研报评级☆ ◇688031 星环科技 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.39│ -2.84│ -2.02│ -1.06│ -0.24│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 9.09│ 7.12│ 6.43│ 6.54│ 8.26│
│净资产收益率% │ -19.97│ -31.26│ -28.43│ -17.47│ -5.61│ 17.20│
│归母净利润(百万元) │ -288.24│ -343.46│ -245.17│ -128.00│ -29.33│ 159.67│
│营业收入(百万元) │ 490.81│ 371.49│ 447.53│ 528.00│ 735.67│ 1100.00│
│营业利润(百万元) │ -289.40│ -344.58│ -245.19│ -128.00│ -29.33│ 159.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 买入 首次 --- -1.47 -0.94 0.53 国联民生
2026-08-27 增持 维持 128.2 -0.85 0.11 1.71 广发证券
2026-06-12 增持 维持 170.94 -0.85 0.11 1.71 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│星环科技(688031)首次覆盖报告：AI软件的“寒武纪时代” │国联民生 │买入
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主业恢复性增长叠加费用率优化，公司经营质量拐点已现。2026年上半年，公司营业总收入实现1.74亿元，同比增长
13.83%，实现归属于上市公司股东的净利润为-1.13亿元，较上年同期亏损缩窄21.06%。销售、管理、研发费用同比分别
下降9.89%、14.98%、2.55%，降本增效成果持续兑现。公司老客户复购产生的收入约占公司主营业务收入的89.23%，存量
客户基本盘稳固，为GPU原生数据库等新产品放量提供坚实的基本盘支撑。
GPU原生认知数据库先发卡位，从“CPU时代大数据平台”迈向“AIAgent时代认知数据底座”。公司自2013年成立以
来持续深耕大数据与AI基础软件领域，自主研发的大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发工具集及一站式
人工智能平台构成了行业内少有的端到端全栈产品矩阵，覆盖从数据存储、治理、分析到AI模型开发与运营的全链路。20
26年7月，公司在WAIC2026上正式发布GPU原生认知数据库预览版，该产品将关系数据库、向量检索、图计算、文档解析与
记忆管理统一运行于GPU之上，面向AIAgent“规划—执行—反馈—再规划”的循环模式提供实时数据处理与知识管理能力
，相对开源CPU数据库整体性能提升70倍；在GPU算力从模型训练向数据基础设施渗透的产业趋势下，公司有望率先承接AI
Agent时代数据基础设施升级的蓝海需求。
国产替代深化与出海并行，公司向“AI基础设施平台型公司”升级。公司坚定推行国际化战略，计划通过深化渠道覆
盖、强化本地化运营能力，系统提升全球市场渗透率。经营层面，公司持续推进国际化战略国产算力生态方面，公司在WA
IC2026期间联合曙光智算发布基于海光DCU的新一代认知数据库解决方案，实测性能较传统CPU方案提升51.8倍，8卡场景
下扩展效率达7.97倍，为GPU原生认知数据库在国产算力平台上的规模化应用打通技术路径。伴随数据要素流通政策落地
、信创国产替代深化及AI基础设施升级需求的多重共振，公司有望从工具型软件厂商向AI基础设施平台型公司持续升级。
投资建议：公司是国产企业级AI与大数据基础软件龙头，自主研发的大数据平台、分布式数据库、数据开发与智能分
析工具矩阵完整，伴随GPU原生认知数据库发布、国产替代深化与出海推进，公司有望从工具型厂商升级为AI基础设施平
台型公司。我们预计公司2026—2028年营收分别为5.48、7.89、11.34亿元，当前市值对PS分别为24、17、12倍，首次覆
盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争风险；渠道销售风险；国产替代产品推行不及预期的风险；新产品商业化不及预期风险；公司盈
利改善不及预期风险。
