研报评级☆ ◇688032 禾迈股份 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.77│ -1.30│ 0.34│ 2.09│ 3.67│
│每股净资产(元) │ 76.54│ 51.24│ 46.08│ 50.36│ 56.50│ 63.69│
│净资产收益率% │ 8.03│ 5.41│ -2.82│ 0.69│ 3.95│ 6.41│
│归母净利润(百万元) │ 511.85│ 344.22│ -161.12│ 67.58│ 273.58│ 455.78│
│营业收入(百万元) │ 2026.00│ 1992.95│ 1932.05│ 3323.77│ 4549.94│ 6130.49│
│营业利润(百万元) │ 592.07│ 355.46│ -232.16│ 46.93│ 301.49│ 527.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- -0.54 0.86 3.23 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- -2.01 0.84 2.47 东吴证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.53 2.52 4.51 长江证券
2026-05-06 增持 维持 115 --- --- --- 中金公司
2026-05-05 买入 维持 --- 1.54 3.23 4.56 东吴证券
2026-05-04 增持 维持 --- 1.20 3.01 3.60 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│禾迈股份(688032)储能系统放量驱动营收高增，业绩短期承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司营业收入17.8亿元，同比+77.1%；归母净利润-1.6亿元，同比转亏；扣
非净利润-1.8亿元，同比转亏。单季度看，2026Q2营业收入7.9亿元，同比+18.2%，环比-20.0%；归母净利润-1.0亿元，
同比转亏。
事件评论
收入结构方面，2026上半年储能系统收入13.91亿元，同比+639.8%，占营业收入比重约78%，成为收入绝对主力；微
型逆变器及监控设备收入3.53亿元，同比-20.8%；光伏发电系统收入0.12亿元，同比-96.5%；其他收入0.20亿元，同比+1
6.5%。分地区看，境外收入11.89亿元，同比+115.7%；境内收入5.88亿元，同比+30.3%。收入结构由微逆主导切换为储能
系统主导，储能业务规模快速扩大。
毛利率方面，2026上半年综合毛利率18.05%，同比-8.81pct；2026Q2单季度毛利率22.46%，同比-0.86pct，环比+7.9
3pct。分产品看，储能系统毛利率14.29%，同比+2.49pct；微型逆变器及监控设备毛利率33.16%，同比-14.44pct；其他
毛利率22.39%，同比25.13pct；光伏发电系统毛利率10.88%，同比+3.19pct。分地区看，境外毛利率24.43%，同比-17.45
pct；境内毛利率5.34%，同比-3.28pct。综合毛利率下滑主要系低毛利的储能系统占比大幅提升及微逆毛利率下降所致。
费用率方面，2026上半年四项费用率29.69%，同比+0.03pct，其中销售费率10.48%，同比-3.49pct；管理费率5.15%
，同比-2.83pct；研发费率12.05%，同比-4.43pct；财务费率2.00%，同比+10.78pct。2026Q2单季度四项费用率36.36%，
同比+12.02pct，环比+12.01pct。财务费率大幅上升主要系外币货币性项目受汇率波动产生汇兑损失所致（上年同期为汇
兑收益）；研发费用同比增长29.5%，主要系加强研发人才建设、研发人员数量增加所致。
其他财务指标方面，2026Q2末存货13.83亿元，同比+39.1%，环比上季度末+33.6%；合同负债1.16亿元，同比+272.2%
，环比上季度末+8.6%；合同资产0.44亿元，同比+72.7%；应收账款及票据8.49亿元，同比+39.2%，应收周转率2.10次，
同比+0.45次；资产负债率41.25%，同比+14.94pct，环比上季度末+5.18pct。公司2026上半年经营净现金流-1.77亿元，
同比-38.9%，主要系支付银行承兑及保函保证金增加、支付职工薪酬增加所致；其中2026Q2经营净现金流-3.78亿元，环
比转负、同比转负。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储后续均有望迎来高速
增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复
。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。
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2026-09-04│禾迈股份(688032)2026年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收17.8亿元，同增77%，实现归母净利润-1.64亿元，同比-1108%，其
中26Q2实现营收7.9亿元，同增18%，环降20%，实现归母净利润-1.02亿元，同环比-482%/-64%。
储能同比大幅增长、微逆略有下滑：分业务看：公司26H1微逆/储能系统/光伏发电系统业务分别实现营收3.5/13.9/0
.12亿元，同比-21%/+640%/-97%，毛利率分别为33%/14.3%/10.9%，同比-14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。我们测算，公司大
储营收约10亿元，户储约2-3亿元，工商储约0.8-1亿元，全年我们预计户储营收有望翻5-6倍增长，大储+工商储营收有望
