研报评级☆ ◇605507 国邦医药 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 9 0 0 0 0 9
3月内 9 0 0 0 0 9
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 9 0 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.40│ 1.47│ 1.81│ 2.20│ 2.52│
│每股净资产(元) │ 13.30│ 14.40│ 15.31│ 16.70│ 18.40│ 20.35│
│净资产收益率% │ 8.24│ 9.71│ 9.60│ 10.97│ 12.18│ 12.67│
│归母净利润(百万元) │ 612.46│ 781.60│ 820.82│ 1010.10│ 1228.76│ 1410.34│
│营业收入(百万元) │ 5349.45│ 5890.84│ 6011.40│ 6859.59│ 7697.32│ 8612.88│
│营业利润(百万元) │ 702.26│ 895.07│ 963.99│ 1174.53│ 1435.07│ 1644.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 1.70 2.25 2.61 招商证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.91 2.28 2.56 西南证券
2026-04-19 买入 维持 31.76 1.76 2.02 2.32 天风证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.70 1.99 2.34 中信建投
2026-04-16 买入 维持 --- 1.90 2.31 2.62 开源证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.77 2.09 2.47 西部证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.70 2.25 2.61 招商证券
2026-03-31 买入 维持 38.2 1.91 2.28 2.56 西南证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.90 2.31 2.62 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│国邦医药(605507)Q1业绩短期扰动，核心业务增长趋势不改 │招商证券 │买入
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2026年第一季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降25.28%；实现
扣非归母净利润1.51亿元，同比下降26.08%。利润端同比下滑，主要原因：1）人民币快速升值对公司出口业务（占比约4
5%）造成冲击，一季度产生汇兑损失约2000多万元；2）核心的动保板块产品价格虽在3月下旬回暖，但Q1整体均价同比仍
处低位，对利润形成拖累。
动保板块：增长引擎动力强劲，价格拐点确立，静待业绩释放。
收入端延续高增：2026年Q1，动保板块实现收入7.02亿元，同比增长20%，延续了过去数年20%以上的高增长态势。收
入占公司总营收比重已提升至46%，成为压舱石业务。
核心产品量增持续：公司两大核心单品氟苯尼考和盐酸多西环素（强力霉素）市占率持续提升。2025年，氟苯尼考出
货量已超4000吨，强力霉素超3000吨。
价格拐点已现，利润弹性可期：2026年Q1动保板块毛利率为21%，同比、环比均有压力，主要系产品价格处于历史底
部。但积极的信号是，氟苯尼考和强力霉素价格已于3月下旬出现底部回暖。由于价格传导至报表存在滞后性，Q1业绩并
未体现涨价红利。随着二季度新订单的执行，动保板块盈利能力有望得到显著修复。公司判断，动保板块最艰难的时期已
经过去。
医药板块：短期阶段性承压，全年展望稳健。
Q1表现及归因：2026年Q1，医药板块（含原料药和中间体）实现收入8.13亿元，同比下降5%，毛利率为26%，同比略
有下降。业绩波动主要源于部分高价值客户的订单存在时间性差异。
特色原料药高速增长：特色原料药作为公司重点培育方向，Q1销售增长达到30%，延续高增态势。泰拉霉素今年有望
成为过亿新品，伏诺拉生、依度沙班等储备产品也在顺利推进，将为医药板块提供新的增长点。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26-28年公司营业收入为66.13、75.38、86.69亿元，归母净利润9.53、12.59、14.
56亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险。
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2026-04-20│国邦医药(605507)2026年一季报点评：动保业务高增，利润短期承压，平台化│西南证券 │买入
│布局助力长期成长 │ │
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业绩总结：公司发布2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61
亿元，同比下降25.28%，但环比实现增长6.68%。
点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司2026年Q1收入端在复杂环境下依然实现稳健增长
，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核
心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保
业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力
有望迎来拐点。
动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02亿元，收入占比提升至46%，毛利
率为21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超3000吨。公司2
026年度计划销售量保持20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入8.
