研报评级☆ ◇605598 上海港湾 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.38│ 0.27│ 0.04│ 0.24│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 7.14│ 7.37│ 7.14│ 7.13│ 7.28│ 7.49│
│净资产收益率% │ 9.93│ 5.11│ 3.76│ 0.44│ 3.28│ 4.63│
│归母净利润(百万元) │ 174.10│ 92.52│ 65.61│ 8.49│ 58.47│ 85.44│
│营业收入(百万元) │ 1277.45│ 1296.68│ 1569.34│ 1600.06│ 1688.87│ 1805.66│
│营业利润(百万元) │ 215.77│ 125.24│ 96.61│ 24.23│ 82.64│ 112.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 增持 维持 --- -0.22 0.27 0.37 华源证券
2026-09-08 增持 维持 --- 0.24 0.33 0.47 华源证券
2026-09-02 买入 维持 56.65 0.11 0.16 0.21 华泰证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.01 0.21 0.36 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│上海港湾(605598)毛利率和减值影响业绩，但Q3新签订单创历史新高 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入11.70亿元，同比+3.59%，归母净利润-6,332.59万元，同比-179.9
5%；其中单三季度实现收入4.29亿元，同比+36.53%，归母净利润-3,282.97万元，同比-367.03%。
Q3营收增速转正，新签订单历史新高，但毛利率拖累明显。1）营收：26Q1-3公司营收小幅增长，26Q3营收增长明显
，预计主要由于本年新签订单逐步释放。2）毛利率：26Q1-3公司毛利率17.81%，同比-8.72pct。其中Q3毛利率15.36%，
同比-10.18pct。毛利率下滑主要由于部分历史存量项目受地缘冲突余波、海外现场施工条件扰动等因素影响，叠加项目
成本传导存在滞后性。3）新签订单：26Q1-3公司实现新签订单19.12亿元，同比+68.40%，其中境外新签订单17.03亿元，
同比+101.74%，境内新签订单2.09亿元，同比-28.39%。26Q3实现新签订单8.06亿元，同比+170.37%，创单季度订单历史
新高，其中境外新签订单7.11亿元，同比+180.85%，境内新签订单0.95亿元，同比+107.25%。订单的增长主要由于菲律宾
、阿联酋市场订单实现大幅放量，沙特区域市场开拓取得显著进展，中东、东南亚增量市场标杆项目持续落地。
减值形成拖累，单季费用率有所改善。26Q1-3公司信用+资产减值损失共计1575.01万元，同比+1957.33万元，其中Q3
信用+资产减值损失969.91万元，同比+1708.54万元。26Q1-3公司期间费用率20.01%，同比+1.56pct，其中销售、管理、
研发、财务费用率分别为0.49%、16.80%、2.47%、0.26%，分别同比-0.18、+0.91、-0.10、+0.93pct。其中26Q3期间费用
率18.88%，同比-4.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、15.13%、2.71%、0.65%，分别同比-0.47、
-5.03、+0.24、+1.17pct。?主营业务收到现金减少致使经营现金流同比下降。26Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额-
581.73万元，同比-7059.99万元，主要系主营业务收到的现金减少；投资活动产生的现金流量净额-5487.52万元，同比-6
28.24万元，主要系收回投资收到的现金与投资支付的现金差额同比减少；筹资活动产生的现金流量净额-5538.55万元，
同比+181.14万元。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润为-0.53亿元、0.66亿元、0.90亿元，2027-2028年归母净利润对
应11月4日股价PE为91、67倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期，重大
未决诉讼或对公司的经营成果或财务状况构成影响
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2026-09-08│上海港湾(605598)海外业务有所承压，卫星业务持续推进 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，实现收入7.41亿元，同比-9.10%，归母净利润-3,049.63万元，同比-145.58%；其中单
二季度实现收入3.86亿元，同比-12.98%，归母净利润-3,448.79万元，同比-210.50%。
岩土工程主业营收下滑，毛利率整体下滑，新签订单增长。1）营收：分地区看，26H1公司境外营收6.69亿元，同比-
