研报评级☆ ◇605599 菜百股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 0.92│ 1.46│ 1.71│ 2.02│ 2.31│
│每股净资产(元) │ 4.87│ 5.12│ 6.01│ 6.94│ 7.59│ 8.28│
│净资产收益率% │ 18.68│ 18.05│ 24.25│ 26.40│ 27.80│ 29.10│
│归母净利润(百万元) │ 706.79│ 719.01│ 1133.07│ 1331.00│ 1572.00│ 1795.00│
│营业收入(百万元) │ 16552.22│ 20232.66│ 28819.55│ 39359.00│ 46482.00│ 52667.00│
│营业利润(百万元) │ 951.31│ 969.01│ 1541.44│ 1884.00│ 2202.00│ 2512.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.71 2.02 2.31 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│菜百股份(605599)投资金驱动收入高增长，拓店节奏稳健 │招商证券 │买入
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公司2025全年业绩快速增长，四季度表现尤为突出；26Q1增长势头延续，季内收入+74%、扣非净利润+62%。金价持续
上涨驱动贵金属投资产品热销，2025年收入占比已超70%，也因此带来毛利率的结构性下降。预计公司2026-2028年归母净
利润分别为13.31亿、15.72亿、17.95亿元，同比+18%、+18%、+14%，对应26PE12.3X，维持“强烈推荐”评级。
2025年业绩快速增长，26Q1增势延续。1)2025年：实现营收288.20亿元，同比+42.44%；归母净利润11.33亿元，同比
+57.59%；扣非净利润10.26亿元，同比+50.00%。2)2025Q4：营收83.48亿元，同比+70.80%；归母净利润4.86亿元，同比+
194.77%；扣非净利润4.41亿元，同比+176.73%。3）2026Q1：营收142.73亿元，同比+73.59%；归母净利润3.98亿元，同
比+24.62%；扣非归母净利润4.49亿元，同比+62.31%。26Q1存在较多非经常性亏损，主要来自持有金融资产/负债产生的
公允价值变动损失及处置损失6990万，去年同期为正收益。
金价持续上涨驱动贵金属投资产品热销，饰品销售仍具韧性。2025年收入拆分来看，贵金属投资产品收入210.01亿元
，同比+62.72%；黄金饰品59.46亿元，同比+8.65%；贵金属文化产品15.56亿元，同比-0.39%；钻翠珠宝饰品1.59亿元，
同比+13.22%。
受产品结构影响毛利率有所下降。1)2025年：毛利率为8.30%（-0.63pct），主要系贵金属投资产品收入占比提升所
致。毛利率分产品看，黄金饰品19.66%（+1.15pct），贵金属投资产品3.76%（+1.05pct），贵金属文化产品15.42%（-0.
