研报评级☆ ◇605499 东鹏饮料 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 14 3 0 0 0 17
6月内 41 12 0 0 0 53
1年内 95 29 0 0 0 124
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.60│ 5.10│ 6.40│ 8.69│ 11.04│ 13.46│
│每股净资产(元) │ 12.66│ 15.81│ 14.78│ 19.82│ 27.31│ 35.96│
│净资产收益率% │ 28.44│ 32.26│ 43.27│ 44.20│ 41.26│ 38.64│
│归母净利润(百万元) │ 1440.52│ 2039.77│ 3326.71│ 4533.72│ 5767.09│ 7030.15│
│营业收入(百万元) │ 8505.39│ 11262.79│ 15838.85│ 21037.54│ 26272.92│ 31557.59│
│营业利润(百万元) │ 1854.27│ 2588.37│ 4144.77│ 5631.56│ 7156.36│ 8723.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-12 买入 维持 315.6 7.95 10.52 12.28 华泰证券
2026-02-24 买入 维持 --- 8.11 10.54 12.96 银河证券
2026-02-03 买入 维持 303.13 8.71 10.10 12.22 广发证券
2026-02-02 买入 维持 --- 8.66 11.07 13.47 财通证券
2026-02-02 买入 维持 --- 8.67 11.06 13.73 浙商证券
2026-02-02 买入 维持 340 8.63 10.97 13.19 华创证券
2026-02-02 买入 维持 --- 8.56 10.61 12.71 长江证券
2026-01-21 增持 维持 --- 8.59 10.67 12.94 申万宏源
2026-01-18 增持 维持 347 8.65 11.10 13.54 国信证券
2026-01-15 买入 维持 --- 8.59 11.19 13.63 中邮证券
2026-01-14 买入 维持 --- 8.60 10.92 13.42 银河证券
2026-01-14 增持 维持 330 --- --- --- 中金公司
2026-01-14 买入 维持 --- 8.49 10.48 12.59 国盛证券
2026-01-07 买入 首次 --- 8.77 11.01 13.73 西部证券
2025-12-31 买入 维持 --- 8.80 11.23 13.70 财通证券
2025-12-26 买入 首次 --- 8.69 11.17 13.63 爱建证券
2025-12-25 买入 维持 --- 8.85 11.24 13.56 东吴证券
2025-12-19 买入 维持 341.71 8.85 11.44 14.47 国泰海通
2025-12-03 买入 维持 --- 8.85 11.10 13.65 银河证券
2025-12-02 买入 维持 --- 8.88 11.22 14.10 华安证券
2025-12-01 买入 维持 340 8.80 11.16 13.40 华创证券
2025-11-15 买入 维持 --- 8.63 11.12 13.83 天风证券
2025-11-05 买入 维持 --- 8.66 10.43 12.60 财信证券
2025-11-03 买入 维持 --- 8.82 11.44 13.67 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 --- 8.92 11.47 14.14 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 8.65 10.96 12.71 开源证券