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2026-08-27│星环科技(688031)26H1主营平稳，认知数据库(GPU原生)商业化预期在即 │广发证券 │增持
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公司披露26年半年报。26年上半年，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润-1.1亿元，上年同期为-1.4
亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期为-1.6亿元。
26Q2营收增速放缓，受金融和能源领域产品交付节奏影响。26Q2公司营收为9235万元，同比增长4.8%，较26Q1营收增
速有所减缓。我们认为，占公司一定比例的金融和能源领域客户在IT支出采购方面具有季节性的特点，随着部分产品和项
目在26年下半年的集中交付，全年营收增速仍有望恢复正常水平。
26H1，公司毛利率稳步提升，软件产品占营收比重提升。26H1，公司毛利率为47.1%，同比增加1.4个百分点。软件产
品与技术服务营收占比由25H1的73.1%提升至26H1的80.4%。我们认为，未来随着公司产品标准化程度持续提升以及与行业
伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。
认知数据库云服务已处于试用阶段，商业价值逐渐清晰。根据星环科技官方微信公众号，7月18日，公司构建了认知
数据库云服务，用户可以按需创建GPU数据库实例，支持结构化与非结构化数据统一管理，同时通过Token计费方式使用AI
驱动的数据工程、数据分析与Agent开发能力。
金融、制造、交通、零售、生物医药等行业客户已经开始试用认知数据库云服务。我们认为，认知数据库正处于从技
术验证到场景探索的关键阶段，通过观察典型案例客户的使用情况，认知数据库给企业客户带来的商业价值有望逐渐清晰
。后续认知数据库公有云版本的推出，推动公司商业模式逐渐向AI推理任务相关的数据流量收费转变，有望打开较大的潜
在市场空间。
盈利预测和投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年30倍
的PS估值，对应每股合理价值为128.20元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在AI推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业价值有
待验证；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少IT支出的风险。
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2026-06-12│星环科技(688031)H股上市获备案，海外业务突破将获强有力资金支持 │广发证券 │增持
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公司于2026年6月11日发布公告。公司于近日收到中国证监会出具的《关于星环信息科技（上海）股份有限公司境外
发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过2458.35万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。此次公司发行境外上
市股份（H股）并在香港联交所的申请获得证监会的批复反映其境外融资工作进展顺利。在公司认知数据库在海外市场推
进的过程中，需要资金和人员来支持其云资源的搭建工作。而境外融资工作的顺利进展，有望从资金层面为其海外业务的
拓展提供有力支持。
商业模式转变在即，潜在市场空间打开。根据星环科技披露的投资者交流纪要，公司正在研发的认知数据库主要针对
当前AI大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent带来推理成本的增加以及多模态数据的检索等常见
问题提供了较好的解决方案。在商业化策略方面，认知数据库预计26年下半年上线云版本，其若按照AI推理任务相关的数
据流量收费，则有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。
一方面，公司潜在市场空间随着其商业模式的转变而打开；另一方面，公司境外融资工作进展顺利，有望支持其海外
