研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 9 1 0 0 0 10
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 1.12│ 1.14│ 1.32│ 1.56│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.13│ 9.76│ 9.96│ 10.57│ 11.26│
│净资产收益率% │ 9.70│ 12.21│ 11.68│ 12.99│ 14.36│ 15.55│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 276.59│ 273.04│ 316.68│ 374.75│ 430.86│
│营业收入(百万元) │ 1630.23│ 1671.45│ 1859.05│ 2128.70│ 2489.10│ 2845.89│
│营业利润(百万元) │ 252.27│ 352.60│ 331.74│ 391.61│ 467.36│ 539.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.58 长江证券
2026-04-14 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.36 1.59 1.81 中银证券
2026-04-12 买入 维持 33.25 1.33 1.55 1.61 国泰海通
2026-04-12 买入 维持 --- 1.27 1.52 1.80 财通证券
2026-04-12 买入 维持 35.6 1.27 1.65 2.06 华创证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.33 1.59 1.86 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.55 1.77 华福证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.73 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.36 1.69 1.97 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025经营质量改善，2026新店型加快拓展 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入18.59亿元，同增11.22%；归母净利润2.73亿元，同降1.28%；扣非净利润2.45亿元
，同增16.66%。其中4Q25收入5.03亿元，同增9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.64%；扣非净利润0.70亿元，同比+1
0.34%。公司25年分红2.87亿元，分红率达105.3%。
发展趋势
4Q25外卖补贴退坡影响单店收入，新店型加快推进。公司2025年门店数量净增766家，其中巴比品牌净增132家，其余
来自于收购青露、馒乡人区域品牌。4Q25受到外卖补贴退坡影响，我们预计巴比品牌单店收入环比下降、同比持平。“巴
比手工小笼包”新店型自2025年7月推出，至2025年底已落地24家，日均营业额达传统店型的2-3倍，2026年计划加快开店
。公司团餐业务实现营收4.3亿元，同比+13.6%。
采购成本下降、运营效率提升，毛利率改善支撑盈利质量。2025年公司毛利率为28.5%，同比+1.8ppt；4Q25毛利率同
比+2.5ppt，主要系猪肉等原材料价格回落、高毛利新品占比提升以及工厂运营效率改善所致。4Q25公司为筹备新店型进
行人员扩招，费用率同比提升0.5ppt；扣非净利润率同比提升0.1ppt。
展望2026年，我们预计随着小笼包新店型快速推广，华东、华中区域并购整合释放协同效应，闭店率将同比下降、单
店产出持续改善。我们预计未来在产品创新、运营效率改善带动下，公司扣非净利润率有望稳步提升。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测，2026E营收为21.3亿元、归母净利润3.2亿元；新引入27E营收25.4亿元、归母净利润3
.8亿元。当前股价交易于2026/2027年19.9/16.8倍P/E估值。考虑公司新模式门店开拓提速，业绩增长中枢上移，我们上
调目标股价10%至32.0元/股，对应2026/2027年23.9/20.1倍P/E估值，较当前股价有20.0%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新店型开拓、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动。
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2026-04-14│巴比食品(605338)2025年年报点评：新店型指引积极，关注店效及闭店率变化│长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入18.59亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归母净利润2.73亿元（-1.28%
），扣非净利润2.45亿元（+16.66%）。2025Q4营业总收入5.03亿元（+9.05%）；归母净利润7182.17万元（-12.63%），
扣非净利润7001.97万元（+10.33%）。
事件评论
门店及大客户渠道双重发力。公司2025年营业总收入18.59亿元（+11.22%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟
+10.23%、直营门店+9.11%、团餐渠道+13.58%、其他+24.47%，三大区域大客户渠道收入突破9000万元/+37%；分产品看，
面米类-1.49%、馅料类+22.50%、外购食品类+20.54%、包装及辅料+15.46%、加盟商管理-2.78%，定制馅料销售额突破720
0万元/+85%，半成品菜销售额500万元/+150%以上。
门店网络进一步扩大，手工小笼包新店型势如破竹。公司2025年期末加盟门店数5909家，较年初净增766家、2025Q4
净关25家，全年累计闭店1080家、按年末门店数计算闭店率18.28%。全年分区域门店净增，华东+762、华南-21、华中+5
、华北+20家。计算2025Q4平均单店收入为6.09万元/同比-4.66%，单店承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关，同店
表现预计依旧平稳。公司成功打磨手工小笼包全新店型，日均营业额提升较为显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店
型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。2025年归母净利率同比下滑1.86pct至14.69%，毛利率同比+1.83pct至2
8.54%，期间费用率同比+0.12pct至10.64%，其中销售费用率（同比-0.35pct）、管理费用率（同比-0.43pct）、研发费
用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.98pct）。2025Q4归母净利率同比下滑3.55pct至14.29%，毛利率同比+2.46
pct至29.97%，销售费用率（同比+0.26pct）、管理费用率（同比+0.24pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用
率（同比+1.13pct）。归母净利下滑主要是公允价值变动损益减少影响，公司2025年扣非净利率实现0.62pct提升。
分红比例积极，关注股东回报政策。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占20
25年归母净利润的105.29%，彰显现金流充裕与回报股东的坚定决心。董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现长
期稳定分红政策的延续性与治理规范性。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.97、3.30、3.80亿元，PE分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-04-13│巴比食品(605338)门店扩张提效，新店型打开增长空间 │中银证券 │买入
