研报评级☆ ◇688032 禾迈股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 9.51│ 6.14│ 2.77│ -0.49│ 2.10│ 3.50│
│每股净资产(元) │ 114.44│ 76.54│ 51.24│ 55.79│ 63.70│ 72.87│
│净资产收益率% │ 8.31│ 8.03│ 5.41│ -0.92│ 3.47│ 5.24│
│归母净利润(百万元) │ 532.55│ 511.85│ 344.22│ -18.96│ 255.74│ 434.44│
│营业收入(百万元) │ 1536.51│ 2026.00│ 1992.95│ 1992.00│ 3734.00│ 5051.00│
│营业利润(百万元) │ 612.11│ 592.07│ 355.46│ -82.00│ 291.00│ 485.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- -1.20 2.52 4.12 东吴证券
2025-11-17 买入 维持 --- -0.44 1.45 2.71 长江证券
2025-11-02 增持 维持 115 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.18 2.32 3.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│禾迈股份(688032)2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋│东吴证券 │买入
│缓有望平稳增长 │ │
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事件：公司25年预计归母净利润-1.65~-1.35亿元，同比-139%~-148%；预计扣非归母-1.93~-1.63亿元，同比-155%~-
166%。其中Q4归母净利润中值-9088万元，同比-192%，公司预计Q4减值损失约0.4亿元；扣非归母中值-1.03亿元，同比-2
65%。
储能业务持续布局、26年有望恢复增长。1）大储：公司预计25年大储系统与PCS营收3+亿元，其中大储系统2+亿元；
26Q1营收5亿元，26年全年营收10+亿元，国内海外各半。考虑电芯涨价与海外占比提升，公司预期26年毛利率15%左右。2
）户储&工商储：公司预计25年营收近十亿级，主要为欧洲、亚太（东南亚），澳洲下半年开始有量，毛利率30-40%。公
司预计于26年2月欧洲推出具有竞争力新品，巴西产品已准备好等待市场起量，澳洲正在认证中。
微逆&微储价格有望触底、进一步迭代新产品。公司预计2025年微逆营收8+亿元，同比-30%+，主要由于竞争加剧，价
格下降30%，出货约80万台，数量下降约20%。但目前部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定。此外阳台微逆受
微储影响较大，公司已将重点转向微储发展，计划2026年年中推出重磅微储相关产品。公司预计26年微逆重回10亿以上营
收，毛利率保持40%+。
转型期间费用较高、26年预计小幅增加。公司预计25年期间费用较24年增加约2亿元；26年费用投入与25年相比公司
预计略有增加，但不会出现大幅增长。核心原因是公司渠道、营销服务团队、研发团队及各产品线团队的框架已基本搭建
完成，后续投入无需大幅增加。
投资建议：由于逆变器行业竞争依然激烈，公司正在转型周期，储能业务尚未放量，盈利承压，我们下调25-27年盈
利预测，预计25-27年归母净利润分别为-1.49/+3.13/+5.11亿元（原预期25-27年0.2/2.9/4.6亿元），同比-143%/+310%/
+63%，考虑公司转型基本完成，后续有望起量，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、股价近期波动较大、政策变化、业务拓展不及预期等。
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2025-11-17│禾迈股份(688032)发货节奏和费用影响Q3业绩，微逆+储能双轮驱动可期 │长江证券 │买入
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事件描述
禾迈股份发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利-0.59亿元，同比下
降124.07%；其中，2025Q3实现收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75亿元，同比下降230.01
%，环比下降383.1%。
事件评论
经营层面上看，受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，我们预计公司Q3微逆出货环比略有下降。行业竞争加剧亦带来
公司微逆单价下降，公司通过产品迭代降本，预计Q3微逆毛利率维持在良好水平。储能受电芯供应紧张影响，部分收入递
延至Q4确认。前三季度储能收入较去年同期增长明显，预计国内占比较高。
财务数据上看，公司Q3期间费用2.2亿，绝对值环比增长0.5亿，因收入有限，期间费用率高达68%，导致公司净利率
