研报评级☆ ◇605377 华旺科技 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 1.01│ 0.49│ 0.60│ 0.66│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 12.07│ 8.53│ 7.02│ 7.41│ 7.73│ 9.22│
│净资产收益率% │ 14.12│ 11.83│ 6.94│ 8.08│ 8.51│ 8.21│
│归母净利润(百万元) │ 566.09│ 468.86│ 270.89│ 333.55│ 365.47│ 403.39│
│营业收入(百万元) │ 3975.79│ 3768.48│ 3202.00│ 3728.36│ 3974.93│ 4199.86│
│营业利润(百万元) │ 648.70│ 490.00│ 308.12│ 372.88│ 408.57│ 450.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 买入 首次 --- 0.64 0.72 0.82 长城证券
2026-05-05 增持 维持 11.79 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 --- 0.61 0.63 0.65 浙商证券
2026-04-30 未知 未知 --- 0.57 0.64 0.74 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.57 0.63 0.68 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│华旺科技(605377)盈利能力修复，海外恢复增长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入32.02/7.26亿元，同比下滑15.03%/1
4.40%；实现归母净利润2.71/0.65亿元，同比下滑42.22%/19.36%，实现扣非后归母净利润2.61/0.58亿元，同比下滑39.9
2%/25.66%，基本每股收益0.49/0.12元。
2025年装饰原纸销量增长，均价下滑拖累收入。分业务看，2025年装饰原纸收入25.55亿元，同比下滑11.74%，销量3
2.09万吨，同比增长0.23%，收入下滑主要由于均价回落；木浆贸易收入6.37亿元，同比下滑23.40%。分地区看，2025年
国内销售收入24.30亿元，同比下滑17.33%，国外销售收入7.62亿元，同比下滑3.22%，其中H1/H2收入分别为3.79/3.83亿
元，同比分别变动-9.90%/+4.43%。
2026Q1毛利率、净利率环比连续两个季度回升。2025年装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为16.04%/1.42%，同比下降2.9
1/3.34个pct。分季度看，2025Q3/2025Q4/2026Q1总体毛利率分别为11.52%/15.59%/17.76%，毛利率持续回升。期间费用
率方面，2026Q1销售费用率同比提升0.45个pct至1.15%，管理费用率同比下降0.04个pct至1.23%，研发费用率同比提升0.
04个pct至2.68%，财务费用率同比提升2.09个pct至1.16%，综合影响下，公司归母净利率同比下降0.55个pct至8.96%，但
较2025Q3/Q4的6.36%/8.30%有所回升。
深耕中高端装饰原纸，加码技术研发与产品创新。根据公司2025年报，公司始终专注于中高端装饰原纸领域，依托研
发能力持续推出多样化、创新性的产品矩阵，针对客户的特殊应用场景定向开发适配产品，充分满足不同客户的差异化需
求。未来公司将加快研发成果的落地转化，推动成熟的新技术、新工艺快速应用到量产环节，不断提升产品性能优势与生
产效率，并持续强化品牌建设，依托高品质的产品与全链路的服务优势，不断提升公司在中高端装饰原纸领域的品牌知名
度与美誉度。
首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.64、0.72、0.82元，对应当前股价PE分别为14.5、12.9
、11.3倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游需求波动风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险，政策变动风险。
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2026-05-05│华旺科技(605377)1Q吨净利环比改善，2-3Q业绩修复趋势向好 │中金公司 │增持
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2025年&1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025年收入32.02亿元，同比-15.03%；归母净利润2.71亿元，同比-42.22%。1Q26归母净利
润0.65亿元，同比-19.35%、环比+1%，业绩低于预期，我们认为主要为行业需求疲弱、产品价格下降。点评：①产销量同
比平稳：2025年全年销量为32.08万吨，同比+0.23%，产销量增速较前几年放缓，主要市场需求偏弱、同时公司暂缓新产
能投放；我们估计1Q26公司产销量8万吨上下，淡季销量环比逆势改善。②价格整体承压：我们估算2025年公司吨纸均价
为7,964元/吨，同比-1,080元/吨，主要在行业竞争压力加剧，价格整体承压明显；2025年出口收入为7.62亿元（占收入
比重为23.8%，同比+2.9ppt），同比-3.2%，出口业务毛利率21.2%（同比-1.7ppt），明显高于国内销售毛利率10.6%（同
比3.3ppt）。③1Q26吨净利环比改善：我们估算2025年吨纸净利为826元/吨，同比-39.55%（或-540元/吨）；1Q26公司计
提信用减值损失1,548万元，若剔除此项考虑，我们估算公司吨纸净利重回1,000元/吨以上，环比改善。④财务结构稳健
，高比例分红：2025年经营现金流5.82亿元，同比+12.8%；资本开支-0.86亿元；期末资产负债率为35.5%；2025年分红比
例高达90%。1Q26公司经营现金流净额为-1.18亿元，资本开支为0.1亿元。
发展趋势
26Q2量增驱动，26Q3预计吨利润继续改善。2026年以来公司出口业务优异，产销量同比恢复，26Q1因春节+淡季影响
，产销量是全年低位，我们判断Q2产销量环比略增，但因吨成本上移，吨利润环比变化不大；4月初行业开启200-500元/
吨提价函，考虑到行业订单周期在1.5-2个月，我们判断大部分提价在三季度落地，我们看好26Q3吨利润改善。
盈利预测与估值
考虑到2025年价格基数偏低，我们下调2026年盈利预测33%至3.1亿元，引入2027年盈利预测3.2亿元，现价对应2026-
27eP/E为17.9x、16.9x。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩逐季修复，下调目标价7.7%至12元，目标价对应2026-2
7eP/E为21.8x、20.7x，隐含22%上行空间。
风险
需求不及预期；行业新增供给超预期；浆价超预期波动。
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2026-05-02│华旺科技(605377)点评报告：周期底部价值凸显，持续提升分红比例 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收32.02亿元，同比-15.03%；实现归母净利润2.71亿元，同比-42.22%；实现扣非归母净利润2.61亿
元，同比-39.92%。受行业产能持续释放、市场需求疲弱影响，公司全年业绩承压。公司25年报公告拟每10股派发现金红
利2.10元（含税），叠加25年中期分红，全年合计派发现金2.45亿元，分红率达90.42%，股息价值凸显。26Q1实现收入7.
