研报评级☆ ◇688031 星环科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.39│ -2.84│ -2.02│ -0.89│ -0.37│ ---│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 9.09│ 7.12│ 6.54│ 6.17│ ---│
│净资产收益率% │ -19.97│ -31.26│ -28.43│ -13.82│ -7.09│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -288.24│ -343.46│ -245.17│ -107.08│ -44.35│ ---│
│营业收入(百万元) │ 490.81│ 371.49│ 447.53│ 510.97│ 606.26│ ---│
│营业利润(百万元) │ -289.40│ -344.58│ -245.19│ -109.75│ -48.25│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-27 增持 维持 214.42 -0.90 -0.60 --- 广发证券
2026-02-11 增持 维持 208.73 -0.87 -0.58 --- 广发证券
2025-12-17 买入 首次 --- -1.25 -0.73 --- 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- -0.52 0.44 --- 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│星环科技(688031)25年营收重回高增长，认知数据库锋芒显露 │广发证券 │增持
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公司发布25年度业绩快报，预计25年全年：实现总营收4.5亿元，同比增长20.5%；归母净利润为-2.5元，24年同期为
-3.4亿元。
25Q4营收增长提速，反映公司AI基础软件旺盛需求。25Q4，公司营收预计为2.2亿元，同比增速为37.4%，显著高于25
年前三季度公司营收同比增速7.4%。公司的大数据产品TDH和AI工具软件SophonLLMOps是企业数智化转型的基础软件，25Q
4营收增长提速反映了公司AI基础软件产品的旺盛需求。
GPU原生的认知数据库较好的满足了企业级AI应用的数据处理需求。根据公司官网，GPU原生的认知数据库可支持键值
数据、向量数据以及图结构数据等在企业级AI应用中常用数据的处理。此外，认知数据库根据GPU底层硬件特点和英伟达C
UDA平台优化后已经实现了大幅的性能提升，为其在企业级AI应用的商业拓展奠定了良好基础。我们认为，公司在基于AI
大模型技术发展和应用前景的基础上，设计开发的GPU原生的认知数据库有效增强其在AI基础软件领域的竞争力。有望随
着AI大模型在金融、能源、制造业和交通等领域的渗透而放量。
盈利预测与投资建议：25-27年营收预计分别为4.5亿元、5.2亿元、6.0亿元；归母净利润预计分别为-2.5亿元、-1.1
亿元、-0.7亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。考虑到A股
大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品发展前景，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司26年50倍的PS估值，对应每股合
理价值为214.42元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游
应用领域数字化转型投入不确定性的风险。
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2026-02-11│星环科技(688031)25Q4收入增长提速，AI基础软件发展前景向好 │广发证券 │增持
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公司发布25年度业绩预告，预计25年全年：营收4.2亿元至4.5亿元，同比增长13.06%至21.13%；归母净利润为-2.5亿
元至-2.2亿元。
25Q4营收增长提速，反映公司AI基础软件旺盛需求。25Q4，公司营收预计为1.9亿元至2.2亿元，同比增速为20.4%至3
8.9%，显著高于25年前三季度公司营收同比增速7.4%。公司的大数据产品TDH和AI工具软件SophonLLMOps是企业数智化转
型的基础软件，25Q4营收增长提速反映了公司AI基础软件产品的旺盛需求。
公司持续投入AI数据库等新品研发。根据公司26年1月15日的公告，公司目前正就AI数据库等相关技术开展前期研发
与联合调优。公司在研的AI数据库有望进一步增强其在AI基础软件领域的竞争力，也有望受益于HBF相关产品未来在AI推
理任务中大规模使用的趋势。
基于海光信息CPU的ArgoDB联合解决方案已在多个行业落地。根据公司官网，基于海光7000系列处理器的星环科技Arg
oDB联合解决方案已在金融、能源、政务等多个关键行业成功落地应用。我们认为，公司的数据基础软件产品正加强与国
产软硬件生态兼容适配，其产品自主可控的相对优势预计将受益于各行业信息系统的国产替代进程。
盈利预测与投资建议：25-27年营收预计分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元；归母净利润预计分别为-2.4亿元、-1.0
