研报评级☆ ◇688005 容百科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 20 4 1 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.00│ 1.20│ 0.61│ -0.17│ 0.87│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 15.45│ 17.96│ 17.47│ 13.93│ 14.82│ 16.44│
│净资产收益率% │ 19.43│ 6.68│ 3.51│ -1.28│ 5.91│ 9.20│
│归母净利润(百万元) │ 1353.23│ 580.91│ 295.91│ -111.16│ 538.20│ 928.05│
│营业收入(百万元) │ 30123.00│ 22657.27│ 15087.55│ 15404.25│ 21743.75│ 26984.00│
│营业利润(百万元) │ 1618.45│ 744.40│ 429.65│ -108.25│ 715.25│ 1223.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-14 买入 维持 --- -0.24 0.64 1.19 东吴证券
2025-11-18 买入 维持 --- -0.23 1.40 2.72 华安证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.04 0.79 1.04 长江证券
2025-10-20 买入 维持 --- -0.26 0.63 1.13 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-14│容百科技(688005)2025年业绩预告点评：Q4单季扭亏，钠电正极放量在即 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利-1.9~-1.5亿元，同比-164%~-151%，扣非净利-2.2~-1.8亿元，同比-19
0%~-174%。公司预计25Q4归母净利3000万元，同比-83%，环比扭亏为盈。
Q4销量与盈利同步修复，26年预计进一步好转。我们预计Q4三元销量2.5–2.6万吨，环增15%+，预计25全年出货9.6
万吨左右，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，我们预计26年出货恢复至12万吨
左右，同增25%。盈利端，Q4产能利用率提升，盈利较Q3进一步恢复，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系
产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
钠电产业化加速，26年预计实现万吨出货。钠电Q4受下游验证需求拉动，出货环比进一步增加，但由于小批量仍形成
亏损；公司与宁德签订合作协议，约定宁德将容百作为其钠电正极一供，且保证每年采购不低于需求60%，我们预计26年
公司钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期钠电产品盈利弹性明显。
锰铁锂、富锂锰基和固态电解质等新产品进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大
客户导入及产能并购方面取得重大进展，我们预计26H1大规模量产。磷酸锰铁锂方面，我们预计25Q4销量1800吨，环比进
一步提升，26年有望实现上车量产。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望
率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，我们预计26年初竣工，26年上半年投产。
盈利预测与投资评级：由于Q4销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27年归母净利为-1.7/4.6/8.5亿元（
原预测值为-1.9/4.5/8.1亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应26-27年PE为57.5x/30.9x，考虑公司海外布局优势明显，
且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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2025-11-18│容百科技(688005)盈利短期波动，新业务加速突破 │华安证券 │买入
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2025年三季度业绩短期承压，新兴业务多点开花
2025年前三季度，公司实现营业收入89.86亿元，同比-20.64%；实现归母净利润-2.04亿元，同比-274.96%。其中，
第三季度实现营收27.37亿元，同比-38.29%；实现归母净利润-1.35亿元。业绩阶段性承压，主要系三季度下游需求不及