13亿元，毛利率为26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资10.2亿元建设医药原料药及中间
体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。
平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年拥有13个销售过亿产品和4个销
售过5亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达30%，泰拉霉素
迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来3年将为公司带来重要增长
贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“
买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
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2026-04-19│国邦医药(605507)26Q1业绩波动，看好全年业绩增长 │天风证券 │买入
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事件：
公司2025年全年实现营业收入60.1亿元（yoy+2.0%），归母净利润8.21亿元（yoy+5.0%），扣非归母净利润7.7亿元
（yoy+1.1%）；2025Q4收入15.4亿元（yoy+4.7%），归母净利润1.51亿元（yoy-25.7%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy
-23.2%%）。25Q4业绩下降，主要系人民币升值，汇兑同比变动超4千万。2026Q1实现收入15.2亿元（yoy+5.6%），归母净
利润1.6亿元（yoy-25.3%），利润有一定波动。
我们预计主要受到人民币升值影响。考虑到3月起公司核心动保产品氟苯尼考和多西环素价格已经显著上涨，在人民
币汇率不进一步快速大幅升值的假设下我们预计公司26Q2起业绩有望取得明显增长。
动保板块主要品种出货量提升，看好26Q2及全年利润快速增长
中国兽药饲料交易中心数据显示，2026年3月起公司动保业务核心产品氟苯尼考及盐酸多西环素价格环比明显增长：
氟苯尼考均价从2026年2月底的162元/千克涨至4月15日的172元/千克。随着原材料、能源及交通运输等成本持续攀升，且
目前供给端多数厂商仍处于亏损阶段，我们预计后续氟苯尼考价格有望持续实现恢复性增长。强力霉素均价从2025年底的
313元/千克涨至3月底的355元/千克，同样涨幅明显（来源：中国兽药饲料交易中心公众号）。
制定2035年目标，新业务逐步进入兑现期
公司制定2035年目标：5大产业板块协同共生，200个核心产品矩阵，30亿元净利润，200亿元销售规模，保障9000个
高质量就业岗位。从新业务看：植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，为产品规模化、标准化生产奠定坚
实基础；特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，成为公司下一个重要增长极。
盈利预测与投资评级
考虑到2026年一季度人民币升值影响，在人民币汇率不进一步快速大幅升值的假设下，我们将公司2026-2028年营业
收入下调为69.92/79.65/89.59亿元（2026-2027年前值为72.89/80.37亿元），归母净利润下调为9.86/11.29/12.99亿元
（2026-2027年前值11.00/12.42亿元）。我们持续看好动保业务量价齐升的逻辑下公司短期及中期业绩快速增长，植保等
新业务带动公司长期增长，给予2026年18x，对应目标价31.76元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，
跨市场选取可比公司风险
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2026-04-18│国邦医药(605507)医药原料药短期承压，关注动保品种价格回暖 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年在行业外部压力下实现平稳增长，26年Q1单季度利润端受到汇兑等影响短期承压，业绩符合我们此前预期。
分板块来看：1）医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利，板块景气度有望维持。2）动保业务量价齐升，成为增长核
心引擎，主力品种价格底部有望回升。公司盈利能力在外部环境压力下有所波动，后续随着主力产品价格修复有望企稳回
升。展望未来，我们认为应关注：1）动保主力产品价格修复带来利润弹性；2）特色原料药持续发力；3）海外市场推动
中间体业务增长；4）植保业务有望逐步贡献新增量。看好公司长期发展。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告
2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%
；26年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净利润1.51亿，同比-26.08%
；25年年报及26年一季报业绩符合我们此前预期。
25年利润分配预案：每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利人民币3.35亿元。
简评
25年业绩平稳增长，26年Q1利润承压
2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%
；收入端在外部环境压力下保持平稳，利润增速略快于收入，动保业务是核心增长驱动力；25Q4营收15.42亿，环比+6.8%
；归母净利润1.51亿，环比-29.9%；扣非归母净利润1.51亿，同比-23.21%。整体来看，公司核心产品竞争力持续提升，
盈利能力保持稳健，同时不断丰富产品矩阵，公司25年在行业底部震荡期展现较强经营韧性，收入及利润两端均实现平稳
增长，业绩表现符合我们此前预期。
2026年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%，收入端保持稳健增长；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净
