研报评级☆ ◇605507 国邦医药 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 15 1 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.40│ 1.47│ 1.19│ 1.46│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 13.30│ 14.40│ 15.31│ 11.73│ 12.74│ 13.94│
│净资产收益率% │ 8.24│ 9.71│ 9.60│ 10.21│ 11.54│ 12.24│
│归母净利润(百万元) │ 612.46│ 781.60│ 820.82│ 929.91│ 1138.59│ 1322.22│
│营业收入(百万元) │ 5349.45│ 5890.84│ 6011.40│ 6715.66│ 7562.86│ 8496.69│
│营业利润(百万元) │ 702.26│ 895.07│ 963.99│ 1082.96│ 1323.21│ 1535.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-11 买入 维持 22.87 1.07 1.43 1.62 天风证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.08 1.31 1.55 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.22 1.61 1.86 招商证券
2026-08-04 买入 维持 --- 1.13 1.44 1.87 开源证券
2026-06-23 增持 首次 21 1.15 1.30 1.47 华创证券
2026-06-03 买入 维持 --- 1.19 1.38 1.55 首创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.21 1.61 1.86 招商证券
2026-04-29 买入 首次 --- 1.20 1.40 1.63 中邮证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.36 1.63 1.83 西南证券
2026-04-19 买入 维持 22.26 1.26 1.44 1.66 天风证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.21 1.42 1.67 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-11│国邦医药(605507)硼钠硼钾格局生变，或利好公司中间体&动保业务 │天风证券 │买入
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硼钠硼钾价格已经上涨，行业集中度有望进一步提升
国邦医药是是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，规模优势突出。
根据国邦医药近期交流情况，硼钠硼钾订单有所增加，产销两旺，订单饱满。硼钠硼钾价格处于历史底部，基于成本
压力和市场供给较为紧张情况，近期硼钠硼钾价格已经上涨，公司预计进入4季度需求旺季，硼钠硼钾市场保持供应趋紧
态势，预计价格还有进一步上涨的空间。
硼氢化物是氟苯尼考关键原料之一，上游需求变化或带动氟苯尼考价格复苏
氟苯尼考属于酰胺醇类抗生素药物，广泛运用于用于敏感菌所致的猪、鸡、鱼的细菌性疾病，其长期不合理低价已导
致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，公司对于4季度景气度持乐观态度。
根据国邦医药公告，硼氢化钠是目前市场上性价比最好的还原剂，是氟苯尼考生产过程的关键原料之一。我们认为，
国邦医药凭借D-乙酯自产自用，构筑起“成本可控的垂直供应链体系”，氟苯尼考出货量在2025年突破4000吨。本轮硼氢
化物价格上涨，有望引起氟苯尼考价格同步上涨，从而带动国邦医药业绩稳健增长。
积极布局电子化学品领域，持续推动产品升级和高端应用市场拓展
电子化学品领域是公司重要战略布局方向，目前硼氢化钠、硼酸三甲酯等产品在电子领域有应用，电子化学品羟乙基
哌嗪已成功中试，后续将积极推进下游客户送样、验证工作。依托精细化工产业平台优势，公司有望结合市场需求，持续
推动产品升级和高端应用市场拓展。
盈利预测与投资评级
考虑到2026上半年人民币升值影响、抗生素需求疲软的情况下，我们将公司2026-2028年营业收入下调为66.14/77.16
/87.32亿元（2026-2028年前值为69.92/79.65/89.59亿元），归母净利润下调为8.34/11.18/12.66亿元（2026-2028年前
值9.86/11.29/12.99亿元）。
我们持续看好中间体业务、动保业务量价齐升的逻辑下公司业绩快速增长，植保等新业务带动公司长期增长，给予20
27年16x，对应目标价22.87元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及
产能爬坡不及预期风险
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2026-09-07│国邦医药(605507)2026H1业绩点评：经营韧性凸显，蓄力周期反转 │浙商证券 │买入
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2026H1公司收入稳健增长，利润端受汇率及产品价格周期影响阶段性承压。但公司核心产品放量、市占率提升的趋势
不改，经营性现金流大幅改善，彰显公司在行业底部周期经营韧性。随着动保产品价格回暖、特色原料药及新产品持续放
量，公司业绩有望迎来修复。
财务表现：收入端稳健增长，利润端阶段性承压
2026H1公司实现营收31.42亿元，同比增长3.84%；归母净利润3.41亿元，同比下滑25.07%；扣非后归母净利润3.21亿
