落地 │国信证券 │增持
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母
净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归
母净利润0.64亿元/同比+3.32%。
单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5
869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收
入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并
表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调
整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，
新老客户动能仍在切换。
成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于
猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.
89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.
65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。
新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店
收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平
台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。2026-2028年公司实现营业总收入19.4/20
.9/23.0亿元（前预测值为20.4/22.7/24.9亿元），同比4.5%/7.6%/10.3%；2026-2028年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6
亿元（前预测值为2.9/3.2/3.5亿元），同比5.6%/10.4%/12.9%；实现EPS1.15/1.27/1.44元；当前股价对应PE分别为16.3
/14.8/13.1倍。维持“优于大市”评级。
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2026-08-24│巴比食品(605338)短期调整，新店型稳步开拓 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收8.5亿元，同比+2%，实现归母净利润1.3亿元，同比+2.3%；实现扣非归母净利润1.
1亿元，同比+4.5%。其中，2026年Q2公司实现营收4.7亿元，同比+1.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比-7.4%；实现扣非
归母净利润0.64亿元，同比+3.3%。
公司连锁业务加速向堂食新店型转变，而团餐渠道短期仍在调整。分渠道看，26年H1公司餐饮连锁业务实现收入6.3
亿元，同比+3%，期末门店数5869家，同比增加184家，较年初减少40家；其中，Q2连锁业务收入为3.5亿元，同比+2%。26
H1公司全面启动连锁门店业务深度战略转型，推动核心店型由传统外带店向综合餐饮门店升级，期间公司小笼包新店型累
计开业380家，同时截至26H1末，公司手工小笼包新店型平均订货额为传统鲜包店型的2倍，进一步验证其可复制性。另外
，26年H1公司团餐业务实现营收1.95亿元，同比-2.1%（Q2营收为1.05亿元，同比-0.9%）；期间，公司定制化产品快速增
长，例如26H1馅料/半成品菜销售额分别为4700/462万元，分别同比+57%/+135%；同时，公司新增突破叮咚/彩食鲜/同济
医院等高势能渠道；区域方面，公司华南+华中+华北团餐销售近5000万元，同比+31%
Q2毛利率有所改善，但费用&公允价值变动拖累净利率。盈利端，26年Q2公司实现毛利率30.41%，同比+2.18pct，同
比改善或主要系原材料价格下降以及精益管理节约。同时，26年Q2公司销售/管理/研发费率分别同比+0.14/+0.29/+0.26p
ct，整体较为稳定。另外，Q2公司公允价值变动收益同比减少0.16亿元，约占营收0.8%，进而影响公司同期归母净利润表
现。最后，Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别为18.54%/13.65%，分别同比-1.77/+0.25pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3/3.4/3.8亿元，分别同比+10%/+13%/+12%，对应PE分
别为15/13/12倍。鉴于公司新店型有序开店，业务稳健增长，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-24│巴比食品(605338)小笼包新店型拓店顺利，团餐业务企稳 │国投证券 │买入
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事件：公司发布26H1半年度报告
26H1公司营收8.52亿元，同比增长2.03%；归母净利1.35亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长4.
50%。其中，26Q2单季营收4.72亿元，同比增长1.40%；单季归母净利0.87亿元，同比下降7.43%；单季扣非归母净利同比
增长3.32%。。
加盟营收稳健，成本红利、结构优化与精益管理提升毛利率分产品，26Q2单季面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅
料/服务费营收1.60/1.50/1.11/0.30/0.17亿元，同比-9.27%/+15.50%/-1.41%/+5.61%/+8.59%。分渠道，26Q2单季特许加
盟/直营门店/团餐/其他营收3.54/0.05/1.05/0.08亿元，同比+1.88%/-15.25%/-0.94%/+28.29%。26年公司团餐业务主动
推进低毛利客户结构优化，当前结构调整影响已呈逐季收窄态势，团餐同比回稳。分区域，26Q2单季华东/华南/华中/华
北营收3.83/0.40/0.30/0.18亿元，同比+0.09%/-0.15%/+6.90%/+28.49%。盈利能力方面，26Q2单季毛利率30.41%，同比+
2.17pct，主要受益于原材料成本红利、精益管理节约以及高毛利馅料占比提升。26Q2单季销售/管理/财务费用率分别为4
.02%/7.15%/-0.58%，同比+0.14/+0.29/+0.61pct。销售费用率上行与门头装修补贴、外租仓储等投入增加有关，财务费
用率回升主要系存款利率下降、存款转理财后利息收入减少。综合来看，26Q2单季归母净利率18.54%，同比-1.77pct，扣
非归母净利率13.65%，同比+0.25pct。
小笼包新店型拓店顺利，充分验证单店模型可复制性与稳定性。
26Q2末公司加盟门店数量5869家，较26Q1末环比净减少21家，同比增速3.2%。26Q2巴比门店净增7家，净减少门店主
要为华东和华中的并购品牌门店。26Q2加盟门店单季单店收入同比-1.31%，26H1累计单店收入同比-0.23%，主要系①上海
、杭州等华东核心城市餐饮消费疲软；②传统门店单店受去年外卖大战高基数影响；③新店型存量门店数量占比仍处低位
，叠加门店筹建改装等有业绩空窗期，短期新店型对整体营收的拉动作用尚未充分显现。新小笼包店型：公司搭建堂食店
、标准外带店、轻量化外带店等多元新店型矩阵，26H1在新店型规模化拓展中，手工小笼包新店型平均订货额保持在传统
鲜包店型的2倍，充分验证新店单店模型扎实的可复制性与经营稳定性。26H1公司新小笼包店型累计开业380家（此前全年
目标600-700家），公司新店型逻辑进展顺利。
投资建议：
公司是国内唯一上市的连锁包子品牌，在存量早餐包子店行业中具备供应链优势、品牌优势、资金优势与技术优势，
具备通过并购或翻牌竞对门店增长的实力。当前公司通过传统老门店向新小笼包店型转型为门店的单店增长注入长期驱动
力。虽然短期26Q2和26Q3有去年外卖大战高基数影响，但长期维度我们认为公司新小笼包店型后续复制空间可期，对公司
整体单店收入的提升效果将逐步显现。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为2.1%、15.1%、15.2%，净利润的增
速分别4.6%、10.8%、19.0%；参考A股其他类似的食品类可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年23倍PE估值，6个月目
标价为27.13元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）传统门店销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）新小笼包店型开店不及预期
