研报评级☆ ◇605555 德昌股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 14 11 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.12│ 0.87│ 1.10│ 0.52│ 0.81│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 9.54│ 7.34│ 8.08│ 6.73│ 7.43│ 8.37│
│净资产收益率% │ 11.77│ 11.79│ 13.65│ 7.87│ 11.15│ 13.44│
│归母净利润(百万元) │ 298.55│ 322.18│ 410.83│ 257.87│ 397.55│ 527.41│
│营业收入(百万元) │ 1938.03│ 2775.13│ 4094.93│ 4591.17│ 5403.12│ 6335.86│
│营业利润(百万元) │ 328.20│ 364.34│ 456.24│ 281.80│ 430.00│ 584.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-01 买入 首次 --- 0.39 0.61 0.81 银河证券
2026-02-09 买入 维持 --- 0.43 0.84 1.19 浙商证券
2025-12-08 买入 调高 --- 0.43 0.84 1.19 浙商证券
2025-10-30 增持 维持 20.88 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 --- 0.58 0.83 1.10 国盛证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.78 0.92 1.16 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-01│德昌股份(605555)主业营收稳增长，机器人关节电机看突破 │银河证券 │买入
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吸尘器出口龙头，依托电机优势多元化布局：公司以吸尘器电机业务起家，逐步成长为整机供应商，并依托电机优势
向小家电、汽车电机、机器人电机领域发展。2024年，公司吸尘器/小家电/EPS电机分别实现收入21.2/13.9/4.1亿元，分
别占营收比例51.9%/33.9%/10.1%。2024年公司快速增长，营收同比+47.6%，归母净利润同比+27.5%。2025年，受美国关
税政策导致对美出口小家电竞争加剧、汽车零部件竞争加剧等因素影响，利润率下降。据公司业绩预告，2025年预计实现
归母净利润1.6 2.0亿元，同比-61% -51%。
家电业务开拓头部客户，品类多元化发展：1）公司坚持“服务大客户”策略，同全球头部品牌建立合作，包括TTI（
创科实业）、SN（SharkNinja）、HOT等。2）伴随新客户的开拓和合作加深，公司家电品类多元化发展，从最初的吸尘器
电机代工转变为整机供应商，并开拓吹风机等小家电产品以及洗碗机。3）公司募资在中国（年产120万台智能厨电）、泰
国（年产500万台家电）、越南（年产300万台小家电）新建产能，除现有客户订单增量外，清洁电器客户（科沃斯、追觅
等）的开拓亦将帮助消化产能。
汽车零部件业务放量高增：1）据QYResearch及LPInformation数据，2024年全球EPS电机市场规模为24.9亿美元，202
2 2024年CAGR5.4%。其中，外资品牌占据主要份额，国产品牌在中国市场持续替代；中国市场中，国产品牌份额约30%
，预计德昌股份份额约10% 15%。2）公司自2017年布局汽车零部件业务，切入EPS电机及制动电机市场，同耐世特、采
埃孚、捷太格特、大陆等Tier1客户合作，2025H1实现收入2.81亿元，同比+89.86%。3）2025H1，公司新增定点项目8项，
全生命周期预计总销售额超19亿元，且已有多项海外项目定点并逐步量产。此外，公司制动电机取得重大进展，获得全球
电子制动系统TOP前3龙头客户的项目定点。
开发机器人核心关节，打造第三增长极：公司凭借在家电、汽车领域积累的技术优势，将高端电机的技术壁垒延伸至
机器人领域。2025年上半年，公司携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交
付，产品关键性能指标达到客户要求。展望未来，伴随机器人行业快速发展，以及公司机器人电机业务逐步量产，有望成
为第三成长曲线，持续贡献业绩增量。
投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为45.2/52.2/59.5亿元，分别同比+10.4%/+15.5%/+14.0%；归母净利
润为1.9/2.9/3.9亿元，分别同比-54.2%/+55.7%/+33.2%；EPS为0.39/0.61/0.81元，对应PE为45.4/29.2/21.9倍。首次覆
盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；新业务发展不及预期的风险；美国关税政策的风险。
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2026-02-09│德昌股份(605555)点评报告：参与发起设立产业投资基金，聚焦公司新产业布│浙商证券 │买入
│局核心需求 │ │
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公司发布公告
公司于2月9日发布公告，公司于2月6日与创赛（常州）（有限合伙）、盐城鑫顺、宁波迈科（有限合伙）签署《盐城
鑫昌创业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同发起设立产业投资基金，合伙企业总认缴出资额为人民币1.5亿元
，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5,850万元，出资占比39.00%，盐城鑫顺出资占比59%。
该投资基金将聚焦德昌股份新产业布局核心需求，通过产业链资源整合与战略协同，推动公司产品融入新兴产业生态
