研报评级☆ ◇688029 南微医学 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.59│ 2.95│ 3.04│ 3.51│ 4.15│ 4.94│
│每股净资产(元) │ 19.23│ 20.37│ 21.99│ 24.27│ 27.12│ 30.58│
│净资产收益率% │ 13.45│ 14.46│ 13.81│ 14.57│ 15.61│ 16.61│
│归母净利润(百万元) │ 485.92│ 553.23│ 570.33│ 660.38│ 781.66│ 927.98│
│营业收入(百万元) │ 2411.47│ 2755.43│ 3183.78│ 3716.81│ 4328.01│ 5008.16│
│营业利润(百万元) │ 554.67│ 659.41│ 691.69│ 790.96│ 935.93│ 1109.91│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-28 买入 维持 --- 3.20 3.54 3.88 中信建投
2026-05-05 增持 维持 --- 3.55 4.14 5.00 国信证券
2026-05-03 未知 未知 --- 3.53 4.12 4.96 西南证券
2026-05-02 买入 维持 --- 3.66 4.34 5.10 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.59 4.33 5.20 银河证券
2026-04-29 买入 维持 93.59 3.34 4.07 4.84 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 102 3.44 4.05 --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 3.74 4.59 5.60 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│南微医学(688029)26Q1收入增长超预期，全球化布局成效显著 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司26Q1收入端延续高增长趋势，略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主
要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失4414.62万元。展望2026年，公司海外业务预计将在CME整合深化、CONMED产
品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开
始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不
确定性。
事件
公司发布2025年报及2026一季报
2025年公司营业收入31.84亿元，同比增加15.55%；归母净利润5.70亿元，同比增加3.09%；扣非归母净利润5.52亿元
，同比增加1.44%；EPS为3.05元/股。
2026年Q1公司营业收入8.54亿元，同比增加22.11%；归母净利润1.46亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1.43亿
元，同比减少11.18%；EPS为0.78元/股。
简评
26Q1收入延续高增长趋势，汇兑损失致利润短期承压
公司2025全年业绩符合预期，25Q4收入+8.11%、增速放缓，归母净利润-40.21%，主要受国内集采压力持续及年终费
用确认等因素影响。分产品来看，2025年内镜耗材收入25.06亿元（+7.65%），肿瘤介入收入1.93亿元（-11.69%），可视
化产品收入0.40亿元（+11.71%，可视化类为非内镜下可视化产品），其他产品收入4.24亿元（+165.51%）。分地区看，2
025年内销收入12.48亿元（-9.72%），受集采及竞争影响；外销收入19.15亿元（+40.84%），CME并表贡献增量（并表收
入2.67亿元）。
2026Q1公司收入8.54亿元，同比增加22.11%；归母净利润1.46亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同
比减少11.18%。收入略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主要受人民币升值影
响，报告期内产生汇兑损失4414.62万元。剔除汇兑影响后，公司归母净利润同比增长27.25%。
公司扎实推进国际化与创新战略，全球化布局成效显著
公司持续深化全球化战略，海外业绩贡献日益突出，2025年外销收入19.15亿元（+40.84%）。其中，母公司亚太区域
营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比下降5%；美洲区域营收7.01亿元，同比增长21%；欧洲、中东及非洲
区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比增长29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，
同比增长50%），同比下降10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，同比增长10%。2025年公司海外直销收入同比增长61%
，占海外收入55%。
展望2026年，海外业务持续拉动，国内业务有望迎来拐点
展望2026年，公司海外业务预计将在CME整合深化、CONMED产品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；
国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公
司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不确定性。
毛利率阶段性承压，费用整体控制良好
公司2025年毛利率64.09%，同比-3.56pct，主要受国内集采和价格竞争、CME并表（毛利率较低）以及美国关税等因
素影响。费用率方面，销售费用率23.43%，同比基本持平；管理费用率13.62%，同比上升0.23pct；研发费用率6.25%，同
比-0.08pct，研发投入总额为1.99亿元，同比增长14.15%；财务费用率-0.27%，同比下降0.27pct。公司2025年经营活动
产生的现金流量净额为6.88亿元，同比增长12.22%，销售回款情况良好。26Q1公司毛利率与2025全年基本持平；财务费用
率3.73%，同比+8.24pct，主要因为汇兑损失影响；管理费用率及销售费用率同比小幅下降，研发费用率同比基本持平。
盈利预测与估值
短期来看，国内市场方面，集采影响正逐步出清，公司凭借丰富的产品组合和渠道优势，市场份额有望进一步提升，
同时可视化等创新产品入院推广加速，国内业务有望实现恢复性增长。国际市场上，公司通过内生增长与外延并购不断完
善全球化布局，随着泰国工厂的投产，有望进一步降低成本和地缘政治风险，海外业务将继续担当增长主引擎。长期来看
，公司坚持创新与国际化双轮驱动战略，随着产品管线的进一步丰富、新市场的持续开拓，公司有望进一步打开全球成长
空间。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为37.21、42.67和47.95亿元，分别同比增长16.89%、14.67%和12.36%；
归母净利润分别为6.02、6.65和7.29亿元，分别同比增长5.47%、10.57%和9.56%。
风险提示
市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产
