研报评级☆ ◇688037 芯源微 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.82│ 1.01│ 0.36│ 1.22│ 2.40│ 3.71│
│每股净资产(元) │ 17.26│ 13.39│ 13.85│ 14.93│ 17.08│ 20.42│
│净资产收益率% │ 10.53│ 7.54│ 2.57│ 8.20│ 14.00│ 18.20│
│归母净利润(百万元) │ 250.63│ 202.81│ 71.71│ 247.00│ 484.00│ 748.00│
│营业收入(百万元) │ 1716.97│ 1753.61│ 1948.49│ 2416.00│ 3011.00│ 3693.00│
│营业利润(百万元) │ 279.44│ 221.78│ 65.09│ 257.15│ 508.05│ 788.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 增持 维持 --- 1.22 2.40 3.71 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│芯源微(688037)新产品研发取得进展，利润暂时承压 │财通证券 │增持
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事件：4月18日，公司发布2025年报。公司全年实现营业收入19.48亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润0.72亿元
，同比减少64.65%。
多重因素导致利润短期承压：2025年公司员工人数呈现增长态势，导致薪酬福利支出等费用同比大幅增加；公司计入
其他收益的政府补助减少；此外，公司部分产品因开拓市场价格承压，导致部分产品可变现净值低于存货账面价值，计提
资产减值准备增加。上述因素共同导致利润承压。
新产品产业化取得重要突破：公司前道化学清洗机KS-CM300/200已成功通过国内头部客户工艺验证，核心指标可对标
海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，进入快速放量阶段。此外，应用于Chiplet技术路线的临时键合机、解键
合机顺利通过多家客户验证并全面量产，Frame清洗机等新产品亦进入逐步放量阶段，产品线持续丰富，新业务增长点不
断涌现。
控制权变更落地，产业协同可期：2025年6月，北方华创正式成为公司控股股东。北方华创与公司双方同属集成电路
装备领域但产品布局互补；本次控制权变更有利于双方在工艺整合、客户资源共享、供应链协同等方面深化合作，为客户
提供更完整的集成电路装备解决方案，长期协同效应值得期待。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入24.16/30.11/36.93亿元，归母净利润2.47/4.84/7.48亿元。对应
PE分别为148.8/75.9/49.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应链风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业
竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-24│芯源微(688037)2025年11月24日投资者关系活动主要内容
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一、介绍2025年三季度经营情况
公司前三季度实现营业收入9.9亿，同比下降10%，主要原因一是前道Track产品成熟性还不高，客户端验收节奏较慢
；二是前道物理清洗前期交付给战略大客户的大批量机台验收推迟；三是前道化学清洗，这是公司的战略新产品，今年签
单增幅比较明显，但机台从签单到交验通常需要一定时间，前三季度尚未贡献收入，预计后续会陆续贡献收入。
前三季度归母净利润-1004.9万，主要原因是营收同比下降，同时人工成本增加等导致期间费用提升等。
现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为-2.3亿，主要原因是战略新产品前道化学清洗机签单快速增长，物料备
货采买支出大幅增加，同时人员增加导致员工薪酬等支出等增加，结合业务实际来看，公司经营性现金流总体是良性的。
合同负债方面，三季度末公司合同负债较去年年末增长接近80%，也在一定程度上从侧面反映了签单的情况。
整体上，公司从经营层面，无论是收入还是利润，今年会阶段性存在一些压力。但随着北方华创在今年6月成为公司
控股股东并全面赋能以来，公司还是发生了很多新的变化，各方面的管理精细度都在持续提升。在集团的大力支持下，公
司正持续聚焦主要资源，力争在今明两年实现前道track的快速突破，另外也将持续加大前道化学清洗新品的客户端导入
力度，同时不断巩固在后道先进封装领域的领先优势，坚定信心，确保未来几年业务稳健发展。
二、互动交流
Q1：请解析三季度业绩变化情况？
A1：公司前三季度实现营业收入9.9亿，同比小幅下降的主要原因是受存量订单结构、生产交付及验收周期等影响，
前道涂胶显影、前道物理清洗部分客户端机台交验节奏相对较慢，同时公司战略新产品前道化学清洗签单增幅明显，但机
台从签单到交验通常需要一定时间，前三季度尚未开始贡献收入。前三季度归母净利润-1004.9万，利润下降的主要原因
是营收同比下降，同时2025年是公司研发的大年，包括新一代涂胶显影机、高端化学清洗机、先进封装新产品、核心零部
件等研发投入及人才储备强度较大，人工等成本增加等导致期间费用提升。
Q2：公司目前与哪些企业有合作？
A2：公司产品包括前道涂胶显影设备、前道物理清洗设备、前道化学清洗设备、后道先进封装设备和化合物等小尺寸
