研报评级☆ ◇688018 乐鑫科技 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 7 4 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.69│ 3.02│ 2.98│ 2.80│ 3.61│ 4.75│
│每股净资产(元) │ 23.68│ 19.16│ 26.67│ 20.93│ 24.01│ 28.08│
│净资产收益率% │ 7.12│ 15.78│ 11.17│ 13.57│ 15.21│ 17.10│
│归母净利润(百万元) │ 136.20│ 339.32│ 497.84│ 655.93│ 845.73│ 1113.18│
│营业收入(百万元) │ 1433.06│ 2006.92│ 2565.28│ 3212.42│ 4125.43│ 5245.55│
│营业利润(百万元) │ 105.26│ 334.16│ 507.36│ 663.11│ 853.35│ 1132.19│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-16 买入 维持 --- 3.04 3.67 4.60 东吴证券
2026-09-29 买入 维持 --- 3.03 3.95 5.36 长江证券
2026-09-14 买入 维持 --- 2.75 3.69 4.63 中信建投
2026-09-01 增持 维持 --- 2.95 3.80 4.98 国信证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.58 3.27 4.19 财信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.69 3.57 4.93 国盛证券
2026-04-21 增持 维持 138.79 2.56 3.32 4.58 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-16│乐鑫科技(688018)2026年第三季度业绩预告点评：2026Q3业绩同比高增，高性│东吴证券 │买入
│能产品持续拓展应用空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q3业绩同比高增，归母净利润接近翻倍。公司预计2026Q3实现营业收入8.80–9.00亿元，同比增长31.99%–34.9
9%；归母净利润2.11–2.29亿元，同比增长82.68%–98.27%；扣非归母净利润2.00–2.18亿元，同比增长83.54%–100.06
%。
非智能家居业务增长较好，经营杠杆释放带动盈利能力提升。2026年第三季度，智能家居需求整体平稳，非智能家居
领域保持较好增长，高性能产品持续受益于物联网设备交互需求提升。同时，公司收入增长快于期间费用增长，带动利润
增速明显高于收入增速。公司具备较强的产品定价能力，毛利率预计维持较好水平。
高性能产品布局不断完善，产品结构优化支撑业务增长。公司在Wi-FiMCU细分市场保持领先地位，2025年出货量位居
全球第一。ESP32-S31于2026年7月正式量产，进一步提升计算能力及多协议连接能力，面向智能终端、网关及AI多媒体等
应用；ESP32-P4侧重高性能计算、图形显示和视觉处理，覆盖复杂人机交互场景。同时，公司模组业务增长快于芯片业务
，高性能产品及模组方案的拓展有利于改善产品结构、提升产品价值量。
端侧AI产品研发持续推进，软硬件生态拓宽成长空间。公司正推进基于自研RISC-VIP的下一代端侧AI芯片研发，计划
采用12nm制程，重点提升本地AI计算能力。同时，公司持续完善ESP-IDF开发框架及相关软件工具，覆盖设备连接、语音
交互及多媒体处理等功能。随着智能终端对本地计算及交互能力的需求提升，公司有望依托无线连接技术和开发者生态优
势，进一步拓展端侧AI应用市场。
盈利预测与投资评级：考虑公司高性能产品需求增长、下游应用拓展及经营效率改善，我们下调公司2026–2027年盈
利预测，预计营业收入分别为32.14/41.13亿元（前值为34.87/44.63亿元），归母净利润分别为7.13/8.61亿元（前值为8
.09/10.46亿元）；新增2028年盈利预测，预计营业收入53.47亿元，归母净利润10.78亿元。预计2026–2028年EPS分别为
3.04/3.67/4.60元，对应PE分别为39.77/32.97/26.31倍。我们看好公司高性能产品布局及端侧AI领域长期发展，维持“
买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发及市场推广不及预期；毛利率波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-29│乐鑫科技(688018)二季度业绩同环比持续增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
乐鑫科技公告《2026年半年度报告》。2026H1，公司实现营收14.81亿元、同比+18.88%，归母净利润3.34亿元、同比
+27.93%；2026Q2，公司实现营收8.33亿元、同比+21.09%、环比+28.51%，归母净利润1.99亿元、同比+18.52%、环比+46.
40%。
事件评论
二季度业绩同环比持续增长。2026H1，公司实现营收14.81亿元、同比+18.88%，归母净利润3.34亿元、同比+27.93%
；2026Q2，公司实现营收8.33亿元、同比+21.09%、环比+28.51%，归母净利润1.99亿元、同比+18.52%、环比+46.40%。虽
然宏观环境阶段性影响智能家居需求增速，但公司持续受益于应用组合的多元化布局；非智能家居领域（包括工业自动化
、能源管理、智慧农业以及AI驱动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长；助力公司二季度业绩同环比持续增长。20
26H1，公司毛利率为49.32%、同比+4.12pct，依托于平台型能力，公司为客户提供较强的差异化价值，从而维持较高的毛
利率水平。分产品而言，公司芯片、模组及开发套件的营收占比分别为34.9%、64.5%，模组及开发套件的营收占比略有提
升。
研发为基，产品矩阵打造核心竞争力。2026H1，公司研发费用为3.30亿元、同比+22.90%；公司坚持核心技术自研，
大量投入底层技术研发，以“处理+连接”为基石不断拓展产品品类，公司“处理”以SoC为核心（包括AI算力），“连接
”以无线通信为核心，积淀WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee等技术；乐鑫科技围绕高性能、高性价比两大产品品类现已成功
推出14款不同型号的产品线，囊括了成熟、成长、新兴期，产品边界进一步扩大，为中长期的确定性成长打下坚实基础。
软硬件+生态协同发展，物联网技术生态型龙头长期增长趋势不变。乐鑫科技凭借自身技术和生态优势，实现产品应
用场景和下游客户数量的不断增加；公司重视开发者社群、坚持B2D2B的商业模式的同时，收购M5Stack实现强强联合，有
望进一步扩大长尾客户的覆盖度。AI方面，公司解决方案获得苹果、OpenAI、字节等行业领先企业的认可，实现了物联网
场景部署AI模型。
行业智能化渗透率持续提升+公司产品线持续扩张、开发者生态持续繁荣+软硬件及云产品一站式服务策略，乐鑫科技
