研报评级☆ ◇605599 菜百股份 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 0.92│ 1.46│ 1.71│ 1.94│ 2.17│
│每股净资产(元) │ 4.87│ 5.12│ 6.01│ 6.86│ 7.84│ 8.94│
│净资产收益率% │ 18.68│ 18.05│ 24.25│ 25.32│ 25.03│ 24.69│
│归母净利润(百万元) │ 706.79│ 719.01│ 1133.07│ 1330.26│ 1505.95│ 1683.76│
│营业收入(百万元) │ 16552.22│ 20232.66│ 28819.55│ 38407.31│ 45240.73│ 51623.26│
│营业利润(百万元) │ 951.31│ 969.01│ 1541.44│ 1805.51│ 2042.55│ 2284.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-02 买入 首次 18.55 1.69 1.92 2.16 广发证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.72 1.96 2.17 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.80 2.03 2.24 长城证券
2026-05-03 买入 维持 --- 1.75 2.00 2.21 天风证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.67 1.92 2.19 东吴证券
2026-05-01 买入 维持 26.07 1.79 1.98 2.17 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 1.78 2.01 2.20 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.60 1.79 2.08 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.54 1.67 1.83 光大证券
2026-04-29 增持 首次 --- 1.77 1.98 2.25 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.71 2.02 2.31 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-02│菜百股份(605599)老字号口碑护航，区域龙头加码全国化进程 │广发证券 │买入
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北京老字号黄金珠宝龙头，金条业务放量助力业绩弹性释放。菜百股份成立于1956年，是国资委控股的“中华老字号
”黄金珠宝企业，在北京地区享有良好的品牌形象与口碑知名度。近年来，公司业绩受益于金价上行持续高增，2025年实
现归母净利润11.33亿元，同增57.59%，其中26Q1归母同增24.62%。
直营拓店辅以线上扩面，全国化进程稳步推进。公司坚持全直营模式，聚焦京津冀一体化、持续辐射重点城市，年均
保持较为稳健的净开店态势，门店落位核心商圈优质网点，平均店效领先同业。此外，公司坚持货架电商、直播电商及自
建商城三驾马车驱动，2018-2025年线上收入CAGR高达58.1%，抖音平台业内排名亦实现显著跃升。
老字号口碑塑造信任基石，优惠定价+贴心服务强化消费粘性。公司始终坚持“以情经营、以质取胜”的经营理念，
依托严格质控与真诚服务与消费者建立深度信任。得益于精简高效的直营链条，公司金条及黄金饰品相较大盘的溢价率明
显低于行业水平，以旧换新业务在置换规则上较同业亦具备简洁、实惠等优势。
金条赛道头部玩家，金饰迭代赋能毛利韧性。作为“贺岁经济”先行者，公司长期深耕贺岁、纪念金条品类，深度培
育消费心智，我们测算2025年公司在国内金条品类市占率约5.22%。此外，公司近年来持续加码研发投入，积极布局国潮
古法、年轻悦己、IP联名多条金饰产品线，助推终端矩阵多元化同时支撑盈利维度保持韧性。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年收入分别为374/430/483亿元，归母净利润13/15/17亿元。公司线下直营稳健
拓店，叠加线上渠道快速成长，全国化拓展可期，参考可比公司给予公司26年11倍PE，合理价值18.55元/股，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：市场集中风险、原材料波动风险、委外加工风险。
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2026-05-12│菜百股份(605599)黄金珠宝零售高增长，贵金属投资受益于政策 │长城证券 │买入
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菜百股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入288.20亿元，同比+42.44%；归母净利润11.33亿
元，同比+57.59%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比+50.00%。2025Q4公司实现营业收入83.48亿元，同比+70.80%；归
母净利润4.86亿元，同比+194.77%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比+176.82%。2026Q1公司实现营业收入142.73亿元，
同比+73.59%；归母净利润3.98亿元，同比+24.62%；扣非后归母净利润4.49亿元，同比+62.31%。
黄金珠宝零售收入实现高增长，贵金属投资产品受益于政策。根据菜百股份2025年年报、2026年第一季度主要经营数
据公告，2025年公司黄金珠宝零售收入287.91亿元，同比+42.43%，其中贵金属投资产品收入210.01亿元，同比+62.72%，
黄金饰品收入59.46亿元，同比+8.65%；2026Q1公司黄金珠宝零售收入142.27亿元，同比+73.95%。我们认为，公司黄金珠
宝零售业务收入的快速增长，得益于消费者对资产保值增值的需求、悦己消费观念；尤其是金价上涨阶段，投资需求增多
，根据菜百股份2025年年报、上海黄金交易所、中国黄金协会统计数据，上海黄金交易所Au9999黄金2025年全年涨幅超50
%，2025年我国金条及金币消费量同比增长35.14%。此外，相关政策通过税收细则强化了部分投资性黄金的价格优势，财
政部、国家税务总局公告2025年第11号文件的规定，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金
，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税；发生实物交割出库的，会员单位购入标准黄金用于投资性用途的