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巴比食品发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5亿元，同比增速分
别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.0/0.7/0.7亿元，同比增速分别+9
.1%/-12.6%/+10.3%。2025年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望2026
年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。
维持买入评级。
支撑评级的要点
门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025年公司实现营收18.6亿元，同比+11.2%，核心得益于
加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为13.7/0.2/4.3亿元，
同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳
健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025年加盟门店闭
店数量占上年存量比例为21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025年公司完成南京“青露”、
浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025年末加盟门店数达5909家，较年初净增近800家，门店拓展再创新高。
经营质量也同步改善，加盟门店店均收入24.9万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025年单店
营收同比增速自第二季度起由负转正（2025年1-4季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退
潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，
推动大客户及零售业务实现突破。2025年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200万元，同比增幅约85%，成为业绩增
长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500万元，同比增幅超150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的
高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。
毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025年公司毛利率为28.5%，同比增加1.8pct；4Q25毛利率为30.0%，同比增加
2.5pct。费用管控持续优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/
-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的
影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润
/扣非归母净利润分别为2.7/2.5亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。
小笼包新店型落地见效，2026年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025年，公司重点推进创新门店模型的标准化落
地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造
高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的2-3倍。截至2025年末，该店型已在全国落地24家，2026年
以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩
阵，进一步丰富营收来源。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有
望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。
估值
公司作为中式早餐连锁龙头，2025年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业
务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026年新店
型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司
2025年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为21.6、24.8、27.9亿元，同比增速分别为16.1%、14.8%、12.6%，归母净利
分别为3.3、3.8、4.3亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应26-28年PE分别为20.0X、17.0X、15
.0X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：稳健收官，新店型积极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
稳健收官，提高分红比例，新店型指引积极。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公
司有望保持较快成长，预计2026-2028年EPS为1.33/1.55/1.61元，给予公司2026年25倍PE，目标价33.25元/股，维持“增
持”评级。
超额分红。25年公司收入18.59亿元、同比+11.22%，归母净利润2.73亿元、同比-1.28%，扣非归母净利润2.45亿元、
同比+16.66%。25Q4收入5.03亿元、同比+9.05%，归母净利0.72亿元、同比-12.63%，扣归母净利0.7亿元、同比+10.33%。
拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金分红2.87亿元，股利支付率高达105.29%。
毛利率延续上行。25Q4毛利率同比+2.46pct至29.97%，预计主要系规模效应提升及成本红利所致。25Q4销售/管理/财
务费用率分别同比+0.26/+0.25/+1.13pct至4.22%/7.2%/-0.42%，扣非归母净利率同比+0.16pct至13.93%。
团餐业务稍有降速。25Q4分渠道看，特许加盟3.61亿元、同比+8.27%，直营0.06亿元、同比+1.32%，团餐1.25亿元、
同比+7.32%，略有降速。25Q4分区域看，华东4.09亿元、同比+8.54%，华南0.42亿元、同比+2.72%，华中0.32亿元、同比
+10.85%，华北0.17亿元、同比+28.15%。
新店型数量目标积极。门店数量上，2025净增加766家至5909家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，2
5年毛开门店1050家，略超全年1000家目标。其中小笼包新店型，25年年底数量为24家，目前也已超过100家，2026年末目
标突破600-700家，我们认为后续继续保持较快开店速度的置信度较高，基于当下新店型的店效依然较高，其声浪在业内
不断扩大，同时公司经过半年多时间的摸索与淬炼，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。期待后续随着新店
型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年年报点评：25年稳健收官，新店型规划积极 │光大证券 │买入
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事件：巴比食品发布2025年年报，公司25年实现营收18.59亿元、同比增长11.22%，归母净利润2.73亿元、同比下滑1
.28%，扣非归母净利润2.45亿元、同比增长16.66%。其中25Q4营收5.03亿元、同比增长9.05%，归母净利润0.72亿元、同
比下滑12.63%，扣非归母净利润0.70亿元、同比增长10.33%。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额2.
