价值分析☆ ◇688037 芯源微 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 4 0 0 0 8
2月内 4 5 0 0 0 9
3月内 16 9 0 0 0 25
6月内 19 11 0 0 0 30
1年内 27 16 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 2.16│ 1.82│ 1.49│ 2.19│ 3.00│
│每股净资产(元) │ 10.66│ 22.74│ 17.26│ 14.61│ 16.66│ 19.49│
│净资产收益率% │ 8.62│ 9.50│ 10.53│ 10.63│ 13.68│ 16.05│
│归母净利润(百万元) │ 77.35│ 200.16│ 250.63│ 281.08│ 413.13│ 565.42│
│营业收入(百万元) │ 828.67│ 1384.87│ 1716.97│ 2092.78│ 2823.33│ 3736.25│
│营业利润(百万元) │ 75.80│ 175.98│ 279.44│ 302.50│ 447.44│ 618.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-24 买入 维持 --- 0.99 1.73 2.53 国海证券
2024-10-24 增持 维持 --- 0.96 1.78 2.44 财通证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.03 1.68 2.51 开源证券
2024-10-24 买入 维持 104.32 1.05 1.75 2.80 国投证券
2024-10-24 增持 维持 86.8 1.09 1.65 2.59 海通证券
2024-10-24 买入 维持 --- 0.98 1.77 2.78 中泰证券
2024-10-22 增持 维持 --- 0.96 1.94 2.51 华西证券
2024-10-22 增持 维持 --- 1.03 1.64 2.49 东吴证券
2024-09-20 增持 首次 65.57 1.64 2.22 3.01 海通证券
2024-09-19 买入 维持 93.5 1.70 2.55 3.78 国泰君安
2024-09-18 买入 维持 --- 1.01 1.63 2.55 长江证券
2024-09-12 买入 维持 --- 1.43 1.86 2.19 申万宏源
2024-09-09 买入 维持 --- 1.53 2.30 3.01 中泰证券
2024-09-04 买入 维持 88.55 1.56 1.99 2.85 东方证券
2024-09-02 买入 维持 --- 1.61 2.22 3.03 国海证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.46 2.16 3.00 国联证券
2024-09-01 买入 维持 83.2 1.48 2.05 2.80 华创证券
2024-08-31 买入 维持 81.5 1.63 2.42 2.91 国投证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.37 2.08 2.78 华福证券
2024-08-30 增持 维持 --- 1.66 2.17 2.72 东吴证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.62 2.27 3.04 开源证券
2024-08-30 增持 维持 68.7 --- --- --- 中金公司
2024-08-30 增持 维持 --- 1.41 2.06 2.78 华西证券
2024-08-30 增持 维持 --- 1.61 2.33 2.90 财通证券
2024-08-21 买入 首次 --- 1.61 2.23 3.04 国海证券
2024-07-19 买入 维持 --- 1.67 2.35 3.11 中邮证券
2024-06-25 增持 首次 --- 2.36 3.14 4.17 西部证券
2024-06-22 买入 首次 --- 2.18 3.39 4.53 华福证券
2024-06-12 买入 维持 --- 2.32 3.00 4.04 长城证券
2024-06-04 增持 维持 --- 2.38 3.04 4.06 华金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-24│芯源微(688037)2024年三季报点评：Q3收入承压，毛利率同环比显著提升
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盈利预测和投资评级：考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们
下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.09、24.31、32.75亿元，实现归母净
利润1.98、3.48、5.08亿元，按2024年10月23日收盘价对应PE分别为85、48、33倍，公司是涂胶显影设备国产
替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。
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2024-10-24│芯源微(688037)业绩短期承压，新产品进展顺利
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投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.83/26.31/34.60亿元，归母净利润1.93/3.57/4.89
亿元。对应PE分别为86.95/46.89/34.24倍，维持“增持”评级。
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2024-10-24│芯源微(688037)公司信息更新报告：订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著
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公司2024Q3业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08亿元，YoY-51.1
2%；扣非净利润0.40亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，20
24Q3营收4.11亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0
.04亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8
.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计20
24/2025/2026年归母净利润2.08/3.37/5.05亿元（前值3.25/4.55/6.08亿元），2024/2025/2026年EPS1.03/1.
