研报评级☆ ◇605338 巴比食品 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 30 6 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 1.12│ 1.14│ 1.23│ 1.40│ 1.59│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.13│ 9.76│ 9.90│ 10.24│ 10.62│
│净资产收益率% │ 9.70│ 12.21│ 11.68│ 12.28│ 13.46│ 14.75│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 276.59│ 273.04│ 293.92│ 334.58│ 381.27│
│营业收入(百万元) │ 1630.23│ 1671.45│ 1859.05│ 1965.60│ 2193.25│ 2467.58│
│营业利润(百万元) │ 252.27│ 352.60│ 331.74│ 362.30│ 415.82│ 474.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 增持 维持 --- 1.20 1.31 1.42 招商证券
2026-10-09 买入 首次 --- 1.22 1.46 1.68 山西证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.20 1.35 1.57 中邮证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.20 1.30 1.42 西部证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.24 1.42 1.54 长江证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.19 1.31 1.52 中银证券
2026-08-26 买入 维持 26 1.19 1.40 1.62 华创证券
2026-08-24 买入 首次 27.13 1.18 1.31 1.56 国投证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.26 1.42 1.60 华源证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.15 1.27 1.44 国信证券
2026-08-23 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 买入 维持 --- 1.22 1.34 1.49 光大证券
2026-08-22 增持 调低 --- 1.19 1.36 1.50 招商证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.32 1.62 1.91 国海证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.21 1.36 1.50 财信证券
2026-08-21 买入 维持 31 1.24 1.38 1.51 国泰海通
2026-07-13 买入 首次 --- 1.32 1.62 1.91 国海证券
2026-05-25 买入 维持 --- 1.28 1.50 1.71 浙商证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.26 1.50 1.72 中信建投
2026-05-10 买入 维持 --- 1.22 1.36 1.57 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│巴比食品(605338)Q3收入高基数下承压，关注新店型贡献释放 │招商证券 │增持
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.0亿元/7687.5万元/7272.3万元，同比-4.4%
/+10.5%/-1.6%。Q3收入高基数下承压，非经常性损益增厚归母利润。加盟店效下滑，华中及华北市场保持增长。成本红
利延续，毛利率提升及费用优化带动盈利改善。
Q3收入高基数下承压，非经常性损益增厚归母利润。2026年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别
13.5/2.1/1.8亿元，同比-0.4%/+5.1%/+1.9%；单Q3分别为5.0亿元/7687.5万元/7272.3万元，同比-4.4%/+10.5%/-1.6%。
Q3收入小幅下滑，主要受上海等核心市场消费疲软及去年同期外卖平台补贴形成高基数影响。利润表现好于收入，非经常
性损益净额同比增加848.9万元带动归母利润双位数增长。
加盟店效下滑，华中及华北市场保持增长。分业务看，26Q3公司特许加盟/团餐/直营门店收入分别为3.7亿元/1.1亿
元/544.1万元，同比-7.9%/+3.9%/-9.6%。加盟门店单店收入同比中高个位数下滑，手工小笼包新店型持续推进。Q3末加
盟门店/经销商分别5849/46家，较H1末分别减少20家/增加2家，门店收缩主要集中于华中地区。分区域看，26Q3华东/华
南/华中/华北收入分别为4.0亿元/4185.1万元/3213.9万元/1993.6万元，同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，华东仍为核心
市场，华中、华北保持增长。
成本红利延续，毛利率提升及费用优化带动盈利改善。猪肉成本红利延续，单Q3毛利率同比+0.8pct至30.4%；销售/
管理费用率分别3.7%/6.5%，同比+0.1/-0.5pct。毛利率提升、管理费用率优化叠加非经常性收益增加，单Q3归母净利率1
5.4%、同比+2.1pcts，扣非归母净利率14.6%、同比+0.4pct。
投资建议：渠道调整延续，关注新店型收入贡献释放。华东核心城市需求偏弱，叠加去年同期高基数，Q3收入同比承
压；毛利率改善及费用管控推动净利率提升，非经常性损益增厚归母利润。短期店效仍有压力，小笼包新店型持续推进。
后续重点关注老店经营恢复、新店型转化效率。我们预计26-28年每股收益分别为1.20/1.31/1.42元，当前股价对应26年P
E为14.3倍，公司分红维持高位，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-10-09│巴比食品(605338)毛利率修复延续，新店型与定制馅料贡献增量 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归
母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
事件点评
收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣
非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好
于表观利润。
毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升
2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提
升。
馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%
。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元
，同比+135%。?新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统
门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与
老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
投资建议
巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地
市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率
有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，
面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.
72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%
。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68
。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
风险提示
食品安全风险；
门店拓展和新店型爬坡不及预期；
传统门店同店恢复不及预期；
团餐客户拓展不及预期；
原材料价格上涨；
投资收益和公允价值变动收益波动。
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2026-09-04│巴比食品(605338)营收扣非稳增，手工小笼包新店型加速落地 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣
非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。
投资要点
小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实
现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年
度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算
下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司
主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。
毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本
红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上
升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个
百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利
率有望保持稳步提升。
展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目
标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期
，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母
净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级
。
风险提示：
新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-29│巴比食品(605338)2026年中报点评：传统门店短期承压，新店型扩张符合预期│西部证券 │买入
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事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.52/1.35/1.06亿元，分别同比+2.03%/+2.28%/+4.5
0%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.72/0.87/0.64亿元，分别同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。26H1公
司销售商品收到现金9.74亿元，同比+2.74%。
传统门店短期承压，战略聚焦手工小笼包新店型。分业务看，26H1公司特许加盟收入6.31亿元，同比+3.0%，期末公
司门店总数5869家，较年初净减少40家，单店同比小幅下降，传统外带门店受高基数、客流偏弱等因素影响。针对门店业
务，公司重心转向手工小笼包堂食新店型，目前已经落地380家，开店节奏符合预期。26H1大客户零售业务收入1.95亿元
，同比下降2.1%，其中Q2降幅收窄至0.9%，其中定制馅料和定制半成品等销售相对亮眼。
毛利率提升，费用率略有提升。26H1毛利率29.29%，同比+2.3pcts，单Q2毛利率提升2.1pcts至30.31%，主要受益于
原材料成本低位运行及规模效应释放。26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.1/+0.3/+0.6
pct。此外，26Q2公司公允价值变动净收益-368万元，去年同期1246万元，受此影响，公司26Q2归母净利率18.54%，同比-
1.8pcts。
投资建议：公司Q2收入小幅增长，公司战略聚焦手工小笼包堂食新店型的规模化复制，全年开店目标600-700家，传
统门店和大客户业务短期承压后有望逐步企稳，我们预计26-28年EPS为1.20/1.30/1.42元，维持"买入"评级。
风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。