87亿元（含税），2025年度分红比例达到105%。
25年门店数量扩张，小笼包新店型逐步落地。25年公司稳步推进加盟门店拓展，打磨开发手工小笼包新店型，持续推
进大客户业务，收入端实现双位数增长、较此前亦明显提速。具体来看，25年特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售
营收分别为13.74/0.23/4.32亿元，同比+10.23%/+9.11%/+13.58%。1）截至25年底公司加盟门店数量5909家，较24年底净
增766家，其中新增/减少门店数量分别为1846/1080家，华东区域因并购“青露无双”、“馒乡人”品牌，25年新增门店
数量较多。2025年闭店数量同比增加估计主要系部分传统门店优势弱化、经营调整。25年加盟店单店营收同比小幅下滑，
估计受并表品牌单店营收较低拖累，巴比品牌自身单店经营较为稳健。后续公司将以手工小笼包新店型为核心抓手，截至
25年底手工小笼包门店落地24家，26年以来开店超过百家，并针对传统门店进行转换升级，估计后续闭店数量有望缓解。
2）团餐渠道25年收入保持双位数增长，公司持续聚焦新品开发、渠道拓展与营销深化，团餐业务有望稳步发力。
25年毛利率改善、费用率优化，公允价值变动变动损益影响净利润。25年毛利率28.54%、同比提升1.83pct，毛利率
提升估计系原材料采购成本下降以及产能利用率上升。25年销售费用率3.94%、同比下降0.35pct，管理及研发费用率7.59
%、同比下滑0.51pct，费用管控整体较好，费用率有所优化。25年公允价值变动收益1966万元、较24年同期（9116万元）
下滑较多，主要系公司间接持有的东鹏饮料股份收益减少所致。若剔除非经常性损益影响，25年公司扣非归母净利率13.1
8%、同比提升0.61pct。
盈利预测、估值与评级：公司26年将大力开拓手工小笼包新店型，力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家
、冲刺700家的年度目标，拓店规划更加积极。另外公司已提请股东会授权董事会，制定26年中期现金分红方案，后续高
分红率有望维持，股息率吸引力较强。考虑新店型扩张带动收入提升，我们上调2026-27年归母净利润预测为3.20/3.80亿
元（较前次预测上调4.6%/14.8%），新增28年归母净利润预测4.5亿元，折合EPS为1.33/1.59/1.86元，当前股价对应P/E
为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新店型拓展不及预期，成本上涨超预期，食品安全风险。
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年圆满收官，2026年新店型目标积极 │财通证券 │买入
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事件：公司4月9日发布2025年度报告，全年实现营业收入18.6亿元，同比+11.2%；扣非归母净利2.5亿元，同比+16.7
%。单Q4实现收入5.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。全年现金分红率105.29%，现金+回购分
红率149.19%。
收入端：闭店率持续改善，并购品牌扰动平均单店。2025年加盟/直营/团餐渠道分别实现收入13.7/0.2/4.3亿元，同
比+10.2%/+9.1%/+13.6%；Q4分别实现收入3.6/0.1/1.2亿元，同比+8.3%/+1.3%/+7.3%。加盟业务全年实现门店数5909家
，净增加766家，以华东地区为代表的闭店率持续改善；全年/Q4平均单店实现23.26/6.10万元，同比-4.0%/-5.8%，主要
系今年并购青露和馒乡人品牌，并购门店较巴比自有品牌存在差异。
利润端：产能提升叠加成本改善，毛净利率实现双升。2025年公司实现毛利率28.5%，同比+1.8pct；加盟/直营门店/
团餐毛利率分别+1.6/-1.9/+3.7/-8.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/7.0%/0.6%/-0.9%，同比-0.4/-0.4/-
0.1/+1.0pct；实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct。Q4实现毛利率30.0%，同比+2.5pct，创2021年来季度新高，提升主
要系产能提升和猪肉等核心原料价格下降。Q4实现扣非净利率13.9%，同比+0.3pct。
投资建议：2026年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标，持续看好新店型潜
力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入21.62/25.81/30.22亿元，归母净利润3.04/3.64/4.31亿元，对应PE分别为21
.3/17.8/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-12│巴比食品(605338)2025年报点评：老店企稳改善，新店持续加速 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布年报，2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母
净利润2.45亿元，同比+16.7%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.6%；实现
扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。
