研报评级☆ ◇688009 中国通号 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.33│ 0.33│ 0.36│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.16│ 4.30│ 4.48│ 4.67│ 4.89│
│净资产收益率% │ 8.02│ 7.43│ 7.28│ 7.61│ 8.19│ 8.75│
│归母净利润(百万元) │ 3633.64│ 3477.33│ 3494.73│ 3804.50│ 4246.00│ 4704.00│
│营业收入(百万元) │ 40203.21│ 37002.23│ 32473.03│ 35539.00│ 38767.00│ 41974.00│
│营业利润(百万元) │ 4704.29│ 4660.84│ 4687.49│ 5107.00│ 5703.00│ 6335.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.44 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.37 0.41 0.45 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│中国通号(688009)25Q3点评：改造市场推动轨交发展，低空经济领域持续突破│长江证券 │买入
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事件描述
中国通号发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入217.48亿元，同比增长4.48%；归母净利润22.84亿元
，同比下降3.16%；其中，2025Q3实现营业收入70.83亿元，同比增长7.91%；归母净利润6.64亿元，同比下降12.63%。
事件评论
营收拆分来看，2025年前三季度铁路领域126.04亿元，同比+4.78%；城轨领域57.81亿元，同比+14.46%；海外领域13
.82亿元，同比-21.90%；工程总承包及其他领域19.80亿元，同比+0.8%。轨交业务订单来看，2025年前三季度铁路领域17
2.52亿元，同比+17.95%，城轨领域56.56亿元，同比+16.12%，海外领域20.22亿元，同比-48.30%；此外，前三季度低空
经济领域新签合同额0.53亿元。
毛利率方面，25Q3毛利率为27.6%，同比-4.0pct，环比-2.5pct，或系产品交付变化影响。公司轨道交通控制系统业
务分为设计集成、系统交付服务、设备制造，除此之外还有工程总承包、其他业务等，不同业务间毛利率存在一定偏差，
或受产品交付节奏变化等影响，毛利率有所下滑，单季度毛利率处于近期相对底部位置，后续有望修复。
轨交改造市场有望推动订单增长和后续发展。铁路释放，上半年新签高铁改造项目14.80亿元，同比+74.86%，Q3继续
有哈尔滨、内蒙等地区铁路改造项目中标，此外武广线部分区段通信、信号项目改造已经启动，今明年将逐步完善相关招
标签单工作；城轨市场，上半年武汉1号线、北京5号线等相关专业改造工程接单，Q3继续中标上海地铁1号线等项目。铁
路和城轨改造项目持续推进，公司订单已有所显现，叠加新建线路需求，公司Q3铁路领域订单超60亿，同比+29%；城轨领
域订单19亿元，同比基本持平。
在手订单充足，后续交付有保障。截至25Q3末，公司存货41.14亿元，同比+8.3%，环比+7.4%，合同负债维持在100亿
元以上，在手订单维持高位，后续交付有支撑。
低空领域持续突破。上半年低空经济领域签单0.3亿元，三季度约为0.23亿元，接近上半年水平，Q3以来中标怀化低
空文旅服务中心项目、黄河口生态旅游区无人机低空观览河海交汇景观项目、合肥市轨道低空巡检服务项目等，低空有望
成为公司第二增长极。
维持“买入”评级。公司聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备
、工程技术服务“三位一体”全产业链优势；培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三
业一态”产业格局。公司轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线。预计公司2025-26年实现归母净利润分别
