研报评级☆ ◇688046 药康生物 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.27│ 0.35│ 0.49│ 0.63│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.21│ 5.43│ 5.77│ 6.17│ 6.67│
│净资产收益率% │ 7.48│ 5.14│ 6.40│ 8.59│ 10.36│ 11.85│
│归母净利润(百万元) │ 158.91│ 109.82│ 142.64│ 201.86│ 260.02│ 320.47│
│营业收入(百万元) │ 622.19│ 686.84│ 793.39│ 962.76│ 1154.70│ 1364.75│
│营业利润(百万元) │ 163.69│ 119.37│ 165.12│ 231.28│ 297.95│ 366.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 维持 --- 0.57 0.77 0.92 中邮证券
2026-08-22 增持 维持 --- 0.51 0.65 0.83 华西证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.55 0.74 1.00 国联民生
2026-08-20 买入 维持 45.54 0.53 0.65 0.78 华泰证券
2026-07-22 买入 维持 31.61 0.51 0.62 0.75 华泰证券
2026-06-16 增持 维持 --- 0.47 0.61 0.79 浙商证券
2026-05-18 买入 维持 --- 0.45 0.55 0.65 华安证券
2026-05-16 增持 维持 --- 0.46 0.62 0.81 华西证券
2026-05-13 买入 首次 --- 0.48 0.66 0.85 华源证券
2026-04-28 未知 未知 --- 0.46 0.58 0.70 信达证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.45 0.58 0.60 国信证券
2026-04-23 买入 维持 27.77 0.47 0.58 0.70 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│药康生物(688046)功能药效+海外拓展持续高增，盈利能力显著提升 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入4.6亿元（同比+22.6%），归母净利润1.1亿元（同比+56.
3%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+52.4%）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9
%提升至24.1%。
海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入1.10亿元，同比+64.48%，收入占比
从去年同期的17.9%提升至24.02%。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近80%。公司以模型为核心的临
床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力
，有望持续兑现战略优势。
国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国
内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司
新增300余家工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一
，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。
新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽
迈依托NeoMab?模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权
，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元
，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海
外市场和重新业务，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-08-22│药康生物(688046)收入端呈现快速增长，药效业务贡献业绩弹性 │华西证券 │增持
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事件概述
公司公告2026年中报：26H1实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%、实现归母净利润1.11亿元，同比增长56.28%、
实现扣非净利润0.96亿元，同比增长52.43%。
分析判断:
收入端延续快速增长，药效业务贡献业绩弹性
公司26H1实现收入4.6亿元，同比增长22.6%，其中26Q2实现收入2.5亿元，同比增长22.6%，业绩延续快速增长趋势。
分区域市场来看，公司26H1境外客户实现收入1.3亿元，同比增长56%，持续拓展海外市场、贡献业绩弹性，另外分业务来
看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%，贡献业绩弹性。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产
能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
（1）药效业务贡献业绩弹性：分业务来看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%、商品化小鼠实现26H
1收入2.2亿元，同比增长5.2%、定制繁育业务26H1实现收入0.47亿元，同比增长11%。另外26Q2工业端实现收入1.4亿元，