设备。公司前道涂胶显影机、前道物理清洗机持续获得国内领先逻辑、存储等客户订单；前道化学清洗机获得国内多家大
客户订单及验证性订单；后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛
合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，持续获得海外封装龙头客户批量重复性订单，同
时公司获得国内领先存储客户支持，和客户紧密合作，前瞻性研发临时键合、解键合设备；公司化合物等小尺寸设备近年
来已作为主流机型批量应用于三安集成、华灿光电、乾照光电、北京赛微等国内一线大厂，已经成为客户端的主力量产设
备。
Q3：公司明年在技术创新方面有何突破或方向？
A3：前道涂胶显影设备将进一步优化单元和整机设计，提高产品的可靠性、稳定性，研究新一代inline、offline高
产能关键技术，并进一步提升产品的技术等级和应用范围；前道化学清洗设备将研究解决湿法设备关键技术，提高清洗设
备产能，并持续推进高温硫酸、超临界等高端机台的验证及产业化；高端封装设备聚焦键合、解键合关键技术，研究解决
热压键合关键技术，推进研发和产业化进程。
Q4：公司业绩出现大幅下降的原因及公司未来的营收目标？
A4：2025年是公司研发的大年，包括新一代涂胶显影机、高端化学清洗机、先进封装新产品、核心零部件等研发投入
及人才储备强度较大。同时，公司战略新产品前道化学清洗机订单快速增长，对应投入的管理费用、销售费用持续增加。
但公司新产品从研发、获得订单到转化成收入需要一定周期，会有投入产出时间上的错配。另外叠加政府补助未如期到账
、汇兑损失等因素，导致利润下滑。公司将继续锚定前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装三大核心主赛道，以客户为
中心，持续提升产品竞争力及市场占有率，不断做优做大经营体量。
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参与调研机构：68家
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2025-10-30│芯源微(688037)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、介绍2025年前三季度经营情况
公司前三季度实现营业收入9.9亿，同比下降10%，主要原因一是前道Track产品成熟性还不高，客户端验收节奏较慢
；二是前道物理清洗前期交付给战略大客户的大批量机台验收推迟；三是前道化学清洗，这是公司的战略新产品，今年签
单增幅比较明显，但机台从签单到交验通常需要一定时间，前三季度尚未贡献收入，预计后续会陆续贡献收入。
前三季度归母净利润-1004.9万，主要原因是营收同比下降，同时人工成本增加等导致期间费用提升等。
现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为-2.3亿，主要原因是战略新产品前道化学清洗机签单快速增长，物料备
货采买支出大幅增加，同时人员增加导致员工薪酬等支出等增加，结合业务实际来看，公司经营性现金流总体是良性的。
合同负债方面，三季度末公司合同负债较去年年末增长接近80%，也在一定程度上从侧面反映了签单的情况。
整体上，公司从经营层面，无论是收入还是利润，今年会阶段性存在一些压力。但随着北方华创在今年6月成为公司
控股股东并全面赋能以来，公司还是发生了很多新的变化，各方面的管理精细度都在持续提升。在集团的大力支持下，公
司正持续聚焦主要资源，力争在今明两年实现前道track的快速突破，另外也将持续加大前道化学清洗新品的客户端导入
力度，同时不断巩固在后道先进封装领域的领先优势，坚定信心，确保未来几年业务稳健发展。
二、互动交流
Q1：公司前三季度签单情况及全年签单预期？
A1：从签单结构来看，前三季度公司整体签单中约60%是前道，不到40%是后道封装和小尺寸产品。公司前三季度整体
签单同比保持了增长，其中化学清洗机增长亮眼，前三季度的签单是去年全年的数倍，增幅非常明显，这也是奠定明年公
司化学清洗机收入的重要基础。
Q2：公司全新一代前道涂胶显影机目前的研发进展情况如何？
A2：公司新一代机型整体推进顺利，目前一直在司内做调试和验证，将力争在今年导入到客户端验证，有望在明年看
到新一代架构高产能前道涂胶显影机在客户端的整体表现和效果，届时我们也将在合规的前提下，通过多种方式及时与广
大投资者交互。
Q3：公司化学清洗机的优势？
A3：芯源作为化学清洗赛道的后发者，一定要走相对差异化的路线，公司以高端工艺为抓手，以高带低，瞄准目前客
户被卡脖子的两款高端机台实现卡位的同时，实现中低端工序段的切入。目前高温硫酸机台已获得了客户的认可，同时今
年拿到了批量重复订单，获得了较好的客户口碑，多家头部客户在纷纷导入这款产品。超临界难度更大一些，这款机台对
于晶圆厂发展高端制程非常重要，公司已陆续向多家客户发出样机开展工艺验证。从前三季度化学清洗机签单结构来看，
公司的签单中大概70%是高难度机台，还有30%是中低难度机台，也就是说我们成功实现了高带低的设想。我们认为这个趋
势是好的，也希望明年在前道化学清洗领域不同工序段能拿到更多订单，这样也有助于公司持续扩大生产规模并综合降本
。
Q4：国内化学清洗机未来几年的增长趋势？
A4：对于清洗品类，目前国产化率的提升可能到了相对瓶颈期，其主要原因是国内高端产品一直没有突破，被海外厂
商卡住了脖子。海外厂商出售的时候通常会采取打包销售的策略，导致国内在没有突破高端清洗的前提下，整体的国产化
率提升遇到瓶颈。但我们判断，随着芯源微等厂商陆续实现高端机台突破，未来三年，前道化学清洗机国产化率还将提升
至更高的水平。芯源微也将与控股股东北方华创一起，充分利用体系优势、打包优势等，争取更多的市场份额。
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