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2026-08-28│巴比食品(605338)2026年中报点评：主业经营符合预期，新店型拓展如期推进│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业总收入8.52亿元（同比+2.03%，全文皆为同比）；归母净利润1.35亿元（+2.28%），扣非净利润1.06
亿元（+4.50%）。2026Q2营业总收入4.72亿元（+1.40%）；归母净利润8743.86万元（-7.43%），扣非净利润6437.61万元
（+3.32%）。
事件评论
特许渠道贡献收入增长。公司2026Q2营业总收入4.72亿元（+1.40%），主营业务收入同比增速分渠道看，特许加盟+1
.88%、直营门店-15.25%、团餐渠道-0.94%、其他+28.29%；分产品看，面米类-9.27%、馅料类+15.50%、外购食品类-1.41
%、包装及辅料+5.61%、服务费+8.59%。
闭店情况同比改善，关注小笼包门店进展。2026年6月底加盟门店数5869家，2026Q2净关21家，按季度末门店数计算
闭店率4.19%（2025Q2为4.84%、2026Q1为3.19%），同比有所下降。2026Q2巴比品牌净增8家，非巴比品牌净关29家。2026
Q2分区域门店净增，华东+1、华南+20、华中-40、华北-2家。计算2026Q2平均单店收入为6.03万元/-1.85%（较2026Q1的-
4.50%有所收窄）。公司成功打磨手工小笼包全新店型，6月末累计开业新模式门店380家，新店型平均订货额为传统鲜包
店型的2倍。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026H1归母净利率提升0.04pct至15.81%，毛利率+2.28pct至29.29
%，期间费用率+1.4pct至11.86%，其中销售费用率（+0.22pct）、管理费用率（+0.34pct）、研发费用率（+0.12pct）、
财务费用率（+0.72pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2026Q2归母净利率下滑1.77pct至18.54%，毛利率+2.17pct至3
0.41%，期间费用率+1.3pct至11.48%，其中销售费用率（+0.14pct）、管理费用率（+0.29pct）、研发费用率（+0.26pct
）、财务费用率（+0.61pct）、营业税金及附加（+0.03pct）。二季度公允价值变动损益同比减少较多，扣非净利率同比
有所提升。
盈利预测及投资建议：预计三季度在外卖大战补贴高基数下，店效同比依旧有修复空间，关注后续新店型拓展节奏及
同店变化；团餐业务下半年有望恢复正增长。预计公司2026-2028年归母净利分别为2.96、3.39、3.68亿元，PE分别为15X
、13X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
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2026-08-27│巴比食品(605338)小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善 │中银证券 │买入
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巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同
比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速
分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，
预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入
评级。
支撑评级的要点
营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）
分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许
加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结
构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调
整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业
务销售额达462万元，同比增幅超135%。
小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，
环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环
比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门
店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入
6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-
4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计
开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店
型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4
）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，
标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压
力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管
控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，
受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/
管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合
来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。
估值
公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望
成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下
半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄
。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、1
0.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.
7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-08-26│巴比食品(605338)2026年中报点评：新模型开店积极，业绩贡献逐步显现 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。公司1H26实现收入8.5亿元，同比+2.0%；归母净利润1.3亿元，同比+2.3%；扣非归母净利润1.
1亿元，同比+4.5%。其中Q2实现收入4.7亿元，同比+1.4%；归母净利润0.9亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润0.6亿元，
同比+3.3%。
评论：
新模式门店开店积极，单店整体略有承压。分业务看，Q2特许加盟/直营/团餐渠道销售分别为3.54/0.05/1.05亿元，
同比分别+1.9%/-15.3%/-0.9%；特许加盟整体实现稳健增长，团餐业务客户变动扰动消除增速企稳。分门店数来看，Q2巴
比品牌门店净增8家至4982家（占比84.9%），非巴比品牌门店净减少29家至887家（占比15.1%），门店总数环比减少主要
是非巴比品牌门店净闭店。从量价角度来看门店数增长贡献3.24%，对应平均单店进货额同比从6.12万元下滑1.31%至6.04
万元。
26Q2成本红利延续，存款减少扰动财务费用率。26Q2实现毛利率30.4%，同比+2.2pcts，毛利率提升核心因素系猪肉
价格低位运行带来的成本红利；实现期间费用率11.5%，同比+1.3pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/7.2/
0.9/-0.6%，同比+0.1/+0.3/+0.3/+0.6pcts。新店门头装修补贴导致销售费用增加、管理费用提高为增加部分门店管理人
员、财务费用增加是存款利率下降、存款转为购买银行理财产品；最终实现扣非净利率13.7%，同比+0.3pcts，盈利能力
稳步提升。
传统门店升级积极应对景气下行，高势能店型全年开店目标完成可期。1）传统包子店目前正面临其他业态挤压、终
端需求减弱和门店老化的冲击中，闭店率水平持续处于相对高位。我们认为公司后续将在门店总数保持相对稳定的情况下
，通过内部门店的升级换代提供增长动能。2）新门店新增小笼包核心单品及馄饨拌面等产品延伸中晚餐堂食消费场景，
提高客单价和消费人数进而带动门店进货额提升。公司目前正处于从“1到N”的第一年，截止到6月底新模式手工小笼包
门店共计380家，同时仍保持1家店等于2家传统门店进货额水平，模型稳定。伴随传统门店单店走弱和新门店口碑在加盟
商群体里的传播，全年600-700家目标完成可期。
投资建议：长期成长逻辑未变，新门店贡献逐步显现，维持“强推”评级。考虑到新门店前期数量较少对业绩整体贡
献有限叠加外卖补贴导致同期单店高基数，我们调整26-28年业绩预测至2.84/3.35/3.89亿元（原预测为3.05/3.95/4.94
亿元），对应26/27/28年PE为16/13/11倍。公司中长期高成长逻辑未变，新门店数量提升贡献逐步显现，收入利润有望加
速释放，给予26年PE22倍，对应目标价26元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期等
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2026-08-24│巴比食品(605338)2026年第二季度经营平稳，新店型加速落地 │国信证券 │增持
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母
净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归
母净利润0.64亿元/同比+3.32%。
单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5
869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收
入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并
表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调
整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，
新老客户动能仍在切换。
成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于
猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.
89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.
65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。
新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店
收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平
台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。2026-2028年公司实现营业总收入19.4/20
.9/23.0亿元（前预测值为20.4/22.7/24.9亿元），同比4.5%/7.6%/10.3%；2026-2028年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6
亿元（前预测值为2.9/3.2/3.5亿元），同比5.6%/10.4%/12.9%；实现EPS1.15/1.27/1.44元；当前股价对应PE分别为16.3
/14.8/13.1倍。维持“优于大市”评级。
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2026-08-24│巴比食品(605338)短期调整，新店型稳步开拓 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收8.5亿元，同比+2%，实现归母净利润1.3亿元，同比+2.3%；实现扣非归母净利润1.