，交易所实行增值税即征即退。
公司盈利水平较为稳定。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为5.83%、2.79%，分别同比+2.45pct、-1.10pct；毛利
率分别为9.88%、7.13%，分别同比+0.99pct、-1.21pct。我们认为，黄金价格大幅变动的背景下公司仍实现了盈利水平的
稳定，得益于菜百股份2026年1月6日、1月7日北京菜市口百货股份有限公司投资者关系活动记录表中所披露的公司的“以
销定采”策略，公司严格执行，采取小批量、多批次的精准采购机制，持续优化动态库存管理，从而有效应对黄金价格波
动带来的潜在风险，保持了稳健的运营节奏。
盈利预测及投资建议：菜百股份作为黄金珠宝零售的优质上市公司，黄金饰品、贵金属投资产品等多项业务并重，饰
品上注重设计，贵金属投资产品受益于上金所会员身份&政策变化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年归母净利润
14.02亿元、15.79亿元、17.46亿元，对应PE10.1X、9.0X、8.1X，维持“买入”评级。
风险提示：核心经营区域影响较大的风险，渠道扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，原材料价格波动的风险，委外
加工的风险。
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2026-05-12│菜百股份(605599)2025年报及2026Q1季报点评：业绩表现亮眼，投资金优势凸│长江证券 │买入
│显 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入288.2亿元，同比增长42%，归母净利润11.3亿元，同比增长58%，单四季度收入83.5亿元，
同比增长71%，归母净利润4.9亿元，同比增长195%。2026Q1收入142.7亿元，同比增长74%，归母净利润4.0亿元，同比增
长25%，年末每股分红0.78元。
事件评论
2025年公司稳健拓店，跨区域全渠道共同快速发展。2025年末公司门店总数为106家，净增加6家，保持稳健的拓店节
奏。分渠道来看，2025年直营店收入209亿元，同比增长38%，电商收入73亿元，同比增长51%，电商占比达到25%。其中，
北京总店收入预计达到127亿元，同比增长31%，同时北京市其他直营店、天津、河北、陕西、内蒙古的直营店收入分别同
比增长62%、36%、48%、45%、38%，也有强劲的表现，北京总店收入占比逐步下降至44%，反映出公司跨区域运营能力逐步
增强，多区域全渠道共同快速发展。
2025年，投资金需求旺盛，黄金饰品韧性增长，利润表现亮眼。分品类来看，2025年，贵金属投资产品、黄金饰品、
贵金属文化产品分别实现毛利7.9、11.7、2.4亿元，分别同比+126%、+15%、-5%。金价大幅上涨背景下，投资型需求旺盛
，投资金收入占比提升至73%；但在公司全直营的精细运营下，黄金饰品收入也实现了稳健的增长。由于品类结构变化，
全年综合毛利率为8.3%，同比-0.6pct，毛利额同比增长32%，同时四项期间费用为7.2亿元，同比仅增加13%，费用整体高
效投放，综合使得归母净利润为11.3亿元，同比增长58%，增速表现亮眼。
2026Q1收入利润延续较优增长。2026Q1公司总店数为105家，净减少1家，维持门店网络基本稳定。2026Q1北京限额以
上黄金珠宝零售额增长63.5%，同时公司华北地区收入增长84%，充分受益于北京黄金珠宝市场的较高景气度。2026Q1毛利
率为7.1%，同比-1.2pct，或主因品类结构变化及季度末金价波动所致，毛利额同比增长48%。四项期间费用同比仅增长27
%，经营利润（毛利-营业税金-四费）同比增长67%。但或由于季末金价波动，投资收益和公允价值变动损益合计录得-0.7
亿元，去年同期为+0.6亿元，综合使得一季度归母净利润同比增长25%。
投资建议：北京地区黄金珠宝景气度较高，公司跨区域全渠道共同快速发展，收入利润实现较优增长，反映出全直营
精细化运营能力突出。投资金和金饰两个品类并行，叠加金交所会员单位身份，在黄金税收新政下，公司的投资金优势依
然显著。预计2026-2028年EPS有望实现1.72、1.96、2.17元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；2、头部品牌之间的竞争加剧。
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2026-05-03│菜百股份(605599)26Q1收入延续高增，投资类产品受益于金价上涨 │天风证券 │买入
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公司发布2025年及2026年一季报：
2025年，实现营收288亿元、同比增长42.4%，归母净利润11.3亿元、同比增长57.6%，扣非归母净利润10.3亿元、同
比增长50.0%。
25Q4，实现营收83.5亿元、同比增长70.8%，归母净利润4.9亿元、同比增长195%，扣非归母净利润4.4亿元、同比增
长177%。
26Q1，实现营收143亿元、同比增长73.6%，归母净利润4.0亿元、同比增长24.6%，扣非归母净利润4.5亿元、同比增
长62.3%。
分红：拟派发每股0.78元（含税），分红率53.5%。
分品类：受益于金价上涨，贵金属投资产品收入增长显著
2025年，贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入分别为210/59/16/1.6/1.3亿元，
同比分别增长62.7%/增长8.65%/下滑0.4%/增长13.2%/下滑3.3%。贵金属投资产品收入增幅较高，主要系金价涨幅显著，
消费者对于黄金投资需求持续增长所致。黄金饰品销售稳健增长，主要系公司贴合消费趋势，持续推出契合消费者喜好的
产品。26Q1金价同比上涨超50%，我们预计贵金属投资产品延续增长态势。
分渠道：2025年末门店达106家，线上销售高速增长
2025年，线下/线上/银行销售额分别为209/73/6.3亿元，分别同比增长38%/51%/108%，销售额占比分别为72.5%/25.3
%/2.2%。
2025年新开直营店17家、净开直营店6家、2025年末106家直营门店；26Q1无新开、关闭1家。26Q2计划新开1家直营店
。
盈利能力：低毛利率的贵金属投资产品高增影响综合毛利率
2025年综合毛利率8.3%、同比降低0.6pct（其中，黄金饰品毛利率19.7%、同比提升1.15pct，贵金属投资产品毛利率
3.8%、同比提升1.05pct），归母净利率3.9%、同比提升0.4pct。26Q1毛利率7.1%、同比下滑1.2pct，归母净利率2.8%、
同比下滑1.1pct。
投资建议：
公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行