业务的拓展。此外，根据Snowflake官网，2026年5月27日，Snowflake扩大与亚马逊AWS的合作，承诺在未来5年为AWS云上
的Graviton计算资源与AI基础设施支付约60亿美元的开支。Snowflake的积极扩张策略也反映了数据基础软件在云平台中A
I工作流应用的良好前景。基于以上因素，我们对其在AI基础软件领域的发展前景保持乐观。
盈利预测和投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。我们维持每股合理价值170.94元/股的
判断，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在AI推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业模式仍
有待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少AI相关IT支出的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-09│星环科技(688031)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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问：上半年研发投入占营业收入的比例为67.06%，公司储备的研发项目重点在哪些领域，这些项目的商业应用大概在
什么时间？
答：尊敬的投资者您好。关于公司2026年上半年的储备研发项目的详细情况请参见公司已披露的《2026年半年度报告
》第三节“在研项目情况”。谢谢！
问：GPU认知数据库产品有无海外用户具体接洽？
答：尊敬的投资者您好。关于GPU认知数据库目前试用客户涵盖金融科技（Fintech）、制造、零售、生物制药及科技
等行业，且公司已开发相应工具，可将客户原有数据一键导入数据库，加速其数据分析。谢谢！
问：公司港股H股已经通过聆讯，目前保荐团队预路演和潜在机构投资者沟通进展如何？大概预计什么时候启动正式
招股？
答：尊敬的投资者您好。关于公司的港股上市进展情况请关注公司的后续相关公告。谢谢！
问：尊敬的公司管理层，您好！公司此前披露，关系型数据库、向量数据库和图数据库已完成NVIDIA GPU适配，并持
续推进GPU原生认知数据库等相关产品研发。请问目前公司与NVIDIA及其生态伙伴的合作，主要处于技术适配、联合方案
验证，还是已经进入客户测试、项目落地或商业订单阶段？在不涉及商业秘密的前提下，能否进一步介绍目前相关产品的
客户验证情况、典型应用场景，以及预计对公司未来收入或业务增长的贡献节奏？谢谢！
答：尊敬的投资者您好。关于GPU认知数据库目前试用客户涵盖金融科技（Fintech）、制造、零售、生物制药及科技
等行业，且公司已开发相应工具，可将客户原有数据一键导入数据库，加速其数据分析。GPU认知数据库主要针对做AI推
理加速、时延敏感性应用（如量化交易、银行实时反欺诈）、探索性分析（如药物研发、能源勘探）、高复杂度高数据量
的计算等场景。同时，公司与AWS、英伟达等合作伙伴联合推广，今年以树立标杆客户为核心目标，明年将进入规模化放
量阶段。谢谢！
问：请问ArgoDB-GPU原生认知数据库，对比传统数据库搭配独立向量库的方案，在企业AI场景下核心差异化优势是什
么，哪些行业客户接受度最高？2、新加坡子公司作为海外业务支点，公司海外市场长期战略规划是什么？海外客户对国
产GPU数据库产品的接受度有什么变化？
答：尊敬的投资者您好，GPU认知数据库主要针对做AI推理加速、时延敏感性应用（如量化交易、银行实时反欺诈）
、探索性分析（如药物研发、能源勘探）、高复杂度高数据量的计算等场景，公司目前试用客户涵盖金融科技（Fintech
）、制造、零售、生物制药及科技等行业。关于公司的战略规划请参考公司已披露的《2026年半年度报告》。谢谢！
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参与调研机构：26家
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2026-09-07│星环科技(688031)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司如何看待自身的目标市场规模？
答：Databricks、Snowflake较早在海外开展云服务。随着AI加速部署，对数据基础设施的需求正在放大，主要来自