同比增长64%，占整体业务比重达到55.7%。
（2）海外市场贡献业绩弹性：海外市场实现26H1收入1.3亿元，同比增长56%，其中26Q2实现收入0.58亿元，同比增
长58%；境内市场26H1实现收入3.9亿元，同比增长16.7%，其中26Q2实现收入1.9亿元，同比增长15%。
战略布局全人源抗体转基因模型NeoMabTM服务平台，有望逐渐贡献业绩弹性
公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模NeoMabTM成立纽迈生物。纽迈生物已完成NeoMab-IgG、NeoMab-C
LC及NeoMab-HC系列模型的研发及验证，在标准IgG筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，成功建
立了独创的超级免疫技术，全面突破免疫耐受机制，提升抗体多样性。纽迈生物针对系列创新靶点自主立项，项目涵盖神
经、肿瘤、自免及代谢等领域，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗体序列的持续对外授权，未来伴随自研项目的推
进，有望逐步实现PCC分子的对外授权，有望逐渐贡献业绩弹性。
投资建议
受益于海外市场业务拓展，叠加国内外产能呈现提升中，我们判断业绩将呈现快速增长，即预测2026-2028年营业收
入从9.65/11.78/14.38亿元调整为9.81/12.13/14.85亿元，对应EPS从0.46/0.62/0.81元调整为0.51/0.65/0.83元，对应2
02月621年08日收盘价34.35元/股，PE分别为67/53/42倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。
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2026-08-21│药康生物(688046)2026年半年报点评：海外拓展提速，功能药效高增，规模效│国联民生 │买入
│应驱动利润释放 │ │
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事件：药康生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%；归母净利润1.11亿元，同
比增长56.28%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长52.43%。26Q2：公司实现营业收入2.51亿元，同比增长23.30%；归
母净利润0.64亿元，同比增长55.68%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长51.00%。
功能药效业务为业绩增长核心驱动力，工业收入增长提速，利润端高增系收入规模提升摊薄费用率。收入端：26H1商
品化小鼠模型收入2.18亿元，同比增长5.22%；功能药效收入1.57亿元，同比增长78.20%。我们认为功能药效高增主要受
益于工业端增长，26Q2工业收入1.40亿元，同比增长63.73%。利润端：26H1毛利率65.07%，同比增长0.79pct，系26H1工
业收入2.49亿元，占收入比重54.08%，同比提升10.41pct，带动高毛利的基因编辑品系占比提升。规模效应摊薄费用率，
销售费用率12.70%，同比下降1.31pct；管理费用率14.79%，同比下降2.15pct；研发费用率9.99%，同比下降0.52pct；财
务费用率0.39%，同比提升1.42pct，主要由于汇率变动导致的汇兑损失增加。
海外市场加速开拓，工业客户持续扩容。海外：26H1收入1.10亿元，同比增长64.48%，新增工业客户50余家，海外工
业客户收入占海外整体收入比重近80%。公司持续推进北美、欧洲及亚太区域市场拓展，伴随销售团队逐步成熟、品牌知
名度持续提升，海外市场开拓进入加速阶段。国内：26H1公司国内市场实现收入3.49亿元，同比增长13.48%，新增工业客
户300余家。国内市场全域覆盖持续深化，市场渗透率稳步提升，受益于工业客户需求旺盛，国内业务稳步增长。
全人源抗体平台推进商业化，PCC分子有望逐步实现对外授权。加速推进全人源抗体平台商业化落地，完成NeoMab-Ig
G、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型研发验证。围绕神经、肿瘤、自免及代谢等布局多项自研项目，已实现抗体序列对外
授权；部分项目已获得PCC分子，有望成为新的业绩增长点。
创新模型持续丰富，国内新产能有序落地。围绕自免、代谢、心血管、神经及肿瘤等领域持续完善模型库和临床前评
价平台，Hras小鼠正推进GLP致癌评价申报，预计最早于2026年底提交相关数据。国内1.8万笼新产能预计于26Q3末投产，
未来有序进行产能投放；美国产能开始为客户提供服务，仍在爬坡过程中。
投资建议：工业端景气延续，海外加速拓展，利润弹性持续释放。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9.78、
11.79、14.18亿元，同比增长23.2%、20.6%、20.3%；归母净利润分别为2.25、3.05、4.11亿元，同比增长57.8%、35.4%
、34.7%；当前股价对应PE分别为67X、49X、37X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-08-20│药康生物(688046)收入增长及盈利质量提升实现双击 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩：1H26营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.60/1.11/0.96亿元（+22.6/+56.3/+52.4%yo
y），其中Q2营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.51/0.64/0.57亿元（+23.3/+55.7/+51.0%yoy，+20.9/+35.3/+47.1%qo
