研报评级☆ ◇688036 传音控股 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 2 1 0 0 11
1年内 25 9 1 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.09│ 6.87│ 4.87│ 2.92│ 4.07│ 5.36│
│每股净资产(元) │ 19.68│ 22.39│ 17.74│ 19.01│ 21.00│ 23.83│
│净资产收益率% │ 15.70│ 30.67│ 27.43│ 15.08│ 18.75│ 21.59│
│归母净利润(百万元) │ 2483.80│ 5537.05│ 5548.95│ 3319.82│ 4648.91│ 6140.50│
│营业收入(百万元) │ 46595.90│ 62294.88│ 68715.28│ 68877.00│ 76488.20│ 86855.40│
│营业利润(百万元) │ 3032.16│ 6746.58│ 6573.81│ 4017.64│ 5617.69│ 7385.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-18 买入 首次 --- 2.73 3.89 5.15 开源证券
2025-11-18 买入 维持 --- 3.56 4.43 6.08 申万宏源
2025-11-14 买入 维持 --- 2.67 3.84 5.07 国海证券
2025-11-10 买入 维持 --- 2.64 3.54 5.12 华源证券
2025-11-05 买入 维持 --- 2.71 3.98 5.00 太平洋证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.82 4.03 5.30 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 3.32 4.93 6.15 西部证券
2025-11-04 增持 维持 --- 2.63 3.72 4.68 财通证券
2025-11-01 中性 未知 74.52 3.24 5.06 6.65 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 2.84 3.28 4.38 华安证券
2025-10-30 增持 维持 90 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-18│传音控股(688036)25Q3营收增长、利润率承压，通过H股发行议案 │申万宏源 │买入
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公告：1）2025前三季营收495.43亿元，同比-3.33%；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%。25Q3归母净利润低于预
期，主因毛利率下降及期间费用率增长。2）11月12日，传音控股召开董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港
联合交易所有限公司主板上市的议案》。
2025三季报：营收495.43亿元，同比-3.33%；毛利率19.47%，同比-2.1pcts；归母净利润21.48亿元，同比-44.97%；
扣非净利润17.31亿元，同比-46.71%。2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比+17.26%，占营收比例4.32%；其他收益2
.83亿元，同比-53.22%，占营收比例0.57%。
25Q3旺季营收同环比双增，毛利率、净利率承压。25Q3营收204.66亿元，同比+22.60%，环比+27.32%；毛利率18.59%
，环比-2pcts；归母净利润9.35亿元，同比-11.06%，环比+29.39%，净利率4.8%，同比-1.7pcts；扣非净利润8.34亿元，
同比+1.65%，环比+50.45%。
智能机出货量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先。根据IDC数据，2024年
公司在全球手机市占率14.0%，全球排名第三，其中智能机全球市占率8.7%，排名第四；公司非洲智能机市占率超过40%，
排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%，排名第一；印度智能
机市占率5.7%，排名第八。
积极开发实用型AI功能。传音旗下TECNOAI和InfinixAI支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当
地用户提供本地化智能服务，AI广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并推
进系统全面AI化。
移动互联业务MAU进入千万规模，探索本地化商业模式。截至2024年底，传音控股多款自主与合作开发的应用产品月
活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等。Boomplay深耕非洲多年，保持非洲领
先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。