中长期确定性成长可期。预计2026-2028年归母净利润分别为7.10、9.25、12.57亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品放量存在不确定性；2、电子终端消费市场存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│乐鑫科技(688018)从连接驱动到功能驱动，公司新兴应用领域快速成长 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2026年H1公司继续围绕“处理+连接”的产品战略，依靠工控领域、智能农业、新型开发者市场等新兴下游业务实现
营业收入历史新高。随着人工智能技术向边缘侧演进，物联网产业由“连接驱动”到“功能驱动”升级，公司顺应行业趋
势，持续迭代AIoT芯片等产品，S31、P4等新产品放量有望驱动公司营收加速成长。同时，公司重点关注产品生态建设，
通过ESP-Claw、ESP-Vision以及对MCP等前沿AI开发技术的支持，进一步降低AI与物理设备结合的门槛，以吸引更多开发
者并扩大产品的应用领域。
事件
公司发布2026中报。2026H1公司实现营业收入14.81亿元，同比增长18.88%；毛利率提升至49.3%，同比提高4.1个百
分点；归母净利润3.34亿元，同比增长27.93%；26Q2实现营业收入8.33亿元，首次突破8亿元，创同期历史新高，同比增
长21.09%，毛利率提升至50.0%。
简评
26H1营收稳健增长，盈利质量持续改善
26H1公司实现营业收入14.81亿元，同比增长18.88%，26Q2实现营业收入8.33亿元，同比增长21.09%，创同期历史新
高，在传统智能家居等景气度一般的情况下，公司依靠拓展产品应用领域等实现收入稳步增长。26H1公司实现归母净利润
3.34亿元，同比增长27.93%，毛利率提升至49.3%，主要系公司产品结构持续优化，软件生态、平台能力提升产品竞争力
所致。费用方面，26H1公司销售/研发/管理费用率为3.2%/21.5%/3.2%，同比提高0.2/0.8/0.2个百分点，整体费用率较为
稳定。
端侧AI需求持续扩大，生态建设助力技术平台应用边界不断扩展
公司乘端侧AI之东风，产品应用场景从智能家居逐步向工业自动化、能源管理、智慧农业等多场景渗透，过去公司的
第一大下游为智能家居，包括带屏家电、白电、灯带类、高性价比穿戴设备等场景，在宏观经济环境与地缘政治不确定性
的双重影响下，智能家居需求增长放缓。然而，在AI赋能之下，越来越多的传统设备开始具备智能化能力，同时大模型和
AI开发工具显著降低了硬件创新门槛，吸引越来越多软件开发者进入AI硬件领域，不断催生新的产品形态和应用场景。在
此背景下，公司凭借完善的生态能力以及多元化的产品组合，在工控领域、智能农业、新型开发者市场等新兴下游业务实
现快速增长。同时，公司持续完善开发者生态以及工具链，通过ESP-Claw、ESP-Vision以及对MCP等前沿AI开发技术的支
持，进一步降低AI与物理设备结合的门槛。
公司产品能力持续演进，从连接驱动转向功能驱动
公司产品以“处理+连接”为战略，从连接驱动周期转向功能驱动周期，相关产品持续迭代。公司具备边缘AI功能的E
SP32-S3芯片投放市场已数年，目前仍在成长期中增长迅速，深受市场好评。更高算力的AIoTESP32-P4芯片已经量产，目
前正在销售推广的新兴期阶段，销售逐步增长，ESP32-S31主要面向嵌入式AI和信号处理任务也已经进入量产阶段，预计
未来将实现放量增长。同时公司正积极推进下一代基于自研RISC-VIP的AI端侧芯片的研发，预计采用12nm先进制程，大幅
提升能效比于本地AI推理算力，实现向物理AI时代所需的高性能、高交互智能计算平台发展。这些新产品将公司以连接功
能为主的微控制器，拓展至通用处理、高性能无线连接和边缘智能，新产品的放量也将带动公司营收取得更为积极的增长
。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营业收入分别为31.1亿元、41.2亿元和50.8亿元，同比增长21.2%、32.3%和23.4%，对应归母净利润
分别为6.4亿元、8.6亿元和10.9亿元，当下市值对应的PE分别为37.75、28.10和22.37倍，维持买入评级。
风险分析
1、原材料采购价格上涨及短缺风险：公司产品生产涉及晶圆、存储器件、封装测试等多个供应阶段，目前全球半导
体产业链存在一定波动，存储器件出现价格上涨或供应紧张的情况。若存储器件价格持续上涨或供应紧张，公司的经营状
况和盈利水平将可能受到不利影响。
2、业务拓展不及预期风险：公司持续拓展新兴下游应用场景，但新兴应用仍处于发展阶段，若新兴应用市场发展不
及预期，则会对公司经营业绩产生不利影响。
3、研发进度不及预期风险：公司正在积极推进下一代基于自研RISC-VIP的AI端侧芯片、无线通信技术的研发，若研
发进度不及预期，则会对公司未来发展产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│乐鑫科技(688018)单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026上半年营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长27.93%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入14.81亿
元，同比增加18.88%；实现归母净利润3.34亿元，同比增加27.93%；扣非归母净利润3.12亿元，同比增加30.26%。其中，
2Q25实现营收8.34亿元(YoY+21.09%，QoQ+28.51%)，归母净利润1.99亿元(YoY+18.52%，QoQ+46.45%)。
毛利率同环比持续提升，单季度业绩再创新高。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景下，公司智能
家居需求增长放缓，但受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域（包括工业自动化、能源管理、智慧农业以及AI驱
动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度
历史新高。从收入结构来看，1H26芯片收入占比34.9%，模组及开发套件占比64.5%。前五大客户占比持续降至20.3%，对
比2025年底为22.3%。此外，公司基于强大的开发者生态、广泛的客户基础，优化调整产品结构，使第二季度毛利率提升
至49.95%，净利率达到23.93%。上半年研发费用同比增长22.90%，公司持续投入研发，为后续更全面的产品布局打下基础
。
多颗新产品上半年发布，M5Stack全面丰富产品矩阵。2026年以来，公司陆续发布ESP32-E22、H21、H4、S31等多颗新
品，进一步拓展产品覆盖度。1月ESP32-E22作为乐鑫首颗WiFi6ESoC，基于自研双核500MHzRISC-V处理器，集成三频WiFi6
E（2.4GHz、5GHz和6GHz）和双模蓝牙。3月，H系列同步更新推出新品H21和H4。H21作为H2平台的升级版本，是针对Threa
d、Matter及蓝牙5(LE)的增强型低功耗SoC；H4是一款双核低功耗RISC-VSoC，集成蓝牙5.4(LE)及IEEE802.15.4。而S31搭