元，同比下滑26.46%；单季度看，2026Q2单季度实现营收16.22亿，同比增长2.23%；归母净利润1.81亿元，同比下滑24.8
9%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下滑26.79%。2026H1公司经营性活动产生的现金流量净额为4.55亿元，同比增长34
2.23%，彰显公司在行业底部周期经营韧性。
成长能力：核心产品基本盘稳固，植保及精细化学品等新业务有望打开成长空间
医药板块：基本盘稳固，特色原料药有望驱动新一轮成长。2026H1，公司医药板块收入保持稳健。子公司浙江国邦（
主营医药原料药）实现营业收入13.99亿元，同比增长0.98%。其中，特色原料药成为重要增长点，泰拉霉素销量同比大增
310%，新品放量趋势显著。公司持续推进高附加值特色原料药布局，覆盖消化、抗凝、精神神经等多个领域，为医药板块
长期增长注入新动能。
动保板块：在下游养殖业复苏的背景下，公司动保业务优势进一步巩固。
2026H1，子公司山东国邦（主营动保原料药、医药中间体）实现营业收入16.14亿元，同比增长8.27%。核心产品氟苯
尼考上半年出货量超2,500吨，延续30%以上的高速增长，市占率稳居全球前列。公司在行业价格底部凭借规模、成本和质
量优势持续扩大市场份额，为后续价格修复后的业绩弹性奠定坚实基础。
新业务拓展：公司平台化战略成效初显。植保业务已成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头供应链，奋力打
造第二增长曲线。精细化学品领域，硼酸三甲酯销量创历史新高，并依托哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，其中羟乙
基哌嗪已成功中试。
盈利能力：汇兑损失及产品结构变化影响短期盈利，静待毛利率修复
2026H1公司销售毛利率23.77%，同比下滑3.08pct，销售净利率10.86%，同比下滑4.14pct。从费用端看，财务费用率
为1.44%，同比提升1.46pct，主要系本期汇兑损失金额较大，对净利润造成影响。销售费用率为1.72%，同比提升0.42pct
；研发费用率为3.13%，基本稳定；管理费用率为4.82%，同比提升0.1pct。展望2026年下半年：随着动保主要产品价格逐
步回暖，以及高毛利的特色原料药和医药中间体业务的持续增长，公司整体毛利率和净利率水平有望得到改善。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.08、1.31、1.55元，2026年9月7日收盘价对应2026年PE为14倍。我们看好公司
立足于规模制造优势，核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能，维持“买入”评级。
风险提示
核心品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；限售股解禁风险等
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2026-08-25│国邦医药(605507)短期利润承压，量增价返驱动业绩拐点显现 │招商证券 │买入
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2026年上半年，公司实现营业收入31.42亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降25.07%；扣非归
母净利润3.21亿元，同比下降26.46%。利润端承压主要源于：1）毛利率下滑，营业成本同比增长8.21%，快于收入增速，
主因毛利率相对较低的动保业务收入占比提升；2）汇兑损失侵蚀利润，受人民币升值影响，财务费用由去年同期的-71万
元增至4526万元，其中汇兑损失高达3624万元。尽管利润短期承压，公司经营性现金流表现亮眼，净额达4.55亿元，同比
大幅增长342.2%，主要系销售回款增加及采购付款节奏优化所致。
单季度看，Q2业绩环比改善，拐点信号明确。经测算，公司2026Q2实现营业收入16.21亿元，同比增长约2.2%，环比
增长6.6%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降约25.3%，环比增长12.0%。Q2收入与利润环比双双回升，表明公司经营已
走出Q1低谷，动保产品价格回暖的积极影响开始在报表端体现。
动保板块：周期底部已过，量价齐升开启利润修复通道。动保业务是当前市场关注的核心焦点和公司未来业绩弹性的
主要来源。在过去的价格下行周期中，公司凭借规模、成本及全球渠道优势，坚定执行"以量换价"策略，市场份额持续提
升。2025年，公司动保板块收入逆势增长24%，氟苯尼考和盐酸多西环素出货量均实现超30%的增长。2026年上半年，这一
趋势得以延续，氟苯尼考出货量超过2,500吨，继续保持30%以上的高速增长，市占率稳居全球前列。更积极的信号是，随
着下游养殖行业景气度复苏，公司主要动保产品价格自3月下旬开始回暖。Q2业绩的环比改善已初步验证了价格回升带来
的积极影响。展望未来，公司2026年出货量目标积极，板块已从前期的"量增"阶段正式迈入"量价齐升"的利润修复通道，
有望为公司下半年及未来贡献显著的业绩弹性。
医药板块：基本盘稳固，特色原料药驱动新一轮成长。医药板块是公司稳健的盈利基石。其中，大环内酯类等成熟产
品凭借上游关键中间体的产业链优势，持续贡献稳定的现金流。公司的成长性更多体现在特色原料药的"横向多品种复制"
能力上。报告期内，特色原料药泰拉霉素销量同比大增310%，成为一大亮点。这标志着公司前期在消化、抗凝、代谢等慢
病领域布局的高附加值产品正逐步进入商业化兑现期。随着公司持续的研发投入和产能建设，特色原料药将接力成为驱动
医药板块增长的核心引擎，不断抬高公司业绩天花板。
中间体与新业务：平台能力持续外溢，打开长期想象空间。公司在硼氢化物、高级胺等关键中间体领域具备深厚的技
术积累和规模优势，这构成了其"世界配套工厂"的底层能力。报告期内，公司不仅在现有中间体产品上取得突破，更在新