利润1.51亿，同比-26.08%；利润端出现下滑主要由于：1）出口业务受到汇率变动影响；2）部分动保原料药产品价格同
比基数压力较大。整体来看，公司收入保持平稳经营趋势，利润受到外部环境及基数影响短期承压，业绩表现基本符合市
场预期。
医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利：2025年，公司医药板块实现营业收入34.75亿元，同比下滑9.08%，毛利
率为28.34%，同比减少0.48pp，盈利能力基本保持稳定。26年Q1，公司医药板块同比有所承压，预计主要受到订单节奏等
影响。板块仍为公司业务基本盘：1）规模化产品矩阵：目前公司生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收
入超过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个。2）原料药板块大环内酯类及喹诺酮类主要品种
价格25年有所下跌，但我们认为公司医药原料药板块仍维持较高景气度，后续价格有望逐步趋稳。3）特色原料药进展顺
利：公司特色原料药产品布局30余个，25年泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，有望成为公司下一个
重要增长极。
动保业务量价齐升，成为增长核心引擎。2025年，公司动保板块实现营业收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率
为23.19%，同比增加5.46pp，盈利能力在行业底部持续提升，持续加强行业领先地位。26年Q1，公司动保板块保持稳健增
长趋势，主力产品季度末价格底部上涨回暖。2025年公司动保业务优势进一步扩大，氟苯尼考出货量突破4,000吨，强力
霉素出货量突破3,000吨，均实现30%+高速增长。此外，公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作，加速推
进海外注册工作，其中氟苯尼考美国FDA获批；强力霉素取得欧盟CEP证书，销售国家突破60个，客户超过300家；核心产
品市场占有率持续提升。从价格表现来看，代表品种氟苯尼考价格处于底部阶段，Q4均价168元/kg，环比Q3略有下跌，后
续市场价格有望逐步回归理性；强力霉素价格已从高位回归理性范围，25H2至26Q1持续低位运行，但近期出现一定价格回
暖。我们认为，随着供求关系优化，公司动保原料药板块有望为公司业绩带来利润弹性。
盈利能力波动，经营质量健康。2025年，公司毛利率26.03%（+1.03pct）；净利率13.65%（+0.38pct），盈利能力在
2024年基础上实现恢复，主要受益于动保板块盈利能力持续提升。费用方面，公司销售费用率1.63%（+0.28pct），管理
费用率4.62%（-0.09pct），研发费用率3.49%（-0.16pct）。财务费用由去年同期的-0.30亿元增至0.21亿元，主要系美
元汇率波动，汇兑损益由大额收益转为损失所致。公司经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比下降20.83%，经营
性现金流短期承压。其他财务指标基本稳定。
2026年Q1，公司毛利率23.06%（-3.37pct）；净利率10.53%（-4.35pct），盈利能力短期承压主要受到动保主力产品
去年同期价格基数较高、汇率波动、业务结构变化等因素影响。费用方面，公司销售费用率1.42%（+0.19pct），管理费
用率5.01%（-0.87pct），研发费用率1.95%（-0.74pct）。财务费用变化较大，主要受到美元汇率波动影响。公司经营活
动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比下降20.83%，经营性现金流短期承压。其他财务指标基本稳定。
未来展望：1）动保主力产品价格修复带来利润弹性：公司动保板块主力品种氟苯尼考、强力霉素此前受供求关系影
响价格发生较大波动，目前强力霉素价格年初以来自底部有所上涨，氟苯尼考价格自底部也有所回升，后续随着落后产能
逐步出清，供给侧有望得到优化，看好公司动保业务企稳回升带来利润弹性。2）特色原料药持续发力：公司近年来积极
进入特色原料药领域，目前公司已布局包括维格列汀、阿哌沙班、利伐沙班等在内的市场前景广阔、有望在专利悬崖背景
下实现放量的特色原料药品种，米格列奈钙、阿折地平等品种则具有较强差异化竞争优势。2025年特色原料药业务进展顺
利，泰拉霉素等产品实现快速放量，看好后续特色原料药板块营收规模和经营效率持续提升，高附加值业务有望拉动公司
盈利水平再上台阶。3）海外市场推动中间体业务增长：公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企
业之一，近两年加大国际市场出口，出货量创历史新高，预计项目建设推进和海外市场开拓有望带动公司中间体板块持续
增长，并为公司医药和动保原料药及制剂业务提供产业链赋能，降低成本、提升供应稳定性。4）植保业务有望逐步贡献
新增量：公司持续推动植保业务布局，25年植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，为产品规模化、标准化
生产奠定坚实基础，后续有望成为公司新的业绩增量点。
盈利预测及投资评级
我们预测2026-2028年，公司营收分别为66.86、75.07和85.38亿元，分别同比增长11.2%、12.3%和13.7%；归母净利
润分别为9.50、11.10和13.05亿元，分别同比增长15.8%、16.8%和17.6%。折合EPS分别为1.70元/股、1.99元/股和2.34元
/股，对应PE为15.2X、13.0X和11.1X，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比接近一半，国际贸易整体环境和政策的变化
存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
主要产品价格波动风险：公司医药原料药核心业务板块拥有大环内酯类及喹诺酮类优势品类，大环内酯类产品价格近
年来呈上涨态势，未来如价格发生明显波动将影响公司主营业务收入增长。
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2026-04-16│国邦医药(605507)公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来│开源证券 │买入
│周期拐点 │ │
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2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点
