研报评级☆ ◇688031 星环科技 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.39│ -2.84│ -2.02│ -0.92│ -0.26│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 9.09│ 7.12│ 6.33│ 6.07│ 6.69│
│净资产收益率% │ -19.97│ -31.26│ -28.43│ -14.50│ -4.93│ 5.43│
│归母净利润(百万元) │ -288.24│ -343.46│ -245.17│ -110.75│ -31.75│ 74.75│
│营业收入(百万元) │ 490.81│ 371.49│ 447.53│ 517.25│ 658.00│ 894.75│
│营业利润(百万元) │ -289.40│ -344.58│ -245.19│ -111.00│ -31.75│ 74.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 增持 维持 128.2 -0.85 0.11 1.71 广发证券
2026-06-12 增持 维持 170.94 -0.85 0.11 1.71 广发证券
2026-04-13 增持 维持 --- -1.12 -0.76 -0.67 华创证券
2026-03-25 增持 维持 170.94 -0.84 -0.50 -0.28 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│星环科技(688031)26H1主营平稳，认知数据库(GPU原生)商业化预期在即 │广发证券 │增持
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公司披露26年半年报。26年上半年，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润-1.1亿元，上年同期为-1.4
亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期为-1.6亿元。
26Q2营收增速放缓，受金融和能源领域产品交付节奏影响。26Q2公司营收为9235万元，同比增长4.8%，较26Q1营收增
速有所减缓。我们认为，占公司一定比例的金融和能源领域客户在IT支出采购方面具有季节性的特点，随着部分产品和项
目在26年下半年的集中交付，全年营收增速仍有望恢复正常水平。
26H1，公司毛利率稳步提升，软件产品占营收比重提升。26H1，公司毛利率为47.1%，同比增加1.4个百分点。软件产
品与技术服务营收占比由25H1的73.1%提升至26H1的80.4%。我们认为，未来随着公司产品标准化程度持续提升以及与行业
伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。
认知数据库云服务已处于试用阶段，商业价值逐渐清晰。根据星环科技官方微信公众号，7月18日，公司构建了认知
数据库云服务，用户可以按需创建GPU数据库实例，支持结构化与非结构化数据统一管理，同时通过Token计费方式使用AI
驱动的数据工程、数据分析与Agent开发能力。
金融、制造、交通、零售、生物医药等行业客户已经开始试用认知数据库云服务。我们认为，认知数据库正处于从技
术验证到场景探索的关键阶段，通过观察典型案例客户的使用情况，认知数据库给企业客户带来的商业价值有望逐渐清晰
。后续认知数据库公有云版本的推出，推动公司商业模式逐渐向AI推理任务相关的数据流量收费转变，有望打开较大的潜
在市场空间。
盈利预测和投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年30倍
的PS估值，对应每股合理价值为128.20元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在AI推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业价值有
待验证；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少IT支出的风险。
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2026-06-12│星环科技(688031)H股上市获备案，海外业务突破将获强有力资金支持 │广发证券 │增持
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公司于2026年6月11日发布公告。公司于近日收到中国证监会出具的《关于星环信息科技（上海）股份有限公司境外
发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过2458.35万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。此次公司发行境外上
市股份（H股）并在香港联交所的申请获得证监会的批复反映其境外融资工作进展顺利。在公司认知数据库在海外市场推
进的过程中，需要资金和人员来支持其云资源的搭建工作。而境外融资工作的顺利进展，有望从资金层面为其海外业务的
拓展提供有力支持。
商业模式转变在即，潜在市场空间打开。根据星环科技披露的投资者交流纪要，公司正在研发的认知数据库主要针对
当前AI大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent带来推理成本的增加以及多模态数据的检索等常见
