研报评级☆ ◇688046 药康生物 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.27│ 0.35│ 0.47│ 0.58│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.21│ 5.43│ 5.68│ 5.97│ 6.30│
│净资产收益率% │ 7.48│ 5.14│ 6.40│ 8.23│ 9.82│ 11.25│
│归母净利润(百万元) │ 158.91│ 109.82│ 142.64│ 190.14│ 237.12│ 286.74│
│营业收入(百万元) │ 622.19│ 686.84│ 793.39│ 955.06│ 1138.00│ 1326.00│
│营业利润(百万元) │ 163.69│ 119.37│ 165.12│ 219.75│ 273.83│ 331.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 未知 未知 --- 0.46 0.58 0.70 信达证券
2026-04-23 买入 维持 27.96 0.47 0.58 0.70 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│药康生物(688046)海外业务拓展亮眼，创新战略布局逐步兑现 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43
亿元（同比+29.88%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+54.79%）。2026Q1公司实现营业收入2.08亿元（同比+21.79%）
，实现归母净利润0.47亿元（同比+57.12%），扣非归母净利润0.39亿元（同比+54.58%）。
点评：
25年功能药效业务及境外收入增速均超30%：①25年功能药效业务收入增速达32%，境外收入增速达33%。从业务类型
上看，25年商品化小鼠模型销售收入4.39亿元（同比增长9.63%），功能药效收入2亿元（同比增长32.25%），定制繁育收
入0.84亿元（同比下降1.36%），模型创制收入0.47亿元（同比增长41.24%），代理进出口及其他收入增长0.22亿元（同
比增长39.96%）。从区域分布上看，25年境内收入6.41亿元（同比增长11.94%），而境外收入1.52亿元（同比增长33.41%
）。②25年扣非归母净利率提升3.75个百分点。在毛利率方面，25年公司毛利率提升2.16个百分点（毛利率为64.07%），
主要系商品化小鼠模型销售业务毛利率提升3.42个百分点（毛利率为69.46%），而功能药效毛利率提升0.84个百分点（毛
利率为56.97%）。在期间费用率方面，销售费用率下降1.54个百分点，管理费用率下降2.35个百分点，而研发费用率下降
1.09个百分点。由于公司信用减值损失（25年为0.1亿元，24年为0.03亿元）及所得税费用提升，25年公司扣非净利率提
升3.75个百分点（25年为14.78%）。
26Q1境外业务高增长，扣非归母净利率提升3.96个百分点：①26Q1境外业务增速72%。其中，境外收入约0.52亿元（
同比增长72%），而境内收入约1.4亿元（同比增长11%）。国际化是公司的核心战略之一，公司已建立超40人的海外销售
团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，海外市场开拓
有望步入加速期。②2026Q1公司扣非归母净利率提升3.96个百分点（扣非净利率达18.65%）。主要系1）收入实现良好增
长的同时，折旧、摊销、人员薪酬等并无大幅增长，成本控制良好；2）2026Q1海外实现高速增长，占整体收入比重提升
至约25%，海外业务整体毛利率高于国内；3）国内工业客户需求向好，高毛利率的基因编辑品系销售额占整体商品化小鼠
销售额的比重提升；4）期间费用控制良好，规模效应逐步显现。
预计26Q3有1.8万笼新产能投产，纽迈生物及灵康生物逐步商业化：①国内产能达29万笼，国外产能达0.5万笼，26Q3
将有1.8万笼新产能投产。国内产能方面，截至26Q1公司合计约29万笼，2025年底新增大鼠产能7500笼。截至2026年4月，
新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态。海外产能方面，美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约500
0笼，动物设施已获得AAALAC认证及OLAW全项目认证。新产能方面，公司已开始装修广东设施二期产能，公司预计2026Q3
将有1.8万笼新产能投产。②25年纽迈生物已开始商业化。2025年为纽迈生物的商业化元年，纽迈生物已帮助多家药物研
发企业完成全人源抗体发现，同时实现高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企，2025年产生千万级别收入。③
灵康生物已于26Q2开始供应普通实验猪。基础品系方面，灵康生物自2026Q2开始向客户供应普通实验猪，以CRO客户及科
研客户为主。基因编辑猪方面，公司与灵康生物已共同启动基因编辑猪研发项目，目前猪源细胞编辑体系已搭建完成。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为9.44亿元、11.21亿元、13.08亿元，同比增速分别约为19%、18
