研报评级☆ ◇605499 东鹏饮料 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 2 0 0 0 5
1月内 16 8 0 0 0 24
2月内 16 8 0 0 0 24
3月内 16 8 0 0 0 24
6月内 16 8 0 0 0 24
1年内 16 8 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.10│ 6.40│ 8.49│ 9.84│ 11.76│ 13.78│
│每股净资产(元) │ 15.81│ 14.78│ 18.12│ 27.72│ 34.57│ 42.59│
│净资产收益率% │ 32.26│ 43.27│ 46.87│ 40.58│ 37.97│ 36.01│
│归母净利润(百万元) │ 2039.77│ 3326.71│ 4415.26│ 5536.37│ 6616.21│ 7754.09│
│营业收入(百万元) │ 11262.79│ 15838.85│ 20875.27│ 25880.83│ 30899.36│ 35920.70│
│营业利润(百万元) │ 2588.37│ 4144.77│ 5602.14│ 6962.08│ 8317.60│ 9749.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 274.4 9.80 11.89 14.32 东方证券
2026-04-12 增持 维持 261 9.66 11.82 13.83 国信证券
2026-04-09 买入 维持 --- 10.13 12.59 14.70 华安证券
2026-04-08 增持 维持 --- 9.28 11.27 13.33 万联证券
2026-04-08 买入 维持 --- 9.66 11.63 13.81 长江证券
2026-04-06 增持 维持 --- 10.03 12.06 14.04 开源证券
2026-04-04 买入 维持 --- 10.71 13.09 15.93 浙商证券
2026-04-03 增持 维持 --- 9.81 11.61 13.64 平安证券
2026-04-03 增持 维持 --- 9.63 11.64 13.78 申万宏源
2026-04-02 增持 首次 --- 9.83 11.81 13.74 首创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 9.90 11.86 13.91 西部证券
2026-04-02 买入 维持 --- 9.76 11.21 12.83 财通证券
2026-04-02 买入 维持 --- 9.72 11.44 13.75 银河证券
2026-04-01 未知 未知 273 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 299.95 10.01 12.00 14.24 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 9.88 11.89 13.80 方正证券
2026-04-01 买入 维持 --- 9.82 11.93 14.24 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 9.92 11.79 13.83 光大证券
2026-04-01 买入 维持 --- 9.33 10.59 11.76 招商证券
2026-03-31 买入 维持 300 9.94 11.71 13.84 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 9.65 11.73 13.65 华源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 9.44 11.05 12.77 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 292.32 10.44 11.90 13.22 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 9.94 11.91 14.02 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 9.83 11.78 13.80 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│东鹏饮料(605499)2025年报点评：平台化显效，费投节奏影响业绩 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报。2025年公司营收同比+31.8%至208.8亿元，归母净利润同比+32.7%至44.2亿元；25Q4单季
度营收同比+22.9%至40.3亿元，归母净利润同比+5.7%至6.5亿元。2026年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增
长。
特饮因春节错期25Q4降速，公司多品类战略显效。分产品看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/
32.74/19.86亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08%，2025Q4单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。25Q4特
饮收入环比略有降速，主要系公司主动控货及春节错期影响。尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销
售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上
升至38.3%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。非特饮产品营收占比从2024年15.9%提升
到2025年的25.2%，多品类战略显效。
毛利率表现平稳，冰柜费用前置扰动利润。2025Q4公司实现毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主因成本红利被新品占
比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主因公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.4
2pct，主因人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加。综上，25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，费用前置
短期对盈利能力有所扰动。
投资建议：维持买入评级，给予目标价274.40元。公司2026年以来动销强劲、新品亮点纷呈，预计无糖茶、大咖等品
类有望贡献新增量。出于对原料成本未来上行以及行业竞争加剧主品增速放缓等风险考虑，我们下调2026、2027盈利预测
，预计公司2026-2028年每股收益分别为9.80、11.89、14.32元（原值分别为11.85、13.79元、新增），参考可比公司估