下调盈利预测，维持“买入“评级。由于25Q1-Q3智能机出货量及毛利率不及预期，将2025/26/27年营收预测从742/8
03/884亿元下调至703/770/881亿元，归母净利润预测62/65/71亿元下调至41/51/70亿元。2025年可比公司（领益智造、
立讯精密、蓝思科技）平均PE29X，较传音控股2025PE18X高63%，维持买入评级。
风险提示：1.存储等元件涨价风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。
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2025-11-18│传音控股(688036)公司首次覆盖报告：新兴市场手机王者，多元化／全球化／│开源证券 │买入
│高端化打开空间 │ │
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新兴市场的智能终端领先品牌，首次覆盖，给予“买入”评级
传音控股2006年成立，2019年于科创板上市。公司围绕TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，依托用户基础和品牌优
势，持续开拓AIoT、家电、储能以及电动车等领域，移动互联业务则布局OS系统、软件平台及独立APP。公司聚焦新兴市
场，以非洲市场为基本盘，将品牌和渠道优势逐步拓展至南亚/东南亚、拉美、中东、东欧等地区市场。我们认为，公司
手机产品持续向中高端转型并拓展更多市场，非洲地区智能机渗透率提升也有望带来长期增量，公司有望凭产品多元化、
业务全球化、品类高端化保持快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，EPS
为2.73元/3.89元/5.15元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
手机业务：深耕非洲基本盘，发力高端化与AI化，开启全球增长新周期
公司在非洲手机市场占据龙头地位。面对其他厂商的竞争，公司凭借智能机与功能机双市场的稳固基本盘、成熟的渠
道与营销体系以及本土化产品技术，打造竞争壁垒，并通过产品高端化升级巩固优势。未来非洲经济向好、人口结构年轻
化以及移动网络的普及将推动功能机向智能机的转换，为公司带来可观的增量空间。在东南亚、南亚等其他新兴市场，公
司通过多品牌与精准的价格带策略成功抢占主要国家份额。未来随着与高通专利纠纷的解决、品牌智能机ASP提升以及产
品高端化、AI化趋势深化，公司有望将业务拓展至全球更多区域市场。
扩品类与移动互联业务：从智能终端到生态协同，开拓多元新增量空间
扩品类业务：AIoT方面，公司通过三大手机品牌以及数码配件品牌oraimo，构建“手机+AIoT”全场景智能生态；家
电业务受益于非洲未来广阔的市场空间，前景良好。非洲贫瘠的电力基础、丰富的光照环境以及中非光伏贸易推进为光储
业务发展提供良好基础，公司通过增资控股子公司、联手伊拉克光储龙头持续拓展业务版图；同时创立两大电动车品牌，
打造新的增长点。移动互联方面，公司通过构筑“OS+技术中台+应用APP”的垂直生态，布局非洲蓝海市场。
风险提示：全球宏观经济波动风险；技术创新无法满足市场需求的风险；新市场拓展不利的风险；原材料涨价超预期
风险
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2025-11-14│传音控股(688036)动态研究：Q3单季度收入创新高，深度布局AI打开未来成长│国海证券 │买入
│空间 │ │
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2025年前三季度，公司实现营收495.43亿元，同比下降3.33%，实现归母净利润21.48亿元，同比下降44.97%，实现扣
非归母净利润17.31亿元，同比-46.71%。2025年Q3，公司实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，实现归母净利润9.35亿
元，同比下降11.06%，实现扣非归母净利润8.34亿元，同比+1.65%。
Q3智能机出货量增速亮眼，深度打造“实用型AI”。根据IDC，2025年Q3，全球智能机出货量3.23亿部，同比+2.6%，
其中公司出货量2920万部，同比+13.6%，市占率9%，位列第四，前五大手机品牌厂中增速最快。公司专注打造深度本地化
的“实用型AI”，TECNOAI和InfinixAI同时支持非洲、南亚本地部分小语种，同时推进AI普及，新品CITY100支持智能问
答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。
Q3毛利率短期承压，费用管控成效显著。2025年前三季度，公司毛利率为19.47%，同比-2.12pct，归母净利率为4.34
%，同比-3.28pct。2025年Q3，公司毛利率为18.59%，同比-3.13pct，归母净利率为4.57%，同比-1.73pct，毛利率下滑主
要受市场竞争以及供应链成本综合影响。2025年Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为7.12%/2.42%/0.26%，同比分别-0.