品布局方面，很多传统内镜耗材的厂家和设备的厂家有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。
行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前国内部分地区已经进行止血夹、圈套器等消化介入耗
材集采，如果未来集采区域范围或者产品范围扩大，对公司的业务影响具有不确定性。部分国内政策及海外汇率或地缘政
治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广
是否顺利的风险。
汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。
关税及贸易战风险：公司海外业务占比较高，关税及贸易战等可能影响公司出口业务的增长及利润率水平。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│南微医学(688029)国内业务复苏，海外业务成增长引擎 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收端稳健增长，利润端受汇兑短期影响。2025年公司实现营收31.84亿元（+15.55%），归母净利润5.70亿元（+3.0
9%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%），其中25Q4单季营收8.03亿元（+8.11%），归母净利润0.61亿元（-40.21%）
，扣非归母净利润0.44亿元（-55.11%）。2026年Q1营收8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），扣非归
母净利润1.43亿元（-11.18%），公司营收端在海外业务和国内业务复苏的共同驱动下保持快速增长，利润端下滑主要系
人民币升值，产生汇兑损失4400万元所致，剔除汇兑损失影响的归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%，经营性利润增
长强劲。
毛利率短期承压，费用率因汇兑影响增加明显。2026年一季度公司毛利率为64.0%，同比下降1.7pp，主要受国内集采
导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率20.13%（-1.20pp），管理费用率12.45%（-1.48pp
），研发费用率5.48%（+0.03pp），财务费用率3.73%（+8.24pp），四费合计41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损
失大幅增加。
海内外业务齐头并进，创新产品放量成增长新引擎。分区域看，26Q1国内业务实现营收3.3亿元（+13.6%），呈现止
跌回升趋势。海外业务延续高增态势，实现营收5.2亿元（+28.2%），收入占比提升至61.3%，成为公司增长的核心引擎。
分产品看，公司创新产品战略成效显著，26Q1实现收入约9000万元，同比大幅增长65%，占总收入比重提升至10.58%。以
可视化产品、真空支架等为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了成熟产品国内集采降价影响。
投资建议：考虑公司国内业务企稳回升，海外业务布局深化，上调2026、2027年收入预测，考虑海外业务投入加大，
下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收37.0/41.5/46.3亿元（原2026、2027年为36.3/
40.2亿元），同比增速16%/12%/12%，归母净利润6.7/7.8/9.4亿元（原2026、2027年为8.0/8.8亿元），同比增速17%/17%
/21%，当前股价对应PE=24/21/17x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│南微医学(688029)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩稳健增长，海外│西南证券 │未知
│收入高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，实现收入31.84亿元（+15.55%），实现归母净利润5.70亿元（+3.09%）。同日，发布20
26年一季报，实现收入8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），25年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q
1利润端受汇兑阶段性影响。
25年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03亿元；从盈利
能力看，2025年毛利率为64.32%(-3.44pp)，主要系1）国内集采政策及价格竞争；2）CME并购稀释；3）美国关税及产品
结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。
海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025年国内市场销售收入约12.51亿元（-9.72%），国际市场销售收
入约19.33亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，
稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收7.01亿元（+21%），欧洲
、中东及非洲区域（不含CME）营收6.18亿元（+29%）。公司完成对CreoMedicalS.L.U.（CME）51%股权收购并于2025年2
月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全
球交付效率、供应链韧性提供保障。
创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%
。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创
新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临
床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全
球竞争力不断提升，建议持续关注。
风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│南微医学(688029)2025年报&2026一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品 │东吴证券 │买入
│快速增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润5.70
亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%）。2026年一季度，公司实现营业收入8.54亿元（+22.11%）；归母
净利润1.46亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43亿元（-11.18%）；26Q1受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除
汇兑损益，公司归母净利润1.83亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。
2025年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51亿元（-9.6%）