亿元、-0.7亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。考虑到A股
大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品发展前景，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司26年50倍的PS估值，对应每股合
理价值为208.73元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游
应用领域数字化转型投入不确定性的风险。
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2025-12-17│星环科技-U(688031)算力架构革命，星环GPU-Native数据库先行 │东吴证券 │买入
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星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商。公司拥有AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及其他业
务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。25Q1-Q3公司实现营业收入2.25亿
元，同比上升7.42%；归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21%，公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订
单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。
AI推理带来新的GPU存储架构：AI训练需要大数据块（10MB-1GB），少并发，总存储容量相对较低（1-10TB）。而AI
推理完全不同，需要小数据块（几KB或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB级）。传统架构以CPU为中心，CPU的
串行任务特点无法满足高并发需求，导致AI推理出现瓶颈，GPU未能充分利用。GPU地位亟需提升，把控制路径和数据路径
都放在GPU里，硬件方面，GPU直连SSD增加存储量和传输速率，软件方面，SCADA软件架构控制存储IO。
底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native数据库呼之欲出：架构层面发生变化。从“以CPU为中心”到“以GPU为中心
”，数据库软件需要围绕GPU的数据获取和处理能力重新设计。核心组件层面升级改造。例如存储引擎的革新、数据布局
优化、查询执行引擎的重构等。GPU直连SSD技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的、管理磁盘文件的应用程序
，演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。GPU-Native数据库市场空间打开。
AI技术业内领先，积极布局出海：公司拥有AI-ReadyDataPlatform，以关系型、向量、图、全文、时序等11种模型数
据统一存储管理为基础，提供多模态数据自动处理、高效数据治理、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力。
2024年，星环科技被IDC评为向量数据库代表厂商。同时，公司拥有分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB）。公司已
经具有GPU-Native数据库产品。公司于2025年8月18日正式向香港联交所递交上市申请，计划发行H股并实现“A+H”双重
上市。
投资建议：随着AI推理的爆发，GPU地位需要进一步提升，在硬件架构上直连SSD，快速传输数据，充分发挥GPU的并
发性能。软件生态也需要发生重大变化。核心技术软件数据库转而以GPU为中心，针对GPU直连SSD新型架构做重构，满足A
I推理旺盛的需求。数据库产业有望迎来新机遇。公司在GPU-Native数据库早有布局，是中国面向生成式AI的数据基础设
施领导者，有望充分受益。基于此，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元。首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：技术发展不及预期；AI产业发展不及预期；公司市场拓展不及预期；股价短期波动风险。
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2025-10-30│星环科技(688031)经营指标持续改善，AIInfra落地案例增加 │招商证券 │买入
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公司前三季度利润、现金流等经营指标持续改善，AI+业务在某研究机构、国泰海通证券等案例场景落地。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入2.25亿元，YoY+7.42%；实现归母净利润-2.13亿元，YoY+27.2