载320MHz的高性能双核RISC-V，并集成一个主频40MHz的低功耗小核，面向新一代AIoT应用打造。开发板硬件方面，M5Sta
ck已形成超400款产品的矩阵，并保持每周推出新品的迭代节奏，上半年两款新品先后通过Kickstarter众筹平台进行首发
，项目取得了良好的市场反响，建立起活跃的全球开发者社区。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司多颗新品发布将进一步完善产品矩阵，但因宏观环境和地缘政治不确定性影
响，智能家居需求增长放缓，我们略微下调2026-2027年归母净利润预期，预计公司2026-2028年归母净利润6.91/8.92/11
.68亿元（26-27年前值为7.14/9.01亿元），当前股价对应PE分别为42.6/33.0/25.2倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│乐鑫科技(688018)2025年年报及2026年一季报点评：业绩高增彰显平台溢价，│财信证券 │增持
│AIoT生态驱动长期价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收25.65亿元（yoy+27.82%），实现归母净利润为4.9
8亿元（yoy+46.72%）。2026年Q1，公司实现营收6.48亿元（yoy+16.16%，qoq-0.77%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+
44.76%,qoq+12.03%）。
宏观扰动收入季节性增速放缓，毛利率稳步提升。2025年，得益于新客户导入及既有客户新项目的持续放量与复购，
公司收入实现较快增长。其中，智能家居领域同比增长20%左右，工控、储能、工具设备等应用在智能化和数字化功能持
续渗透下，收入增速合计同比增长超40%。分季节看，受国补政策刺激以及美国关税政策频繁调整预期等多重因素影响，
公司全年收入节奏出现扰动，下半年部分需求提前释放，收入增速呈现季节性放缓。2026Q1，公司收入6.48亿元，同比+1
6.16%，受宏观环境影响继续呈现阶段性增长放缓。利润方面，2025年公司归母净利润4.98亿元，同比+46.72%。2026年Q1
公司实现归母净利润1.36亿元，同比+44.76%。受益于毛利率的稳步提升，公司仍实现了利润端的较快增长，展现出较强
的经营韧性。盈利能力方面，2026年Q1公司毛利率为48.51%，同比+5.14pp，环比+0.55pp，净利率21.00%，同比+4.07pp
，环比+2.58pp。毛利率提升主要受销售结构变化影响。物联网行业已从价格竞争的“连接驱动”阶段进入“功能驱动”
的发展阶段，随着部分新应用对性能和功能要求提高，公司单个项目的价值量有所提升，叠加规模效应释放，推动毛利率
稳步改善。
持续推进“处理+连接”产品布局，产品矩阵与应用版图不断拓展。公司芯片产品已从Wi-FiMCU这一细分领域扩展至A
IoTSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-V处理器，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee
为主的无线通信技术，其中Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6技术及Wi-Fi6E技术。在具体产品进展上，2025年4月，公司E
SP32-C5进入量产，该产品集成2.4&5GHz双频Wi-Fi6的RISC-VSoC，同时集成Bluetooth5(LE)和IEEE802.15.4(Zigbee,Thre
ad)协议栈，为物联网设备提供高性能无线连接解决方案。2025年6月，ESP32-C61进入量产，该产品集成2.4GHzWi-Fi6和B
luetooth5(LE)，支持Matter、目标唤醒时间功能，适用于构建由电池供电，具有长久续航能力的超低功耗物联网设备。
同时，公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片完成工程样片测试，这标志着公司在高性能无线通信芯片领域实现新突破，
正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场，并计划推出一系列产品以满足多样化应用需求。此外，公司已同步启动下一代Wi-
Fi7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力，随着公
司产品矩阵及应用版图不断拓展，公司成长空间进一步打开。
软硬一体同步迭代，打造新应用增长点。公司在推进硬件产品迭代同时，同步进行软件及应用方案功能迭代升级。在
操作系统层面，公司持续更新内置操作系统的自研物联网开发框架ESP-IDF，2025年进行了19次版本发布，不断丰富操作
系统功能。ESP-IDF适用于公司2015年后发布的全系列SoC，实现在同一个平台上支持多款芯片。在LLM应用方案层面：1）
推出智能AI开发套件——ESP-VoCat（喵伴），为开发者构建从硬件接入、智能体构建到生态联动的一站式开发流程；2）
推出专为物联网设备打造、集成AI交互能力的UI开发与管理框架ESP-Brookesia，提供统一、高效、可扩展的UI+AI解决方
案；3）推出专为IoT设备厂商打造的自托管智能体平台——乐鑫私有化智能体平台(ESPPrivateAgentsPlatform)，支持厂
商在其自有AWS账户中完成部署和管理，大幅降低厂商研发成本，拓展前沿应用场景与市场。公司持续推出新的物联网应
用方案，将自身优势从“通信连接”进一步拓展到“智能化”领域，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点。
维持“增持”评级。公司是全球领先的物联网Wi-FiMCU通信芯片设计企业，主营业务为AIoTSoC芯片及整体解决方案
的研发与销售，核心产品包括ESP32系列无线通信芯片、ESPRainMaker云平台等。凭借“处理+连接”技术战略，公司产品
线已扩展至Wi-Fi6/6E、蓝牙、Thread/Zigbee等多协议平台，并基于自研RISC-V处理器架构构建全栈技术生态。受益于AI
oT渗透率提升及开发者生态优势，公司通过ESP32-S3、ESP32-C6等新品持续开拓智能家居、工业控制、边缘AI等新兴市场
。随着公司开源生态壁垒巩固长期竞争力，预计后续公司技术红利将进一步释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润
分别为6.03亿元、7.65亿元、9.79亿元，EPS分别为3.61元、4.58元、5.86元，对应PE分别为48X、38X、30X。维持“增持
”评级。
风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品研发不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│乐鑫科技(688018)26Q1利润增长超预期，毛利率再上新台阶 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1利润增长超预期，毛利率稳步提升。乐鑫科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.5亿元，yoy+16.2%，
qoq-0.8%，再次创下同期历史新高（前高为25Q15.6亿元），在当前宏观环境仍存在不确定性的背景下，整体需求增长节