1亿元，同比+4.5%。其中，2026年Q2公司实现营收4.7亿元，同比+1.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比-7.4%；实现扣非
归母净利润0.64亿元，同比+3.3%。
公司连锁业务加速向堂食新店型转变，而团餐渠道短期仍在调整。分渠道看，26年H1公司餐饮连锁业务实现收入6.3
亿元，同比+3%，期末门店数5869家，同比增加184家，较年初减少40家；其中，Q2连锁业务收入为3.5亿元，同比+2%。26
H1公司全面启动连锁门店业务深度战略转型，推动核心店型由传统外带店向综合餐饮门店升级，期间公司小笼包新店型累
计开业380家，同时截至26H1末，公司手工小笼包新店型平均订货额为传统鲜包店型的2倍，进一步验证其可复制性。另外
，26年H1公司团餐业务实现营收1.95亿元，同比-2.1%（Q2营收为1.05亿元，同比-0.9%）；期间，公司定制化产品快速增
长，例如26H1馅料/半成品菜销售额分别为4700/462万元，分别同比+57%/+135%；同时，公司新增突破叮咚/彩食鲜/同济
医院等高势能渠道；区域方面，公司华南+华中+华北团餐销售近5000万元，同比+31%
Q2毛利率有所改善，但费用&公允价值变动拖累净利率。盈利端，26年Q2公司实现毛利率30.41%，同比+2.18pct，同
比改善或主要系原材料价格下降以及精益管理节约。同时，26年Q2公司销售/管理/研发费率分别同比+0.14/+0.29/+0.26p
ct，整体较为稳定。另外，Q2公司公允价值变动收益同比减少0.16亿元，约占营收0.8%，进而影响公司同期归母净利润表
现。最后，Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别为18.54%/13.65%，分别同比-1.77/+0.25pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3/3.4/3.8亿元，分别同比+10%/+13%/+12%，对应PE分
别为15/13/12倍。鉴于公司新店型有序开店，业务稳健增长，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-24│巴比食品(605338)小笼包新店型拓店顺利，团餐业务企稳 │国投证券 │买入
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事件：公司发布26H1半年度报告
26H1公司营收8.52亿元，同比增长2.03%；归母净利1.35亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长4.
50%。其中，26Q2单季营收4.72亿元，同比增长1.40%；单季归母净利0.87亿元，同比下降7.43%；单季扣非归母净利同比
增长3.32%。。
加盟营收稳健，成本红利、结构优化与精益管理提升毛利率分产品，26Q2单季面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅
料/服务费营收1.60/1.50/1.11/0.30/0.17亿元，同比-9.27%/+15.50%/-1.41%/+5.61%/+8.59%。分渠道，26Q2单季特许加
盟/直营门店/团餐/其他营收3.54/0.05/1.05/0.08亿元，同比+1.88%/-15.25%/-0.94%/+28.29%。26年公司团餐业务主动
推进低毛利客户结构优化，当前结构调整影响已呈逐季收窄态势，团餐同比回稳。分区域，26Q2单季华东/华南/华中/华
北营收3.83/0.40/0.30/0.18亿元，同比+0.09%/-0.15%/+6.90%/+28.49%。盈利能力方面，26Q2单季毛利率30.41%，同比+
2.17pct，主要受益于原材料成本红利、精益管理节约以及高毛利馅料占比提升。26Q2单季销售/管理/财务费用率分别为4
.02%/7.15%/-0.58%，同比+0.14/+0.29/+0.61pct。销售费用率上行与门头装修补贴、外租仓储等投入增加有关，财务费
用率回升主要系存款利率下降、存款转理财后利息收入减少。综合来看，26Q2单季归母净利率18.54%，同比-1.77pct，扣
非归母净利率13.65%，同比+0.25pct。
小笼包新店型拓店顺利，充分验证单店模型可复制性与稳定性。
26Q2末公司加盟门店数量5869家，较26Q1末环比净减少21家，同比增速3.2%。26Q2巴比门店净增7家，净减少门店主
要为华东和华中的并购品牌门店。26Q2加盟门店单季单店收入同比-1.31%，26H1累计单店收入同比-0.23%，主要系①上海
、杭州等华东核心城市餐饮消费疲软；②传统门店单店受去年外卖大战高基数影响；③新店型存量门店数量占比仍处低位
，叠加门店筹建改装等有业绩空窗期，短期新店型对整体营收的拉动作用尚未充分显现。新小笼包店型：公司搭建堂食店
、标准外带店、轻量化外带店等多元新店型矩阵，26H1在新店型规模化拓展中，手工小笼包新店型平均订货额保持在传统
鲜包店型的2倍，充分验证新店单店模型扎实的可复制性与经营稳定性。26H1公司新小笼包店型累计开业380家（此前全年
目标600-700家），公司新店型逻辑进展顺利。
投资建议：
公司是国内唯一上市的连锁包子品牌，在存量早餐包子店行业中具备供应链优势、品牌优势、资金优势与技术优势，
具备通过并购或翻牌竞对门店增长的实力。当前公司通过传统老门店向新小笼包店型转型为门店的单店增长注入长期驱动
力。虽然短期26Q2和26Q3有去年外卖大战高基数影响，但长期维度我们认为公司新小笼包店型后续复制空间可期，对公司
整体单店收入的提升效果将逐步显现。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为2.1%、15.1%、15.2%，净利润的增
速分别4.6%、10.8%、19.0%；参考A股其他类似的食品类可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年23倍PE估值，6个月目
标价为27.13元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）传统门店销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）新小笼包店型开店不及预期
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2026-08-23│巴比食品(605338)高基数下同店承压，新店型拓展积极 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：2Q26收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元
，同比+3.32%。2Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
手工小笼包新店开拓符合预期，传统老店同店压力较大拖累收入。公司1H26门店数量达到5869家，单2Q26新开225家
、闭店246家，单季度闭店数同比2Q25减少。其中1H26公司手工小笼包新店型累计开业380家，开店进展符合预期。此外，
截至1H26新店型平均订货额为老店的2倍，验证门店模型可复制且经营稳定。由于老店2Q25同期受益外卖补贴，2Q26高基
数下单店收入同比下降，拖累整体收入。1H26大客户与零售业务实现收入1.95亿元，同比-2.07%，主要系主动推进低毛利
客户结构优化所致。
