研报评级☆ ◇605368 蓝天燃气 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.70│ 0.39│ 0.41│ 0.43│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 5.44│ 4.99│ 4.52│ 4.61│ 4.62│ 4.64│
│净资产收益率% │ 15.80│ 13.93│ 8.58│ 8.95│ 9.23│ 9.60│
│归母净利润(百万元) │ 606.31│ 503.38│ 282.02│ 294.39│ 304.46│ 317.75│
│营业收入(百万元) │ 4946.80│ 4755.39│ 4055.89│ 4135.00│ 4245.00│ 4251.00│
│营业利润(百万元) │ 804.26│ 659.38│ 381.27│ 398.09│ 411.77│ 429.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 7.38 0.41 0.43 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│蓝天燃气(605368)2Q盈利止跌企稳 │华泰证券 │增持
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蓝天燃气发布半年报，1H26实现营收21.75亿元（yoy-3.5%），归母净利1.59亿元（yoy-22%），扣非净利1.54亿元（
yoy-23%）；归母净利略高于华泰预测上限（1.58亿元）。其中2Q实现营收9.51亿元（yoy+11%，qoq-22%），归母净利730
9万元（yoy+0.7%，qoq-15%）；公司2Q盈利止跌企稳（1Qyoy-35%），因城燃毛利改善与安装放量对冲管道气下滑。公司2
026中期未派息（1H25中期DPS0.40元），全年分红节奏后移。维持“增持”评级。
管道天然气：量价齐跌延续，毛利率-4.1pct至5.0%
1H26管道天然气销售收入8.72亿元（yoy-16.7%），毛利0.44亿元（yoy-54.1%），毛利率5.0%（yoy-4.1pct）。上半
年全国天然气表观消费量同比-2.4%，公司经营区域内工业直供需求疲弱，管道气（直供+批发）销量与单价双降；“一厂
一策”价格机制下让利幅度扩大，单方毛差进一步收窄（FY25管道单方毛利已收窄至约0.18元/方，1H26管道毛利率较FY2
5的6.7%继续下探）。我们预计全年管道气量价仍承压，毛差修复有待需求回暖与价格机制理顺。
城市天然气：零售放量毛利率回升，安装乡镇放量对冲城区下滑
1H26城市天然气销售收入9.97亿元（yoy+9.0%），毛利1.04亿元（yoy+16.7%），毛利率10.5%（yoy+0.7pct）；城燃
收入占比由1H25的40.6%升至45.8%，零售占比提升带来结构性改善。居民顺价仍待落地（FY25居民气单方毛利约-0.27元
），但采购成本下行（主要是1Q）与结构优化驱动城燃毛利率回升。1H26安装业务收入2.43亿元（yoy+9.9%），乡镇“村
村通”放量对冲城区地产链下滑；但乡镇单体毛利低，安装毛利率65.2%（yoy-8.2pct），毛利1.59亿元（yoy-2.3%）。
现金流显著改善，中期未派息，转债下修促转股
1H26经营现金流净额1.97亿元（yoy+75.5%），主因税费、受限资金及供应商付款减少；投资现金流+1.42亿元、其中
资本开支1.13亿元（yoy-36.1%）；6月末货币资金8.17亿元（较期初+45.9%）。公司中期未派息（1H25中期DPS0.40元、
派息率约140%），叠加FY25末期零派息，分红节奏整体后移；6月末母公司未分配利润4.60亿元，我们预计全年仍有望维
持高派息，但兑现节奏需关注年度方案。7月29日起“蓝天转债”转股价下修15.8%至6.72元/股，促转股意愿明确；若余
额6.72亿元全部转股将新增约1.0亿股（摊薄约14%），同时消除部分债务与利息费用。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为2.94/3.04/3.18亿元（三年复合增速为4%），对应EPS为0.41/0.43/0.44元。Wi
nd一致预期下可比公司26年PE均值12x，参考2026E股息率给予估值溢价、公司5.83%高于可比均值4.29%，给予公司26年18
xPE，目标价7.38元（前值9.0元，对应26年22xPE）。
风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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