7.07%，境内营收0.72亿元，同比-13.81%。境外营收减少主要由于地缘局势波动及属地宏观环境偏弱等多重外部因素叠加
影响，导致施工进度有所扰动。境内营收下滑主要由于基建投资承压，市场竞争加剧。分产品看，地基处理营收3.71亿元
，同比-28.92%，桩基工程营收1.91亿元，同比+21.70%。2）毛利率：26H1公司毛利率19.22%，同比-7.69pct。分地区看
，境外毛利率19.44%，同比-8.88pct，境内毛利率17.61%，同比+10.28pct。预计境外毛利率下滑主要由于国际原油、工
程物资、跨境物流成本整体上涨，同时，部分施工进度短期有所扰动但海外运营固定成本持续列支；境内毛利率大幅修复
预计主要由于低毛利项目确认高峰已过。分产品看，地基处理毛利率22.72%，同比-11.47pct，桩基工程毛利率10.01%，
同比+8.24pct。3）新签订单：26H1公司实现新签订单11.11亿元，同比+32.74%，其中境外新签订单9.92亿元，同比+67.8
5%，境内新签订单1.19亿元，同比-51.63%。海外订单增长主要由于阿联酋、菲律宾、新加坡市场业务规模稳步增长。
卫星业务持续推进，但新签订单有所下滑。26H1公司顺利完成6颗卫星配套发射工作，相关产品已累计参与25颗卫星
发射任务，所有在轨配套产品均运行稳定。公司依托长期在轨实测数据积累，持续优化产品工况适配能力，充分验证了空
间能源产品在复杂太空环境下的适配性与运行可靠性。国内市场方面，公司在星网卫星太阳翼产品顺利交付的基础上，持
续推进千帆系列卫星电源系统、重点商业卫星星座项目的研制配套工作，持续服务国内多家卫星总体研制单位，产品可广
泛适配通信、导航、遥感、手机直连、算力卫星等多类型航天器应用场景。海外市场方面，公司依托长期深耕的东南亚海
外合作基础，落地多项卫星能源系统订单，持续夯实海外合作渠道，积极挖掘全球市场机遇，稳步拓展空间能源业务的海
外市场。26H1公司实现新签订单2589.60万元，同比-23.88%。
费用率有所增加。26H1公司期间费用率20.67%，同比+3.95pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.54%、1
7.77%、2.33%、0.04%，分别同比-0.04、+3.52、-0.28、+0.75pct。其中26Q2期间费用率20.41%，同比+3.26pct，其中销
售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、18.09%、2.60%、-0.93%，分别同比+0.11、+4.34、-0.14、-1.04pct。管理
费用率增加明显主要由于人工成本上升。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润为0.58亿元、0.8亿元、1.14亿元，对应9月4日股价PE为109、79
、55倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期，重大
未决诉讼或对公司的经营成果或财务状况构成影响
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2026-09-02│上海港湾(605598)短期利润率承压，关注商业航天进展 │华泰证券 │买入
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上海港湾发布26H1业绩：26H1实现营收7.41亿元（yoy-9.10%），归母净亏损0.30亿元（由盈转亏，yoy-145.58%）。
单季度看，26Q2实现营收3.86亿元（yoy-12.98%），归母净亏损0.34亿元（yoy-210.50%），低于我们预期（盈利0.23亿
元），我们认为主要因部分项目施工进度不及预期致收入端承压，叠加固定价项目成本波动、工程物资及跨境物流成本上
涨、费用率抬升等因素导致净利率承压。考虑到近期国内火箭可回收试验成功有望加速商业航天行业产业化进展，中长期
看公司空间能源与钙钛矿业务有望受益，维持“买入”评级。
海外项目节奏与成本双重扰动，盈利能力进一步承压
分业务看，26H1地基处理/桩基工程营收3.71/1.91亿元，同比-28.9%/+21.7%，毛利率22.7%/10.0%，同比-11.47/+8.
24pct；与25H1相比，公司新增新能源基建业务营收1.56亿元，毛利率25.1%。分地区看，26H1境内/东南亚/中东营收0.72
/4.36/2.28亿元，同比-13.81%/+3.78%/-23.09%；毛利率17.6%/18.6%/21.7%，同比+10.27/-3.00/-16.23pct。26H1综合
毛利率19.2%，同比-7.7pct。公司当期营收与利润表现出现阶段性波动，主要受海外个别区域施工节奏阶段性延后、存量
固定价项目成本波动，叠加国际原油、工程物资及跨境物流成本上涨、海外运营固定成本持续列支影响。26H1公司新签订
单11.11亿元，其中境外新签9.92亿元，占比89.3%，阿联酋、菲律宾、新加坡成为境外主营订单核心增量板块，新增订单
储备有望支撑后续主业修复。
管理费用及汇兑损失抬升费用率，经营现金流同比改善
26H1期间费用率20.67%，同比+3.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.5%/17.8%/2.33%/0.04%，同比-0.04/+3.
