研报评级☆ ◇688018 乐鑫科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 3.02│ 2.98│ 3.59│ 4.65│ 6.41│
│每股净资产(元) │ 23.68│ 19.16│ 26.67│ 30.26│ 34.91│ 41.32│
│净资产收益率% │ 7.12│ 15.78│ 11.17│ 12.59│ 14.26│ 16.81│
│归母净利润(百万元) │ 136.20│ 339.32│ 497.84│ 599.28│ 776.76│ 1071.00│
│营业收入(百万元) │ 1433.06│ 2006.92│ 2565.28│ 3214.00│ 4113.00│ 5347.00│
│营业利润(百万元) │ 105.26│ 334.16│ 507.36│ 626.05│ 811.31│ 1119.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 增持 维持 167.3 3.59 4.65 6.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│乐鑫科技(688018)新应用+新客户驱动25年业绩增长 │华泰证券 │增持
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2025年公司实现营收25.65亿元（yoy：+27.82%），归母净利润为4.98亿元（yoy：+46.72%），基本符合我们此前预
期（25.94/5.08亿元）。其中，4Q25公司实现营收6.53亿元（yoy：+19.38%，qoq：-2.10%），归母净利润为1.21亿元（y
oy：+37.26%，qoq：+4.83%）。受国补政策变化以及美国关税政策频繁调整预期等多重因素影响，公司全年收入季节性节
奏出现扰动，下半年部分需求提前释放，4Q25收入环比继续下滑，但受益于毛利率保持较高水平（47.96%，yoy：+1.11pc
t，qoq：-0.01pct），政府补贴等其他收益以及税收优惠环比增加，公司四季度归母净利润同环比增长。公司“处理+连
接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求，业绩保持稳健增长，维持“
增持”评级。
25年回顾：新应用及新客户驱动增长，毛利率稳步提升
25年公司营收保持较快增长，其中智能家居仍为主要收入来源，但得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提
升，工业控制、医疗、能源、工具设备等非智能家居领域呈现更高增速。从客户全生命周期价值来看，25年公司收入增量
部分主要来源于24/25年新增客户贡献。分产品来看，芯片/模组及开发套件收入占比分别为38.2%/61.2%，整体保持稳定
。毛利率方面，25年公司综合毛利率达46.63%（yoy：+2.72pct），主要受益于产品组合优化及公司云服务软件收费加入
相关硬件产品定价，模组及开发套件毛利率提升6.49pct至45.4%，芯片毛利率48.5%（yoy：-3pct）。公司持续推进Wi-Fi
7、多核RISC-V等技术开发，25年研发费用增长23%，但受益于营收快速增长，研发费用率同比下降0.91pct至23.52%，经
营杠杆持续体现，公司归母净利率达19.41%（yoy：+2.5pct）。
26年展望：产品矩阵丰富，关注高速数传Wi-Fi等新品量产
IOT产业已逐渐从由连接渗透率提升或成本下降驱动的阶段性增长进入以功能能力提升为核心驱动力的新一轮长期技
术升级周期，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域
。从产品来看，1）ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长，持续贡献稳定收入；2）C2/C3/C6/S3仍将保持较高速增长，且
双频Wi-Fi6C5助力公司切入高带宽、高端消费电子市场，亦已进入成长期，收入贡献有望提升；3）高性能SoCP4以及面向
低功耗应用的C61等新产品也将陆续起量；4）公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已在25年6月完成工程样片测试，2026
年有望实现量产，助力公司进入智能网关等新市场，打开长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑26年存储等上游成本增加或对消费电子市场需求产生一定影响，但公司下游客户分散，穿越周期能力较强，我们
略下调公司26/27年收入预测至32.14/41.13亿元（较前值：-4.12%/-3.47%）。考虑公司在研项目众多，研发投入强度较
高，以及新一期股权激励费用影响，下调公司26/27年归母净利润预测至5.99/7.77亿元（较前值：-15.21%/-14.83%），
新增公司28年营收/归母净利润预测为53.47/10.71亿元（yoy：+30%/38%）。看好公司通过“处理+连接”双轮布局，以软
硬件一体化为客户高效提供智能物联网产品落地方案，有望充分受益端侧AI时代新机遇，给予公司46.6x26PE（前值：47.