为37.04、41.87亿元，对应PE分别为15.4、13.6倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；2、海外市场拓展不及预期的风险。
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2025-10-29│中国通号(688009)2025年三季报点评：加速聚焦主业，低空经济构筑新增长极│东吴证券 │买入
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2025Q1-Q3业绩平稳，城轨业务快速增长
2025Q1-Q3公司实现总营收218.42亿元，同比+4.31%；实现归母净利润22.84亿元，同比-3.16%；实现扣非归母净利润
22.03亿元，同比-3.07%。单Q3实现收入70.83亿元，同比+7.91%；实现归母净利润6.64亿元，同比-12.63%；实现扣非归
母净利润6.45亿元，同比+9.56%。
分业务看：2025Q1-Q3，铁路领域实现营收126.04亿元，同比+4.78%；城轨领域实现营收57.81亿元，同比+14.46%；
海外业务实现营收13.82亿元，同比-21.90%；工程总承包及其他领域实现营收18.23亿元，同比-4.91%。
毛净利率略有下滑，研发投入持续加大
2025Q1-Q3公司整体毛利率为28.39%，同比-1.68pct，公司销售净利率为12.10%，同比-0.98pct。2025Q1-Q3公司期间
费用率为14.72%，同比-0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.30%/6.66%/-0.09%/5.84%，同比分别-0.31pc
t/-0.34pct/+0.17pct/+0.30pct。
核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流延续净流出
2025Q1-Q3公司累计新签外部合同总额274.73亿元，同比-5.68%。其中铁路领域新签合同额172.52亿元，同比+17.95%
；城市轨道交通领域新签合同额56.56亿元，同比+16.12%；海外业务领域新签合同额20.22亿元，同比48.30%；工程总承
包及其他领域新签合同额24.90亿元，同比-56.44%；低空经济领域新签合同额0.53亿元。公司加速退出工程总承包业务，
进一步聚焦主业，低空经济领域新签合同逐步显现，构筑新增长点。
2025Q1-Q3公司经营活动净现金流为-37.50亿元，去年同期为34.01亿元，主要系公司控股子公司财务公司吸收公司控
股股东中国铁路通信信号集团有限公司及其附属公司存款发生变动。
加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线
（1）加速退出工程总承包业务：2025Q1-Q3公司工程总承包及其他领域新签合同额同比下降56.44%。公司加速退出低
毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。
（2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：2025Q1-Q3公司低空经济已实现新签合同额0.53亿元。公司自主研发低空
空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。公司对低空经济领域
高度重视，着力打造第二增长曲线。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元。当前市值对应PE分别为
15/13/12倍，考虑公司加速聚焦主业且布局低空经济领域，维持公司“买入”评级。
风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-02│中国通号(688009)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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2025年12月2日上午，公司在上海证券交易所上证路演中心召开了2025年第三季度业绩说明会，公司董事长、执行董
事楼齐良，独立非执行董事姚桂清，总会计师、董事会秘书李连清出席了本次业绩说明会，与投资者进行互动交流，就投