2025-10-28 增持 维持 335 8.56 10.77 13.08 群益证券
2025-10-28 买入 维持 --- 8.70 11.02 13.39 中邮证券
2025-10-27 未知 未知 --- --- --- --- 第一创业
2025-10-27 增持 维持 --- 8.78 11.42 14.18 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-12│东鹏饮料(605499)期待旺季表现与平台型饮料企业打造 │华泰证券 │买入
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26年以来，公司股价下跌超10%，我们认为主因“含糖饮料征税”的政策预期及PET价格跟随石油价格上涨等共同引发
市场担忧。我们认为：1）糖作为国内的重要战略物资，中国用糖量位居世界前三，“糖税”政策落地预计会影响整个上
下游产业链，需要综合考虑上游蔗农、中游制造企业的利益，我们预计短期内落地概率不大；2）PET作为石油衍生品，今
年以来价格已呈现上涨（截止26年3月12日，PET价格对比25年末已上涨13.7%），公司已采取部分锁价措施，且伴随单品
规模效应提升，工厂增加后部分区域的运输距离缩短，公司核心单品的利润率预计26年仍有望同比提升。公司正从单一的
产品型企业向平台型企业持续迈进，在巩固东鹏特饮大单品的基础上，积极打造完备的产品矩阵，补水啦24-25年快速起
势的背后或反映东鹏的眼光和实力，果汁茶、大咖等新品贴合核心目标人群的诉求，或有望复用公司在下沉市场的优势，
发展值得期待。维持“买入”。
放眼当下，公司基本面表现扎实
公司25年已完成销售战区梳理，当前团队士气较高，为26年旺季的表现奠定基础。受益于春节期间南方市场天气较热
、公司春节专案执行到位，东鹏特饮动销表现较优、开门红顺利兑现。新产品中，海岛椰在北方礼赠市场中打开一定的知
名度，亦验证了公司的新品打造能力。展望26年，公司东鹏特饮大单品有望稳健增长，凭借大单品优势和全国化布局仍有
发展空间，26年有望持续获取能量饮料行业内大部分增量市场；补水啦的终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司近两年
冰柜投放力度持续加大，补水啦旺季的表现值得期待；新产品中，果汁茶、大咖、低糖奶茶等产品均有望充分复用公司的
利基市场消费群体，叠加“免费乐享”等活动、抢占消费者心智。公司将在稳固主业的基础上持续夯实新增长曲线，继续
实现高质量增长。
展望未来，公司成长动力充足
通过全国化布局+产品矩阵完善+探索国际市场，公司有望再启新程：1）25Q1-3公司省内（广东市场）的收入占比为2
3%、仍为公司收入的重要支撑，省外渗透率仍有提升空间，公司通过深耕线下渠道+补充线上/特通等渠道，进一步拓展广
东以外的市场；2）公司持续投入产品开发，推动产品迭代的同时拓展电解质水、大包装有糖茶、即饮咖啡等新品类，并
运用“免费乐享”等活动、持续加大消费者培育；3）东南亚区域的能量饮料氛围浓厚，公司于26年2月4日与印尼三林集
团达成战略合作，双方将在雅加达共同设立印尼东鹏维生素饮料公司，有望逐步实现中国市场经验在海外的落地。
盈利预测与估值
公司东鹏特饮大单品表现稳健，第二曲线产品不断开拓，我们上调收入预测，预计25-27年收入209.4/266.3/314.0亿
（较前次+4%/+9%/+8%），考虑单品规模效应持续释放，以及公司港股上市后募集资金带来的利息收入增加，我们上调盈
利预测，预计公司25-27年归母净利润44.9/59.4/69.4亿（较前次+4%/+9%/+7%），对应25-27年EPS为7.95/10.52/12.28元
。公司25-27年净利润CAGR为25%，高于可比公司（12%），参考可比公司26年平均23xPE（Wind一致预期），我们认可估值