值，我们给予公司2026年28倍市盈率，给予274.40目标价，维持买入评级。
风险提示：新品推出不及预期，出海不及预期，成本大幅上行。
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2026-04-12│东鹏饮料(605499)2025年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报。2025年实现营收208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；扣非归母净
利润41.84亿元，同比+28.26%。2025Q4实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母
净利6.44亿元，同比+7.56%。
春节错期叠加主动控货，主品特饮增长环比降速，但整体仍维持20%+高增。春节错期叠加公司Q4起主动降低库存控制
发货，主品有所降速，分产品看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86亿元，同比+17.25%
/118.99%/94.08%，2025Q4单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。根据尼尔森数据，2025年东鹏特饮在我
国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份
额占比从34.9%上升至38.3%，销量与销售额均登顶第一。
冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少，共同影响下25Q4净利率承压。25Q4单季度看，毛利率为43.8%，同比-
0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢
占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率
为-0.66%，主要系24Q4定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为0.42%、同比-0.64pct，预计
主要系政府补贴节奏错期。故25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，淡季盈利能力有所承压。
投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，但同时今年成本扰动，叠加公司景气阶段仍需加大费投，我
们小幅下调盈利预测。我们略修改此前盈利预测，并引入2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入255.3/3
06.6/358.9亿元（2026-2027年前预测值为259.0/311.2亿元），同比增长22%/20%/17%；2026-2028年公司实现归母净利润
54.6/66.8/78.1亿元（2026-2027年前预测值为57.74/70.42亿元），同比增长24%/22%/17%；实现EPS9.66/11.82/13.83元
；当前股价对应PE分别为20.7/16.9/14.5倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。我们按相
对估值给予26年26-27xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-09│东鹏饮料(605499)25A&回购公告：三大成长逻辑抓手丰富，回购彰显信心 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：营收208.8亿元（+31.80%），归母净利润44.15亿元（+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（+28.26%）；
此外期末合同负债59.7亿元（+25.5%)。
25Q4：营收40.31亿元（+22.9%），归母净利润6.54亿元（+5.7%），扣非归母净利润6.44亿元（+7.6%）。
收入端：平台化亮眼，期待海外进展
分产品拆分，东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收155.99/32.74/19.86亿元，同比+17%/+119%/+94%，特饮稳增/第二
曲线翻倍；分区域拆分，华南/华中/华东/华西/华北收入62.15/46.07/36.65/31.99/27.33亿元，同比+18%/+28%/+34%/+4
1%/+68%，基地市场稳定增长，外阜市场皆为高增；
分析展望：
1）特饮：25Q1-Q4分别同比增长25.7/18.8/15.1/8.5%，其中Q4存在春节错期的基数扰动，预计26Q1有望提速，当前
公司布局网点450w左右(目标500w以上），26年将推0糖/低糖/加强版产品，预计sku扩张+网点扩张将带来空间。
2）补水啦：25Q1-3同比翻倍/Q4增速50.4%，其中Q4亦存在春节错期的基数扰动，赛道高增+26年补充多规格差异化+
网点扩张，预计动能充足。
3）其它饮料：25Q1-4分别同比增长73/62/95/166%，其中Q4新品上市催化，公司多品类战略初步成功。
4）海外：已在越南马来设营销公司，印尼合作建厂及渠道，北美承做知名品牌加工业务做早期试水；预计26年深化
出海步伐。
盈利端：维持稳健
25年：毛利率44.91%，同比提升0.1pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.31%/2.76%/-0.48%，分别同比-0.62/+0.0
8/+0.72pct，净利率21.14%（+0.14pcts）；盈利能力总体平稳。
26展望：考虑规模效应释放与冰柜投放等综合因素，我们预计26年费用率、利润率等维持平稳。
积极回购&激励，彰显信心
回购情况：拟回购不低于人民币10亿元，不超过20亿元（不含本数），其中9亿至18亿元用于注销并减少注册资本；1
亿至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励，若36个月内未使用完毕，剩余股份将依法注销。回购金额不超过248元/股，
拟以自有资金集中竞价交易进行回购；
回购期限为股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内；
高额回购彰显信心，股权激励有望提升经营士气。
投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入”
我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重
突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入265.1/322.1/376.7亿元，同比增长27.0%/21.5%/16.9%；归母净利润5
7.2/71.1/83.0亿元，同比增长29.6%/24.3%/16.7%。当前股价对应PE分别为20/16/14倍，重申“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。