中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于最新业绩，维持26-27年利润预测、新增28年盈利预
测，预计26-28年归母净利润为13.6/15.6/17.2亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期等。
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2026-05-02│菜百股份(605599)2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74%，投资金放 │东吴证券 │买入
│量驱动收入高增 │ │
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公司公布2025年及2026Q1业绩：2025全年营收288亿元（+42.4%，表同比，下同），归母净利润11亿元（+57.6%），
扣非归母净利润10亿元（+50.0%）。26Q1营收143亿元（+73.6%），归母净利润4亿元（+24.62%），扣非归母净利润4亿元
（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000万元。
产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025年贵金属投资产品营收210亿元（+62.7%，毛利率3.8%，同比
+1.1pct），收入占比提升至72.9%（2024年63.0%），贵金属文化产品营收56亿元（-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct）
，占比降至19.3%。25年末公司直营门店105家，26拟于Q2在北京新增1家。
盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%（-0.6pct）；26Q1
毛利率7.1%（-1.2pct）。主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025全年归母净利率3.9%（+0.4pct，
规模效应+非经常性收益支撑）；26Q1归母净利率2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025全年期间费用率2.5%（-0.7pct
），其中销售/管理费用率分别为1.9%/0.4%；26Q1期间费用率2.0%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.5%/0.3%
，同比分别-0.6pct/-0.2pct。
文化IP领域积极发力，将传统文化与现代消费需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，
创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅
文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区
独家销售2026丙午（马）年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类
的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027年归母净利润由9.2
/10.4亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028年归母净利预测17.0亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2
028年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。
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2026-05-01│菜百股份(605599)2025年报及2026年一季报点评：投资金受益金价上行，稳步│国泰海通 │买入
│推进渠道拓展 │ │
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本报告导读：
公司2025年及2026Q1收入及扣非归母净利润高增，受益金价上行及黄金税收新政。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。金价上涨投资金高增，预测2026-2028年EPS分别为1.79（-0.17）、1.98（-0.19）、2.17
元，同比+23%/+11%/+10%，参考可比公司估值，给予2026年15xPE，给予目标价26.85元（-2.55），维持增持评级。
业绩简述：2025年收入288.20亿元/同比+42.44%，归母净利润11.33亿元/同比+57.59%，扣非归母净利润10.26亿元/
同比+50.00%。其中2025Q4收入83.48亿元/同比+70.80%，归母净利润4.86亿元/同比+194.77%，扣非归母净利润4.41亿元/
同比+176.82%。2026Q1收入142.73亿元/同比+73.59%，归母净利润3.98亿元/同比+24.62%，扣非归母净利润4.49亿元/同
比+62.31%。
金价上行刺激投资金消费需求，菜百投资金占比提升。2025年公司黄金饰品收入59.46亿元/同比+8.65%，毛利率19.6
6%/同比+1.15pct；贵金属投资产品收入210.01亿元/同比+62.72%，毛利率3.76%/同比+1.05pct；贵金属文化产品收入15.
56亿元/同比-0.39%，毛利率15.42%/同比-0.71pct。根据中国黄金协会，2025年全国黄金消费量950.10吨，同比下降3.57
%。其中，黄金首饰消费量363.84吨，同比下降31.61%；金条及金币消费量504.24吨，同比增长35.14%，主要得益于投资
者对黄金投资价值的关注。
线下与线上渠道协同，优化消费体验。2025年，公司开设线下门店17家，其中祥云小镇旗舰店作为规模最大的连锁分
店，创新升级了“馆店结合”模式；新开设的大吉巷菜百首饰店，是公司子品牌菜百传世形象店的2.0升级；并在菜百总
店二层开设了“菜百典藏”专区。此外，公司筛选重点区域，试点运行自助售卖机，进一步拓宽终端市场覆盖。
风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-30│菜百股份(605599)1Q2026扣非归母净利同比+62%，持续受益于直营及区域红利│国盛证券 │买入
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事件：（1）菜百股份发布2025年年报：2025年公司实现营收288亿元同比+42%，归母净利润11.3亿元同比+58%，扣非
归母净利润10.3亿元同比+50%。（2）2026年一季度业绩：1Q2026实现营收143亿元同比+74%，归母净利润4.0亿元同比+25