溢价，给予其26年30xPE，目标价315.60元，“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-02-24│东鹏饮料(605499)动态更新报告：迈向平台型公司，再迎布局时点 │银河证券 │买入
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研究缘起：迈向平台型公司，当前再迎布局时点。东鹏饮料正逐渐从大单品型公司成长为平台型饮料巨头，能量饮料
持续性与新品扩张节奏成为影响业绩与股价的核心因素。2025H2，能量饮料增速波动叠加净利率改善幅度放缓导致公司迎
来阶段性调整。当前时点来看，我们认为公司基本面已有较多积极因素累积，股价具备较强安全边际，重申对公司的推荐
逻辑。
能量饮料：短期增速企稳改善，长期仍有增量空间。1）短期来看，根据终端动销监测数据，25Q4公司能量饮料业务
增速已有企稳改善迹象，我们判断2026年企稳趋势有望延续，主要得益于基数逐渐走低，公司加大冰柜投放力度有望提振
单点卖力，以及开启新一轮组织架构变革提振终端动销。2）长期来看，我们认为公司能量饮料主业仍有较大增长空间，
一方面省外市场核心人群平均消费量对标广东仍有较大增长潜力，模型测算公司能量饮料远期收入空间约250亿元以上；
另一方面核心消费人群仍在扩容，根据QuestMobile监测数据，“新蓝领”人数25H1已增至约7000万人，并且25H2仍保持
快速增长趋势。
潜力新品：看好奶茶与焙好茶，关注3-5月动销催化。1）奶茶新品，性价比优势明显（3.5-4元/500ml），主打港式
与低糖特色，与阿萨姆等主流大单品形成差异化；考虑到公司产品力与渠道力具备优势，叠加奶茶行业竞争格局或形成利
好催化，我们判断公司奶茶新品有望实现快速增长；从节奏来看，奶茶2025年11月在部分区域网点上市，目前初步动销反
馈较好，3-5月铺货速度加快后有望推动收入加速增长。2）焙好茶新品，同样性价比优势明显（3元/500ml），口味具备
差异化（焙茶工艺+特色茶种），相较于三得利乌龙茶等具备竞争优势；我们认为当前无糖茶行业仍属于增量市场，公司
有望凭借产品与渠道优势享受品类增量红利，在高线市场实现份额提升，在下沉市场抢占增量；从节奏来看，焙好茶新品
2026年1月已开始铺货，可关注3月之后动销表现。
毛利率：内部与外部等多个因素共振下仍有提升空间。1）成本红利：白糖和瓶胚为二大核心原材料（成本占比约50%
），预计二者价格2026年延续下行趋势，有望推动公司毛利率提升0.5-1pct；2）新品毛利率爬坡：预计未来补水啦与果
之茶收入快速放量，规模效应下单品毛利率持续爬坡，根据我们的敏感性模型分析，有望推动公司毛利率提升0.1-0.4pct
。3）运输半径优化：2026年公司天津基地投产，按照规划将满足北方市场产能需求，可通过缩短运输半径降低运输成本
，我们保守测算将推动公司毛利率提升0.4pct。综上所述，内外部多因素共振下有望推动公司毛利率提升1-2pct。
投资建议：预计2025-2027年收入分别同比+33%/28%/22%，归母净利润分别同比+37%/30%/23%，当前股价对应PE分别
为33/25/20X。我们认为公司能量饮料主业增速短期企稳改善，奶茶与无糖茶新品亦有望在旺季形成催化，当前估值具备
一定安全边际、低于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争进一步加剧的风险；新品旺季表现不及预期的风险；食品安全风险。
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2026-02-03│东鹏饮料(605499)出海起航，扬帆远行 │广发证券 │买入
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事件：公司公告H股发行预计2月3日在香港联交所挂牌并上市交易，同时公司引入合作方合资设立印度尼西亚公司。
港股发行彰显资本市场高认可度。据公司公告本次H股发行价为248HKD/股，较1月30日A股250.14元/股的价格折价11.