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2026-08-23│巴比食品(605338)2026年半年报点评：26Q2经营稳健，新店型持续推进 │光大证券 │买入
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事件：巴比食品发布2026年半年报，公司26H1实现总营收8.52亿元，同比增长2.03%，归母净利润1.35亿元，同比增
长2.28%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长4.50%。26Q2总营收4.72亿元，同比增长1.40%，归母净利润0.87亿元，同
比减少7.43%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长3.32%。
26Q2高基数下营收表现平稳，小笼包新店型持续推进。26Q2公司营收同比增长1.4%，在25年同期高基数下表现较为稳
健。分渠道看，26H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售营收分别为6.31/0.10/1.95亿元，26Q2特许加盟销售/直
营门店销售/团餐渠道销售营收分别为3.54/0.05/1.05亿元，同比+1.88%/-15.25%/-0.94%，截至26Q2末加盟门店数量5869
家、较26Q1末净减21家，推算加盟店单店收入同比减少1.3%。26年上半年公司持续推进核心店型从传统鲜包外带店向手工
小笼包餐饮店升级，截至26H1末手工小笼包新店型累计开业380家、平均订货额为传统鲜包店型的2倍，单店模型销售额提
升较为显著。传统存量门店受去年同期外卖平台竞争带来的高基数效应影响，单店营收有所承压，预计下半年仍有基数压
力，但伴随小笼包新店型开店数量增加、门店数量占比提升，有望逐步拉动整体营收。团餐业务收入略有承压、Q2表现较
Q1已有改善，主要系公司主动优化低毛利客户，当前客户结构调整的影响已逐季收窄，后续有望恢复增长。
原材料成本红利下毛利率提升，扣非净利率改善。26Q2毛利率30.41%，同比提升2.18pct，毛利率提升主要受益于原
材料降价、以及精益管理节约等。26Q2销售费用率4.02%，同比+0.14pct，管理费用率7.15%，同比+0.29pct，研发费用率
0.89%，同比+0.26pct。上半年销售费用增加主要系门头装修补贴、外租仓储费增加等影响，管理费用增加主要系公司人
力成本、中介服务费增加等影响。综合看26Q2销售净利率18.73%，同比-1.72pct，扣非净利率13.65%，同比+0.25pct。
盈利预测、估值与评级：公司26年将大力开拓手工小笼包新店型，伴随手工小笼包新店型的经营稳定性与可复制性逐
步验证，后续拓店或更加积极，新店型门店数量占比提升，也有望弥补传统门店单店压力带来的收入下滑，团餐渠道亦逐
步恢复增长。考虑存量门店单店压力、新店型贡献增量需一定时间，下调2026-28年归母净利润预测为2.93/3.21/3.57亿
元（较前次预测下调8.6%/15.6%/19.9%），折合EPS为1.22/1.34/1.49元，当前股价对应P/E为15/14/13倍，公司积极推进
新店型改革，有望平稳度过转型阵痛期，高分红下股息率具备吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：新店型拓展不及预期，成本上涨超预期，食品安全风险。
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2026-08-22│巴比食品(605338)基数压力渐显，关注新店型进展 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+
1.4%/-7.4%/+3.3%。小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。降本提效&结构优化，盈利仍在提升。短期店效
仍有压力，关注新店型进展。
业绩略低于预期，扣非利润延续改善。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别8.5/1.3/1.1亿元，同比+2.0%
/+2.3%/+4.5%。单Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+1.4%/-7.4%/+3.3%，业绩
略低于预期、非经常扰动导致净利润下滑、扣非净利率+0.3pct至13.7%。
小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。分渠道看，Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别3.5亿元/46
1.6万元/1.0亿元，+1.9%/-15.3%/-0.9%。26H1期末加盟门店5869家，H1/Q2分别净减少40/21家，调整主要集中在华中/华
北；26Q2公司加盟门店单店收入6.0万元、同比-1.3pcts，预计老店中个位数下滑。公司通过外卖、团购及门店运营扶持
改善店效。手工小笼包门店Q2净增240家至380家、进度符合预期、平均订货额约为传统鲜包店的2倍。团餐方面公司延续
调整，主动退出、调整低毛利客户。分区域看，Q2华东/华南/华中/华北收入3.8/0.4/0.3/0.2亿元，同比+0.1%/-0.2%/+6
.9%/+28.5%。
降本提效&结构优化，盈利仍在提升。26H1毛利率29.3%，同比+2.3pct；单Q2毛利率30.4%，同比+2.2pct，主因原材
料价格下降、精益管理节约及低毛利客户结构优化共同推动毛利率提升。H1销售/管理费用率分别4.2%/7.5%，同比+0.2/+
0.3pct，单Q2销售/管理费用率同比+0.1/+0.3pct，主要系门店装修补贴、外租仓储、人力成本及中介服务费增加影响。
单Q2净利率18.7%，同比-1.7pct；扣非归母净利率13.7%，同比+0.3pct。
投资建议：短期店效仍有压力，关注新店型进展。公司Q2业绩呈现一定压力，但小笼包店型进展符合预期，全年目标
维持600-700家。考虑到华东核心城市需求承压、去年同期外卖平台竞争形成高基数，预计加盟门店单店收入增长面临一
定压力，成本红利支撑扣非净利率改善。我们预计26-28年每股收益分别为1.19/1.36/1.50元，当前股价对应26年PE为15.
8倍，公司分红维持高位，给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-07-13│巴比食品(605338)公司动态研究：新店模型验证，经营增质提效 │国海证券 │买入
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新店模型持续验证，未来有望加速复制。手工小笼包新店型模型逐步验证，平均单店营业额约为传统鲜包店的2倍，
公司力争于2026年末达到并突破600家的目标。从门店运营上看，新店扩张节奏以盈利能力和市场需求为导向，着重强化
门店经营质量。全国化方面，持续系统化培训业务团队，并将增加运营人员。我们认为，新店型精准契合10-15元高性价
比早餐并拓展堂食的消费需求，后续有望进入加速复制阶段。
经营质量持续改善，单店模型修复向好。2026Q1总门店数量较2025年末虽有回落，但公司推进并购品牌门店的标准化
管理及主动帮扶低效门店，闭店情况较去年同期已有改善，单店收入水平持续改善。渠道方面，公司继续优化大客户结构
，坚持“优化产品、深耕客户、双线拓量”的发展策略，推动零售及团餐业务高质量增长。
成长规划清晰，期待新店放量驱动业绩增长。我们认为，目前公司新店型仍处于快速渗透初期，市场空间相对广阔，
未来有望持续扩大规模。展望未来，我们认为公司一方面将继续持续完善手工小笼包新店型标准化体系，加快全国复制推
广，另一方面不断赋能新加盟商，通过产品升级、运营支持等举措提升单店经营效率，并持续帮扶老加盟商改善传统门店
经营。随着新店型持续放量，单店模型不断优化，公司在门店扩张+单店提效的双轮驱动下，有望加速实现业绩增长。
投资建议：新店型打开成长空间，业绩有望持续释放，首次覆盖，给予“买入”评级。随着新店型加速落地、单店模
型持续优化以及规模效应逐步释放，公司业绩有望进入新一轮成长周期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为21/24
/28亿元，同比分别增长10%/19%/16%；归母净利润分别为3/4/5亿元，同比分别增长16%/22%/18%，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅波动，市场竞争加剧。
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2026-05-25│巴比食品(605338)深度报告：中华包点龙头再出发，新店型打开增长天花板 │浙商证券 │买入
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巴比食品是一家中式面点连锁企业，特许加盟店/团餐双轮驱动收入增长
1、业务双轮：2025年特许加盟店/团餐业务收入占比分别75%/23%，2020-2025年加盟店/团餐业务收入CAGR分别为11.
