价值分析☆ ◇688036 传音控股 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 22 5 0 0 0 27
1年内 35 7 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.88│ 3.09│ 6.87│ 4.99│ 6.01│ 7.14│
│每股净资产(元) │ 17.49│ 19.68│ 22.39│ 19.14│ 23.29│ 28.23│
│净资产收益率% │ 27.88│ 15.70│ 30.67│ 25.93│ 25.66│ 25.35│
│归母净利润(百万元) │ 3909.23│ 2483.80│ 5537.05│ 5653.74│ 6808.58│ 8094.74│
│营业收入(百万元) │ 49411.90│ 46595.90│ 62294.88│ 72515.26│ 83941.88│ 96272.32│
│营业利润(百万元) │ 4826.67│ 3032.16│ 6746.58│ 6816.63│ 8224.33│ 9765.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-25 买入 维持 --- 4.77 5.71 6.79 长城证券
2024-11-18 买入 首次 --- 4.78 5.78 7.26 西部证券
2024-11-12 买入 首次 --- 4.66 5.73 6.81 中邮证券
2024-11-11 买入 维持 --- 4.64 5.71 7.20 国海证券
2024-11-11 买入 维持 --- 4.94 5.77 6.82 华鑫证券
2024-11-08 增持 维持 104.76 4.62 5.75 6.79 海通证券
2024-11-04 买入 维持 --- 4.75 5.60 6.36 德邦证券
2024-11-01 买入 维持 --- 4.76 5.77 6.68 长江证券
2024-11-01 买入 维持 --- 4.48 5.41 6.62 东方财富
2024-11-01 增持 维持 108.5 --- --- --- 中金公司
2024-10-31 买入 维持 --- 4.85 5.57 6.24 东北证券
2024-10-31 买入 维持 --- 4.83 5.61 6.93 东吴证券
2024-09-24 买入 维持 --- 5.08 6.37 7.51 长江证券
2024-09-20 未知 未知 --- 5.27 6.61 7.85 太平洋证券
2024-09-20 买入 维持 --- 5.01 5.81 6.52 东北证券
2024-09-12 增持 维持 --- 5.06 6.23 7.30 国信证券
2024-09-04 增持 维持 113.96 5.02 6.48 7.66 海通证券
2024-09-01 买入 维持 --- 5.19 6.14 6.56 申万宏源
2024-08-30 买入 维持 99.3 5.04 6.13 7.61 国投证券
2024-08-30 买入 维持 --- 5.15 6.14 7.57 太平洋证券
2024-08-30 买入 维持 --- 5.05 6.19 7.52 国海证券
2024-08-30 买入 维持 --- 5.19 5.91 6.40 光大证券
2024-08-29 买入 维持 --- 5.39 6.27 7.34 德邦证券
2024-08-29 增持 维持 108.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-28 买入 维持 --- 5.14 6.39 8.16 东方财富
2024-08-28 买入 维持 --- 5.12 6.06 7.43 东吴证券
2024-08-27 买入 首次 --- 5.04 6.02 7.27 国盛证券
2024-07-15 买入 首次 --- 5.89 7.17 8.44 东北证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-25│传音控股(688036)盈利能力短期承压，持续深化AI布局
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维持“买入”评级：我们看好公司稳固在非洲的竞争优势；持续扩展南亚、东南亚、中东和拉美等全球新
兴市场，市场份额有望持续提升。同时公司积极拥抱AIGC打开长线增长空间。预计公司2024-2026年归母净利
润分别为54.38亿元、65.15亿元、77.46亿元，EPS分别为4.77元、5.71元、6.79元，PE分别为19X、15X、13X
。
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2024-11-18│传音控股(688036)首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期
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核心观点：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产
品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着
AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.
9亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54.5亿元/65.9亿元/82.8亿元，同比-1.5%/+20.9%/+2
5.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-11-12│传音控股(688036)深耕新兴市场，AI手机陆续推出
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投资建议：
我们预计公司2024-2026年归母净利润53.1/65.3/77.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-11-11│传音控股(688036)科创板公司深度研究：美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来
│可期
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盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，
同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为715.62、856.83、1049.