q），符合业绩预告。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
1H26公司利润实现强劲增长
1H26收入同比增长22.6%，同时净利率提升5.19pct（其中Q1/Q2净利率分别为22.6/25.3%），我们估测主因：1）随着
本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，1H26公司实现海外收入1.1亿元（+64.5%yoy，其中Q1/Q2分别+71.8/5
8.5%yoy，+15.5/10.7%qoq）；2）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，1H26公
司实现工业收入2.5亿元（+51.8%yoy，其中Q1/Q2分别+38.85/63.73%yoy）；3）运营效率优化，期间费用率下降。1H26公
司实现经营性净现金流0.88亿元（+476.71%yoy）。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
1H26公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入2.18/1.57/0.47/0.21亿元（+5.2/+78.2/+
11.2/-21.6%yoy），其中Q1/Q2功能药效业务同比增速分别为59.9/94.5%。公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建
立了全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可
用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型（当前进口垄断），最早有望于2026年底向监管机构提交数据。2）市场开拓：在国
内市场，1H26公司服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）产能投放：鉴于下游需求旺
盛，公司已启动扩产，并预计1.8万笼新产能将于Q3投产。4）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，并
增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗
体序列对外授权，并将争取实现PCC分子对外授权。
海外增长势头延续，打开业绩空间
我们看好出海持续发力：1）截至1H26在海外已配备40+人团队且仍在扩容，同时公司加强对BD人员的业绩考核，有望
进一步优化投入产出比；1H26公司服务海外客户320+家，其中新增客户90+家。2）美国圣地亚哥新总部已于6M25启用，此
外在欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.16/2.66/3.19亿元（同比增速分别为51/23/20%，较前值2.07/2.56/3.07
亿元小幅上调，主因提高对期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.53/0.65/0.78元。我们给予公司合理估值186.79亿
元（基于2026年PE86.55x，考虑到公司海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏，较可比公司均值78.68x给予10%
溢价；前值129.62亿元，基于2026年PE62.48x，与可比公司持平），对应目标价45.54元（前值31.61元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
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2026-07-22│药康生物(688046)出海和创新驱动利润亮眼增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告：预计2026年H1实现归母净利润1.04~1.14亿元，同比增长46.67~60.78%；预计2026
年H1实现扣非净利润0.92~1.00亿元，同比增长46.20~58.92%。1Q26，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.08/
0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）；我们据此估测2Q26归母净利润同比增长39~63%，扣非净利润同比增长41~62%。我们看
好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
1H26公司利润实现强劲增长
我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，带动高毛利收入维持较快增长；2）BD热
潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏；3）产能利用率持续攀升、毛利率提升，同时
运营效率优化、期间费用率下降。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持
续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，
有望实现国产替代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，
其中新增客户750+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商
业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部
分预研项目已成功授权海外药企。
海外增长势头延续，打开业绩空间
我们看好出海2026年持续发力：1）截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客
户160+家。2）美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推
