研报评级☆ ◇688016 心脉医疗 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.95│ 4.07│ 4.57│ 5.31│ 6.13│ 7.12│
│每股净资产(元) │ 46.46│ 30.76│ 33.06│ 37.27│ 42.25│ 48.09│
│净资产收益率% │ 12.81│ 13.24│ 13.82│ 14.29│ 14.73│ 15.18│
│归母净利润(百万元) │ 492.43│ 502.10│ 563.33│ 647.35│ 746.89│ 877.51│
│营业收入(百万元) │ 1187.20│ 1206.33│ 1350.63│ 1590.24│ 1845.69│ 2138.44│
│营业利润(百万元) │ 573.85│ 661.17│ 654.00│ 768.17│ 889.97│ 1033.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 5.34 6.21 7.23 华安证券
2026-04-06 买入 维持 --- 5.20 5.74 6.60 申万宏源
2026-04-05 未知 未知 --- 5.13 5.75 6.43 西南证券
2026-04-04 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 --- 5.55 6.83 8.21 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│心脉医疗(688016)国内业务企稳出清，国际化战略构筑长期壁垒 │华安证券 │买入
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事件：
2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.51亿元（同比+11.96%），归母净利润5
.63亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02亿元（同比+27.00%）。单四季度，公司实现营业收入3.36亿元，归母净利润1
.34亿元，扣非净利润1.30亿元。
点评：
国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定
报告期内，公司全年收入和利润均实现双位数增长，扣非净利润增速达27.00%，展现了稳健的经营韧性。公司全年毛
利率为71.09%，盈利能力保持稳定。分业务看，国内业务亮点突出：1）主动脉业务：全年实现收入9.88亿元（同比+9.26
%），产品销量同比增长16.61%，其中腹主动脉产品线增速超过20%，高于预期。新一代单分支覆膜支架Cratos?于2025年3
月获批上市后快速推进市场导入。2）外周及其他业务：全年实现收入3.62亿元（同比+21.50%），销量同比大幅增长130.
88%，整体业务增速超过80%。集采政策有效推动了髂静脉支架、裸球、药球等产品的快速入院，带来显著放量。我们预计
公司未来2-3年维持收入端、利润端双位数稳健增长态势。
海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒
在全球化战略的推动下，公司海外业务成效显著。报告期内，公司海外业务收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，
占总收入比重已提升至19%以上。海外业务毛利率提升至62.34%，盈利能力持续增强。被收购的海外子公司Lombard在并购
后的首个完整运营年度首次实现年度盈利，经营成效显著。公司创新产品在海外持续取得突破，Hector?胸主动脉多分支
覆膜支架系统已通过欧盟定制方式实现商业化，并于2026年2月获得美国FDA突破性医疗器械认定。同时，公司研发管线多
点开花，Aegis?II腹主动脉覆膜支架系统、HepaFlow?TIPS覆膜支架系统、SunRiver?膝下药物球囊扩张导管均已完成注册
递交；Fishhawk?机械血栓切除导管、TorqueFlex?外周介入微导管等重点产品预计将在2026年获批上市，为公司长期增长
构筑坚实壁垒。
投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入实现15.33/17.62/20.25亿元，同比增长13.5%/15.0%/14.9%；归母净利润分别实
现6.59/7.66/8.91亿元，同比增长16.9%/16.3%/16.3%；对应EPS为5.34/6.21/7.23元；对应PE倍数为19/16/14x。维持“
买入”评级。
风险提示
高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。
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2026-04-06│心脉医疗(688016)走出降价影响，看好公司长期成长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；实现营业利润6.54亿元，同比降低1.08%；
实现归属于母公司的净利润5.63亿元，同比增长12.19%。行业增速放缓叠加医保谈判降价影响，公司2025年业绩低于预期
。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟派发现金红利总额为1.21亿元（含税），本年度公司现金分红
（包括中期已分配的现金红利）总额为2.78亿元。
分产品看：2025年公司主动脉支架类实现营业收入9.88亿元，同比增长9.26%；外周及其他实现收入3.62亿元，同比
增长21.5%。公司产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过
1400家终端医院，Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200家终端医院，Reewarm?PTX/雪雁?PTX药
物球囊扩张导管已覆盖累计近1400家终端医院。
海外市场高增长：2025年公司海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，在公司收入占比提升至19%以上。公司
持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市
场准入和推广工作。目前公司产品销售覆盖49个国家和地区（含中国）。
加强研发，多款新品获批：2025年公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜
支架系统、Tipspear?/穿云箭?经颈静脉肝内穿刺套件、FinderSphere?/夜明珠?聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster?/龙鸢?