%，扣非归母净利润4.5亿元同比+62%。（（3）2025年度利润分配预案：拟派发现金红利6.07亿元（含税），占2025年度
归母净利润53.54%。
2025年业绩拆分：（1）按产品看：2025年黄金饰品收入59亿元同比+9%，贵金属投资产品收入210亿元同比+63%，贵
金属文化产品收入16亿元同比-0.4%，钻翠珠宝饰品收入1.6亿元同比+13%，联营销售佣金1.3亿元同比-3.3%。（（2）按
渠道看：2025年公司电商子公司实现营业收入67亿元同比+39.5%。（3）分区域看：2025年北京市/北京市（总店）/天津
市/河北省/陕西省/内蒙古自治区/江苏省/湖北省平均销售增长率分别为62%/31%/36%/48%/45%/38%/-14%/435%，每平米营
业面积销售额分别为59/145/35/30/25/39/34/24万元。
经营亮点：2025年在黄金饰品方面，公司紧抓消费趋势，积极布局培育轻量化、高供应的硬足金一口价产品，持续优
化产品结构；针对贵金属投资类产品，公司面对金价波动，依托对交易策略的科学规划，坚持“以销定采”等动态采购策
略，实现了经营风险的稳健管控。
公司充分受益于金价：（1）从毛利率的角度：2025年公司黄金饰品毛利率19.66%同比+1.15pct，贵金属投资产品毛
利率3.76%同比+1.05pct，贵金属文化产品毛利率15.42%同比-0.71pct，钻翠珠宝饰品毛利率29.71%同比-7.5pct。（2）
从单克毛利额的角度：2025年黄金饰品/贵金属文化产品/贵金属投资产品销量各6.5/2.9/30.0吨，各同比-24%/-18%/+15%
；黄金饰品/贵金属文化产品/贵金属投资单克毛利额各179.5/82.8/26.3元/克，各同比提升61/11/13元/克。
1Q2026业绩拆解：收入143亿元同比+74%，归母净利润4.0亿元同比+25%，扣非归母净利润4.5亿元同比+62%；其中毛
利10.2亿元同比+48%，期间费用率2.0%同比-0.73pct。
投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计
2026–28年公司收入各423/521/625亿元，同比增47%/23%/20%；归母净利润各13.9/15.6/17.1亿元，同比增22.5%/12.4%/
9.5%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。
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2026-04-29│菜百股份(605599)公司点评：投资金需求释放，业绩稳健增长 │国海证券 │增持
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事件：
2026年4月29日，菜百股份发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营业收入288.20亿元，同比增长42.44%；
实现归母净利润11.33亿元，同比增长57.59%；扣非归母净利润10.26亿元，同比增长50%。2026年一季度公司实现营业收
入约142.73亿元，同比增长73.59%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润4.49亿元，同比增长62
.31%。
投资要点:
公司投资金业务增长良好。分业务看，2025年黄金饰品收入同比+8.65%、贵金属投资产品同比+62.72%、贵金属文化
产品同比-0.39%。在金价波动上扬的背景下，黄金饰品销售依然实现了良好增长；贵金属文化类产品整体波动较小，基本
保持稳定；基于消费者投资保值意愿增加，贵金属投资类产品保值增值属性凸显。
北京金银珠宝景气度高。2026年一季度北京市限额以上金银珠宝类商品零售额增长63.5%，大幅跑赢全国增速（增长1
2.6%）。公司是以直营模式为主的上金所会员单位、税改新政下受益，同时金价快速上涨下投资金需求旺盛，公司投资金
业务增长良好。
投资金放量导致盈利能力下降。公司2026Q1毛利率7.13%、同比下降1.2pct，销售/管理/财务费用率分别下降0.56pct
/下降0.15pct/下降0.01pct，净利率2.84%、同比下降1.11pct。2026Q1金价冲高回落后震荡、低毛利的投资金放量导致毛
利率费用率双降。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为399.25、485.13、571.70亿元，归母净利润分别为1
3.75、15.44、17.50亿元，对应PE分别11.89、10.59、9.34倍。我们认为伴随消费者对资产保值增值需求与日益深化的悦
己观念，预期2026年黄金珠宝市场将迎来多方面变革与新的发展机遇，公司将在挑战中不断探索新的业绩增长点，保持健
康稳定发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、经营区域集中风险、委外加工风险、行业竞争加剧风险、线上运营风险等等。
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2026-04-29│菜百股份(605599)2025年年报及2026年一季报点评：业绩受益于金价上涨，黄│光大证券 │买入
│金投资需求增加 │ │
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事件：菜百股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入288.2亿元，同比增长42.4%，归母净利润
11.3亿元，同比增长57.6%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长50.0%，EPS（基本）为1.46元，拟每股派发现金红利0.7
8元（含税），归母净利率同比提升0.4PCT至3.9%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为82.2/70.3/52.2/83.5亿元，分别同比+30.2%/+50.3%/+19.9%/+70.8%，
归母净利润分别为3.2/1.4/1.9/4.9亿元，分别同比+17.3%/+9.2%/+21.9%/+194.8%，归母净利率分别为3.9%/2.0%/3.6%/5
.8%。
26Q1公司收入142.7亿元，同比增长73.6%，归母净利润4.0亿元，同比增长24.6%，归母净利率同比下降1.1PCT至2.8%
，扣非归母净利润4.5亿元，同比增长62.3%，扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系投资净收益减少所致，25Q1投资
净收益为3024万元，而26Q1为投资净亏损6298万元。
点评：
贵金属投资产品25年收入同比增长62.7%、销售量同比+14.7%
分品类来看，公司贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入占比分别为72.9%/20.6%/
