研报评级☆ ◇605368 蓝天燃气 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.88│ 0.70│ 0.39│ 0.41│ 0.43│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 5.44│ 4.99│ 4.52│ 4.61│ 4.62│ 4.64│
│净资产收益率% │ 15.80│ 13.93│ 8.58│ 8.95│ 9.23│ 9.60│
│归母净利润(百万元) │ 606.31│ 503.38│ 282.02│ 294.39│ 304.46│ 317.75│
│营业收入(百万元) │ 4946.80│ 4755.39│ 4055.89│ 4135.00│ 4245.00│ 4251.00│
│营业利润(百万元) │ 804.26│ 659.38│ 381.27│ 398.09│ 411.77│ 429.84│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-22 增持 维持 9 0.41 0.43 0.44 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│蓝天燃气(605368)派息率回归合理水平 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
蓝天燃气发布年报和一季报，2025年实现营收40.56亿元（yoy-14.7%），归母净利2.82亿元（yoy-44%），扣非净利2
.72亿元（yoy-45%）；归母净利低于华泰预测（3.8亿元），主要是天然气需求减弱、毛差收窄及居民气顺价滞后。2026
年Q1实现营收12.24亿元（yoy-12.3%），归母净利0.86亿元（yoy-35%），扣非净利0.84亿元（yoy-35%），低于华泰预测
区间（1.1 1.3亿元）。公司2025年派息2.86亿元（派息率yoy-26pp至101%），均来自半年度派息。公司派息率虽回归
合理水平，但年末分红低于预期，或引发短期情绪扰动。考虑到公司近三年累计分红15亿元，高股息底色仍在，维持“增
持”评级。
管道天然气：弱需求与价格战双重挤压，毛差显著收窄
2025年管道天然气业务收入17.38亿元（yoy-19.6%），毛利率6.74%（yoy-2.52pp）。核心拖累在于：1）下游工业用
气需求偏弱，部分大客户缩减采购，销量同比下降；2）公司为保市场份额推行“一厂一策”价格机制，叠加区域气源供
给宽松，管道气毛差同比明显收窄。2026年Q1需求未见明显修复，我们预计上半年管道气业务仍承压，全年盈利复苏需待
宏观经济回暖及气价机制理顺。
城市天然气：顺价滞后与非居需求承压，盈利修复待政策催化
2025年城市天然气业务收入17.94亿元（yoy-4.8%），毛利率11.01%（yoy-2.89pp）。居民气价格顺价未能及时落地
，成本疏导不充分，叠加工商业用气促销让利，毛差空间持续压缩。燃气安装工程收入3.86亿元（yoy-31.7%），房地产
市场调整导致新装用户大幅下滑。2026年Q1城市燃气及安装业务延续较弱态势，若年内居民顺价政策落地及地产销售企稳
，下半年毛利有望边际改善。
末期零派息打破预期，派息率回归合理水平
公司2025年半年度已分配现金红利2.86亿元（DPS约0.40元），全年派息率达到101%。公司决定2025年度末期不进行
利润分配，剩余母公司报表未分配利润3.84亿元结转下一年度。尽管公司最近三个会计年度累计现金分红约15亿元，现金
分红比例达326%，高股息历史彰显长期价值；但年度末期零派息，全年派息低于预期，短期或压制估值情绪。现金流方面
，2025年经营活动现金流净额4.34亿元（yoy-27.3%），资本开支3.19亿元（yoy+60%），自由现金流收窄对分红能力形成
一定约束；2026年Q1经营现金流1.12亿元（yoy+219%），现金流有所修复。
下调盈利预测与目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为2.94/3.04/3.18亿元（较前值分别调整-25.5%/-23.4%/-，三年复合增速为4%），
对应EPS为0.41/0.43/0.44元。下调主要是考虑到天然气需求复苏缓慢、居民顺价滞后及地产周期拖累安装业务。Wind一
致预期下可比公司26年PE均值14x，参考2026E股息率给予估值溢价、公司4.95%较可比均值3.16%高57%，给予公司26年22x
PE，下调目标价至9.0元（前值9.9元，对应26年18xPE）。
风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|