可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈。目前公司累计24款产品获得NMPA首次注册证，12款产品在30个海外市场获得首次注册证；累
计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。
维持“买入”评级：我们长期看好主动脉支架长期稳增长前景，以及公司外周和海外高增长，考虑降价影响，下调公
司主动脉支架2026-2028年收入增速至10%。下调公司2026年盈利预测，并首次给予2027-2028年盈利预测，预计归母净利
润分别为6.41亿元（此前为10.23亿元）、7.07亿元和8.14亿元，对应PE分别为19倍，17倍和15倍，公司2026年PE低于可
比公司（26.8倍），维持“买入”评级。
风险提示：研发风险，汇率波动，市场竞争加剧
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2026-04-05│心脉医疗(688016)2025年年报点评：外周集采下持续放量，国际业务收入高增│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入13.51亿元（+11.96%）；归母净利润5.63亿元（+12.19%）；
扣非归母净利润5.02亿元（+27.00%）。
25年业绩增长稳健，外周业务与海外收入齐发力。按季度来看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为3.32亿
元、3.82亿元、3.00亿元、3.36亿元，实现归母净利润分别为1.30亿元、1.85亿元、1.14亿元、1.34亿元。从各业务板块
来看，主动脉支架类实现收入9.88亿元（+9.26%）；外周及其他类产品受到集采以价换量等因素推动，销量大幅增长130.
88%，实现收入3.62亿元（+21.50%）。从盈利能力来看，公司2025年主营业务毛利率为71.09%，期间费用控制良好，销售
费用率为15.42%（销售费用同比+32.80%，系全资收购OMD后海外销售团队扩大及推广活动增加所致），管理费用率为6.07
%，研发投入占营业收入比例为9.35%（减少4.70个百分点），主要系研发产品处于临床项目阶段性变化，外周多个新产品
完成临床进入注册阶段导致投入收缩。
核心产品持续放量，研发创新不断突破。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送
系统已累计覆盖超过1400家终端医院，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖近1200家，ReewarmPTX药物球囊扩张
导管累计覆盖近1400家。同时，公司新产品国内接连获批上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架系统等。在研项目稳步
推进，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段，并入选国家创新“绿色通道”，同时已于
2026年2月获得美国FDA突破性医疗器械认定。此外，Zelus胸腹主动脉覆膜支架系统已获得上海市药监局颁发的定制医疗
器械备案证，并完成全球首例临床应用。
全球化发展加速推进，Lombard实现首次年度盈利。2025年，公司坚定推进海外市场开拓，全年海外销售收入达到2.5
7亿元，同比增长56.53%，在公司总收入中占比提升至19%以上。2025年公司产品销售已覆盖49个国家和地区。公司海外注
册亦取得丰硕成果，新增获得海外注册证11张，累计获得海外产品注册证110余张。作为Lombard并购后的首个完整运营年
度，通过深入推进运营协同与整合，Lombard首次实现年度盈利，海外业务毛利率也已提升至超过60%，标志着公司的全球
化并购战略价值与整合红利正逐步兑现。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润EPS分别为5.13、5.75、6.43元，公司创新器械占比持续提升，战略转型
效果逐步显现，建议持续关注。
风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险。
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2026-04-04│心脉医疗(688016)业务恢复增长，国际化亮眼 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入13.51亿元，同比增长11.96%；归母净利润5.63亿元，同比增长12.19%；扣非归母净利润5
.02亿元，同比增长27.0%。单季度看，4Q25实现收入3.36亿元（+41.9%YoY），归母净利润1.34亿元。
发展趋势
主动脉基本盘稳健，外周高增长，产品进入持续兑现期。2025年公司主动脉类产品收入9.88亿元（+9.3%YoY），外周
及其他产品收入3.62亿元（+21.5%YoY）。公司在胸腹主市场份额持续提升。我们预计药球集采对公司2026年的业绩影响
可控，有望通过放量弥补降价。2025年3月，公司获批Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架和Tipspear经颈静脉肝内穿刺
套件，有望继续带动公司主动脉和外周/肿瘤介入的收入增长。研发方面，Zelus/定海柱胸腹主动脉支架已经拿到NMPA定
制医疗器械备案证；Hector胸主动脉多分支覆膜支架已启动国内多中心临床；此外AegisII、机械血栓切除导管、血栓保
护装置、膝下药球、外周药物洗脱支架、HepaFlowTIPS覆膜支架等项目也在持续推进。
海外收入放量,毛利率提升，海外研发加大力度。公司在海外有6个产品获得CE证，3个产品获得欧盟定制证。2025年
海外收入达到2.57亿元（+56.5%YoY）。其中我们预计欧洲与拉美合计贡献70%-80%收入。收购的Lombard于2025年实现盈
亏平衡。海外整体毛利率由2024年的49.2%提升至2025年的62.3%。产品研发上，我们预计HerculesLowProfile、Cratos有
望于2026年取得CE认证；Hector胸主多分支取得欧盟CMD证书和FDA突破性医疗器械认定；Zelus已在海外完成首例植入。