3亿元，同比-14%，实现归母净利润0.65亿元，同比-19%，扣非后0.58亿元，同比-26%，Q1业绩稳健。
价格承压拖累收入，销量与海外市场稳健
2025年装饰原纸/木浆贸易营收分别为25.55/6.37亿元，同比分别-11.74%/-23.40%；毛利率分别为16.04%/1.42%。尽
管价格承压，装饰原纸销量仍保持稳健，全年实现销量32.09万吨，同比+0.23%。分地区看，25年境内/境外营收24.30/7.
62亿元，同比分别-17.33%/-3.22%；毛利率分别为10.58%/21.21%。国内收入下滑主要系内销市场竞争加剧，外销市场表
现相对稳健。
费用管控良好，现金流稳健
（1）盈利能力：25年公司毛利率13.25%（同比-2.51pct）、归母净利率8.46%（同比-3.98pct），盈利能力下降主要
系部分产品销售价格下降所致。（2）费用率：25年公司期间费用率3.96%（同比-0.60pct）；其中销售费用率1.23%（同
比+0.49pct），主要系销售服务费增加所致；管理+研发费用率4.44%（同比+0.12pct）；财务费用率-1.69%（同比-1.19p
ct），主要系汇兑损益减少所致。（3）营运效率：25年末应收账款3.67亿元（较年初减少0.58亿元），应付账款及票据1
2.06亿元（较年初减少1.30亿元），存货8.90亿元（较年初增加0.49亿元），经营性现金流净额5.82亿元（同比增加0.66
亿元）。
龙头地位稳固，分红价值凸显
公司作为国内装饰原纸行业的领军企业，已进入全球高端装饰原纸行业的前列。面对2025年行业产能持续释放、市场
需求疲弱的双重影响，公司通过全链路协同推进降本增效，在生产、采购及内部管理全链条构建精益化管控体系，挖掘降
本空间、提升运营效率。在严峻的市场环境下，公司核心产品销量保持稳定，2025年度装饰原纸销量达32.09万吨，较上
年同期增长0.23%，保持了稳定的市场占有率，为后续提升主业竞争力筑牢基础。基于公司领先地位，分红稳定性预期较
强。
盈利预测与投资建议
考虑纸浆、钛白粉成本以及纸价变动较大，我们调整对公司的盈利预测，预计公司26-28年实现收入37.3/38.4/39.6
亿元，分别增长17%/3%/3%，实现归母净利润3.4/3.5/3.6亿元，分别同比+26%/+3%/+3%，对应PE16/16/15X，维持买入评
级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-04-30│华旺科技(605377)25年年报及26年一季报点评：业绩筑底静待修复，保持高分│西南证券 │未知
│红水平 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收32.0亿元，同比-15.0%；实现归母净利润2.7
亿元，同比-42.2%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-39.9%，主因装饰原纸价格下行压制盈利。单25Q4营收7.8亿元，同比
-15.3%；归母净利润6442.8万元，同比+6.8%。26Q1营收7.3亿元，同比-14.4%；归母净利润6507.1万元，同比-19.4%。
26Q1毛利率修复，高分红重视股东回报。2025年公司毛利率为13.3%，同比-2.5pp。25年总费用率为4%，同比-0.6pp
，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.6%/2.8%/-1.7%，同比+0.5pp/+0.2pp/持平/-1.2pp。25年净利率为8.5%
，同比-4pp。财务费用较上年同期减少，主要系本期公司汇兑损益减少。25Q4毛利率为15.6%，同比+4.4pp；净利率为8.3
%，同比+1.7pp。26Q1毛利率为17.8%，同比+4.1pp；净利率为9%，同比-0.6pp。2025年公司现金分红总额2.45亿元，占归
母净利润90.42%，维持较高的股东回报。
深耕中高端装饰原纸市场，销量稳步增长。从品类看，25年装饰原纸/木浆贸易实现营收25.6/6.4亿元，同比-11.7%/
-23.4%。从销量来看，25年装饰原纸销量达到32.1万吨，同比+0.2%，销量稳增。公司深耕中高端装饰原纸，拥有多条国
际先进的装饰原纸生产线，产品品质突出，在行业产能过剩背景下稳住市占率，产品性能与定制化优势支撑中高端份额。
行业供需边际改善，出口业务成增长新引擎。分地区来看，25年国内/国外分别实现营收24.3/7.6亿元，同比-17.3%/
-3.2%。国内方面，伴随行业新增产能放缓及部分中小产能出清，供需格局有望边际好转。海外方面，欧盟、印度反倾销
终裁落地，公司均获最低档税率，客户观望情绪有望消除。海外业务毛利率（25年为21.2%）高于国内，出口放量将持续
优化盈利结构。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.64元、0.74元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑
到公司产品力突出、市场占有率较高、装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。