翻3-4倍增长。
期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1公司期间费用约5.28亿元，同增约77%，主要系员工人数及薪酬增加和
汇兑损失所致，期间费用率约29.69%，同比基本持平。26Q2末公司存货约13.8亿元，环比增长34%，26Q2经营性净现金流
约-3.78亿元，同比减少5.98亿元。
盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测
至-2.5/1.0/3.1亿元（原预测为1.9/4.0/5.7亿元），同比-55%/+142%/+193%。考虑公司储能业务已进入规模放量阶段，
后续随大储项目持续交付、户储及工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“
买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
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2026-05-14│禾迈股份(688032)Q1储能放量带动收入高增，战略转型进行时 │长江证券 │买入
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事件描述
禾迈股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入19.32亿元，同比下降3%；归母净利-1.61亿元；其中
，2025Q4实现收入6.09亿元，同比下降16%，环比增长91%；归母净利-1.02亿元。2026Q1实现收入9.89亿元，同比增长194
%，环比增长62%；归母净利-0.62亿元。
事件评论
2025年，公司全年微逆销售69万台，同比下降30%，预计主要原因在于欧洲光伏市场需求下滑、储能渗透率提升等，
微逆及DTU毛利率43%，同比下降10.5pct，但依然属于良好水平。结构上看，微逆欧洲收入占比超50%，其次为北美、拉美
、亚太等，拉美因竞争加剧，毛利率下滑至27%，其他市场毛利率均保持良好水平。储能业务全年收入5亿，同比增长61%
，毛利率14%，同比下降5pct。光伏发电系统收入6.2亿，同比增长54%，毛利率11%，同比下降13pct。
2026Q1，公司收入同比增长194%，预计主要原因是储能业务规模扩大。也因储能占比提升，公司综合毛利率降至14.5
%。微逆业务Q1处于淡季，销量预计环比略有回落，但毛利率仍维持良好。公司Q1期间费用率24%，同环比下降明显，主要
是收入规模扩大所致。实际上公司保持研发和市场推广的投入强度，坚持战略转型。财务费用0.2亿，主要是汇兑损失增
多。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储在2026年均有望迎来
高速增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩
修复。维持买入评级。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。
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2026-05-06│禾迈股份(688032)战略转型坚决，大储业务规模化带动费用率下降 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年实现收入19.32亿元，同比-3.06%；归母净利润亏损1.61亿元，同比146.81%；其
中4Q25实现营收6.09亿元，同比-16.32%，环比+91.41%；归母净利亏损1.02亿元。1Q26实现收入9.89亿元，同比+194.22%
；归母净利润亏损0.62亿元。2025年和1Q26业绩低于我们预期，主要系战略转型产品结构变化，大储投入较大导致公司整
体毛利率下降，以及费用投入大幅增加、汇率损失所致。
发展趋势
2025年微逆业务出货和盈利承压，阳台光储有望放量。25年微型逆变器销量68.59万台，同比-30.45%，毛利率为43%
，同比-10.54ppt。微逆出货下降主要是欧洲微逆需求下滑和公司积极推进库存去化原因，25年微逆库存量同比-25.04%。
展望26年，我们认为自3月开始受地缘政治环境影响，欧洲阳台光储需求明显修复，公司持续发布HiFlow、HiFlowPro微逆
与HiBatteryAC微储新品，我们看好公司在阳台光储领域优势维持。
储能业务高速增长，研发投入加大蓄力长期发展，大储成为业绩支撑第二曲线。25年公司储能业务收入金额5.03亿元
，同比+61.06%，1Q26收入规模亦同比大幅增加主要系储能贡献大额营收。我们认为公司战略转型决心较强，打造储能为
业绩第二增长曲线，25年全年研发投入3.49亿元，同比+31.1%，重点加强储能产品研发及人才储备，公司储能产品具备自
研PCS实力，1725KW旗舰构网型PCS匹配大容量电芯，具备高灵活性、可靠性和稳定性。我们预计储能业务将成为公司核心
增长驱动力，规模优势凸显有望摊薄前期高额费用，公司盈利水平有望改善。
盈利预测与估值
由于公司费用投入短期仍然较大，我们下调26年净利润21%至1.92亿元，首次引入27年净利润3.44亿元。由于储能板
块景气度较高，公司大储增速较快，维持跑赢行业评级和目标价115元不变，由于26年净利润尚未完全释放，估值切换至2
7年，目标价对应27年41倍P/E，较当前股价有2%上行空间，当前股价对应27年40.6倍P/E。
风险
光储需求不及预期，行业竞争加剧，电芯价格波动风险。
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2026-05-05│禾迈股份(688032)25年报及26年一季报点评：结构性影响Q1盈利略有承压，26│东吴证券 │买入
│年户储及大储迎来收获期 │ │