8%，此次公司H股票上市在不考虑超额配授权的情况下发行4088.99万股，占摊薄前总股本的7.86%，若假设不超额配售的
发行股数计算募资101.41亿元，据公司公告本次募资核心聚焦“产能升级、品牌强化、全国化深化、全球化拓展”四大目
标，同时公司港股基石投资人多为世界知名投资机构，如卡塔尔投资局（QIA）、新加坡主权基金淡马锡（Temasek）、贝
莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、富达等，彰显资本市场对公司优质基本面的高度认可。
出海率先落子印尼，强强联合有望加速出海发展节奏。据公司公告与第一财经报道，公司与印尼华商三林集团签署战
略合作协议，东鹏饮料将投资不超过2亿美元，双方合资成立印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，本次合作预计总投资3
亿美元、分6期完成出资，未来5年内合作具备排他性。合作方三林集团业务覆盖农业、畜牧业、食品生产、汽车制造、能
源、房地产等多个领域，旗下拥有印尼最大的综合食品企业，同时三林集团旗下拥有当地知名食品饮料品牌、也是国际饮
料巨头的当地代理商，渠道方面拥有包括11000多间印多迷你商店品牌，预计能够为东鹏饮料在东南亚的市场拓展提供强
有力的支持。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润同比+36.1%/25.2%/20.9%至45.3/56.7/68.5亿元，当前股价
对应PE为29/25/21倍，参考可比公司给予2026年30xPE，对应合理价值为303.13元/340.59HKD/股，维持/首次给予A/H股“
买入”评级。
如无特殊提示使用人民币单位，港币兑人民币汇率为0.89。
风险提示：新品推广不及预期，出海节奏仍需摸索，食品安全问题等。
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2026-02-02│东鹏饮料(605499)跟踪点评：结盟三林集团，海外乘风启航 │长江证券 │买入
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事件描述
截至本公告披露日，公司的印尼公司已完成在印尼当地的注册登记手续，并取得国内相关境外投资许可与备案。同时
，公司引入战略合作方“RICHSTREAMINVESTMENTPTE.LTD.”，就公司在印度尼西亚的业务展开合作，双方计划通过共同持
股的香港路径公司（公司持股59%，合作方持股41%），在印尼开展总额不超过3亿美元的投资合作，用于功能饮料的市场
拓展、工厂建设及相关业务。
事件评论
结盟三林集团，出海有望按下加速键。RICHSTREAMINVESTMENTPTE.LTD.实控人为林逢生，即印尼三林集团总裁，此次
合作是东鹏与印尼本土企业的正式结盟。印尼三林集团是多元化的跨国企业，业务涉及食品生产、汽车制造、能源、建材
、化工、通讯与传媒、房地产与工业园区开发、度假村与酒店业、银行与金融业等，还涉及基础建设、矿产开发、农业、
畜牧业、分销与零售业等多个领域，在印尼乃至亚洲都具有一定影响力。
三林集团渠道覆盖丰富，有望帮助公司打开东南亚市场。三林集团在东南亚地区的电商、超市、小卖店等渠道均有覆
盖，旗下的印多超市是印尼首家也是最大的便利店连锁，官网显示其在印尼共有2.3万个门店，覆盖度较高。牵手三林，
东鹏将有望借助其丰富的渠道资源、印尼市场的运营经验，在东南亚市场实现从0到1的突破。
产能不断优化，完善国内布局。近日，公司拟投资11亿元用于“东鹏饮料成都生产基地建设”，进一步完善公司产能
建设。截至2024年年报，公司共拥有9大生产基地，设计产能超过480万吨/年，此次成都项目有望帮助公司优化供应链，
满足西南市场供给。
公司目前推新能力不断增强，强渠道为公司推出货架型产品提供保障；公司细化组织，激发组织活力，细化内部管理
。我们认为公司补水啦产品成长空间充足，奶茶、果之茶等货架型产品将有效增厚收入业绩，海外业务或在未来有亮眼贡
献，我们预计2025/2026/2027年EPS为8.56/10.61/12.71元，对应PE为29X/24X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-02-02│东鹏饮料(605499)港股上市，牵手三林，东方大鹏，扬帆起航 │财通证券 │买入
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事件一：1月30日，东鹏饮料集团与印尼华商巨头三林集团正式签署战略合作协议，双方将共同投资印度尼西亚东鹏
维生素饮料公司，负责在印尼建设生产基地及开展产品销售业务，项目总投资预计3亿美元。
事件二：公司确定本次H股发行的最终价格为每股248港元（不包括1％经纪佣金、0.0027％香港证券及期货事务监察
委员会交易征费、0.00565％香港联交所交易费及0.00015％香港会计及财务汇报局交易征费），预计2026年2月3日在香港
联交所挂牌上市。
H股发行锚向海外，东南亚市场初具雏形。公司H股招股说明书明确12%募集资金将用于拓展海外市场业务，目前公司