进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.07/2.56/3.07亿元（同比增速分别为45.45/23.32/20.06%；较前值分别
上调7.90/7.39/7.23%，主因提高对成本及期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.51/0.62/0.75元。我们给予公司合理
估值129.62亿元（基于2026年PE62.48x，与可比公司持平；前值114.65亿元，基于2026年PE59.63x），对应目标价31.61
元（前值27.96元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
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2026-06-16│药康生物(688046)更新报告：工业海外双突破，业绩有望再提速 │浙商证券 │增持
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成长性：海外、工业端持续突破，看好加速趋势延续
我们认为，公司在海外以及工业两端增长驱动已明确验证，看好加速趋势延续。2025年公司国内实现收入6.41亿元，
同比增长11.83%，其中海外实现收入1.52亿元，同比增长33.41%，海外端已经成为公司重要的增长驱动之一。从季度趋势
看，2025年下半年起公司海外拓展明显提速，2025年三季度和四季度单季度海外收入增速均突破60%，2026年一季度公司
海外实现收入5239万元，同比增长71.8%。按客户类型拆分看，2025年公司工业客户实现收入3.65亿元，同比增长20.74%
，科研客户实现收入4.28亿元，同比增长11.22%。从季度趋势看，2025年下半年起公司工业端加速拓展趋势与海外拓展提
速趋势一致，2025年三季度和四季度单季度收入增速提升至25%-34%，2026年一季度工业端实现收入1.09亿元，同比增长3
8.8%。我们认为，2025年下半年起的季度变化趋势已经验证了公司海外拓展以及从小鼠产品向药效、抗体授权等高价值服
务转变的成功，我们看好公司在海外及工业端拓展下实现持续高增。
盈利能力：收入结构改善带来毛利率提升，看好新阶段盈利能力再提升
我们认为，随着公司增长动能的转变，我们看好其盈利能力的同步改善趋势。2025年公司毛利率为64.15%，同比提升
2.16pct，2026年一季度公司毛利率为64.07%，同比提升1.02pct。拆分来看，2025年商品化小鼠销售、功能药效两大块公
司主要业务毛利率分别有3.42pct、0.84pct的显著提升。我们预计这主要和公司商品小鼠笼位结构变化、高价值小鼠销售
占比提升，以及海外高毛业务拓展提速等原因有关。随着海外拓展以及药效等业务的规模效应显现，我们看好2026年后公
司的毛利率进一步提升。费用端来看，我们认为2025年公司已经完成了海外BD团队以及前期重点产品品系研发的阶段性工
作，2026年后费用率有望持续改善，看好公司利润释放快于收入。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为9.57/11.46/13.79亿元，同比增长20.59%/19.82%/20.29%；归母净利润为1.91/
2.48/3.23亿元，同比增长34.10%/29.76%/30.07%；对应EPS为0.47/0.61/0.79元/股。2026年6月15日收盘对应2026-2028
年PE为38/30/23倍，维持“增持”评级。
风险提示
新药研发景气波动风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险、模式动物技术迭代风险、知识产权相关风险等。
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2026-05-18│药康生物(688046)市场需求回暖，主业稳步发展 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年4月，药康生物发布2025年报及2026一季报：公司2025年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%；实现归母
净利润1.43亿元，同比增长29.88%。其中单四季度，公司实现营业收入2.18亿元；实现归母净利润0.33亿元。公司2026年
第一季度实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长57.12%。
事件点评
国内市场需求回暖，海外市场持续拓展
2025年公司在国内市场实现收入6.41亿元，同比增长11.94%；海外市场实现收入1.52亿元，同比增长33.41%，占总收
入比重提升至19.14%。1）国内市场渗透率稳步提升。2025年公司服务客户近2900家，其中科研客户1300余家，工业客户1
500余家，新增客户750余家。其中科研市场除继续保持华东区域优势地位外，华北、西南区域增长明显；工业市场得益于
国内创新药行业研发需求的持续向好，客户渗透率稳步提升。2）海外市场加速拓展。公司坚持以自建销售渠道为主，销
售团队拓展至40余人，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度
。2025年公司在美国启用新的区域总部，设立韩国子公司，入驻日本湘南健康创新园，并与日本富士胶片和光纯药株式会
社、特殊免疫研究所两大顶尖机构达成战略合作。海外市场收入取得进一步增长。
国内设施已达满产状态，美国设施稳步爬坡中
公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约29万笼
，覆盖了所有国内生物医药产业集群，形成了24h/48h/72h时效圈，可快速响应客户需求。截至2026年4月，新产能已基本
爬坡完成，国内设施达满产状态。海外美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约5,000笼，动物设施已获得AA
ALAC认证及OLAW全项目认证，开始为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应。
拓展业务布局领域，新平台商业化取得突破