未来公司计划推动更多主动脉和外周产品获得欧美注册。
盈利预测与估值
由于集采影响及公司加大投入，我们下调2026年归母净利润预测9%至6.21亿元，首次引入2027年归母净利润预测7.11
亿元，当前股价对应26/27年19.8/17.3倍市盈率。考虑到公司大力发展海外业务，我们维持跑赢行业评级和目标价150.0
元不变，对应26/27年29.8/26.0倍市盈率，隐含50%上行空间。
风险
新品推广不及预期，研发失败，集采降价超预期。
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2026-03-30│心脉医疗(688016)国际市场持续突破，创新能力领先 │国金证券 │买入
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2026年3月30日，公司发布2025年度报告：全年公司实现收入13.51亿元，同比+12%；归母净利润5.63亿元，同比+12%
；扣非归母净利润5.02亿元，同比+27%；
2025Q4公司实现收入3.36亿元，同比+42%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.30亿元，同比扭
亏为盈。
海外增速表现亮眼，国内业务稳步增长。2025年公司海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，在公司收入占
比提升至19%以上，持续推进产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作，产品销售覆盖49个国家和地
区。Lombard并购后在2025年首次实现年度盈利，经营成效显著，标志着本次并购的战略价值与整合红利正逐步兑现。国
内市场2025年实现收入10.94亿元，同比+5.30%。分产品来看，主动脉支架类产品实现收入9.88亿元，同比+9.26%；外周
及其他产品实现收入3.62亿元，同比+21.50%。同时公司产品市场覆盖率进一步提高，Castor/通天戈分支型主动脉覆膜支
架及输送系统已覆盖累计超过1400家终端医院，Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计近1200家终端医院
，ReewarmPTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计近1400家终端医院。
创新研发实力领先，产品成果丰富。公司全年研发投入合计1.27亿元，占营业收入比例为9.37%。公司自主研发的新
一代单分支覆膜支架Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统于2025年3月获得注册证，简化了分支型支架的手术操作，
实现了支架小弯侧主动调控，提升了手术安全性；另有自主研发的Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统用于腔内
治疗累及主动脉弓三分支的主动脉弓病变，该产品已入选创新产品绿色通道并已启动国内多中心临床试验，同时在海外获
得了欧盟CMD（定制医疗器械）证及美国FDA突破性医疗器械认定（BreakthroughDeviceDesignation），将为长期海外市
场增长提供坚实基础。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比+21%、+23%、+20%，现价对应PE为19、16、13
倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：150家
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2026-04-02│心脉医疗(688016)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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上海微创心脉医疗科技（集团）股份有限公司于2026年4月2日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有152家机构259名参与人员，详见附件清单（排名不分先后，上市公司接待人员有孙洪斌（董事长）、朱清（董事、总经
理兼董事会秘书）、刘昊（治疗方案推广副总裁）、李春芳（财务高级总监）、严冬梅（董事会秘书） 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/82546688016.pdf
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参与调研机构：86家
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2025-10-31│心脉医疗(688016)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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一、问：请公司综合解读2025年第三季度总体经营情况？
答：2025年第三季度，公司实现营业收入3亿元、归母净利润1.14亿元，剔除政府补贴以及其他投资收益影响后净利
润同比增长60%。国内前三季度销量增速保持在20%以上，但由于去年主动脉价格治理以及外周药球联盟集采等因素影响，
收入较去年基本持平。
国内新产品研发有序推进中，Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统计划于11月开展首例国内多中心临床
植入；Aegis?Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统和IBD髂分支支架等主动脉在研产品也在按计划推进。外周业务中，SunRiver?膝下
药物球囊扩张导管、SeaNet?血栓保护装置、Fishhawk?机械血栓切除导管系统、FinderSphere?/FluentSphere?聚乙烯醇
栓塞微球、Tipspear?/穿云箭?经颈静脉肝内穿刺套件等重点产品预计未来一年内陆续获批上市。