1%/27.1%，其中团餐业务收入占比从14%提升至23%。
1）加盟店：26年有望实现新开1000+门店（新开的手工小笼包门店中预计70%为传统门店升级），单店收入有望保持
稳健。①门店数量：25年青露等品牌的并购助力公司全年实现净开店766家；截至26年一季度末门店共计5890家；②单店
收入：23年起竞争压力下整体单店收入承压，24H1公司主动聚焦单店质量的优化，25年巴比品牌单店收入已同比企稳回升
，26Q1整体单店收入持平。
2）团餐：26Q1阶段性下滑，长期仍为重要增长极。①26年中国团餐市场规模超3.5万亿，公司作为中式面点连锁龙头
企业，其团餐业务有望形成β+α共振。②团餐业务26Q1阶段性下滑，长期来看，仍为公司重要增长极。
2、多重利好驱动改善：过去，公司收入、盈利端受到一定压制：收入层面，一方面，非华东地区门店及并购品牌门
店店效不及华东地区巴比品牌门店，全国化扩张与并购动作拖累整体收入表现；另一方面，受市场竞争加剧影响，2023年
起公司整体门店店效承压；盈利层面，团餐业务毛利率低于加盟业务，其收入占比持续攀升，压制公司整体盈利水平。当
前，伴随巴比主品牌单店收入企稳回暖、手工小笼包新店型加速渗透、团餐业务逐步释放规模效应，收入、盈利端均有望
得到改善。
手工小笼包新店型：再造一个新巴比，打开向上空间
1、解码手工小笼包新店型：手工小笼包新店型解决了此前单店收入增速阶段性承压的核心问题，为公司后续经营的
重点，因此有望“再造一个新巴比”，具体看：
1）竞争优势：①于前端：一方面单店模型显著优化（日销售额可达传统店型的2-3倍；毛利率高于传统店型约5-10pc
t；回本周期显著优于传统店型）；另一方面，小笼包品类出品优质稳定、适合于全国范围推广；②于后端：公司的核心
壁垒在于供应链能力和组织能力，确保小笼包新店型得以于全国范围内稳定拓店。
2）拓店目标&空间：26年开始陆续向华南、华北、华中等区域渗透，26年公司目标实现手工小笼包新店型门店数突破
600家、冲刺700家；中期看，我们预计全国有望开出2000-3000家店。
2、手工小笼包新店型对收入端的贡献：①我们对未来单店收入有信心，核心逻辑有二：一方面当前多数手工小笼包
新店型暂未开通外卖业务，后续外卖的逐步开启将为单店收入提供支撑；另一方面新店型有望于非华东区域也实现较好的
店销表现；②推演26年，预计当堂食店日销/外带店日销分别为6500/4500元时，加盟店收入增加1.5亿元；③预计当老店
升级比例达80%时，加盟店收入达27.6亿元，为升级前加盟店收入的2倍。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司收入分别实现20.6/24.0/27.4亿元，同比+10.9%/+16.5%/+14.2%；扣非归母净利润分别为2.9/3
.4/3.9亿元，同比+16.6%/18.3%/15.1%；归母净利润对应PE分别为16.3/13.9/12.2X。选取安井食品、千味央厨、三全食
品作为可比公司。考虑到巴比食品作为中式面点连锁龙头，巴比品牌单店收入现已逐步企稳回升，向好趋势持续巩固，内
生外延拓店持续进行；小笼包新店型打造优质单店模型，拉动单店向上，成长空间广阔，给予2026年25-30XPE，维持“买
入”评级。
风险提示
拓店速度不及预期，行业竞争加剧
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2026-05-18│巴比食品(605338)成本红利延续，把握新店型开店加速期 │中信建投 │买入
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核心观点
手工小笼包门店再造新巴比，行业进入并购整合期，公司优势突出。2025年7月公司精准把握消费需求推出手工小笼
包新店型，新店型推出后市场反馈良好，有效验证了单店模型的可行性。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，
其中包括青露品牌小笼包店30家，完成从0到1的模式验证，开始进入从1到N的快速复制阶段，为后续单店模型的增长及全
国连锁化扩张打开了新的增长空间。我们认为公司进入全新发展期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家
，一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+
6.38%。
简评
同店略有缺口，把握手工小笼包门店开店加速期
2026Q1公司加盟渠道实现收入2.77亿元（同比+4.46%）；直营渠道实现收入0.05亿元（同比-6.54%）；团餐渠道实现
收入0.90亿元（同比-3.36%）；其他渠道实现收入0.08亿元（同比+36.76%）。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净
增加246家。Q1营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚（2月17日），大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、返工
晚，导致1至3月订货受到扰动；二是3月份同时有部分门店因升级改造暂停营业，对Q1收入产生短期影响。26Q1传统门店
同店收入有小个位数缺口，主要受春节营业天数减少及升级闭店影响。团餐收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所
致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户
，追求高质量增长。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，包括青露品牌小笼包店30家，而Q1开店主要集中在春
节后的3月，Q2开店有望进入加速期，4月开店数符合预期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家，随着已
有门店赚钱效应的充分显现，预计到年底新开店比例将进一步上升。
猪肉成本红利延续，费用率保持合理区间
成本端，公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主要系核心原料猪肉成本持续低位运行，26年
成本红利有望延续。费用端，26Q1销售费用率4.37%（同比+0.31pct）；管理费用率7.94%（同比+0.39pct）；研发费用率
0.73%（同比-0.05pct）；财务费用率-0.70%（同比+0.87pct），销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展增加门店运
营支持人员数量，费用开支相对前置，后续有望摊薄。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入20.80/23.74/26.88亿元，同比增长11.89%/14.15%/13.22%，实现归母净利
润3.01/3.60/4.11亿元，同比增长10.22%/19.54%/14.31%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大
，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出
现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
3.开店不及预期：公司小笼包门店全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大
、开店不及预期的情况。
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2026-05-10│巴比食品(605338)2026年一季报点评：成本红利继续释放，店效表现环比改善│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业总收入3.8亿元（同比+2.82%，全文皆为同比）；归母净利润4721.16万元（+26.93%），扣非净利润4
144.58万元（+6.38%）。
事件评论
特许渠道贡献收入增长。公司2026Q1营业总收入3.8亿元（+2.82%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟+4.46%
、直营门店-6.54%、团餐渠道-3.36%、其他+36.76%；分产品看，面米类-11.76%、馅料类+16.21%、外购食品类+6.02%、
包装及辅料+12.81%、服务费+23.87%%。
闭店环比有所改善，关注小笼包门店进展。2026年3月底加盟门店数5890家，较年初净关19家、Q1累计闭店188家、按
季度末门店数计算闭店率3.19%（2025Q1为3.72%、2025Q4为5.13%），同、环比均有所降低。2026Q1巴比品牌净关1家，主
要是华南、华北区域竞争激烈；非巴比品牌净关19家，主要是收购品牌加盟商的不适应管理模式出清。2026Q1分区域门店
净增，华东-3、华南-20、华中+16、华北-6家。计算2026Q1平均单店收入为4.70万元（同比表现较2025Q4有所改善），单
店表现承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关。公司成功打磨手工小笼包全新店型，一季度开业已超百家，公司年报
指引2026年力争实现手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026Q1归母净利率同比提升2.36pct至12.42%，毛利率同比+2.44pc
t至27.91%，期间费用率同比+1.52pct至12.34%，其中销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比+0.39pct）、研
发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.87pct）。毛利率同比提升较多，预计主要受益猪肉成本下行，对冲了
因运营督导人员增加带来的前置费用。2025Q1受公允价值变动损益亏损影响较大，2026Q1归母利润增速较高。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.93、3.26、3.76亿元，PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-28│巴比食品(605338)2025年经营企稳，2026年开店指引积极 │天风证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.
45亿元，同比增长16.66%。其中，2025Q4实现营收5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润0.72亿元，同比下降12.63%；
扣非归母净利润0.70亿元，同比增长10.33%。2025年公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额2.87亿元（
含税），年度分红比例达105%。2026Q1公司实现营收3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+26.93%；扣非
归母净利润0.41亿元，同比+6.38%。
收入保持稳健增长，加盟扩张与团餐增长共同支撑全年表现。分渠道看，2025年特许加盟/直营门店/团餐分别实现收
入13.74/0.23/4.32亿元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%。门店方面，2025年末公司加盟门店净增766家至5909家，其中华东/
华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，较年初净增762/-21/+5/+20家，华东区域因并购“青露无双”、
“馒乡人”品牌，净增较多；新店型小笼包门店于年末成功落地24家，持续验证复制能力。
主业盈利持续改善，成本红利释放带动扣非利润率稳步提升。全年公司实现归母净利润2.73亿元，同比-1.28%，受公
允价值变动收益及投资收益同比减少拖累；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.66%，对应扣非净利率13.2%，同比+0
.6pct左右。分拆来看，2025年公司毛利率为28.54%，同比+1.83pct；销售/管理费用率分别为3.94%/6.96%，同比变动-0.