70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、
+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。
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2024-11-11│传音控股(688036)公司事件点评报告：积极开发端侧AI产品，深入新兴市场驱动增长
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盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股
价对应PE分别为20、17、15倍。随着下游AI手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收
和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
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2024-11-08│传音控股(688036)短期受汇率影响，毛利率拐点或现
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盈利预测和投资建议:公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用
电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判
断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带
来的ASP提升，我们预计24-26年EPS分别为4.62/5.75/6.79元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场
的高增速，给予24年PE估值区间18-23x，对应合理价值区间83.16-106.26元，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│传音控股(688036)2024年第三季度报告点评：Q3毛利率环比改善，加强AI手机布局
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投资建议：鉴于目前智能手机新兴市场竞争压力有所加大，我们调整公司2024至2026年营业收入预测至71
9.19亿元/791.95亿元/859.92亿元，调整公司归母净利润预测至54.18亿元/63.85亿元/72.54亿元，以11月04
日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为20.21倍/17.14倍/15.09倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│传音控股(688036)毛利率环比回升，盈利能力有望改善
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成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清
晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期
来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创
共享+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026年实现归母净利润54.3亿元、65.8亿元
、76.2亿元，对应当前股价的PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。
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2024-11-01│传音控股(688036)2024年三季报点评：汇率波动致利润短期承压，毛利率企稳回升
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【投资建议】
公司营收在2024年前三季度营收增长，利润因元器件涨价以及外汇波动承压。随着智能手机市场复苏，公
司核心手机业务在新兴市场的布局有望迎来快速增长。我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业
收入分别为689.91/799.00/916.49亿元，归母净利润分别为51.06/61.73/75.70亿元，EPS分别为4.48/5.41/6.
62元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│传音控股(688036)3Q24毛利率环比改善，看好新兴市场长期成长空间
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考虑产品结构调整带来ASP下行，下调2024/2025年盈利预测5%/5.8%至53.07亿元/62.48亿元。当前股价对
应2024/2025年20.5倍/17.4倍P/E。
维持跑赢行业评级，基于对公司在新兴市场发展潜力的信心，维持目标价110元不变，对应2024/2025年23
.6倍/20.1倍P/E，有15%上行空间。
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2024-10-31│传音控股(688036)2024年三季报点评：Q3毛利率环比改善，降息+AI+有望拉动增长
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盈利预测与投资评级：受行业竞争加剧冲击公司经营短期承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2
026年实现营业收入705.67/810.77/913.62亿元，归母净利润55.34/63.49/71.17亿元，对应PE为19.68/17.15/
15.30倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│传音控股(688036)2024年三季报业绩点评：Q3毛利率环比提升，加速推进端侧AI技术创新
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盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净
利润为55/64/79亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为19/17/14倍。我们看好公司手机
业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
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2024-09-24│传音控股(688036)经营稳健，强化产品创新
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成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清
晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期
来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创
共享+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026年实现归母净利润57.3亿元、71.9亿元
、84.8亿元，对应当前股价的PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。
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2024-09-20│传音控股(688036)新兴市场基本盘稳固，横纵业务拓展再度腾飞
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公司概览：公司定位于科技品牌出海，以非洲为根本不断向新兴市场拓展业务。公司主要从事以手机为核
心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括
功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。分产品来看，
手机业务收入是公司主要营收来源，近年来营收占比始终维持在90%以上。2019-2023年公司营收由253.46亿元
增长至622.95亿元，CAGR高达19.7%。分地区看，公司新市场拓展较为顺利，为公司业绩增长持续注入新活力
。公司亚洲及其他地区、非洲区2023年营收占比分别63%、35%，2019-2023年营收年复合增速分别为47.6%、3.
0%，来自亚洲及其他地区的新兴市场已经接力非洲成为公司营收的重要来源。基于在新兴市场积累的领先优势
，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产
品及服务
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2024-09-20│传音控股(688036)深度报告：新兴市场基本盘稳固，降息+AI+有望带动换机
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投资建议：预计公司2024-2026年实现营收722.13/840.48/948.46亿元，归母净利润56.52/65.61/73.67亿
元，对应PE为16.87/14.53/12.94倍，维持“买入”评级。
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2024-09-12│传音控股(688036)1H24营收利润同比增长，积极实施多元化业务布局
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投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长18.3%/14.7%/12.8%至736.98/845
.45/953.62亿元（前值：741.72/871.49/987.66亿元），归母净利润同比增长3.2%/23.0%/17.3%至57.16/70.3
4/82.48亿元（前值：63.84/77.53/89.80亿元），对应2024-2026年PE分别为15.2/12.4/10.5倍，维持“优于
大市”评级。
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2024-09-04│传音控股(688036)公司半年报点评：Q2还原后毛利率企稳，新兴市场成长接力
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盈利预测和投资建议
公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务
，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世
界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升，我们预
计24-26年EPS分别为5.02/6.48/7.66元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE
估值区间18-23x，对应合理价值区间90.36-115.46元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│传音控股(688036)24Q2淡季营收环比基本持平，净利率7.2%
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下调盈利预测，维持“买入“评级。由于原材料涨价，毛利率承压，对未来新市场毛利率做保守预测，将
2024-26年归母净利预测从69/75/93亿元下调至59/69/74亿元，2025年PE13X，较可比公司（蓝思、立讯、鹏鼎
）平均PE16X低31%，维持买入评级。
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2024-08-30│传音控股(688036)24H1盈利稳健，多元布局创增长空间
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投资建议：
我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.76%、16.78%、13.19%，净利润的增速分别为2.77%、21
.60%、24.23%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为100.80元，相当于2024年20.00x的动态市
盈率。
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2024-08-30│传音控股(688036)新兴市场优势稳固，多元化战略赋能增长
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盈利预测公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及
多元化战略布局，我们预计公司2024-2026年分别实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润58.
