研报评级☆ ◇605599 菜百股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 23 9 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.91│ 0.92│ 1.20│ 1.39│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 4.38│ 4.87│ 5.12│ 5.94│ 6.53│ 7.19│
│净资产收益率% │ 13.50│ 18.68│ 18.05│ 20.80│ 21.91│ 22.09│
│归母净利润(百万元) │ 460.13│ 706.79│ 719.01│ 932.31│ 1084.68│ 1201.72│
│营业收入(百万元) │ 10989.87│ 16552.22│ 20232.66│ 28164.22│ 34740.07│ 39899.49│
│营业利润(百万元) │ 616.62│ 951.31│ 969.01│ 1252.43│ 1458.36│ 1616.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-07 买入 调高 --- 1.47 1.77 1.79 财通证券
2026-02-02 买入 首次 --- 1.50 1.82 2.03 国盛证券
2026-01-30 增持 维持 --- 1.37 1.68 1.88 国信证券
2026-01-30 买入 维持 --- 1.48 1.75 2.00 天风证券
2026-01-30 买入 维持 29.4 1.55 1.96 2.17 国泰海通
2025-11-17 买入 维持 --- 1.04 1.18 1.31 长江证券
2025-11-14 买入 首次 --- 1.02 1.16 1.31 首创证券
2025-11-03 未知 未知 --- 1.03 1.17 1.30 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.03 1.13 1.22 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 1.03 1.19 1.34 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.02 1.13 1.27 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.06 1.21 1.37 招商证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.11 1.17 1.30 财通证券
2025-09-28 买入 维持 --- 1.07 1.20 1.33 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-07│菜百股份(605599)全年业绩超预期，投资金需求大幅释放 │财通证券 │买入
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元旦期间客流爆发式增长。据北京市西城区文旅局和区商务局数据，2026年元旦期间，菜百总店及重点商圈累计接待
客流102.46万人次，同比增长80.24%；累计实现销售额3.51亿元，同比大增95.28%，创历史同期新高。
2025四季度业绩超预期。公司已公布2025年年度业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润10.6～12.3亿元，yoy+47
.43%～71.07%；实现扣非净利润9.5～11.2亿元，yoy+39.16%～64.03%。2025年第四季度预计实现归母净利润4.13～5.83
亿元，yoy+150%～253%；扣非净利润3.65～5.35亿元，yoy+130%～236%。
扎根北京消费高地，税改红利与投资需求共振。据北京市统计局数据，2025年全年北京限额以上金银珠宝类零售额同
比增长39.5%，显著跑赢全国大盘（+12.8%）。公司在金价快速上涨的背景下，凭借“全直营+上金所会员”的优势，显著
受益于黄金税改利好，能快速响应终端对投资金的需求。
贺岁新品预计销售优异。随着菜百马年贺岁金条首发，总店频现“数百米排队长龙”，大克重投资金条与古法金手镯
成为销售主力，展现了消费者在金价上升通道中“越涨越买”的心理。
投资建议：公司2025年四季度受益于金价上涨带来的投资需求释放，业绩超预期，基于长期金价逻辑，我们看好公司
在投资金上的超额收益，上调公司2025-2027年归母净利润至11.4/13.7/13.9亿元。对应PE分别为19.1/15.9/15.7倍，上
调至“买入”评级。
风险提示：金价短期大幅波动风险；北京单一区域依赖风险；宏观经济复苏不及预期。
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2026-02-02│菜百股份(605599)华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长 │国盛证券 │买入
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公司概况：华北黄金珠宝龙头，稳健高分红。（1）华北区域品牌积淀深厚。公司前身为北京菜市口百货商场，初期
从事百货经营，2010年成为黄金珠宝专业经营公司。公司1997年被授予“京城黄金第一家”，2006年成为商务部第一批命
名的“中华老字号”企业；其中北京总店营业面积8800平米为国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，2025年4月
祥云小镇店开业，营业面积1600余平方米。（2）业绩：2025年公司预计归母净利润10.6-12.3亿元同比增长47.43%-71.07
%，2018-24年公司收入/归母净利润CAGR各为15%/12%；2025年6月底，公司共有门店数103家，2018-24年间每年净增6-17