问题提供了较好的解决方案。在商业化策略方面，认知数据库预计26年下半年上线云版本，其若按照AI推理任务相关的数
据流量收费，则有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。
一方面，公司潜在市场空间随着其商业模式的转变而打开；另一方面，公司境外融资工作进展顺利，有望支持其海外
业务的拓展。此外，根据Snowflake官网，2026年5月27日，Snowflake扩大与亚马逊AWS的合作，承诺在未来5年为AWS云上
的Graviton计算资源与AI基础设施支付约60亿美元的开支。Snowflake的积极扩张策略也反映了数据基础软件在云平台中A
I工作流应用的良好前景。基于以上因素，我们对其在AI基础软件领域的发展前景保持乐观。
盈利预测和投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。我们维持每股合理价值170.94元/股的
判断，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在AI推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业模式仍
有待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少AI相关IT支出的风险。
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2026-04-13│星环科技(688031)2025年报点评：亏损持续收窄，AI与大数据业务驱动成长 │华创证券 │增持
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事项：
星环科技发布2025年报，报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润-2.45亿元，亏损同比收窄2
8.62%；扣非净利润-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55%。
评论：
AI与大数据协同发力，业绩增长稳步向好。2025年，公司紧抓行业信创和数字化转型机遇，实现营业收入4.48亿元，
同比增长20.47%，扣非净利润-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55%。分业务来看，2025年AI与大数据基础设施软件业务实现
收入3.62亿元，占总收入比重达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑。软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32%，盈
利水平保持稳中有升。客户层面，公司产品及解决方案已在金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余个行业落地，服
务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业。
毛利率同比回升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点，盈利能力边际修复
。公司以“降本增效”为目标优化内部运营流程，通过梳理业务环节、优化人员结构、提升资源使用效率，实现销售费用
、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控的精细化水平进一步提升。综合营收增长和费用端的有效管控，公司归母
净利润亏损缩窄28.62%至-2.45亿元，经营质量持续改善。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元，仍处于快速
成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因。
AI与大数据深度融合，产品体系持续完善。公司围绕AI与大数据深度融合持续推进产品迭代升级，推动构建涵盖数据
底座与智能应用的技术体系。公司持续加大技术投入力度，优化资源配置，聚焦核心技术攻关与产品性能提升，强化底层
技术自主可控能力，加快新产品与新功能落地。报告期内，大数据与AI基础设施软件收入占比持续提升，成为核心增长引
擎；同时依托TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵的协同发力，公司不断强化一体化解决方案能力，推动客户在
多行业场景中实现数字化与智能化升级，产品竞争力持续增强。
投资建议：公司当前处于技术投入与市场拓展阶段，短期仍承压但改善趋势明显。受益于AI与大数据产品需求持续增
长，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.15/5.97/7.04亿元（2026~2027年预测前值为5.08/6.05亿元），对应增
速为15.1%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为-1.35/-0.92/-0.81亿元（2026~2027年预测前值为-1.59/-1.03亿元），亏损
收窄44.8%/收窄32.1%/收窄11.2%，对应每股盈利为-1.12/-0.76/-0.67元，维持“推荐”评级。
风险提示：持续亏损风险；市场竞争加剧；研发不及预期等。