承压。公司期间费用较高的原因，主要是汇兑损失增多导致财务费用率环比提升，同时销售、研发费用维持较高强度，致
力于补全储能产品序列，着眼于中长期业务发展。Q3末公司存货10.6亿，环比增长6.8%，其中微逆存货预计环比下降，储
能存货增长明显，印证储能良好经营趋势。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司户储、工商储及大储在2026年均有望迎来翻倍甚至
数倍增长，储能整体业务收入体量预计超过微逆，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用
率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。微逆业务Q4预计销量环比小增，25年预计为需求底部，26年销量将重回增长
。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-02│禾迈股份(688032)3Q25微逆出货同比下降，储能在手订单充沛 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入13.23亿元，同比+4.57%；归母净利润-0.59亿元，同比-124.07%，对应每股盈利-0.48元
，单3Q25实现收入3.18亿元，同比-11.2%，环比-52.5%，归母净利润-0.75亿元，同比-230%，环比-383%，对应每股盈利-
0.61元。低于我们预期，主要系微逆销售同比大幅下降、储能订单延期交付、费用投入较大所致。
发展趋势
1-3Q25微逆业务出货同比下降，盈利表现稳健。公司前三季度微逆出货约54万台，同比下降约30%，单Q3仅出货约15
万台，主要系欧洲户用光伏需求下降，且阳台光伏市场不断转变为阳台储能市场，挤压微逆市场空间。盈利能力上，虽然
微逆市场竞争较为激烈，但是公司在微逆行业仍处于龙头地位，且持续推出新品，我们预计前三季度公司微逆仍有望维持
45%+毛利率水平。展望Q4及明年，我们预期公司Q4微逆出货有望环比增长，全年我们预期出货80万台，同比下降约20%，2
6年伴随微逆行业库存去化完成，公司出货有望恢复正常增长。
储能业务短期费用高企，长期增长动能充足。Q3受电芯价格上涨影响，公司部分储能订单延迟至Q4交付，我们预计公
司储能业务1-3Q25确收约3亿元（1亿元户储+2亿元工商储&大储），全年我们预期储能业务实现营收5-6亿元。公司储能业
务覆盖户储、工商储、大储三种场景，产品线较为齐全，短期公司研发、销售端费用投入较大，我们预期明年伴随国内储
能市场需求大幅提升，公司储能订单有望上量，规模效应凸显摊薄费用。
盈利预测与估值
考虑到公司微逆销售量同比下滑，储能业务销售、研发费用投入较大，下调25、26年净利润66%、45%至1.06、2.42亿
元。由于公司在微逆行业龙头地位稳固，储能增速较快，维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整，下调目标价7%至115元
，对应26年59倍市盈率，较当前股价有7.4%的上行空间，当前股价对应26年55倍市盈率。
风险
光储需求不及预期，行业竞争格局加剧，外贸政策波动风险。
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2025-10-30│禾迈股份(688032)2025年三季报点评：微逆竞争加剧影响出货及盈利，储能产│东吴证券 │买入
│品持续开发投入 │ │
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事件：公司25年Q1-3营收13.2亿元，同+4.6%，归母净利润-0.6亿元，同-124.1%，扣非净利润-0.7亿元，同-132.3%,
毛利率27%，同-21.1pct，归母净利率-4.5%，同-23.9pct；其中25年Q3营收3.2亿元，同环比-11.2％/-52.5％，归母净利
润-0.8亿元，同环比-230%/-383.1％，扣非净利润-0.8亿元，同环比-279.6%/-531.5％，毛利率27.3%，同环比-22.2/+4p
ct，归母净利率-23.7%，同环比-39.9/-27.7pct，业绩低于预期。
微逆价格战影响出货及盈利。公司25Q1-3微逆及监控设备营收约6亿元，同比下降约40%，其中Q3收入约1.5-1.6亿元
；25Q1-3实现微逆出货54万台，同比下滑约30%，其中Q3出货约14-15万台。主要是海外市场竞争加剧所致，未来通过微逆
+微储打开市场，我们预计25年出货80万台+，同比下滑18%左右，26年有望回归正常增长。
储能部分确收延迟、全线产品明年高目标。公司25Q1-3储能系统实现营收约3亿元，同比增长67%，其中Q3收入约1.2-
1.3亿元；分产品看，户储Q1-3出货1.5-2万台，贡献1亿收入，工商储及大储贡献2亿收入。部分项目将在Q4确收，我们预
计25年储能收入达6.5-7亿，同增110%+。公司持续研发投入，后续将海外储能（欧洲是最重点，其次是拉美、澳洲、北美
）市场作为重点开发，26年户储工商储有望3-5倍增长，大储收入达10亿左右。
因收入下滑、费用率大幅提升。公司25年Q1-3期间费用5.1亿元，同29.6%，费用率38.8%，同+7.5pct，其中Q3期间费
用2.2亿元，同环比+39.9%/+32.2%，费用率67.7%，同环比+24.7/+43.3pct；25年Q1-3经营性净现金流-3.5亿元，同-577.