奏相对温和；实现归母净利1.4亿元，yoy+44.8%，qoq+12.0%，虽然收入增长有所放缓，但受益于毛利率的稳步提升，利
润端仍实现了较快增长。
利润率方面，26Q1实现毛利率48.5%，yoy+5.1pcts，qoq+0.5pct，毛利率的变动主要受到销售结构性变化的影响，目
前物联网行业已从价格竞争的“连接驱动”阶段进入“功能驱动”的发展阶段，公司产品更接近开发平台型产品，能够为
客户提供较强的差异化价值，因此能够维持较高的毛利率水平；实现净利率21.0%，yoy+4.1pcts，qoq+2.6pcts。
26Q1模组营收占比达到63%，研发投入保持增长。产品结构方面，26Q1芯片营收占比为36%“（25Q1为37%），模组及
开发套件营收占比为63%，相比25Q162%的占比继续提升。研发方面，26Q1研发费用1.5亿元，yoy+22.4%，研发费用率为23
.8%“（25Q1为22.6%）；在开发者社群中，GitHubESP32项目累计数量已提升至15万个，彰显出公司开源社区生态的持续
活跃。
提供软硬件一体化平台型产品，赋能毛利率持续抬升。我们认为公司毛利率持续提升的核心原因在于公司并非仅提供
硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。硬件方面，公司可以提供高度集成的芯片或模组；软件方面
，持续投入构建完整的软件生态，包括ESP-IDF开发框架、AIoT组件以及各类应用软件库。
这种“硬件+软件平台”的产品形态，使得公司的产品在实际应用中不仅是硬件器件，更承载了持续的软件服务与技
术支持价值，从而在硬件价格中体现出一定的软件与平台溢价。因此公司产品更接近开发平台型产品，能够为客户显著降
低系统开发成本并提升开发效率，因此具备较强的差异化价值，也使公司能够维持较高且相对稳定的毛利率水平。
盈利预测及投资建议：我们看到，虽然宏观环境有所逆风，但公司26Q1营收仍然实现了双位数增长，并且凭借优异的
毛利率表现助力净利润再次大幅增长，反映出AIoT下游需求的韧性以及公司自身产品结构的改善和管理水平的提升。我们
预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收32.2/42.3/54.1亿元，同比增长25.5%/31.5%/27.6%；分别实现归母净利6.3/8
.4/11.5亿元，同比增长26.7%/32.6%/37.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│乐鑫科技(688018)丰富生态布局熨平短周期波动 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26公司实现营收6.48亿元（yoy：+16.16%，qoq：-0.77%)，归母净利润1.36亿元（yoy：+44.76%，qoq：+12.03%）
，扣非归母净利润1.25亿元（yoy：+39.88%，qoq：+16.62%）。虽然宏观环境仍存在不确定性，但公司产品凭借在能源、
工业和工具设备等非智能家居领域持续导入渗透，1Q26营收同比进一步实现稳健增长。受益产品销售结构优化，1Q26公司
毛利率稳中有升，进一步推动归母净利润同环比持续增长，归母净利率达20.9%（yoy：+4.14pct，qoq：+2.39pct）。我
们看好公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，有望在数字化升级中不断提升在新客户新领域渗透率，同时生态优势将为
公司铸造强大的护城河，维持“增持”评级。
1Q26：下游应用多点开花，毛利率稳步提升
按产品划分，1Q26公司芯片/模组及开发套件营收占比分别为36.0/63.3%（yoy：-1.0pct/+1.2pct）。从客户角度划
分，伴随新客拓展步入收获期，泛IOT领域加速渗透，公司下游应用多点开花，1Q26前五大客户集中度较25年下降2.0pct
至20.3%。盈利能力方面，公司持续围绕新产品周期与新市场拓展进行前瞻性投入，1Q26研发/销售费用保持较高同比增速
，但得益于销售结构优化，同时由于公司产品更接近开发平台型产品，可为客户提供较强差异化价值，毛利率维持较高水
平，1Q26公司综合毛利率达48.51%（yoy：+5.14pct，qoq：+0.55pct），驱动公司归母净利率同环比提升4.1/2.4pct至20
.9%。
26年展望：AI端侧加速渗透，关注高速数传Wi-Fi等新品量产
近期，Anthropic官方团队展示其基于乐鑫ESP32开发板所构建“桌面宠物”，可实现与AI大模型实时交互。AI发展正
推动IOT产业逐渐从由连接渗透率提升或成本下降驱动的阶段性增长进入以功能能力提升为核心驱动力的新一轮长期技术
升级周期，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。
从产品来看，1）ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长，持续贡献收入；2）C2/C3/C6/S3仍将保持较高速增长，且双频Wi
-Fi6C5助力公司切入高带宽、高端消费电子市场，亦已进入成长期，收入贡献有望提升；3）高性能SoCP4以及面向低功耗
应用的C61等新产品也将陆续起量；4）公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已在25年6月完成工程样片测试，2026年有望
实现量产，助力公司进入智能网关等新市场，打开长期成长空间。
盈利预测与估值
维持公司26-28年营收32.14/41.13/53.47亿元（yoy：+25%/28%/30%），对应归母净利润5.99/7.77/10.71亿元（yoy
：+20%/30%/38%）。看好公司充分发挥生态优势，以软硬件一体化为客户高效提供智能物联网产品落地方案，有望充分受
益端侧AI时代新机遇，给予公司54.2x26PE（前值：46.6x，上修主因板块整体估值上修，Wind可比公司一致预期均值为54
.2x），目标价194.8元（前值：167.3元），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-21│乐鑫科技(688018)2026年9月21日、22日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
交流的主要问题及答复：
问答环节
Q：ESP32-P4、S31以及未来更高性能的产品演进如何理解？
A：这些产品代表了不同市场阶段和不同客户需求层次。高端解决方案往往面对更复杂需求和更高价值场景；而中端
与普及型产品则更强调规模化和成本控制。公司认为，不应该只看某一个型号的短期销量，而应看整条产品线是否能够构
成阶段性增长和进一步升级的能力。
Q：ESP32-S31的放量会不会冲击 ESP32-P4的市场预期？
A：ESP32-S31和ESP32-P4的产品边界其实仍然比较清楚：ESP32-S31是高集成、多协议连接 + 一定边缘 AI/交互能力
的 SoC；ESP32-P4是高性能计算 + 多媒体/视觉/HMI的应用处理器，而且 ESP32-P4 本身不集成无线，需要搭配 ESP32-C
系列等通信芯片。ESP32-S31主要拓展乐鑫在 AIoT市场的覆盖面，并不意味着 ESP32-P4市场空间被替代。随着应用从连
接型 IoT向更高性能的交互、视觉和 Physical AI 演进，ESP32-S31和 ESP32-P4更可能形成分层互补的产品组合。