5.4%/0.6%/0.4%，收入分别同比+62.7%/+8.7%/-0.4%/+13.2%/-3.3%，除联营外，其余四个品类销售量依次同比+14.7%/-2
4.0%/-17.9%/+11.7%。其中贵金属投资产品25年收入实现较快增长，主要系金价上涨，消费者对于黄金投资的需求持续增
长贡献。
渠道端，截至2025年末，公司门店数量为106家，净增加6家。
25年经营净现金流同比增长420.7%至19.9亿元
毛利率：25年毛利率同比下降0.6PCT至8.3%，主要系毛利率较低的贵金属投资产品增速较快所致，其中黄金饰品/贵
金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金毛利率分别为19.7%/3.8%/15.4%/29.7%/92.9%，分别同比+1.2/+1
.1/-0.7/-7.5/-1.1PCT；26Q1毛利率同比下降1.2PCT至7.1%。
费用率：25年期间费用率同比下降0.7PCT至2.5%，26Q1同比下降0.7PCT，其中主要系销售费用率下降，25年及26Q1分
别下降0.5/0.6PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加7.8%至42.6亿元，26Q1同比增加37.8%。2）应收账款25年末同比减少22.2%至
1.9亿元，26Q1同比减少49.9%至2.0亿元。3）经营净现金流25年为19.9亿元，同比增长420.7%，26Q1同比减少86.6%至2.1
亿元。4）投资净收益25年为1.30亿元，同比增加319.5%；26Q1为投资净亏损6298万元。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑公司业绩表现好于预期，我们上调对公司2026~2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调29%/30%），新
增2028年盈利预测，对应2026~2028年归母净利润分别为11.9/13.0/14.3亿元，EPS分别为1.54/1.67/1.83元，当前股价对
应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：经营区域集中风险，原材料价格波动风险，委外加工风险。
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2026-04-29│菜百股份(605599)收入加速增长，稳步推进门店扩张 │国信证券 │增持
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一季度收入加速增长，扣非归母净利润增长62%。公司2025年实现营收288.2亿元，同比+42.44%，归母净利润11.33亿
元，同比+57.59%，扣非归母净利润10.26亿元，同比+50%，位于此前预计预告区间。2026年一季度营收142.73亿元，同比
+73.59%，增速进一步加快。一季度归母净利润3.98亿元，同比+24.62%，扣非归母净利润4.49亿元，同比+62.31%。整体
业绩受益于金价上行带来的贵金属投资业务增长，以及产品持续升级支撑毛利率。
分红方面，2025年拟合计现金分红总额6.07亿元，占归母净利润的53.54%。贵金属投资业务增长较好，积极借助文化
IP创新产品。公司2026年一季度黄金珠宝零售业务实现收入142.27亿元，同比增长73.95%，其中预计贵金属投资产品增速
领先，占整体收入的比重达到70%多。此外，公司投资产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP联名金条等产品，毛利率相
对较高。首饰产品方面，公司积极借助文化IP等销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。渠道方面，
截至2025年底，公司直营门店总数106家；电商渠道实现收入66.66亿元，同比增长39.5%。
产品结构变化影响毛利率，费用率优化。公司2026年一季度毛利率7.13%，同比-1.21pct，主要系贵金属投资产品占
比提升影响。销售费用率1.47%，同比-0.56pct，管理费用率0.27%，同比-0.15pct，整体费用率优化。现金流方面，一季
度实现经营性现金流净额2.06亿元，同比-86.58%，系本报告期采购商品同比增长所致。
风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
投资建议：公司积极推进产品迭代升级，包括文化属性的投资金产品，时尚设计的古法黄金首饰等，在保持收入增长
的同时支撑公司毛利率水平。渠道扩张亦稳步推进，带动品牌知名度提升。考虑公司短期贵金属产品占比提升影响毛利率
，以及今年金价相较于去年涨幅较弱的假设下，我们略下调公司2026-2027年归母净利润预测至12.44/13.92亿元（前值分
别为13.03/14.65亿元），并新增2028年预测为16.19亿元，对应PE分别为14.6/13.1/11.2倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│菜百股份(605599)投资金驱动收入高增长，拓店节奏稳健 │招商证券 │买入
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公司2025全年业绩快速增长，四季度表现尤为突出；26Q1增长势头延续，季内收入+74%、扣非净利润+62%。金价持续
上涨驱动贵金属投资产品热销，2025年收入占比已超70%，也因此带来毛利率的结构性下降。预计公司2026-2028年归母净
利润分别为13.31亿、15.72亿、17.95亿元，同比+18%、+18%、+14%，对应26PE12.3X，维持“强烈推荐”评级。
2025年业绩快速增长，26Q1增势延续。1)2025年：实现营收288.20亿元，同比+42.44%；归母净利润11.33亿元，同比
+57.59%；扣非净利润10.26亿元，同比+50.00%。2)2025Q4：营收83.48亿元，同比+70.80%；归母净利润4.86亿元，同比+
194.77%；扣非净利润4.41亿元，同比+176.73%。3）2026Q1：营收142.73亿元，同比+73.59%；归母净利润3.98亿元，同
比+24.62%；扣非归母净利润4.49亿元，同比+62.31%。26Q1存在较多非经常性亏损，主要来自持有金融资产/负债产生的
公允价值变动损失及处置损失6990万，去年同期为正收益。
金价持续上涨驱动贵金属投资产品热销，饰品销售仍具韧性。2025年收入拆分来看，贵金属投资产品收入210.01亿元
，同比+62.72%；黄金饰品59.46亿元，同比+8.65%；贵金属文化产品15.56亿元，同比-0.39%；钻翠珠宝饰品1.59亿元，
同比+13.22%。
受产品结构影响毛利率有所下降。1)2025年：毛利率为8.30%（-0.63pct），主要系贵金属投资产品收入占比提升所
致。毛利率分产品看，黄金饰品19.66%（+1.15pct），贵金属投资产品3.76%（+1.05pct），贵金属文化产品15.42%（-0.