17、69.32、85.50亿元，对应PE15.54、13.04、10.57x，维持公司“买入”评级。
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2024-08-30│传音控股(688036)2024年中报点评：Q2业绩表现稳健，降息周期下公司业绩有望再增长
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盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为743.18、870.26、1016.47亿元，归母净利润分别
为56.98、69.94、84.90亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.52元，对应PE分别为16X/13X/11X，公司在非洲和南
亚部分市场份额领先，同时新兴市场开拓顺利，智能机出货量有望继续增长，维持“买入”评级。
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2024-08-30│传音控股(688036)跟踪报告之六：24Q2毛利率企稳，新兴市场拓展顺利
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盈利预测、估值与评级：公司新兴市场拓展顺利，我们上调公司24-25年归母净利润预测为58.61/66.70亿
元（调整幅度为+8.36%/1.75%），新增26年归母净利润预测为72.26亿元，对应PE估值为15X/14X/13X，维持“
买入”评级。
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2024-08-29│传音控股(688036)2024年半年度报告点评：H1利润符合预期，手机业务稳健拓展
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投资建议：公司深耕新兴市场，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升
全球市场份额，长期成长动能充足。我们调整公司2024至2026年营业收入预测至739.41亿元/851.78亿元/957.
25亿元，调整公司归母净利润预测至60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，以8月28日收盘价计算，对应2024年至
2026年PE分别为14.71倍/12.65倍/10.80倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│传音控股(688036)2Q24业绩符合预期，看好新兴市场长期成长空间
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盈利预测与估值
考虑原材料涨价对毛利率影响，下调2024/2025年归母净利润13.8%/10.4%至55.85亿元/66.30亿元。当前
股价对应16.0倍/13.5倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价37.1%
至110.0元，对应22.2倍/18.7倍2024/2025年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。
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2024-08-28│传音控股(688036)2024年中报点评：24H1毛利企稳盈利稳健，专利诉讼事件影响可控
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公司营收和利润2024年上半年维持增长态势，核心智能手机业务保持增长，毛利率在受到原材料涨价原因
短期承压。公司与高通的专利诉讼事件风险可控。同时公司在AI手机产品布局早，已经开始探索高粘性AI应用
场景。因此，我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为729.55/889.05/1085.38亿元
，归母净利润分别为58.02/72.19/92.12亿元，EPS分别为5.14/6.39/8.16元，对应PE分别为17/13/10倍，维持
“买入”评级。
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2024-08-28│传音控股(688036)2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势下产品结构升级驱动长期
│成长
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盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净
利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公
司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
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2024-08-27│传音控股(688036)全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔
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投资建议：传音控股作为全球新兴市场智能手机龙头，在传统优势市场竞争壁垒深厚、市占率稳居高位，
在新市场加大开拓力度，市占率不断提升。同时公司积极推进高端化战略，推进扩品类和移动互联业务，未来
有望充分享受新兴市场的人口红利和经济发展，预计2024-2026年分别实现营收728、850、991亿元，同比增速
为16.9%、16.7%和16.6%，实现归母净利润为56.87、67.94、82.06亿元，对应PE分别为16.7X/13.9X/11.5X。
首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-07-15│传音控股(688036)新兴市场需求旺盛，AIOS卡位优势突出
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投资建议：预计公司2024-2026年实现营收752.49/892.43/1038.44亿元，归母净利润66.54/80.92/95.33
亿元，对应PE为12.80/10.52/8.93倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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