海外业务方面，心脉国际团队在海外市场持续发力，前三季度海外收入增速同比超过65%，总收入占比提升至18%。截
至目前，已新增海外注册证11张，新增拓展7个国家。Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统和Cratos?/通天
镰?分支型主动脉覆膜支架系统在欧洲、南美、亚太的增速较好，Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统在九月完成
CE注册现场审核，预计26年获批；新产品Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统已经在欧盟获得定制证书，近
期在欧洲正式启动上市销售，目前临床需求反馈积极；Talos?/通天眼?直管型胸主动脉覆膜支架系统的CE注册也正处于审
批中。
二、问：三季度毛利率变化情况如何？费用端投入增长的主要原因？
答：三季度毛利率环比提升，主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目
前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，
预计全年毛利率恢复到70%以上。
费用端投入增加主要因国内和国际市场的营销投入增加，包括参加国际展会、学术交流等。三费费率较往年基本持平
。
三、问：海外业务和Lombard的表现情况及展望是怎样的？
答：公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard今年预期
可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有
较高的临床认可度。Talos?/通天眼?直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector?（通天戟?）
胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持
续高速增长具备较强信心。
整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海
外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润将进一步提升。
四、问：Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统目前的入院推广情况和临床反馈？
答：Cratos?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统有很好的临床基础，设计精巧，医生培训完善，推进顺利，目前约
有50家临床中心在使用这款产品，临床反馈较好。
五、问：Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统国内外的进展情况，国内临床和欧洲应用情况如何？
答：Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统今年3月进入绿色通道，该产品结构较复杂，计划今年11月进
行首例多中心临床植入。国际市场方面，该产品在今年7月已获得欧洲定制许可证，属于全球唯一三分支商业化产品，吸
引众多海外临床需求。该产品在欧洲血管年会上已正式上市发布，公司已根据订单需求进行排产。
六、问：Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统、Crato
s?/通天镰?分支型主动脉覆膜支架系统在海外的入院和商业化进展如何？定价策略与国内有何差异？进入美国市场的具体
时间表和产品规划是什么？
答：上述产品在海外还处于快速放量阶段，Castor?/通天戈?分支型主动脉覆膜支架及输送系统和Cratos?/通天镰?分
支型主动脉覆膜支架系统两三年前已在欧洲上市，其在欧洲、南美、亚太额增速较好，提升了海外整体毛利率。海外腹主
手术量远高于胸主，Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统仍是海外大支架中应用最多的单品。
定价策略方面，海外不同市场价格差异较大，会有小部分直销国家终端价格偏低的情况，整体都是基于当地终端价格
决定售价。
公司始终坚持进入美国市场的战略方向，将按计划优先推进Minos?/定海塔?腹主动脉覆膜支架及输送系统、Aorfix?
腹主动脉覆膜支架系统两款产品的美国市场准入工作。Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统也有拓展美国市
场的规划。Aorfix?腹主动脉覆膜支架系统第三代产品曾获批过FDA，因此其第四代产品预期大概率可申请免临床，在未来
2-3年内获得FDA批准。此外，外周类产品如球囊、滤器等公司也同步考虑申请FDA 510(k)注册。
七、问：公司未来有哪些研发方向，预计获批的时间点？
答：未来公司主动脉业务重点包括Hector?（通天戟?）胸主动脉多分支覆膜支架系统、胸腹主支架等产品，且计划将
进一步补齐产品线，考虑包括IBD髂分支支架在内的腹主产品。Aegis?/定海石?分叉型大动脉覆膜支架及输送系统是2002
年在国内首款上市的大支架，因其独特的一体化优势一直享有一定的市场份额，其升级款Aegis?Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统
具有更优的临床表现。
外周业务方面，已布局并上市销售十几款外周动脉和静脉产品，产品矩阵逐步完善。未来一年公司还将推出几款具有
较大商业化价值的产品，如SunRiver?膝下药物球囊扩张导管和SeaNet?血栓保护装置。FinderSphere?/FluentSphere?聚
乙烯醇栓塞微球、Tipspear?/穿云箭?经颈静脉肝内穿刺套件、微导管等产品预计也会在未来一年内陆续上市销售。
八、问：未来2-3年分红和股票回购的计划？
答：公司近期已完成第二期回购计划，两期累计回购259.7万股，投入2.38亿元，稳定股价并为市场提振信心。公司
将根据股价、现金流情况决策后续回购安排，请关注公司公告。
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