71pct）。25年销售费用率1.87%（-0.49pct），管理费用率0.37%（-0.16pct），研发费用率0.03%（-0.01pct）。2025年
销售净利率4.01%（+0.42pct）。2）26Q1：销售毛利率7.13%（-1.21pct），销售净利率2.84%（-1.11pct）。销售费用率
1.47%（-0.56pct），管理费用率0.27%（-0.15pct）。
渠道稳步扩张，2025年净增6家。2025年末，公司直营连锁门店数量达106家，全年新开设门店17家，关闭门店11家，
净增6家。26Q1净关店1家。
盈利预测与投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化
全渠道运营。由于公司2025年及26Q1在金价增长驱动下业绩增速亮眼，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为13.31亿、15.72亿、17.95亿元，同比+18%、+18%、+14%，对应26PE12.3X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-07-07│菜百股份(605599)2026年7月7日、7月8日投资者关系活动主要内容
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一、李沄沚介绍菜百股份基本情况
二、 问答环节
1. 祥云小镇门店等门店运营情况如何？公司下半年品牌建设和门店落地有什么计划？
答：2025 年新开设的祥云小镇旗舰店经过一年多的运营，今年以来经营情况明显提升，营收规模在公司连锁门店中
排名靠前，成长速度符合公司预期，另外也有一些传统门店实现了较快增长。关于后续规划，公司正积极筹备高端子品牌
“菜百典藏”，定位“每一件都是经典，每一件都值得收藏”，涵盖大师手作、获奖作品、IP 文创及高工艺精品四大品
类，目前已于总店二层开设专区。同时，公司也在持续优化调整过往已开设的门店，目前已有新门店处于筹备规划阶段，
将在综合评估选址条件、市场环境等因素后有序推进落地。
2. 近期金价波动背景下，公司产品结构呈现怎样的变化趋势？
答：从近期产品结构来看，黄金饰品销售表现相对更为积极，古法金、硬足金等高工艺产品占比呈稳步提升态势，
符合公司长期推动品类结构升级的方向。公司始终重视产品力的持续提升，围绕 IP 联名、文化主题、自主设计等方向不
断丰富饰品产品矩阵，以满足消费者日益多元化的需求。公司以黄金饰品为战略重心，通过工艺升级、设计创新和文化赋
能，持续推动产品结构优化，提升经营质量。
3. 公司电商业务后续的发展重点是什么？
答：公司在电商领域已形成较为稳固的渠道格局。其中货架电商核心布局淘天、京东等平台，直播电商核心布局抖音
、快手等平台，积累了一定的市场规模和运营经验。后续公司将在巩固现有线上渠道优势的基础上，重点围绕饰品销售加
大策划投入，推动线上业务向高质量发展转型。同时，公司也在探索面向年轻消费群体的社交电商平台开店运营，持续丰
富线上渠道矩阵。
4. 公司近期在内部管理和组织建设方面有哪些举措？
答：公司始终注重经营管理能力的持续提升。近期已完成一级部门组织架构调整和三年一度的干部岗位竞聘工作，例
如设立业务项目部，负责线上线下融合及新业务、新项目的探索与落地实施，设立客户服务部，负责公司会员及客户服务
体系的建设与优化，进一步强化了组织协同效率和战略执行力。公司围绕“练内功”正系统梳理业务模式、子品牌战略、
产品线布局和服务流程等核心要素。同时，公司在数字化建设和 AI 赋能运营方面也在进行积极探索和内部尝试，以科技
手段提升运营效率和管理精细化水平。上述举措旨在持续夯实公司经营管理的基础能力，为长期稳健发展提供坚实的组织
保障。
此次活动中，各方还就会员运营、存货管理、分红政策等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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参与调研机构：1家
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2026-06-02│菜百股份(605599)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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一、党委书记、董事长谢华萍女士开场致辞
二、问答环节
1.管理层提到二季度以来投资金需求下滑但饰品销售回暖。请问这种结构性变化在 4-5月是否持续？
答：尊敬的投资者您好！整体趋势来看，饰品金销售在 4-5月延续良好态势，投资金需求受金价波动影响较为明显。
整体而言，公司始终将策略重心放在饰品业务上，产品结构优化的方向没有改变，短期内的阶段性波动属于正常经营现象
。感谢您对公司的关注！
2.请问领导目前这些智慧门店的单店模型跑通了吗？相比传统直营店，AI门店在坪效、人效或获客成本上是否有量化
的改善？