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2026-03-25│星环科技(688031)25年毛利率稳步提升，认知数据库打开未来成长空间 │广发证券 │增持
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公司披露25年年报。25年公司总营收4.5亿元，同比增长20.5%；归母净利润为-2.5亿元，24年同期为-3.4亿元。
25年公司营收重回高增长轨道。25年，公司老客户复购产生的收入占营收比例为89.2%；24年，这一比例为78.8%。我
们认为，25年公司营收的高增长及老客户复购收入占比提升验证了其成长的内在动力，即下游客户由于数据量增长和业务
升级而对其大数据产品持续复购。
25年，公司毛利率稳步提升。2025年，公司毛利率为54.1%，同比增加3.5个百分点。2025年，公司软件产品与技术服
务业务营收3.6亿元，占营收比重由2024年的76.7%提升到了2025年的81.0%，这对毛利率的提升贡献较大。我们认为，未
来随着公司产品标准化程度持续提升以及行业伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。
公司与英伟达合作开发的产品性能指标亮眼。公司近期研发聚焦于下一代AI原生数据库—认知数据库。在英伟达的支
持下，深度重构后的计算引擎测评数据亮眼，基于GPU加速的向量检索性能提升了20至200倍；在关系型数据库的TPC-DS测
试中，分析性能提升约20倍。
盈利预测与投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、6.2亿元、7.1亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，
我们选取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市
场空间更大。此外，考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI平台发展前景，给予公司2026年40倍的PS估值，对应每股合理价
值为170.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在大数据和AI行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压
力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI等IT支出的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│星环科技(688031)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司收入的可持续性支撑因素有哪些？
答：公司收入的可持续性主要来自三方面：第一是已有客户随数据增长产生的扩容需求，第二是客户出于管理精细化
、布局AI等需求产生的新产品（如图数据库、向量数据库）及技术服务购买需求，第三是维保收入。目前公司每年收入中
至少60%-70%来自老客户，老客户的持续复购是收入稳定性的核心基础，同时公司也在持续挖掘新客户。
问题2：请问公司的软件授权、二次开发业务的收入占比？
答：公司收入中75%左右来自标准软件授权，以及适配、性能调优类技术支撑服务；15%左右来自于解决方案业务，这
部分业务主要针对各行业头部客户，包括业务体系梳理、数据治理规划、数据底座搭建落地等专业咨询服务及定制化二次
开发。
问题3：公司过去营收大概4亿左右，毛利率在50%到60%之间，但公司仍持续亏损。请问资金主要投向哪些领域？
答：公司投入主要分为两大板块。其一为研发投入，资金主要用于研发团队建设。目前公司研发人员超 300 名，自
2015 年便着手布局机器学习领域。依托多年持续深耕的技术积淀，行业 AI 浪潮到来后，企业迅速落地推出 AI 运营管
理平台。现阶段仍持续优化迭代现有产品，同步推进 GPU 数据库的研发工作。其二为市场销售类投入，主要用于销售与
技术售前人员薪酬支出。基础软件业务高度依赖专业技术售前人员，为客户开展 POC 可行性测试，以此验证产品可切实
解决实际业务难题。当前公司费用管控体系严谨，三项费用总额及营收占比均稳步回落，有望后续实现盈亏平衡。
问题4：GPU数据库能为客户降低成本的核心逻辑是什么？
答：当前Agentic AI的最大瓶颈在于Agent运行过程中需要反复调用工具（skills）或者进行数据处理，这些工作在C
PU上完成，因此Agent需要等待CPU完成任务后才能继续在GPU上运行。由于CPU的核心数量只有100到200个，而GPU的核心
数在1万到2万个，性能差异非常巨大（相差一到两个数量级）。因此Agent的整体运算时间被极大拉长。将数据库和数据
处理运行在GPU上，可以比运行在CPU上快20到100倍，可以匹配得上GPU的速度，因此可以极大提高Agent的任务运行速度
。
因为提升了Agent任务的运行速度，在相同时间内，可以完成更多的任务。对Token工厂来说，相同的时间内可以生产
更多的Token。因此单位Token的生产成本就被降低了。
问题5：客户从其他平台迁移到公司GPU数据库平台的难度如何，是否需要额外适配？
答：公司现有数据迁移软件，可以将数据从其他平台迁移到GPU数据库中。因为不同的数据平台支持的SQL方言不完全