35/-0.43pct，费用率持续摊薄。
经营质量持续优化，新店型进展积极。2025年公司总资产周转率提升至0.65次，同比提升0.06次，存货周转天数由20
.34天下降至19.40天。公司2025年围绕手工小笼包新店型持续进行样板店打磨和标准体系搭建，在门店形象、产品结构、
设备器具及运营管理等方面完成系统升级，并于年末成功落地24家门店。新店型日均营业额可达传统店型的2-3倍，后续
开店可期。
盈利预测及投资评级：公司小笼包新店型进展积极，2026年，公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家
、冲刺700家的年度目标。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为20.5/24.2/28.0亿元（2026-2027年前值
为20.1/21.7亿元），同比+10%/+18%/+16%；归母净利润3.0/3.6/4.1亿元（2026-2027年前值为2.9/3.3亿元），同比+10%
/+20%/+13%；EPS分别为1.25/1.50/1.69元，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波
动风险；6）食品安全事件等
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2026-04-23│巴比食品(605338)2025年年报及2026年一季报点评：新店落地顺利，盈利能力│西部证券 │买入
│稳增 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.59/2.
73/2.45亿元，分别同比+11.22%/-1.28%/+16.66%；2026Q1单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.80/0.47/0.41
亿元，分别同比+2.82%/+26.93%/+6.38%。
全年营收稳健增长，Q1延续增长态势。分产品看，2025年食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+11.42%/+15.46%/
-2.78%至16.83/1.17/0.56亿元；2026Q1食品类/包装及辅料/服务费收入同增1.42%/12.81%/23.87%，Q1服务费增速显著回
升。分区域看，2026Q1华东/华南/华中/华北区域营收分别同增1.44%/2.04%/5.40%/30.01%，华北区域增速亮眼。分渠道
看，2026Q1特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他渠道分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/+36.76%至2.8/0.1/0.9/0.1亿元，其
他渠道高增。
全年盈利改善显著，Q1盈利能力进一步提升。2026Q1毛利率/净利率分别为27.91%/12.42%，分别同比+2.4/+2.4pcts
，盈利水平显著提升；销售费用率/管理费用率分别为4.37%/7.94%，分别同比+0.3/+0.4pcts，Q1费用率小幅承压。2025
年归母净利润同比-1.28%，主要系间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，公允价值变动收益和投资收益合计
减少9382万元所致；扣非归母净利润同比+16.66%，主营业务盈利能力稳步提升。
门店扩张顺利，Q1经销商团队持续扩充。2026Q1末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别-3/-20/+10/-6家，
其中华东区域巴比加盟门店净增9家，总门店小幅减少19家至5890家；新模型落地116家。
投资建议：公司盈利能力持续提升，加盟业务稳健增长，新店型加快开拓。我们预计公司26-28年EPS分别为1.30/1.5
6/1.79元，维持“买入”评级。
风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。
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2026-04-23│巴比食品(605338)猪肉成本红利延续，新门店逻辑持续演绎 │财通证券 │买入
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事件：公司4月20日发布2026年第一季度报告，2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+
26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+6.38%。
收入端：新店型集中3月开店贡献有限，老店单店保持稳健。2026Q1公司加盟/直营/团餐/其他渠道分别实现收入2.77
/0.05/0.90/0.08亿元，同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/36.76%。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净增加246家；对应2
026Q1加盟业务单店4.70亿元，同比+0.1%。
利润端：猪肉成本红利持续，费用率保持合理区间。公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主
要系核心原料猪肉成本持续低位运行。实现期间费用率12.34%，同比+1.52pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
4.37%/7.94%/0.73%/-0.70%，同比+0.31pct/+0.39pct/-0.05pct/+0.87pct，销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展
增加门店运营支持人员数量。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入20.37/24.17/28.22亿元，归母净利润3.01/3.54/4.14亿元，对应PE分别为19
.3/16.5/14.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-22│巴比食品(605338)26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同比+
2.8%/+26.9%/+6.4%。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响特许加盟与团
餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献有限。但伴随人员运营效率逐步
提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。
26Q1营收环比降速，扣非净利润稳增。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.8亿元/0.5亿元/0.4亿元，同
比+2.8%/+26.9%/+6.4%，26Q1营收环比继续降速、净利润增速较快主要系26Q1理财收益816万元（25Q1同期-450万元）、
扣非稳增但增速略低于预期。
26Q1加盟门店店效略降，团餐业务短期承压。分业务来看，26Q1公司特许加盟/团餐渠道/直营门店收入2.8亿元/0.9
亿元/517万元，同比+4.5%/-3.4%/-6.5%，1）特许加盟业务方面：26Q1期末门店总数5890家，净减19家，单季度巴比门店
同店店效同比-0.6%，26年春节假期拉长、加盟商较早回乡，叠加公司26Q1部分门店重装影响加盟业务收入。手工小笼包
门店26年开业数超100家，短期营收增长贡献有限，期待后续逐步起量。2）团餐业务方面：26Q1公司主动进行渠道调整，
短期承压不改团餐业务长期增长趋势。分区域来看，26Q1华东/华南/华中/华北地区收入3.1亿元/0.3亿元/0.2亿元/0.1亿
元，同比+1.4%/+2.0%/+5.4%/+30.0%，核心市场保持稳增、华北市场表现亮眼。
成本红利延续，扣非净利率小幅提升。26Q1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为27.9%/12.6%/10.9%，同比+2.4pct
/+2.6pct/+0.4pct，原材料价格低位、成本红利延续、叠加产能利用率不断提升。费用端，26Q1公司销售/管理/财务费率
4.4%/7.9%/-0.7%，同比+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct，短期公司加大新店型投入、收购并表等影响费用率水平，后续公司将
重点关注期间费用的变动节奏并良性管控。
投资建议：26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期。26Q1公司扣非净利润稳健增长，短期春节加盟商回乡节奏、店铺改
造及渠道调整影响特许加盟与团餐业务增长。26Q1公司手工小笼包新店型开店超百家、进度符合预期，短期营收增量贡献
有限。但伴随人员运营效率逐步提升，26Q2起开店有望逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间。结合公司26Q1业绩表现
，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.14亿元、3.47亿元、3.83亿元，对应26年18.0倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-22│巴比食品(605338)闭店率边际收窄，关注新店型节奏 │国信证券 │增持
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巴比食品2025年实现营业总收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利
润2.45亿元，同比增长16.66%。进入2026年第一季度，公司实现营业总收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47
亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。
闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3亿元，同比提升10.2%/13.6%，20
26Q1加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节
性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1末门店总数达5890家，单季度闭店率收窄至2%。
单店收入受长假效应及26年春节较晚的影响有所扰动，叠加3月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削
减了有效营业天数。
盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字
化水平提升带来的运营效率改善，2025年全年毛利率提升1.8pct至28.5%，2026Q1毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。
2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025年/2026Q1公司扣
非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。
聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1末新店型突破100家，随着二季度拓店节奏提速，存量门
店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025年拟每10股派现12元（含税）
，合计分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入20.4/22
.6亿元（前预测值为21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027年
公司实现归母净利润2.9/3.2亿元（前预测值为3.3/3.5亿元），并引入2028年预测3.5亿元，2026-2028年同比增速7.1%/9
.4%/8.8%；2026-2028年实现EPS1.17/1.28/1.39元；当前股价对应PE分别为20.1/18.4/16.9倍。维持“优于大市”评级
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2026-04-21│巴比食品(605338)2026年一季报点评：新店符合预期，节奏前低后高 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布一季报，2026Q1公司实现营收3.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比+26.9%；实现扣非归母
净利润0.41亿元，同比+6.4%。
评论：
26Q1营收低增，小笼包开店进度符合预期。分渠道来看，26Q1特许加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9亿元，同比+4
.5%/-3.4%，加盟业务中，26Q1门店数量环比减少19家至5890家，单店收入同比基本持平，团餐业务出现一定下滑，导致
拖累整体营收。分区域看，26Q1华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家，新店型手工小笼包门店Q1