2026Q1公司实现收入15.2亿元（同比+5.61%，下文都是同比口径），归母净利润1.61亿元（-25.28%），扣非归母净
利润1.51亿元（-26.08%），毛利率23.06%（-3.38pct），净利率10.53%（-4.53pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，
维持公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为13.6/11.2/9.9倍，
估值性价比高，维持“买入”评级。
2025年业务结构优化，动保产品快速放量
2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+1
5.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3
000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1
亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证
，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批
文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强
度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
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2026-04-12│国邦医药(605507)2025年报点评：动保业务规模效应显著，新业务加速落地 │西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入60.11亿元（+2.1%），归母净利润8.21亿元（+5.0%），毛利率26.03%（+1.0pct
s），净利率13.60%（+0.4pcts），销售费用率1.63%（+0.3pcts）、管理费用率4.62%（-0.1pcts）、研发费用率3.49%（
-0.2pcts）相对稳定，财务费用率0.34%（+0.9pcts）受美元汇率波动、汇兑损益由大额收益转为损失影响。
动保出货量大幅增加，规模效应优势显著。分业务板块：1）医药业务收入34.75亿元（-9.1%），毛利率28.34%（-0.
5pcts），收入下滑主要受抗生素需求疲软等因素影响，但特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销量实现翻倍，超20个产
品实现市场销售；2）动保业务收入24.92亿元（+23.6%），毛利率23.19%（+5.5pcts），核心产品氟苯尼考出货量突破40
00吨、盐酸多西环素出货量突破3000吨，均实现30%以上高速增长，规模效应优势进一步扩大，同时公司持续推进国际注
册工作，2025年公司盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批。
产品矩阵多元化发展，新业务加速落地。公司不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，目前有13个销售收入过亿
元的产品，4个销售收入过5亿元的产品，未来十年目标实现60个产品全球领先、150个产品常规化生产、具备200个产品生
产能力。同时2025年公司新业务加速落地，二氢双（2-甲氧基乙氧基）铝酸钠成功量产，植保中间体产品成功生产进入下
游知名植保企业，制剂中间体CMO业务成功引入新客户。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入67.26/73.76/80.79亿元，同比增长11.9%/9.7%/9.5%；归母净利润9
.91/11.70/13.83亿元，同比增长20.7%/18.1%/18.2%。基于公司动保原料药出货量稳步提升、主要品种价格底部弹性以及
新业务加速落地兑现，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。
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2026-04-09│国邦医药(605507)业绩基本符合预期，看好周期反转 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营收60.11亿元（+2.05%），归母净利润8.21亿元（+5.02%），扣非归母净利润7.70
亿元（+1.11%）。单季度看，25Q4实现营收15.42亿元，归母净利润1.51亿元，同比-25.72%。公司拟每10股派6元转4股，
叠加回购，合计分红占归母净利润61.09%，积极回报股东。
公司2025年业绩表现为医药板块承压、动保板块强势增长的结构性分化。动保业务凭借核心产品在行业周期底部放量
，成为驱动公司业绩增长的核心引擎，验证了公司的成本优势和市场龙头地位。随着行业格局优化，核心产品价格回暖有
望为公司带来显著的盈利弹性。
动保业务：核心增长引擎，静待价格拐点。动保板块实现收入24.92亿元，同比增长23.55%；毛利率提升5.46pct至23
.19%，盈利能力显著增强。
核心产品以量补价，市场份额持续提升：在行业价格处于低位的背景下，公司两大核心产品氟苯尼考和盐酸多西环素
（强力霉素）出货量均实现30%以上的高速增长，其中氟苯尼考出货量突破4,000吨，多西环素突破3,000吨。这充分验证
了公司凭借规模和技术形成的成本优势，在行业下行周期中成功挤占竞争对手份额，提升了市场占有率。
行业格局优化，期待价格弹性：氟苯尼考价格已在160-170元/kg的历史底部盘整多时，随着供给格局持续优化，产品
价格有望迎来拐点。鉴于公司为该品种的龙头企业，若价格回升有望体现利润弹性。
医药业务：阶段性承压，多品种布局平滑波动。医药板块全年实现收入34.75亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%
，同比微降0.48pct。受抗生素景气度下滑影响，短期承压。公司作为全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商，
拥有42个获批的医药原料药品种，丰富的产品矩阵有助于抵御单一产品周期波动带来的风险。同时，公司特色原料药梯队
也逐步成型：特色动保原料药泰拉霉素销售量实现翻倍增长，并成功获得美国FDA批准和欧盟EUGMP认证，正快速成长为公