1x，下修主因板块整体估值下降，Wind可比公司一致预期均值为46.6x），目标价167.3元（前值：199.20元），维持“增
持”评级。
风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：112家
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2025-11-27│乐鑫科技(688018)2025年11月27日、28日投资者关系活动主要内容
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交流的主要问题及答复：
Q：开发板是用来干什么的？可以用 AI编程制作自己的场景然后生成自己想要的产品吗？
A：开发板是一种可直接运行程序、连接传感器和网络的微型计算机，用来验证和实现电子产品的原型。乐鑫的 ESP3
2开发板内置Wi-Fi和蓝牙，能让普通物品“具备联网和计算能力”。工程师、创客或学生可以用它做出各种智能原型——
如自动窗帘、语音灯、空气监测仪、智能门锁等。
如今借助 AI，连非工程背景的人也能通过自然语言生成代码，让开发板执行指令、连接设备并实现功能。它让“想
法变成可运行的原型”变得更简单、更快，是创新和产品开发的重要起点。
Q：公司是否考虑把“计算”和“连接”拆开，各自做到最好？
A：关于“是否需要将‘计算’与‘连接’拆开”的观点，我们的整体方向与这一判断在一定程度上是契合的。这是
源于开发者需求导向的产品策略。
我们始终从开发者的真实需求出发：他们在什么场景下需要更高的算力？在什么情况下对低功耗射频性能要求更高？
在我们的能力范围内，我们会研发与这些需求相匹配的产品。
随着端侧 AI、复杂 UI、实时控制等场景的发展，在更高算力的SoC中要同时兼顾强大的处理能力和高性能射频，技
术上仍存在难度。因此，我们会推出独立的处理器产品线，让开发者获得足够强的算力；同时继续提供高质量、低功耗的
连接芯片，两者可以灵活组合，满足不同客户的系统架构。
简而言之，我们不是为了“产品分家”而分拆功能，而是为了更好地满足开发者需求，在产品层面上形成更清晰、互
补的“计算 + 连接”布局。
Q：与百度、豆包等大模型的合作情况如何？
A：目前我们与包括文心（百度）、豆包（火山引擎）在内的多家大模型平台保持着良好的合作关系。合作重点主要
围绕如何让大模型能力与乐鑫的低功耗连接与边缘计算芯片更好地结合，为设备厂商提供可落地的 AIoT解决方案。
这些合作使我们的芯片、模组和云平台能够更方便地接入主流大模型，从而提升设备的智能交互体验，例如自然语言
控制、AI玩具、智能家居控制与设备诊断等场景。
Q：存储涨价给公司带来的影响？
A：我们使用的存储主要系 Nor Flash，不是 DDR，平均下来存储占营收比重 10%左右。由于 Flash单价绝对值不高
，涨价并不会对我们下游需求造成重大影响。公司会提前与供应商沟通产能，适度优化库存结构，保障关键型号的连续供
应。对下游我们会保持稳定供应与合理定价。
Q：公司未来三到五年的增长前景如何？
A：公司所处的泛 IoT市场广泛且需求碎片化，应用从智能家居延伸至工业、能源、楼宇、农业、教育、医疗等多个
领域。随着产品矩阵不断扩展，应用场景持续丰富，公司增长基础稳固。未来三到五年的下游应用增长趋势明确，公司对
此具有信心。
Q：开发者生态持续活跃，对公司意味着什么？
A：开发者生态是公司长期核心竞争力之一，开发者生态带来大量方案验证、功能反馈、内容输出与人才积累。通过
监测 GitHub上关于“ESP32”（公司主要产品系列）的日均新增项目数可以看到显著增长：2023年 Q3约 40多个，2025年
Q2达 120多个，2025年 Q3已增至日均 150多个，呈现指数级增长态势。这表明产品易用性提升，生态日趋繁荣。乐鑫大
量开放的文档和开源的代码也让 AI大模型在推荐物联网项目时以 ESP32产品系列为例，这有助于降低开发门槛，吸引更
多潜在客户。
Q：公司举办的全球开发者大会怎么样？
A：2025年 11月 25–26日，第四届乐鑫全球开发者大会圆满落幕。两天时间里，围绕 “从云到端的智能创新”，乐
鑫科技 (688018.SH) 携手全球生态伙伴，在线上与开发者们共同搭建了一场关于 AIoT未来形态的技术对话。这是公司
一个重要的生态触达窗口，通过展示方案与产品能力，可以进一步吸引与激活开发者，增强生态黏性。投资者可以通过“
乐鑫董办”视频号查看直播回放及单独切片。
Q：直销比例较高（70%+），未来是否会继续提高？
A：B2D2B模式决定直销更适合有直接开发能力的客户，但经销模式仍具有必要性，能够触达大量需要第三方方案商服
务的客户群体。未来将保持两者并行的结构，商业世界本就是多样性的，不会出现某一模式完全取代另一种的情况。
Q：公司采用 RISC-V架构的原因和优势？
A：乐鑫一直很重视开源社区，早在 2016年就成为 RISC-V国际基金会的创始会员，之后就投入资源基于 RISC-V开放
指令集进行自研内核 IP。使用 RISC-V的优势在于：拥有底层设计能力后可以在IP修改上不受限，设计能够更灵活，拥有