开店超过100家，但预计大部分在3月开出，对Q1收入拉动相对有限。
费投略微增加，但成本红利延续，26Q1扣非利润率小幅抬升。26Q1公司毛利率27.9%，同比+2.4pcts，主要受益猪肉
原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.9pcts，销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提
升，财务费用率提升主要系银行存款同比减少，最终26Q1扣非利润率为10.9％，同比+0.4pcts。
26Q1进度良好，看好开店超预期达成，全年节奏前低后高，25Q4有望边际提速，步入报表加速期。此前我们明确提出
，小笼包门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，从1到10的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速，26Q1进度良好
，26Q2有望延续趋势，我们继续看好公司新店型超预期达成。但客观讲，考虑到去年外卖补贴基数，以及门店开出再传递
到报表营收存在一定时滞，预计全年报表前低后高，26Q4有望迎来显著加速，新门店有望加速贡献，报表正式开启向上加
速周期。
投资建议：核心把握26年新店加速主线，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。从门店开出，再转化到报表
上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25
年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个
巴比”。我们维持26-28年EPS预测为1.27/1.65/2.06元，对应P/E估值20/15/12倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE
，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025经营质量改善，2026新店型加快拓展 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入18.59亿元，同增11.22%；归母净利润2.73亿元，同降1.28%；扣非净利润2.45亿元
，同增16.66%。其中4Q25收入5.03亿元，同增9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.64%；扣非净利润0.70亿元，同比+1
0.34%。公司25年分红2.87亿元，分红率达105.3%。
发展趋势
4Q25外卖补贴退坡影响单店收入，新店型加快推进。公司2025年门店数量净增766家，其中巴比品牌净增132家，其余
来自于收购青露、馒乡人区域品牌。4Q25受到外卖补贴退坡影响，我们预计巴比品牌单店收入环比下降、同比持平。“巴
比手工小笼包”新店型自2025年7月推出，至2025年底已落地24家，日均营业额达传统店型的2-3倍，2026年计划加快开店
。公司团餐业务实现营收4.3亿元，同比+13.6%。
采购成本下降、运营效率提升，毛利率改善支撑盈利质量。2025年公司毛利率为28.5%，同比+1.8ppt；4Q25毛利率同
比+2.5ppt，主要系猪肉等原材料价格回落、高毛利新品占比提升以及工厂运营效率改善所致。4Q25公司为筹备新店型进
行人员扩招，费用率同比提升0.5ppt；扣非净利润率同比提升0.1ppt。
展望2026年，我们预计随着小笼包新店型快速推广，华东、华中区域并购整合释放协同效应，闭店率将同比下降、单
店产出持续改善。我们预计未来在产品创新、运营效率改善带动下，公司扣非净利润率有望稳步提升。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测，2026E营收为21.3亿元、归母净利润3.2亿元；新引入27E营收25.4亿元、归母净利润3
.8亿元。当前股价交易于2026/2027年19.9/16.8倍P/E估值。考虑公司新模式门店开拓提速，业绩增长中枢上移，我们上
调目标股价10%至32.0元/股，对应2026/2027年23.9/20.1倍P/E估值，较当前股价有20.0%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新店型开拓、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025年年报点评：新店型指引积极，关注店效及闭店率变化│长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入18.59亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归母净利润2.73亿元（-1.28%
），扣非净利润2.45亿元（+16.66%）。2025Q4营业总收入5.03亿元（+9.05%）；归母净利润7182.17万元（-12.63%），
扣非净利润7001.97万元（+10.33%）。
事件评论
门店及大客户渠道双重发力。公司2025年营业总收入18.59亿元（+11.22%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟
+10.23%、直营门店+9.11%、团餐渠道+13.58%、其他+24.47%，三大区域大客户渠道收入突破9000万元/+37%；分产品看，
面米类-1.49%、馅料类+22.50%、外购食品类+20.54%、包装及辅料+15.46%、加盟商管理-2.78%，定制馅料销售额突破720
0万元/+85%，半成品菜销售额500万元/+150%以上。
门店网络进一步扩大，手工小笼包新店型势如破竹。公司2025年期末加盟门店数5909家，较年初净增766家、2025Q4
净关25家，全年累计闭店1080家、按年末门店数计算闭店率18.28%。全年分区域门店净增，华东+762、华南-21、华中+5
、华北+20家。计算2025Q4平均单店收入为6.09万元/同比-4.66%，单店承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关，同店
表现预计依旧平稳。公司成功打磨手工小笼包全新店型，日均营业额提升较为显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店
型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。2025年归母净利率同比下滑1.86pct至14.69%，毛利率同比+1.83pct至2
8.54%，期间费用率同比+0.12pct至10.64%，其中销售费用率（同比-0.35pct）、管理费用率（同比-0.43pct）、研发费
用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.98pct）。2025Q4归母净利率同比下滑3.55pct至14.29%，毛利率同比+2.46
pct至29.97%，销售费用率（同比+0.26pct）、管理费用率（同比+0.24pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用
率（同比+1.13pct）。归母净利下滑主要是公允价值变动损益减少影响，公司2025年扣非净利率实现0.62pct提升。
分红比例积极，关注股东回报政策。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占20
25年归母净利润的105.29%，彰显现金流充裕与回报股东的坚定决心。董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现长
期稳定分红政策的延续性与治理规范性。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.97、3.30、3.80亿元，PE分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-13│巴比食品(605338)门店扩张提效，新店型打开增长空间 │中银证券 │买入
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巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分
别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9
.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026
年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。
维持买入评级。
支撑评级的要点
门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于
加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，
同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳
健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭
店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、
浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。
经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店
营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退
潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，
推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增
长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的
高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。
毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025年公司毛利率为28.5%，同比增加1.8pct；4Q25毛利率为30.0%，同比增加
2.5pct。费用管控持续优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/
-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的
影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润
/扣非归母净利润分别为2.7/2.5亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。
小笼包新店型落地见效，2026年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025年，公司重点推进创新门店模型的标准化落
地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造
高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍。截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年
以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩
阵，进一步丰富营收来源。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有
望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。
估值
公司作为中式早餐连锁龙头，2025年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业
务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026年新店
型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司
2025年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为21.6、24.8、27.9亿元，同比增速分别为16.1%、14.8%、12.6%，归母净利
分别为3.3、3.8、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应26-28年PE分别为20.0X、17.0X、15
.0X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：25年稳健收官，新店型规划积极 │光大证券 │买入
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事件：巴比食品发布2025年年报，公司25年实现营收18.59亿元、同比增长11.22%，归母净利润2.73亿元、同比下滑1
.28%，扣非归母净利润2.45亿元、同比增长16.66%。其中25Q4营收5.03亿元、同比增长9.05%，归母净利润0.72亿元、同
比下滑12.63%，扣非归母净利润0.70亿元、同比增长10.33%。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额2.