5%，其中Q3经营性净现金流-2.2亿元；25年Q1-3资本开支4.1亿元，同-37.3%，其中Q3资本开支0.4亿元；25年Q3末存货10
.6亿元，较年初+12.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到微逆竞争加剧，储能产品确收延迟以及费用投入较多等因素，我们下调公司25-27年盈
利预测为归母净利润0.2/2.9/4.6（原值为5.1/7.1/9.4）亿元，同比-94%/+1208%/+58%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-01-23│禾迈股份(688032)2026年1月23日投资者关系活动主要内容
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Q1：2025年度业绩预亏的原因？
A：公司坚定未来发展的战略规划，由单一的设备供应商逐步向全面光储解决方案供应商转型。在战略转型过程中，
受产品结构变化影响，公司整体毛利率有所下降；同时，公司大力加强人才储备，大幅增加了研发与销售方面的投入，深
耕本地化布局，为整体业务的开展积蓄力量。
Q2:2025年度的营收规模有没有缩减？
A: 公司2025年度营业收入整体保持相对稳定。
Q3:公司是如何转型的？
A：从单一的设备供应商逐步向全面光储解决方案供应商转型过程中，公司对整体产品结构、组织架构进行了优化，
对内精分战略模块，对外细化市场布局。由此前扁平化的职能划分细分到目前的3个事业部，6条产品线，端对端拉通产品
研发到上市的整个阶段，对该产品的商业性负责；另外我们加强了营销服团队的搭建，持续布局完善全球化运营体系，基
本完成了主要销售区域的本地化运营管理建设。
Q4:能介绍一下2025年储能系统业务的大概情况吗？
A：储能业务保持一个快速增长，具体的收入情况请关注我们后续披露的年度报告。公司从单一交流侧走向储能系统
，渠道转向项目制，研发-销售-体系方面都做出了一些改变为业务的快速发展提供支撑。目前公司也积累了一定的项目经
验和商业机会，预计未来几年储能系统的营业收入将有较大的提升。
Q5：目前研发和销售人员的规模？
A：目前研发和销售人员合计大约900余人。这也是公司近几年的重点布局和规划，为公司长期持续稳定发展提供坚实
基础。
Q6：电芯涨价对公司业务的影响？
A：电芯涨价会逐渐传导到下游，压缩一定的利润空间，特别是国内市场。但是从长远来看，海外储能业务正在起量
，海外储能业务的毛利率相对较高，国内外结合起来，原材料的涨价影响可以逐渐中和。
Q6:对于微逆产品的销量下滑怎么看？
A：从市场端来看，纯光伏需求增速放缓，光储市场需求增加，但是公司始终占据微逆市场龙头地位，除北美地区外
保持出货量第一；从产品端来看，公司通过不断迭代新产品来稳定毛利率，2025年度微逆的毛利率维持在40%以上。
Q7：关于研发、销售费用投入的规划。
A：2025年对比2024年研发、销售费用大幅增长。未来几年会保持一个温和增长的态势，不会有剧烈的大幅波动。
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参与调研机构：3家
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2025-10-29│禾迈股份(688032)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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介绍环节
公司董事会秘书梁君临女士对公司2025年第三季度经营情况做简单介绍：公司第三季度营业收入约3.18亿元，同比下
降11.18%，年初至三季度末，营业收入合计约13.23亿元，同比增长4.57%，三季度净利润约-7538万元，年初至三季度末
净利润约-5911万元。收入构成中，微型逆变器及监控设备占比约45%，前三季度微逆销售约54万台，其余收入主要来自于
储能系统、光伏发电系统。
二、问答环节
Q1：2025年第三季度亏损的原因是什么？
A：由于公司正在布局多条产品线，由单一的设备供应商向全面光储解决方案供应商转型，增加了较大的研发、营销
投入。另一方面三季度受欧洲假期、部分订单延期签订、交付等影响，营业收入减少，综上导致净利润为负。
Q2:关注到公司近年来费用投入增加，公司的考量以及长期战略规划是什么？
A：公司自2012年成立以来，一直聚焦以微型逆变器为核心的MLPE产品线的研发与销售，在微型逆变器领域已做到了
除北美区域外的全球市占率第一。基于自身电力电子技术基因，公司近年来持续增加研发投入，加大储能产品的研发力度
，拓展多条产品线全面覆盖市场小中大功率需求，产品方面形成光伏储能互补的产品体系，并持续优化光伏产品线，提升
效率和性能。未来公司将围绕MLPE、户用光储、中大型光储实现全功率段和全应用场景的全覆盖，转型为全面光储解决方
案供应商。
Q3：公司储能业务的进展情况，哪个市场会有更好的表现？
A：国内储能业务增速较快，除了国内业务，目前公司海外的储能业务占比较小，明年有望起量，增速会高于国内。
除了国内市场，海外市场中会更关注欧洲、拉美、澳洲、北美等地区。未来储能业务作为公司的第二增长曲线，占公司营
收的比重会进一步提高。
Q4:微逆毛利率的趋势以及未来价格走势？
A：近年来公司微逆产品毛利率比较稳定，保持在较高的水平，三季度微逆毛利率也基本保持稳定，这也从侧面印证
了市场对公司产品与服务的认可。在竞争加剧的环境中，从长远来看，毛利率会有所下降，公司将持续提升产品力、品牌
力，优化技术方案，持续降本，力争保持较好的毛利率。
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