风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易
摩擦的风险。
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2026-04-29│华旺科技(605377)25年报及26年一季报点评：外销表现亮眼，盈利能力持续改│银河证券 │买入
│善 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收32.02亿元，同比-15.03%，归母净利润为2.71亿元，同比-42.20%
；其中单25Q4实现营收7.77亿元，同比-15.34%，归母净利润0.64亿元，同比+6.78%；26Q1实现营收7.26亿元，同比-14.4
0%，归母净利润0.65亿元，同比-19.35%，环比+1.0%。
行业筑底完成，25Q4-26Q1订单情况逐季环比改善：2025年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现收入25.55/6.37亿元，同
比分别为-11.7%/-2.0%，毛利率分别为16.0%/5.0%，同比分别为-2.91/+0.24pct。其中，装饰原纸业务实现销量32.09万
吨，同比+0.2%，吨售价7964元，同比-11.9%。行业产能集中释放/下游需求不及预期情况下，行业供求关系持续调整，完
成筑底。25Q4起浆价有所反弹，行业出清背景下公司订单环比持续改善，并在26年4月对全系产品进行提价，预计盈利能
力有望持续改善。木浆业务方面，收入占比稳定在20%左右,表现平稳。
海外市场开拓提速，利润贡献持续上升：2025年公司国内/国外分别实现收入24.30/7.62亿元，同比分别为-5.7%/-3.
2%，毛利率分别为10.6%/21.2%，同比分别为-3.29/-1.72pct。其中，海外市场收入占比达23.8%。公司持续加快海外市场
拓展，欧洲为外销主力，聚焦中高端市场，海外市场均价显著高于国内。海外业务迅速起量支撑收入增长提速，高毛利优
势亦有望带动盈利水平持续提高。
Q1毛利率大幅改善，盈利能力环比修复：25年公司毛利率13.25%，同比-2.51pct；管理费用率和销售费用率分别为1.
23%/1.63%，同比分别+0.15pct/+0.49pct。25年公司净利率8.46%，同比-3.98pct；其中单25Q4净利率8.30%，同比+1.72p
ct。26Q1公司毛利率17.76%，同比+4.09pct；管理费用率和销售费用率分别为1.23%/1.15%，同比分别-0.04pct/+0.45pct
；净利率8.96%。
投资建议：公司为装饰原纸龙头，深耕高端市场。产能利用率提升、价格修复背景下盈利弹性充足。预计公司2026/2
027/2028年EPS分别为0.57/0.63/0.68元，4月28日收盘价9.40对应PE为17X/15X/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求波动的风险；原材料价格波动的风险；政策变动和汇率波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-18│华旺科技(605377)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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1、未来的分红政策与股本扩张计划是怎样的？在提升股东回报方面（如分红、回购），有何具体考虑？
答：尊敬的投资者您好，公司始终将对投资者的合理回报放在重要位置，坚定不移地执行积极、连续、稳定的利润分
配政策，致力于让全体股东切实分享公司高质量发展的成果。自2020年上市以来，公司始终坚持每年进行现金分红，至今
已累计分红7次，累计现金分红总额达13.62亿元。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），合
计拟派发现金红利1.17亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额拟达2.45亿元（含税）
，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为90.42%。未来公司将持续提升经营业绩和经营质量，确保现金流充裕，
不断夯实现金分红的基础，保持长期、稳定、持续的现金分红政策，积极回报投资者。感谢您对公司的关注！
2、如何看待当前的毛利率与净利率水平？未来在降本增效、优化成本结构方面有何具体规划？
答：尊敬的投资者您好，受行业产能集中释放及下游需求偏弱等因素影响，公司2025年盈利空间阶段性承压，但随着
行业筑底完成及公司调价政策落地，盈利已呈环比修复态势，2026年一季度毛利率已回升至17.76%，公司盈利韧性逐步显
现。后续，公司将全面落实2026年“提质增效重回报”行动方案，持续精简管理架构，优化销售渠道，提升高端化、定制
化产品占比，拓展海外高毛利市场，拉动整体盈利水平回升，为全体股东创造长期价值回报。感谢您对公司的关注！
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