家。“（3）稳健高分红：2018-24年公司加权ROE均稳定14%以上，2021-2024年分红率维持76%以上。
股权结构：背靠西城区国资委，管理层&员工激励充分。“（1）股权结构较为稳定：公司实控人为北京市西城区国资
委（通过北京金正资产间接持股24.57%），明牌实业/恒安天润/云南开发各持有16.20%/13.28%/8.69%。（2）股权激励：
公司设立时实施员工持股，2019年12月职工持股会（占比13.25%，含752名员工）将间接持股还原至全体自然人直接持股
；公司董事长谢华萍女士/总经理宁才刚先生各持股103/103万股，副总经理时磊女士/董振邦先生/杨娜女士/李沄沚先生
各持有103/65/46/21万股。
亮点：税改后投资金条份额有望提升，北京金银珠宝社零高景气。（1）投资金条：投资金税改后份额有望提升。公
司投资金零售为主，消费者心智强，税改新政后公司投资金条价格优势明显；公司投资金在金价上行期量价齐升，且对单
克毛利额有正向促进作用。（2）黄金饰品：产品极具性价比且产品力持续升级。公司挂牌价通常低于其他黄金珠宝品牌
，税改后公司加价倍数由1.24倍提升至1.35倍“（其他品牌为1.39倍），价格优势持续，且公司的按克计价黄金产品大部
分为零工费；公司产品持续迭代，推出手工拉丝、丝蕴金”等系列新品，并在总店二层开设菜百典藏”专区，强化文化消
费属性。（3）北京区域历史悠久，受益于北京金银珠宝消费高景气。2025年北京限额以上金银珠宝零售同比增39.5%，远
高于全国大盘增速12.8%；公司在北京历史积淀深厚，且我们预计营收90%以上来自北京区域贡献，有望受益于北京金银珠
宝消费高景气。
投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计
2025–27年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%
；首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。
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2026-01-30│菜百股份(605599)预计25年业绩超预期，投资金销售增长积极 │天风证券 │买入
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公司发布2025年业绩预告：
预计2025年实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.4%-71.1%；实现扣非归母净利润9.5-11.2亿元，同比增长39
.2%-64.0%。
测算25Q4单季度，预计实现归母净利润4.1-5.8亿元，同比增长150%-254%；实现扣非归母净利润3.7-5.4亿元，同比
增长130%-237%。
金价上行叠加黄金税改利好投资金销售，菜百或将受益
25Q4平均金价上涨55%，投资金需求增长积极。根据世界黄金协会，25Q4国内金条与金币需求量119吨，同比增长42%
，环比增长61%。推动了2025年全年金条及金币需求总量创新高。
11月出台的黄金增值税改革为黄金投资需求带来提振。通过上海黄金交易所会员渠道开展的金条销售未受此次税改影
响（菜百股份是上海黄金交易所会员单位），黄金投资强势得以延续。此次税改还推动大部分具有投资动机的金饰购买者
转向投资类产品。
菜百股份25Q4销售延续了三季度的良好态势，饰品销售持续回暖，投资类产品在市场需求推动下销售热度不减，公司
积极把握“国潮”消费热度，文化产品销售亦实现稳步提升。
贺岁金条及饰品为2026年春节旺季注入增长动力
公司以中华优秀传统文化为根基，持续深耕贺岁经济，积极弘扬传统贺岁文化。在全国首发2026丙午马年贺岁金条，
是菜百连续24年在北京地区独家销售。公司与徐悲鸿纪念馆于2025年12月31日跨年夜联合推出的文创贵金属饰品系列，以
及公司自主设计研发的“抱抱马”“小马多多”等系列产品也已陆续上柜，进一步丰富了贺岁产品线。通过持续优化产品
结构、深化IP合作布局，并不断提升购物体验，公司积极把握元旦、春节等节日消费机遇，为2026年开局阶段的销售提升
注入增长动力。
投资建议：
公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行
周期中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于2025年业绩预告，上调25-27年盈利预测，预计2
5-27年归母净利润为11.5/13.6/15.6亿元（原25-27年预测为7.9/8.9/9.8亿元），对应PE为15/12/11X，维持“买入”评
级。
风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期，业绩预告仅为预测值、具体以年报为准等。
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2026-01-30│菜百股份(605599)2025年业绩预告点评：金价上行投资金高增，持续受益黄金│国泰海通 │买入
│税收新政 │ │
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本报告导读：
金价上涨投资金高增，公司投资金业务持续受益黄金税收新政。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。金价上涨投资金高增，预测2025-2027年EPS分别为1.55、1.96、2.17元，同比+67.5%/+26
.5%/+10.8%，参考可比公司估值，给予2026年15xPE，给予目标价29.4元，维持增持评级。
业绩预告简述：公司预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%到71.07%。预计2025年扣非归母净利
润为9.5-11.2亿元，同比增长39.16%到64.03%。其中：预计2025Q4归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150%到253%；预