Q：AI会不会改变公司组织结构？
A：会，而且会非常明显。公司认为，传统科层管理和岗位划分会受到 AI大幅影响。AI能提高单个员工处理复杂问题
的效率，降低协调成本，从而推动企业向更扁平、更任务驱动、更高效协同的组织方式演进。未来的组织重点，将从“岗
位维度”转向“成果和创造力维度”
Q：公司对人才的判断发生了什么变化？
A：公司认为，AI时代更看重的是判断力、创新力、学习力和跨领域协同能力，而不仅仅是单项技术能力。很多重复
性、标准化的技术工作会被 AI 提高效率，从而让更具系统理解能力和综合判断能力的人更有价值。未来企业需要的人，
不仅是高技能工程师，更是能够把 AI作为工具来创造价值的人。
Q：为什么“文学和思考能力”会变得重要？
A：因为 AI能替代许多简单的重复劳动，使得理解
问题、形成系统思维、判断优先级和把握全局的能力变得更加关键。我们认为在一个信息处理能力极大增强的时代，
真正重要的是“如何从复杂信息中提炼问题和价值”，这对人的综合理解力提出了更高要求。
Q：公司怎么看待Microduck产品？
A：从公司的角度看，我们乐于看到更多低门槛、开放型的智能硬件进入开发者市场，这有助于扩大 AI与机器人领域
的开发者群体并催生更多新的终端形态和应用场景。公司也将持续围绕无线连接、边缘计算、端侧 AI及开发者工具等方
向完善产品和生态，把握 AI向真实设备加速渗透带来的市场机会。我们也观察到开发者社群已经有人在尝试使用乐鑫产
品线复刻类似的机器人效果。
开发者社区中基于 ESP32-S3的机器人项目案例
Q：AI开发者市场今年是什么状态？
A：今年 AI开发者市场仍在持续增长，我们看到 AI正在越来越多地进入开发流程本身，开发者开始更多使用 Codin
g Agent、低代码工具和 AI 辅助开发硬件，这也在降低嵌入式开发门槛。公司今年推出了 ESP-Claw、ESP-VISION、ESP-
Mosaico等 AI开发产品和工具，都是顺应这一趋势。
对公司来说，更重要的是持续扩大开发者群体，让更多开发者能够更容易地使用乐鑫的芯片和软硬件生态，并进一步
转化为新的应用和商业需求。
Q：为什么公司不直接追逐最顶尖的 AI芯片？
A：因为顶层 AI芯片通常需要更高的资本投入、更强的生态能力和更成熟的软件工具链，并且需要更长时间验证市场
。公司判断，市场存在多条有商业价值的路径，在相对成熟的应用场景中，为客户提供更高价值、更强落地性的解决方案
，也是可行的。公司更看重“商业可实现性”和“市场适配能力”。
Q：为什么公司强调品牌和研发能力的重要性？
A：因为在分散而碎片化的市场中，客户更关注长期可靠性、产品性能和供应稳定性，而不仅仅关注价格。公司不仅
具备芯片能力，还具备平台能力、集成能力、品牌信誉和质量控制能力，因此更加适合为大规模客户提供稳定解决方案。
Q：为什么公司会强调工具链、生态和开发者效率？
A：因为技术门槛并不是唯一壁垒。过去，编译器、软件工具链生态建设曾经是关键护城河，但 AI 的发展会显著降
低很多底层开发门槛。未来，真正的重要变量将是生态是否完善、开发者是否能快速落地、客户是否能最短时间推出产品
。这意味着，软件和生态竞争将越来越关键。
ESP Component Registry 已汇聚 2000+ 个组件
Q：公司如何看待开源？开放了不是意味着竞争者很容易抄袭？
A：公司认为，开源本身并不是商业化的对立面，关键在于开放的是哪一层能力，以及开源能否形成更大的生态价值
。
对于底层工具、通用能力和公共生态等适合开放的部分，通过开源可以降低开发门槛，吸引更多开发者和合作伙伴参
与，从而扩大生态规模和潜在市场。与此同时，对于与公司核心竞争力和商业价值高度绑定的能力，公司仍需保持合理的
技术和商业边界。
因此，公司对开源的理解并非“开放得越多越好”，而是根据不同技术层次和商业价值进行判断：通过开放能够做大
的市场，就通过开放扩大生态；需要保护的核心能力，则保持必要的竞争壁垒。
最终，开源的目的不是牺牲商业价值换取生态规模，而是在不损害公司长期核心价值和商业逻辑的前提下，通过开放
和协作进一步扩大市场。
Q：未来企业最关键的竞争力是什么？
A：未来企业的核心竞争力，不再仅仅体现在技术参数或人员规模，而是体现在组织是否能够高效使用 AI、流程是否
能够重构、产品是否能够快速迭代，以及是否能够把 AI 转化为真实商业价值。企业最终的高竞争力，来自于高效率的组
织和高价值的落地能力。
Q：为什么公司持续进行回购和股权激励？
A：回购和股权激励均是为了增强公司长期价值的稳定性和员工的长期绑定。公司每年都有实施股权激励，这一机制
已持续多年，已成为公司薪酬制度中常态化的一部分。股权激励有助于吸引和留住核心人才，同时让员工分享公司长期增
长价值；回购则是在市场情绪低靡时，对公司价值和资本市场信心提供支撑。对公司来说，回购与股权激励决策互为独立
事件，当执行股权激励时存在库存股就优先使用库存股，无库存股则进行增发。
Q：股权激励是否意味着公司对未来增长有信心？
A：是的。公司多年来持续推进股权激励，说明公司认为长期价值创造是持续存在的。员工对未来增长的预期来自于
公司持续的经营结果、长期战略投入以及稳定的激励机制。股权激励不是短期操作，而是对长期价值创造的制度安排。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：39家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-26│乐鑫科技(688018)2026年8月26日、27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
交流的主要问题及答复：
问答环节
Q：AI 和老产品的开发者是同一部分人吗？
A：有部分重叠，但 AI 很显著地扩大了开发者人群边界。举个例子，发现一位科技自媒体博主“数字生命卡兹克“
，他大量的文章都是关于数字 AI 的，但 8/4 发了一篇《从零开始，教你用 Codex 搓出属于你自己的第一个硬件》，文
章分享了他的摸索与尝试。他自诩为硬件小白，把开发的想法告诉 AI，然后按照 AI 给的材料清单买回了硬件在 AI 的
指导和写代码下实现了他的产品设想。AI 告诉他用 ESP32-S3开发板，因为新手怕会搞坏，他最终买了 4 个。我们对文
章下有条评论特别印象深刻，读者 Season：“直观感受到隔行在常识或基本理念类的认知差距了，对一个搞电子的人，
博主这些踩坑对我的诧异和博主轻描淡写说设计理念和常识对我的诧异一样多”。我觉得这个评论可以很好地回答这个问
题，反映了这群开发者的差异性。这篇文章阅读量 10 万+，我相信会有更多类似的开发者受到鼓舞，而开始进行尝试
Q：如何理解乐鑫的竞争壁垒？
A：很多传统芯片公司的产品定义流程是“大客户提需求，公司开发 SoC”，这是典型 B2B 逻辑。
但乐鑫的产品定义流程其实是：社区先出现需求 → 大量开发者验证方向 → 公司再平台化沉淀能力 → 再反向进入
更多行业。这形成了一种“社区驱动产品定义”的循环。
可以理解为，开发者创新 → 新场景 → 社区实践 → 公司抽象成通用能力 → 新芯片/SDK 发布 → 更多开发者进
入 → 再催生新场景。这个循环形成之后，公司就不再是传统的半导体公司，而是一个开发者平台型公司。所以我们一直
强调 2D2B 商业模式，我们并不针对某个特定的行业市场，目标是在于吸引更多的开发者。
尤其 AI Coding 时代后，ESP32 的生态价值可能进一步增强。因为 LLM 生成代码时，会天然偏向训练语料多、GitH