71pct）。25年销售费用率1.87%（-0.49pct），管理费用率0.37%（-0.16pct），研发费用率0.03%（-0.01pct）。2025年
销售净利率4.01%（+0.42pct）。2）26Q1：销售毛利率7.13%（-1.21pct），销售净利率2.84%（-1.11pct）。销售费用率
1.47%（-0.56pct），管理费用率0.27%（-0.15pct）。
渠道稳步扩张，2025年净增6家。2025年末，公司直营连锁门店数量达106家，全年新开设门店17家，关闭门店11家，
净增6家。26Q1净关店1家。
盈利预测与投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化
全渠道运营。由于公司2025年及26Q1在金价增长驱动下业绩增速亮眼，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为13.31亿、15.72亿、17.95亿元，同比+18%、+18%、+14%，对应26PE12.3X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：49家
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2026-01-06│菜百股份(605599)2026年1月6日、7日投资者关系活动主要内容
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一、李沄沚介绍菜百股份基本情况
二、问答环节
1. 四季度以来，在金价高位运行的背景下，公司如何进行库存管理以及销售情况是怎样的？
答：四季度以来，公司销售延续了三季度的良好态势，饰品销售持续回暖；投资类产品在市场需求推动下，销售热度
不减；公司积极把握“国潮”消费热度，文化产品销售亦实现稳步提升。公司依托全直营连锁模式所构建的经营体系，能
够高效洞察并快速响应市场动态变化。通过严格执行“以销定采”策略，并采取小批量、多批次的精准采购机制，持续优
化动态库存管理，从而有效应对黄金价格波动带来的潜在风险，保持了稳健的运营节奏。
2. 公司对 2026 年一季度及春节旺季展望是怎样的？
答：公司始终以中华优秀传统文化为根基，持续深耕贺岁经济，积极弘扬传统贺岁文化。在 2026年贺岁季来临之际
，公司全国首发 2026丙午马年贺岁金条，这已是菜百连续 24年在北京地区实现独家销售。此外，公司与徐悲鸿纪念馆于
2025 年 12 月 31日跨年夜联合推出的文创贵金属饰品系列，以及公司自主设计研发的“抱抱马”“小马多多”等系列
产品也已陆续上柜，进一步丰富了贺岁产品线。通过持续优化产品结构、深化 IP合作布局，并不断提升购物体验，公司
积极把握元旦、春节等节日带来的消费机遇，为 2026年开局阶段的销售提升注入增长动力。
此次活动中，各方还就渠道开拓、市场需求、分红计划等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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参与调研机构：17家
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2025-12-16│菜百股份(605599)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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一、李沄沚介绍菜百股份基本情况
二、问答环节
1. 公司目前对于 2026 年有什么重要产品规划？
答：作为年底年初的重点，公司众多的贺岁产品已经在陆续上柜销售。11月 25 日，公司全国首发 2026 丙午马年贺
岁金条，也是菜百连续第 24年北京地区独家销售。公司将继续以中华优秀传统文化为根脉，深耕贺岁经济，弘扬贺岁文
化。另外，公司近期在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区，该专区依托菜百作为“中华老字号”的底蕴，将传统文化
元素与现代审美融合，主打文化消费，致力于为消费者带来全新体验。新的一年中，公司还会有更多契合市场需求的产品
推出，菜百将坚持深耕主业，进一步发挥全直营模式的优势，用更优质的产品、更贴心的服务与更创新的模式，持续为消
费者传递温暖与价值。
2. 公司祥云小镇店的经营状况如何，产品结构和客群情况有什么特点？
答：菜百祥云小镇店自开业以来，客流量与门店效益稳步提升，运营情况良好。该店位于北京顺义的中粮·祥云小镇
，通过文化赋能、场景创新、服务创新等举措实现差异化经营，未来公司将持续优化其运营效率，并作为“馆店结合”升
级模板为公司以后的渠道扩张提供借鉴。
3. 公司三季度以来经营情况如何？
答：第三季度以来，公司经营持续向好。公司三季度实现营业收入 52.24亿元，同比增长 19.93%；归母净利润为 1.