计2025Q4扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130%到237%。
金价上行，投资金需求强劲，菜百全直营模式受益。金价上行，黄金投资需求表现强劲。根据世界黄金协会，2025年
四季度，中国市场黄金投资与消费需求（含金饰、金条、金币、黄金ETF及工业用金）总量达274吨，年同比增长18%，较
三季度大幅攀升60%。其中金条金币需求量环比激增61%，同比增长42%，达119吨。2025年全年，中国投资者累计购入432
吨金条金币，较2024年增长28%，创年度历史新高。世界黄金协会预测2026年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续。
菜百股份贵金属投资产品营收占比较高，且为全直营模式，金价稳步上行时投资需求提振销售，毛利率展现较好向上弹性
。
菜百股份在黄金税收新政下市场份额提升。菜百是上金所会员单位，直营模式、投资金占比高。菜百股份作为上金所
综合类会员单位，拥有上金所黄金现货交易席位，可直接现货交易提取黄金实物，且菜百为全直营模式，非联营情况下直
接销售给终端消费者，因此菜百金条价格未受黄金税收新政影响，税收新政后价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的
投资金消费需求。
风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。
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2026-01-30│菜百股份(605599)2025年归母净利润预计增长47，投资金+金饰品双推动 │国信证券 │增持
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事项：
公司公告：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，扣非归母净
利润9.52-11.22亿元，同比增长39.16%-64.03%。
国信零售观点：1）单四季度看，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52%。扣非归母净利润3.66-
5.36亿元，同比增长130.25%-237.08%。2）分产品看，占比较高的贵金属投资产品受益于金价持续增长、菜百首饰在华北
地区的知名度，预计实现较快增长。此外，首饰金在产品创新和消费复苏下预计亦实现正增长，维持毛利率的韧性。3）
实际上，公司投资金毛利率较低，整体收入占比提升对整体毛利率有所压力。但目前来看，公司投资金产品也在积极创新
，开发贺岁金条、IP联名金条等产品，毛利率相对较高。此外，首饰金在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区，销售古
法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。
总体上而言，在金价预期中长期上行的背景下，公司投资金产品持续受益。产品端持续升级，在保持收入增长的同时
支撑公司毛利水平。门店拓展亦稳步推进，超1600平的北京顺义大店作为馆店结合”升级模板有望持续贡献业绩增量。考
虑贵金属投资产品增长较好及饰品复苏，我们上调公司2025-2027年归母净利润至10.62/13.04/14.65亿元（前值分别为7.
91/8.82/9.89亿元），对应PE分别为15.4/12.1/11.2倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期；产品创新不及预期。
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2025-11-17│菜百股份(605599)2025Q3季报点评：延续稳健拓店，归母较优增长 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年三季度，公司实现收入52.2亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.9%。前三季度实现
收入204.7亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长16.7%。
事件评论
三季度公司保持稳健拓店，华北地区相对强势。前三季度，北京地区黄金珠宝社零同比增长33.5%，单三季度同比增
长27.1%；前三季度，全国黄金珠宝社零同比增长11.5%，单三季度同比增长11.8%，北京区域黄金珠宝消费景气度整体高
于全国。三季度公司新开店5家（其中北京3家、天津1家、陕西1家），关闭2家，净开3家至106家，渠道稳健拓展。分区
域来看，三季度华北、华中、西南地区收入分别同比+24%、+48%、+47%，增速优于整体，其中华北收入增速与三季度北京
珠宝社零增速27%基本同步。
三季度饰品需求修复叠加金价上涨，毛利率有所提升；用高效投放，经营利润较优增长。三季度公司毛利率为9.15%
，同比增加0.48pct，预计主因7-8月金价平稳期，黄金饰品需求有所修复，产品结构变化所致；同时8月底-9月金价大幅
上涨，或也有一定的贡献，共同使得三季度毛利额同比增长27%。费用端，三季度，公司销售/管理/财务费用分别为1.3、
0.2、0.1亿元，分别同比+24%、-7%、+31%，销售费用投放与收入增长基本同步，体现出费用投放效率较高。三季度四项
期间费用合计同比增加18%，经营性利润“毛利-营业税金-四费+投公损益”为2.5亿元，同比增长22%，相对同业表现较优
，展现公司全直营的经营稳健性。
投资建议：公司作为华北地区的黄金珠宝头部品牌之一，区域内品牌忠诚度较高，运营黄金饰品与投资金等多品类，
全直营精细化运营，抗需求波动的能力强。在金价高波动背景下，公司保持稳健拓店，夯实华北区域是市场的同时，兼顾
跨区域开店和电商扩张，为增长积蓄动能，当前具备低估值、高股息属性。预计2025-2027年EPS有望实现1.04、1.18、1.