预期、销量下滑导致产能闲置成本上升，叠加前驱体业务投入较大及韩国工厂负荷不足所致。同时，公司在磷酸铁锂、钠
电、固态电池等新产业上持续的战略性投入也对当期利润产生影响。
三元主业蓄势待发，海外布局与产品升级构筑增长潜力
公司判断三季度为业绩相对低点，产品正处升级换代期，增长新动能正持续积蓄。新一代中镍高电压材料已通过全球
头部客户关键节点认证，即将量产；核心8系高镍产品迎来换代，将率先搭载于主流车企的增程式电动车型。海外布局方
面，公司已成功开拓松下等重要客户，韩国6万吨/年三元正极产能处于爬坡阶段，波兰2.5万吨/年三元正极产能预计2026
年上半年投产，海外产能的稀缺性将为公司带来新的增长机遇。
新业务平台化布局成效显著，磷酸锰铁锂/钠电/铁锂齐头并进
公司新业务多点开花，平台化布局取得重大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，产品已连续9个月保持满产满销，三季
度销量同比增长103%，业务已基本实现盈亏平衡。磷酸铁锂（LFP）方面，公司采用全新工艺切入市场，已在大客户导入
及产能并购方面取得重大进展，并有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。钠电正极材料方面，公司聚阴离子产品已绑定
国内头部客户，卡位领先，首期6000吨/年规模化产线即将建成，预计2026年产销规模将迅速提升。公司与宁德时代签订
合作协议，根据协议，宁德时代将容百科技锁定为其“钠电正极粉料第一供应商”，宁德时代承诺，在容百科技满足相关
要求的前提下，每年采购量不低于其总采购量的60%。
前沿材料持续突破，固态电池材料出货量级提升
公司在固态电池领域双线布局，在多家头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料
已实现十吨级出货，产品覆盖客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池企业，客户端测评可满足400Wh/Kg电芯开
发需求，循环达到1000圈以上；富锂锰基材料在全固态领域获得吨级以上订单，同样实现量级提升。固态电解质方面，公
司硫化物电解质性能行业领先，中试线建设正在推进，预计2026年初竣工，上半年投产，2026年下半年扩展到百吨级。
投资建议
公司深耕锂电正极材料，三元主业稳固，产品升级与海外布局有望带动其重回增长通道。同时，公司在磷酸锰铁锂、
钠电、磷酸铁锂、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显，新增长极正加速形成。我们预计公司
25/26/27年归母净利润分别为-1.11/6.79/13.14亿元（前值为7.68/10.22/12.87亿元），对应26-27年PE分别为18/9，维
持“买入”评级。
风险提示
产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。
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2025-10-27│容百科技(688005)2025三季报分析：经营业绩短期波动，中期看好新技术&新 │长江证券 │买入
│业务&新基地增量 │ │
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事件描述
容百科技发布2025年三季报，2025Q3公司实现收入27.37亿元，同比下滑38.29%，环比下降16.66%，归母净利润-1.35
亿元，扣非净利润-1.41亿元，亏损有所扩大。
事件评论
拆分来看，预计2025Q3公司三元出货有所承压，主要是受到产品升级迭代和产能爬坡的影响，但是公司在海外前瞻性
布局有望在锂电出口政策趋严背景下带来新的增长潜力。盈利方面，公司Q3单吨扣非利润预计有所亏损，考虑加回汇兑损
失，集团费用分摊以及前驱体、锰铁锂等业务亏损后，推算三元正极单吨经营性净利润有所改善，一方面源自出货量下降
带来的单吨折旧及费用上升，另一方面转固及新业务投入也导致较大亏损。
新业务方面，磷酸锰铁锂业务以新工艺和技术切入，大客户导入和产能并购的进展顺利，25Q3销量同比增长103%，连
续9个月保持满产满销，多家EV客户进展顺利，多领域实现全面突破，2026年有望实现磷酸锰铁锂纯用方案上车量产；磷
酸铁锂业务在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线；钠电方面，聚阴离子产
品绑定国内外头部战略电池厂商，预计26年产销规模大幅提升，首期6000吨/年聚阴离子钠电正极规模化产线建设进展顺
利；固态方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，富锂锰基材料实现单批次吨级以上量产品持续出货，硫
化物电解质材料推进中试线建设，预计将于2026年初竣工，2026年上半年投产。
展望2025Q4及2026年，随公司新业务、新产品和新基地逐步释放，业绩有望逐步得到改善。三元方面，6系中镍和高
镍增程有望逐步放量，有望进一步增厚盈利；锰铁锂、钠电等新业务布局绑定头部客户，打开新的利润增长点；固态电池
