研报评级☆ ◇605339 南侨食品 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.47│ 0.10│ 0.14│ 0.17│ 0.18│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 8.13│ 8.06│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 6.95│ 5.83│ 1.19│ 1.67│ 2.08│ 2.14│
│归母净利润(百万元) │ 232.39│ 201.39│ 40.67│ 57.76│ 73.23│ 76.81│
│营业收入(百万元) │ 3082.50│ 3159.34│ 3064.75│ 3290.03│ 3507.00│ 3721.63│
│营业利润(百万元) │ 273.52│ 233.28│ 44.45│ 65.37│ 83.42│ 87.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-13 增持 首次 --- 0.14 0.17 0.18 湘财证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│南侨食品(605339)承压与变革同在，挑战与机遇并存 │湘财证券 │增持
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2025年整体承压，四季度复苏显现
据公司年报，2025年公司实现营业收入30.65亿元，同比微降2.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比大幅下滑79.81%
；扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80%。利润端大幅下滑主要系报告期内各主要原材料价格同比大幅上涨，而
下游消费复苏缓慢、行业竞争加剧，导致公司无法有效传导成本上行压力，综合毛利率同比下降4.98个百分点至19.11%。
2025Q4业绩触底反弹。2025Q1-Q4单季营收分别为7.89亿、7.65亿、7.13亿、7.97亿元。同期单季归母净利润分别为0
.29亿、0.07亿、-0.07亿、0.12亿元。Q4营收环比回升，利润环比扭亏，经营情况在年末有边际改善，但盈利能力仍处于
历史低位。
费用率微增，坚定投入研发创新。全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，同比变动+0.4pct、-0
.1pct、+0.3pct。研发投入同比增长7.06%至1.10亿元，公司在市场承压环境下仍坚持产品创新投入。现金流随收入利润
波动，全年经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅减少77.14%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少
所致。
预制烘焙逆势高增，传统业务利润承压
预制烘焙品业务是最大亮点，增长势头强劲。报告期内，该业务实现营收4.80亿元，同比高速增长26.49%，销量同比
增长19.06%。高增长主要受益于下游商超、咖啡茶饮、餐饮等新兴渠道对标准化、高效率产品的需求持续提升。公司与头
部商超业态合作良好，并成功助力多家头部咖啡/茶饮品牌。受进口天然奶油等原料成本上涨、产品结构调整及新产能爬
坡等因素影响，该业务毛利率同比下降5.71个百分点至6.80%，短期盈利能力略有下滑。
烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品三大核心业务受成本冲击，利润空间被严重挤压。
烘焙应用油脂业务有所受损。该业务全年实现营收14.05亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94%，传统烘焙门店
渠道需求较为疲软。得益于公司在油脂领域的深厚积累，该业务毛利率保持相对稳定，为25.21%，仅微降0.85个百分点。
淡奶油及乳制品利润下滑较多。淡奶油业务营收5.15亿元，同比微降1.64%，但毛利率大幅下滑8.68个百分点至23.54
%。乳制品（主要为贸易）营收6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21个百分点至12.61%。两大业务毛利率重挫
的核心原因在于主要原材料成本失控，报告期内主要原材料椰子油价格创下历史新高，同时进口天然奶油价格和欧元汇率
均对成本造成较大压力。
展望：积极应对挑战，为长期增长蓄力
公司积极调整经营策略，在产品、渠道和产能三方面持续布局：产品端：加速国产替代，构建差异化矩阵。为应对进
口原料价格高企和市场对性价比的追求，公司加快了国产化和产品创新步伐。油脂方面，推出南侨发酵大黄油与侨百乐发
酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道。淡奶油方面，更是密集推出艾易纯稀奶油（符合新国标）、侨百乐稀奶油（高端
发酵）、维特利稀奶油（差异化风味）及吉悦淡奶油（针对下沉市场）等多款新品，旨在通过丰富的产品组合满足不同层
级客户需求，把握稀奶油市场升级及国产替代的趋势。
渠道端：深耕下沉市场，拓展新兴业态。公司积极开拓三四五线城市，持续优化经销商体系。截至2025年底，公司经
销商数量达到539家，同比增长12.06%，全年净增58家。同时，为更好地服务新兴业态，公司对组织架构进行调整，分拆
独立出商超便利、茶饮KA业态，并组建全国统一运营团队，以集中资源开发全国性重点客户。
产能端：推进新基地建设，布局海外市场。公司第四座生产基地——重庆工厂主体结构已建设完成，该基地未来将重
点打造以淡奶油为核心的生产加工项目，旨在覆盖国内中西部并辐射东南亚市场。海外方面，公司通过香港和新加坡子公
司持续拓展业务，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产，为全球化事业版图奠定基础。
投资建议
2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素。尽管短期业绩承压，但公
司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略：预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成
为未来持续的增长引擎；产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，则为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性
机会奠定了坚实基础。短期内，需密切关注主要原材料价格走势及下游消费复苏的力度；长期来看，公司在预制烘焙和奶
油国产化领域的领先布局值得持续关注。我们预计2026-2028年公司营收分别为32.9/35.1/37.2亿元，对应同比增长率分
别为7.35%/6.59%/6.12%；同期归母净利润分别为0.58/0.73/0.77亿元，对应同比增长率分别为42.0%/26.8%/4.9%；同期E
PS分别为0.14/0.17/0.18元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动；消费需求偏弱；新品拓展不及预期；食品安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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