ub 代码多、StackOverflow 内容多、示例丰富的平台。这会形成“开发者生态飞轮”
Q：AI 对我们市场的影响？
A：AI不仅带来了更多的需求，而且正在扩大乐鑫原本所处的物联网市场边界，并改变智能硬件的开发方式和产品形
态。1）市场边界扩大：从IoT走向AIoT/物理AI过去很多联网设备的核心价值是“连接”和“控制”；AI加入后，终端开
始具备语音理解、视觉识别、自然语言交互、Agent等能力。也就是说，越来越多原本“不够智能”的设备，都可能重新
被设计一遍。对乐鑫而言，这意味着芯片应用场景从传统智能家居、消费电子，进一步扩展到具身智能、AI终端、交互设
备等新市场。2）开发者人群扩大：从嵌入式工程师扩展到AI和软件开发者AI时代之前，做硬件，必须具备较强的嵌入式
开发能力；现在借助大模型、VibeCoding和成熟开发板，软件工程师甚至非专业硬件开发者也能快速做出硬件原型。硬件
开发门槛下降，乐鑫潜在开发者数量显著扩大。以前只有会硬件的人才能使用ESP32，未来将变成只要有AI创意，就可以
使用ESP32。3）单设备价值量提升：AI终端通常需要更高的算力、更大的存储、更丰富的音视频接口，以及Wi-Fi、Bluet
ooth等连接能力。这会推动市场从基础MCU向性能更高、集成度更高的SoC迁移，也为ESP32-S3、ESP32-P4、ESP32-S31等
更高性能产品提供更多应用机会。因此，AI不只是增加出货量，还可能推动乐鑫产品结构向更高价值量方向升级。4）乐
鑫的商业模式更容易形成正循环：乐鑫本身具有很强的开发者生态属性。AI时代的特点恰恰是：创新速度变快、原型数量
变多、长尾产品增多。开发者先用ESP32做Demo→Demo在社区传播→部分项目形成产品→产品规模化出货，这与乐鑫现有
的B2D2B模式高度契合。
Q：Linux 的生态，处理器的核会更复杂？
A：从 RTOS/MCU 生态走向 Linux 生态，意味着处理器不只是提升算力，而是在向更完整的计算平台演进，芯片的系
统复杂度、软件生态和可承载应用类型都会明显提升。
Q：会提前囤货吗？
A：由于业务保持增长，存货金额就要自然增长扩大。此外叠加了本年度供应链端的存储器件价格波动，交期延长，
因此公司采取了积极的备货策略，提前拉高库存，以保障乐鑫下游客户的供货安全。
Q：零售端，是 M5Stack 增长为主吗？
A：乐鑫 To D 的零售增长包括了 M5Stack 品牌，也包括乐鑫品牌的业务增长。公司已建立面向全球开发者的电商销
售渠道，近年来随着开发者数量增长以及 AI、智能硬件等新应用活跃，开发者市场需求保持较快增长。
Q：毛利率提升和模组销售占比的提升是否可持续？
A：毛利率改善背后既有产品结构变化，也有软件平台价值、规模效应和产品差异化等结构性因素；毛利率提升具备
中长期的可持续性，但季度之间仍可能存在波动。
芯片业务反映了习惯于直接基于芯片进行自主硬件设计的客户群体的稳健需求。
模组业务增长更快是由于随着物联网生态系统的持续成熟，越来越多的新业务领域的客户选择预认证的模组解决方案
，以简化硬件开发、缩短产品开发周期，并将工程资源集中在软件、AI 和应用创新上模组占比可能会再继续提升一些，
达到新的平衡，但不会持续提升。
Q：同产品卖芯片和模组价格差多少？
A：模组的价值量通常是芯片的 2-3 倍，其中也包含了乐鑫的软件平台价值。
Q：ESP32-S31 的应用场景和 ESP32-S3、ESP32-P4 有何区别？
A：ESP32-S3 覆盖主流 AIoT 市场；ESP32-S31 在 ESP32-S3 的基础上进一步提升计算能力、通信带宽和多协议连
接能力，面向更复杂的智能终端、网关和 AI 多媒体应用；P4 则更侧重高性能计算、图形显示和视觉处理，适用于复杂
HMI、视觉和多媒体场景。三者不是简单的代际替代关系，而是形成不同性能和应用层级的产品组合。
Q：Wi-Fi 7、端侧 AI 芯片都是向上突破的芯片，这些市场都有一些固有的竞争者，如何看待竞争格局？竞争策略是
什么？
A：向上突破并不意味着进入一个完全陌生的市场，或是重新建立一套技术体系，本质上是现有技术能力的延伸。Wi-
Fi 7、端侧 AI 等高性能市场确实已有成熟竞争者，公司进入这些市场并不是简单地进行参数竞争，而是基于已有的无线
通信、处理器、软硬件协同的研发能力和开发者生态能力，逐步向更高性能的 AIoT 市场延伸。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：53家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-31│乐鑫科技(688018)2026年7月31日、8月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：请详细介绍下之前在调研中提到的研发支持Linux的平台是指什么，是研发基于Linux系统的主控芯片吗？
A：有基于Linux系统的相关芯片的研发计划，Linux平台是公司整体软件生态演进的重要组成部分。随着AI应用不断发
展，公司希望构建从RTOS到Linux的完整软件平台，使开发者能够根据不同应用场景，在统一的开发生态下选择合适的计
算平台。这也是公司从基础IoT向物理AI、高交互智能终端持续演进的重要方向。
Q：公司在最近一次调研表示公司生态将向Linux开发者扩展，并且看到公司已在招聘相关人员，请问：公司发布相关
工具的大概时间点。
A：公司高度重视Linux开发者群体在复杂边缘计算、机器人及高阶AIoT领域的巨大潜力：Linux生态拓展情况：公司正
在积极推进针对Linux平台的生态建设与软件工具链（如相关BSP开发、系统适配与开发者SDK）研发，以帮助开发者更高
效地将乐鑫硬件集成至基于Linux的系统架构中。相关人才招聘系公司正常的研发资源配置与产品规划。发布时间点：目
前相关研发与工具链优化工作正稳步推进中。具体的工具发布与产品规划时间将根据实际研发进度及市场成熟度适时推进
，并通过官方渠道进行技术发布或公告。请关注后续公司官方新闻发布。
Q：目前产品增速较好的行业是哪些？
A：工控领域、智慧农业、能源管理以及直接面向开发者的市场都不错。
Q：AICoding会不会逐步瓦解乐鑫建立的生态护城河，从短期、中期、远期看对乐鑫究竟有何影响？
A：“乐鑫董办”微信公众号在2026/6/29有一篇文章关于这个主题，欢迎查阅。我们的判断是：AI一方面降低平台迁
移成本；另一方面又强化数据丰富平台的推荐概率。一个拥有丰富生态的平台，更容易成为AI的“默认答案”。
Q：ESP32-P4的销售状况如何？ESP32-S31预计何时量产？
A：ESP32-P4已进入市场推广和销售爬坡阶段，ESP32-S31目前也已进入量产阶段。从目前情况来看，ESP32-P4和ESP3
2-S31都获得了开发者和客户的积极关注。由于两款产品均属于较新的平台产品，目前工作的重点是支持客户完成产品开
发和量产导入。对于平台型芯片而言，从芯片发布到终端产品形成规模出货通常需要一定周期，因此相关收入将随着客户
项目陆续落地逐步体现。
Q：目前模组厂商是否由于增加对应AI的产能而挤压了我司部分的产品产能？
A：从目前来看，公司产品的交付能够满足客户需求，没有出现模组厂商挤压公司产品产能的情况。
Q：第二季度上游晶圆代工、封装测试成本、原材料成本变动对公司的订单和毛利有何影响？下半年的走势预判，公
司有无锁价、长单等对冲方案？
A：影响公司毛利率的因素较为复杂，包括晶圆代工、封装测试、原材料价格，以及产品结构、客户结构等多个因素