除成熟业务外，公司积极培育全人源抗体平台、菌群研创平台、实验数据平台、类器官平台等新平台。公司2023年依
托自主知识产权的全人源抗体转基因模型NeoMabTM成立纽迈生物。商业化方面，纽迈生物已帮助国内外多家药物研发企业
完成全人源抗体发现，实现了高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企。此外公司加速推进菌群研创平台商业化
以及完成对灵康生物的新一轮增资，拓展大动物模型领域布局。
投资建议
我们预计公司2026-2028年营收分别为9.49/11.08/12.79亿元，同比增长19.6%/16.8%/15.4%；归母净利润1.85/2.26/
2.66亿元，同比增长30.0%/21.9%/17.6%。
风险提示
基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢
复不及预期风险。
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2026-05-16│药康生物(688046)收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性 │华西证券 │增持
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事件概述
（1）公司公告2025年报：25年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%、实现归母净利润1.43亿元，同比增长29.88
%、实现扣非净利润1.17亿元，同比增长54.79%。
（2）公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%、实现归母净利润0.47亿元，同比增长5
7.12%、实现扣非净利润0.39亿元，同比增长54.58%。
分析判断:
收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性
公司25Q4和26Q1分别实现收入2.18亿元和2.08亿元，分别同比增长20.8%和21.7%，收入端呈现改善趋势。根据集萃药
康GemPharmatech官方公众号发布的《药康生物2025年报及2026年一季报》，境外业务贡献业绩弹性，即在25Q4和26Q1收
入端增速分别为63.9%和71.8%。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积
极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
（1）药效业务贡献业绩弹性：商品化小鼠业务在25年和26Q1增速分别为9.6%和9.1%，维持相对稳健增长；药效业务2
5年和26Q1收入增速分别为32.3%和59.9%，贡献业绩弹性。
（2）打造人源化抗体技术平台，未来有望贡献业绩增量：25年纽迈生物实现收入1305万元，相对24年呈现翻倍以上
增长。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已获得PCC
分子。
投资建议
考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2026-2028年营业收入从9.39/11.10/NA亿元调整
为9.65/11.78/14.38亿元，对应EPS从0.42/0.51/NA元调整为0.46/0.62/0.81元，对应2026年05月15日收盘价21.51元/股
，PE分别为47/35/26倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。
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2026-05-13│药康生物(688046)国际化布局及新业务逐步兑现，利润有望加速释放 │华源证券 │买入
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行业景气度提升，创新模型需求持续扩容。全球新药研发的持续进展，带动实验动物小鼠模型需求增加，小鼠模型需
求增加除了体现在数量的增长，更主要体现在对高附加值创新模型需求的增长。随着新一代动物模型对真实世界模拟程度
的不断提高，小鼠模型在药物研发环节的使用场景也有望拓展，逐步提升行业天花板。
业绩加速释放，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43亿元（同比+29
.88%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+54.79%）。公司收入增长主要系产能持续释放、海外市场稳步拓展；收入增长
带动产能运营效率同步提升；同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。国内设施布局完成，截至2025年
末，合计产能约29万笼，形成24h/48h/72h时效圈，后续随着公司自动化设施逐步推进，利润水平有望进一步提升。
海外业务布局多年，进入收获加速期。公司自2019年底开启国际化进程，目前在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司
或办公室。2025年公司海外市场实现收入1.52亿元（同比+33.41%），占收入比重19.14%。海外业务毛利率达70.97%。海
外工业客户收入占海外整体收入比重超75%，客户池持续扩容，产品已获CharlesRiver、Roche、Sanofi、Pfizer、Merck
、Novartis、AstraZeneca等国际知名企业认可。
全资子公司纽迈生物商业化元年开启，对外授权有望贡献业绩弹性。公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基
因模型NeoMab?成立纽迈生物。2025年为纽迈生物的商业化元年，已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型的
研发及验证，搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台。2026年，纽迈生物重点推进商业化，寻求与国内外创新药企广