材料领域取得关键进展——高战略价值产品硼氘化钠成功完成实验室开发，正进入工业化建设阶段，打破了国外垄断，未
来有望成为新的利润增长点。同时，公司的平台能力正成功向新领域延伸。植保业务成功进入国际农化巨头的供应链，验
证了公司小分子合成与工程化能力的可复制性。公司提出的未来十年"52329"战略目标，也彰显了其依托平台优势向多领
域拓展的雄心。
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司可平台复制的医药制造平台能力，深耕大品种，静待周期反转，维持盈利
预测不变，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品价格周期波动，安全环保等风险。
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2026-08-04│国邦医药(605507)公司信息更新报告：收入稳健增长，动保业务有望迎来周期│开源证券 │买入
│拐点 │ │
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2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41亿元（-25.07%），扣非归
母净利润3.21亿元（-26.46%），经营活动现金流净额4.55亿元（+342.23%），毛利率23.77%（-3.08pct），净利率10.86
%（-4.14pct）。2026Q2公司实现收入16.22亿元（同比+2.23%），归母净利润1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润1.7
亿元（-26.79%），毛利率24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下
调2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元），预计2026-2028年公司归母净利润为8.84/11.
28/14.65亿元，当前股价对应PE为14.3/11.2/8.6倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
2026上半年业务结构优化，动保产品快速放量
2026上半年医药板块营业收入为17.4亿元（+0.3%），动保板块营业收入为13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，
2026上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，连续多年保持30%以上增
长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长310%。植保业务快速开拓市场，上半年新增7家关键客户质量认证，已
经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电
子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室
开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品Na1?BH?、Na11BH?具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药CMO业务
再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
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2026-06-23│国邦医药(605507)深度研究报告：被低估的平台型医药制造企业 │华创证券 │增持
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国邦医药是一家被低估的全球化多品种平台型医药制造企业。国邦医药始创于1996年，经过多年品类拓展和产业链延
伸，已成长为国内医药与动保原料药领域具有代表性的规模化制造企业。公司依托关键中间体自供、工艺放大、全球注册
认证和客户交付能力，形成覆盖医药原料药、动保原料药和关键中间体的多品种制造体系。站在当前时点，我们认为公司
正由医药、动保优势原料药及关键中间体企业，升级为全球化多品种平台型制造体系。
医药板块：产业链能力支撑稳健盈利，多品种复制拓展成长曲线。医药板块是公司主要利润来源，2025年实现收入34
.75亿元、毛利9.85亿元，毛利率28.34%。公司医药板块以大环内酯类品种为成熟盈利基础，依托稳定供给格局、规模化
制造能力和全球客户渠道保持稳健贡献。头孢类品种逐步推进注册认证和产业化，有助于验证公司品种复制能力并丰富产
品矩阵。特色原料药是医药板块后续拓展重点，截至2025年底，公司共有42个医药原料药产品在国内注册获批，18个产品
取得欧盟CEP证书，8个产品通过美国FDA认证。随着10.2亿元医药原料药及中间体绿色智造技改项目推进，公司产品矩阵
有望向抗凝、消化、精神神经和代谢等多治疗领域延伸。
动保板块：优势单品放量驱动盈利改善，低价周期后具备潜在利润弹性。动保业务起步较早、全球化销售基础深厚，
已形成氟苯尼考、盐酸多西环素、恩诺沙星等核心品种矩阵。2025年，公司动保板块实现收入24.92亿元，同比增长23.55
%；实现毛利5.78亿元，同比增长61.58%，毛利率提升至23.19%。在行业价格低位运行阶段，板块盈利改善主要来自核心
品种放量及规模化生产带来的单位成本摊薄，其中氟苯尼考、盐酸多西环素2025年出货量均增长超30%，后续若氟苯尼考
等价格企稳回升，单吨盈利修复有望在公司既有出货规模基础上放大动保板块利润弹性。
中间体业务：关键原料自产强化一体化制造能力，植保中间体拓展平台应用边界。关键中间体是公司纵向一体化制造
体系的重要支撑，提升医药和动保原料药的供应稳定性和成本控制能力。公司较早布局硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产
