研报评级☆ ◇605377 华旺科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.41│ 1.70│ 1.01│ 0.55│ 0.69│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 10.86│ 12.07│ 8.53│ 6.98│ 6.77│ 6.56│
│净资产收益率% │ 12.95│ 14.12│ 11.83│ 8.02│ 10.23│ 12.27│
│归母净利润(百万元) │ 467.34│ 566.09│ 468.86│ 307.40│ 386.00│ 454.79│
│营业收入(百万元) │ 3436.40│ 3975.79│ 3768.48│ 3431.11│ 3929.27│ 4344.93│
│营业利润(百万元) │ 532.85│ 648.70│ 490.00│ 338.09│ 423.66│ 498.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 --- 0.49 0.64 0.79 天风证券
2026-03-12 买入 维持 --- 0.49 0.64 0.79 申万宏源
2026-03-12 买入 维持 --- 0.68 0.79 0.87 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│华旺科技(605377)基本面有望底部向上，现金储备充沛 │天风证券 │买入
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多家纸企发布提价函
根据中华纸业传媒公众号发布的信息，近期国内造纸企业密集调价，玖龙纸业八大基地宣布包装纸提价50元/吨；头
部白卡纸企金光纸业宣布3月份起提价200元/吨；山东太阳纸业等文化纸龙头亦发布3月份涨价的计划。我们认为，行业系
统性提价或逐步改善产业链盈利能力，包括特种纸在内造纸赛道有望进入底部向上运营趋势。近半年来纸厂理论毛利率仍
多在负值区间运行，改善盈利是支撑纸厂提价真实内驱力；同时纸企此轮调价也可能为后续纸浆涨价预留空间。此外，近
期海外局势动荡，我们认为包括纸浆在内大宗商品提价预期渐浓，有望加速产业链盈利修复。
装饰原纸具备较好发展潜力
从国内市场来看，装饰原纸结构优化和应用领域拓展将支撑行业的中长期市场需求。一方面，中国装饰原纸结构优化
仍具有较大空间，欧美等发达国家装饰原纸基本以中高端产品为主，随着产业链的不断成熟和消费者对产品品质要求的不
断提高，国内装饰原纸中高端市场占比有望持续提升；另一方面，随着技术的不断进步，装饰原纸在下游终端的应用领域
正持续拓展。目前，装饰原纸系列产品凭借其卓越的印刷表现力、环保的生产工艺以及优质的性价比，在替代天然石材、
皮革、布艺、PVC等一系列其他装饰材料方面展现出强大的竞争力，应用领域大幅拓宽，已逐步成为装饰材料行业中应用
最为广泛的材料之一。
现金充沛，高分红属性显现
2020年上市以来公司始终坚持每年现金分红，至今已累计分红7次，累计现金分红总额13.62亿。自2024年起已连续两
年中期分红，2025年半年度公司向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），合计派发现金红利1.28亿（含税），分
红率82.23%。
截至2025年9月底，公司账面货币资金10.4亿元，交易性金融资产8.6亿元。我们认为公司充沛现金储备及历史分红凸
显股息价值。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于公司2025Q1-3业绩及当前多变市场环境，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.7/3.6/4.4亿
元（前值3.2/3.8/4.4亿元）。
风险提示：纸价提涨不及预期；市场需求改善不及预期；行业竞争加剧等
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2026-03-12│华旺科技(605377)经营底部或已探明，长期成长路径清晰 │国金证券 │买入
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事件简评
3月初以来，多家纸企发布调价函。自3月5日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品
价格提价300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨
50到150元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。
经营分析
行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限。2024年以来，装饰原纸行业集中释放新增产能，以及部分非装饰
原纸行业企业新增产能，导致供给大幅增加。需求偏弱叠加供给集中释放，对行业形成明显冲击，公司产品价格出现下降
，直接导致公司盈利表现持续走弱。2025年底以来，行业新增产能投放基本结束，部分新增产能未能成功落地，部分转向
其他品类，装饰原纸新增供给有限。上游原料端来看，2026年2月阔叶浆外盘报价为600美元/吨，较25年12月提升30美元/
吨，较25年的最低点提升100美元/吨，浆价持续修复，或将构成公司特种纸提价的成本支撑。
特种纸行业竞争壁垒较高，公司产品+客户的差异化优势突出。特种纸行业对产品稳定性要求极高，产品结构由中低
端向中高端升级、产能向头部企业集中的行业趋势明显。新进入企业主要集中在中低端市场竞争，中高端市场技术壁垒较
高。公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能够有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平。
公司产品品类较多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性较强。
公司作为中高端装饰原纸龙头，智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间