31元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、头部品牌之间的竞争加剧。
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2025-11-14│菜百股份(605599)公司简评报告：黄金投资需求高增，公司业绩表现亮眼 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告。25Q1-Q3公司实现营业收入204.72亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润6
.47亿元，同比增长16.74%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长11.53%。点评：
投资需求驱动收入高增。25Q1-Q3公司营业收入同比增长33.41%至204.72亿元，归母净利润同比增长16.74%至6.47亿
元。单季度看，25Q3公司收入同比增长19.9%至52.24亿元，归母净利润同比增长21.9%至1.88亿元。25Q3分业务看，黄金
珠宝零售/联营佣金/其他业务分别实现收入51.9/0.28/0.06亿元，同比分别+20.03%/-2.24%/+81.49%。25Q1-Q3分业务看
，黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务分别实现收入203.6/0.91/0.19亿元，同比分别+33.7%/-11.2%/+53.3%。公司投资金
销售占比较高，受今年以来金价大幅上涨影响，黄金投资需求强劲，公司收入实现高增。联营佣金收入下滑预计主因镶嵌
类产品需求下滑。
25Q3毛利率提升带动盈利能力改善。25Q1-Q3公司毛利率同比-1.29pcts至7.66%，预计主因毛利率相对较低的投资金
业务收入贡献提升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.12/-0.01/+0.01至2.16%/0.37%/0.04%/0.24
%。综合影响下，净利率同比-0.41pct至3.23%。单季度看，25Q3公司毛利率+0.48pct至9.15%；销售/管理/研发/财务费用
率分别同比+0.09/-0.13/-0.02/+0.02pct至2.5%/0.5%/0.05%/0.3%。综合影响下，净利率同比+0.1pct至3.67%。
渠道布局稳步推进。公司践行“加密核心、填补空白”的渠道布局策略。总店夯实“大本营”作用，举办多样化活动
吸引客流；连锁门店因地制宜精准营销，加强本地化链接，推广品牌文化。其中祥云小镇旗舰店作为公司目前规模最大的
连锁分店，创新升级“馆店结合”模式，成为公司渠道建设的重要里程碑。2025Q3公司新增门店5家，关闭门店2家，公司
拟于2025Q4于陕西省新开业2家门店。
投资建议：金价大幅上涨驱动投资金需求高增，公司业绩表现亮眼。伴随渠道扩张稳步推进，公司品牌影响力及市占
率有望逐步提升。我们预计公司25/26/27年归母净利润为7.97/9.05/10.22亿元，对应11月13日市值PE为15/13/11倍，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动，消费需求不及预期，开店进展不及预期。
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2025-11-03│菜百股份(605599)25Q3点评：业绩表现较佳，产品结构优化带动盈利能力提升│信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季度报告。公司25Q1-Q3实现营业收入204.72亿元（yoy+33.41%），归母净利润6.47亿元（y
oy+16.74%），扣非归母净利润5.85亿元（yoy+11.53%）。单Q3营收52.24亿元（yoy+19.93%），归母净利润1.88亿元（yo
y+21.89%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy+36.38%）。
点评：
25Q3收入增长稳健，黄金珠宝零售表现亮眼。分业务看，2025Q3黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别实现收入51.9/0.3
/0.06亿元（yoy+20.0%/-2.2%/+81.5%），占比分别为99.3%/0.5%/0.1%，金饰销售占比提升，受益于金价上涨带动业绩。
分地区看，华北地区仍为收入主力，2025Q3实现收入41.9亿元（yoy+23.7%），占比80.4%；华中和西南地区增长突出，收
入分别为1.3/0.5亿元（yoy+47.7%/+47.1%），占比分别为2.6%/1.0%。
渠道稳步扩张，线上业务贡献显著。门店拓展方面，2025Q3净增直营门店3家，期内新开5家、关闭2家，2025Q4拟新
增2家。线上业务以贵金属投资产品为主，因标准化程度高、规模效应突出，已成为核心品类，目前线上销售占比占三成
左右，未来将重点提升饰品销售体量。公司通过第三方平台（如天猫、京东、快手、抖音等）推进电商业务，销售质量行
业领先，并借助直播选品与供应链优化提升运营效率。线上线下协同方面，公司将持续通过线上消费数据指导线下门店选