材料方面，全面布局正极材料、硫化锂及硫化物电解质材料，扩产节奏和产能预期积极；海外方面，公司在韩国忠州已建
成6万吨/年三元正极产能和6000吨/年前驱体产能，波兰的2.5万吨/年三元正极产能预计2026年上半年投产；整体来看，
公司中期新技术、新基地放量在即，弹性可期，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2025-10-20│容百科技(688005)2025年三季报点评：三元新产品即将放量，新业务加速突破│东吴证券 │买入
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25Q3业绩承压。公司25Q1-3营收89.9亿元，同-20.6%，归母净利润2亿元，同-275%，毛利率7.3%，同-1.8pct，归母
净利率-2.3%，同-3.3pct；其中25Q3营收27.4亿元，同环比-38.3％/-16.7％，归母净利润-1.4亿元，同环比-227.5%/-15
5.4％，毛利率4.3%，同环比-6.8/-4.6pct，归母净利率-4.9%，同环比-7.3/-3.3pct。
Q3三元销量环比下降，中镍和新8系产品将于26年放量。25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同减约20%，其中25Q3三元出
货量约2.1万吨，环减约15%，我们预计全年三元出货近10万吨，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压
将于26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，26年将搭载在增程车上。韩国6万吨产能逐步爬坡中，波兰2.5万吨公司预计2
6H1投产，随着6系8系新产品放量，我们预计26年三元出货有望达14万吨，同增40%。
Q3三元盈利受韩国工厂汇兑损失影响，随着韩国产能爬坡及新产品放量，26年利润有望逐步恢复。25Q3扣除钠电、前
驱体等新业务的投入以及集团费用分摊，三元业务整体盈亏平衡，其中韩国工厂Q3汇兑损失影响数千万。后续随着韩国工
厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
磷酸铁锂取得重大进展，钠电和锰铁锂产业化加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性
能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，公司预计26H1大规模量产。钠电方面，即将完
成6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25Q3销量
同增103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上
量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，公司预计26年
初竣工，26年上半年投产。
Q3费用率提升，资本开支放缓。公司25Q1-3期间费用率8.9%，同+2.2pct，其中Q3费用率10.9%，同环比+4.2/+3.2pct
；25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同+382.9%，其中Q3经营性现金流4.8亿元，同环比+35.1%/-67.9%；25Q1-3资本开支6
亿元，同-56.1%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-85.6%/-20.2%；25Q3末存货21.2亿元，较年初-4.8%。
盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调25-26年盈利预测，考虑新业务放量，上调27年盈利预测，预
计25-27年归母净利为1.9/4.5/8.1亿元（原预期0.27/5.0/7.3亿元），同比-164%/+340%/+78%，对应26-27年PE为43x/24x
，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：139家
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2025-11-17│容百科技(688005)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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一、公司认为钠电材料在各应用场景前景是怎样的？
答：钠电材料凭借其高安全性、宽温域作业、低成本、资源丰富、生产兼容性好以及卓越的快充和倍率性能，在动力
、储能、启停、小动力等市场具备广阔应用前景，钠电材料的规模化应用是总量市场扩张的概念，“不是抢蛋糕，而是把
蛋糕做大”。
二、目前钠电与磷酸铁锂的成本情况对比？
答：钠电电芯的瓦时成本构成因电池设计不同有差异，但总体来看钠电供应链均为大宗商品，价格稳定低廉，无原材