87亿元（含税），2025年度分红比例达到105%。
25年门店数量扩张，小笼包新店型逐步落地。25年公司稳步推进加盟门店拓展，打磨开发手工小笼包新店型，持续推
进大客户业务，收入端实现双位数增长、较此前亦明显提速。具体来看，25年特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售
营收分别为13.74/0.23/4.32亿元，同比+10.23%/+9.11%/+13.58%。1）截至25年底公司加盟门店数量5909家，较24年底净
增766家，其中新增/减少门店数量分别为1846/1080家，华东区域因并购“青露无双”、“馒乡人”品牌，25年新增门店
数量较多。2025年闭店数量同比增加估计主要系部分传统门店优势弱化、经营调整。25年加盟店单店营收同比小幅下滑，
估计受并表品牌单店营收较低拖累，巴比品牌自身单店经营较为稳健。后续公司将以手工小笼包新店型为核心抓手，截至
25年底手工小笼包门店落地24家，26年以来开店超过百家，并针对传统门店进行转换升级，估计后续闭店数量有望缓解。
2）团餐渠道25年收入保持双位数增长，公司持续聚焦新品开发、渠道拓展与营销深化，团餐业务有望稳步发力。
25年毛利率改善、费用率优化，公允价值变动变动损益影响净利润。25年毛利率28.54%、同比提升1.83pct，毛利率
提升估计系原材料采购成本下降以及产能利用率上升。25年销售费用率3.94%、同比下降0.35pct，管理及研发费用率7.59
%、同比下滑0.51pct，费用管控整体较好，费用率有所优化。25年公允价值变动收益1966万元、较24年同期（9116万元）
下滑较多，主要系公司间接持有的东鹏饮料股份收益减少所致。若剔除非经常性损益影响，25年公司扣非归母净利率13.1
8%、同比提升0.61pct。
盈利预测、估值与评级：公司26年将大力开拓手工小笼包新店型，力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家
、冲刺700家的年度目标，拓店规划更加积极。另外公司已提请股东会授权董事会，制定26年中期现金分红方案，后续高
分红率有望维持，股息率吸引力较强。考虑新店型扩张带动收入提升，我们上调2026-27年归母净利润预测为3.20/3.80亿
元（较前次预测上调4.6%/14.8%），新增28年归母净利润预测4.5亿元，折合EPS为1.33/1.59/1.86元，当前股价对应P/E
为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新店型拓展不及预期，成本上涨超预期，食品安全风险。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：稳健收官，新店型积极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
稳健收官，提高分红比例，新店型指引积极。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公
司有望保持较快成长，预计2026-2028年EPS为1.33/1.55/1.61元，给予公司2026年25倍PE，目标价33.25元/股，维持“增
持”评级。
超额分红。25年公司收入18.59亿元、同比+11.22%，归母净利润2.73亿元、同比-1.28%，扣非归母净利润2.45亿元、
同比+16.66%。25Q4收入5.03亿元、同比+9.05%，归母净利0.72亿元、同比-12.63%，扣归母净利0.7亿元、同比+10.33%。
拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%。
毛利率延续上行。25Q4毛利率同比+2.46pct至29.97%，预计主要系规模效应提升及成本红利所致。25Q4销售/管理/财
务费用率分别同比+0.26/+0.25/+1.13pct至4.22%/7.2%/-0.42%，扣非归母净利率同比+0.16pct至13.93%。
团餐业务稍有降速。25Q4分渠道看，特许加盟3.61亿元、同比+8.27%，直营0.06亿元、同比+1.32%，团餐1.25亿元、
同比+7.32%，略有降速。25Q4分区域看，华东4.09亿元、同比+8.54%，华南0.42亿元、同比+2.72%，华中0.32亿元、同比
+10.85%，华北0.17亿元、同比+28.15%。
新店型数量目标积极。门店数量上，2025净增加766家至5909家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，2
5年毛开门店1050家，略超全年1000家目标。其中小笼包新店型，25年年底数量为24家，目前也已超过100家，2026年末目
标突破600-700家，我们认为后续继续保持较快开店速度的置信度较高，基于当下新店型的店效依然较高，其声浪在业内
不断扩大，同时公司经过半年多时间的摸索与淬炼，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。期待后续随着新店
型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年报点评：老店企稳改善，新店持续加速 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布年报，2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母
净利润2.45亿元，同比+16.7%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.6%；实现
扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。
公司拟每10股派12.0元（含税），合计派发现金红利2.87亿元。
评论：
25全年增长提速、同店企稳。分渠道来看，25年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比
+10.2%/+9.1%/+13.6%，加盟业务中，25年公司实现对青露、馒乡人并购，加盟门店数量净增766家至5909家，门店全年平
均收入略有下降，主要是并购节奏影响。分区域看，25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176
家，25年分别净增762/-21/5/20家。新店型小笼包门店截至2025年底，成功落地24家。具体到25Q4，公司收入同比+9％左
右，环比降速主要系基数及外卖补贴退坡影响。
猪肉成本红利下，25年扣非利润率提升明显。公司全年归母净利润2.73亿，同比下降1.3%，其中主要是公司持有东鹏
饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期减少，25年实现扣非净利润2.45亿，同比增长16.7%，对应全年扣非
利润率13.2％，同比+0.6pct左右。分拆来看，25年毛利率28.5%，同比+1.8pcts，主要受益猪肉原料成本下降，而销售/
管理/财务费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pcts，销售及管理费用在规模效应带动下摊薄，而财务费用主要系存款利率下降、
转理财，利息收入减少所致。2025Q4毛利率30.0%，继续受益成本红利，同时销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均
小幅提升，分别+0.3/0.2pcts，25Q4扣非利润率为13.9％，同比基本持平。
25年验证可复制性，26Q1开店进度良好，看好全年超预期达成，打开中长期公司成长上限。此前我们明确提出，小笼
包店新模式门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速。公司在
年报中进一步明确，截至2025年底，全国成功落地24家手工小笼包全新店型，完成了从0到1的模式闭环验证。进入2026年
以来开业的新店型已经快速超过了百家，26年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标。
我们看好公司新店型超预期达成，带动收入进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善弹性，
持续步入正向循环。
投资建议：着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。尽管从门店开出，再转化到报表上存
在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25年新
店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比
”。基于公司年报，我们略调整26-27年EPS预测为1.27/1.65元（原预测为1.35/1.70元），引入28年预测为2.06元，对应
P/E估值21/16/13倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年圆满收官，2026年新店型目标积极 │财通证券 │买入
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事件：公司4月9日发布2025年度报告，全年实现营业收入18.6亿元，同比+11.2%；扣非归母净利2.5亿元，同比+16.7
%。单Q4实现收入5.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。全年现金分红率105.29%，现金+回购分
红率149.19%。
收入端：闭店率持续改善，并购品牌扰动平均单店。2025年加盟/直营/团餐渠道分别实现收入13.7/0.2/4.3亿元，同
比+10.2%/+9.1%/+13.6%；Q4分别实现收入3.6/0.1/1.2亿元，同比+8.3%/+1.3%/+7.3%。加盟业务全年实现门店数5909家
，净增加766家，以华东地区为代表的闭店率持续改善；全年/Q4平均单店实现23.26/6.10万元，同比-4.0%/-5.8%，主要
系今年并购青露和馒乡人品牌，并购门店较巴比自有品牌存在差异。
利润端：产能提升叠加成本改善，毛净利率实现双升。2025年公司实现毛利率28.5%，同比+1.8pct；加盟/直营门店/
团餐毛利率分别+1.6/-1.9/+3.7/-8.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/7.0%/0.6%/-0.9%，同比-0.4/-0.4/-
0.1/+1.0pct；实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct。Q4实现毛利率30.0%，同比+2.5pct，创2021年来季度新高，提升主
要系产能提升和猪肉等核心原料价格下降。Q4实现扣非净利率13.9%，同比+0.3pct。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入21.62/25.81/30.22亿元，归母净利润3.04/3.64/4.31亿元，对应PE分别为21
.3/17.8/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-10│巴比食品(605338)2025年年报点评：业绩符合预期，新店型进展积极 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母净利润2.
45亿元，同比+16.5%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.7%；实现扣非归母
净利润0.70亿元，同比+9.6%。
门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增。2025年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比
+10.2%/9.1%/13.6%；2025年底特许加盟门店数量达到5909家，净增766家；我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增
长。2025年面米类/馅料类分别实现营收6.7/5.5亿元，同比-1.5%/+21.8%。
利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。2025年/2025Q4分别实现扣非净利率13.2%/13.9%，分别同比+0.6/+0.2pct。
2025年实现毛利率28.5%，同比+1.8pct，得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；2025年销售/管理/财务费用率同比
-0.4/-0.4/+1.0pct，费用率随着规模效应有下降，财务费用率提升主要系存款利率下降、转理财。2025Q4实现毛利率30.
