研报评级☆ ◇688016 心脉医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 20 7 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.96│ 5.95│ 4.07│ 4.85│ 5.93│ 7.28│
│每股净资产(元) │ 23.88│ 46.46│ 30.76│ 33.65│ 36.94│ 40.83│
│净资产收益率% │ 20.76│ 12.81│ 13.24│ 14.47│ 16.08│ 17.94│
│归母净利润(百万元) │ 356.88│ 492.43│ 502.10│ 596.81│ 725.18│ 897.90│
│营业收入(百万元) │ 896.50│ 1187.20│ 1206.33│ 1488.89│ 1837.59│ 2263.99│
│营业利润(百万元) │ 415.21│ 573.85│ 661.17│ 716.41│ 877.18│ 1078.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 维持 --- 4.57 5.68 6.99 国金证券
2026-01-07 买入 维持 --- 4.84 5.72 6.84 中邮证券
2025-12-19 未知 未知 --- 5.13 5.72 6.88 光大证券
2025-11-22 买入 维持 --- 4.62 5.66 6.96 中信建投
2025-11-09 买入 维持 122.06 4.88 6.12 7.42 国泰海通
2025-11-03 买入 维持 --- 4.89 6.12 7.82 太平洋证券
2025-11-03 增持 维持 --- 5.01 6.17 7.65 平安证券
2025-11-01 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 4.89 6.23 7.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│心脉医疗(688016)全年业绩稳定增长，创新研发持续推进 │国金证券 │买入
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2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入13.51亿元，同比+12%；归母净利润5.63亿元
，同比+12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比+27%；
2025Q4公司预计实现收入3.36亿元，同比+42%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.30亿元
，同比扭亏为盈。
全年业绩稳定增长，海外拓展表现亮眼。2025年公司加速推广新品，市场率稳步提升。考虑到2024年市场价格调整因
素影响延续性，2025年全年业绩增速仍受到一定影响。2025年公司海外销售收入2.5亿元，同比增长超过55%，在公司收入
占比提升至18%以上。公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、
亚太等国家的市场准入和推广工作。截至2025年末公司产品销售覆盖49个国家和地区。
创新研发持续推进，支撑长期业绩增长。2025年公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos分支型主动脉覆
膜支架系统、经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球。公司累计23款产品获得NMPA首次注册证，11款产品在28个海外
市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。除上述
产品外，公司在研产品稳步推进，管线丰富，Hector胸主多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段，且于报
告期内进入国家创新“绿色通道”，并已通过欧盟定制方式实现商业化，同时该产品美国BreakthroughDeviceDesignatio
n申请已提交FDA。
预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.63、7.01、8.62亿元，同比+12%、+24%、+23%，现价对应PE为22、18、15
倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。
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2026-01-07│心脉医疗(688016)公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲 │中邮证券 │买入
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业绩简评
2025年前三季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润4.29亿元，同比下
降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降25.80%。
2025年Q3公司实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比下降23.6
3%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比下降11.84%。
2025年前三季度公司经营分析
公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目
前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，
预计全年毛利率恢复到70%以上。
公司海外业务预计全年增长60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域
，业务协同下，Lombard今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多
年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos?/通天眼?直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获
批CE认证；Hector?胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未
来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国
家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进
一步提升。
盈利预测
预计公司2025-2027年收入端分别为15.18亿元、18.39亿元和22.05亿元，收入同比增速分别为25.85%、21.16%和19.8
7%，预计归母净利润2025年-2027年分别为5.97亿元、7.05亿元和8.43亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%