公司拟每10股派12.0元（含税），合计派发现金红利2.87亿元。
评论：
25全年增长提速、同店企稳。分渠道来看，25年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比
+10.2%/+9.1%/+13.6%，加盟业务中，25年公司实现对青露、馒乡人并购，加盟门店数量净增766家至5909家，门店全年平
均收入略有下降，主要是并购节奏影响。分区域看，25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176
家，25年分别净增762/-21/5/20家。新店型小笼包门店截至2025年底，成功落地24家。具体到25Q4，公司收入同比+9％左
右，环比降速主要系基数及外卖补贴退坡影响。
猪肉成本红利下，25年扣非利润率提升明显。公司全年归母净利润2.73亿，同比下降1.3%，其中主要是公司持有东鹏
饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期减少，25年实现扣非净利润2.45亿，同比增长16.7%，对应全年扣非
利润率13.2％，同比+0.6pct左右。分拆来看，25年毛利率28.5%，同比+1.8pcts，主要受益猪肉原料成本下降，而销售/
管理/财务费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pcts，销售及管理费用在规模效应带动下摊薄，而财务费用主要系存款利率下降、
转理财，利息收入减少所致。2025Q4毛利率30.0%，继续受益成本红利，同时销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均
小幅提升，分别+0.3/0.2pcts，25Q4扣非利润率为13.9％，同比基本持平。
25年验证可复制性，26Q1开店进度良好，看好全年超预期达成，打开中长期公司成长上限。此前我们明确提出，小笼
包店新模式门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速。公司在
年报中进一步明确，截至2025年底，全国成功落地24家手工小笼包全新店型，完成了从0到1的模式闭环验证。进入2026年
以来开业的新店型已经快速超过了百家，26年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标。
我们看好公司新店型超预期达成，带动收入进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善弹性，
持续步入正向循环。
投资建议：着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。尽管从门店开出，再转化到报表上存
在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25年新
店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比
”。基于公司年报，我们略调整26-27年EPS预测为1.27/1.65元（原预测为1.35/1.70元），引入28年预测为2.06元，对应
P/E估值21/16/13倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期
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2026-04-10│巴比食品(605338)25年稳健增长，期待新店型加速扩张 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营收18.59亿元，同比+11.22%；归母净利润2.73亿元，同比-1.29%；扣非
归母净利润2.45亿元，同比+16.66%。其中，25Q4实现营收5.03亿元，同比+9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.63%；
扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.33%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币12元（含税），预计2025
年度现金分红总额约2.87亿元，占25年归母净利润105.29%。
门店数量加速扩张，经销渠道表现亮眼。分渠道看，公司25年特许加盟/团餐销售分别实现营收13.74/4.32亿元，同
比+10.27%/+13.54%；单Q4实现营收3.61/1.25亿元，同比+8.27%/+7.32%，加盟收入稳步增长，团餐中经销商渠道贡献显
著增量，全年实现收入0.78亿元，同比+132.98%。从门店看，2025年期末公司加盟门店合计5909家，净增766家，其中巴
比品牌净增132家，其他品牌净增634家，门店快速扩张得益于公司在2025年连续完成“青露”、“馒乡人”等并购项目，
进一步完善公司门店布局。分区域看，公司25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，25年
分别净增762/-21/5/20家。
毛利率优化，费用趋稳，实际盈利能力稳中有升。公司25全年/Q4分别实现毛利率28.54%/29.97%，同比+1.83/+2.46p
ct，实现良好优化。费用端，公司25全年/Q4实现销售费用率3.94%/4.22%，同比-0.35/+0.26pct；管理费用率6.96%/6.60
%，同比-0.43/+0.24pct；研发费用率0.63%/0.60%，同比-0.08/+0.02pct；财务费用率-0.89%/-0.42%，同比+0.98/+1.13