0%，环比继续提升仍是受益于猪肉成本，2025Q4销售/管理费用率同比+0.3/0.2pct，主要系导入小笼包店型增加投入和人
员。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元；2025年实现净利率14.6%
，同比-2.2pct。
小笼包店型反馈积极，关注开店旺季的边际催化。小笼包经市场验证是量价齐升的大单品，再配合公司在管理、供应
链上的竞争优势。目前小笼包店型已经从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年
成长加速。
盈利预测与投资评级：小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，预计2026年扣非净利率仍可小幅提升。我们
基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，
同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-04-10│巴比食品(605338)25年稳健增长，期待新店型加速扩张 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营收18.59亿元，同比+11.22%；归母净利润2.73亿元，同比-1.29%；扣非
归母净利润2.45亿元，同比+16.66%。其中，25Q4实现营收5.03亿元，同比+9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.63%；
扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.33%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币12元（含税），预计2025
年度现金分红总额约2.87亿元，占25年归母净利润105.29%。
门店数量加速扩张，经销渠道表现亮眼。分渠道看，公司25年特许加盟/团餐销售分别实现营收13.74/4.32亿元，同
比+10.27%/+13.54%；单Q4实现营收3.61/1.25亿元，同比+8.27%/+7.32%，加盟收入稳步增长，团餐中经销商渠道贡献显
著增量，全年实现收入0.78亿元，同比+132.98%。从门店看，2025年期末公司加盟门店合计5909家，净增766家，其中巴
比品牌净增132家，其他品牌净增634家，门店快速扩张得益于公司在2025年连续完成“青露”、“馒乡人”等并购项目，
进一步完善公司门店布局。分区域看，公司25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，25年
分别净增762/-21/5/20家。
毛利率优化，费用趋稳，实际盈利能力稳中有升。公司25全年/Q4分别实现毛利率28.54%/29.97%，同比+1.83/+2.46p
ct，实现良好优化。费用端，公司25全年/Q4实现销售费用率3.94%/4.22%，同比-0.35/+0.26pct；管理费用率6.96%/6.60
%，同比-0.43/+0.24pct；研发费用率0.63%/0.60%，同比-0.08/+0.02pct；财务费用率-0.89%/-0.42%，同比+0.98/+1.13
pct；四费合计同比+0.12/+1.64pct，整体实现较好控制，财务费用率上行主要系存款利率下降、转理财，利息收入减少
所致。此外，公司因间接持有东鹏饮料股份，造成公司公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元。结合以上，公司
25全年/Q4实现归母净利率14.69%/14.29%，同比-1.86/-3.55pct；扣非归母净利率13.19%/13.93%，同比+0.61/+0.16pct
，实际盈利能力稳中有升。
小笼包新店型进入快速扩张阶段，有望带动公司整体门店扩张节奏及单店收入回升。小笼包新店型自25年7月首家门
店开业以来，已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，25年末已落地24家，26年以来快速突破百家
，公司目标26年新店型门店数突破600家、冲刺700家。新店型日均营业额可达传统店型2-3倍，为公司单店模型迭代和全
国化扩张打开全新增长空间，也有望持续带动公司单店收入企稳回升，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深
耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极；同时，在投资并购领域持续寻找优势互补或协同效应显著的潜在机会，深化行
业整合布局，从外延角度提供公司成长动能。
盈利预测与投资建议：基于公司25年年报业绩以及新店型开拓进展顺利等因素，我们上调此前盈利预测，预计公司26
-27年公司归母净利润为3.24/3.72亿元（前次3.04/3.35亿元），同比+19%/+15%，引入28年归母净利润预测4.23亿元，同
比+14%；对应26-28年对应P/E为20x/17x/15x。维持“买入”评级。
风险提示：开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险
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2026-04-10│巴比食品(605338)业绩符合预期，26年新店型加速拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润5.0亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+9.1%/-12.6
%/+10.3%。25H2公司特许加盟业务增长提速，全年巴比自有门店单店小幅增长，预计26年伴随新并购门店效率提升，整体
单店仍有改善空间。大客户业务预计继续保持双位数增长。得益于原材料成本低位、产能利用率提升，公司盈利能力不断
改善。26年当前公司小笼包店型已破百家，实现由1向N复制，后续重点关注小笼包新店型开店情况，有望为公司单店模型
迭代打开空间。
业绩符合预期，25Q4营收增速小幅回落。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润18.6亿元/2.7亿元/2.5亿元，同比+1
1.2%/-1.3%/+16.7%，与此前业绩快报相符，净利润受间接持有东鹏股票投资损失（0.94亿元）影响而下降。25Q4单季度
公司营收/归母净利润/扣非净利润5.0亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+9.1%/-12.6%/+10.3%，Q4增速回落主要系Q3旺季且外
卖大战利好，扣非增速略快于此前业绩快报，25年公司分红比例105.3%（24年同期69.3%）。
25年巴比单店店效小幅增长，小笼包新店型加速拓展。25H2公司特许加盟/团餐渠道/直营门店业务分别实现收入7.6
亿元/2.3亿元/0.1亿元，同比+13.1%/+9.3%/+18.5%，25H2特许加盟业务增长提速（25H1同比+7.0%）。25年末公司加盟门
店总数5909家，净增766家，闭店率较24年微增0.3pct，整体维持良性。25年全年公司平均单店收入23.3万元，同比-4.0%
，其中巴比自有门店单店小幅增长，预计26年继续稳定发展。26年公司力争实现小笼包店型年末突破600家、冲刺700家目
标。日均营业额可达传统店型2-3倍，为公司单店模型迭代打开空间。大客户业务方面，25年公司整体大客户及零售业务
同比+13.5%，其中定制馅料/半成品菜业务营收分别约为7200万元/500万元，同比约+85%/+超150%，新开拓业务增长显著
。公司将继续聚焦新品开发与客户服务，26年大客户业务预计将继续保持双位数增长。
毛利率持续改善，费用管控得当。25年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为28.5%/14.6%/13.2%，同比+1.8pct/-2.