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2026-04-08│东鹏饮料(605499)2025年年报点评：新品铺货驱动增长，国际化开启新征程 │长江证券 │买入
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事件描述
东鹏饮料2025年营业总收入208.75亿元（+31.8%）；归母净利润44.15亿元（+32.72%），扣非净利润41.84亿元（+28
.26%）。单看2025Q4，公司实现营业总收入40.31亿元（+22.88%）；归母净利润6.54亿元（+5.66%），扣非净利润6.44亿
元（+7.56%）。事件评论
电解质水等新品延续较快增长，华北、华西战区增长较快。
分产品看2025年营收：东鹏特饮155.99亿元（同比+17.25%），2025Q4（同比+8.54%）；电解质水32.74亿元（同比+1
18.99%），2025Q4（同比+50.4%）；其他饮料19.86亿元（同比+94.08%），2025Q4（同比+166.24%）。2025年度，电解质
水收入占比由2024年9.45%提升至2025年15.70%，其他饮料合计收入占比为9.52%，其中“果之茶”和“东鹏大咖”在2025
年营收均突破5亿元。分渠道看2025年营收：经销178.68亿元（同比+31.32%），2025Q4（同比+17.09%）；直营23.63亿元
（同比+35.55%），2025Q4（同比+76.62%）；线上6.25亿元（同比+40.24%），2025Q4（同比+15.75%）。华南战区2025年
实现营业收入62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比为29.80%。2025年公司持续全渠道精耕，在薄弱地区加强投放资源
，华南战区以外区域的收入占比逐渐上升，其中华北战区、华西战区的收入增长较为迅猛，增长率分别达到67.86%和40.7
7%，主要系这两个战区不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会。
毛利率提升边际放缓，部分费用增加拖累盈利能力提升。
公司2025年归母净利率同比提升0.15pct至21.15%，毛利率同比+0.1pct至44.91%，期间费用率同比+0.1pct至18.91%
，其中细项变动：销售费用率（同比-0.62pct）、管理费用率（同比+0.08pct）、研发费用率（同比-0.08pct）、财务费
用率（同比+0.72pct）。公司2025Q4归母净利率同比下滑2.65pct至16.23%，毛利率同比-0.09pct至43.8%，期间费用率同
比+2.19pct至23.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.76pct）、管理费用率（同比+0.42pct）、研发费用率（同比
-0.02pct）、财务费用率（同比+1.03pct）。全年维度，渠道推广费支出增加约57.55%，主要系本期公司加大了冰柜投入
。此外，中介费、管理人员数量的增加也使得管理费用率增加。
新品迭代增长，国际化布局中长期成长。
公司积极探索海外发展机会，公司的海南基地在2025年内推进建设，公司也于2026年初与三林集团结盟，其拥有丰富
渠道资源将助力公司海外铺货，公司凭借产品力及高性价比实现海外市场突破。国内市场维持稳健增长（新产品、新区域
拉动），海外市场积极布局，我们预计2026/2027年公司EPS为9.66/11.63元，对应PE为21X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-08│东鹏饮料(605499)点评报告：“1+6”多品类战略持续推进，业绩再创新高 │万联证券 │增持
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报告关键要素:近日，公司发布2025年年度报告。公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落，主要系
前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加，共同拖累短期盈利。分产品看
，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进；分区域看，公司销售结构更加均衡；分渠道看，经销渠道
保持较高增速。预计公司2026-2028年对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。
投资要点:公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落。2025年全年，公司实现营收208.75亿元（同比+
31.80%），归母净利润44.15亿元（同比+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（同比+28.26%）。其中2025Q4单季度公司
营收/归母净利润分别同比+22.88%/+5.66%至40.31/6.54亿元，扣非归母净利润同比增加7.56%至6.44亿元，营收保持较快
增长，但净利润增速明显回落，主要原因是前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投
产折旧增加，共同拖累短期盈利。
分产品看，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进。2025年，公司的能量饮料基本盘稳固领先，
电解质饮料第二曲线爆发式增长，咖啡、茶饮等潜力品类快速崛起。2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶，成功实现年
初既定目标。其中：（1）核心大单品“东鹏特饮”全年实现营收155.99亿元，尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我
国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料;全国市场销售额份
额占比从34.9%上升至38.3%。一举斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场；（2）电解质饮料“补
水啦”全年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从2024年同期的9.45%大幅跃升至15.70%，成功迈进三十亿
级大单品行列；（3）其他饮料产品2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现
出色，营收双双突破5亿元。
分区域看，公司销售结构更加均衡。2025年华南区域实现营收62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比29.77%，依然
是占比最大的区域；华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收46.07/33.65/31.99/27.33亿元，同比增长27.94%/33.5