pct；四费合计同比+0.12/+1.64pct，整体实现较好控制，财务费用率上行主要系存款利率下降、转理财，利息收入减少
所致。此外，公司因间接持有东鹏饮料股份，造成公司公允价值变动收益和投资收益同比减少9382万元。结合以上，公司
25全年/Q4实现归母净利率14.69%/14.29%，同比-1.86/-3.55pct；扣非归母净利率13.19%/13.93%，同比+0.61/+0.16pct
，实际盈利能力稳中有升。
小笼包新店型进入快速扩张阶段，有望带动公司整体门店扩张节奏及单店收入回升。小笼包新店型自25年7月首家门
店开业以来，已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，25年末已落地24家，26年以来快速突破百家
，公司目标26年新店型门店数突破600家、冲刺700家。新店型日均营业额可达传统店型2-3倍，为公司单店模型迭代和全
国化扩张打开全新增长空间，也有望持续带动公司单店收入企稳回升，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深
耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极；同时，在投资并购领域持续寻找优势互补或协同效应显著的潜在机会，深化行
业整合布局，从外延角度提供公司成长动能。
盈利预测与投资建议：基于公司25年年报业绩以及新店型开拓进展顺利等因素，我们上调此前盈利预测，预计公司26
-27年公司归母净利润为3.24/3.72亿元（前次3.04/3.35亿元），同比+19%/+15%，引入28年归母净利润预测4.23亿元，同
比+14%；对应26-28年对应P/E为20x/17x/15x。维持“买入”评级。
风险提示：开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险
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2026-04-10│巴比食品(605338)2025年年报点评：业绩符合预期，新店型进展积极 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母净利润2.
45亿元，同比+16.5%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.7%；实现扣非归母
净利润0.70亿元，同比+9.6%。
门店数量增长亮眼，单店营收恢复正增。2025年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比
+10.2%/9.1%/13.6%；2025年底特许加盟门店数量达到5909家，净增766家；我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增
长。2025年面米类/馅料类分别实现营收6.7/5.5亿元，同比-1.5%/+21.8%。
利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。2025年/2025Q4分别实现扣非净利率13.2%/13.9%，分别同比+0.6/+0.2pct。
2025年实现毛利率28.5%，同比+1.8pct，得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；2025年销售/管理/财务费用率同比
-0.4/-0.4/+1.0pct，费用率随着规模效应有下降，财务费用率提升主要系存款利率下降、转理财。2025Q4实现毛利率30.
0%，环比继续提升仍是受益于猪肉成本，2025Q4销售/管理费用率同比+0.3/0.2pct，主要系导入小笼包店型增加投入和人
员。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元；2025年实现净利率14.6%
，同比-2.2pct。
小笼包店型反馈积极，关注开店旺季的边际催化。小笼包经市场验证是量价齐升的大单品，再配合公司在管理、供应
链上的竞争优势。目前小笼包店型已经从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足，新店型有望带动未来2-3年
成长加速。
盈利预测与投资评级：小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，预计2026年扣非净利率仍可小幅提升。我们
基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，
同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-04-10│巴比食品(605338)业绩符合预期，26年新店型加速拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润5.0亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+9.1%/-12.6
%/+10.3%。25H2公司特许加盟业务增长提速，全年巴比自有门店单店小幅增长，预计26年伴随新并购门店效率提升，整体
单店仍有改善空间。大客户业务预计继续保持双位数增长。得益于原材料成本低位、产能利用率提升，公司盈利能力不断
改善。26年当前公司小笼包店型已破百家，实现由1向N复制，后续重点关注小笼包新店型开店情况，有望为公司单店模型
迭代打开空间。
业绩符合预期，25Q4营收增速小幅回落。25年公司营收
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