。展望未来，公司新增产能有望提供高销量弹性，高端新品与欧洲认证打开外销增长空间，长期成长路径明确。
盈利预测、估值与评级
预计25-27年公司营业收入36.42/41.43/44.82亿元，同比-3.35%/+13.74%/+8.19%,归母净利润3.76/4.42/4.86亿元，
同比-19.82%/+17.49%/+10.01%。我们预计公司25-27年EPS为0.68/0.79/0.87元，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维
持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；新投放产能利用率不足。
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2026-03-12│华旺科技(605377)装饰原纸主业触底改善，外销有望恢复成长，高股息提供估│申万宏源 │买入
│值安全垫 │ │
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2025Q3盈利触底，后续有望逐渐改善。受欧盟反倾销及国内装饰原纸行业走弱影响，公司外销增速放缓，国内业务也
承压明显，2025Q1-3实现收入24.25亿元，同比下滑14.9%，归母净利2.06亿元，同比下滑49.5%；2025Q3单季收入7.99亿
元，同比下滑11.7%，环比增长2.6%，归母净利0.51亿元，同比下滑52.3%，环比下降32.3%。展望后续，公司木浆贸易经
验丰富、在手资金充足，提前进行库存储备，灵活应对当前木浆价格上涨趋势，成本端保持相对稳定。国内业务加速客户
开拓和份额提升，产能利用率进一步向上。25年8月欧盟反倾销终裁落定，华旺反倾销税率为最低一档26.4%，较初裁时34
.9%的反倾销税明显降低，客户观望情绪落定，当前公司外销订单表现旺盛，26年有望加速增长，外销盈利好于内销，外
销占比提升有助于公司盈利中枢上行。
装饰原纸行业产能投放尾声，需求触底改善，有望迎来供需拐点。1）供给端：装饰原纸产品壁垒高，中高端格局稳
定，23年为装饰原纸行业景气高点，催化较多新产能规划，24-25年为行业产能投放高峰期，行业经营压力加大，中小产
能亏损、加速出清，后续行业基本无新增产能，供给端有望逐渐改善；2）需求端：国内装饰原纸生产技术及供应链持续
升级，木纹、大理石、岩板、皮革等花色仿真效果突出，且环保性能高、成本和性价比优势明显，应用领域从地板、定制
家具向门墙延伸，建筑外立面应用逐步推广，应用领域和渗透率提升，需求增速明显领先于地产竣工（如23年、24年装饰
原纸需求分别同比+33%、-5%；同期住宅竣工分别同比+17%、-28%），后续随着竣工下滑幅度收窄，装饰原纸需求弹性有
望逐渐释放。
资产结构优异，高分红提供估值安全垫。截至25Q3末，公司资产负债率29.6%，账面货币现金10.4亿，交易性金融资
产8.6亿，充足现金提供高安全边际。结合行业景气，公司主动放缓资本开支，维持高分红策略，24年分红率86%，假设后
续维持该分红率，26年分红对应股息率有望达到5.5%，高股息提供估值安全垫。
公司深耕中高端装饰原纸，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出。欧盟反倾销终裁落定，
外销有望恢复稳健增长。资本开支逐步放缓，分红率提升，优质低波动、高股息资产。结合行业供需和欧盟反倾销影响，
下调公司2025-2026年归母净利润盈利预测至2.72/3.57亿元（前值为9.02/9.56亿元），新增2027年归母净利润预测4.39
亿元，分别同比变动-42.0%/+31.5%/+22.8%，当前股价对应PE分别为20/16/13X，参考仙鹤股份、五洲特纸、齐峰新材三
家可比公司，给予26年20X估值，仍有30%向上空间，维持买入评级！
风险提示：地产竣工持续下滑，装饰原纸新产能投放，装饰原纸反倾销政策变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-12│华旺科技(605377)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司在股东回报方面有何规划？
答：尊敬的投资者您好，作为国内从事装饰原纸生产的主要企业之一，公司在自身稳步发展的同时，始终牢固树立以
投资者为本的理念，致力与股东建立长期稳定、相互信任的投资关系。2020年上市以来，公司始终坚持每年进行现金分红
，至今已累计分红7次，累计现金分红总额达13.62亿元。自2024年起，公司已连续两年实施中期分红，旨在进一步提升投
资者的获得感，2025年半年度，公司向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），合计派发现金红利1.28亿元（含税
），占合并报表中2025年半年度归属于上市公司股东净利润比例为82.23%。未来公司将持续努力提升经营业绩和经营质量
，积极回报投资者。感谢您对公司的关注！
2、请问公司营收情况如何？
答：尊敬的投资者您好，2025年前三季度公司实现营业收入24.25亿元，具体内容详见公司2025年10月24日披露于上
海证券交易所网站的定期报告。感谢您对公司的关注！
3、今年有扩展其他业务的打算吗？
答：尊敬的投资者您好，公司秉持“专业、专注、稳谨、发展”的经营理念，目前重点聚焦于装饰原纸业务领域。后
续如有其他重大事项，公司将及时履行信息披露义务。感谢您对公司的关注！
4、请问装饰原纸行业未来发展的驱动因素？
答：尊敬的投资者您好，从国内市场来看，装饰原纸结构优化和应用领域拓展将支撑行业的中长期市场需求。一方面
，中国装饰原纸结构优化仍具有较大空间，欧美等发达国家装饰原纸基本以中高端产品为主，随着产业链的不断成熟和消
费者对产品品质要求的不断提高，国内装饰原纸中高端市场占比有望持续提升；另一方面，随着技术的不断进步，装饰原
纸在下游终端的应用领域正持续拓展。目前，装饰原纸系列产品凭借其卓越的印刷表现力、环保的生产工艺以及优质的性
价比，在替代天然石材、皮革、布艺、PVC等一系列其他装饰材料方面展现出强大的竞争力，应用领域大幅拓宽，已逐步
成为装饰材料行业中应用最为广泛的材料之一。感谢您对公司的关注！
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