2pct/+0.6pct，毛利率改善主要得益于原材料成本低位、产能利用率提升等。分业务来看，25年公司特许加盟/团餐渠道/
直营门店业务毛利率分别为29.9%/23.2%/52.8%，同比+1.6pct/+3.7pct/-1.9pct，核心业务毛利率提升。费用端，25年公
司销售/管理/财务费率分别为3.9%/7.0%/-0.9%，同比-0.4pct/-0.4pct/+1.0pct，规模效应不断显现，财务费用因利息收
入减少略有变动。
投资建议：业绩符合预期，26年新店型加速拓展。25H2公司特许加盟业务增长提速，全年巴比自有门店单店小幅增长
，预计26年伴随新并购门店效率提升，整体单店仍有改善空间。大客户业务预计继续保持双位数增长。得益于原材料成本
低位、产能利用率提升，公司盈利能力不断改善。26年当前公司小笼包店型已破百家，实现由1向N复制，后续重点关注小
笼包新店型开店情况，有望为公司单店模型迭代打开空间。预计公司26-28年归母净利润分别为3.25亿元、3.70亿元、4.1
4亿元，对应26年19.2倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-04│巴比食品(605338)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年9月4日13:00–14:00在网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有参加2026年半年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：刘会平，独立董事：万华林，董事会秘
书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/92693605338.pdf
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参与调研机构：41家
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2026-08-21│巴比食品(605338)2026年8月21日13:30–15:30投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年8月21日13:30–15:30在中饮巴比食品股份有限公司会议室举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有长信基金、大同证券、大亚新材料、德辰投资、东方财富证券、东吴基金、东兴证券、方正证券
、高帆资本、光大证券、广发证券、国联民生证券、国海证券、国盛证券、国投证券、国信证券，上市公司接待人员有副
总裁：叶青，董事会秘书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91483605338.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-28│巴比食品(605338)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年5月28日13:00–14:30在视频直播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位
名称及人员有参加2025年度暨2026年第一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：刘会平，独立
董事：万华林，董事会秘书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/88111605338.pdf
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参与调研机构：72家
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2026-04-21│巴比食品(605338)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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一、2025年度暨2026年第一季度经营业绩及成果介绍：
1、经营成果：
2025年全年，公司实现营业收入18.59亿元，同比增长11.2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比下降
1.3%；实现归母扣非净利润2.45亿元，同比增长16.7%。在餐饮行业整体增速放缓、竞争日趋激烈的背景下，公司收入与
核心盈利能力均实现双增，经营韧性持续显现。
进入2026年一季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长2.8%；实现归属于上市公司股东的净利润4,721万元，同比
增长26.9%；实现归母扣非净利润4,145万元，同比增长6.4%。公司业绩进一步向好，整体经营稳中有进。
2、具体业务表现：
在门店业务方面，2025年，受益于青露等品牌并表，公司门店数量大幅增长，期末门店总数达5,909家。2026年一季
度末，门店数为5,871家，较26年年初略有调整。这一变化的核心原因是我们持续在推进并购品牌门店的标准化管理与质
量优化，部分运营不达标或者粘性不高的门店会自然出清，我们始终坚持质量优先的发展理念，在保持整体规模稳健的同
时，有序推进存量门店的优胜劣汰，持续提升单店质量与运营效率，为下一阶段的高质量扩张夯实基础。
在单店方面，2025年以来，巴比品牌门店单店同比缺口不断收窄，目前已逐步回正并趋于稳定，展现出明确的修复态
势。后续公司将围绕单店模型升级、产品品质提升、品牌营销强化等方面持续发力，推动传统单店收入稳步回升。2025年
7月，公司精准把握消费需求推出手工小笼包新店型，在门店形象、装修布局、产品结构、设备器具等七大环节实现全面
升级。新店型推出后市场反馈良好，有效验证了单店模型的可行性。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，其中
包括青露品牌小笼包店30家，完成从0到1的模式验证，开始进入从1到N的快速复制阶段，为后续单店模型的增长及全国连
锁化扩张打开了新的增长空间。
在大客户零售业务方面，2025年收入达4.32亿元，同比增长13.5%，保持稳健增长态势。2026年一季度该业务收入为8
,998万元，同比下降3.4%，主要系公司主动对客户结构与渠道布局进行阶段性优化调整所致。
在成本费用端，得益于公司持续提升精益化与数字化水平，以及2025年下半年以来主要原材料成本维持低位，公司毛
利率显著提升。2025年全年毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点；2026年一季度毛利率为27.9%，同比提升2.44%。与此
同时，得益于公司运营效率持续优化，2025年扣非净利润率为13.2%，盈利水平进一步提升；2026年一季度扣非净利润率
为10.9%，虽受季节性营收波动及业务相关等费用前置影响有所回落，但仍较去年同期小幅提升0.36个百分点，仍保持在1
0%以上的健康区间。整体来看，公司盈利能力韧性突出，高质量发展基础不断夯实。
同时我们也清醒地意识到，公司报告期内的门店闭店数量仍维持高位，同比仍有一定幅度的增加，内生性开店节奏并
未显著加快。公司管理层2026年将全力聚焦小笼包门店的加速拓展，抓住市场发展的先机，结合经营举措进一步落地及供
应链品质提升等内部管理方法，巩固公司门店业务回升到质量数量持续双增的良性轨道。
二、互动交流环节
1、公司2026年手工小笼包新店型的开店目标是多少？新开店与老店升级的比例如何？
回复：2026年公司目标为保底600家、冲刺700家。开店途径主要包括老店升级与新开店，目前新开店约占30%，老店
升级约占70%。随着已有门店赚钱效应的充分显现，预计到年底新开店比例将进一步上升。
2、新店型对单店营业额的提升效果如何？是否有具体数据支持？
回复：老店升级后，营业额实现翻倍；新开手工小笼包店的营业额约为传统鲜包店的2倍。这一数据基于截至目前全
部已开业门店的样本，且营业额的提升在新店开业后能够保持稳定。
3、2026年一季度单店收入为何出现波动？是否受春节因素影响？
回复：一季度营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚（2月17日），大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、
返工晚，导致1至3月订货受到扰动；二是3月份同时有部分门店因升级改造暂停营业，对当期收入产生短期影响。但上述
因素均为短期扰动，公司整体门店经营基本盘保持稳定。
4、2026年一季度大客户零售业务收入同比下降3.4%，长期如何展望该业务？
回复：收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施
策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户，追求高质量增长。团餐业务长期仍为公司重要增长极。
5、手工小笼包模式被快速模仿，公司如何看待竞争？核心竞争力在哪里？
回复：面对竞争，公司的核心壁垒在于供应链能力和组织能力。在供应链能力方面，公司可以同时生产小笼包、大包
子、煎包，这些产品需要不同面皮工艺，技术门槛高。在组织能力方面，公司具备组织力与规模优势，能够快速开好大量
门店，而其他品牌可能存在随着门店家数增加开店动作变形的可能，难以实现大规模复制。2026年公司将通过增加运营人
员、标准化管理、视频监控、神秘顾客制度等方式确保开店质量。
6、公司是否会拓展面条、米饭等品类？产品上新节奏如何？
回复：公司明确不做浇头面与米饭，专注中式面点和小吃。产品上新保持克制，约每季度推出一款单品，每款都需具
备长期生命力。近期将推出粉丝汤，搭配煎包形成产品组合。
7、手工小笼包新店型是否必须与堂食绑定？外带店的可行性和表现如何？
回复：手工小笼包外带属性较强，目前外带店模式同样可行且效果良好。
8、剔除新店型及并购影响后，传统巴比门店的单店表现如何？
回复：2026年一季度传统门店同店收入有小个位数缺口，主要受春节营业天数减少及升级闭店影响。整体看，传统门
店基本盘保持稳定，但进一步提升空间有限。
9、2026年一季度费用有所上行，全年费用率趋势如何？
回复：新增运营人员成本主要体现在毛利率层面，而非销售费用率大幅上升。原材料成本下降可阶段性对冲人员成本
上升。公司会根据经营节奏动态调整费用投入情况，预计全年费用率保持相对稳定。
10、手工小笼包店能否实现类似茶饮、零食连锁的快速扩张？开店速度是否会被有意控制？
回复：包子行业具有“难”和“累”的特点——技术含量高、劳动强度大，意味行业具有隐形的高进入门槛。公司不
刻意控制速度，也不盲目追求极速扩张，赚钱效应是核心驱动力。预计2026年开出600至700家后，2027年增速将更快，目
前已出现加盟商排队等位开店的局面。
11、公司如何看待手工小笼包新店型与当前消费需求的匹配关系？
回复：从消费需求来看，当前消费者对传统大包子的兴趣有所下降，而对小笼包等形式的产品偏好上升；同时，市场
缺乏干净舒适、可堂食的、高质价比中式早餐消费场景。巴比手工小笼包新店型以10至15元客单价、整洁环境、品牌背书
及现制现售的特点，较好满足了上述需求。
12、新店型客单价提升至10至15元，是否与消费降级趋势矛盾？
回复：公司定价逻辑始终坚持“国民早餐”定位：先定消费者心理价，再倒推成本与毛利。10至15元在同类中式快餐
中仍具高质价比。在消费降级背景下，消费者更愿为干净、舒适、有品牌的早餐体验支付“小确幸”溢价。
13、如何保证大量新店的管理质量？公司采取了哪些具体措施？
回复：公司通过巡店频次提升、门店管理标准化、内部抽检、视频监控、食安管控和加盟商多重培训等举措保证门店
质量。同时，公司也在积极探索利用AI技术进行辅助管理，例如通过AI自动识别门店运营中的不规范行为，以此进一步提
升管理效率。
14、公司的股东回报如何预期？
回复：目前公司的资本开支较为固定，账面现金较为充足，因此展望未来，公司有望保持较为合理的股东回报水平。
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