79/-0.35/-0.87pct，公司费用管控效果显著。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为661.67/731.80/852.41亿元，同比分别-4%/+11%/+16%，
归母净利润分别为30.76/44.18/58.42亿元，同比分别-45%/+44%/+32%，对应当前股价的PE分别为24/17/13倍，维持“买
入”评级
风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波
动风险、汇率波动风险。
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2025-11-10│传音控股(688036)出货量提升、盈利承压，端侧AI布局提升成长空间 │华源证券 │买入
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经营节奏持续向上，供应链及市场竞争压制短期利润。传音控股披露2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收
495.43亿元、同比下滑3.33%，实现归母净利润21.48亿元、同比下降44.97%；单三季度，公司实现营收204.66亿元，同比
增长22.60%、环比增长27.33%，实现归母净利润9.35亿元，同比下滑11.06%、环比增长29.39%。公司经营季度趋势向好，
但受市场竞争以及供应链成本综合影响，导致短期利润承压。
出货节奏持续走强，三季度智能机量价齐升。传音自6月上新后三季度销量表现较好，出货量继续环比提升，IDC数据
显示，传音单三季度智能手机出货量达2920万部，yoy+13.6%，远超2.6%的行业增速，以9%的市场份额强势回归全球第四
，凸显了传音在新兴市场的竞争优势，长期而言，公司或将持续受益于新兴市场功能机向智能机切换的发展趋势。均价方
面，公司三季度营收环比提升27.33%，对应智能机出货量环比提升16.33%，营收增速显著高于出货量增速，表明公司或通
过产品结构优化实现了ASP的提升。
成本压力预期传导，盈利能力有望修复。公司的毛利率受竞争格局、成本变化、公司策略等因素综合影响。三季度，
公司盈利能力受存储涨价以及市场竞争情况压制，但随着手机厂商因成本上升而调整终端产品价格，传音也将根据上游成
本变化和市场竞争态势，积极采取如提价、产品结构优化等措施进行动态调整，目标仍是保持财务健康的毛利率水平，并
推动盈利能力修复。
端侧AI规模化商用前夜，公司硬件入口价值凸显。据彭博社报道，苹果计划与谷歌合作，付费整合Gemini以打造新一
代Siri，此举虽与谷歌付费嵌入三星硬件路径迥异，但共同验证了“端侧AI+硬件”已成为头部厂商的战略必选项。这种
竞合关系有望加速技术标准化与市场教育，推动端侧AI从概念验证进入规模化部署前夜，在此背景下，掌握庞大硬件流量
入口的厂商价值或将显著提升。传音控股作为年出货量超1亿部的智能手机厂商，正积极与谷歌等伙伴合作，推动实用型A
I技术在新兴市场的创新与普及。凭借其亿级硬件出货规模、深厚的本地化市场生态以及对端侧AI趋势的积极拥抱，公司
估值体系有望迎来重估。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.39/40.73/58.98亿元，同比增速分别为-45.24%/34
.04%/44.80%，当前股价对应的PE分别为25.60/19.10/13.19倍。鉴于公司当前经营节奏以及在端侧AI的看点，维持“买入
”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、端侧AI进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
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2025-11-05│传音控股(688036)单季度收入增长利润承压，看好端侧AI布局 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报，2025前三季度公司实现营收495.43亿元，同比减少3.33%；实现归母净利润21.48亿元，
同比减少44.97%。
单季度营收增长较好，盈利能力依旧承压。单季度来看，2025Q3公司单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，
环比增长27.33%；实现归母净利润9.35亿元，同比减少11.06%，但环比增长29.39%。公司营收同比显著增长，但毛利，净
利有所下降，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。
期间费用基本稳定，运营效率维持平稳。2025年前三季度，公司发生销售费用38.82亿元，销售费率7.84%，同比增长
0.57pcts；发生管理费用13.06亿元，管理费率2.64%，同比增长0.02pcts；发生研发费用21.39亿元，研发费率4.32%，同
比增长0.76pcts；发生财务费用-0.19亿元，同比减少0.77亿元。
新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中
，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配
件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联
网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等
多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；
（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品
牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。
盈利预测
我们预计2025-2027年公司实现营收703.90、785.96、880.23亿元，实现归母净利润30.94、45.35、56.98亿元，对应
PE25.85、17.63、14.04x，维持公司“买入”评级。
风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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2025-11-04│传音控股(688036)单季度收入创新高，存储涨价阶段性拖累业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
2025Q1-3公司实现营收495.43亿元，同比下降3.33%；归母净利润21.48亿元，同比下滑44.97%；扣非归母净利润17.3
1亿元，同比下滑46.71%。其中2025Q3单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下滑11.