品，2021年以来关键医药中间体毛利率超30%。依托小分子活性化合物合成、工程放大和环保处理能力，公司正将中间体
平台向植保领域延伸，目前规划约10个植保新品种，相关产品已进入国际巨头供应体系。
公司作为多品种平台型医药制造企业，其价值有望迎来重估，首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2026-2028
年营业收入分别为65.90、72.28、78.94亿元，同比增长9.6%、9.7%、9.2%；归母净利润分别为9.03、10.20、11.50亿元
，同比增长10.0%、13.0%、12.7%，对应EPS分别为1.15、1.30、1.47元。参考A股相关医药制造企业估值，考虑公司多品
种平台、一体化制造能力的核心竞争优势，给予2026年18倍PE，对应目标价约21元。
风险提示：1、核心原料药及动保产品价格波动；2、抗感染及兽用抗菌药监管政策变化；3、新品种注册认证及客户
导入不及预期；4、环保、安全生产及质量合规风险。
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2026-06-03│国邦医药(605507)公司简评报告：回购彰显长期发展信心，动保业务竞争优势│首创证券 │买入
│持续提升 │ │
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事件：公司公告，拟通过集中竞价交易方式回购股份，金额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含），回购价格不超
过23元/股（含）。
回购彰显长期发展信心，激励措施持续优化。公司通过二级市场进行股份回购，且回购价格上限与目前股价（6月2日
收盘价为15.64元/股）相比有较大空间，我们认为体现出公司对于未来自身长期发展的信心。本次回购股份拟用于实施股
权激励或员工持股计划，有助于将员工利益与公司的长期发展绑定，充分调动核心员工的积极性。
动保业务竞争优势持续提升，有望保持稳健增长态势。2025年公司动保业务收入为24.92亿元（+23.55%），毛利率为
23.19%（+5.46pct），销量为1.04万吨（+22.10%）。在动保行业景气度底部，公司依然实现了盈利能力改善和销量提升
，体现出公司在该领域的领先地位和竞争优势得到强化。我们认为凭借产业链一体化布局的优势和多品种平台化战略，在
氟苯尼考和强力霉素等核心品种带动下，公司动保业务有望继续保持稳健增长态势。
新品种布局持续推进，培育全新业绩增长点。2025年公司植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，目前
规划了约10个新品种，为产品规模化和标准化生产奠定坚实基础。2025年公司特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量
实现翻倍，超过20个产品实现市场销售。上述新品种有望成为公司业绩新的增长点。
盈利预测和估值：我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为68.36亿元、77.17亿元和84.81亿元，同比增速分别
为13.7%、12.9%和9.9%；归母净利润分别为9.34亿元、10.78亿元和12.15亿元，同比增速分别为13.8%、15.4%和12.7%，
以6月2日收盘价计算，对应PE分别为13.1倍、11.4倍和10.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：动保产品销量增速低于预期，行业景气度恢复缓慢；新品种市场及客户拓展速度低于预期。
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2026-04-30│国邦医药(605507)Q1业绩短期扰动，核心业务增长趋势不改 │招商证券 │买入
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2026年第一季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降25.28%；实现
扣非归母净利润1.51亿元，同比下降26.08%。利润端同比下滑，主要原因：1）人民币快速升值对公司出口业务（占比约4
5%）造成冲击，一季度产生汇兑损失约2000多万元；2）核心的动保板块产品价格虽在3月下旬回暖，但Q1整体均价同比仍
处低位，对利润形成拖累。
动保板块：增长引擎动力强劲，价格拐点确立，静待业绩释放。
收入端延续高增：2026年Q1，动保板块实现收入7.02亿元，同比增长20%，延续了过去数年20%以上的高增长态势。收
入占公司总营收比重已提升至46%，成为压舱石业务。
核心产品量增持续：公司两大核心单品氟苯尼考和盐酸多西环素（强力霉素）市占率持续提升。2025年，氟苯尼考出
货量已超4000吨，强力霉素超3000吨。
价格拐点已现，利润弹性可期：2026年Q1动保板块毛利率为21%，同比、环比均有压力，主要系产品价格处于历史底
部。但积极的信号是，氟苯尼考和强力霉素价格已于3月下旬出现底部回暖。由于价格传导至报表存在滞后性，Q1业绩并
未体现涨价红利。随着二季度新订单的执行，动保板块盈利能力有望得到显著修复。公司判断，动保板块最艰难的时期已
经过去。
医药板块：短期阶段性承压，全年展望稳健。
Q1表现及归因：2026年Q1，医药板块（含原料药和中间体）实现收入8.13亿元，同比下降5%，毛利率为26%，同比略
有下降。业绩波动主要源于部分高价值客户的订单存在时间性差异。
特色原料药高速增长：特色原料药作为公司重点培育方向，Q1销售增长达到30%，延续高增态势。泰拉霉素今年有望
成为过亿新品，伏诺拉生、依度沙班等储备产品也在顺利推进，将为医药板块提供新的增长点。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26-28年公司营业收入为66.13、75.38、86.69亿元，归母净利润9.53、12.59、14.
56亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险。
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2026-04-29│国邦医药(605507)周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同
比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母
净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。
核心观点
动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行
业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多
西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准
化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。
品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13
个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。2025年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考
与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。目前公司累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品
。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95
/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势
明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险
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2026-04-20│国邦医药(605507)2026年一季报点评：动保业务高增，利润短期承压，平台化│西南证券 │买入
│布局助力长期成长 │ │
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业绩总结：公司发布2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61
亿元，同比下降25.28%，但环比实现增长6.68%。
点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司2026年Q1收入端在复杂环境下依然实现稳健增长
，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核
心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保
业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力
有望迎来拐点。
动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02亿元，收入占比提升至46%，毛利
率为21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超3000吨。公司2
026年度计划销售量保持20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入8.
13亿元，毛利率为26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资10.2亿元建设医药原料药及中间
体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。
平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年拥有13个销售过亿产品和4个销
售过5亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达30%，泰拉霉素
迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来3年将为公司带来重要增长
贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“
买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
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2026-04-19│国邦医药(605507)26Q1业绩波动，看好全年业绩增长 │天风证券 │买入
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事件：
公司2025年全年实现营业收入60.1亿元（yoy+2.0%），归母净利润8.21亿元（yoy+5.0%），扣非归母净利润7.7亿元
（yoy+1.1%）；2025Q4收入15.4亿元（yoy+4.7%），归母净利润1.51亿元（yoy-25.7%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy
-23.2%%）。25Q4业绩下降，主要系人民币升值，汇兑同比变动超4千万。2026Q1实现收入15.2亿元（yoy+5.6%），归母净
利润1.6亿元（yoy-25.3%），利润有一定波动。
我们预计主要受到人民币升值影响。考虑到3月起公司核心动保产品氟苯尼考和多西环素价格已经显著上涨，在人民
币汇率不进一步快速大幅升值的假设下我们预计公司26Q2起业绩有望取得明显增长。
动保板块主要品种出货量提升，看好26Q2及全年利润快速增长