毛利率同比改善，新店型拓展费用投入略有增加。公司2Q26毛利率同比+2.2ppt，主要系原材料成本下降及产品结构
优化。
2Q26销售费用率同比+0.14ppt，管理费用、研发费用率均有小幅提升，主要系新店型拓展及新品研发。
展望下半年，公司持续推动店型升级，加快门店产品上新。我们认为下半年公司经营压力仍大，主要系1）餐饮消费
趋势走弱，叠加外卖补贴下高基数仍存，老店同店或可能承压；2）新店型当前门店数量占比仍低，对营收增长拉动作用
尚未充分显现。
盈利预测与估值
考虑餐饮需求疲软、传统老店同店压力较大，我们下调盈利预测，对应2026/2027年预测营业收入下调10.50%/18.80%
至19.07亿元/20.61亿元；2026/2027年预测归母净利润下调11.3%/18.8%至2.84亿元/3.09亿元。当前股价对应15.8/14.6
倍2026/2027年P/E。考虑盈利预测调整以及行业估值中枢下调，我们下调目标价21.9%至25.00元，对应21.1/19.4倍2026/
2027年P/E，较当前股价有33.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
餐饮需求恢复不及预期，新店拓展不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-23│巴比食品(605338)2026年半年报点评：26Q2经营稳健，新店型持续推进 │光大证券 │买入
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事件：巴比食品发布2026年半年报，公司26H1实现总营收8.52亿元，同比增长2.03%，归母净利润1.35亿元，同比增
长2.28%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长4.50%。26Q2总营收4.72亿元，同比增长1.40%，归母净利润0.87亿元，同
比减少7.43%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长3.32%。
26Q2高基数下营收表现平稳，小笼包新店型持续推进。26Q2公司营收同比增长1.4%，在25年同期高基数下表现较为稳
健。分渠道看，26H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售营收分别为6.31/0.10/1.95亿元，26Q2特许加盟销售/直
营门店销售/团餐渠道销售营收分别为3.54/0.05/1.05亿元，同比+1.88%/-15.25%/-0.94%，截至26Q2末加盟门店数量5869
家、较26Q1末净减21家，推算加盟店单店收入同比减少1.3%。26年上半年公司持续推进核心店型从传统鲜包外带店向手工
小笼包餐饮店升级，截至26H1末手工小笼包新店型累计开业380家、平均订货额为传统鲜包店型的2倍，单店模型销售额提
升较为显著。传统存量门店受去年同期外卖平台竞争带来的高基数效应影响，单店营收有所承压，预计下半年仍有基数压
力，但伴随小笼包新店型开店数量增加、门店数量占比提升，有望逐步拉动整体营收。团餐业务收入略有承压、Q2表现较
Q1已有改善，主要系公司主动优化低毛利客户，当前客户结构调整的影响已逐季收窄，后续有望恢复增长。
原材料成本红利下毛利率提升，扣非净利率改善。26Q2毛利率30.41%，同比提升2.18pct，毛利率提升主要受益于原
材料降价、以及精益管理节约等。26Q2销售费用率4.02%，同比+0.14pct，管理费用率7.15%，同比+0.29pct，研发费用率
0.89%，同比+0.26pct。上半年销售费用增加主要系门头装修补贴、外租仓储费增加等影响，管理费用增加主要系公司人
力成本、中介服务费增加等影响。综合看26Q2销售净利率18.73%，同比-1.72pct，扣非净利率13.65%，同比+0.25pct。
盈利预测、估值与评级：公司26年将大力开拓手工小笼包新店型，伴随手工小笼包新店型的经营稳定性与可复制性逐
步验证，后续拓店或更加积极，新店型门店数量占比提升，也有望弥补传统门店单店压力带来的收入下滑，团餐渠道亦逐
步恢复增长。考虑存量门店单店压力、新店型贡献增量需一定时间，下调2026-28年归母净利润预测为2.93/3.21/3.57亿
元（较前次预测下调8.6%/15.6%/19.9%），折合EPS为1.22/1.34/1.49元，当前股价对应P/E为15/14/13倍，公司积极推进
新店型改革，有望平稳度过转型阵痛期，高分红下股息率具备吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：新店型拓展不及预期，成本上涨超预期，食品安全风险。
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2026-08-22│巴比食品(605338)基数压力渐显，关注新店型进展 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+
1.4%/-7.4%/+3.3%。小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。降本提效&结构优化，盈利仍在提升。短期店效
仍有压力，关注新店型进展。
业绩略低于预期，扣非利润延续改善。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别8.5/1.3/1.1亿元，同比+2.0%
/+2.3%/+4.5%。单Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+1.4%/-7.4%/+3.3%，业绩
略低于预期、非经常扰动导致净利润下滑、扣非净利率+0.3pct至13.7%。
小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。分渠道看，Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别3.5亿元/46
1.6万元/1.0亿元，+1.9%/-15.3%/-0.9%。26H1期末加盟门店5869家，H1/Q2分别净减少40/21家，调整主要集中在华中/华
北；26Q2公司加盟门店单店收入6.0万元、同比-1.3pcts，预计老店中个位数下滑。公司通过外卖、团购及门店运营扶持
改善店效。手工小笼包门店Q2净增240家至380家、进度符合预期、平均订货额约为传统鲜包店的2倍。团餐方面公司延续
调整，主动退出、调整低毛利客户。分区域看，Q2华东/华南/华中/华北收入3.8/0.4/0.3/0.2亿元，同比+0.1%/-0.2%/+6
.9%/+28.5%。
降本提效&结构优化，盈利仍在提升。26H1毛利率29.3%，同比+2.3pct；单Q2毛利率30.4%，同比+2.2pct，主因原材
料价格下降、精益管理节约及低毛利客户结构优化共同推动毛利率提升。H1销售/管理费用率分别4.2%/7.5%，同比+0.2/+
0.3pct，单Q2销售/管理费用率同比+0.1/+0.3pct，主要系门店装修补贴、外租仓储、人力成本及中介服务费增加影响。
单Q2净利率18.7%，同比-1.7pct；扣非归母净利率13.7%，同比+0.3pct。
投资建议：短期店效仍有压力，关注新店型进展。公司Q2业绩呈现一定压力，但小笼包店型进展符合预期，全年目标
维持600-700家。考虑到华东核心城市需求承压、去年同期外卖平台竞争形成高基数，预计加盟门店单店收入增长面临一
定压力，成本红利支撑扣非净利率改善。我们预计26-28年每股收益分别为1.19/1.36/1.50元，当前股价对应26年PE为15.