料供应瓶颈，可支撑大规模量产需求。公司认为钠电与LFP电池是 “增量补充” 而非替代的关系。钠电正极材料核心优
势是 - 40~60℃宽温域，无需空调，控温成本节省显著，这是 LFP 难以覆盖的场景。
三、钠电在储能领域的核心技术优势是什么？
答：储能市场需求多样化，钠电的多个特性完美契合其要求：宽温域性能可降低温控系统成本，高安全性可降低配套
安全成本，高倍率性能支持快速响应，全生命周期成本相较于锂电方案有显著降低，目前5G基站、数据中心等中小型备电
场景已具备商业化条件。
四、本次钠电正极材料较现有产品有大幅升级，想了解公司在生产装备做了哪些改进？
答：不同于采用三元及铁锂产线的兼容改造，公司对钠电材料的生产工艺、装备做了 全方位设计与优化，进行一体
化的设备革新。公司自主设计适配钠电的专用产线，不仅帮助产品保持领先一代以上，同时新工艺新设备的应用，能大幅
降低加工成本，提升钠电产品竞争力。目前装备的适配性也已满足量产需求，且能有效保护客户知识产权。
五、想了解公司具体的钠电产能规划是怎样的？
答：产能建设方面，公司于2025年在仙桃建成6000吨中试线，以验证新工艺与新设备。2026年预计通过改造与并购实
现5万吨钠电产能，并新建5-10万吨一体化新产线。公司计划2029年开始在北美、欧洲等海外市场布局产线，实现钠电全
球本土化供应。并于2030年，实现百万吨级钠电材料产能。
在AI发展带动智能电网、波动性可再生能源使用激增的背景下，储能市场将迎来新一轮需求爆发，公司钠电产品凭借
其在动力与储能领域的双重适用性，有望从中获得较大的增量机会。
六、钠电正极材料如何保证未来合理盈利预期，规避锂电式无序竞争？
答：技术突破：与上一轮因碳酸锂价格高企而催生的“钠电热”不同，本轮钠电的发展驱动力源于其自身在安全性、
成本、性能等方面综合优势的成熟，是产业发展的必然结果。公司过去三年的突破集中在循环寿命提升、能量密度升级以
及生产工艺重组，预计2026年可大规模量产。
盈利能力：一方面，锂电材料的内卷很大程度上源于原材料成本占比高且价格波动大，而钠电在原材料方面，来源广
泛、价格稳定，竞争更侧重于独特的技术优势。另一方面，公司将通过签订长单、探索电池极片直供、设备创新、领先一
代的产品技术、布局回收闭环等创新商业模式，避免以价换量，致力于维持行业头部企业应有的、合理的盈利水平。目前
材料企业的商业模式正在发生变化，通过对核心技术的保护，以及打造市场上具备稀缺性的产品，来持续保持公司的竞争
力和盈利能力。
七、钠电技术路线包括层状氧化物和聚阴离子，请问公司侧重哪个技术路线，该项技术的竞争优势是什么？
答：公司的钠电技术路线全面覆盖。目前公司聚阴离子产品在循环寿命、压实、能量密度等关键指标上均处于领先地
位，循环寿命＞15000，极片压实达2.25（量产交付）；层状氧化物高能量密度产品实现稳定量产级生产，170Wh/kg产品
实现稳定量产级生产，180Wh/kg产品已经完成百公斤级备样，初步达到LFP能量密度水平。
八、钠电材料出口是否有限制，以及海外客户进展如何？
答：目前钠电正极材料不在出口限制范围内，公司全球化钠电产能布局有明确海外需求，公司已经与国内外的头部客
户签署了合作协议，海外大客户的对接与放量出货预计会比国内晚1-2年。
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参与调研机构：100家
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2025-10-17│容百科技(688005)2025年10月17日投资者关系活动主要内容
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一、中镍高电压产品以及高镍产品的换代情况如何？公司对于四季度以及明年的展望？
答：公司当前正处在产品升级换代的换挡期，整体产品开发节奏清晰：一方面，预计明年开始，6系中镍高电压产品
将实现大规模放量，该产品在能量密度、循环寿命和功率性能等方面均有显著优化，并非市场同质化产品，目前已进入客
户送样与推进后续产业链共同开发阶段；另一方面，在高镍产品线上，新一代8系及9系超高镍产品有望应用于下一代增程
新车型上，从而带动订单结构进一步优化。
在此基础上，公司对四季度及明年的展望持积极态度：随着新产品逐步放量、海外工厂明年投产带动国内外订单增长
，公司整体产能利用率与复购率将得到有效提升。新产品利润水平预计不低于原产品。
二、高镍的增程相比原有方案的竞争优势？
答：新一代增程式汽车，对于纯电续航里程提出了更高的要求。公司新一代高镍有望在新一代增程汽车上得到批量应
用，月供应量有望达到1000吨以上。公司新一代高镍增程产品是在原有成熟高镍体系上的重要升级。其核心优势在于，在
保证高镍材料固有优势的基础上，进一步提升能量密度，可显著提升增程式电动车的续航里程和综合性能。此外，该方案
在其他方面的性能也进行了同步优化，综合性能优于其他类型的电池方案。
三、三季度几大主要业务经营情况？
答：现有高镍材料处于升级换代的阶段，受海外产能爬坡等因素影响，整体销量有所下滑；原材料相关的前驱体投入
较大；锰铁锂基本实现盈亏平衡；钠电有部分减亏。公司预计四季度会有销量的回升，考虑到明年会有一些换代产品，大
规模放量要等到明年。
四、韩国工厂四季度及2026年的出货情况预计？