泛合作，采用自研立项靶点抗体片段/分子授权、平台授权使用、提供筛选服务等灵活的商业模式，扩大商业生态圈。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.98/2.71/3.49亿元，同比增速分别为38.47%/37.34%
/28.72%，当前股价对应的PE分别为43.37/31.58/24.53倍。我们选取昭衍新药、益诺思和百奥赛图为可比公司，考虑到公
司国际化与创新业务进入兑现期，利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期、发展空间受限；行业竞争加剧；汇率波动；宏观环境变化等风险。
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2026-04-28│药康生物(688046)海外业务拓展亮眼，创新战略布局逐步兑现 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43
亿元（同比+29.88%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+54.79%）。2026Q1公司实现营业收入2.08亿元（同比+21.79%）
，实现归母净利润0.47亿元（同比+57.12%），扣非归母净利润0.39亿元（同比+54.58%）。
点评：
25年功能药效业务及境外收入增速均超30%：①25年功能药效业务收入增速达32%，境外收入增速达33%。从业务类型
上看，25年商品化小鼠模型销售收入4.39亿元（同比增长9.63%），功能药效收入2亿元（同比增长32.25%），定制繁育收
入0.84亿元（同比下降1.36%），模型创制收入0.47亿元（同比增长41.24%），代理进出口及其他收入增长0.22亿元（同
比增长39.96%）。从区域分布上看，25年境内收入6.41亿元（同比增长11.94%），而境外收入1.52亿元（同比增长33.41%
）。②25年扣非归母净利率提升3.75个百分点。在毛利率方面，25年公司毛利率提升2.16个百分点（毛利率为64.07%），
主要系商品化小鼠模型销售业务毛利率提升3.42个百分点（毛利率为69.46%），而功能药效毛利率提升0.84个百分点（毛
利率为56.97%）。在期间费用率方面，销售费用率下降1.54个百分点，管理费用率下降2.35个百分点，而研发费用率下降
1.09个百分点。由于公司信用减值损失（25年为0.1亿元，24年为0.03亿元）及所得税费用提升，25年公司扣非净利率提
升3.75个百分点（25年为14.78%）。
26Q1境外业务高增长，扣非归母净利率提升3.96个百分点：①26Q1境外业务增速72%。其中，境外收入约0.52亿元（
同比增长72%），而境内收入约1.4亿元（同比增长11%）。国际化是公司的核心战略之一，公司已建立超40人的海外销售
团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，海外市场开拓
有望步入加速期。②2026Q1公司扣非归母净利率提升3.96个百分点（扣非净利率达18.65%）。主要系1）收入实现良好增
长的同时，折旧、摊销、人员薪酬等并无大幅增长，成本控制良好；2）2026Q1海外实现高速增长，占整体收入比重提升
至约25%，海外业务整体毛利率高于国内；3）国内工业客户需求向好，高毛利率的基因编辑品系销售额占整体商品化小鼠
销售额的比重提升；4）期间费用控制良好，规模效应逐步显现。
预计26Q3有1.8万笼新产能投产，纽迈生物及灵康生物逐步商业化：①国内产能达29万笼，国外产能达0.5万笼，26Q3
将有1.8万笼新产能投产。国内产能方面，截至26Q1公司合计约29万笼，2025年底新增大鼠产能7500笼。截至2026年4月，
新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态。海外产能方面，美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约500
0笼，动物设施已获得AAALAC认证及OLAW全项目认证。新产能方面，公司已开始装修广东设施二期产能，公司预计2026Q3
将有1.8万笼新产能投产。②25年纽迈生物已开始商业化。2025年为纽迈生物的商业化元年，纽迈生物已帮助多家药物研
发企业完成全人源抗体发现，同时实现高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企，2025年产生千万级别收入。③
灵康生物已于26Q2开始供应普通实验猪。基础品系方面，灵康生物自2026Q2开始向客户供应普通实验猪，以CRO客户及科
研客户为主。基因编辑猪方面，公司与灵康生物已共同启动基因编辑猪研发项目，目前猪源细胞编辑体系已搭建完成。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为9.44亿元、11.21亿元、13.08亿元，同比增速分别约为19%、18
.6%、16.8%，实现归母净利润分别为1.88亿元、2.36亿元、2.87亿元，同比分别增长约31.9%、25.4%、21.7%，对应当前
股价PE分别约为45倍、36倍、29倍。
风险因素：创新药行业投融资不及预期的风险；海外推广不及预期的风险；新业务培育不及预期的风险；行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-27│药康生物(688046)2025全年归母净利润同比增长30% │国信证券 │增持
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2025全年归母净利润同比增长30%。2025全年，公司实现营收7.93亿元（+15.5%），主要为产能持续释放、海外市场
稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长等因素驱动；归母净利润1.43亿元（+29.9%），扣非归母净利润1.17亿元（+54.8%
），主要系公司营业收入实现持续增长，产能运营效率同步提升，同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提