产品已出口至25个国家和地区，已在印度尼西亚、越南、马来西亚设立子公司，并计划以海南、昆明基地作为东南亚出口
枢纽。
全球能量饮料需求增长，看好亚太地区成长潜力。日益增长的健身趋势及繁忙生活方式驱动着全球能量饮料消费量的
增加，根据WiseGuyReports，2024年能量饮料全球市场规模692.5亿美元，其中亚太地区市场规模120亿美元，预计2035年
达到180亿美元。公司作为国内能量饮料龙头，具有较强的产品力、资金优势以及供应链优势，与印尼三林集团合作有望
加速公司在东南亚市场的渗透与拓展。
盈利预测：通过港股上市以及与三林集团签署战略合作协议，公司有望加速推进全球化进程，打开海外增长空间，进
一步发挥规模化及产业链优势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入211/265/319亿元（同比+33%/+26%/+20%），实现
归母净利润45/58/70亿元（同比+35%/+28%/+22%），对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，工厂投产进度不及预期，渠道拓展速度放缓，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等。
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2026-02-02│东鹏饮料(605499)更新报告：26年增长抓手清晰，看好公司平台化布局 │浙商证券 │买入
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一句话逻辑：公司是国内能量饮料龙头，特饮稳增长+新品类放量+渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成
本优化，有望驱动公司业绩超预期。
超预期的点：
市场认为：公司特饮产品高基数下面对红牛等竞争对手的资源投入下增速可能趋缓；同时第二大单品补水啦行业竞争
加剧，后续新品发展存在较大不确定性。我们认为：核心单品特饮省内持续下沉，省外空间仍存，26年预计保持15%-20%
左右增长；补水啦行业天花板提高，公司凭借高性价比和品牌先发优势以及较强渠道执行力进一步巩固行业地位，26年仍
是重要的品类增长抓手；新品类蓄势待发，伴随公司单点卖力提升及渠道进一步深化，驱动后续业绩超预期。
驱动因素如下：
1、单点卖力的提升驱动渠道全品类增长，主要抓手在于高覆盖网络+高周转模型：1）公司当前430万销售网络仍在持
续扩张，26年省外网点有望持续扩张，省内继续下沉，为规模增长打下良好基础；2）在渠道深化方面依托冰柜的持续投
放和陈列优化提升单点卖力；3）多品类SKU的补充进一步提升单点效率；4）依托“一元乐享”等促销为终端赋能，提振
购买频次和产品曝光度；5）数字化供应链体系维系终端高周转，带来更好的动销，促进终端网点的单点销售。
2、能量饮料景气度仍存，25-29年市场规模CAGR在10%以上，而东鹏的高性价比和强终端执行力及掌控力能够帮助公
司在竞争中通过更高铺货率，更好陈列，更高动销抢占市场份额。虽然红牛等竞争对手加大投入，但其渠道策略和价格带
更偏向高端和核心城市，东鹏特饮拥有更广的下沉市场和即时渠道，同时省外市场空间广阔，渗透率有望进一步提升，驱
动特饮品类的快速增长。
3、运动饮料行业玩家增多，但当前行业天花板持续提高，25-29年市场规模CAGR预计为12.2%，其中电解质水行业预
计25年235亿元，当下仍在高速成长期。东鹏补水啦当前处于龙二地位，26年预计将保持快速增长主要得益于品牌已经建
立消费者心智培养，借助特饮打下的完整高效的销售网络（其他品牌较难比拟的铺市速度和广度），配合单点卖力的提升
，驱动补水啦的高速增长。
4、26年成本红利和规模优势有望驱动公司盈利能力的持续提升。
催化剂：A+H资本平台落地、月度动销数据、新品类规模增长等。
盈利预测及估值
我们预计2025-2027年收入增长分别为209.5/261.0/317.6亿元，同比增长分别为32.3%/24.6%/21.7%；实现归母净利
润45/58/71亿元，同比增长分别为35.6%/27.5%/24.2%。预计2025-2027年ESP分别为8.67/11.06/13.73元，对应PE分别为3
0/23/19倍。参考行业可比公司龙头农夫山泉，其矿泉水业务龙头地位稳固且增长稳健，无糖茶业务是具备高景气度赛道
的子板块，近年增长快速，其26年PE为29倍。东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固，能量饮料增长稳健，补水啦电解质水景气
度较高，行业天花板持续提升，多品类成长逻辑清晰，参考农夫山泉当前估值，我们给予2026年30X，对应市值1725亿，
具备30%左右空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧、A+H股价联动波动风险。