，各项因素有升有降。公司持续通过灵活的供应链管理和采购策略优化，积极应对成本变化，并结合市场情况动态优化产
品定价策略，努力保持整体毛利率处于稳定的区间内。
Q：Wi-Fi6系列芯片目前客户导入进度、量产良率、订单规模如何？对比竞品同级别产品，在价格、功耗、生态方面
的竞争优势和现存短板是什么？何时能够大规模贡献营收？
A：公司Wi-Fi6系列产品目前正持续推进客户导入，ESP32-C6和ESP32-C5产品线都已进入成长期，开始为公司贡献营
收，整体进展符合公司预期。从产品定位来看，公司Wi-Fi6系列产品主要面向AIoT及嵌入式智能终端市场，更加关注低功
耗、高集成度、丰富的软件生态以及开发便利性，为开发者和客户提供完整的平台支持。不同厂商的产品定位和目标应用
领域存在一定差异，因此不宜进行简单比较。公司将持续提升产品性能和软件生态能力，不断增强产品竞争力。
Q：AIoT芯片落地场景的验证进度如何（如家居、工业、电子），有无商业规模化时间表？
A：我们具备边缘AI功能的ESP32-S3芯片投放市场已数年，目前仍在成长期中增长迅速，深受市场好评。更高算力的A
IoTESP32-P4芯片已经量产，目前正在销售推广的新兴期阶段，销售逐步增长。
Q：欧美进口管制、关税变化，对公司海外业务影响几何，及公司应对方案？
A：目前公司业务没有受到以上原因的影响，仍然保持增长状态。公司采用多元的供应链布局，来满足客户对采购地
的不同需求。
Q：公司的前十大客户有无增减，集中度有何变化？二季度有无增减大订单客户？
A：本报告期公司前五大客户收入占比已下降至20.32%，客户集中度持续下降，这也反映出公司客户基础在不断扩大
，业务来源更加多元化。从整体来看，公司客户结构保持相对稳定，不存在因个别大客户增减而对经营产生重大影响的情
况。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：32家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-17│乐鑫科技(688018)2026年7月17日、20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
交流的主要问题及答复：
Q：NAND Flash、DDR等存储器价格上涨，公司认为会对 AIoT产品方案及市场格局产生哪些影响？
A：公司认为，存储器价格上涨对公司的直接影响相对有限。一方面，公司产品主要搭配 NOR Flash，相关存储成本
在整体方案中的占比相对较低，因此成本波动整体可控。 另一方面，从市场角度来看，存储器涨价可能推动部分终端产
品重新评估硬件架构。一些原本采用 Linux 搭配 NAND Flash、
DDR 的方案，在成本上升后，可能更倾向于采用 RTOS 搭配 NOR Flash 的轻量化方案，在满足功能需求的同时实现
更优的成本控制。公司长期深耕 RTOS 平台，在软件生态、开发工具和应用积累方面具有较好的基础，因此有望受益于这
一趋势，获得更多成本敏感型项目的导入机会。
总体来看，公司认为这一变化更多体现为产品结构和方案选择的调整，为公司进一步扩大 AIoT市场覆盖范围提供了
新的机会。
Q：公司推出 ESP-Claw、ESP-Vision 以及MCP等 AI开发工具，是否希望借此打造 AIoT时代的开发者入口？
A：公司始终坚持 2D2B的发展战略，希望不断降低 AIoT开发门槛，帮助开发者更高效地完成从 AI模型到硬件产品的
开发。
近年来，公司围绕 AI开发者持续完善开发工具和平台。其中，ESP-Vision提供了集成视觉、语音、多媒体等能力的
AI应用开发平台，可支持计算机视觉、语音交互等场景的快速验证；ESP-Claw则定位于 AI智能终端开发平台，集成屏幕
、摄像头、麦克风、扬声器等丰富外设，便于开发者快速构建 AI Agent、人机交互等创新应用；MCP（Model Context Pr
otocol）相关能力，使 AI大模型能够更便捷地调用 ESP设备的传感器、通信、控制等硬件能力，进一步打通从自然语言
开发到设备控制的链路，提升 AIoT应用开发效率。
随着 AI Agent、Vibe Coding等新开发模式的发展，越来越多的软件开发者开始进入嵌入式和物联网领域。相比过去
需要深入掌握底层硬件开发，开发者未来可以借助 AI工具快速完成应用开发和功能验证，这将进一步扩大 AIoT开发者群
体。
公司相信，随着开发者生态持续壮大和 AIoT应用逐步成熟，将有助于推动更多创新项目最终实现产品化，并带动公
司芯片在更多行业和场景中的规模化应用。
Q：AI Coding对硬件开发和产业的影响有多大？
A：AI Coding会对产业产生深远影响。从表面看，它降低了硬件开发的门槛。但更重要的是，它改变了人群结构：以
前熟悉硬件的嵌入式软件工程师，通常需要多年的学习。现在，通过 AI的辅助，纯软件工程师，甚至没有编程经验的 AI
工程师，也能快速学习和完成硬件开发。这大大扩大了可以使用我们产品的工程师数量。此外，公司正围绕下一代嵌入式
开发平台持续加大研发投入。一方面，公司正在研发支持 Linux的平台及相关软件框架，逐步拓展面向Linux应用开发者
（Linux Application Developers）的开发能力，满足更加复杂的嵌入式计算和智能应用需求；另一方面，公司积极探索
AI原生开发模式，包括 AI辅助编程、MCP集成及低代码开发框架等技术方向，为未来服务 AI原生开发者（AI-Native De
velopers）奠定技术基础，以适应人工智能推动嵌入式开发方式持续演进的趋势。
Q：AI 对嵌入式生态的影响是放大头部平台优势，还是抹平竞争差异？
A：从实际开发过程来看，AI 对嵌入式生态的影响，更可能是放大头部平台优势，而不是简单抹平差异。
首先，AI 确实可以显著提升代码开发效率，尤其是在应用层开发上，比如示例代码生成、接口调用等，这有助于降
低开发门槛。但在嵌入式和 IoT 场景中，开发难点并不主要在“写代码”，而在于：
硬件与软件的协同调优
系统稳定性与功耗优化
长周期运行中的可靠性验证
各类复杂应用场景下的兼容性问题
这些能力高度依赖于底层 SDK、工具链成熟度以及长期积累的案例与社区经验，并不是 AI可以短期替代的。
其次，AI 的效果本身也依赖于训练数据与上下文。在开发者生态中，文档、示例代码、社区讨论以及历史项目经验
越丰富，AI生成结果的质量越高。从这个角度看，生态越成熟的平台，反而越能从 AI中受益。
第三，从商业转化角度来看，IoT产品一旦完成设计导入，生命周期通常较长，开发者迁移不仅涉及代码修改，还包
括硬件设计、认证、供应链等多方面成本。因此，迁移成本并不会因为 AI的出现而显著下降。
整体来看，我们认为 AI会降低开发门槛、扩大开发者基础，但并不会削弱生态壁垒，反而有可能强化头部平台在开
发效率与生态深度上的优势。
Q：高校教育对业务发展的影响如何？
A：高校是我们培养未来工程师的重要渠道。我们覆盖全球上千所高校，包括麻省理工、普渡大学、加州理工、帝国
理工、新加坡国立等。学生们在校期间就掌握了乐鑫产品的使用，这形成了长期的品牌印象。其次，我们在全球范围内组
织各类高校赛事，比如今年中国的全国大学生嵌入式芯片与系统设计竞赛应用赛道、全国大学生物联网设计竞赛，乐鑫赛
题共计覆盖 689个大学，4606支队伍，13584人次参与，海外还有日本、新加坡等地的赛事。第三是衍生的教育生态——
因为乐鑫的存在，产业中出现了一群专业做教育、做培训的公司，他们的业务不是我们的，但他们因为我们的存在而诞生
。他们不断地向下一代工程师传播乐鑫的品牌。最后是创客教育——现在连中小学都有创客竞赛，很多学生在小学、初中