升。
分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.71/2.04/2.01/2.18亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%/+23.0%，Q2/Q
3/Q4分别环比+19.4%/-1.6%/-8.5%）,归母净利润0.30/0.41/0.39/0.33亿元（分别同比+1.7%/-12.7%/+78.2%/+182.1%，Q
2/Q3/Q4分别环比+36.5%/-4.7%/-16.0%）。
分业务板块看，商品化小鼠模型销售实现收入4.39亿元（同比+9.6%），毛利率69.5%（同比+3.4pp）；功能药效业务
实现收入2.00亿元（同比+32.3%），毛利率57.0%（同比+0.8pp）；定制繁育业务实现收入0.84亿元（同比-1.4%），毛利
率48.5%（同比-0.4pp）；模型定制业务实现收入0.47亿元（同比+41.2%），毛利率66.8%（同比+2.1pp）；代理进口及其
他业务实现收入0.22亿元（同比+40.0%），毛利率79.0%（同比-2.8pp）。
分区域看，2025年公司实现海外营收1.52亿元（同比+33.4%），毛利率71.0%（同比-4.4pp），其中海外工业客户收
入占海外整体收入比重超70%；国内收入6.41亿元（同比+11.9%），毛利率62.6%（同比+3.2pp）。
毛净利率改善。2025全年，公司毛利率为64.1%（同比+2.2pp）、净利率18.0%（同比+2.0pp）；销售费用率14.1%（
同比-1.5pp）、管理费用率17.0%（同比-2.3pp）、研发费用率11.6%（同比-1.1pp）、财务费用率-0.4%（同比+1.3pp）
，期间费用率整体为42.2%（同比-3.7pp）。
投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为9.43/10.92亿元（前值为8.94/
9.82亿元），新增2028年营收预测为12.27亿元；预计2026-2027年归母净利润为1.85/2.38亿元（前值为1.66/1.88亿元）
，新增2028年归母净利润预测为2.45亿元，对应PE分别为44/34/33x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。
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2026-04-23│药康生物(688046)工业端和海外并进，增长势如破竹 │华泰证券 │买入
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公司发布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.93/1.43/1.17亿元（+16/30/55%yoy）；
其中，4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.18/0.33/0.24亿元（+23/182/522%yoy）。2）1Q26营收/归母净利润/扣
非净利润分别为2.08/0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）。公司年报业绩符合业绩快报。我们看好公司海外业务及工业端
需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
收入及利润增长提速，盈利能力增强
2H25以来公司业绩释放提速，我们估测主因：1）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需
求明显复苏；2）海外本土团队和设施基本就位，业务拓展步入正轨。利润增速表现更佳，2024/2025/1Q26净利率分别为1
6/18/23%，主因毛利率提升和费用率下降。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
2025年，公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入4.39/2.00/0.84/0.47亿元（+9.6/+32
.3/-1.4/+41.2%yoy）；1Q26商品化小鼠模型销售/功能药效分别实现收入1.03/0.66亿元（+9.1/59.9%yoy）。公司能力提
升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持续推出新模型，
并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替
代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，其中新增客户750
+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康
生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功
授权海外药企。
海外仍为重要增长引擎，2H25开始显著提速
2025年，公司实现海外收入1.52亿元（+33.4%yoy），占比提升至19.1%，其中H1/H2分别为0.67/0.85亿元（+8.0/63.
9%yoy）；1Q26再上台阶，实现海外收入0.52亿元（+71.8%yoy），占比提升至25.2%。我们看好出海2026年持续发力：1）
截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客户160+家；2）美国圣地亚哥新总部已于2
025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-27年归母净利润23/28%至1.92/2.38亿元（利润上调主因提高对药效收入的预期，同时预计公司经
营效率提升，调整对期间费用率的预测），并预计28年归母净利润为2.86亿元（三年同比增速分别为35/24/20%），对应E
PS为0.47/0.58/0.70元。我们给予公司合理估值114.65亿元（基于2026年PE59.63x，与可比公司持平；前值85.66亿元，