06%。2025Q3毛利率18.59%，同比下降3.13pct；归母净利率4.57%，同比下降1.73pct。
事件评论
新品发布推动智能手机销量持续复苏。公司上半年主要采取去库存策略，叠加非洲手机市场竞争加剧，公司全球份额
有所承压。但自Q2末开始，公司持续推出Camon40、PovaCurve等中高端新品，叠加东南亚、拉丁美洲等地区公司积极布局
，公司智能手机销量大幅回暖。根据IDC统计，2025Q3公司智能手机销量2920万部，同比增长13.6%，环比增长16.3%，全
球市占率提升至9%，位列全球第四。公司当下在非洲、南亚市场品牌+渠道优势稳固，基于手机的优势发展拓品业务，东
南亚以及拉丁美洲公司积极拓展，营收有望持续增长。
存储价格上涨拉低公司盈利能力，公司份额稳固拥有穿越周期的能力。受AI对存储需求爆发性增长以及存储原厂对供
给端的把控的共同影响，存储价格自Q2末至今持续上涨，对公司盈利能力有较大影响，2025Q3毛利率18.59%，同比下降3.
13pct；归母净利率4.57%，同比下降1.73pct。目前看存储的供给端仍然紧缺，头部原厂仍以HBM为主，消费类存储价格或
仍面临挑战。但公司及友商可通过对新机涨价传递上游成本，此外公司与国产存储厂保持多年合作，或可缓解部分供给压
力。存储价格周期性的波动有望推动智能手机行业格局更加集中，公司作为一线厂商不仅在非洲地区可享受品牌溢价，又
可在上游供应环节掌握优先资源。在过去多轮供需波动中，公司作为龙头拥有穿越周期的能力。
持续推进AI能力建设，手机作为生态入口，拓品类持续开拓。公司旗下中高端品牌TECNO和InfinixAI已广泛应用于影
像增强、语音助手、AI写作等功能场景，借助Agent提升用户智能设备移动体验，同时公司发挥深耕非洲、南亚等地区多
年的本地化优势，打造符合非洲、南亚等地区消费者的实用型AI。此外，公司持续丰富拓品类业务框架，AIPC、AI眼镜等
新品推出，支持AI语音助手等功能。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为32.16/45.94/60.47亿元，公司短期虽受存储价格上涨影响，
但公司在非洲地区的品牌优势以及AI端侧落地的趋势不受影响，看好公司穿越周期的内在能力，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格上涨风险；2、消费电子需求不及预期的风险。
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2025-11-04│传音控股(688036)2025年三季度点评：Q3出货回暖营收提升，利润端静待修复│西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。2025年Q3公司营收204.66亿元，同比+22.60%；归母净利润9.35亿元，同比-11
.06%，环比+29.39%；扣非净利润8.34亿元，同比+1.65%。25Q3毛利率18.59%；净利率4.76%，同比-1.68p.p.，环比+0.26
p.p.。
25Q3营收修复，毛利率有所承压。收入层面，得益于公司在新兴市场国家渠道、产品和本土化优势，公司把握智能机
市场复苏机遇，Q3收入同比+22.60%。利润层面，Q3归母净利润同比增速-11.06%，毛利率同比-3.13p.p./环比-2.17p.p.