答：尊敬的投资者您好！公司积极推动门店的数字化建设和 AI应用，比如数字人已广泛应用于直播电商、智能售卖
机等前沿场景，实现 7×24小时的产品讲解与顾客互动。数字化赋能的成效更多体现在运营管理效率的整体提升上，公司
更关注经营质量的持续优化，后续将结合运营实践逐步迭代完善。感谢您对公司的关注！
3.公司全年是否有明确的策略来提升高毛利的“饰品黄金”和“文化 IP 产品”的销售占比，以对冲投资金波动对净
利率的影响？
答：尊敬的投资者您好！从长期经营方向来看，公司始终将重心放在饰品业务上，重视并制定相关策略推动高毛利
产品的销售。具体措施上，一是产品端，继续加强自主设计研发，围绕 IP 联名、周年主题、文化系列等方向推进产品线
升级，优化菜百品牌矩阵建设；二是渠道端，坚持品质优先、精准布局，深化博物馆“馆店联动”模式，升级文化消费新
地标，赋能市场效能，同时，电商渠道也在积极推进向饰品类产品倾斜，线上线下协同发力，稳步优化产品结构，以提升
经营质量为核心方向；三是服务端，充分发挥全直营模式优势，售前售后的全流程标准统一，通过 33项服务承诺等消费
者友好政策持续增强消费黏性。感谢您对公司的关注！
4.请问金价剧烈波动时，公司如何保持自己的利润？
答：尊敬的投资者您好！公司自 2002 年上海黄金交易所成立以来，即是第一批综合类会员，拥有上金所黄金现货交
易席位。同时，公司与多家银行合作开展黄金租赁业务，并通过黄金 T+D合约对冲金价波动风险。公司依托全直营连锁模
式所构建的经营体系，能够高效洞察并快速响应市场动态变化。通过严格执行“以销定采”策略，并采取小批量、多批次
的精准采购机制，持续优化动态库存管理，从而有效应对黄金价格波动带来的潜在风险。感谢您对公司的关注！
5.为显示对公司经营和未来发展的信心，公司有没有回购股份或者高管增持的计划？
答：尊敬的投资者您好！公司管理层对公司长期经营发展充满信心，始终致力于通过提升经营质量来回报广大投资者
。关于股份回购或高管增持等具体事项，如未来有相关安排，公司将严格按照法律法规及信息披露要求，及时通过上交所
指定平台进行公告，敬请关注公司官方公告。感谢您对公司的关注！
6.作为中小股东，我非常感谢公司提出的 2025 年度每 10 股派发现金红利 7.80 元（含税）的分红预案。但也注意
到，公司 2025年的分红比例较往年有所调整，且 2026 年一季度的经营活动现金流净额同比大幅下降了 86.58%。请问独
董层面是如何权衡“现金分红承诺”与“公司当前因备货导致的现金流压力及潜在资本开支需求”之间的平衡的？在公司
核心业务面临金价剧烈波动的背景下，这种动态调整的分红政策的可持续性在未来两年是否有充分保障？
答：尊敬的投资者您好！公司关于 2025 年度现金分红比例的调整，是基于当期金价大幅波动、公司未来经营发展需
要等多重因素，为审慎管理现金流而经综合研究后确定的利润分配方案，该方案符合公司利润分配政策。未来，公司将继
续秉持兼顾股东利益与企业可持续发展的原则，具体分红比例将依据年度经营业绩、现金流状况、未来发展规划及股东回
报诉求等因素动态审慎确定。感谢您对公司的关注！
7.财报显示，公司 2025 年营收和净利润均实现了双位数的高增长，但这背后高度依赖于低毛利的贵金属投资产品（
营收占比已达 72.87%，但毛利率仅为 3.8%左右），这直接导致公司整体毛利率被拉低至 8.3%。面对核心主业“增收不
增利”的结构性隐忧，请问管理层将采取哪些具体举措来优化产品结构，提升高附加值的黄金饰品及文化产品的销售占比
？此外，虽然公司在东北、华东等区域取得了不错的增速，但华北地区依然贡献了超过82%的营收。公司在打破区域依赖
、稳步推进全国化布局方面，目前距离真正成为支撑公司跨越发展的“第二增长曲线”还有多远？
答：尊敬的投资者您好！从长期经营方向来看，公司始终将策略重心放在饰品业务上，重视并制定相关策略推动高毛
利产品的销售。具体措施上，一是产品端，继续加强自主设计研发，围绕 IP联名、周年主题、文化系列等方向推进产品
线升级，优化菜百品牌矩阵建设；二是渠道端，坚持品质优先、精准布局，深化博物馆“馆店联动”模式，升级文化消费
新地标，赋能市场效能，同时，电商渠道也在积极推进向饰品类产品倾斜，线上线下协同发力，稳步优化产品结构，以提
升经营质量为核心方向；三是服务端，充分发挥全直营模式优势，售前售后的全流程标准统一，通过 33 项服务承诺等消
费者友好政策持续增强消费黏性。关于全国化布局，公司延续了稳健推进的思路。从目前门店分布来看，北京大本营仍为
公司的核心市场和优先加密区域，这也是基于北京作为全国黄金珠宝消费领域领先市场的客观判断。对于北京以外的重点
城市，公司采取更为精准的选择性策略，在综合评估市场环境、消费基础及各方面条件后，适时推进门店落地和品牌导入
。感谢您对公司的关注！
8.从业务层面来看，2025 年公司电商子公司营收同比增长了39.5%，占总营收比重已超过 23%，线上渠道表现亮眼。
但与此同时，传统的线下直营门店依然承担着巨大的运营成本和库存压力。面对消费者购物习惯的变迁，请问管理层在推
动线上线下深度融合以及利用 AI 等科技手段赋能门店经营管理效率提升方面有哪些具体的落地时间表？如何进一步通过
数字化转型，切实提升公司的整体盈利能力和抗风险能力？