，加速产业化转化，实现“内生增长+外延拓展”双轮驱动，以强化公司核心竞争力。
点评
公司为汽车EPS电机内资企业龙头，将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，此次参与发起设立
产业投资基金，聚焦公司布局新产业布局核心需求，产业投资基金有望明显助力公司取得客户端和订单量突破。
盈利与预测
考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预
计德昌股份2025-2027年的营业收入为46.9、53.9、63.2亿元，同比14.6%、14.8%、17.3%；归母净利润分别为2.1、4.1亿
、5.8亿元，同比-49.7%、97.8%、41.2%。基于2026年2月9日收盘价计算PE为42.4、21.5、15.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
汽车EPS电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。
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2025-12-08│德昌股份(605555)更新报告：汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业 │浙商证券 │买入
│务打开成长空间 │ │
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一句话逻辑
汽车EPS电机内资企业龙头，公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望获得国内外
头部机器人本体订单，机器人业务预期目前尚未充分体现。
超预期逻辑
市场认为
市场给公司定位还是传统家电公司，认为公司成长天花板有限。
我们认为
（1）公司本身业务重心已经发生重大变化，家电业务是公司现金牛业务，公司最近五年新拓的汽车EPS电机业务已经
进入放量期，成为公司第二增长曲线业务，市场对汽车EPS电机领域认知有预期差，相比普通电机，技术壁垒更高，之前
全球市场主要是外资日本电产（尼得科）、博世等全球龙头企业占据主导地位，公司产品力强，兼具客户响应高效，综合
成本优势等核心竞争力，目前已经成为内资企业龙头；
（2）机器人关节电机赛道的难度高于市场预期，市场对公司进军机器人关节电机业务领域几无预期，公司做关节电
机的能力明显被低估。
检验与催化剂
检验指标：汽车EPS电机营收占比与盈利能力以及客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况；
催化剂：汽车EPS电机营收占比提升与盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增
订单。
研究价值
公司近几年已经从家电业务为主的公司逐步开拓有更高技术壁垒、更强盈利能力的汽车EPS电机第二增长曲线业务，
目前在内资中处于领先地位，已经进入放量期；公司25年将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未
来有望取得客户端突破。
盈利预测与估值
考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预
计德昌股份2025-2027年的营业收入为46.9、53.9、63.2亿元，同比14.6%、14.8%、17.3%；归母净利润分别为2.0、4.0亿
、5.7亿元，同比-50.3%、97.8%、42.2%。基于2025年12月5日收盘价计算PE为41.5、21.0、14.7倍，上调“买入”评级。
风险提示
汽车EPS电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。
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2025-10-30│德昌股份(605555)短期受关税冲击盈利水平承压，期待后续改善 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入32.9亿元，同比+10.1%；实现归母净利润1.6亿元
，同比-46.3%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-47.9%。单25Q3实现营收12.2亿元，同比+8.5%；归母净利润0.5亿元
，同比-45.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-44.4%。
毛利率、净利率受关税等因素影响有所下滑。
毛利率：25Q1-3/25Q3同比-3.5pct/-3.3pct至14.0%/14.1%。下滑主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行压力
。费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.6pct至0.6%/4.7%/3.7%/-0.5%，财务费用
变动系汇兑收益减少；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.6pct/-0.3pct至0.6%/4.4%/3.7%/0.4%。
净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比-5.2pct/-4.2pct至4.9%/4.2%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度盈利水平下滑较多，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利
润分别为2.8/4.0/5.3亿元，同比-31.2%/+41.3%/+33.1%，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，市场需求波动。