资者关注的问题在信息披露允许的范围内进行了回答。问答交流情况如下：
1、请解析一下三季度经营情况？
答: 您好,感谢您的提问。2025年前三季度，公司营业收入217.48亿元，较上年同期增长4.48%。其中，铁路领域营业
收入约126亿元，较上年同期增长4.78%，城轨领域57.8亿元，较上年同期增长14.46%，海外领域13.8亿元，较上年同期下
降21.9%，工程总承包相关业务约18亿元，较上年同期下降约4.9%。新签订单方面，前三季度累计新签外部合同总额274.7
3亿元，较上年同期下降5.68%。其中，铁路领域新签合同额172.52亿元，较上年同期增长17.95%；城轨领域新签合同额56
.56亿元，较上年同期增长16.12%；海外业务领域新签合同额20.22亿元，较上年同期下降48.30%；工程总承包及其他领域
新签合同额24.90亿元，较上年同期下降56.44%；低空经济领域新签合同额0.53亿元。谢谢！
2、请介绍一下目前“一带一路”建设的项目情况。
答: 公司坚决贯彻国家“一带一路”倡议，持续夯实亚太、南非、北非、美洲、欧洲及中东等五大区域中心建设。今
年以来，相继中标阿尔及利亚、迪拜、沙特、澳大利亚、墨西哥等地的轨道交通项目（签约情况根据项目进度正常推进）
，公司以五大区域中心为中枢，持续加大对越南、尼日利亚、阿尔及利亚、几内亚、巴西、墨西哥、塞尔维亚、肯尼亚等
的市场开发，深度推进属地化经营，加强境外合作力度，持续提升海外生产经营能力。谢谢！
3、国外有哪些项目已经运行并盈利？
答: 您好，公司贯彻落实国家“一带一路”倡议和高铁“走出去”战略，围绕“一带一路”沿线重点地区和国家，加
快海外经营布局，拓宽市场领域，加强海外合资合作，依托中国通号的品牌效应和列控系统的核心技术优势，发力新建和
更新改造市场，推动中国通号产品、技术、标准和服务“走出去”。近年，公司海外领域装备产品及工程服务等业务的综
合毛利率平均约21%。感谢提问。
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参与调研机构：1家
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2025-09-22│中国通号(688009)2025年9月22日投资者关系活动主要内容
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2025年9月22日上午，公司在上海证券交易所上证路演中心召开了2025年半年度业绩说明会，公司董事长、执行董事
楼齐良，独立非执行董事姚桂清，总会计师、董事会秘书李连清出席了本次业绩说明会，与投资者进行互动交流，就投资
者关注的问题在信息披露允许的范围内进行了回答。问答交流情况如下：
1、高铁更新市场中公司在超过1.1万公里高铁线路的更新改造市场中预计能获得多大份额？在公司业绩稳健增长背景
下，是否会考虑提高分红比例或实施股份回购？
答:您好，感谢您的关注。公司在新建高铁控制系统领域的市场占有率多年保持行业首位，争取在后续更新改造市场
中稳固或提升市场份额，具体成果需要基于市场竞争检验。公司坚持以较高比例实施现金分红（2024年度，现金分红比51
.51%）。未来，公司也将持续提高上市公司发展质量，依法合规、多措并举努力提升公司投资价值，积极研究综合运用多
种方式，与投资者共享发展成果。感谢您的提问。
2、公司未来在城轨领域的战略布局如何？是否会进一步拓展智慧城轨技术？
答:您好。中国通号紧紧围绕增强核心功能、提升核心竞争力，全面深化改革，围绕打造智能控制领域“大国重器”
这一总目标，以智能控制根技术优势为基础，进一步拓宽“智能控制+N”产业路径，聚焦“轨道交通+低空经济”两条主
赛道，发展智能轨交、智能低空、智慧城市、智能作业等智能业务，加快发展智能终端装备产业。构建“4+1”智能化建
设体系，聚焦运输效率提升和运营成本压降，加快轨交控制领域数智赋能。在城市轨道交通方面，启骥、羲和、基于车车
通信的列车自主运行系统等数字城轨系统已在上海、深圳、合肥等地进一步扩大应用，智能运维平台在上海智慧维保项目
落地实施等。感谢您的提问！
3、请问公司“区间断轨检查技术”是否已在川藏铁路、中老铁路等重大工程落地？未来计划如何将其转化为可复制
的智能运维解决方案，形成新的利润增长点？
答:公司根据钢轨电气特性研发的区间断轨检查系统，已在国铁和地铁数十条线路应用，该系统应用多物理场多维状