1%；实现扣非归母净利润-2.29亿元，YoY+27.71%；实现经营性净现金流-1.86亿元，YoY+41.48%。Q3单季度实现营业收入
0.73亿元，YoY+4.59%；实现归母净利润-0.70亿元，YoY+30.91%；实现扣非归母净利润-0.72亿元，YoY+34.57%。
费用优化成效显著，经营质量持续提升。公司加强精细化管理，持续提升运营效率，加强预算管理，并加强应收账款
催收和客户信用管理，Q3各项经营指标持续改善，扣非利润同比缩亏35%，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动-
33.96/-8.19/-13.66pct，费用控制效果显著；前三季度实现经营性净现金流-1.86亿元，YoY+41.48%，现金流大幅改善。
AIInfra落地案例增加，数据智能市场具备技术优势地位。根据IDC等权威机构统计，星环科技凭借在多模态数据管理
、知识管理以及人工智能融合领域的创新和积累，成功入选IDC中国数据智能市场生态图谱并成为“多模态数据湖&湖仓一
体”、“知识管理”和“智算服务&一体机”三大核心板块的代表厂商；2024年公司位列中国大数据平台专业厂商市场份
额第一，并同时位列金融行业大数据平台整体市场和本地部署专业厂商市场份额第一。报告期内公司AI+业务落地更多案
例场景，如助力某研究机构探索“AI+”场景，推动知识库构建与智能助手落地；与国泰海通正式签署战略合作协议，双
方将围绕数据基础平台建设、AI应用创新、智能风控与投研等方向展开深度合作，共同推动金融行业的数字化转型与智能
化升级。
维持“强烈推荐”投资评级。公司前三季度利润、现金流等经营指标持续改善；作为稀缺的兼具AI数据工程基因与AI
Infra私有化部署能力的公司，从DataInfra向AIInfra的战略升级路径清晰，三季度新增多个落地案例场景。考虑前三季
度收入稳健增长，下调公司25-27年收入至4.27/5.34/6.68亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-02-27│星环科技(688031)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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大家好，公司今日已发布《2025年度业绩快报》。2025年度，公司实现营业总收入44,753.03万元，较上年同期增加2
0.47%；实现归属于母公司所有者的净利润-24,517.02万元，较上年同期减少亏损9,829.26万元。因相关数据为初步核算
数据，未经会计师事务所审计，后续请以公司正式披露的《2025年年度报告》为准。
1、请介绍一下公司正在开发的AI数据库产品
回复：公司正在研发的新一代AI数据库，我们命名为认知数据库，其核心理念是将人工智能和机器学习直接集成到数
据库引擎中，提供智能化的洞察和自动化能力，能够让用户使用自然语言和各种模态的数据进行交互，实现从“数据存储
中心”向“智慧分析中心”的跨越。
目前AI的大规模部署有以下两个特点：
--模型权重越来越大，上下文越来越长，推理的速度挑战越来越大，推理成本越来越高。
--模型推理过程中处理的数据越来越大，包括检索增强生成（RAG）过程中涉及企业或者用户私有的、专业的知识库
构建，以及随着用户需求的不断提升，未来可能会实现永久记忆，这就需要记录用户过往的问题和使用习惯，并按照一定
的规则进行本体编排，以便日后推理过程中更快速的调用。前述两个已经是很大的数据集了，而目前深度思考和深度研究
的推理范式以及多模态的数据的趋势又进一步导致数据集的几何级膨胀。对数据处理的效率要求在提高。
这个认知数据库的推出，在客户的数智化转型过程中有几个比较重要的意义：
（1）有效降低用户的推理成本
认知数据库会利用到GPU原生算力加速和新一代存储架构的革新（这个有待HBF或者高速闪存的新一代硬件的出现），
显著提高数据（包括但不限于知识库的数据和永久记忆等）存储容量，降低对高速内存和显存的使用；同时通过优化推理
算法，提高支持的并发用户数，从而降低推理成本。
（2）提高推理的效率，改进用户交互体验
通过使用GPU加速处理数据的效率，相比CPU, 数据分析性能可提升20倍, 向量检索性能可以提升20到200倍，提升了
深度研究和Agent的执行效率。
（3）实现多模态数据的有效管理
过去非结构数据散在各处数据孤岛，或者简单堆放在备份文件系统中。认知数据库结合大小模型将非结构数据结构化
，实现对非结构数据的有效利用。并结合领域知识构建语义图谱，提高数据处理的准确性。
（4）进一步扩大数据库的使用对象，增加非IT人员的直接访问入口，增加底层基础软件的可见度，直接体现业务价
值，实现“交互平权”和“价值重构”
原本业务人员和数据库之间是隔离的，由IT开发团队或者数据工程师进行数据库的操作，而认知数据库可以让用户直
接用自然语言和多模型/多模态数据进行交互。
这一点不仅是对于用户有意义，也是我们作为AI基础设施软件厂商进行的对外发声：从26年年初至今业内一直争论不
久的软件业终局之战抑或是“模型吞噬软件”的争论，大模型，无可厚非，能完成大部分用户交互的任务，以及将自然语
言转化、生成sql/python用来调用各类底层基础软件（例如数据库）的数据处理能力，进一步生成分析报告的工作。一方
面，底层基础软件的记录系统（system of record）的作用是一直被需要的，另外作为基础软件厂商，我们也没闲着，不
仅提供底层的数据存储、加工与计算能力，更通过认知数据库向上延伸至用户交互与自动化分析报告生成。这标志着公司
正从单纯的底层基础软件，演变为直接触达业务决策的核心引擎，在软件行业的形态重构中，通过“底座+交互”的双重