中国兽药饲料交易中心数据显示，2026年3月起公司动保业务核心产品氟苯尼考及盐酸多西环素价格环比明显增长：
氟苯尼考均价从2026年2月底的162元/千克涨至4月15日的172元/千克。随着原材料、能源及交通运输等成本持续攀升，且
目前供给端多数厂商仍处于亏损阶段，我们预计后续氟苯尼考价格有望持续实现恢复性增长。强力霉素均价从2025年底的
313元/千克涨至3月底的355元/千克，同样涨幅明显（来源：中国兽药饲料交易中心公众号）。
制定2035年目标，新业务逐步进入兑现期
公司制定2035年目标：5大产业板块协同共生，200个核心产品矩阵，30亿元净利润，200亿元销售规模，保障9000个
高质量就业岗位。从新业务看：植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，为产品规模化、标准化生产奠定坚
实基础；特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，成为公司下一个重要增长极。
盈利预测与投资评级
考虑到2026年一季度人民币升值影响，在人民币汇率不进一步快速大幅升值的假设下，我们将公司2026-2028年营业
收入下调为69.92/79.65/89.59亿元（2026-2027年前值为72.89/80.37亿元），归母净利润下调为9.86/11.29/12.99亿元
（2026-2027年前值11.00/12.42亿元）。我们持续看好动保业务量价齐升的逻辑下公司短期及中期业绩快速增长，植保等
新业务带动公司长期增长，给予2026年18x，对应目标价31.76元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，
跨市场选取可比公司风险
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2026-04-18│国邦医药(605507)医药原料药短期承压，关注动保品种价格回暖 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年在行业外部压力下实现平稳增长，26年Q1单季度利润端受到汇兑等影响短期承压，业绩符合我们此前预期。
分板块来看：1）医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利，板块景气度有望维持。2）动保业务量价齐升，成为增长核
心引擎，主力品种价格底部有望回升。公司盈利能力在外部环境压力下有所波动，后续随着主力产品价格修复有望企稳回
升。展望未来，我们认为应关注：1）动保主力产品价格修复带来利润弹性；2）特色原料药持续发力；3）海外市场推动
中间体业务增长；4）植保业务有望逐步贡献新增量。看好公司长期发展。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告
2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%
；26年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净利润1.51亿，同比-26.08%
；25年年报及26年一季报业绩符合我们此前预期。
25年利润分配预案：每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利人民币3.35亿元。
简评
25年业绩平稳增长，26年Q1利润承压
2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%
；收入端在外部环境压力下保持平稳，利润增速略快于收入，动保业务是核心增长驱动力；25Q4营收15.42亿，环比+6.8%
；归母净利润1.51亿，环比-29.9%；扣非归母净利润1.51亿，同比-23.21%。整体来看，公司核心产品竞争力持续提升，
盈利能力保持稳健，同时不断丰富产品矩阵，公司25年在行业底部震荡期展现较强经营韧性，收入及利润两端均实现平稳
增长，业绩表现符合我们此前预期。
2026年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%，收入端保持稳健增长；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净
利润1.51亿，同比-26.08%；利润端出现下滑主要由于：1）出口业务受到汇率变动影响；2）部分动保原料药产品价格同
比基数压力较大。整体来看，公司收入保持平稳经营趋势，利润受到外部环境及基数影响短期承压，业绩表现基本符合市
场预期。
医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利：2025年，公司医药板块实现营业收入34.75亿元，同比下滑9.08%，毛利
率为28.34%，同比减少0.48pp，盈利能力基本保持稳定。26年Q1，公司医药板块同比有所承压，预计主要受到订单节奏等
影响。板块仍为公司业务基本盘：1）规模化产品矩阵：目前公司生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收
入超过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个。2）原料药板块大环内酯类及喹诺酮类主要品种
价格25年有所下跌，但我们认为公司医药原料药板块仍维持较高景气度，后续价格有望逐步趋稳。3）特色原料药进展顺
利：公司特色原料药产品布局30余个，25年泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，有望成为公司下一个
重要增长极。
动保业务量价齐升，成为增长核心引擎。2025年，公司动保板块实现营业收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率
为23.19%，同比增加5.46pp，盈利能力在行业底部持续提升，持续加强行业领先地位。26年Q1，公司动保板块保持稳健增
长趋势，主力产品季度末价格底部上涨回暖。2025年公司动保业务优势进一步扩大，氟苯尼考出货量突破4,000吨，强力
霉素出货量突破3,000吨，均实现30%+高速增长。此外，公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作，加速推