，国际市场收入19.33亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，
美洲区域收入7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18亿元（+29%）。亚太海外收入3.04亿元（+7%），
康友海外0.42亿元（+50%），公司于25年2月完成并表的CME公司收入2.67亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市
场服务能力与本地化运营水平。2025年1月，公司泰国制造中心奠基建设，2026年1月正式落成启用，为公司提升全球支付
效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。
2026Q1国内恢复增长，海外持续发力。26Q1收入8.54亿元（+22.11%），其中国内收入3.31亿元（+13.62%），海外收
入5.23亿元（+28.17%）。26Q1海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1归母净利润1.46亿元（-8.99%），受外汇贬值
影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83亿元（+27.25%）。
创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一
次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1创新产品
收入9033万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。
盈利预测与投资评级：考虑公司2026年受汇兑影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由7.75/9.36亿元调整为6.88
/8.15亿元，预计2028年为9.59亿元，对应当前市值的PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│南微医学(688029)2025年年报及2026年一季报点评：产品结构持续优化，汇兑│银河证券 │买入
│损失影响短期业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入31.84亿元(+15.55%)，归母净利润5.70亿
元(+3.09%)，扣非净利润5.52亿元(+1,44%)，经营性现金流6.88亿元(+12.22%)。2026Q1实现营业收入8.54亿元(+22.11%)
，归母净利润1.46亿元(-8.99%6)，扣非净利润1.43亿元(-11.18%)，经营性现金流1.06亿元(+50.78%6)
业绩稳中有进，汇兑损失影响短期利润。2025年公司在面临国内集采常态化、美国高关税落地、全球供应链重构等多
种挑战下，营收及归母净利润均实现正增长，充分体现公司较强的经营韧性。202601公司归母净利润同比个位数下滑，主
要系外币贬值产生约4.400万元汇兑损失影响，若别除汇兑损益，公司一季度归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%。2
026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为20.13%12.45%/5.48%，分别同比-1.20/-1.48/+0.03pc毛利率同比-1.68pct至64.0
1%，主要受到集采进一步落地及CME并表影未来随着集采常态化、海外子公司经营优化、产品结构调整，公司整体经营质
量有望持续改善，带动盈利能力回升。
产品结构持续优化，海外业务成为核心引学。
1)分产品线来看，2025年公司内镜耗材实现收入25.06亿元(+7.6596)肿瘤介入产品线收入1.93亿元(-11.69%6)，可视
化类产品收入3,969万元(+11.71%)，其他类收入4.24亿元(+165.51%6)。可视化类产品销量+127.44%，一次性内镜产品海
外销售表现亮眼，美洲市场销售实现翻倍增长，欧洲区域同比+70%。公司创新产品销售占比持续提升，2025年同比增幅超
40%，占总收入8%;2026Q1公司创新产品销售收入9,033万元(65%)，占总收入10.58%。
2)分地区来看，2025年国内营收12.51亿元(-9.7296)，主要由于国内行业竟争加剧及多地区、多品种集采常态化落地
，致G1产品线和肿瘤消融产线增长承压;2025年海外营收19.33亿元(+40.84%)，占总收入比重超60%6，其中，海外直销收
入+61%，占海外收入55%。从区域看，美洲营收7.01亿元(+21%);欧洲、中东及非洲区域(EMEA，不含CME)营收6.18亿元(+2
9%6)。公司通过并购CME51%股权并于2025年2月并表，显著提升在欧洲渠道覆盖和本地化运营能力，2025年CME并表贡献收
入2.67亿元(+10%)。此外，2026年1月南微泰国制造中心正式落成启用，有望提升全球交付效率、供应链韧性并优化成本
结构，对冲关税影响
投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加
速推进引领长期成长。考虑到国内集采常态化、部分海外区域经营环境仍有波动，我们预测公司2026-2028年归母净利润
分别为6.74/8.13/9.77亿元，EPS分别为3.59元、4.33元、5.20元，当前股价对应2026-2028年PE分别为23/19/16倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预
期的风险、研发进展不及预期的风险海外地区经营环境波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│南微医学(688029)1Q收入高增长但汇兑损失影响利润 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润31.84/5.70/5.52亿元，同比+15.6%/+3.1%/+1.4%，符合公司业绩快报
。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润8.54/1.46/1.43亿元，同比+22.1%/-9.0%/-11.2%。1Q26净利润增速因部分产品
毛利率下滑以及汇兑损失等影响而慢于收入增速，若剔除汇兑损失影响，1Q26归母净利润为1.83亿元，同比+27.3%。我们
看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。
25年国内收入承压，海外收入高速增长
1）国内：25年受国内集采等政策影响，GI产品线、肿瘤消融产品线增长受阻，国内收入12.48亿元，同比-9.7%，国
内毛利率63.49%，同比-5.20pct；2）海外：公司已完成对CME的并购，通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司构建全球
化稳定营销体系，25年海外市场业绩表现亮眼，海外收入19.15亿元，同比+40.8%，其中公司海外直销收入同比增长61%，
已占海外收入的55%。海外毛利率64.86%，同比-1.95pct，受CME并购对海外毛利率的稀释影响而有所下降。公司海外营收
已超过总收入的60%。从地区情况看，亚太区收入13.61亿元，同比-5%（其中亚太海外收入3.04亿元，同比+7%）；美洲区
收入7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区（不含CME）收入6.18亿元，同比+29%；子公司CME并表收入2.67亿元，相
比往年同期+10%。
25年内镜耗材及肿瘤介入收入稳定增长，部分产品收入受集采影响
公司25年内镜耗材类/肿瘤介入类/可视化类收入分别为25.06/1.93/0.40亿元，分别同比+7.7%/-11.7%/+11.7%。25年