88亿元，同比增长 21.89%，业绩增长主要受益于公司运营质量的显著提升。当前，临近元旦以及春节的销售旺季，公司
经营状况良好。未来，公司将坚持全品类、多品牌与连锁经营策略，进一步推动业绩的持续高质量发展。
此次活动中，各方还就渠道开拓、市场需求、分红计划等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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参与调研机构：1家
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2025-12-08│菜百股份(605599)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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一、党委书记、董事长谢华萍女士开场致辞
二、问答环节
1.应收账款余额的账龄结构如何？针对加盟商和批发客户的信用政策是否收紧？采取了哪些措施降低坏账风险？
答：尊敬的投资者您好！公司应收账款账龄主要为 0-6 个月，信用政策无变化。感谢您对公司的关注！
2.黄金珠宝零售涉及增值税、消费税等复杂税种，公司如何确保税务合规性？尤其在加盟模式扩张中，如何管控税务
风险？
答：尊敬的投资者您好！公司严格按照税法等相关法律法规进行税务管理工作，截至目前公司无加盟模式业务。感谢
您对公司的关注！
3.Q3 经营活动现金流净额 XX亿元，同比下降 XX%，主要受哪些因素影响？公司如何保障现金流稳定性，特别是在金
价波动导致存货价值波动的背景下？
答：尊敬的投资者您好！公司 Q3经营活动现金流净额 4.55 亿元，同比上升，主要原因系公司经营状况良好，公司
采用以销定采的模式平衡公司整体资金管理。感谢您对公司的关注！
4.商务部在上周有提到推动“人工智能+消费”，公司在这些方面有哪些规划，怎么和现有的主业更好地结合起来。
答：尊敬的投资者您好！公司以数智化驱动业务发展，构建完善的信息化系统，打通采购、物流、销售、财务全链路
数据，提升协同效率。通过应用 RFID 技术、CRM 会员系统、RPA 机器人及部分场景应用智能售卖机等数字化工具，公司
实现了业务场景重构、精准化运营和业财一体化，持续探索零售新模式。感谢您对公司的关注！
5.公司账上现金充裕，未来是否有并购整合或分红回购计划？如何平衡资本支出与股东回报，提升 ROE 水平？
答：尊敬的投资者您好！公司若有并购整合、回购等相关举措，将按照相关规定及时履行信息披露义务，请您关注公
司公告。公司聚焦主业，通过精细化运营、优化资产周转及产品结构来增强盈利能力和资产使用效率，进而提升 ROE 水
平。未来，公司将继续以稳健的经营策略为基础，统筹发展需求与股东利益，努力实现企业价值的持续提升。感谢您对公
司的关注！
6.在关联交易（如与控股股东的采购、租赁）审批中，独立董事如何确保定价公允性和程序合规性？是否有定期风险
评估机制？
答：尊敬的投资者您好！公司日常关联交易事项详见上交所《北京菜市口百货股份有限公司关于 2026 年度日常关联
交易预计的公告》，关联交易价格定价公允，合理，符合相关法律法规的规定；该事项不会对公司的财务状况、经营成果
产生不利影响，不存在损害公司和全体股东，特别是中小股东和非关联股东利益的情形。关联交易金额在公司同类业务中
所占比重较小，不会导致公司的主要业务、收入、利润来源等对关联方产生依赖，且不会影响公司独立性。独立董事将持
续关注公司关联交易情况，感谢您对公司的关注！
7.公司近年分红率保持，但净利润波动较大。作为独立董事，如何看待分红政策的可持续性？是否建议调整分红比例
以支持业务扩张或抵御周期风险？
答：尊敬的投资者您好！公司及独立董事一贯高度重视投资者回报，公司未来将继续顺应市场趋势，坚持以消费者需
求为导向，做好下一步的发展经营规划，希望以良好的经营业绩回报投资者。感谢您对公司的关注！
8.面对黄金价格波动、消费下行、行业竞争加剧等多重风险，独立董事认为公司当前最大的风险点是什么？提出了哪
些改进建议？
答：尊敬的投资者您好！公司及独立董事始终重视当下面临的各类风险，公司具备较好水平的风险管控能力，将继续
通过深耕主业、精细化运营、优化采购策略等方式积极应对风险，独立董事将继续勤勉尽责地关注公司发展情况。感谢您
对公司的关注！
9.作为国企控股企业，公司如何通过深化改革（如股权激励、绩效考核优化）激发管理层和员工活力，以应对民营珠
宝品牌的竞争压力？
答：尊敬的投资者您好！公司若有股权激励等相关举措，将按照相关规定及时履行信息披露义务，请您关注公司公告