进海外注册工作，其中氟苯尼考美国FDA获批；强力霉素取得欧盟CEP证书，销售国家突破60个，客户超过300家；核心产
品市场占有率持续提升。从价格表现来看，代表品种氟苯尼考价格处于底部阶段，Q4均价168元/kg，环比Q3略有下跌，后
续市场价格有望逐步回归理性；强力霉素价格已从高位回归理性范围，25H2至26Q1持续低位运行，但近期出现一定价格回
暖。我们认为，随着供求关系优化，公司动保原料药板块有望为公司业绩带来利润弹性。
盈利能力波动，经营质量健康。2025年，公司毛利率26.03%（+1.03pct）；净利率13.65%（+0.38pct），盈利能力在
2024年基础上实现恢复，主要受益于动保板块盈利能力持续提升。费用方面，公司销售费用率1.63%（+0.28pct），管理
费用率4.62%（-0.09pct），研发费用率3.49%（-0.16pct）。财务费用由去年同期的-0.30亿元增至0.21亿元，主要系美
元汇率波动，汇兑损益由大额收益转为损失所致。公司经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比下降20.83%，经营
性现金流短期承压。其他财务指标基本稳定。
2026年Q1，公司毛利率23.06%（-3.37pct）；净利率10.53%（-4.35pct），盈利能力短期承压主要受到动保主力产品
去年同期价格基数较高、汇率波动、业务结构变化等因素影响。费用方面，公司销售费用率1.42%（+0.19pct），管理费
用率5.01%（-0.87pct），研发费用率1.95%（-0.74pct）。财务费用变化较大，主要受到美元汇率波动影响。公司经营活
动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比下降20.83%，经营性现金流短期承压。其他财务指标基本稳定。
未来展望：1）动保主力产品价格修复带来利润弹性：公司动保板块主力品种氟苯尼考、强力霉素此前受供求关系影
响价格发生较大波动，目前强力霉素价格年初以来自底部有所上涨，氟苯尼考价格自底部也有所回升，后续随着落后产能
逐步出清，供给侧有望得到优化，看好公司动保业务企稳回升带来利润弹性。2）特色原料药持续发力：公司近年来积极
进入特色原料药领域，目前公司已布局包括维格列汀、阿哌沙班、利伐沙班等在内的市场前景广阔、有望在专利悬崖背景
下实现放量的特色原料药品种，米格列奈钙、阿折地平等品种则具有较强差异化竞争优势。2025年特色原料药业务进展顺
利，泰拉霉素等产品实现快速放量，看好后续特色原料药板块营收规模和经营效率持续提升，高附加值业务有望拉动公司
盈利水平再上台阶。3）海外市场推动中间体业务增长：公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企
业之一，近两年加大国际市场出口，出货量创历史新高，预计项目建设推进和海外市场开拓有望带动公司中间体板块持续
增长，并为公司医药和动保原料药及制剂业务提供产业链赋能，降低成本、提升供应稳定性。4）植保业务有望逐步贡献
新增量：公司持续推动植保业务布局，25年植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，为产品规模化、标准化
生产奠定坚实基础，后续有望成为公司新的业绩增量点。
盈利预测及投资评级
我们预测2026-2028年，公司营收分别为66.86、75.07和85.38亿元，分别同比增长11.2%、12.3%和13.7%；归母净利
润分别为9.50、11.10和13.05亿元，分别同比增长15.8%、16.8%和17.6%。折合EPS分别为1.70元/股、1.99元/股和2.34元
/股，对应PE为15.2X、13.0X和11.1X，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比接近一半，国际贸易整体环境和政策的变化
存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
主要产品价格波动风险：公司医药原料药核心业务板块拥有大环内酯类及喹诺酮类优势品类，大环内酯类产品价格近
年来呈上涨态势，未来如价格发生明显波动将影响公司主营业务收入增长。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-09-22│国邦医药(605507)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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1、硼氢化钠生产要求高吗，在医药CDMO领域有应用吗？
答：硼氢化钠是危险化学品，生产技术壁垒极高，对运输、储存等资质要求很高，下游库存较低，公司是国内少数能
大规模、稳定供应硼氢化钠产品的生产商之一。硼氢化钠作为一种还原剂用途非常广泛，涉及医药、农药、造纸、电子等
领域，公司与包括 CDMO 等在内的国内外药企都有广泛的合作。
2、硼氢化钠在氟苯尼考生产中应用比例和重要性？
答：硼氢化钠是目前市场上性价比最好的还原剂，是氟苯尼考生产过程的关键原料之一。
3、目前硼氢化钠、硼氢化钾订单和涨价情况，供应是否紧张？
答：公司近期硼钠硼钾订单有所增加，产销两旺，订单饱满。硼钠硼钾价格处于历史底部，基于成本压力和市场供给
较为紧张情况，近期硼钠硼钾价格已经上涨，预计进入4季度需求旺季，硼钠硼钾市场保持供应趋紧态势，预计价格还有
进一步上涨的空间。
上述产品订单增加和价格上涨的可持续性具有不确定性，对公司经营业绩的影响存在不确定性，敬请投资者理性决策
，注意投资风险。
4、公司动保板块业务销售规模？氟苯尼考目前量价情况及4季度预计。
答：公司作为国内动保原料药龙头企业之一，上半年动保板块实现收入13.53亿元，占收入比43.04%，目前共有19个
动保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。氟苯尼考长期不合理低价已导致行业厂家利润极低或亏损，行
业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，我们对于4季度景气度持乐观态度。
5、公司哪些化学品可以在电子领域应用，电子化学品业务进展如何？