和19.62%。2025-2027年PE分别为19.87倍、16.82倍和14.06倍，2025-2027年PEG分别为1.05、0.93和0.72。
风险提示
研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。
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2025-12-19│心脉医疗(688016)跟踪报告：国内业务有序推进，海外业务快速增长 │光大证券 │未知
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国内业务有序推进，海外表现亮眼。公司国内业务稳步推进中，国际业务中子公司Lombard预期今年扭亏为盈。得益
于生产效率提升及原材料国产化率超过85%等降本增效措施，公司盈利能力环比改善，预计全年整体毛利率有望恢复至70%
以上。从三季度业务情况看，25Q3收入同比增长64.68%，主要系上年同期公司主要产品受价格治理影响基数较低。利润端
同比下滑主要受产品价格调整影响。分业务看，海外业务成为重要增长引擎，前三季度收入增速超过65%，占总收入比重
已提升至18%；盈利能力显著改善，海外业务整体毛利率已提升至50%。海外业务表现亮眼。
研发管线稳步推进，多款重磅产品上市可期。公司持续优化研发投入结构，致力于提高研发投入产出比。各产品管线
均取得重要进展，为中长期发展提供动力。Hector（通天戟）胸主动脉多分支覆膜支架系统已于11月成功完成全国首例上
市前临床植入；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统和IBD髂分支支架等主动脉在研产品也在按计划推进。外周业务中，SunRiv
er膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置、Fishhawk机械血栓切除导管系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯
醇栓塞微球、Tipspear/穿云箭经颈静脉肝内穿刺套件等重点产品预计未来一年内陆续获批上市。
盈利预测、估值与评级：公司是国内主动脉及外周介入领域龙头，25Q3收入端在低基数下实现高增，海外及外周业务
持续放量，盈利能力环比改善。公司海外业务高增、外周产品持续入院放量，但考虑到潜在集采政策影响，我们下调公司
25/26年归母净利润为6.33/7.05亿元（原值为8.16/10.48亿元），新增27年归母净利润预测为8.48亿元，25 27年归母
净利润同比分别增长26.0%、11.4%、20.3%。当前股价对应26年PE约为16倍。
风险提示：高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市
场拓展不及预期风险；医疗事故风险。
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2025-11-22│心脉医疗(688016)Q3业绩基本符合预期，海外业务保持高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
25年三季度，公司业绩符合预期，海外业务保持高速增长态势，国内业务在去年低基数的背景下，恢复快速增长。展
望2025年Q4，在去年低基数基础上，公司营收端有望呈现高速增长，利润端实现扭亏为盈。展望26年，虽然公司外周介入
业务和海外业务有望保持高速增长，但国内大支架业务存在集采的不确定性，不考虑国内大支架集采的影响，公司营收和
利润有望在今年低基数的基础上恢复快速增长。中长期来看，公司持续加强全球化布局，创新产品在海内外市场保持快速
放量趋势；其次公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在主动脉介入、外周介入及肿瘤介入
领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支撑。
事件
公司发布2025年三季报
根据公告，公司2025年前三季度实现营收10.15亿元，同比+4.66%；归母净利润4.29亿元，同比-22.46%；扣非归母净
利润3.72亿元，同比-25.80%。EPS为3.54元/股。
简评
三季度业绩符合预期，海外市场保持高速增长
公司前三季度实现营收10.15亿元，同比+4.66%；归母净利润4.29亿元，同比-22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同
比-25.80%。公司第三季度实现营收3.00亿元，同比+64.68%；归母净利润1.14亿元，同比-23.63%；扣非归母净利润1.02
亿元，同比-11.84%，若剔除政府补贴及其他投资收益影响后净利润同比增长60%。公司营收端高速增长主要系去年同期公
司主要产品受价格治理的影响，营收端基数较低；其次公司逐步扩大海外市场，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。
报表利润端略有下滑主要系去年同期一次性投资收益带来的高基数。
分地区来看，国内前三季度产品销量增速保持在20%以上，但由于去年主动脉价格治理以及外周药球联盟集采等因素
影响，收入较去年基本持平，其中25年上半年国内营收同比下滑17.24%，25年Q3国内营收同比恢复正增长。海外业务前三
季度营收同比增速超过65%，占公司收入比例提升至18%。
展望2025年Q4及2026年，潜在的行业集采对公司业绩的影响有望逐渐减弱
展望2025年Q4，在去年低基数基础上，公司营收端有望呈现高速增长，利润端实现扭亏为盈。展望26年，虽然公司外
周介入业务和海外业务有望保持高速增长，但国内大支架业务存在集采的不确定性，不考虑国内大支架集采的影响，公司
营收和利润有望在今年低基数的基础上恢复快速增长。随着公司术中业务保持稳健增长、海外业务保持较高增长，以及外
周介入业务多款新产品上市后的快速放量，外周介入、术中支架、海外业务等非集采业务营收占比快速提升，后续潜在的
国内主动脉介入行业集采对公司整体业绩的影响有望逐渐减弱。
在研项目进展顺利，胸主多分支支架已完成国内多中心首例患者临床入组
公司国内新产品研发注册有序推进中，Hector胸主动脉多分支覆膜支架已于近期开展国内多中心临床植入工作并已完
成首例患者入组；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架和IBD髂分支支架等主动脉在研产品也在按计划推进。外周业务中，SunRiver
膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置、Fishhawk机械血栓切除导管系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇
栓塞微球、Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件等重点产品预计未来一年内陆续获批上市。公司持续优化研发投入结构，加速
完善产品线布局，在主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支
撑。
海外业务持续发力，加强全球化布局
公司出海战略布局多年，自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，24年收购的Lombard主要覆盖欧洲区域。截