9%/40.77%/67.86%，合计实现营收139.04亿元，同比增长38.76%，营收占比66.60%。其中华北区域、华西区域的收入增长
较为迅猛，主要系两个区域通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会
等方式促进销量快速增长。
分渠道看，经销渠道保持较高增速。经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同增31.32%/35.55%
/40.24%。截至2025年年末，公司经销商数量为3479个，较2024年末增长8.96%。截至2025年末，有效活跃终端网点突破45
0万家，实现广泛渗透与深度下沉。毛利率小幅上升，期间费用率基本持平。2025年公司毛利率44.91%，同比+0.10pcts；
主要是因为原材料价格下降；公司净利率为21.14%，同比+0.14pcts。销售费用率和管理费用率分别为16.31%/2.76%，较
上年-0.62pcts/+0.07pcts。此外，财务费用率+0.72pcts至-0.48%，研发费用率-0.08pcts至0.32%。
盈利预测与投资建议：渠道方面，公司以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额
，市场拓展取得亮眼成绩。产品方面，公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品东鹏特饮保持增长的同
时，新品东鹏补水啦已被打造成第二成长曲线，茶与咖啡也为增长贡献力量，公司产品矩阵从单一品类向多品类的综合性
饮料集团稳步发展。公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标。根据最新
数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41/63.65/75.27亿元（调整前为2026-2027年归母净利润
为54.99/68.22亿元），每股收益分别为9.28/11.27/13.33元/股，对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持
“增持”评级。
风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉
未能维持的风险，监管政策变动的风险。
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2026-04-06│东鹏饮料(605499)公司信息更新报告：多品协同筑牢增长根基，回购计划彰显│开源证券 │增持
│发展定力 │ │
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多品类驱动业绩高增，回购彰显长期经营信心，维持“增持”评级
2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。Q4单季度实现营业收入40.31
亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。此外，公司公告计划回购A股股份，回购金额约10-20亿元，回
购价格不超过248元/股。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为56
.6、68.1、79.3亿元，同比分别+28.3%、+20.2%、+16.4%，当前股价对应PE分别为20.6、17.2、14.7倍，公司多品类战略
持续落地，发布回购计划彰显经营信心，维持“增持”评级。
能量饮料增长韧性较好，多品类战略稳步落地
2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94
.08%，能量饮料保持较好增长韧性，补水啦增长动能较强，其他饮料多点开花。2025Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料品
类分别实现营收30.36/4.27/5.62亿元，分别同比+9.28%/+51.20%/+160.27%，Q4能量饮料收入增速放缓主要与春节备货错
期和主动控货去库存。
华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展
分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.32亿元，同比分别+18.09%
/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华北、华西、华中、华东市场依托品类拓展与渠道渗透率提升实现较好增长；华南
传统基地市场依托品牌优势与精细化运营保持稳健增长。
成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行
2025年公司毛利率同比+0.10pct至44.91%，毛利率保持平稳。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别
同比-0.62pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.72pct，销售费用率下行主要系费用投放效率持续优化。整体2025年归母净利率同
比+0.14pct至21.14%，盈利水平实现稳步提升。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-04│东鹏饮料(605499)2025年年报业绩点评报告：平台化愈发清晰，26年增长抓手│浙商证券 │买入
│明确 │ │
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2025年公司实现收入208.75亿元，同比+31.8%；实现归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；其中25Q4实现收入40.31
亿元，同比+22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。公司25Q4利润增速略有放缓我们认为主要系春节错期公司
主动调节库存以及Q4部分费用前置带来的季度波动影响。25年业绩处于此前预告中值、符合市场预期。
“1+6”多品类战略推进顺利：特饮销售额和销售量均登顶能量饮料行业首位、补水啦保持快速增长、非特饮产品占
比持续提升。1）特饮：实现收入156亿元，同比+17.25%，根据尼尔森数据，销售量和销售额均成为全国能量饮料市场的
第一（其中销售额市占率38.3%，销售量市占率51.6%）。2）补水啦：实现收入32.73亿元，同比+119%，占比提升至15.7%
，公司25年持续完善产品矩阵，港式奶茶持续探索市场，海岛椰稳步开拓餐饮、礼赠场景，其他饮料品类均具备较强的成
长潜力。
公司有效活跃终端网点突破450万家，持续推进终端形象升级，强化冰冻化战略，优化货架陈列，提升渠道掌控力。
分区域来看，华南战区仍旧占比最高，实现收入62.15亿元，同比+18.09%，占比为29.8%；全渠道精耕战略下，非大本营
地区占比持续提升，25年实现38.69%的同比增长，占比提升至70%。其中华北/华西战区增速最快，分别为68%/41%；华中
及华东战区增速分别为34%/28%。
2025年毛净利率保持稳健、25Q4净利率季度间略有波动。