答：今年前三季度韩国工厂的负荷率不是很高，因为配套的海外项目本身也在投产磨合调试的过程中。目前来看，现
有的韩国一期2万吨/年的产能，预计到2026年上半年满产，二期4万吨/年到2026年下半年开工率能达到较好水平。
五、韩国工厂2026年上半年预计能达到两万满产，这一预期是基于原有大客户皮卡销量复苏，还是因为拓展了新客户
从而带来产量提升？
答：韩国工厂目前对接的客户有多家，产品终端不仅包括皮卡车型，还拓展了其他新车型。同时，下游电池厂在美国
的工厂也在进行产能爬坡。因此，订单增长的信心主要来自于多款车型的拓展以及下游产能的提升。
六、公司硫化物电解质的进展，包括中试线的建设、明年的产能规划？
答：公司硫化物电解质材料粒度及离子电导率性能处于行业领先水平，目前正在推进中试线建设，部分量产设备完成
带料验证，预计将于2026年初竣工，2026年上半年投产。预计2026年下半年扩展到百吨级。通过P位的调控，硫化物电解
质的空气稳定性大幅提升，摆脱手套箱环境的使用限制，干房环境与手套箱的环境下测评性能相当。
七、关于硫化锂的制备技术路线选择及其产能规划是怎样的？
答：硫化锂的制备上，公司对多种技术路线均有储备和研究。其中，气固相反应路线在工艺流程、加工成本和原料来
源方面具有显著优势，量产硫化锂后的成本优势较高。目前硫化锂的建设主要用于匹配公司自身硫化物电解质的生产需求
，其扩产节奏将依据硫化物固态电解质的整体进度推进。由于气固相反应的工艺流程远短于硫化物电解质的生产流程，因
此硫化锂的产能扩展速度较快，可根据市场需求快速调整和实施产能规划。
八、公司富锂锰基材料已获得客户吨级以上订单，未来在液态电池中的应用前景如何？相较于其他正极材料，它是否
有特定的应用场景？
答：富锂锰基在液态和固态电池中均具备应用前景。在固态电池领域，主要面向超高能量密度的技术路线；在液态电
池领域，则定位于性价比路线，与中镍高电压产品形成竞争。其工作电压处于中压范围，凭借低镍、少钴或无钴的优势，
展现出较高的性价比。目前正配合大客户开发用于液态电池的中电压富锂锰基正极材料，根据客户反馈预计电芯产品将进
入到B样阶段。
九、公司磷酸铁锂产品的开发进展和盈利情况如何？在储能需求良好的背景下，公司对明年该业务的展望和定位是什
么？现有产能的投放节奏及未来的新规划是怎样的？
答：公司采用低成本、高性能的全新生产工艺切入磷酸铁锂市场，并在大客户导入及产能并购方面取得重大进展。公
司已经启动海外市场开拓、产线设计等工作，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。公司的磷酸铁锂产品适用于动力和
储能领域，尤其是高端储能，未来将在储能和动力市场快速放量。
十、公司锰铁锂已经处于满产状态，对于锰铁锂产能是否有规划，以及对于后续体量的预期？
答：锰铁锂近几年整体保持高速增长，预计今明两年会在以商用车为主的动力领域爆发，后续订单充足。锰铁锂扩产
选址工作还在筹备中，国内甚至是韩国、美国等均在考虑中，包括国内及海外地区。
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参与调研机构：162家
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2025-10-10│容百科技(688005)2025年10月10日投资者关系活动主要内容
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一、出口管制政策对于公司海外原材料采购等影响，该政策背景下是否有调整采购来源的应对措施？
答：公司在韩国和波兰已布局三元正极材料产能，在韩国已建设6000吨/年的前驱体产线，同时中伟、华友、格林美
等友商在印尼/摩洛哥的产能可以充分匹配公司生产需求。公司韩国基地产能应客户需求完成建设，正在逐步爬坡。
二、管制范围对新材料如富锂锰基以及高镍、超高镍、固态等的限制如何？
答：出口管制政策中，能量密度300Wh/kg以上的电芯主要针对超高镍、半固态和固态电池等，一般的三元正极材料电
池及磷酸铁锂电池没有在管制范围内，容百目前主要产品在国内和海外销售都不受影响。
建议正向看待行业的发展，中国锂电、新能源汽车和储能产业链是有很大优势的，后端产品（电池、储能装备、电动
汽车）出口没有受到限制，相应也会带动材料企业的发展。整个市场应该正面解读这个政策。
三、公司的产品有多少会应用在超过300wh/kg的电池上？
答：300瓦时/公斤的电池对外出口会受到政策限制，基本是超高镍、半固态或者固态电池。容百现在供应的主要电池
，及其对应的产品，都不会受到限制，整个产业链是能够正常运行的。
四、公司韩国工厂的进展情况如何？
答：公司的韩国产能，是根据客户的需求匹配建设的，目前正处于产能逐步爬坡的阶段。
五、公司的磷酸铁锂产品的开发节奏是怎样的？后续产品布局是针对哪个代系？富锂锰基的开发进展如何？
答：容百科技的磷酸铁锂会以区别于传统技术的全新技术进入市场，不仅可应用于动力电池，也可应用于储能领域，
尤其是高端储能市场。公司富锂锰基技术水平处于行业领先地位，容百科技将会是最快产业化的企业之一。
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