两个方面：
第一，产生数据的主体变成了Agent。用户不断让Agent执行任务，尤其是OpenAI发布新模型后，AI进入完全循环推理
模式，任务执行中间产生的数据量非常大，因此数据库需求将进一步放大——Databricks海外营收增长非常快，正是AI带
动的，这是第一个市场空间。
第二，AI办公与AI数据分析。去年年底以来，AI编程的投资回报率（ROI）已被论证为正，需求迅速爆发，远好于此
前的聊天机器人，是真正有价值的应用；第二步就是AI办公与AI数据分析，其与AI编程一脉相承——都是用AI编程调用工
具、完成数据分析——将成为第二个很快被论证ROI为正的领域，迅速带动AI与数据库的部署。Snowflake营收增长也很快
，海外一大驱动力正是用户以AI进行数据分析，带动了数据库需求及token消耗。因此，整体市场空间较大。
公司在国际市场的竞争优势体现在两个方面：一是产品体验与Databricks接近、性能快数十倍：公司海外云服务的使
用方式与Databricks比较接近，采用Serverless方案，用户无需关心底层硬件与资源，几秒钟到一分钟之内即可启动一个
GPU数据库、快速导入数据进行分析，大部分查询在一秒以内、几百毫秒即可完成，批处理也显著提速；同等处理任务下
性能快几十倍，可极大加速客户的Agent与AI负载。二是总成本更低、使用门槛更低：以AI进行数据分析将极大降低用户
使用门槛，东南亚、中东缺乏数据科学家与数据工程师，程序员较少、以业务人员为主，过去需要聘请数据科学家，现在
可直接以AI完成数据分析、数据库操作乃至数据库运维优化，相当于节省约30名数据科学家的工资成本。公司国际市场主
要聚焦东南亚、中东，目标是先获取该市场约10%的客户份额。
问题2：产品落地节奏如何？
答：目前已有交通行业、零售行业及生物制药公司的部分客户正在测试使用；同时，公司与AWS、英伟达等合作伙伴
联合推广，今年以树立标杆客户为核心目标，明年将进入规模化放量阶段。
问题3：Loop Transformer等新架构对公司产品的影响？
答：这类模型的特点主要有两方面：一是将模型的思考过程隐藏到模型内部；二是将计算机的使用——包括编程及大
量日常办公工作流——全部自动化，并可以执行长时间运行的任务。过去只能让AI完成一份研究报告、一组PPT，现在它
能够完成更复杂的任务。
更复杂的任务意味着AI需要调用更多工具、产生更多数据，中间结果都需要存储；而企业的大量应用与工作流都是围
绕数据构建、离不开数据的。因此，未来AI使用数据库的频度将迅速提升，产生的数据量也将大幅增长。同时，AI产生和
使用的数据类型与过去由人产生的大不相同、更加多样：短期的KV缓存，中期单个任务内的对话历史与中间结果（数据量
很大），跨任务的历史，以及长期记忆——即把所需处理的知识经大模型整理后放入知识库构建的长期记忆——这些都将
构成Agent的基础设施与刚需。
随着Agent完成越来越多、越来越复杂的任务，其对数据库的需求将大幅提升，对数据库能力的要求也随之提高：既
要支持多种类型数据的处理，性能也要匹配GPU的速度——因为数据库调用次数可能高达数百万次，如果分析100GB数据仍
需数分钟，数百万次调用的耗时将无法忍受。因此，Loop Transformer的普及对公司是明确利好；若其成为主流架构，公
司产品可以提供清晰的加速能力。
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参与调研机构：1家
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2026-05-22│星环科技(688031)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司收入的可持续性支撑因素有哪些？
答：公司收入的可持续性主要来自三方面：第一是已有客户随数据增长产生的扩容需求，第二是客户出于管理精细化
、布局AI等需求产生的新产品（如图数据库、向量数据库）及技术服务购买需求，第三是维保收入。目前公司每年收入中
至少60%-70%来自老客户，老客户的持续复购是收入稳定性的核心基础，同时公司也在持续挖掘新客户。
问题2：请问公司的软件授权、二次开发业务的收入占比？
答：公司收入中75%左右来自标准软件授权，以及适配、性能调优类技术支撑服务；15%左右来自于解决方案业务，这
部分业务主要针对各行业头部客户，包括业务体系梳理、数据治理规划、数据底座搭建落地等专业咨询服务及定制化二次
开发。