。公司持续深化人才强企战略实施。以“金色工程”人才体系培养项目为支撑，通过前瞻性、系统化的培养模式，构建覆
盖管理、技术与业务等多层次、多领域的人才梯队。为全体员工提供广阔发展平台，匹配多元化晋升通道与成长路径，充
分激发人才活力，赋能企业实现高质量发展。感谢您对公司的关注！
10.截至 Q3，公司门店总数多少家？净增多少家？单店营收同比下滑多少？未来门店扩张策略是否会调整（如侧重优
质商圈、加盟模式优化），并如何提升现有门店的坪效和客户复购率？
答：尊敬的投资者您好！详细门店数据请参见公司定期报告。公司将分阶段优化门店布局，梳理现有门店网络，对已
有门店提质升效；增量门店方面，公司将根据区域特点灵活配置主品牌或子品牌，并不断巩固北京本土市场，重点拓展其
他省会城市及周边二三线城市，实际开店节奏需根据未来市场动态持续观察评估，公司未来的投资决策将符合整体战略方
向。感谢您对公司的关注！
11.黄金珠宝行业库存占资较高，公司Q3 存货周转天数同比增加。如何平衡库存水平与市场需求波动，避免存货跌价
风险？是否有引入期货套保等工具的计划？
答：尊敬的投资者您好！公司库存主要依据消费市场需求及销售情况制定。公司充分发挥全直营模式优势，更为直接
的获得消费者需求反馈，并快速传导至供应链端，进而优化库存管理。同时，公司已引入套期保值工具并将相关情况进行
披露，后续公司将继续密切关注金价走势，以销定采，持续优化运营效率，感谢您对公司的关注！
12.Q3 销售费用率同比上升，而毛利率同比下降。在原材料成本（黄金价格波动）和营销费用双增的情况下，公司如
何通过精细化运营（如供应链优化、门店效率提升）降低成本、稳定毛利率
答：尊敬的投资者您好！公司采用“小批量、多批次”的采购模式平滑采购成本；在运营管理中，公司通过供应链协
同系统及门店要货系统可精准匹配采购量及生产周期，提升公司精细化运营效率。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：31家
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2025-11-13│菜百股份(605599)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1. 目前公司产品的定价方式是怎样的，公司是否销售一口价产品？
答：消费者在产品选购过程中，会综合考虑克重、产品工艺、文化内涵及设计美感等因素，为此，公司始终坚持“标
实价、卖真货、卖好货”的核心原则，综合多种因素进行产品定价。公司部分产品以一口价的形式销售。
2. 公司祥云小镇店现在的经营情况怎么样？
答：菜百股份祥云小镇店位于北京顺义，是公司除总店外全国规模最大的直营连锁门店，营业面积达 1,600余平方米
。祥云小镇店创新升级“馆店结合”模式，成为公司渠道建设的重要里程碑。祥云小镇店自开业以来，客流量与门店效益
稳步提升，运营情况良好。
此次活动中，各方还就渠道开拓、产品需求、分红计划等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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参与调研机构：9家
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2025-11-11│菜百股份(605599)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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一、李沄沚介绍菜百股份基本情况
二、问答环节
1. 公司接下来的开店规划是怎样的？
答：公司将分阶段优化布局，梳理现有门店网络，对已有门店提质升效；增量门店方面，公司将根据区域特点灵活配
置主品牌或子品牌，并不断巩固北京本土市场，重点拓展其他省会城市及周边二三线城市，实际开店节奏需根据未来市场
动态持续观察评估，公司未来的投资决策将符合整体战略方向。
2. 公司子品牌“菜百传世”门店的运营情况是怎样的？
答：公司已开设多家“菜百传世”主题形象店，并在成熟门店设立专区渗透品牌形象。2025 年新开设的连锁直营门
店中，包括以“菜百传世”为主题的大吉巷店，通过差异化门店设计强化品牌定位。公司将继续深化品牌矩阵建设，推动
子品牌门店落地，结合门店拓展优化产品结构和营销策略，支撑长期业绩增长。
此次活动中，各方还就存货管理、套期保值、产品结构等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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