52/-0.28/+0.75pct。管理费用抬升主要系人工成本上升，财务费用由25H1净收益转为26H1支出，主要系汇率变动导致汇
兑损失增加。26H1信用减值损失、资产减值损失合计605万元，对利润拖累同比+249万元。26H1归母净利率-4.11%，同比-
12.32pct。26H1经营性现金净额0.11亿元，同比+46.4%，主要系经营性应收项目回款增加，26H1收现比/付现比分别为102
.2%/91.8%，同比+16.0/+3.9pct，利润承压背景下现金回款质量仍有改善。
关注商业航天业务进展
公司在巩固岩土主业同时，积极布局空间能源系统及钙钛矿太阳能电池等新兴业务。控股子公司伏曦炘空26H1完成6
颗卫星配套发射，截至26H1末累计参与25颗卫星发射任务，所有在轨配套产品运行稳定；国内在星网卫星太阳翼产品已交
付基础上，持续推进千帆系列卫星电源系统及重点商业卫星星座研制配套，海外在东南亚落地多项卫星能源系统订单，26
H1新签订单2589.60万元。控股子公司晶皓新能源26H1取得德国莱茵IEC63163三类全项认证，并持续推进海外客户送样、
产品测试及资质对接。两大板块协同方面，26H1公司自研钙钛矿太阳电池阵已完成全套地面空间环境模拟试验，后续计划
由局部搭载示范向卫星整星负载供电核心应用推进。
盈利预测与估值
考虑到公司短期收入结算进度和盈利能力承压，我们下调公司26-28年归母净利润预测至0.28/0.38/0.50亿元（较前
值分别调整-64%/-58%/-57%）。考虑到国内火箭可回收实验成功有望推动行业中长期盈利改善，公司第二曲线有望快速成
长，维持“买入”评级。
风险提示：海外新签订单不及预期，利润率恢复不及预期，卫星业务发展不及预期。
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2026-09-02│上海港湾(605598)2026年中报点评：成本上行致业绩转亏，空间能源业务持续│中信建投 │买入
│推进 │ │
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核心观点
上半年公司实现营收7.4亿元，同比下降9.1%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，业绩转亏主要系成本上行与施
工进度扰动致毛利率下降，叠加管理费用增加、减值计提与汇兑损失影响。上半年公司新签订单11.1亿元，较上年同期增
长32.6%，其中境外新签9.9亿元，较上年同期增长68.1%，订单储备有望支撑业绩修复；伏曦炘空累计参与25颗卫星发射
，钙钛矿组件取得德国莱茵全项认证。
事件
公司发布2026年中报，上半年实现营收7.4亿元，同比下降9.1%，实现归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.7亿元。
简评
毛利率下降致业绩转亏。上半年公司实现营收7.4亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.7亿
元。业绩转亏主要系：1）毛利率下降，大宗商品与跨境物流成本上行，公司整体毛利率较上年同期下降7.7个百分点至19
.2%；2）管理费用增加，上半年管理费用较上年同期增长13.3%至1.3亿元，主要系人工成本上升与营收基数下降；3）汇
兑损益与减值变动影响，财务费用和信用减值合计负面影响1415.5万元。
新签订单增长32.6%，境外新签占比达89.3%。上半年公司新签订单11.1亿元，较上年同期增加2.7亿元，同比增长32.
6%；其中境内新签1.2亿元，境外新签9.9亿元，境外新签较上年同期增长68.1%，占新签总额的89.3%。分市场来看，阿联
酋、菲律宾、新加坡市场业务规模稳步增长，成为境外订单的核心增量板块。公司境外订单储备持续增厚，为后续业绩修
复提供支撑。
卫星能源配套规模提升，钙钛矿组件获认证。上半年公司控股子公司伏曦炘空配套6颗卫星发射，累计参与25颗卫星
发射任务，在轨产品运行稳定；星网卫星太阳翼顺利交付，千帆系列卫星电源系统研制持续推进，上半年新签订单2589.6
万元。晶皓新能源钙钛矿组件取得德国莱茵IEC63163全项认证。行业层面，垣信卫星8月完成近70亿元融资，千帆星座组
网有望提速；长征十号乙7月首飞并全球首次实现海上网系回收，朱雀三号遥二8月实现我国首次一子级陆地回收，发射降
本可期。组网提速与发射降本下，卫星能源配套需求有望持续增长。
下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.01/0.21/0.36元（原预测2026-2028年EPS为0.
31/0.36/0.42元），维持买入评级不变。
风险分析
1、地缘政治风险。公司主要业务收入来自海外，项目遍布东南亚、南亚、中东、南美等众多地区，当前海外地缘政
治风险仍在，中东等热点地区国别冲突风险上升。
2、海外基建投资不及预期。“一带一路”沿线地区基建投资需求上升，但项目落地情况或受到海外经济增长不及预
期和资金层面影响，导致基建投资进度不及预期。
3、汇率波动风险。公司主要收入来自海外地区，境外子公司和项目均以当地法定货币为记账本位币并持有一定的外
币资产和负债。如果未来公司境外经营所在地法定货币的汇率产生重大变化，将对汇兑损益产生影响，从而影响公司经营
业绩。
4、新业务成长不及预期风险。公司提前布局钙钛矿产业，申请多项空间太阳能电池相关专利并设立控股子公司，作
为新业务新技术存在业务成长不达预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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