至10月底，公司今年已新增海外注册证11张，新增拓展7个国家，2025年前三季度，公司Castor分支型主动脉覆膜支架和C
ratos分支型主动脉覆膜支架在欧洲、南美、亚太的增速较好，Cratos分支型主动脉覆膜支架（非定制证）在9月完成CE注
册现场审核，预计2026年获批；新产品Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统已经在欧盟获得定制证书，近期在欧洲正式启
动上市销售，目前临床需求反馈积极；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统的CE注册也正处于审批中。随着未来更多产品
在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司2025年、2026年海外业务有望继续保持快速增长态势，海外营收占比有
望进一步提升。
财务指标基本正常，经营效率持续提升
公司第三季度毛利率为73.28%，同比提升+2.43pct；主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致
力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料
的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。公司第三季度销售费用、研发费用、管理费用和财务费用率分别
为18.49%、4.64%、7.51%、0.30%，同比分别变动+2.09pct、-7.74pct、-1.89pct、+2.20pct。销售费用率上升主要系公
司参加国内外展会、学术交流导致国内外市场的营销投入增加；研发费用率下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优
化项目商业化潜力，致力于提高研发投入产出比，带来研发投入同比下降31.60%。2025年前三季度，公司经营性现金流净
额为3.63亿元，同比下滑3.26%。应收账款周转天数为91.52天，同比增加42.13天；存货周转天数为228.85天，同比下降4
4.57天。公司财务指标基本维持稳定，保持正常。
国内主动脉介入领域龙头，创新出海持续加速
公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，主动脉介入大支架集采尚未在全国大范围落地，对公司业绩
的影响存在不确定性，考虑公司产品组合丰富，抵御集采风险的能力较强，且主动脉介入大支架市场竞争格局较好，在集
采政策优化逐步落地的背景下预计集采降幅可能较为温和；中长期来看，公司产品组合丰富，非集采业务营收保持快速增
长且营收占比持续提升，国内主动脉介入行业潜在的集采风险对公司业绩的影响有望逐步减弱；公司持续加强全球化布局
，创新产品在海内外市场保持快速放量趋势；其次公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在
主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支撑。
不考虑主动脉介入大支架潜在的集采预期，我们预计2025-2027年公司营业收入为14.52、17.56和21.14亿元，同比增
长20.37%、20.91%和20.40%，归母净利润分别为5.69、6.98和8.58亿元，同比增长13.42%、22.50%和22.97%，对应PE分别
为21、17和14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧及技术迭代不及预期的风险：行业竞争加剧导致公司未能紧跟行业发展，技术创新和产品迭代升级
进度不及预期，导致公司业绩增长不及预期的风险。
2）集中带量采购降价幅度超预期导致公司业绩增速承压的风险：在国家相关集采政策执行的过程中，公司可能面临
产品市场价格下降的风险，对公司未来盈利能力产生不利影响。我们假设26年行业集采导致公司国内主动脉介入产品终端
价平均降幅约30%，预计出厂价平均降幅约15%，对公司整体利润端的负面影响约1.1亿。
3）市场推广不及预期：公司不能及时提高对经销商的管理能力，可能导致公司品牌及声誉受损或产品区域性销售下
滑，对公司推广产生不利影响。
4）在研管线进度不及预期：由于主动脉及外周血管介入医疗器械产品注册前置程序较多，周期较长，公司可能存在
新研发产品无法及时完成注册的风险，进而延缓产品上市推广进程，并对公司经营业绩造成不利影响。
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2025-11-09│心脉医疗(688016)2025Q3业绩点评：国内市场优势巩固，海外战略持续兑现 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司因主动脉支架调价导致业绩阶段承压，但在主动脉领域的竞争力不改，在外周和肿瘤介入领域的布
局不断齐全，维持增持评级。
投资要点：维持增持评级。25年前三季度实现收入10.15亿元(同比+4.66%)，归母净利润4.29亿元(同比-22.46%)，扣
非净利润3.72亿元(同比25.80%)。其中25单Q3实现收入3.00亿元(同比+64.68%)，归母净利润1.14亿元(同比-23.63%)，剔
除政府补贴以及其他投资收益影响后净利润同比增长60%，扣非净利润1.02亿元(同比-11.84%)。考虑公司国内产品市占率
优势提升，海外持续开拓，维持2025年目标PE25X，维持目标价为122.06元，维持增持评级。
主动脉调价及外周集采阶段影响，市占率优势持续巩固。2025年前三季度，公司国内销量同比增速保持20%以上，但
由于2024年主动脉价格治理以及外周药球联盟集采等因素影响，收入同比基本持平。截至2025年三季度末，公司产品累计
进入国内近2900家医院，覆盖全国31个省、自治区、直辖市及港澳地区，主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，外周
血管介入产品市场覆盖率持续提高。
产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos/通天眼直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批
CE认证；Hector（通天戟）胸主动脉多分支覆膜支架系统2025年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠
道优势。公司国际业务量价齐升，国际业务毛利率已提升至50%，部分国家超过60%。随着多款新产品在海外陆续上市，胸
主产品在海外销售占比不断提高，公司国际业务利润将有望获得进一步提升。
生产及成本端逐步优化，毛利率水平有望恢复。25单Q3公司毛利率73.28%，净利率37.44%。2025年三季度毛利率环比
提升，主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过
85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，全年毛利率水平有望获得恢
复。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2025-11-03│心脉医疗(688016)国内业务逐步企稳，海外业务加速发展 │平安证券 │增持