公司部分产品国内销售受到集采影响，公司积极优化产品结构、稳步推进渠道去库存，国内营销模式实现从渠道驱动向终
端纯销驱动转型，稳住国内业务基本盘。
1Q26财务费用率因汇兑损失影响同比明显上升，毛利率同比下降
2025年销售/管理/研发/财务费用率为23.43%/13.62%/6.25%/-2.07%，同比-0.03/+0.23/-0.08/-0.27pct；1Q26销售/
管理/研发/财务费用率为20.13%/12.45%/5.48%/3.73%，同比-1.20/-1.48/+0.03/+8.25pct。1Q26财务费用率同比提高较
多主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为64.09%/64.01%，同比-3.56/-1.68pct，毛利率同比下滑受集采政策及价
格竞争、CME并购稀释、美国关税、产品结构变化等因素共同影响。
国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
考虑到国内集采对国内业务收入及毛利率均有影响，我们下调相关收入及毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别
为6.3/7.6/9.1亿元（相比26/27年前值下调11%/9%），同比+10.1%/+21.7%/+19.0%，对应EPS3.34/4.07/4.84元。考虑到
公司持续加强海外业务渠道建设，收购CME效果体现、海外收入有望持续快速增长，泰国制造中心26年1月正式落成启用，
为提升全球交付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供保障，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予26年28x
的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价93.59元（前值97.65元，对应26年26xPE）。
风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│南微医学(688029)业绩符合预期，创新投入奠定长期发展动能 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入31.84亿元（+15.55%YoY），归母净利润5.70亿元（+3.09%YoY），符合我们
预期。1Q26收入8.54亿元（+22.11%YoY），归母净利润1.46亿元（-8.99%YoY），符合我们预期。
发展趋势
国内业务有所承压，海外拓展持续发力。2025年收入分板块看，内镜耗材类25.06亿元（+7.65%YoY），肿瘤介入类1.
93亿元（-11.69%YoY），可视化类3969万元（+11.71%YoY），其他类收入4.24亿元（+165.51%YoY）；2025年收入分区域
看，国内收入12.48亿元（-9.72%YoY），海外收入19.15亿元（+40.84%YoY）。我们认为，公司国内收入有所放缓或因集
采和竞争对产品价格带来短期压力，而海外业务持续发力，其中EMEA区域剔除子公司CME后仍实现强劲表现，同比增长约2
9%。同时，公司公告2026年1月泰国工厂正式落成启用，后续重点推动“中国+泰国”双中心协同，维系全球供应链稳定。
利润端有所波动，创新投入奠定长期发展动能。公司2025年毛利率64.32%（-3.44pctYoY，不考虑税金及附加），我
们估计主要受集采政策及价格竞争、CME并购稀释、关税及产品结构变化等因素影响。公司1Q26期间外币项目折算产生汇
兑损失4414.62万元，对当期利润形成短期负面影响，剔除汇兑损失影响后的归母净利润为1.83亿元（+27.25%YoY）。长
期而言，公司第二增长曲线逐步步入良性循环。公司公告创新产品2025年收入2.6亿元，同比增长40%，占比总收入8%，1Q
26创新产品收入增速和占比进一步加速，我们预计有望持续改善公司整体利润率水平。
盈利预测与估值
考虑到公司持续加大创新投入，我们下调2026年及2027年EPS预测8%/8%至3.44/4.05元，当前股价对应24.4倍和20.7
倍2026/2027年P/E。考虑到板块近期估值有所抬升，维持目标价102元不变，对应29.7和25.2倍2026/2027年P/E，有21.6%
的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，海外业务拓展不顺，新产品研发不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│南微医学(688029)海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利
润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%；
2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。
2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。
海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.3
3亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元
），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+2
9%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.6
7亿元，较其往年同期增长10%。
可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；
肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比
增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区
域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。
Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显
恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面
影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14
倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：101家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-29│南微医学(688029)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
南微医学于2026年4月29日在南微医学会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有CSFG山高国际、NewSilkRo
adInvestmentPte.Ltd.（新丝路投资）、SagePartnersLimited、安徽海螺创投、安瑞置业、安信基金，上市公司接待人
员有冷德嵘（总裁）、张博（高级副总裁）、芮晨为（高级副总裁）、，张锋（高级副总裁）、龚星亮（副总裁、董秘）
、汤妮（证代） 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/2026042917120581930293473.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|