8倍，公司分红维持高位，给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-08-21│巴比食品(605338)2026年中报点评：业绩稳健，新店型拓展符合预期 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年中报，2026年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.52/1.35/1.06亿元，同比
+2.03%/+2.28%/+4.50%。其中，2026Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-
7.43%/+3.32%。
收入端：新店型拓展符合预期，期待团餐业务调整后恢复增长。2026Q2公司特许加盟/团餐渠道收入分别同比+1.88%/
-0.94%至3.54/1.05亿元。（1）加盟店数量：2026Q2公司加盟门店环比净减少21家至5869家，其中2026Q2公司毛开店225
家；巴比品牌净开店8家至4982家；（2）单店收入：我们测算2026Q2公司特许加盟店单店收入贡献同比小幅降低，在同期
高基数下基本保持平稳；（3）团餐渠道：公司主动优化团餐渠道，减少低毛利率渠道供应，同时积极开拓团餐企业、商
超便利、连锁餐饮、医疗膳食、全渠道零售平台等多元场景，收入略有波动。
利润端：毛利率延续改善趋势，费用率提升，盈利能力整体平稳。2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分
别同比+0.04/+0.29pp至15.81%/12.43%，其中2026Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.77/+0.25pp至18.54%/13.65
%。（1）毛利率：2026年上半年公司毛利率同比+2.28pp至29.29%，其中2026Q2公司毛利率同比+2.17pp至30.41%，毛利率
改善主要受益于原料价格低位以及公司精益管理。（2）期间费用率：2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.22/+0.34/+0.12/+0.72pp至4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.2
9/+0.26/+0.61pp至4.02%/7.15%/0.89%/-0.58%；销售费用率提升主因门头装修补贴、外租仓储费用增加所致；管理费用
率提升主因人力成本、中介服务费增加；财务费用率提升主因存款利率下降、存款转理财所致；研发费用率提升主因委外
研发费用增加所致。
投资建议：面对消费环境压力，公司主动求变，推动核心店型由传统鲜包外带店向手工小笼包餐饮店升级，向标准化
、精细化的成熟连锁体系进阶，手工小笼包新店型规模化拓展取得阶段性成果，截至报告期末累计开业380家，平均订货
额为传统鲜肉包店型的2倍；团餐方面，公司锚定产品定制创新与渠道深度运营两大核心方向，重点突破医疗膳食、高校
样板店、头部餐饮定制三大标杆场景，加快推动馅料、半成品菜两大高势能品类规模化放量，持续深化客户结构优化与区
域市场深耕。我们认为，公司主动调整和布局下，有望逐步恢复增长趋势。随公司收入规模增长，产能利用率、经营效率
提升，公司利润端或录得快于收入端的增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为18.95、21.23、23.25亿元，同比+1.9
2%、+12.06%、+9.52%，归母净利润分别为2.89、3.25、3.59亿元，同比+5.91%、+12.46%、+10.54%，当前股价对应的PE
为15.6、13.8、12.5倍。考虑公司经营改善以及公司长期全国化扩张能力，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，单店收入恢复不及预期，团餐业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问
题等。
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2026-08-21│巴比食品(605338)2026年半年报点评：平稳增长，新店型积极 │国泰海通 │买入
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本报告导读：Q2业绩平稳增长，新店型开店积极。
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公
司有望保持较快成长，预计2026-2028年EPS为1.24/1.38/1.51元，给予公司2026年25倍PE，目标价31元，维持“增持”评
级。
26Q2业绩平稳增长。26Q2收入4.72亿元、同比+1.4%，归母净利润0.87亿元、同比-7.43%，扣非归母净利润为0.64亿
元、同比+3.32%。
2026Q2利润率延续提升。26Q2毛利率同比+2.17pct至30.41%，预计系猪肉等原材料成本红利所致，26Q2销售/管理/财
务费用率分别同比+0.14/+0.55/+0.61pct至4.02%/8.04%/-0.58%，管理费用率提升系人力成本、中介服务费增加，财务费
用率提升系存款利率下降、存款转理财，最终扣非归母净利率同比+0.25pct至13.65%。
团餐降速系优化客户结构所致。2026Q2分渠道看，加盟店营收3.54亿元、同比+1.88%，直营店0.05亿元、同比-15.25
%，团餐1.05亿元、同比-0.94%，团餐降速主要系优化低毛利率客户所致。分区域看，2026Q2华东营收3.83亿元、同比+0.
09%，华南0.4亿元、同比-0.15%，华中0.3亿元、同比+6.9%，华北0.18亿元、同比+28.49%。
小笼包新店型开店积极。门店数量上，2026H1净减少40家至5869家，26H1毛开门店394家、净闭40家，其中Q1毛开169
家、净闭19家，Q2毛开225家、净闭21家。门店结构上看，目前高店效的小笼包新店型累计开业380家，H1开业356家，全
年600-700家目前达成达成可期。
高基数下的店效略有承压。单店上，考虑到去年同期外卖大战带来的高店效基数，预计H1的同店略有承压，但截至20
26H1末小笼包店型的平均店效仍保持在传统店型的2倍水平，我们预计随着小笼包数量增加，将对整体营收、店效形成有
效拉动。期待后续随着新店型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2026-08-21│巴比食品(605338)2026年中报点评：单店略有压力，新店型推进顺利 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月20日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入8.5亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1.3亿
元，同比增长2.3%。单Q2看，公司实现营业总收入4.7亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比减少7.4%。
投资要点:
Q2单店收入略有下滑，新店型拓展顺利。2026Q2公司收入同比增长1.4%，其中特许加盟销售同比增长1.9%。具体拆分
看，加盟门店总数较Q1末减少21家至5869家，其中手工小笼包新店型至6月末累计开业380家，规模化进展顺利，单店收入
（包含巴比、蒸全味、青露等品牌）同比下降1.3%，我们判断系去年同期外卖大战致使高基数所致，团餐渠道同比下降0.