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事项：
公司2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，yoy+4.66%，实现归母净利润4.29亿元，yoy-22.46%，实现扣非归母净
利润3.72亿元，yoy-25.80%。单Q3来看，公司实现营业收入3.00亿元，yoy+64.68%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-23.6
3%，实现扣非归母净利润1.02亿元，yoy-11.84%。
平安观点：
国内业务稳步推进，海外市场加速拓展。单Q3收入高增主要由于去年Q3主动脉支架价格调整低基数，目前调价影响基
本消除，国内业务企稳发展，同时，公司主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，同时外周产品市场覆盖率持续提升，
截至三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院。值得一提的是，海外业务成为重要增长引擎，前三季度海外收入同
比增速超过65%，新增11张海外注册证，公司海外业务新增拓展至7个国家，已累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲等海外47个
国家进入临床应用。
降本增效成果初显，盈利能力有望回升。公司2025Q3单季度毛利率环比有所提升，预计主要是公司改善生产效率、推
进自动化设备应用等降本增效措施初见成效。费用端，公司为拓展国内外市场，营销投入有所增加，单Q3销售费用率18.4
9%，保持较高水平。公司合计研发投入（费用化+资本化）8910万元，占收入比例8.78%，持续保持较高水平的研发投入，
保障产品研发进展顺利。
坚持技术创新，丰富产品管线驱动未来成长。公司产品研发进展顺利：国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆
膜支架国内获批上市并顺利开展上市后临床应用；AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；外周领域的膝下药球
完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段。海外市场
方面，Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售等。
维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海
外不断打开成长空间。根据公司三季报情况略微调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.17、7.61、9.43亿元（原2025-
2027年预测为6.22、7.64、9.33亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增
长能力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。
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2025-11-03│心脉医疗(688016)国内业务企稳，海外持续推进 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4
.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降25.80%。其中，公司第三季度实现营
业收入3.00亿元，同比增长64.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降11.84%
，主要系产品价格变动、投资净收益波动影响。
海外业务快速增长，准入、推广持续推进续足增长动力
国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同
时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025上半年，公司海外销售收入较2024年同期增长超95%，销售收入
占比提升至17%，预计三季度有望延续该趋势。截止上半年，海外新增获得产品注册证8张，Hector胸主动脉多分支覆膜支
架系统获欧盟定制证书，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CEMDR认证，累计获得海外注
册证100余张，其中CE证书5张，海外业务新增拓展5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45个国家和地区。
研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足
截至上半年，（1）主动脉介入领域，Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis腹主动脉覆膜支架完成上市前临
床随访；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA主动脉阻
断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；S
unRiver膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周
静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower静脉
支架系统、Vewatch腔静脉滤器、SeaDragon外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品T
ipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow?TIPS覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球
处于注册审评阶段。
毛利率受产品降价影响，费用率上升
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降5.10pct至70.40%，主要受产品降价影响。销售费用率、管理费用率、
研发费用率、财务费用率分别为14.92%、5.91%、5.02%、-0.77%，同比变动幅度分别为+5.40pct、+1.22pct、-2.33pct、
+0.47pct，销售费用率波动主要系公司加大了海外推广力度。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.2
8%、18.49%、7.51%、4.64%、0.30%、38.09%，分别变动+2.43pct、+2.09pct、-1.90pct、-7.74pct、+2.20pct、-44.05p
ct，净利率大幅波动主要系投资净收益的影响。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为14.89/18.52/23.50亿元，同比增速为23.43%/24.
