研报评级☆ ◇688032 禾迈股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.77│ -1.30│ -0.34│ 1.41│ 3.40│
│每股净资产(元) │ 76.54│ 51.24│ 46.08│ 50.54│ 58.13│ 67.22│
│净资产收益率% │ 8.03│ 5.41│ -2.82│ -0.66│ 2.78│ 6.19│
│归母净利润(百万元) │ 511.85│ 344.22│ -161.12│ -42.49│ 174.56│ 422.02│
│营业收入(百万元) │ 2026.00│ 1992.95│ 1932.05│ 3150.00│ 4253.33│ 6012.67│
│营业利润(百万元) │ 592.07│ 355.46│ -232.16│ -57.33│ 198.33│ 480.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- -0.54 0.86 3.23 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- -2.01 0.84 2.47 东吴证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.53 2.52 4.51 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│禾迈股份(688032)储能系统放量驱动营收高增，业绩短期承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司营业收入17.8亿元，同比+77.1%；归母净利润-1.6亿元，同比转亏；扣
非净利润-1.8亿元，同比转亏。单季度看，2026Q2营业收入7.9亿元，同比+18.2%，环比-20.0%；归母净利润-1.0亿元，
同比转亏。
事件评论
收入结构方面，2026上半年储能系统收入13.91亿元，同比+639.8%，占营业收入比重约78%，成为收入绝对主力；微
型逆变器及监控设备收入3.53亿元，同比-20.8%；光伏发电系统收入0.12亿元，同比-96.5%；其他收入0.20亿元，同比+1
6.5%。分地区看，境外收入11.89亿元，同比+115.7%；境内收入5.88亿元，同比+30.3%。收入结构由微逆主导切换为储能
系统主导，储能业务规模快速扩大。
毛利率方面，2026上半年综合毛利率18.05%，同比-8.81pct；2026Q2单季度毛利率22.46%，同比-0.86pct，环比+7.9
3pct。分产品看，储能系统毛利率14.29%，同比+2.49pct；微型逆变器及监控设备毛利率33.16%，同比-14.44pct；其他
毛利率22.39%，同比25.13pct；光伏发电系统毛利率10.88%，同比+3.19pct。分地区看，境外毛利率24.43%，同比-17.45
pct；境内毛利率5.34%，同比-3.28pct。综合毛利率下滑主要系低毛利的储能系统占比大幅提升及微逆毛利率下降所致。
费用率方面，2026上半年四项费用率29.69%，同比+0.03pct，其中销售费率10.48%，同比-3.49pct；管理费率5.15%
，同比-2.83pct；研发费率12.05%，同比-4.43pct；财务费率2.00%，同比+10.78pct。2026Q2单季度四项费用率36.36%，
同比+12.02pct，环比+12.01pct。财务费率大幅上升主要系外币货币性项目受汇率波动产生汇兑损失所致（上年同期为汇
兑收益）；研发费用同比增长29.5%，主要系加强研发人才建设、研发人员数量增加所致。
其他财务指标方面，2026Q2末存货13.83亿元，同比+39.1%，环比上季度末+33.6%；合同负债1.16亿元，同比+272.2%
，环比上季度末+8.6%；合同资产0.44亿元，同比+72.7%；应收账款及票据8.49亿元，同比+39.2%，应收周转率2.10次，
同比+0.45次；资产负债率41.25%，同比+14.94pct，环比上季度末+5.18pct。公司2026上半年经营净现金流-1.77亿元，
同比-38.9%，主要系支付银行承兑及保函保证金增加、支付职工薪酬增加所致；其中2026Q2经营净现金流-3.78亿元，环
比转负、同比转负。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储后续均有望迎来高速
增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复
。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。
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2026-09-04│禾迈股份(688032)2026年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收17.8亿元，同增77%，实现归母净利润-1.64亿元，同比-1108%，其
中26Q2实现营收7.9亿元，同增18%，环降20%，实现归母净利润-1.02亿元，同环比-482%/-64%。
储能同比大幅增长、微逆略有下滑：分业务看：公司26H1微逆/储能系统/光伏发电系统业务分别实现营收3.5/13.9/0
.12亿元，同比-21%/+640%/-97%，毛利率分别为33%/14.3%/10.9%，同比-14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。我们测算，公司大
储营收约10亿元，户储约2-3亿元，工商储约0.8-1亿元，全年我们预计户储营收有望翻5-6倍增长，大储+工商储营收有望
翻3-4倍增长。
期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1公司期间费用约5.28亿元，同增约77%，主要系员工人数及薪酬增加和
汇兑损失所致，期间费用率约29.69%，同比基本持平。26Q2末公司存货约13.8亿元，环比增长34%，26Q2经营性净现金流
约-3.78亿元，同比减少5.98亿元。
盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测
至-2.5/1.0/3.1亿元（原预测为1.9/4.0/5.7亿元），同比-55%/+142%/+193%。考虑公司储能业务已进入规模放量阶段，
后续随大储项目持续交付、户储及工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“
买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
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2026-05-14│禾迈股份(688032)Q1储能放量带动收入高增，战略转型进行时 │长江证券 │买入
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事件描述
禾迈股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入19.32亿元，同比下降3%；归母净利-1.61亿元；其中
，2025Q4实现收入6.09亿元，同比下降16%，环比增长91%；归母净利-1.02亿元。2026Q1实现收入9.89亿元，同比增长194
%，环比增长62%；归母净利-0.62亿元。
事件评论
2025年，公司全年微逆销售69万台，同比下降30%，预计主要原因在于欧洲光伏市场需求下滑、储能渗透率提升等，
微逆及DTU毛利率43%，同比下降10.5pct，但依然属于良好水平。结构上看，微逆欧洲收入占比超50%，其次为北美、拉美
、亚太等，拉美因竞争加剧，毛利率下滑至27%，其他市场毛利率均保持良好水平。储能业务全年收入5亿，同比增长61%
，毛利率14%，同比下降5pct。光伏发电系统收入6.2亿，同比增长54%，毛利率11%，同比下降13pct。
2026Q1，公司收入同比增长194%，预计主要原因是储能业务规模扩大。也因储能占比提升，公司综合毛利率降至14.5
%。微逆业务Q1处于淡季，销量预计环比略有回落，但毛利率仍维持良好。公司Q1期间费用率24%，同环比下降明显，主要
是收入规模扩大所致。实际上公司保持研发和市场推广的投入强度，坚持战略转型。财务费用0.2亿，主要是汇兑损失增
多。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储在2026年均有望迎来
高速增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩
修复。维持买入评级。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。
【5.机构调研】 暂无数据
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