68/2.51元（前值1.62/2.27/3.04元），当前股价对应PE为80.9/49.9/33.2倍。我们看好公司产品市占率快速
提升，维持“买入”评级。
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2024-10-24│芯源微(688037)24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间
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投资建议：
我们预计公司2024年 2026年收入分别为20.47亿元、27.23亿元、36.21亿元，归母净利润分别为2.10
亿元、3.52亿元、5.63亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PB
8.00X的估值，对应目标价104.32元。给予“买入-A”投资评级。
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2024-10-24│芯源微(688037)公司季报点评：短期费用增加导致利润承压，仍看好公司多款产品持续成长
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盈利预测与估值建议：我们预计芯源微2024E-2026E营收分别为17.21亿元、24.62亿元、32.07亿元，同比
增0.23%、43.09%、30.24%；归母净利润分别为2.18亿元、3.32亿元、5.20亿元，同比增-13.04%、52.28%、56
.83%。结合PE（2024E）、PS（2024E）两种估值方法，我们认为芯源微的合理市值区间为163.48亿元-174.35
亿元，每股合理价值区间为81.39元/股-86.80元/股，维持“优于大市”评级。
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2024-10-24│芯源微(688037)受交付节奏影响Q3收入下滑
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考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司
2024-26年归母净利的预测为2.0/3.6/5.6亿元（此前预测为2024-26年净利为3.1/4.6/6.0亿元），对应PE为85
/47/30X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现
份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司
的“买入”评级。
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2024-10-22│芯源微(688037)2024年三季报点评：订单确认节奏影响短期业绩，新接订单稳步增长
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投资建议
受订单确认节奏影响，我们下调2024-2026年营收预测为18.26、25.17和33.12亿元（原值为21.22、28.03
和37.78亿元），同比+6%、+38%和+32%；考虑到费用投入加大，我们下调2024-2026年归母净利润分别为1.92
、3.89和5.04亿元（原值为2.83、4.13、5.56亿元），同比-23%、+102%和+30%，同时调整2024-2026年EPS分
别为0.96、1.94和2.51元（原值为1.41、2.06、2.78元），2024/10/22股价86.77元对应PE为91、45和35倍，
维持“增持”评级。
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2024-10-22│芯源微(688037)2024年三季报点评：业绩阶段承压，看好多元业务持续突破加速放量
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盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.
3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的
成长性，维持“增持”评级。
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2024-09-20│芯源微(688037)公司研究报告：加大研发、新产品迭出，持续关注新一代超高产能架构涂胶显
│影机进展
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盈利预测与估值建议：我们预计芯源微2024E-2026E营收分别为20.60亿元、27.19亿元和36.61亿元，同比
增19.97%、32.02%和34.62%；归母净利润分别为3.29亿元、4.46亿元和6.05亿元，同比增31.37%、35.57%和35
.56%。结合可比公司估值，我们给予芯源微PE（2024E）35x-40x估值，合理市值区间为115.23亿元-131.70亿
元，每股合理价值区间为57.37元/股-65.57元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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2024-09-19│芯源微(688037)更新报告：新签订单高增，track、清洗、封装多点突破
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维持增持评级，下调目标价至93.5元。随着下游需求复苏及晶圆厂积极扩产，公司订单高增，受24Q1未完
全复苏、股本数增加影响，我们下调公司2024-2026年EPS业绩为1.70/2.55/3.78元（前值为2.52/3.76/5.23元
）。参考同行2024年可比38.57倍PE，考虑公司国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备厂商，且前道涂胶
显影、化学清洗、临时键合/解键合等设备验证顺利、亟待放量，给予公司估值水平2024年55倍PE，下调目标
价至93.50元，维持增持评级。
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2024-09-18│芯源微(688037)在手及新签订单充裕，新产品未来可期
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竞争格局良好，多轮驱动增长。公司前道涂胶显影设备产品国内市场领先，随着产品的进一步升级迭代，
国内市场份额有望持续提升；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗
机新品有望成为公司新的业绩增长点；随着先进封装需求的增长，公司后道领域产品组合（涂胶显影、清洗、
临时键合、解键合）增长前景可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.03亿元、3.26亿元、5
.13亿元，对应当前市值市盈率水平分别为57X、35X、22X，维持“买入”评级。
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2024-09-12│芯源微(688037)化学清洗、划片机、键合机新品突破