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2026-02-02│东鹏饮料(605499)跟踪点评：携手三林共拓印尼，海外扩张更进一步 │华创证券 │买入
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事项：
公司与三林集团签署合作协议，共同拓展印尼市场。1月30日，公司公告与RICHSTREAM（印尼华商巨擘三林集团旗下
投资公司）签署合作协议，总投资3亿美元，分6期完成；合作形式为双方共同持股香港路径公司（东鹏持股51%，RICHSTR
EAM持股49%），并通过该公司持股东鹏印尼公司。
公司拟于2月3日H股上市发行。近日公司正式刊发H股招股说明书，拟于2月3日挂牌上市。本次发行基础股数为4088.9
9万股，最大发行规模不超过4702.33万股，发行价格上限为每股248港元。
评论
东鹏公告拟与三林集团达成战略合作，双方共同设立子公司拓展印尼市场。我们在2025年深度报告《掘金东南亚能量
饮料市场——潜力剖析与路径展望》中已对东南亚能量饮料市场潜力与扩张路径做出前瞻深度分析，当前公司与三林集团
合作可谓迈出关键一步，未来有望以印尼为支点，辐射东南亚市场：
印尼市场空间广阔，或为东南亚扩张的战略支点。25年为东鹏出海元年，东鹏特饮、补水啦已出口至30多个国家地区
。考虑到印尼人口近3亿，能量饮料人均消费量仅0.92L、远低于其他东南亚国家（如越南/泰国分别为8.46L/4.23L），行
业空间广阔，且行业格局相对分散。未来公司有望打开印尼市场，并逐步辐射东南亚。
三林集团渠道资源丰富，将有力助推东鹏印尼布局。三林集团是亚洲最具影响力的跨国企业之一，其旗下拥有印尼最
大的综合食品企业Indofood，24年营收规模约人民币528亿元，其中，消费品品牌业务/面粉业务/农业综合业/分销业务/
其他业务及内部抵消分别占比63.3%/26.4%/13.8%/6.0%/-9.5%，Indofood在方便面市场份额超过70%。同时，Indofood在
印尼拥有超过75万个销售网点，且三林集团旗下便利店品牌Indomaret覆盖印尼全部省份，门店数超2.3万家（测算占印尼
连锁便利店份额40%以上）。此次合作三林集团将开放自身分销网络以加速东鹏品牌落地，市场打开后亦有望助力工厂建
设。
H发行摊薄比例符合预期，募资夯实国内外布局基础。公司公告H股发行价格为248港元（测算对应当前价为88折）基
础股数4088.99万股（其中，香港/国际发售分别占比10%/90%）；若超额配售权悉数行使，最大发行规模不超过4702.33万
股，约占发行前A股总股本的9.0%，占发行后A+H总股本的8.3%，摊薄比例可控且符合市场前期预期。同时，此次港股发行
资金将用于国内产能布局和供应链升级、品牌及数字化建设、国内运营渠道网络、拓展海外市场业务等，夯实国内外扩张
基础。
投资建议：年内高增动能仍足、海外打开长期空间，维持“强推”评级。结合春节错期及前期业绩预告，我们调整20
25-2027年归母净利润预测至44.9/57.0/68.6亿元（前期预测为45.8/58.0/69.7亿）。而随新财年冰柜前置投放，12月以
来终端动销已在改善，预计2月春节返乡催化动销进一步提速。年内看，预计大单品仍可维持15%左右增长，系列新品多点
开花，整体营收实现25%左右增长，PET、白砂糖成本红利保障利润率稳中有升。公司相对景气仍然突出，当前26年PE仅23
倍，回调给予布局良机，维持目标价340元，重申“强推”评级。
风险提示：网点扩张、新品推广、海外拓展不及预期、原材料价格大幅上涨等。
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2026-01-21│东鹏饮料(605499)25年收入业绩符合预期，26年平台化战略全面推进 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年业绩预增公告，公司预计25年实现营业收入207.6-211.2亿元，同比增长31.1%-33.3%；实现归
母净利润43.4～45.9亿元，同比增长30.5%-38.0%，符合预期。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2025-2027年公司分别实现归母净利润44.66、55.46、67.28亿元（前次为
45.05、56.1、67.58亿元），同比增长34.2%、24.2%、21.3%。最新收盘价对应PE分别为30x、24x、20x，公司具备优秀的
渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补
水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔，维
持“增持”评级。
25Q4实现收入39.2-42.8亿元，同比+19.4%-30.3%，中枢24.9%，预计增速相较于前三季度有所放缓。实现归母净利润
5.79-8.29亿元，同比变化-6.5%-34%。扣非净利润5.8-8.1亿，同比变化-3.2%至35.2%。我们预计由于26年春节时间同比
滞后，年货备货节奏有所后移，季节性扰动导致收入增速略有放缓；同时公司新财年开始后，冰柜等费用投放节奏前置，