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事件：公司25年营收19.3亿元，同-3.1%，归母净利润-1.6亿元，同-146.8%，其中25年Q4营收6.1亿元，同环比-16.3
％/91.4％，归母净利润-1亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司26Q1实现营收9.9亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利
润-0.62亿元，同环比-500%/+39%。毛利率14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分25Q4储能延至26Q1发货确收所致，同时
储能毛利率较低拉低整体盈利。
25年微逆出货承压、26年目标恢复稳健增长。25年公司实现微逆营收7.6亿元，同降38%，实现出货68.6万台，同降30
%。其中Q4我们估计出货约12-13万台，环比略降，26Q1估计出货环比有所增长。26年公司将持续迭代降本增强竞争力，目
标实现营收10亿元+。
25年储能同比高增、26年户储大储双轮驱动。25年公司储能实现营收5亿元，同增60%+，其中户储预计约1亿元。26年
公司将充分发力户储及大储。26年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预
计实现营收10-15亿元，国内外各占大几亿元。
25年光伏发电系统高增、盈利有所承压。公司25年光伏发电系统实现营收6.2亿元，同增54%，毛利率约10.7%，同降1
3pct。
持续加大费用投入拓展储能布局、现金流有所改善。公司25年期间费用7.2亿元，同28.3%，费用率37.2%，同9.1pct
，公司26Q1期间费用2.4亿元，同环比78.1%/17%，费用率24.4%，同环比-15.9/-9.5pct；26Q1经营性现金流2亿元，同环
比+157.8%/232.6%；
盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利
预测，预计公司26-28年归母净利润为1.9/4.0/5.7亿元（26-27年前值为3.1/5.1亿元），同增219%/109%/41%，对应PE为7
5/36/25倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
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2026-05-04│禾迈股份(688032)持续深化业务全球布局，储能业务显著增长 │天风证券 │增持
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事件：2026年4月29日，禾迈股份发布2025年年报，全年实现营业收入19.32亿元，同比-3.06%；实现归母净利润-1.6
1亿元，同比-146.81%；实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比-162.84%。单季度来看，四季度公司实现营业收入6.09亿元
，环比+91.4%；实现归母净利润-1.02亿元。
公司战略转型期，大幅增加研发与销售投入。分业务来看：1）微型逆变器及监控设备业务：实现收入7.57亿元，同
比-38.27%，毛利率为43.00%，同比减少10.54个百分点。2）储能系统业务：实现收入5.03亿元，同比+61.06%，2025年发
布全新HIT系列三相低压储能逆变器、新一代全液冷工商业储能系统HovUltra2等新品。3）光伏发电系统业务：实现收入6
.18亿元，同比+53.59%。公司正由传统的纯设备供应商路线，朝着全面光储解决方案供应商的战略高地全速迈进。
利润端承压，研发与销售投入显著增长。2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-1.61亿元，主要系公司紧扣市
场需求进行战略转型，大力加强人才储备，增加了研发与销售方面的投入所致。费用端，2025年公司销售费用为2.98亿元
，同比增长37.01%，主要系优化薪资结构，薪酬水平增加所致；研发费用为3.49亿元，同比增长31.10%，研发投入占营业
收入的比例提升至18.06%，主要系加强和完善研发人才建设，研发人员人数和薪酬增加所致。
深化全球布局，为后续增长蓄力。公司持续布局全球化运营体系，2025年境外销售金额10.03亿元，占比51.92%；公
司持续加强营销服务团队的搭建，在海外已设立荷兰、美国、德国等多个销售子公司，并基本完成了主要销售区域的本地
化运营管理建设。同时，公司在墨西哥蒙特雷市的制造基地正式投产，以更灵活地应对市场波动和政策变化。在技术创新
方面，持续推动技术迭代与产品升级，围绕MLPE事业部、小型光储事业部、大型光储事业部实现全功率段和全应用场景覆
盖。2026年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长，公司作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要
中国供应商，有望受益。
在手订单充裕，2026年增长可期。公司已签订的重大销售合同“户用光伏系统设备及电站设备的保养和维护服务”，
该合同总金额为10亿元，截至2025年末仍有6.41亿元待履行。公司将继续加大全球市场的拓展，抓住光储产品发展机遇，
持续深化全球营销网络、服务网络、境外本土化建设。
盈利预测：欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，我们预计公司2026-202
8年归母净利润分别为1.49/3.73/4.47亿元，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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