价值分析☆ ◇605599 菜百股份 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 10 7 0 0 0 17
6月内 10 9 0 0 0 19
1年内 18 11 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.59│ 0.91│ 0.94│ 1.07│ 1.20│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 4.38│ 4.87│ 5.34│ 5.92│ 6.59│
│净资产收益率% │ 11.34│ 13.50│ 18.68│ 17.98│ 18.62│ 19.10│
│归母净利润(百万元) │ 363.95│ 460.13│ 706.79│ 734.79│ 830.87│ 930.12│
│营业收入(百万元) │ 10405.75│ 10989.87│ 16552.22│ 20937.19│ 24207.53│ 27148.94│
│营业利润(百万元) │ 500.55│ 616.62│ 951.31│ 991.47│ 1115.00│ 1245.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-14 增持 维持 13.64 0.85 0.93 1.05 海通证券
2024-11-03 未知 未知 --- 0.89 1.04 1.14 信达证券
2024-10-28 增持 维持 --- 0.86 0.96 1.08 国信证券
2024-10-28 买入 维持 --- 0.87 0.96 1.08 东吴证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.92 1.05 1.19 方正证券
2024-09-16 增持 维持 15.04 0.94 1.07 1.19 海通证券
2024-09-05 增持 维持 --- 0.94 1.07 1.19 财通证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.96 1.09 1.20 申万宏源
2024-09-01 增持 维持 --- 0.98 1.13 1.30 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.97 1.08 1.20 西部证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.14 天风证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.96 1.08 1.17 民生证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.91 1.11 1.32 中信建投
2024-08-30 买入 维持 --- 0.92 1.03 1.15 招商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.96 1.08 1.21 东吴证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.97 1.08 1.19 光大证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.97 1.08 1.22 华西证券
2024-08-30 未知 未知 --- 0.99 1.08 1.16 信达证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.96 1.09 1.24 方正证券
2024-06-02 增持 维持 18.28 1.05 1.18 1.30 海通证券
2024-05-28 增持 首次 17.43 1.05 1.21 1.39 国信证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-14│菜百股份(605599)公司季报点评：产品结构致毛利率降1.8pct，华北外区域收入同比增186%
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新盈利预测
我们预计2024-2026年公司归母净利各6.63/7.25/8.15亿元，给予2024年13-16xPE，对应合理市值区间86-
106亿元，合理价值区间11.08-13.64元，维持“优于大市”评级。
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2024-11-03│菜百股份(605599)24Q3点评：产品结构优化，盈利环比改善
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入200/227/251亿元，同增21%/14%/11%，归母净利润6.89/8.09/8
.90亿元，同比-2.5%/17.5%/10.0%，对应11月1日收盘价PE分别为12/10/9X。
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2024-10-28│菜百股份(605599)三季度收入稳健增长9%，直营门店扩张稳步推进
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投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持
续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司
线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位
可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公
司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元（前值分别为7.65/8.78/10.07亿元），对应PE分别为12.7/1
1.3/10倍，维持“优于大市”评级。
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2024-10-28│菜百股份(605599)2024年三季报点评：Q3业绩降幅环比收窄，投资金仍贡献收入增长
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盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，
但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最
新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。
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2024-10-27│菜百股份(605599)公司点评报告：收入增速有所放缓但仍优于同业，利润率环比边际已有所改
│善
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盈利预测与估值：7、8月金价高位波动，9月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9月初的570元/
克升至590元/克，此外宏观消费表现较弱致使金饰端表现持续承压；投资金表现仍然强势，但预计表现较Q2有
所走弱。公司Q3收入端表现仍优于行业，利润率降幅边际收窄。中长期来看，公司作为华北黄金珠宝龙头品牌
，稳步扩张线上线下营销网络，品牌知名度有望持续提升，收入利润尤其北京外地区有望保持较快增长。我们
预计公司24-25年将实现净利润7.1、8.2亿元，当前股价对应24年P/E为12x，给予公司“强烈推荐”评级。
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2024-09-16│菜百股份(605599)投资金条热销，2Q收入同比增41
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更新盈利预测
我们预计2024-2026年公司归母净利各7.3/8.3/9.2亿元，给予2024年13-16xPE，对应合理市值区间95-117
亿元，合理价值区间12.22-15.04元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-05│菜百股份(605599)渠道继续扩张，产品结构变化影响毛利率
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投资建议：公司作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著，通过北京
地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.33/8.34/9
.28亿元，对应PE10.9/9.6/8.6X，维持“增持”评级。
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2024-09-01│菜百股份(605599)投资品驱动收入延续高增，影响Q2短期利润表现
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投资分析意见：依托公司打造的全品类产品矩阵及高质高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强。长
期来看，公司稳健加密渠道布局，巩固线上渠道运营，不断提升市场覆盖面，提高品牌认知度，预计将推动业
绩长期可持续发展。考虑到当前黄金首饰终端消费情绪仍处于修复阶段，我们下调公司24-25年归母净利润分
别为7.46/8.46/9.37亿元（原值为8.25/9.35/10.3亿元），对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│菜百股份(605599)上半年收入增长31%，全渠道销售扩张持续推进