38%/26.89%；归母净利润分别为6.03/7.55/9.64亿元，同比增速为20.14%/25.08%/27.80%；EPS分别为4.89/6.12/7.82元
，当前股价对应2025-2027年PE为21/17/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-11-01│心脉医疗(688016)国内业务趋稳，海外业务发力 │中金公司 │增持
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3Q25业绩略低于市场预期
公司公布3Q25业绩：收入3.00亿元，同比提升64.7%；归母净利润1.14亿元，同比下滑23.6%。收入基本符合预期，国
内和海外的销售费用投入加大带来利润低于市场预期。
发展趋势
国内：1-3Q销量良好，渠道库存轻装上阵。我们认为1-3Q产品销量增速良好（特别是外周去年集采品种例如静脉支架
、裸球等）。在新集采规则下和“反内卷”倡导下，我们期待未来的高耗集采有更合理的价格降幅。3Q公司毛利率73.3%
，环比有所提升，主要依赖于规模效应、原材料国产化率提升和生产自动化率提升。我们预期全年毛利率保持在70%左右
。主动脉支架上，Hector多分支胸主支架将于近期开始多中心临床试验患者入组；髂分支支架和二代Aegis一体式腹主支
架也在取证中。我们认为未来1年外周有望获批的产品有BTK（膝下药球）、静脉血栓保护装置、取栓导管等，肿瘤介入的
微球，TIPS支架等有望明年陆续上市销售。我们期待新产品能更好的推动公司持续增长。
海外：业务表现亮眼，强劲增速有望维持。伴随公司的明星单品分支胸主支架Castor和Cratos迅速放量及欧洲子公司
Lombard贡献,我们估计公司1-3Q海外收入同比增长60%+，收入占比提升至18%（1H25为17%），毛利率进一步提升。在心脉
医疗的协同下，我们预计Lombard有望今年扭亏。Hector多分支胸主支架已于7月获得欧洲定制证书，即将开启欧洲商业化
销售；我们预计Lombard的开窗支架有望今年获批CE，Cratos单分支胸主支架和Talos直管胸主支架有望26年CE获批。随着
更多高端产品在海外获批销售，我们预计海外业务毛利率将持续攀升。
盈利预测与估值
考虑销售费用加大投入，我们下调2025/2026净利润9.6%/10.0%至5.84亿元/6.80亿元。当前股价对应2025/2026年21.
5倍/18.5倍市盈率。考虑板块估值中枢上行，维持跑赢行业评级和150.00元目标价，对应31.7倍2025年市盈率和27.2倍20
26年市盈率，隐含47.2%的上行空间。
风险
集采降价超预期，研发失败，竞争恶化，新品推广不及预期。
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2025-10-29│心脉医疗(688016)三季度收入恢复高增速，创新研发持续推进 │国金证券 │买入
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业绩简述
2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入10.15亿元，同比+5%；归母净利润4.29
亿元，同比-22%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-26%；
2025Q3公司实现收入3.00亿元，同比+65%；归母净利润1.14亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-1
2%。
经营分析
收入端恢复高增速，毛利率持续提升。Q3公司收入端恢复高增长，去年同期主要产品受价格治理影响为低基数，同时
公司今年逐步扩大海外市场，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。Q3公司毛利率73.28%，同比+2.43pct，毛利率上升
趋势明显，预计高毛利创新产品收入
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