9%，降幅有所收窄，新客户仍在爬坡阶段。分品类看，食品类收入同比增长0.8%，米面类持续下滑，馅料类同比增长15.5
%，而定制馅料/定制半成品菜业务持续放量，2026H1销售额分别突破4700/462万元，同比增长57%/135%。
毛利率受益向上，扣非净利润实现增长。盈利能力方面，毛利率同比提升2.2pct至30.4%，主要系原材料降价、公司
精益管理节约叠加团餐业务推进低毛利客户结构优化所致。费用方面，销售费率同比提升0.1pct，主要系门头装修补贴、
外租仓储费增加所致；管理费率同比提升0.3pct，主要系人力成本、中介服务费增加所致。综上，公司Q2归母净利率同比
下降1.8pct，扣非归母净利率同比提升0.3pct，主要系公司Q2非经常性损益同比下降28.3%。
短期单店收入或有承压，新店型持续蓄力。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争带来的高基数影响，我们预计单店
收入存在压力，考虑当前手工小笼包新店型门店数量占比仍处低位，叠加门店筹建装修期的业绩空窗，新店型贡献短期存
在一定稀释效应。公司将稳步扩大小笼包新店型布局，深化老店精细化运营与升级改造，推动业务在调整中蓄力、在转型
中提质。团餐业务将重点突破医疗膳食、高校样板店、头部餐饮定制三大标杆场景，加快推动馅料、半成品菜两大高势能
品类规模化放量，深化客户结构优化与区域市场深耕。
投资建议：短期单店或有压力，长期看新店型有望贡献增量，维持“买入”评级。展望未来，公司单店收入仍面临一
定压力，但手工小笼包新店型稳步拓张，团餐客户正逐步改善。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为21/24/28亿元
，同比分别增长10%/19%/16%；归母净利润分别为3/4/5亿元，同比分别增长16%/22%/18%，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅市波场动竞，争加剧。
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2026-07-13│巴比食品(605338)公司动态研究：新店模型验证，经营增质提效 │国海证券 │买入
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新店模型持续验证，未来有望加速复制。手工小笼包新店型模型逐步验证，平均单店营业额约为传统鲜包店的2倍，
公司力争于2026年末达到并突破600家的目标。从门店运营上看，新店扩张节奏以盈利能力和市场需求为导向，着重强化
门店经营质量。全国化方面，持续系统化培训业务团队，并将增加运营人员。我们认为，新店型精准契合10-15元高性价
比早餐并拓展堂食的消费需求，后续有望进入加速复制阶段。
经营质量持续改善，单店模型修复向好。2026Q1总门店数量较2025年末虽有回落，但公司推进并购品牌门店的标准化
管理及主动帮扶低效门店，闭店情况较去年同期已有改善，单店收入水平持续改善。渠道方面，公司继续优化大客户结构
，坚持“优化产品、深耕客户、双线拓量”的发展策略，推动零售及团餐业务高质量增长。
成长规划清晰，期待新店放量驱动业绩增长。我们认为，目前公司新店型仍处于快速渗透初期，市场空间相对广阔，
未来有望持续扩大规模。展望未来，我们认为公司一方面将继续持续完善手工小笼包新店型标准化体系，加快全国复制推
广，另一方面不断赋能新加盟商，通过产品升级、运营支持等举措提升单店经营效率，并持续帮扶老加盟商改善传统门店
经营。随着新店型持续放量，单店模型不断优化，公司在门店扩张+单店提效的双轮驱动下，有望加速实现业绩增长。
投资建议：新店型打开成长空间，业绩有望持续释放，首次覆盖，给予“买入”评级。随着新店型加速落地、单店模
型持续优化以及规模效应逐步释放，公司业绩有望进入新一轮成长周期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为21/24
/28亿元，同比分别增长10%/19%/16%；归母净利润分别为3/4/5亿元，同比分别增长16%/22%/18%，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅波动，市场竞争加剧。
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2026-05-25│巴比食品(605338)深度报告：中华包点龙头再出发，新店型打开增长天花板 │浙商证券 │买入
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巴比食品是一家中式面点连锁企业，特许加盟店/团餐双轮驱动收入增长
1、业务双轮：2025年特许加盟店/团餐业务收入占比分别75%/23%，2020-2025年加盟店/团餐业务收入CAGR分别为11.
1%/27.1%，其中团餐业务收入占比从14%提升至23%。
1）加盟店：26年有望实现新开1000+门店（新开的手工小笼包门店中预计70%为传统门店升级），单店收入有望保持
稳健。①门店数量：25年青露等品牌的并购助力公司全年实现净开店766家；截至26年一季度末门店共计5890家；②单店
收入：23年起竞争压力下整体单店收入承压，24H1公司主动聚焦单店质量的优化，25年巴比品牌单店收入已同比企稳回升
，26Q1整体单店收入持平。
2）团餐：26Q1阶段性下滑，长期仍为重要增长极。①26年中国团餐市场规模超3.5万亿，公司作为中式面点连锁龙头
企业，其团餐业务有望形成β+α共振。②团餐业务26Q1阶段性下滑，长期来看，仍为公司重要增长极。
2、多重利好驱动改善：过去，公司收入、盈利端受到一定压制：收入层面，一方面，非华东地区门店及并购品牌门
店店效不及华东地区巴比品牌门店，全国化扩张与并购动作拖累整体收入表现；另一方面，受市场竞争加剧影响，2023年
起公司整体门店店效承压；盈利层面，团餐业务毛利率低于加盟业务，其收入占比持续攀升，压制公司整体盈利水平。当
前，伴随巴比主品牌单店收入企稳回暖、手工小笼包新店型加速渗透、团餐业务逐步释放规模效应，收入、盈利端均有望
得到改善。
手工小笼包新店型：再造一个新巴比，打开向上空间
1、解码手工小笼包新店型：手工小笼包新店型解决了此前单店收入增速阶段性承压的核心问题，为公司后续经营的
重点，因此有望“再造一个新巴比”，具体看：
1）竞争优势：①于前端：一方面单店模型显著优化（日销售额可达传统店型的2-3倍；毛利率高于传统店型约5-10pc
t；回本周期显著优于传统店型）；另一方面，小笼包品类出品优质稳定、适合于全国范围推广；②于后端：公司的核心
壁垒在于供应链能力和组织能力，确保小笼包新店型得以于全国范围内稳定拓店。
2）拓店目标&空间：26年开始陆续向华南、华北、华中等区域渗透，26年公司目标实现手工小笼包新店型门店数突破
600家、冲刺700家；中期看，我们预计全国有望开出2000-3000家店。
2、手工小笼包新店型对收入端的贡献：①我们对未来单店收入有信心，核心逻辑有二：一方面当前多数手工小笼包
新店型暂未开通外卖业务，后续外卖的逐步开启将为单店收入提供支撑；另一方面新店型有望于非华东区域也实现较好的
店销表现；②推演26年，预计当堂食店日销/外带店日销分别为6500/4500元时，加盟店收入增加1.5亿元；③预计当老店
升级比例达80%时，加盟店收入达27.6亿元，为升级前加盟店收入的2倍。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司收入分别实现20.6/24.0/27.4亿元，同比+10.9%/+16.5%/+14.2%；扣非归母净利润分别为2.9/3
.4/3.9亿元，同比+16.6%/18.3%/15.1%；归母净利润对应PE分别为16.3/13.9/12.2X。选取安井食品、千味央厨、三全食
品作为可比公司。考虑到巴比食品作为中式面点连锁龙头，巴比品牌单店收入现已逐步企稳回升，向好趋势持续巩固，内
生外延拓店持续进行；小笼包新店型打造优质单店模型，拉动单店向上，成长空间广阔，给予2026年25-30XPE，维持“买
入”评级。
风险提示
拓店速度不及预期，行业竞争加剧
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2026-05-18│巴比食品(605338)成本红利延续，把握新店型开店加速期 │中信建投 │买入
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核心观点
手工小笼包门店再造新巴比，行业进入并购整合期，公司优势突出。2025年7月公司精准把握消费需求推出手工小笼
包新店型，新店型推出后市场反馈良好，有效验证了单店模型的可行性。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，
其中包括青露品牌小笼包店30家，完成从0到1的模式验证，开始进入从1到N的快速复制阶段，为后续单店模型的增长及全