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维持盈利预测，维持“买入”评级。2024中报符合预期。维持2024-2026年归母净利润预测2.88/3.73/4.4
0亿元。2025PE为31X，维持“买入”评级。
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2024-09-09│芯源微(688037)在手订单历史新高，Q2营收净利环比高增
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考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司
2024-26年归母净利的预测为3.1/4.6/6.0亿元（此前预测为2024-26年净利为3.5/5.0/6.2亿元），对应PE为37
/25/19X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现
份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司
的“买入”评级。
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2024-09-04│芯源微(688037)24Q2业绩环比高增，在手订单创新高
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我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.13、3.99、5.72亿元（原24-25年预测为3.90、5.90亿元，下调
了主营业务收入预测，上调了费用率预测），根据DCF估值法，给予88.55元目标价，维持买入评级。
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2024-09-02│芯源微(688037)2024年半年报点评：业绩短期承压，签单稳健增长
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盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.75、29.93、38.42亿元，实现归母净利
润3.22、4.45、6.07亿元，现价对应PE分别为36、26、19倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布
局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。
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2024-09-01│芯源微(688037)2024年半年报点评：新签订单良好，新品进展顺利
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盈利预测、估值与评级
考虑到公司收入确认节奏受交付影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.12/28.23/39.54
亿元，同比分别增长23.01%/33.65%/40.07%；归母净利润分别为2.94/4.33/6.02亿元，同比增速分别为17.15%
/47.53%/38.95%，3年CAGR为33.91%；EPS分别为1.46/2.16/3.00元/股，对应PE分别为43x/29x/21x。鉴于公司
是国内Track设备龙头且新业务有望延续高增长，维持“买入”评级。
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2024-09-01│芯源微(688037)2024年半年报点评：24Q2收入稳健增长，新产品进展顺利
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投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化
学清洗设备有望快速放量。考虑到生产交付及验收周期尚有不确定性，我们将公司2024-2026年收入预测由22.
02/28.23/38.06亿元调整为20.88/27.96/37.77亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2024年8倍
PS，对应目标价为83.2元，维持“强推”评级。
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2024-08-31│芯源微(688037)24Q2业绩环比大幅提高，在手订单充足
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投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别
为3.28亿元、4.86亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司20
24年PE50.00X的估值，对应目标价81.50元。给予“买入-A”投资评级。
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2024-08-30│芯源微(688037)公司在手订单创新高，化学清洗&先进封装设备快速拓展
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盈利预测与投资建议
考虑到公司今年在化学清洗和先进封装等设备的研发投入，我们小幅下调盈利预测。我们预测公司2024-2
026年归母净利润2.8/4.2/5.6亿元（前值：3.0/4.7/6.3亿元），对应当前P/E倍数为42/27/21倍。公司在涂胶
显影设备国内龙头地位稳固，同时积极拓展化学清洗和先进封装设备。维持“买入”评级。
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2024-08-30│芯源微(688037)2024年半年报点评：业绩短期承压，看好多元业务持续突破加速放量
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盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.3/4.3/5
.5亿元，当前市值对应动态PE分别为34/26/21倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”
评级。
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2024-08-30│芯源微(688037)公司信息更新报告：2024Q2业绩环比显著改善，在手订单创历史新高
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公司2024Q2营收同环比增长，业绩环比显著改善，维持“买入”评级
公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收6.94亿元，YoY-0.29%；归母净利润0.76亿元，YoY-43.88%
；扣非净利润0.36亿元，YoY-65.52%。其中，2024Q2营收4.49亿元，YoY+10.31%，QoQ+84.02%；归母净利润0.
60亿元，YoY-13.73%，QoQ+275.54%；扣非净利润0.27亿元，YoY-41.75%，QoQ+214.52%。考虑设备订单交付节
奏，我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润3.25/4.