态特征提取，根据各维度特征数据分析，研究健康、断轨等不同阶段的多尺度物理现象，系统可与智能运维系统接口，为
其智能分析功能提供基础数据支撑。感谢您的提问。
4、公司如何平衡传统主业与新兴业务（如低空管控、无人机巡检）的投入？技术研发占比是否足够支撑创新需求？
答:公司锚定“管不住”就“飞不起”的行业痛点，发挥智能控制核心技术特长和创新平台、科技人才队伍等优势，
从轨道交通“控车、控路、控时空”，向低空空域管控延伸。公司有足够的资金实力、创新平台支撑和科技人才储备，培
育发展战略性新兴产业。感谢您的提问。
5、公司在轨道交通领域市占率已超60%，请问是否计划通过并购切入智能交通信号系统、高铁零部件等细分赛道？若
有，重点关注哪些标的？
答:感谢提问，作为我国轨道交通建设的主力军，公司在产业链各专业及环节都具备优势，暂时没有相关安排，以公
司公告为准。
6、公司计划通过哪些措施（如区域市场拓展、项目风险管理）维持海外业务的长期竞争力？
答:您好，公司坚持技术引领海外市场发展，高质量开展项目建设，防范重大项目风险，打造海外示范项目，形成通
号口碑，提升海外业务的长期竞争力。
7、中老铁路磨憨口岸采用公司“夷道”数字化货场系统，雅万高铁运维服务即将启动。请问2025年一带一路沿线国
家订单占比是否将突破20%？相关项目回款周期是否优于国内项目？
答:公司坚决贯彻国家“一带一路”倡议，持续夯实亚太、南非、北非、美洲、欧洲及中东等五大区域中心建设，随
着海外市场经营能力的不断提升，新签合同额保持良好态势。2025年上半年，累计新签合同总额175.68亿元，其中，海外
领域18.75亿元；2024年，公司累计新签合同总额500.69亿元，其中海外领域59.19亿元。2025年的具体签约订单金额以后
续公司公告为准。感谢！
8、匈塞铁路作为中国在欧洲首个ETCS标准项目，公司在其中承担哪些核心系统供应？预计2025年欧洲市场新签合同
额同比增速能否超过50%？
答:匈塞铁路塞尔维亚段项目作为中国在欧洲首个ETCS标准项目，具有标志性意义。公司承担了项目的通信信号系统
集成和施工工作，作为ETCS-L2列车控制系统核心设备供应商，公司提供了计算机联锁（CBI）、无线闭塞中心（RBC）、
临时限速服务器（TSRS）、调度集中（CTC）、信号集中监测（CSM）、道岔缺口监测、道岔融雪、转辙机、应答器、信号
机等产品，塞尔维亚贝诺段已开通运营近3年半，系统运营稳定、可靠。2025年的具体新签订单金额以后续公司公告为准
。谢谢！
9、在智能端侧算力芯片、Wi-Fi6等新兴产品线上有哪些布局和规划？
答:您好，公司暂时没有关于智能端侧算力芯片、Wi-Fi6的重要布局和计划。对于此类通用、基础的芯片和技术，公
司一般选用成熟、可靠、性价比高的产品和技术，在公司自研产品中集成使用。
10、联合紫金山实验室发布的“一塔一城”低空通信专网解决方案，在无人机集群编队、森林防火巡检等场景已验证
通信距离达40公里。请问该技术是否已获得低空经济领域订单？预计2025年相关业务收入占比将提升至多少？
答:您好，在低空运控领域，我们构建以“低空空域管控”为核心、“低空通信、感知反制、数字底座、无人机”四
项为协同的“1+4”联合创新体系，取得低空空域智能管控系统（ID-Space）、“一塔一城”低空通信专网以及感知与反
制系统三项核心技术突破。参与低空经济产业白皮书、低空装备产业标准体系、低空关键导则等5大国家部委政策体系编
制，低空智能管控系统ID-Space在重庆、雄安、青岛等地开展现场试验，低空空管监视防护系统在雄安新区、徐州铁路部
署应用，6G无蜂窝“一塔一城”低空通信专网首次在怒江开展外场试验，小型长航程巡检无人机下线首飞，自主轻量化飞
控系统在四旋翼无人机完成试飞验证，湛江至海口“空铁联运”跨海接驳、舟山岛际物流、青海盐湖矿区巡检、榕江“村
超+低空”模式等一批新场景落地应用。2025年具体数据，以后续公告为准。感谢您的提问。
11、中标阿尔及利亚地铁一号线扩建工程，是公司海外城轨机电EPC领域首单。请问该项目合同金额及利润率如何？
后续是否计划以“技术输出+本地化生产”模式复制至中东、非洲其他国家？
答:感谢提问。阿尔及利亚地铁一号线扩建工程合同额折合人民币约6亿元，后续我们将在做好项目建设的基础上，深
化与当地各方的商务合作，不断推动技术走出去。项目情况详见公司于2025年3月27日发布的《关于自愿披露轨道交通重
要项目中标的公告》。
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