国连锁化扩张打开了新的增长空间。我们认为公司进入全新发展期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家
，一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+
6.38%。
简评
同店略有缺口，把握手工小笼包门店开店加速期
2026Q1公司加盟渠道实现收入2.77亿元（同比+4.46%）；直营渠道实现收入0.05亿元（同比-6.54%）；团餐渠道实现
收入0.90亿元（同比-3.36%）；其他渠道实现收入0.08亿元（同比+36.76%）。截止到26Q1公司门店数达5890家，同比净
增加246家。Q1营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚（2月17日），大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、返工
晚，导致1至3月订货受到扰动；二是3月份同时有部分门店因升级改造暂停营业，对Q1收入产生短期影响。26Q1传统门店
同店收入有小个位数缺口，主要受春节营业天数减少及升级闭店影响。团餐收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所
致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户
，追求高质量增长。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家，包括青露品牌小笼包店30家，而Q1开店主要集中在春
节后的3月，Q2开店有望进入加速期，4月开店数符合预期，2026年公司手工小笼包目标为保底600家、冲刺700家，随着已
有门店赚钱效应的充分显现，预计到年底新开店比例将进一步上升。
猪肉成本红利延续，费用率保持合理区间
成本端，公司2026Q1实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主要系核心原料猪肉成本持续低位运行，26年
成本红利有望延续。费用端，26Q1销售费用率4.37%（同比+0.31pct）；管理费用率7.94%（同比+0.39pct）；研发费用率
0.73%（同比-0.05pct）；财务费用率-0.70%（同比+0.87pct），销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展增加门店运
营支持人员数量，费用开支相对前置，后续有望摊薄。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入20.80/23.74/26.88亿元，同比增长11.89%/14.15%/13.22%，实现归母净利
润3.01/3.60/4.11亿元，同比增长10.22%/19.54%/14.31%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大
，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出
现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
3.开店不及预期：公司小笼包门店全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大
、开店不及预期的情况。
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2026-05-10│巴比食品(605338)2026年一季报点评：成本红利继续释放，店效表现环比改善│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业总收入3.8亿元（同比+2.82%，全文皆为同比）；归母净利润4721.16万元（+26.93%），扣非净利润4
144.58万元（+6.38%）。
事件评论
特许渠道贡献收入增长。公司2026Q1营业总收入3.8亿元（+2.82%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟+4.46%
、直营门店-6.54%、团餐渠道-3.36%、其他+36.76%；分产品看，面米类-11.76%、馅料类+16.21%、外购食品类+6.02%、
包装及辅料+12.81%、服务费+23.87%%。
闭店环比有所改善，关注小笼包门店进展。2026年3月底加盟门店数5890家，较年初净关19家、Q1累计闭店188家、按
季度末门店数计算闭店率3.19%（2025Q1为3.72%、2025Q4为5.13%），同、环比均有所降低。2026Q1巴比品牌净关1家，主
要是华南、华北区域竞争激烈；非巴比品牌净关19家，主要是收购品牌加盟商的不适应管理模式出清。2026Q1分区域门店
净增，华东-3、华南-20、华中+16、华北-6家。计算2026Q1平均单店收入为4.70万元（同比表现较2025Q4有所改善），单
店表现承压预计和外延及外区域开店摊薄影响有关。公司成功打磨手工小笼包全新店型，一季度开业已超百家，公司年报
指引2026年力争实现手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家。
毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026Q1归母净利率同比提升2.36pct至12.42%，毛利率同比+2.44pc
t至27.91%，期间费用率同比+1.52pct至12.34%，其中销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比+0.39pct）、研
发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.87pct）。毛利率同比提升较多，预计主要受益猪肉成本下行，对冲了
因运营督导人员增加带来的前置费用。2025Q1受公允价值变动损益亏损影响较大，2026Q1归母利润增速较高。
盈利预测及投资建议：公司2026年手工小笼包开店计划积极，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2
028年归母净利分别为2.93、3.26、3.76亿元，PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、行业竞争风险；3、原材料价格上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-10-29│巴比食品(605338)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、外卖高基数影响消退后，巴比传统店的实际动销表现如何？
回复：外卖大战消退后，剔除手工小笼包店口径的既有鲜包店同店表现已实现环比增长，与去年同期相比仍略有下降
，与一、二季度（无外卖大战影响）的水平基本一致，即外卖因素影响在10月基本消退，回到原有节奏。
展望未来，随着小笼包门店数量增加带来的结构性改善，以及老店升级后营业额提升，整体单店表现有望触底回升。
2、大客户零售业务今年在哪些客户、产品形态上取得了进展？
回复：在食材供应链、餐饮连锁、便利连锁、团餐、新零售等成熟渠道之外，今年重点开拓了工厂代工类渠道，主要
体现在馅料方面。在传统标品毛利和竞争日趋激烈的情况下，公司主动调整产品结构和客户结构，与工厂合作定制化产品
，对产品结构优化和销量拉动较为明显。
新品方面，今年上市了多款产品，如全麦馒头、首创的奶香云朵馒头等，市场反馈良好。
3、2027年手工小笼包拓店展望如何？
回复：今年“保底600家、冲刺700家”的目标预计能够达成。2027年开店具体目标数据尚在内部讨论磨合中。
4、小笼包门店的月销水平及运营稳定性如何？
回复：目前手工小笼包店仍为鲜包店订货额接近两倍的水平，但与年初相比业绩略有下降，原因在于：年初调改的均
为原先经营稳定的鲜包店，本身有稳定客源；三季度以后，外区（华南、华中和华北）新增了较多直接新开的手工小笼包
店，其业绩低于鲜包店改造门店，需要消费者逐步熟悉，通过服务和产品留存顾客。但整体来看，手工小笼包门店模式经
过持续验证，可复制性仍较高。
5、明年加速开店背景下，公司如何应对门店管理上的挑战？
回复：手工小笼包店与鲜包店的管理差异非常大，主要有两个维度的难度：一是加盟商层面，传统加盟商原来只管一
个约20平方米的外带店、主要做早10点前的生意，而手工小笼包店是管一家小吃店，要与街上所有堂食店竞争，服务、清
洁、效率等观念需要被训练和辅导；二是公司内部层面，现有督导均为鲜包店督导出身，转型为堂食店督导也需要加强培
训和管理。
三季度，公司在手工小笼包店内部督导管理上投入大量工作，对督导推行赛马机制和评比，同步提升督导能力，使其
真正适应堂食店管理维度，与市面上堂食店竞争。
6、今年新开的近600家小笼包门店中，堂食与非堂食占比如何？明年是否更倾向堂食店型？