司下一个重要的增长极。
维持“强烈推荐”评级。根据公司2025年报和动保业务周期，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司营业收
入为66.13、75.38、86.69亿元，归母净利润9.53、12.59、14.56亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险
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2026-03-31│国邦医药(605507)公司信息更新报告：2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎│开源证券 │买入
│来价格拐点 │ │
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2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点
2025年公司实现收入60.11亿元（同比+2.05%，下文都是同比口径），归母净利润8.21亿元（+5.02%），扣非归母净
利润7.7亿元（+1.11%），毛利率26.03%（+1.03pct），净利率13.6%（+0.35pct）。2025Q4公司实现收入15.42亿元（+4.
67%），归母净利润1.51亿元（-25.72%），扣非归母净利润1.51亿元（-23.21%），毛利率23.51%（+2.01pct），净利率9
.71%（-4pct）。考虑公司动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，我们下调公司2026-2027年的盈利
预测（原预测2026/2027年归母净利润分别为12.35/13.91亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为14.2/11.6/10.2倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
2025年业务结构优化，动保产品快速放量
2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+1
5.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3
000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1
亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证
，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批
文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强
度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
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2026-03-31│国邦医药(605507)2025年年报点评：动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞│西南证券 │买入
│争力 │ │
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业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润8.21亿元，同
比增长5.02%。单季度来看，2025年Q4实现营业收入15.42亿元，实现归母净利润1.51亿元。
点评：动保业务驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2025年公司在医药动保行业底部震荡的背景下，依然实现了稳健
的收入和利润增长，主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。公司核心产品竞争力持续
巩固，盈利能力稳健，产品矩阵不断丰富。
动保业务量价齐升，医药板块阶段性承压。分业务看，动保业务：实现收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率提
升5.46个百分点至23.19%，成为公司业绩增长的核心引擎。核心产品放量显著，氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环
素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。其中，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，销售国家突破60个；氟苯尼
考在美国FDA获批，行业供给格局出清后，公司作为龙头企业市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。医药业务：实现
收入34.75亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%，基本保持稳定。尽管板块整体承压，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉
素等受益于下游需求改善，表现良好。
平台化优势稳固，国际化认证构筑高壁垒。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，拥有13个销售过亿元产品和4个销
售过5亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。公司持
续推进国际化战略，产品销往全球117个国家和地区，服务超5000家合作伙伴。报告期内，公司在产品注册认证方面成果
显著，累计获得18个欧盟CEP证书和8个美国FDA认证，其中泰拉霉素在美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，高标准的质量
体系和认证优势构筑了坚实的竞争壁垒。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/10倍；予以公
司2026年20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：63家
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