基于2026年PE54.68x），对应目标价27.96元（前值20.89元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：68家
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2026-04-23│药康生物(688046)2026年4月23日-24日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前的产能情况、产能利用率及未来的产能规划？ 国内产能方面，目前合计约 29 万笼，2025 年底新增大
鼠产能 7,500 笼，截至 2026 年 4 月，新产能已基本爬坡完成，国内设施达满产状态，并通过优化生产方式，实际提升
了整体笼位产出。
答：海外产能方面，美国圣地亚哥新总部已于 2025 年 6 月启用，整体产能约 5,000 笼，动物设施已获得 AAALAC
认证及 OLAW 全项目认证，2026年将逐步提升笼位使用率。
新产能方面，鉴于市场良好需求，公司已开始装修广东设施二期产能，预计 2026Q3将有 18,000笼新产能投产。
2、公司 2026Q1 利润率大幅改善的原因？对 2026 年全年利润率的预期？
答：2026Q1 利润率改善的原因：1、收入实现良好增长的同时，折旧、摊销、人员薪酬等并无大幅增长，成本控制良
好；2、2026Q1 海外实现高速增长，占整体收入比重提升至约 25%，海外业务整体毛利率高于国内；3、国内工业客户需
求向好，高毛利率的基因编辑品系销售额占整体商品化小鼠销售额的比重提升；4、期间费用控制良好，规模效应逐步显
现。
预计 2026年全年净利率较 2025 年将提升。
3、海外市场的拓展情况？2026 年海外市场展望？
答：国际化是公司的核心战略之一，公司已建立超 40 人的海外销售团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非
核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，伴随着过去几年对海外市场的持续投入，公司对海外市场的熟
悉程度逐步增加，海外销售团队逐渐成熟，建立了一定的品牌知名度，客户池逐步扩容，海外市场开拓进入加速阶段。
2025 年，公司实现海外收入 15,188.14 万元，同比增长33.41%，占收入比重 19.14%，2026Q1，公司实现海外收入5
,239 万元，同比增长 72%，占收入比重 25.18%，预计 2026年全年海外收入仍将实现良好增长，占整体收入比重较 2025
年提升。
4、公司在 in vivo CAR-T、小核酸领域相关创新模型的储备及商业化情况如何？
答：公司已构建丰富的模型产品组合，并根据前沿科学进展及临床进展持续补充新模型。从疾病领域看，覆盖肿瘤、
自免、代谢、心血管、精神神经、罕见病等各个领域；从药物形式看，覆盖单抗、双抗/多抗、ADC、小核酸、细胞基因治
疗等各个类型；从靶点分类看，基本覆盖目前多数热门靶点。 in vivo CAR-T 和小核酸都是 2025 年以来关注度非常高
的领域，公司在相关领域模型丰富，且均实现了良好的销售收入。in vivo CAR-T 方面，客户主要在肿瘤和自免领域的多
个适应症进行探索，公司依托优势人源化免疫系统重建技术平台，大力开发免疫重建自免疾病小鼠模型，基于重建的人体
免疫系统构建自发或诱导的自免疾病评价模型，建立了庞大的基于 PBMC 荷瘤鼠的 PBMC donor 资源库，以及 huHSC-NCG
及二代模型资源库，为 TCE、in vivo CAR-T、人源化多抗等需要人源化免疫系统或者多靶点人源化评价场景的创新药提
供了构建周期短、病理机制贴近临床的新型临床前评价模型。小核酸方面，客户探索的疾病领域更为广泛，从最初的罕见
病拓展至心血管/代谢、免疫、中枢神经、病毒性肝病等各个领域，公司全疾病领域覆盖的模型，契合客户需求，已服务
Arrowhead、Alnylam、Ionis等知名企业。
5、纽迈生物的业务进展情况？
答：纽迈生物已完成 NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）及 NeoMab-HC（单重链）全系列模型的研发及验
证，在标准 IgG 筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，成功建立了独创的超级免疫技术，全面
突破免疫耐受机制，提升抗体多样性。
研发方面，纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已
获得 PCC 分子。
商业化方面，2025 年为纽迈生物的商业化元年，已帮助多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现了高质量交付
，部分预研项目已成功授权给海外药企，2025 年产生千万级别收入，预计 2026年会有更好的收入表现。
6、灵康生物的进展情况及未来规划？
答：灵康生物为公司的参股公司，目前公司共持有其 33.34%股份。灵康生物专业从事实验猪的疾病动物模型研发、
基因编辑动物开发、动物实验服务、异种器官移植研究等业务，拥有五指山小型猪、巴马小型猪、长白猪等丰富品系。
基础品系方面，灵康生物自 2026Q2 开始向客户供应普通实验猪，以 CRO客户及科研客户为主，市场反馈良好。
基因编辑猪方面，公司与灵康生物已共同启动基因编辑猪研发项目，目前猪源细胞编辑体系已搭建完成，相关项目正
在推进中，未来将共同探索基因编辑猪在异种器官移植、皮肤移植、生物材料、医美等领域应用。
7、Hras 小鼠在安评领域的应用情况？
答：Hras 品系主要用于临床前致癌性评价，单价高且单次实验用量大，目前基本无国产厂商，公司自主研发转基因
模型 Hras 小鼠并积累了丰富的技术数据，对阳性致癌物的自发肿瘤响应超 95%，符合致癌评价预期。公司已与国内头部
安评机构合作，将该模型应用在安评机构的 GLP 致癌评价资质申报中，联合完成 Hras 小鼠模型商业化使用的第一步，
目前体内实验已基本完成，正在进行结果分析及申报数据整理，未来有望逐步实现国产替代。
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