能力锁定了竞争护城河。对我们产品比较了解的投资人可能会发现，认知数据库也会集成公司之前推出的“问数”产品的
技术点。我们之前推出的系列产品都为即将推出的认知数据库打下了坚实的技术基础。在AI时代，优秀的基础软件不会被
模型“吞噬”，而是会通过自我进化，成为模型能力落地的最优载体。
2、请问公司和NV目前的合作进展是什么？
回复：从 2024 年第四季度至今，星环科技的研发核心聚焦于下一代 AI 原生数据库——认知数据库。我们与英伟达
中国团队的合作主要围绕“高性能计算重构”与“新一代存储架构适配”两个关键维度展开，旨在大幅提升 AI 推理的性
价比。
一、 基于 GPU 原生算力的计算引擎重构
为实现从百级 CPU 线程向十万级 GPU 线程并发的跨越，公司对数据库计算引擎进行了深度重构。在英伟达中国团队
的支持下，我们深度应用了 CUDA及 RAPIDS 等底层库函数。根据我们最新的测试数据，基于 GPU 加速的向量检索性能提
升了 20 至 200 倍；在关系型数据库的标准TPC-DS（全 99 个场景）测试中，分析性能提升了约 20 倍。这一突破显著
提升了数据处理的性价比，并有效解决了高并发场景下 AI 推理的响应瓶颈。目前，公司已完成从单卡到多卡 GPU版本的
开发，正处于多卡版本的性能调优阶段。
二、适配GPU 直连SSD的新一代存储架构革新
这个对新一代硬件提出了较高的要求，以有效降低对高速内存和显存的使用。作为基础软件厂商，我们所做的事情是
把数据库索引offload到闪存或者下一代AI高速闪存上，以充分利用和适配GPU直连SSD的硬件架构。我们重新设计数据库
索引构建及换入换出机制。目前公司的向量数据库已经完成了将数据库索引从CPU内存或GPU显存里offload到闪存上的技
术攻克，公司的分布式数据库ArgoDB于数年前即前瞻性完成了将数据库索引从CPU内存offload到闪存上的研发工作（大家
可以回看我们A股招股书上ArgoDB也称为“分布式闪存数据库”），目前正在持续攻克从GPU显存里offload到闪存上的技
术难关。在此过程中，NV给我们提供了ICMS和Bluefield相关的培训。
上述主要是技术进展的同步。关于公司和NV的商务合作进展，目前双方正在金融行业进行初步探索，针对金融行业的
特定应用场景验证认知数据库在实际业务中的落地效果。目前，相关合作仍处于技术验证与方案孵化阶段，尚未产生实质
性订单及收入。公司提醒广大投资者关注市场竞争及技术落地不及预期的风险，理性投资。
3、公司和商业航天的关系是啥？
回复：公司不开展商业航天业务，公司注意到市场部分观点将公司解读为“商业航天概念股”，主要因为24年公司曾
冠名一颗商业红外气象卫星“星环号﹒南信大星”。公司想再次澄清，公司不开展商业航天业务，公司和卫星或者商业航
天之间的业务联系，只限于为部分卫星及商业航天领域的公司提供大数据基础平台以及分布式数据库产品及相关服务，例
如“星环号﹒南信大星”地面的卫星控制中心采用公司自主可控的大数据基础平台，通过对卫星气象数据进行分析，服务
于山火监测、安全生产等多个领域。收入占比很小，对公司整体业绩不构成重大影响。请广大投资者理性对待市场热点，
切勿盲目跟风炒作。
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参与调研机构：1家
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2025-11-19│星环科技(688031)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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1、目前延伸的AI基础设施企业，有和什么企业合作吗？
答：感谢您的提问！公司作为一家AI基础设施软件提供商，积极和上下游生态合作伙伴进行合作。近期，公司与海光
信息在北京签署战略合作协议，并为双方共建的“联合技术创新中心”揭牌；今年8月，公司亦与香港宽频企业方案正式
达成战略合作，正式加入香港宽频发起的创科生态联盟（iTEA）。谢谢！
2、公司明年有何技术上的突破点或大方向吗？
答：感谢您的提问！关于公司未来的技术发展方向，请关注公司的公告。谢谢！
3、华为将于11月21日发布Ai新技术突破，请问，星环科技有没有参与到这种新技术的合作贡献？
答：感谢您的提问！公司时刻关注友商的技术进步，在统一的资源管理与调度方面，公司的SophonLLMops同样具备异
构算力的纳管和灵活调度的能力。谢谢！
4、公司AIPC项目有合作的厂商吗？
答：感谢您的提问！公司AIPC项目已有合作厂商，敬请关注公司公开发布的消息。谢谢！
5、公司预计什么时间开始盈利？
答：感谢您的提问！公司拟通过扩大收入、提高标准化软件销售占比从而提升毛利率、严格的成本控制、深化市场渗
透及获取新客户的综合举措，逐步减少净亏损；通过加强与现有客户的关系、开拓新的行业及海外市场，以及提升品牌在
国内外市场的知名度来实现收入来源的多元化与扩大化。依托上述举措所带来的运营效率提升与规模经济效应，将助力公
司在未来实现收支平衡并达成盈利。谢谢！
6、公司港股上市计划，还在推进吗？大概什么时候提交申请方案？
答：感谢您的提问！公司港股上市计划还在推进中，已于8月18日向香港联交所递交申请，具体请参阅公司公告（公
告编号：2025-037）。谢谢！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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