阶段就接触到了乐鑫的开发板。这形成了一个从 K-12到高等教育再到职业教育的完整链条。长期价值是：我们在不断地
为我们的客户培养未来的工程师。这是一个 20年的投资，但回报是无限的。
Q：如何量化开发者粘性？
A：这个无法简单量化，更多是一种感知和推断。但我们可以从市场信号看到这一点。比如，我们在猎聘网、Linked
In等招聘网站上搜索 ESP32，猎聘上可以搜到 800多个岗位希望候选人有 ESP32的开发经验。这说明我们的品牌已经等同
于这个行业的一个招聘技能要求了。这比单纯看客户数和销售额的意义要大得多，因为它代表了未来有更多工程师会使用
我们的东西，进而推动 B端的商业化。
Q：乐鑫的应用如何跨越消费电子进入工业、医疗、农业等领域？
A：随着我们的产品功能越来越丰富，应用场景也在不断扩展。能源、工业、医疗、农业等新兴领域实现了较好的增
长势头。比如在工业领域，很多传统的电气设备原本用的是 PLC、485等连接标准，现在我们通过加Wi-Fi MCU模块，让这
些设备能够上网，实现数字化管理。在医疗领域，我们看到了用于测量设备、监护仪等的应用。在农业领域，我们支持智
慧农业的数字化管理，通过传感器和连接技术监控温湿度、光照、虫害等数据。这些领域的共同特点是：都需要把原来的
孤立设备连接起来，进行数字化管理。一旦我们的产品进入某个新领域并形成标杆，就会带动该行业的其他竞争者跟进，
最终整个产业都开始应用物联网技术。这是一个良性的扩展过程。我们每年都有新增客户，去年新增的客户今年会继续增
长，形成一个滚雪球效应。
Q：乐鑫的核心优势是什么？
A：首先是要有最优秀的半导体芯片设计能力，这是底层产品力。其次是全栈的工程能力——我们不仅仅卖芯片，还
卖整个生态。就像买苹果电脑，买的不只是硬件，而是整个苹果的生态系统、服务和体验。我们提供的是：自研的芯片、
操作系统、开发工具、AI能力、云平台等完整的一条龙。这意味着客户的任何问题都能在我们这里得到解决，而且我们能
不断迭代优化技术积累。全栈能力还带来了性价比优势——相比购买第三方 IP的通用设计，我们通过自研了解什么是真
正的冗余，因此能做到极致的成本优化，保持 50%左右的毛利率。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：41家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-20│乐鑫科技(688018)2026年4月20日、21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：下游头部电器厂商因为存储芯片涨价以及中东战争集体涨价15-20％,这个会对公司的业绩有怎样的影响，公司产
品是否会随着上下游一起涨价？
A：在成本端波动背景下，公司具备一定的成本传导能力，但整体采取结构性而非普遍性的调整策略。鉴于下游客户
类型与应用场景较为多元，公司会根据不同市场竞争格局及客户特征进行差异化定价与策略优化，以在保障客户关系与市
场份额的同时，实现成本压力的有序消化。总体来看，当前价格波动对公司成本端的实际影响相对可控。
Q：站在公司专业的角度，这次下游涨价后，是否会和国补退潮一样，导致终端消费者需求降低？
A：需求侧方面，公司下游应用覆盖广泛，不同行业景气度存在分化。在当前宏观环境下，收入增长阶段性放缓属于
行业普遍现
象。
综合来看，公司通过灵活的价格策略与多元化应用布局，可以有效对冲单一行业波动带来的影响，经营表现体现出一
定韧性。未来随着宏观环境逐步改善，整体增长动能有望逐步恢复。
Q：收入增长 16%，是否意味着需求明显转弱？
A：我们更倾向于把当前阶段理解为“需求节奏放缓”，而不是“需求转弱”。
从行业来看：
? 不同下游分化明显
从整体智能家居来看，一季度仍然保持同比增长，说明终端
需求并未出现系统性走弱。但其中也有所分化，例如与地产周期
相关性较高的品类在当前宏观环境下，需求表现相对偏弱。
能源管理领域实现了较好的增长。智慧农业虽然绝对值还不
大，但增长势头很好。 另外，由于 AI 在开发者社区的尝试性应用变多，虽然还没
有带动 2B 的收入转化，直接 2D 的销售金额显现出了高增长。
? 整体恢复节奏偏温和
公司由于应用覆盖广泛，整体仍实现了温和增长。
Q：费用增长 20-30%，是否会持续压制利润？
A：当前费用增长具有明显的阶段性与前置性特征。主要用于：新产品研发（研发费用）、新产品推广（销售费用）
和新市场拓展（销售费用），这些投入的回报周期通常滞后于费用发生。
从趋势看：随着收入放量，费用率有望逐步下降，经营杠杆会明显释放。
Q：毛利率提升是否可持续？
A：毛利率提升主要来自结构性因素，而非短期因素：
? 公司产品从连接型向平台型演进
? 客户价值逐步提升
? 差异化能力增强
这是一个中长期趋势，具备一定持续性。但季度之间仍可能存在波动。
Q：经营现金流大幅下降，是否需要担心？
A：不需要担心，这主要是库存策略导致的阶段性影响：公司通过主动增加备货锁定了成本，从而提升了产品的交付
能力。本质上是现金流前置支出，收入后置确认。等恢复常态备货后，现金流会逐步恢复。
Q：ROE 下降是否意味着回报能力变弱？
A：不是。ROE 下降主要是因为：定增后净资产增加带来的摊薄。从经营角度看，净利润增长 44.76%，盈利能力仍在
提升。未来关键在于：新增资本的使用效率。
Q：如何看今年全年增长？
A：在当前宏观环境下：上半年仍可能延续温和节奏，下半年取决于需求恢复情况。
从公司层面来说，乐鑫已在提前布局新产品与新市场，项目储备持续增加，整体仍对中长期增长保持信心。
Q：请问公司 2D2B 的转化情况？
A：这个没有线性规律，我们要做的就是尽可能去影响更多开发者，我们相信智能硬件是开发者们创造出来的，影响
的人越多，转化为 B 端商机的概率就会越大。近期 Anthropic 在其桌面应用 Claude中，向开发者开放了一个面向硬件
设备的 Bluetooth API。在其官方示例中，团队使用基于 ESP32 的开发板（乐鑫旗下 M5Stack 平台的M5StickC Plus 开
发板）构建了一个“桌面宠物”。这个项目是Anthropic 一个 AI 工程师发的，但传播影响力很大。我们看到各类社群平
台中已经有大量开发者进行复刻展示。当 AI 平台向硬件开放能力时，开发者会自然而然地选择最熟悉、最易于实现的底
层平台。
Q：AI coding 影响？
A：AI coding 可以进一步降低开发门槛，这对我们产业来说是利好。AI coding 已经能开始帮助纯软件的工程师开
始去涉足硬件开发，而不需要原本就理解硬件。我们 2D2B 商业模式的关键在于影响更多工程师，而不是先思考去哪些市
场，工程师们会把我们的产品拓展到各行各业的应用中去。
Q：我们有向开发者提供 AI coding 的支持吗？
A：继去年推出乐鑫智能文档 AI 助手后，我们还发布了文档MCP (Model Context Protocol，模型上下文协议) 服务
器，进一步打通官方文档与 AI 开发工具之间的连接能力。引入 MCP 服务器后，开发者只需在 IDE 中向 AI Agent 下达
开发指令，AI 即可在执行过程中自动完成文档检索与信息整合，并直接输出代码或解决方案。
乐鑫目前还推出 ESP-Claw —— 以 Chat Coding（聊天造物）为核心的 AI 智能体框架。它突破了编程边界，让人
人都能通过对话定义智能设备。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|