自己的技术积累，实现产品的差异化；除硬件设计之外，公司还自研了底层操作系统、工具链编译器等，软硬件一体化均
掌握在自己手中，因此在任何一个环节收到客户的问题时，我们都可以在公司内部闭环解决，最终将积累的经验转化为向
客户提供有品质保障的服务。
Q：请问公司未来发展战略方向是什么？很多公司都提出 ALL IN AI战略，咱们公司是否会加大资源投入 AI赛道？
A：乐鑫的战略方向始终围绕 “面向全球开发者，提供可信赖的连接与计算平台”。我们的核心判断是：AI的发展会
让终端设备需要更强的计算能力、更低功耗、更好的连接体验，这与公司的长期技术积累高度契合。在 AI时代，乐鑫关
注的是 AI在终端设备上的落地——也就是让 AI真正跑在用户手里的设备上。我们目前也在开发帮助 IoT设备厂商打造自
托管的智能体平台，轻松集成多模态的智能能力。
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参与调研机构：77家
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2025-10-27│乐鑫科技(688018)2025年10月27日、28日投资者关系活动主要内容
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Q：除了供应链风险和技术风险外，公司还面临哪些潜在风险（如政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、知
识产权风险等）？针对这些潜在风险，公司已采取或计划采取哪些应对措施？
A：除上述风险外，公司也关注政策环境变化、市场竞争加剧、核心人才流失及知识产权保护等潜在风险。对此，公
司已建立完善的合规体系与知识产权管理机制；同时通过股权激励、技术梯队培养及国际化布局，稳固研发和管理核心团
队。我们也在持续优化产品结构与客户结构，以提升抗风险能力。
Q：关于 Wi-Fi 芯片业务，请介绍一下贵公司在全球市场的竞争地位，下游市场主要是境内还是境外。新产品的推出
及市场预计？
A：在 Wi-Fi MCU（物联网处理器）细分市场，我们的出货量位居全球第一；若从更广泛的 Wi-Fi 芯片市场看，公司
位列全球前五。我们的客户海内外皆有，我们直接进行全球销售。新产品请以我们官方新闻正式发布为准。
Q：关于模组和平台业务，请介绍一下业务成长情况，以及后续的发展规划。
A：模组及开发套件业务目前占总营收约 60%，预计会围绕这个比例上下浮动。增长动力主要来自智能家居、工业控
制与能源管理等领域的拓展。与芯片业务相比，模组业务通过软硬件一体化与云服务支持，显著降低客户开发门槛。未来
我们将继续结合云与 AI 平台，共同提升产品附加值与生态粘性。
Q：请介绍一下 Wi-Fi 7 芯片的研发工作进度情况和时间表。
A：Wi-Fi 7 芯片仍处于内部研发阶段，相关细节暂未公开。后续我们将按照监管要求，定期披露募集资金使用及项
目进展情况。
Q：乐鑫科技是否有考虑在 B2D2B 的生态销售模式外，与各大模型公司达成长期战略性的合作？
A：我们正在积极探索与 AI 生态合作伙伴的多层次协作，包括与大模型公司、云厂商、开发平台等在端侧 AI 工具
链和应用生态上的合作。未来，公司希望通过开放合作，形成软硬件一体化的开发者生态，为客户提供更完整的 AIoT 解
决方案。
Q：面对现在错综复杂的国际形势，乐鑫科技的具体应对策略是什么，如何避免未来贸易战扩大受到波及？
A：公司已在境内外布局生产体系，以分散地缘风险。我们的下游市场相对分散，较为集中的主要为家居消费领域，
过去几轮关税调整期间，公司营收仍保持增长，体现了业务稳定性与抗风险能
力。
Q：公司怎么评价这次定增，达到目的了吗？此次定增募集资金的后续使用进度（如研发、产能建设等）能否定期披
露？
A：本次定增顺利完成，实现了资金补充的目标，公司将更有底气坚定地投入研发。募集资金的使用进展将按照监管
规定定期披
露。
Q：定增对象都是金融投资企业为主，没有产业链上下游。新股东怎么帮助公司未来发展，怎么体现增量战略价值？
A：本次定增是竞价方式，在保障公平公正的前提下顺利完成，为公司补充了研发及营运资金。尽管最终获得认购额
度的多为金融投资机构，但他们长期持有意愿明确，有助于提升公司资本稳定性和市场关注度。
Q：定增完成后，公司股权结构发生了变化，新进入的金融投资企业是否会参与公司日常经营决策？在董事会席位分
配、重大事项表决等方面是否有相关约定？
A：新投资者不参与公司日常经营，也无董事席位或特别约定。本次定增为竞价发行，价高者得，发行前公司并不预
知最终认购方，确保公平公正。
Q：GitHub 项目增长，为何收入没有立即增长？
A：企业订单是“年度采购周期”，GitHub 的项目增长是中长期利好指标，两者的时间节奏错配。从开发者影响到企
业订单，通常要经历 1–2 年的技术验证和产品导入周期。另外需要提醒，项目增速与订单并非线性对应关系。
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