.6%、16.8%，实现归母净利润分别为1.88亿元、2.36亿元、2.87亿元，同比分别增长约31.9%、25.4%、21.7%，对应当前
股价PE分别约为45倍、36倍、29倍。
风险因素：创新药行业投融资不及预期的风险；海外推广不及预期的风险；新业务培育不及预期的风险；行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-23│药康生物(688046)工业端和海外并进，增长势如破竹 │华泰证券 │买入
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公司发布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.93/1.43/1.17亿元（+16/30/55%yoy）；
其中，4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.18/0.33/0.24亿元（+23/182/522%yoy）。2）1Q26营收/归母净利润/扣
非净利润分别为2.08/0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）。公司年报业绩符合业绩快报。我们看好公司海外业务及工业端
需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
收入及利润增长提速，盈利能力增强
2H25以来公司业绩释放提速，我们估测主因：1）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需
求明显复苏；2）海外本土团队和设施基本就位，业务拓展步入正轨。利润增速表现更佳，2024/2025/1Q26净利率分别为1
6/18/23%，主因毛利率提升和费用率下降。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
2025年，公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入4.39/2.00/0.84/0.47亿元（+9.6/+32
.3/-1.4/+41.2%yoy）；1Q26商品化小鼠模型销售/功能药效分别实现收入1.03/0.66亿元（+9.1/59.9%yoy）。公司能力提
升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持续推出新模型，
并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替
代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，其中新增客户750
+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康
生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功
授权海外药企。
海外仍为重要增长引擎，2H25开始显著提速
2025年，公司实现海外收入1.52亿元（+33.4%yoy），占比提升至19.1%，其中H1/H2分别为0.67/0.85亿元（+8.0/63.
9%yoy）；1Q26再上台阶，实现海外收入0.52亿元（+71.8%yoy），占比提升至25.2%。我们看好出海2026年持续发力：1）
截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客户160+家；2）美国圣地亚哥新总部已于2
025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-27年归母净利润23/28%至1.92/2.38亿元（利润上调主因提高对药效收入的预期，同时预计公司经
营效率提升，调整对期间费用率的预测），并预计28年归母净利润为2.86亿元（三年同比增速分别为35/24/20%），对应E
PS为0.47/0.58/0.70元。我们给予公司合理估值114.65亿元（基于2026年PE59.63x，与可比公司持平；前值85.66亿元，
基于2026年PE54.68x），对应目标价27.96元（前值20.89元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：68家
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2026-04-23│药康生物(688046)2026年4月23日-24日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前的产能情况、产能利用率及未来的产能规划？ 国内产能方面，目前合计约 29 万笼，2025 年底新增大
鼠产能 7,500 笼，截至 2026 年 4 月，新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态，并通过优化生产方式，实际提升
了整体笼位产出。
答：海外产能方面，美国圣地亚哥新总部已于 2025 年 6 月启用，整体产能约 5,000 笼，动物设施已获得 AAALAC