1）毛利率：2025年为44.91%（同比+0.1pct），其中25Q4实现43.8%（同比-0.09pct），毛利率同比基本保持稳定。
2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%；同比分别-0.62pct/+0.08pct/-
0.08pt/+0.72pct；25Q4分别为19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%；同比分别+0.76pct/+0.42pct/-0.02pct/+1.03pct。
3）净利率：2025年为21.14%（同比+0.14pct），其中25Q4为16.23%（同比-2.64pct）。
2026年公司增长抓手较多，1+6品类战略清晰，平台化企业稳步推进，补水啦、海岛椰等其他品类成长潜力较大，品
类迭代阶梯向上；与此同时渠道内生动力增长较强，伴随冰冻化率、SKU补充和乐享等措施的推进，单点卖力有望进一步
提升。维持“买入”评级，预计公司26-28年实现收入分别为260.7、312.1、367.1亿元，同比增长分别为25%、20%、18%
；预计实现归母净利润分别为55.7、68.1、82.8亿元，同比分别26.2%、22.2%、21.7%。预计26-28年EPS分别为10.7、13.
1、15.9元，对应PE分别为19/15/13倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-04-03│东鹏饮料(605499)业绩再创新高，多品类战略成效显著 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入208.75亿元，同比增加31.80%；实现归母净利润44.15亿元
，同比增加32.72%。拟向全体股东每10股派发末期现金红利人民币25.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转
增3股，不送红股。
平安观点：能量饮料主业地位稳固，多品类战略成效卓著。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2025年
能量饮料实现收入155.99亿元，同比增长17.25%，占比74.78%；电解质饮料“东鹏补水啦”实现收入32.74亿元，同比增
长118.99%，收入占比由上年同期的9.45%提升至15.70%，营收占比显著提升，已成为公司坚实的第二增长曲线。其他饮料
实现收入19.86亿元，同比增长94.08%，其中“果之茶”和“东鹏大咖”营收双双突破5亿元。非特饮产品营收占比从2024
年的15.9%提升到2025年的25.2%，公司“1+6”多品类战略成效卓著。
费用管控得当，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率44.91%，较去年同期提升0.1个百分点，毛利率提升得益
于原材料价格下降。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.62个百分点至16.31%，管理费用率上升0.07个百分点至2.76
%。整体来看，公司整体费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。2025年净利率为21.14%，同比上升0.14个百分点，
公司盈利能力的持续优化。
华南大本营市场收入稳健，华北华西增速更快。从区域分布来看，华南战区仍是公司的主要市场，2025年收入62.15
亿元，占比为29.80%，同比增长18.09%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。而增速最快的为华北战区
/华西战区，分别实现营收27.33亿元/31.99亿元，同比增长67.86%/40.77%，远超全国平均增速。此外，2025年线上/重客
渠道分别实现销售收入6.25亿元/23.63亿元，分别同比增长40.24%/35.55%。
财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.42亿
元（前值为57.12亿元）、65.54亿元（前值为70.41亿元）、77.02亿元（新增），EPS分别为9.81/11.61/13.64元，对应4
月3日收盘价的PE分别为20.6、17.4、14.8倍。公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，多品类矩阵逐
步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。
风险提示：1）行业需求不及预期：功能饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行
业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，
对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将
影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长
空间受限。
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2026-04-03│东鹏饮料(605499)25年报点评：业绩符合预期，维持增长势能 │申万宏源 │增持
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事件：公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入208.8亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.2亿元，同比增长32
.7%；扣非归母净利润41.8亿元，同比增长28.3%；公司业绩符合预期。公司2025年利润分配预案：向全体股东每10股派25
元现金（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，如方案通过分配现金股利总额14亿元，2025年公司累计分红
率达61.4%。2026年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长。
投资评级与估值：综合考虑上游PET材料涨价和公司经营情况，下调26~27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司
26-28年归母净利润分别为54.4、65.7、77.8亿（26-27年前次为55.5、67.3亿），同比增长23.1%、20.9%、18.4%，当前
市值对应PE估值分别为21x、18x、15x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备优秀的渠道扩张和
运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代
表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔。
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