，盈利承压主要受市场竞争和供应链成本的综合影响。
分业务看，1）手机业务：新兴市场增量潜力大，产品结构纵向升级。根据IDC初步数据，25Q3公司在全球智能手机市
场出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四，较去年同期上升0.8p.p.，新兴市场持续快速扩张
。同时，公司持续打造中高端机型，优化产品结构，发布TECNOSparkSlim/PovaSlim5G以及第二代AI驱动变色电子墨水屏
手机。伴随高端技术向全球新兴市场快速普及，公司有望通过全面布局AI生态实现向上突破。2）扩品类及移动互联：AI
技术赋能，业务版图横向扩展。扩品类方面，公司数码配件oraimo、家电Syinix继续多品牌发展策略，基于新兴市场消费
者需求，深度融合IoT与AI以推进各项业务智能化发展。移动互联方面，一方面公司与网易、腾讯等国内互联网公司在音
乐、内容分发等领域进行出海战略合作，同时携手GoogleCloud，为广大新兴市场量身打造新一代AIAgent与引擎；另一方
面旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，持续迭代推进系统全面AI化，确保前
沿科技惠及每一位用户。我们认为移动互联行业在新兴市场创新和普及空间广阔，公司有望在AI终端浪潮下开辟全新增长
曲线。
投资建议：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益。
我们预计2025-2027年公司营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元。我们看好公司未
来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期
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2025-11-04│传音控股(688036)出货恢复增长，AI引领多维业务布局 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收495.43亿元，同比-3.33%，实现归母净利润21.48亿元，同比-44.97%
。
收入显著增长，盈利能力有所承压：公司3Q2025单季度实现营收204.66亿元，同比+22.60%/环比+27.33%，实现归母
净利润9.35亿元，同比-11.06%/环比+29.39%，扣非净利润8.34亿元，同比+1.65%/环比+50.45%，毛利率18.59%，同比-3.
13pct/环比-2.17pct。公司收入同比显著增长，毛利率有所下降，主要受市场竞争以及供应链成本综合影响，未来公司会
根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持财务健康的毛利率水平。
深耕新兴市场，重视AI端侧流量入口价值：根据IDC，3Q2025公司智能手机出货量约2920万台，同比增长13.6%，份额
9%，居全球第4。公司立足新兴市场，持续巩固非洲市场竞争优势，进一步开拓南亚、东南亚、中东、拉美新市场，巩固
及提升重点新市场份额。公司重视AI端侧流量入口价值，旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI
写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
公司拓品类业务加快发展，积极探索AI硬件新形态，并已发布AIPC、AI眼镜等产品；移动互联业务则依托公司手机流量基
础持续深耕。
投资建议：公司深耕新兴市场，AI端侧流量入口价值巨大。我们预计公司2025-2027年归母净利润为30.04/42.38/53.
41亿元，EPS为2.63/3.72/4.68元，对应PE为28.8/20.4/16.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：境外经营风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险；宏观环境风险。
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2025-11-01│传音控股(688036)2025年三季报点评：新品发售带动单季度收入新高，但成本│国泰海通 │中性
│压力导致盈利下滑 │ │
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本报告导读：
三季度新品上市带动单季度收入创新高但同时受市场竞争以及供应链成本综合影响导致毛利率有所降低，盈利能力下
滑，但长期看好公司在AI端侧流量入口的价值。
投资要点：
给予“中性”评级，给予目标价为74.52元。公司以非洲市场为基础，目前已进入其他新兴市场国家，同时布局数码
配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”生态模式，打造商业闭环。考虑到成
本压力，我们下调公司2025-2027年EPS分别为3.24/5.06/6.65元，考虑到可比公司估值水平，谨慎给予2025年23PE，下调
目标价至74.52元。给予“中性”评级。
财务：公司2025年前三季度实现营收495.43亿元（YoY-3.33%），归母净利21.48亿元（YoY-44.97%）。其中3Q25实现
营收204.66亿元（YoY+22.60%），归母净利9.35亿元（YoY-11.06%）。Q3毛利率为18.59%，同比降3.13pct，环比降2.17p
ct。我们预计为三季度新品上市带动单季度收入创新高但同时受市场竞争以及供应链成本综合影响导致毛利率有所降低。
公司成长逻辑：市场、产品、赛道及生态。市场：非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家
手机市场开始趋近饱和，逐渐进入存量竞争，而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产
品：契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞
争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计，不仅成功培养了消费者的使用习惯，而且通过强化在消费者心
中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道：有限多元化，开启“无边界”扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第
二增长曲线。生态：硬件+软件，打造第三世界的“apple生态”。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操
作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。
风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联
网业务不及预期带来估值下行风险。
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2025-10-30│传音控股(688036)持续推进AI能力建设 │华安证券 │买入
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事件
2025年10月29日，传音控股公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入495.43亿元，同比下降3.33%，归
母净利润21.48亿元，同比下降44.97%，扣非归母净利润17.31亿元，同比下降46.71%。对应3Q25单季度营业收入204.66亿
元，同比增长22.60%，环比增长27.32%，单季度归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39%，单季度扣非归
母净利润8.34亿元，同比增长1.65%，环比增长50.45%。
持续推进AI能力建设
公司经营环比改善，根据咨询机构Omdia的数据，三季度手机出货量达到全球第四，不过受市场竞争以及供应链成本
综合影响，公司三季度毛利率有所下降，后续随着公司提价、产品结构调整之后，预计能够保持相对健康的毛利率水准。
公司持续推进AI能力建设，旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了
一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。公司发挥在地化优势，持
续专注打造深度本地化的“实用型AI”。TECNOAI和InfinixAI同时支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制
，为当地用户提供本地化智能服务。传音旗下大众消费品牌itel也在推进AI普及方面不断探索，其新品CITY100支持智能
问答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。公司积极构建以AI使能多
端融合互通、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，带来新一代的智慧助手Ella与创新交
互体验。
拓品类方面，公司已经发布了AIPC、AI眼镜等产品，例如新一代AIPC—MEGABOOKS16，搭载TECNOAI，配备在CPU上运
行的端侧AI大模型，结合用户办公场景，实现本地AI会议实时翻译和摘要、AIPPT、AI文生图，Ella语音助手等离线AI功
能，并支持与TECNO手机、配件等AI生态产品互联；公司还上线了TECNOAIGlasses智能眼镜系列，支持拍照、语音助手、
实时翻译、导航等功能。
投资建议
基于成本端的上行，我们下调了对公司的毛利率假设，预计2025-2027年归母净利润为32.4、37.4、49.9亿元（前次
报告预测为46.6、57.2、67.5亿元），对应EPS为2.8、3.3、4.4元/股，对应2025年10月30日收盘价，PE为26.5、22.9、1
7.2倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。
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2025-10-30│传音控股(688036)3Q25业绩符合预期，智能手机出货全球第四 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司2025年前三季度收入495亿元，同比-3%；归母净利润21.5亿元，同比-45%。3Q25收入205亿元，同比+23%/环比+2
7%；归母净利润9.35亿元，同比-11%/环比+29%；扣非净利润8.34亿元，同比+2%/环比+50%。业绩符合我们预期。
发展趋势
3Q25收入及出货量表现良好，毛利率有所承压。3Q25公司收入同比+23%，我们判断主因手机出货量同比增长，其中根
据IDC，3Q25传音智能手机在全球范围内出货2,920万台，同比+13.6%，市场份额同比提升0.8ppt至9.0%，上升至全球第四
，主要得益于传音在北非和东非市场的快速扩张。盈利能力方面，3Q25公司毛利率为18.6%，同比-3.1ppt/环比-2.2ppt，
我们认为主因存储价格上涨带来的成本压力。
扩品类和移动互联业务稳健增长，有望持续贡献增量。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，进一步发展移动互联
、扩品类等业务。公司已拓展数码配件oraimo、家用电器Syinix品牌下的多个产品线，另与网易、腾讯等国内互联网企业
在音乐、内容分发等领域进行出海战略合作。我们看好相关业务规模继续成长。
端侧AI持续赋能，看好公司竞争力提升。根据传音公众号，公司与GoogleCloud深度合作，已打造一键问屏、AIWriti
ng等多个AI功能，并致力于构建下一代Agent框架。长期来看，我们认为手机依然是端侧AI核心入口，看好公司凭借在端
侧AI应用上的探索创新，逐步提升市场竞争力。
盈利预测与估值
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