回复：578家小笼包门店中，堂食店型约占85%；非堂食约占15%。从单店模型看，堂食店型通过延长营业时间、丰富
中晚餐产品，对客单价提升和新消费人群进店有较好促进作用。公司更希望引导加盟商开设面积相对较大、带中餐晚餐的
堂食店型，更有利于营业额提升。
7、督导人数今年增加了多少？明年是否继续增加？
回复：目前三季度已未在大规模补充门店管理督导，堂食门店管理督导从原鲜包店督导中转型而来，未来仍将先把现
有督导管理好、提升其能力，发挥最大人效。
8、明年成本端走势如何展望？
回复：猪肉价格目前仍低位运行。如果猪肉价格在2027年不发生大的变化，公司依然能够保证2027年全年原材料采购
成本维持在相对较低水平。
9、小笼包店调改与新开的结构拆分趋势如何？
回复：578家小笼包门店中，累计升级门店占60%，新开门店占40%，新开占比逐步提升，单看三季度新开比例更高。
这背后反映出小笼包门店通过赚钱效应吸引了更多新加盟商加入。
10、毛利率提升的原因拆分？财务费用变动的背景？
回复：毛利率方面，核心原因是原材料价格处于低位，同时随着生产经营规模化提升，直接人工和制造费用效率也在
提升，均为增益项。不利影响因素是督导人员成本计入营业成本而非期间费用（故期间费用率未见明显攀升），对毛利率
形成一定拖累。
财务费用方面，公司无银行负债，财务费用几乎均为利息收入，呈负值。随着利率下行及大量结余资金转向理财产品
，财务费用负值每年同比例大幅下降，即要求营运层面利润进一步提升，才能保证扣非净利率水平持续提升，这也是公司
经营能力的体现。
此外，截至2025年12月31日，公司已不再间接持有东鹏饮料二级市场股票，净利润口径已能较真实反映公司综合盈利
能力。
11、首次中期分红后，后续稳态分红规划或指引如何？
回复：公司经营质量良好、现金流稳健，且无大额资本开支计划，未来有能力也有意愿保持稳定的分红。今年首次实
施中期分红，希望未来逐步建立常态化、多频次的回报格局，让股东持续共享公司成长的红利。
12、如何展望闭店率？
回复：明年公司仍将推动加盟商改造为手工小笼包店，提升门店质量；部分因商圈变迁确难维系的门店自然淘汰，以
新开、优化的门店弥补。此外，部分商圈由于晚上客流稀少，天然适合传统鲜包店业态，因此这部分传统门店仍会存续。
13、行业竞对跟进情况如何？销售额翻倍是行业普遍现象还是公司自身优势？
回复：从鲜包店到手工小笼包堂食店的管理升级难度较大，竞对的加盟商和督导尚未完成观念与能力的两点转变，若
仅有外观模仿和产品丰富，缺乏管理能力和组织能力的提升，则难以长久。目前上海市面上尚未见到能像巴比手工小笼包
一样规模化的竞品。
14、新店型下加盟商人群结构是否变化？纯投资型加盟商占比如何？
回复：小笼包店型营业额提升较大，门店标准化、精细化管理程度也有较大提升，较传统鲜包店更具备投资属性和投
资空间。目前已出现一批一人带多店的加盟商，但因整体盘子尚小，该比例还不算高。未来公司将推出更适配加盟商投资
需求的相关政策，推动这部分加盟商增长。
15、外区新开小笼包店的日销水平及趋势如何？
回复：外区小笼包门店快速推进，截至三季度末外区门店数量已有较大幅度增长，目前占比约20%。区域上华南推进
更快，其次华中、华北；单店营业额方面，华南更接近华东水平，华中次之。整体看，小笼包门店在全国的适配性良好，
在各地市场对比当地鲜包店均实现营业额增长。
16、明年新开门店的区域分布？
回复：预计华东仍将保持较快增长——华东市场仍有空间，且有较多老店等待升级，华东仍是小笼包门店增长的主力
；外区则持续推进，增速预计略快，占比将逐步提升。
17、传统外带鲜包的竞争力如何？
回复：传统店型在当前市场环境下压力较大：同质化竞争严重，单店收入持续承压，这正是公司坚定不移推动小笼包
门店转型的原因。只有开设小笼包门店、打开中餐晚餐销售、丰富产品品类，才能有效对抗市场竞争和消费人群变化。
18、手工小笼包门店的单店模型及回本周期？
回复：目前手工小笼包门店平均日营业额约4,000–5,000元；门店毛利率略高于传统鲜包店，约60%–65%；扣除房租
、人工、能耗等成本后，加盟商到手现金结余约25%–30%；回本周期稳定在3–6个月。
19、往后拓店的最大难度是什么？（投资意愿、合格加盟商转化率、系统复制效率）
回复：对比茶饮行业（平均回本周期12–15个月），巴比手工小笼包回本周期短，模型优异但加盟商进场不多，核心
门槛在行业的辛苦属性——每天凌晨三四点起床、全年无休，许多茶饮咖啡加盟商因此却步。
未来要实现门店快速复制，关键在于拓展加盟商人群：除原鲜包店加盟商转型外，还要引入纯投资型加盟商。公司正
持续研究如何让模型更标准化、效率更高，使普通创业者通过聘请店长也能开店。
20、如何帮助传统个体户加盟商拓展商业思维和视野？
回复：核心方法是"以赛代练"。公司目标在2027年6月30日前打造100家标杆手工小笼包店；目前华东已涌现13家标杆
店，均举行授牌仪式。通过训练和精益切入，督导从顾客满意和业绩提升的角度进行辅导，并组织当地其他个体户加盟商
与标杆店加盟商做经验访谈、现场学习，用活生生的案例传递业绩提升的方法。
21、四季度业绩展望？
回复：三季度最大的影响因素是高基数效应；四季度随着该不利因素消退、小笼包门店数量持续提升，小笼包门店对
业绩的拉动将更加明显，公司有信心让业绩重回增长。
22、下沉市场验证情况如何？
回复：公司在下沉市场做了较多尝试，并开出较多门店、效果不错，目前该模型在下沉市场的适用性已完全验证。
23、税率及社保政策对公司财务是否有影响？
回复：税率方面，公司层面适用税种税率未发生变化。门店层面，公司门店群体营业额普遍处于国家税收优惠政策范
围内，个别门店因外卖平台推送数据需要缴纳相应税收。公司始终向加盟商倡导依法纳税、合规纳税，这是长期经营的保
障。
社保方面，公司主要经营主体是每年7月1日按照社保和税务部门要求申报新一年社保基数，公司三季度经营结果本身
已体现相关影响，从结果看对公司经营无特别重大影响。
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参与调研机构：1家
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2026-09-04│巴比食品(605338)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年9月4日13:00–14:00在网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有参加2026年半年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：刘会平，独立董事：万华林，董事会秘
书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/92693605338.pdf
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参与调研机构：41家
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2026-08-21│巴比食品(605338)2026年8月21日13:30–15:30投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年8月21日13:30–15:30在中饮巴比食品股份有限公司会议室举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有长信基金、大同证券、大亚新材料、德辰投资、东方财富证券、东吴基金、东兴证券、方正证券
、高帆资本、光大证券、广发证券、国联民生证券、国海证券、国盛证券、国投证券、国信证券，上市公司接待人员有副
总裁：叶青，董事会秘书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91483605338.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-28│巴比食品(605338)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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中饮巴比食品股份有限公司于2026年5月28日13:00–14:30在视频直播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位
名称及人员有参加2025年度暨2026年第一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：刘会平，独立
董事：万华林，董事会秘书、财务总监：苏爽，证券事务代表：马晓琳。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/88111605338.pdf
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