答：尊敬的投资者您好！公司着力打造线上线下全渠道运营体系，强化线上线下融合。后续，公司将以业务赋能与效
率驱动为核心，稳步推进数智化建设，探索智慧门店“云货架”、数字人客服等新场景，提升顾客体验与运营效率，为高
质量发展注入科技动能。感谢您对公司的关注！
9.从现金流的角度来看，公司 2026 年一季度的经营状况面临较大挑战。一季度经营活动产生的现金流量净额为 2.0
6 亿元，同比暴跌 86.58%，主要系采购商品支付的现金大幅增加。同时，截至一季度末，公司存货规模随备货需求持续
增长，且 2025 年财务费用因刷卡手续费增加等因素同比激增了 40.63%。面对这些不利的财务指标变化，请问管理层将
采取哪些具体措施来加快存货周转、控制财务成本，以改善公司的整体运营效率？另外，针对 2025 年研发投入仅占营收
0.03%的现状，财务部门在支持公司产品工艺创新和文化 IP 开发方面的投入规划是怎样的？
答：尊敬的投资者您好！一季度是黄金珠宝行业的传统旺季，在此过程中，公司会有批量备货及租赁还金等业务，
属于正常的时间性波动。刷卡手续费等增加与公司销售规模相匹配，公司将结合整体发展策略不断优化采购的频次及规模
，维护现金流稳定。同时，公司一直以来持续加大对产品的工艺创新及文化 IP 开发投入，以提升市场竞争力。感谢您对
公司的关注！
10.近期资本市场对黄金珠宝消费和国潮文化 IP 的关注度极高，但公司相关业务的实际营收占比和盈利能力依然存
在不确定性。为了更好地引导市场预期，保护中小投资者的知情权，未来公司在信息披露和投资者关系管理方面，是否会
进一步细化后续重点联名 IP（如与各大博物馆、公园合作的新品）的订单进展、客户验证及产能落地情况，以帮助投资
者更客观地评估公司的真实价值？此外，针对近期业绩的大幅波动以及部分大股东提前终止减持计划等情况，公司在加强
与市场的沟通、提振投资者长期信心方面，未来是否有计划通过更频繁的交流活动，向市场传递公司在运营转型与盈利改
善方面的积极信号？
答：尊敬的投资者您好！公司在信息披露方面严格按照法规要求做到应披尽披，同时公司高度重视投资者关系，对于
您提出的每一条意见建议，我们都将认真研究、积极吸纳，不断提升公司治理水平和运营规范性，努力实现稳健、可持续
的发展目标，欢迎您通过各种方式与我们保持密切的沟通和联系。感谢您对公司的关注！
三、党委副书记、董事、总经理宁才刚先生结束致辞
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参与调研机构：32家
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2026-05-19│菜百股份(605599)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1. 最近金价震荡幅度比较大，给公司的业务带来什么影响？
答：2026 年一季度，金价高位上扬，叠加季节性因素，市场消费热情高涨，投资类产品贡献了较大增量；进入二季
度，金价从年初高点回落，投资类产品需求有所下滑，与此同时，黄金饰品消费呈现积极态势，黄金饰品销售金额同比持
续上升，五一期间销售情况较好。这验证了公司在不同市场环境下均具有经营韧性。公司始终将策略重心锚定黄金饰品，
以提升经营质量为核心方向，通过深化产品创新、优化渠道体验与强化品牌价值，驱动高质量增长。
2. 公司今年的开店计划是怎样的？祥云小镇店的运营情况怎么样？
答：公司坚持“质量优先、精准布局”的拓展策略，北京是全国领先的黄金珠宝消费市场，公司将继续加密核心重点
热门商圈布局；京外稳步推进全国化进程，对重点城市采取更加精准的选择性策略，在条件成熟、环境适宜时考虑开店和
市场接入。去年公司完成了祥云小镇店“馆店结合”升级版的正式亮相，经过一年的运营，门店销售情况保持良好态势，
运营取得积极进展，今年将继续以塑造文化消费新地标为目标，持续提升祥云小镇店的运营水平和品牌影响力。
3. 今年是公司十五五规划第一年，公司对于今年以及未来几年有怎样的规划目标？
答：2026 年是公司“十五五”发展规划的开局之年，也是公司成立 70 周年。公司未来将把更多着力点放在经营质
量提高上，不仅关注规模增长，更注重产品结构优化和盈利能力提升。同时，公司在信息化建设和 AI 应用领域也进行了
积极探索和内部尝试，以科技赋能经营管理效率提升。公司将持续巩固既有经营成果，在强化战略引领的同时，统筹好发
展与风险防控，致力于实现可持续的稳健增长。
此次活动中，各方还就线上电商、行业发展、产品创新等内容进行了交流，具体内容可参阅公司此前披露的投资者关
系活动记录表之问答和已披露公告。
在投资者接待过程中，公司严格遵守法律法规及规范性文件的相关规定，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司
的实际状况，未出现透露或泄露尚未公开披露的重大信息等情况。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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