答：电子化学品领域是公司重要战略布局方向，目前硼氢化钠、硼酸三甲酯等产品在电子领域有应用，电子化学品羟
乙基哌嗪已成功中试，后续将积极推进下游客户送样、验证工作。依托公司精细化工产业平台优势，公司将结合市场需求
，持续推动产品升级和高端应用市场拓展。
6、公司药用辅料主要应用领域，转A后的销售计划？
答：公司培化二肉豆蔻酸甘油酯为国内首家转A登记药用辅料，主要应用于 mRNA 疫苗、肿瘤治疗性疫苗、蛋白替代
疗法及基因治疗等新兴领域制剂的开发与生产，是上述制剂的关键功能性辅料。后续公司将与艾伟拓AVT展开深度合作，
有序推进全球化商业拓展工作。
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参与调研机构：1家
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2026-09-17│国邦医药(605507)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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1、上半年研发投入近亿元，累计培育超70个新产品，后续这些在研管线里，哪些品种有望在未来1-2年成为新的业绩
增长引擎？
答：公司坚持科学创新，做品种头部企业，构建了“对标创新、组合创新、自主创新”三位一体的研发创新体系，以
国邦研究院为载体，依托科研院校及对外合作，聚焦新活性物质研究开发，通过生物合成、连续化生产、绿色工艺及AI+
数字化在研发和生产中的应用，推进打造“黑灯工厂”，全面实现“两个领先”。未来公司将持续加大研发投入，不断向
植保、特色原料药、电子化学品等领域延伸，不断增加新的业绩增长引擎。
2、请问公司的硼氢化钠产品在下游的应用是什么？
答：硼氢化钠作为一种还原剂用途非常广泛，涉及医药、农药、造纸、电子等领域，公司与包括CDMO等在内的国内外
药企都有广泛的合作。
3、公司最近主要产品，比如硼钾硼钠、氟苯尼考、强力霉素的量价变化情况
答：近期硼氢化钠、硼氢化钾新增订单有所增加，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，市占率稳居全球前列。公司产品
价格随行就市，会根据成本波动和市场供需变化调整硼氢化钠、硼氢化钾等产品价格。公司是国内少数能大规模、稳定供
应硼氢化钠、硼氢化钾产品的生产商之一，掌握生产反应的核心技术。
上述产品订单增加和价格波动的可持续性具有不确定性，对公司经营业绩的影响存在不确定性，敬请投资者理性决策
，注意投资风险。
4、硼钠、硼钾的下游应用情况？公司其他核心产品、比如氟苯尼考、强力霉素等是否也会用到？
答：硼氢化钠、硼氢化钾作为还原剂用途非常广泛，涉及医药、农药、造纸、电子等领域，公司与包括CDMO等在内的
国内外药企都有广泛的合作。氟苯尼考产业在生产过程会用到硼氢化钠、硼氢化钾。
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参与调研机构：8家
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2026-05-22│国邦医药(605507)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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1、公司管理层非常稳定且年龄结构梯队布局，请问公司的人才管理方式是怎么形成的？
答：企业经营的系统建设，核心在于两个方面：一是追求业绩可持续性；二是实现人才的专业性和可传承性。要充分
考虑到就业的广泛性、社会性、平等性，国邦的人才管理以奋斗者为本、多劳多得、精英合伙、全员共享。晋升条件包括
主动、战功、通法、举荐。未来是组织型社会，个人的成就寓于企业发展之中，企业的核心在于发挥“三高”人员的价值
。我们注重将经济学理论与实际结合，年龄结构上，我们成功将核心经营层逐步转向年轻人，当前董事会和高管结构证明
企业文化可行。未来国邦将实施有效的业绩评价和中长期激励措施，这种人才梯队的结构会持续。
2、公司今年发布了未来十年规划，十年实现200亿收入，30亿利润，相当于目前3个国邦规模，制定背景和具体实施
路径？
答：2011年，公司的十二五规划希望营收从10亿增长到60亿，到去年底已经实现。展望未来，生产资料将趋于更集中
，公司的市场占有率和行业地位、上市公司中的盈利能力是逐步提升的。国邦具有强烈的发展欲望，依托目前公司的一个
体系两个平台，规范化及广泛性的市场以及稳健的财务状况，通过横向多品种复制、纵向产业链延伸的方式，借助AI技术
加速推进公司规划。同时，依托全球市场化的合作与并购，充分发挥边际效用和边际成本的管理，为实现十年规划保驾护
航。
3、公司植保业务在选品上的考量，目前下游客户以及销售网络建设情况？
答：公司在植保选品上的考量主要基于目前优势品种的产业链延伸+重点项目带动，专注中间体，目前规划了约10个
新品种，产品已进入国际巨头的供应体系，为后续更广的合作空间奠定基础。
4、外延并购筛选标的时有哪些考量和目标？
答：国邦医药在并购时主要考量标的与公司在技术、市场等方面的共融性，良好的经营历史与价值，团队能力与发展
欲望，以及一定的规模与发展空间。旨在通过投资并购整合产业链资源，打造公司新增长引擎。目前，公司已组建专业投
资团队，系统开展标的筛选与评估工作，稳步推动外延发展战略落地。
5、未来几年资本开支计划，山东和浙江基地如何分配？
答：国邦医药未来的资本开支主要根据培育项目投产进度确定，不一定会呈现均匀的年度分布，未来几年将保持较大
强度。公司每年有稳定现金流，负债率较低，资金充裕，两个基地的年度资本开支随产品落地节点而调整。未来几年，山
东和上虞基地都将保持较强的资本开支，山东基地的资本开支可能更大，这主要源于部分规划中的植保中间体项目投入。
6、上游能源、化工品价格上涨对成本的影响，哪些品种有机会向下传导涨价以及当前传导情况？
答：上游能源和化工品价格在年初上涨后，目前已趋于稳定、理性。公司作为众多原料供应商的战略合作伙伴，通过
锁单、预判等方式有效控制了成本涨幅，同时部分涨幅公司已向下游价格传导。但影响价格的最大因素，依然是供求关系
。
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