一致，因此会产生一些迁移成本。这方面公司有比较充足的经验。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│星环科技(688031)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司和英伟达技术、商业合作进展如何，什么时候可以获得相关业务订单？英伟达的Rubin是否会搭配公司的
数据库一并销售或提供给买方选择？
答：尊敬的投资人您好，公司基于英伟达Cuda/CuVS/CuDF等库打造的GPU数据库还在持续打磨阶段，后续进展请持续
关注公司公告及相关发布。谢谢！
2、公司当前在 AI 领域的研发投入占比如何？未来1-2年的投入重点会集中在哪些方向？
答：尊敬的投资人您好，公司各产品栈投入均为AI领域，2025年研发投入占营业收入的比例达55.98%。未来，公司将
持续提升及优化我们整个产品和解决方案的研发及创新能力，通过“AI×数据”推动全链技术升级。谢谢！
3、公司将如何在高研发投入的同时，保障现金流稳健？
答：尊敬的投资人您好，公司2025年经营活动现金流净流出已显著改善，由2024年3.3亿元缩窄至2025年度的1.1亿元
。未来，公司也将进一步提升收入质量，提升经营效率，继续以管理利润、回款与收入为核心指标，优化经营性活动现金
流并改善亏损情况。
4、公司单机版本，云版本以及多卡版本的产品进展如何?深度绑定英伟达GPU及软件生态（如CUDA）以及国内海光曙
光之外，目前产品是否匹配华为昇腾、寒武纪等一众国产算力卡生态？谢谢
答：尊敬的投资者您好，相关产品还在持续打磨过程中，尚未正式推出且目前尚未适配国产卡。谢谢！
5、近期贵司被暂停全军采购资格，请问当前涉军采购占公司业务预期占比，该事件是否会对收益有重大影响？
答：尊敬的投资者您好，公司内部在积极核查相关事件，该事项对公司业务影响较小。谢谢！
6、目前网络舆情除涉军采购问题外，投资者非常在意腾讯子公司股东林芝利创信息技术有限公司的减持动作，据我
所知林芝利创信息技术有限公司早在2017年就已经投资了贵司，这笔战略投资相当成功，当时投了2.35亿融资，自2025年
至今累计已减持2.37亿元相当于本金退出，贵司是否考虑管理层或实控人可以通过增持、或者公司进行股份回购并注销的
方式，向市场传递对公司未来发展的绝对信心？谢谢
答：尊敬的投资人您好，公司如有相关计划会严格按照《上海证券交易所科创板股票上市规则》要求进行披露。未来
，公司将致力于推进业务发展，实现全面技术升级、产品拓展及海外市场布局，开启多元增长路径，提升市场信心。谢谢
。
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参与调研机构：42家
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2026-04-01│星环科技(688031)2026年4月1日投资者关系活动主要内容
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问题1：我们看到GPU适合并行计算任务，而Agent有比较复杂的工具调用，我们的认知数据库是否会涉及CPU和GPU的
分工？
答：技术原理上，公司通过GPU直连技术减少CPU与GPU交互，将绝大部分工作放在GPU上，仅让CPU做调度，甚至实现G
PU直连存储不经过CPU。设计原则是尽量在机器内完成操作，减少跨节点交互。
问题2：请问公司后面关于产品的规划、商业化落地的时间线。
答：商业化策略上，预计今年下半年上线云版本，先进入海外市场，以高性价比吸引海外客户；同时，在国内寻找对
延迟敏感或AI部署较多的客户，争取今年有标杆客户部署落地。
问题3：NV关于cuDF和cuVS的发布对我们有什么影响？
答：我们是基于NV的cuDF进行开发，部分索引也基于cuVS，未来也会基于国产卡。
问题4：我们公司和大模型公司的关系？
答：大模型更偏向静态知识存储，核心是不断强化自身的推理与编程能力。公司提供的是外部动态知识库，用来存放
实时经营数据、合同、视频等不断变化的信息，和大模型内部的静态知识用途不同；同时这套系统还可以永久记住用户偏
好，导致记忆体量持续变大。因此，外部动态知识库与大模型内部知识是互补关系，我们还专门面向AI Agent 记忆市场
，提供短期、长期、永久记忆的完整解决方案。
问题5：公司海外市场拓展计划是什么？
答：我们目前在海外市场同步推进东南亚、中东及美洲区域的拓展，主要依靠本地渠道及其他合作渠道进行推广。业
务上依托现有云资源搭建服务，主打两大优势：一是全新的增量市场和技术概念，为Agent提供数据处理服务；二是高性
价比，在大幅提升性能的同时，有效降低整体使用成本。从各渠道反馈来看，市场反响整体积极。
问题6：HBF出现后，公司认知数据库的产品迭代节奏如何？
答：HBF与GPU之间的连接速度很快，适合存放模型权重，不过 KV cache 目前还是要放在外部。这对GPU数据库来说
其实是个优势：现在数据放在显存里，后续可以迁移到 HBF，整体容量能进一步提升。产品迭代节奏上，单机版已开发完
成，预计近期就会发布；今年下半年将推出多卡版本，计算能力会进一步增强，数据量也能实现线性扩展，数据仍存放在
显存或内存中；到年底，随着硬件成熟，我们将采用AI SSD，把数据和索引都下沉到SSD上。
问题7：后面公司会进行榜单测试吗？
答：目前公司的认知数据库为单卡版本。后续多卡版本发布后，我们计划完成 TPC-DS 1TB的全量测试；若届时顺利
通过，即代表数据库核心功能已完备。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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