认证及 OLAW 全项目认证，2026年将逐步提升笼位使用率。
新产能方面，鉴于市场良好需求，公司已开始装修广东设施二期产能，预计 2026Q3将有 18,000笼新产能投产。
2、公司 2026Q1 利润率大幅改善的原因？对 2026 年全年利润率的预期？
答：2026Q1 利润率改善的原因：1、收入实现良好增长的同时，折旧、摊销、人员薪酬等并无大幅增长，成本控制良
好；2、2026Q1 海外实现高速增长，占整体收入比重提升至约 25%，海外业务整体毛利率高于国内；3、国内工业客户需
求向好，高毛利率的基因编辑品系销售额占整体商品化小鼠销售额的比重提升；4、期间费用控制良好，规模效应逐步显
现。
预计 2026年全年净利率较 2025 年将提升。
3、海外市场的拓展情况？2026 年海外市场展望？
答：国际化是公司的核心战略之一，公司已建立超 40 人的海外销售团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非
核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，伴随着过去几年对海外市场的持续投入，公司对海外市场的熟
悉程度逐步增加，海外销售团队逐渐成熟，建立了一定的品牌知名度，客户池逐步扩容，海外市场开拓进入加速阶段。
2025 年，公司实现海外收入 15,188.14 万元，同比增长33.41%，占收入比重 19.14%，2026Q1，公司实现海外收入5
,239 万元，同比增长 72%，占收入比重 25.18%，预计 2026年全年海外收入仍将实现良好增长，占整体收入比重较 2025
年提升。
4、公司在 in vivo CAR-T、小核酸领域相关创新模型的储备及商业化情况如何？
答：公司已构建丰富的模型产品组合，并根据前沿科学进展及临床进展持续补充新模型。从疾病领域看，覆盖肿瘤、
自免、代谢、心血管、精神神经、罕见病等各个领域；从药物形式看，覆盖单抗、双抗/多抗、ADC、小核酸、细胞基因治
疗等各个类型；从靶点分类看，基本覆盖目前多数热门靶点。 in vivo CAR-T 和小核酸都是 2025 年以来关注度非常高
的领域，公司在相关领域模型丰富，且均实现了良好的销售收入。in vivo CAR-T 方面，客户主要在肿瘤和自免领域的多
个适应症进行探索，公司依托优势人源化免疫系统重建技术平台，大力开发免疫重建自免疾病小鼠模型，基于重建的人体
免疫系统构建自发或诱导的自免疾病评价模型，建立了庞大的基于 PBMC 荷瘤鼠的 PBMC donor 资源库，以及 huHSC-NCG
及二代模型资源库，为 TCE、in vivo CAR-T、人源化多抗等需要人源化免疫系统或者多靶点人源化评价场景的创新药提
供了构建周期短、病理机制贴近临床的新型临床前评价模型。小核酸方面，客户探索的疾病领域更为广泛，从最初的罕见
病拓展至心血管/代谢、免疫、中枢神经、病毒性肝病等各个领域，公司全疾病领域覆盖的模型，契合客户需求，已服务
Arrowhead、Alnylam、Ionis等知名企业。
5、纽迈生物的业务进展情况？
答：纽迈生物已完成 NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）及 NeoMab-HC（单重链）全系列模型的研发及验
证，在标准 IgG 筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，成功建立了独创的超级免疫技术，全面
突破免疫耐受机制，提升抗体多样性。
研发方面，纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已
获得 PCC 分子。
商业化方面，2025 年为纽迈生物的商业化元年，已帮助多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现了高质量交付
，部分预研项目已成功授权给海外药企，2025 年产生千万级别收入，预计 2026年会有更好的收入表现。
6、灵康生物的进展情况及未来规划？
答：灵康生物为公司的参股公司，目前公司共持有其 33.34%股份。灵康生物专业从事实验猪的疾病动物模型研发、
基因编辑动物开发、动物实验服务、异种器官移植研究等业务，拥有五指山小型猪、巴马小型猪、长白猪等丰富品系。
基础品系方面，灵康生物自 2026Q2 开始向客户供应普通实验猪，以 CRO客户及科研客户为主，市场反馈良好。
基因编辑猪方面，公司与灵康生物已共同启动基因编辑猪研发项目，目前猪源细胞编辑体系已搭建完成，相关项目正
在推进中，未来将共同探索基因编辑猪在异种器官移植、皮肤移植、生物材料、医美等领域应用。
7、Hras 小鼠在安评领域的应用情况？
答：Hras 品系主要用于临床前致癌性评价，单价高且单次实验用量大，目前基本无国产厂商，公司自主研发转基因
模型 Hras 小鼠并积累了丰富的技术数据，对阳性致癌物的自发肿瘤响应超 95%，符合致癌评价预期。公司已与国内头部
安评机构合作，将该模型应用在安评机构的 GLP 致癌评价资质申报中，联合完成 Hras 小鼠模型商业化使用的第一步，
目前体内实验已基本完成，正在进行结果分析及申报数据整理，未来有望逐步实现国产替代。
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