址与产品策略，推动线下服务体验与线上流量的有效转化，实现稳健扩张。
盈利能力显著改善，经营质量持续提升。25Q3公司毛利率达9.1%（同比+0.5pct，环比+3.4pct），盈利能力环比显著
改善，主要受益于高毛利的金饰品类占比回升。期间费用率控制良好，25Q3销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3%
，整体保持稳定。扣除非经常性损益后，Q3归母净利润同比大幅增长36.38%，彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性。同时
，公司经营性现金流充裕，前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58亿元，同比增长96.31%。
盈利预测与投资评级：25Q3公司产品结构优化带动盈利能力显著修复。公司线上渠道高速增长，线下新店模式探索顺
利，全国化扩张潜力逐步显现。我们预测25 27年公司归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元，当前股价对应PE估值为14
.0x/12.3x/11.1x。
风险提示：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。
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2025-10-30│菜百股份(605599)2025年三季报点评：25Q3营收同比+20%，金价大涨下盈利能│东吴证券 │买入
│力提升 │ │
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公司公布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收204.7亿元，同比+33.4%，实现归母净利润6.5亿元，同比+16.7%，实
现扣非后归母净利5.9亿元，同比+11.5%。单拆2025Q3，公司实现营收52.2亿元，同比+19.9%，实现归母净利润1.9亿元，
同比+21.9%，实现扣非后归母净利1.9亿元，同比+36.4%。
2025Q3毛利率同比+0.5pct：①毛利率：2025Q1-Q3毛利率为7.7%，同比-1.3pct；2025Q3毛利率为9.1%，同比+0.5pct
。②期间费用率：2025Q1-Q3期间费用率为2.8%，同比-0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比0.2pct/-0.1pct；2025Q3
期间费用率为3.3%，同比-0.04pct，其中销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.1pct。③销售净利率：2025Q1-Q3销售净
利率为3.2%，同比-0.4pct；2025Q3销售净利率为3.7%，同比+0.1pct。
黄金珠宝零售持续高增，华中、西南地区营收增长亮眼：分业务看，2025Q3黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别实现收
入51.9/0.3/0.06亿元，同比分别+20.0%/-2.2%/+81.5%，占比分别为99.3%/0.5%/0.1%。公司金饰产品销售占比提升，受
益于金价大幅上涨，带动公司业绩。分地区看，华北地区仍为公司创收主力，2025Q3实现收入41.9亿元，同比+23.7%，占
总营收比重为80.4%；华中和西南地区收入增速亮眼，2025Q3分别实现收入1.3/0.5亿元，同比分别+47.7%/+47.1%，占总
营收比重分别为2.6%/1.0%。
稳步开店，2025Q3净增加3家门店：截至2025Q3末，公司共有106家直营门店，2025Q3期内净增加3家直营店，其中增
加5家直营店，关闭2家门店；2025Q4拟增加2家直营店。公司借助数字化技术推动实体零售和数字经济融合，构建了智慧
零售系统，包括自助售卖、移动支付、数字人、用户交互等前沿技术。在企业管理方面，公司引入数字孪生技术，推动企
业管理从“经验驱动”转向“数据驱动”。
文化赋能与产品推新扩大品牌知名度：公司始终坚持以传统文化为根基，积极融入新时代的国潮经济潮流。2020年以
来，公司陆续与颐和园、天坛等知名文化地标联名，在国际化IP方面，与米菲兔、小猪佩奇等国际IP达成合作，提高品牌
认知度。25年9月，公司《福禄传世代代相传》和《东方花园--多变式东方美学首饰系列》两项设计作品斩获“美国缪斯
设计奖金奖”，品牌影响力和知名度进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，金价大幅上涨背景下带动业绩增长，我们上调公司2025-2
027年归母净利润由7.8/8.4/8.9亿元至8.0/9.2/10.4亿元，同比分别+12%/+15%/+13%，最新收盘价对应2025-2027年PE为1
4/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期。
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2025-10-30│菜百股份(605599)业绩超预期，产品结构优化下盈利能力改善 │申万宏源 │买入