与回款节奏错配从而导致25Q4净利率水平有所承压。全年来看受益于成本红利及大单品规模持续扩张，净利率水平整体同
比提升。
伴随新财年启动，公司平台化战略全面推进。伴随“1+6”多品类战略持续落地，在夯实特饮基本盘、保持补水啦强
势能外，公司“无糖茶”与“港式奶茶”等景气赛道新品或凭借渠道共振贡献增长新动能，开门红渠道备货节奏值得关注
。此外成本端，PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续，一定程度对冲新品上市带来的利润率波动。
股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；新品增长超预期。
核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。
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2026-01-18│东鹏饮料(605499)2025年四季度延续景气增长，利润略有承压 │国信证券 │增持
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公司发布业绩预告。预计2025年实现收入207.6亿元 211.2亿元，同比+31.07% +33.34%；归母净利润43.4
45.9亿元，同比+30.5% 38%；扣非归母净利润+26.3% +33.3%。2025Q4收入预计39.16 42.76亿元，同比+19.4%
30.3%；归母净利润5.79 8.29亿元，同比-6.5% +33.9%；扣非归母净利润5.8 8.1亿元，同比-3.2% 35.2
%。以中枢测算，2025Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润中枢增速分别为25%/14%/16%。
四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。春节错期背景下，公司年底以去库为主，我们预
计淡季依然延续较好增速，细分品类看，预计25Q4特饮依然延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增。业绩端，2025下
半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但冰柜前置投放影响，净利率同比略承压。全
年维度，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升。
H股发行再进一程，募资助力战略落地。根据公司近期公告，公司拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总
股本的11.3%，参考同业的食品饮料公司如海天、安井，备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.
0%、5.0%。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限。公司H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供
应链建设、选择性地向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进
行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会。
投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，考虑到公司景气增长阶段仍需加大费投，我们小幅修改未来
3年盈利预测（上修收入预测的同时，略下调业绩预测）。我们略修改此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收
入209.4/259.3/311.5亿元(原预测值208.8/258.9/309.7亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利
润45.0/57.7/70.4亿元（原预测值46.0/58.3/70.9亿元），同比增长35%/28%/22%；实现EPS8.65/11.10/13.54元；当前股
价对应PE分别为30.9/24.1/19.7倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。春节返乡专案到位
，开门红值得期待。我们按相对估值给予26年30-31xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。
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2026-01-15│东鹏饮料(605499)收入符合预期，费用端前置投放积极 │中邮证券 │买入
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