55/6.08亿元（前值4.10/5.79亿元），2024/2025/2026年EPS1.62/2.27/3.04元（前值2.98/4.20元），当前股
价对应PE为38.3/27.4/20.5倍。我们看好公司国内市占率持续提升，维持“买入”评级。
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2024-08-30│芯源微(688037)2Q24交付验收节奏转好／新签订单复苏态势确立
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盈利预测与估值
我们基本维持公司盈利预测不变，预计2024/2025年营收同比增长19.7%/30.4%至20.56/26.80亿元，净利
润同比增长25.1%/46.1%至3.13/4.58亿元。采用P/E估值法对公司估值，考虑到公司转增发行股数增长及板块
估值中枢下移等因素，下调目标价44%至68.70元，对应下调目标市值19%至137.4亿元，当前股价对应2024/202
5年36.3x/24.9xP/E，目标价对应2024/2025年44x/30xP/E，有21%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
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2024-08-30│芯源微(688037)2024年中报点评：新接订单实现快速增长，业绩拐点已经出现
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我们维持2024-2026年营收预测为21.22、28.03和37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，考虑到费用投入加
大，我们调整2024-2026年归母净利润分别为2.83、4.13、5.56亿元（原值为3.15、4.12和5.56亿元），同比+
13%、+46%和+35%，同时受股本数增多影响，我们调整2024-2026年EPS分别为1.41、2.06、2.78元（原值为2.2
9、2.99和4.03元），2024/8/30股价62.17元对应PE为44、30和22倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│芯源微(688037)业绩增速暂时回落，在手订单充裕
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投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.36/29.68/39.05亿元，归母净利润3.23/4.67/5.81
亿元。对应PE分别为35.23/24.40/19.60倍，维持“增持”评级。
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2024-08-21│芯源微(688037)深度报告：涂胶显影设备国产替代先锋，清洗+先进封装设备打开成长空间
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投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为22.75/29.93/38.42亿元，归母净利润分别为3.22/4.46/
6.08亿元，对应EPS分别为1.61/2.23/3.04元，对应PE分别为38X/27X/20X，公司是涂胶显影设备国产替代龙头
，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-07-19│芯源微(688037)前道涂胶显影竞争力持续凸显，化学清洗／键合设备等新品打开空间
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收22.94/30.52/40.73亿元，归母净利润3.34/4.70/6.24亿元，
对应2024/2025/2026年的PE分别为45/32/24倍。
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2024-06-25│芯源微(688037)首次覆盖：国内涂胶显影设备龙头，布局化学清洗和先进封装
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【核心结论】预计2024-2026年公司营收分别为20.92/27.89/36.25亿元，归母净利润为3.26/4.34/5.76亿
元。公司涂胶显影产品成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，同时积极布局化学清洗与临时键合及解键合设
备打开长期成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
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2024-06-22│芯源微(688037)涂胶显影龙头，积极布局清洗和先进封装设备
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盈利预测与投资建议
我们预计公司将在24-26年实现营业收入22.9/30.3/39.2亿元，对应当前PS估值6/5/4倍，实现归母净利润
3.0/4.7/6.3亿元，对应当前PE估值48/31/23倍。我们认为公司作为先进封装涂胶显影设备领域国产化龙头，
在当前行业beta持续演绎的阶段有望充分受益，另外，化学清洗机、临时键合、解键合设备等业务有望贡献未
来增长点，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-12│芯源微(688037)后道先进封装需求复苏，化学清洗设备有望构筑第二增长曲线
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下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内涂胶显影设备龙头，积极开拓清洗设备市场构筑长期成长
空间，同时持续加大客户拓展力度，后道先进封装领域设备需求有望修复，前道化学清洗设备有望成为业绩新
增点。考虑到下游晶圆厂及封装厂的扩产进度及公司前道化学清洗设备的客户导入需要一定周期，故下调盈利
预测。预计公司2024-2026年归母净利润为3.21/4.15/5.58亿元，对应EPS为2.32/3.00/4.04元，对应PE为41/3
2/24倍。
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2024-06-04│芯源微(688037)24Q2新签订单良好，先进封装用设备放量可期
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投资建议：鉴于当前下游客户扩产进度和公司存量订单结构，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。
预计2024年至2026年，公司营收分别为21.63/28.77/38.56亿元（24/25年原先预测值为27.26/37.40亿元），
增速分别为26.0%/33.0%/34.0%；归母净利润分别为3.29/4.20/5.61亿元(24/25年原先预测值为3.96/5.64亿元
)，增速分别为31.3%/27.5%/33.6%；PE分别为40.8/32.0/23.9。公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶
显影机的厂商，前道清洗设备打开新增量市场空间，后道先进封装设备受益于行业复苏和客户扩产，放量在即
。持续推荐，维持“增持-A”评级。
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