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公司发布2025三季报，业绩超预期。据公司公告，1）25Q1-Q3公司营收204.72亿元，同比+33.41%，归母净利润6.47
亿元，同比+16.74%，归母扣非净利润5.85亿元，同比+11.53%。2）25Q3营收52.24亿元，同比+19.93%，归母净利润1.88
亿元，同比+21.89%，归母扣非净利润1.90亿元，同比+36.38%，金饰需求修复，9月金价快速上行后金条消费增速拉升。
Q3门店保持拓张节奏，区域营收表现亮眼。据公司公告，25Q3公司新增5家直营门店，北京/天津/陕西分别有3/1/1家
，关闭门店2家，25Q4公司拟于陕西增加2家门店。25Q3占比最高（80.38%）华北地区实现营收41.95亿元，同比增长23.65
%，其他地区营收增长迅速，华东/华南/华中/东北/西南/西北地区同比增长12.35%/10.59%/47.66%/-28.17%/47.08%/4.26
%。
金饰需求回暖，公司销售增长优于行业。据国家统计局，7/8/9金银珠宝社零同比分别达8.2%/16.8%/9.7%，消费者观
望情绪平缓，金饰需求回暖。9月金价快速上升，根据世界黄金协会，9月上海实物黄金需求118吨，环比增长33吨，同比
增长4吨，进一步带动投资金需求增长。据公司公告，25Q3菜百黄金珠宝零售实现51.90亿元，同比+20.03%，金条、金饰
、钻翠的全品类布局，平滑单一品类需求波动，销售增长韧性强劲。
产品结构优化，Q3毛利率同比回升，盈利能力明显改善。25Q1-Q3毛利率为7.7%，同比-1.3pct，25Q3毛利率为9.15%
，同比+0.48pct，此前因金价高速上行，金条占比快速提升带来的毛利率压力减弱。四季度黄金消费旺季到来，我们预计
金饰消费将持续，毛利率有望保持平稳。25Q1-Q3公司期间费用率2.81%，同比-0.33pct，其中销售/管理费用率分别为2.1
6%/0.37%，同比-0.21/-0.12pct。25Q3公司期间费用率3.30%，同比-0.04pct，其中销售/管理费用率分别为2.52%/0.47%
，同比+0.09/-0.14pct。
投资分析意见：依托公司打造的全品类产品矩阵及高质高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强。长期来看，公
司持续加密渠道布局，完善线上运营，不断提升市场覆盖面，提高品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展。我们维
持公司25-27年归母净利润预测分别为8.04/8.77/9.49亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风险。
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2025-10-29│菜百股份(605599)三季度利润加速增长，门店网络加密扩张 │国信证券 │增持
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三季度收入及利润均实现20%左右增长。公司2025年三季度实现营收52.24亿元，同比+19.93%，取得归母净利润1.88
亿元，同比+21.89%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+36.38%，较二季度实现加速增长。整体业绩在贵金属投资业务持续
增长及黄金饰品有所修复的情况下表现较好。
核心黄金珠宝零售业务增速20%，营销网络加密拓展。分业务看，三季度黄金珠宝零售业务实现收入51.9亿元，同比+
20.03%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。门店方面，三季度新开5家直营
门店，包括继续在北京加密3家，天津1家，陕西1家。同时关闭2家直营门店，合计净开3家，期末门店总数106家。
毛利率增加0.48pct，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率9.15%，同比+0.48pct，受益于产品结构优化及金价上
涨。销售费用率2.52%，同比+0.09pct，管理费用率0.47%，同比-0.13pct，整体费用率基本稳定。前三季度存货周转天数
55.45天，同比减少7.78天，周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额17.58亿元，同比+96.31%，现
金流状况较好，受益于收入增长及公司持续精细化运营管理优化了现金支出。
风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
投资建议：短期展望四季度看，我们认为10月中下旬的金价回调短期有望进一步刺激观望的金条及金饰品需求释放，
继续推动公司收入增长。中长期而言，全球风险因素多发及避险情绪增加下，金价仍有望实现稳步上行，利好投资金需求
增长。另外公司珠宝饰品业务持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长。渠道
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