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2025-10-30│德昌股份(605555)3Q25：关税影响高位回落，机器人关节推进 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25公司收入32.88亿元，同比+10.09%；归母净利润1.62亿元，同比-46.29%。对应3Q25收入1
2.20亿元，同比+8.54%；归母净利润0.51亿元，同比-45.75%。公司3Q25业绩低于我们预期，主要受关税和海外转产，及
汇兑收益减少影响。
3Q25公司收入增长环比提速。3Q25公司收入同比+8.5%，增长环比2Q25（同比+2.8%）提速。2Q25受关税影响家电代工
收入增速放缓，我们估计随着海外转产推进和产能爬坡，公司ODM订单已逐步修复。汽零业务，1H25新增定点项目8个，截
至2Q25公司已有多项海外定点并逐步量产，国际市场开拓进程加速。公司在手订单充足，公司预计在手订单全生命周期总
销售金额超90亿元，我们估计3Q25汽零业务延续上半年的较快增速。
关税影响高位回落，盈利能力环比修复。3Q25公司毛利率14.1%，受关税和海外转产影响，同比-3.3ppt，但随着海外
新产线产能爬坡和自产率提升，公司3Q25毛利率环比+1.8ppt。3Q25公司销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.3/+0.6ppt，
主要是转产过程中产生的人员、运输等费用阶段性增加，但期间费用环比下降。同时受汇率波动影响，公司3Q25汇兑收益
同比减少，若剔除汇兑损益影响，3Q25公司净利润0.62亿元。综合影响下，公司3Q25归母净利率4.2%，同比-4.2ppt，环
比+1.4ppt，公司盈利能力环比修复。
发展趋势
1）公司国内外产能布局完善，我们认为随着海外产能爬坡以及新客户、新市场拓展，公司盈利能力有望继续修复。2
）1H25公司与领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标达
到客户要求。
我们认为机器人关节业务有望成为汽零板块后的第三成长极。
盈利预测与估值
由于海外转产阶段性影响，我们下调2025/2026年净利润22%/7%至2.88/4.30亿元。当前股价对应32.5/21.8x2025/202
6eP/E。考虑机器人业务提振估值，维持跑赢行业评级和20.88元目标价，对应35.0/23.5x2025/2026eP/E，较当前股价有8
%的上行空间。
风险
关税政策风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。
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2025-10-29│德昌股份(605555)2025年三季报点评：剔除汇兑后利润环比大幅回暖，机器人│申万宏源 │买入
│核心关节业务持续推进 │ │
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公司收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份2025Q1-3实现营收32.88亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.62亿元
，同比下降46%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比下降48%。其中，Q3单季度公司实现营收12.20亿元，同比上升9%；
实现归母净利润0.51亿元，同比下降46%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比下降44%。公司收入符合预期，业绩不及预
期，主要原因为关税摩擦下海外产能爬坡、汇兑损益等影响利润率，公司2025Q3盈利能力有所修复，剔除汇兑收益影响后
的净利润为6246.81万元，环比增长105.32%；综合毛利率环比提升1.77个百分点。此外，公司管理、研发费用率同比虽有
提升，但环比有所下降，体现出在年内关税影响缓和下公司摩擦成本下降、经营回暖。
家电业务增幅收窄，汽零业务延续高增。分业务来看，公司家电业务25H1实现营业收入17.43亿元，同比增长6.02%，
其中，吸尘器业务实现营业收入9.32亿元，同比下降3.62%，小家电实现营业收入8.11亿元，同比增长19.79%。汽车零部
件业务实现营业收入2.81亿元，同比增长89.86%。新增定点项目8项，全生命周期预计总销售金额超过19亿人民币，持续
落地的定点项目驱动汽车零部件业务高确定性增长，已有多项海外项目定点并逐步量产，国际市场开拓进程加速。家电出
口业务主要受到美国关税影响，订单及利润率均有阶段性拖累，但目前公司海外产能订单需求仍较为旺盛，随着海外新产
能的逐步释放，以及产品结构升级和成本费用的管理深化，盈利能力预计将会有所恢复。
机器人核心关节业务获得进展。长期而言，公司家电业务基本盘稳定，吸尘器领域，TTI等大客户去库影响基本结束
，收入及订单稳定；小家电领域，新引进国际知名小家电公司SharkNinja开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空
气净化器等产品；预计公司对主要客户HOT供给份额有望提升，公司电机优势从技术领域预计能够向吹风机等个护领域复
制转移。且随着公司产能在海外的逐渐释放，美国关税影响将逐渐消减，盈利能力得到恢复。此外，公司开展机器人核心
关节业务，携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标
达到客户要求。
盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，但受到美国关税阶段性影响，我们下调公司25-27年
盈利预测为3.75/4.45/5.60亿元（前值为4.31/5.03/6.54亿元），同比分别-9%/+19%/+26%，对应PE分别为25/21/17倍，
公司家电业务客户开拓顺利、长期订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入
”评级。
风险提示：关税政策风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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