问题3：公司过去营收大概4亿左右，毛利率在50%到60%之间，但公司仍持续亏损。请问资金主要投向哪些领域？
答：公司投入主要分为两大板块。其一为研发投入，资金主要用于研发团队建设。目前公司研发人员超 300 名，自
2015 年便着手布局机器学习领域。依托多年持续深耕的技术积淀，行业 AI 浪潮到来后，企业迅速落地推出 AI 运营管
理平台。现阶段仍持续优化迭代现有产品，同步推进 GPU 数据库的研发工作。其二为市场销售类投入，主要用于销售与
技术售前人员薪酬支出。基础软件业务高度依赖专业技术售前人员，为客户开展 POC 可行性测试，以此验证产品可切实
解决实际业务难题。当前公司费用管控体系严谨，三项费用总额及营收占比均稳步回落，有望后续实现盈亏平衡。
问题4：GPU数据库能为客户降低成本的核心逻辑是什么？
答：当前Agentic AI的最大瓶颈在于Agent运行过程中需要反复调用工具（skills）或者进行数据处理，这些工作在C
PU上完成，因此Agent需要等待CPU完成任务后才能继续在GPU上运行。由于CPU的核心数量只有100到200个，而GPU的核心
数在1万到2万个，性能差异非常巨大（相差一到两个数量级）。因此Agent的整体运算时间被极大拉长。将数据库和数据
处理运行在GPU上，可以比运行在CPU上快20到100倍，可以匹配得上GPU的速度，因此可以极大提高Agent的任务运行速度
。
因为提升了Agent任务的运行速度，在相同时间内，可以完成更多的任务。对Token工厂来说，相同的时间内可以生产
更多的Token。因此单位Token的生产成本就被降低了。
问题5：客户从其他平台迁移到公司GPU数据库平台的难度如何，是否需要额外适配？
答：公司现有数据迁移软件，可以将数据从其他平台迁移到GPU数据库中。因为不同的数据平台支持的SQL方言不完全
一致，因此会产生一些迁移成本。这方面公司有比较充足的经验。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│星环科技(688031)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司和英伟达技术、商业合作进展如何，什么时候可以获得相关业务订单？英伟达的Rubin是否会搭配公司的
数据库一并销售或提供给买方选择？
答：尊敬的投资人您好，公司基于英伟达Cuda/CuVS/CuDF等库打造的GPU数据库还在持续打磨阶段，后续进展请持续
关注公司公告及相关发布。谢谢！
2、公司当前在 AI 领域的研发投入占比如何？未来1-2年的投入重点会集中在哪些方向？
答：尊敬的投资人您好，公司各产品栈投入均为AI领域，2025年研发投入占营业收入的比例达55.98%。未来，公司将
持续提升及优化我们整个产品和解决方案的研发及创新能力，通过“AI×数据”推动全链技术升级。谢谢！
3、公司将如何在高研发投入的同时，保障现金流稳健？
答：尊敬的投资人您好，公司2025年经营活动现金流净流出已显著改善，由2024年3.3亿元缩窄至2025年度的1.1亿元
。未来，公司也将进一步提升收入质量，提升经营效率，继续以管理利润、回款与收入为核心指标，优化经营性活动现金
流并改善亏损情况。
4、公司单机版本，云版本以及多卡版本的产品进展如何?深度绑定英伟达GPU及软件生态（如CUDA）以及国内海光曙
光之外，目前产品是否匹配华为昇腾、寒武纪等一众国产算力卡生态？谢谢
答：尊敬的投资者您好，相关产品还在持续打磨过程中，尚未正式推出且目前尚未适配国产卡。谢谢！
5、近期贵司被暂停全军采购资格，请问当前涉军采购占公司业务预期占比，该事件是否会对收益有重大影响？
答：尊敬的投资者您好，公司内部在积极核查相关事件，该事项对公司业务影响较小。谢谢！
6、目前网络舆情除涉军采购问题外，投资者非常在意腾讯子公司股东林芝利创信息技术有限公司的减持动作，据我
所知林芝利创信息技术有限公司早在2017年就已经投资了贵司，这笔战略投资相当成功，当时投了2.35亿融资，自2025年
至今累计已减持2.37亿元相当于本金退出，贵司是否考虑管理层或实控人可以通过增持、或者公司进行股份回购并注销的
方式，向市场传递对公司未来发展的绝对信心？谢谢
答：尊敬的投资人您好，公司如有相关计划会严格按照《上海证券交易所科创板股票上市规则》要求进行披露。未来
，公司将致力于推进业务发展，实现全面技术升级、产品拓展及海外市场布局，开启多元增长路径，提升市场信心。谢谢
。
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