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投资建议：行业层面，长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费，公司的全直营体系
以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性，而随着公司产品结构逐步稳定，
未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流
量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公
司综合毛利率，故下调公司2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿
元），对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍，维持“优于大市”评级
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2024-09-01│菜百股份(605599)2024半年报点评：投资品类带动营收高增，线上渠道持续发力
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投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入213.14/249.49/275.81亿元，同比增长28.8%/17.1%/10.6%
，实现归母净利润7.54/8.43/9.36亿元，同比增长6.7%/11.8%/11.1%，EPS分别为0.97/1.08/1.20元，当前股
价对应PE为11.1/9.9/8.9倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│菜百股份(605599)贵金属投资类产品增长显著
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司作为北京地区收入规模领先的黄金珠宝企业，同时也正通过线下直营+线上渠道加大外埠市场品牌影
响力。基于公司24H1业绩，归母净利润降低，同时考虑到金价波动和消费者信心问题等，我们调整盈利预测，
预计公司24-26年归母净利润分别为7.1/7.9/8.9亿元（前值分别为8.3/9.6/10.9亿元），分别对应PE12X/11X/
9X，维持“买入”评级。
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2024-08-31│菜百股份(605599)2024年半年报点评：收入增速良好，产品结构影响下毛利率短期承压
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投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收215.55、2
44.55、270.10亿元，同比+30.2%、+13.5%、+10.4%，实现归母净利润7.50、8.40、9.12亿元，分别同比+6.2%
、+11.9%、+8.5%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)投资品受益于金价，拓店进驻华中市场
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投资建议:考虑到直营开店的前期成本铺垫，我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为7.07、8.65、
10.27亿元，对应PE12、10、8倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)24H1贵金属投资需求旺盛，收入高增、利润率承压
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盈利预测与投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张
并持续强化全渠道运营。由于2024年消费趋势及公司产品结构致利润率下行，预计公司2024-2026年归母净利
分别为7.13亿、8.03亿、8.93亿元，同比+1%、+13%、+11%，对应24PE11.7X、25PE10.4X、26PE9.4X，维持“
强烈推荐”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)2024年半年报点评：Q2营收同比+41%，投资金占比提升令利润率承压
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盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，我们下调公司2024-202
6年归母净利润从8.16/9.3/10.5亿元至7.4/8.4/9.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/10/9倍，估值
仍处于较低位置，维持“买入”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)2024年半年报点评：产品线不断丰富，电商子公司收入同增49.99%
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下调盈利预测，维持“买入”评级
公司利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率同比下滑程度较大，鉴于未来黄金首饰零售端景
气度仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测8%/10%/12%至0.97/1.08/1.19元。公司
产品矩阵不断完善，在华北受认可度较高，线上业务发展迅速，维持“买入”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)收入延续高增，投资金占比提升拖累盈利
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结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.36/252.29/286.96亿元（
原预测201.29/226.60/251.84亿元），归母净利润分别为7.58/8.42/9.50亿元（原预测8.25/9.29/10.49亿元
），EPS分别为0.97/1.08/1.22元（原预测1.06/1.19/1.35元），最新股价（8月30日收盘价10.74元）对应PE
分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│菜百股份(605599)24H1点评：黄金产品销售带动收入快速增长，产品结构变动拖累利润端表现
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润7.71/8.41/8.99亿元，同比增长9.2%/9.0%/6.9%，对应8
月29日收盘价PE分别为11/10/10X。
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2024-08-29│菜百股份(605599)公司点评报告：贵金属投资类产品驱动收入增长强劲，稳健开拓线下&线上
│渠道
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盈利预测与估值：3、4月份金价急涨后，在降息预期、地缘政治风险等背景下金价维持高位震荡走势，黄
金饰品终端承压，但金条等投资类产品表现亮眼，公司投资类黄金产品受益明显。中长期来看，公司作为华北
黄金珠宝龙头品牌，深入挖掘中华优秀传统文化资源赋能产品，稳步扩张线上线下营销网络，品牌知名度和市
场认可度有望持续提升，收入利润预计将保持较快增长。我们预计公司24-25年将实现净利润7.4、8.5亿元，
当前股价对应24年P/E为12x，给予公司“强烈推荐”评级。
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2024-06-02│菜百股份(605599)1Q24净利增16%，金价上行受益标的，品牌势能上升期
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更新盈利预测
我们预计2024-2026年公司归母净利各8.2/9.2/10.1亿元，给予2024年15-18xPE，对应合理市值区间123-1
48亿元，合理价值区间15.82-18.98元，维持“优于大市”评级。
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2024-05-28│菜百股份(605599)京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长
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盈利预测与估值：公司作为区域黄金珠宝龙头企业，未来线下渠道将继续加密华北区域强化龙头地位，并
稳步推进异地扩张；同时线上积极拓展社媒、直播等流量模式，提供业绩新增量。行业层面，中长期金价稳步
上行预期下也有助力拉升黄金珠宝消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升
带来更为明显的提升弹性。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.18/9.43/10.82亿元，综合绝对及
相对估值，给予公司估值区间为16.3-18.13元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
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