研报评级☆ ◇688046 药康生物 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 8 6 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.27│ 0.35│ 0.52│ 0.67│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.21│ 5.43│ 5.79│ 6.22│ 6.76│
│净资产收益率% │ 7.48│ 5.14│ 6.40│ 8.98│ 10.83│ 12.45│
│归母净利润(百万元) │ 158.91│ 109.82│ 142.64│ 212.06│ 274.73│ 342.31│
│营业收入(百万元) │ 622.19│ 686.84│ 793.39│ 975.09│ 1182.31│ 1410.00│
│营业利润(百万元) │ 163.69│ 119.37│ 165.12│ 242.53│ 314.70│ 392.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-09 买入 维持 --- 0.57 0.77 0.92 中邮证券
2026-11-06 增持 维持 38.5 0.54 0.69 0.85 华创证券
2026-11-03 增持 维持 --- 0.53 0.70 0.88 国信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.57 0.77 0.92 中邮证券
2026-08-22 增持 维持 --- 0.51 0.65 0.83 华西证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.55 0.74 1.00 国联民生
2026-08-20 买入 维持 45.41 0.53 0.65 0.78 华泰证券
2026-07-22 买入 维持 31.48 0.51 0.62 0.75 华泰证券
2026-06-16 增持 维持 --- 0.47 0.61 0.79 浙商证券
2026-05-18 买入 维持 --- 0.45 0.55 0.65 华安证券
2026-05-16 增持 维持 --- 0.46 0.62 0.81 华西证券
2026-05-13 买入 首次 --- 0.48 0.66 0.85 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-09│药康生物(688046)三季报业绩延续高增表现，工业+海外高景气 │中邮证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-3营收7.24亿元（+25.79%）、归母1.70亿元（+54.79%）、扣非1.53亿元
（+64.88%），经营现金流1.92亿元（+120.47%）；Q3单季营收2.64亿元（+31.71%）、归母0.59亿元（+52.07%）、扣非0
.57亿元（+91.11%）。
费用率层面：Q1-3毛利率64.96%，同比+0.94pct；整体期间费用率37.41%，同比-3.74pct，其中销售/管理/研发费用
率12.53%/14.35%/10.19%，同比-1.42/-2.64/-0.58pct；净利率23.50%，同比+4.41pct。
海外业务持续高增，品牌认可度提升，逐步扩大影响力。公司单Q3海外业务收入0.62亿元，同比+57.6%。公司以模型
为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。自2025Q3起，公司海外收入
逐季提升，同比增速均达到55%以上的水平。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。
工业化需求强劲，新产能释放有望进一步提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，
国内工业客户需求明显复苏。26Q3公司工业收入达1.54亿元，同比+64.0%。25Q3-26Q3，工业化收入逐季提升，26Q2和26Q
3同比增速远超前期。此外，广东药康1.8万笼位新产能于26Q3投产，预计将26年底达产，为公司进一步承接需求提供充分
保证。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元（与前值不变）；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，（与前
值不变），对应PE为57/43/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务
，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-11-06│药康生物(688046)2026年三季报点评：工业客户及海外需求增长，运营效率提│华创证券 │增持
│升释放利润 │ │
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事项：
公司披露2026年三季报，26Q1-3实现营业收入7.24亿元，同比增长25.79%；归母净利润1.70亿元，同比增长54.79%；
扣非归母净利润1.53亿元，同比增长64.88%。单Q3收入2.64亿元、归母净利润5930.06万元、扣非归母净利润5706.43万元
，同比分别增长31.71%、52.07%、91.11%。
评论：
工业客户需求旺盛，海外市场延续较快增长。分客户类型来看，前三季度工业客户收入4.02亿元，同比增长56.24%，
占收入比重55.57%；其中第三季度收入1.54亿元，同比增长63.95%。分区域来看，前三季度海外收入1.73亿元，同比增长
62.10%。国内工业客户覆盖持续深化，海外客户数量扩大，自建销售团队覆盖北美、欧洲及亚太地区，客户拓展推动收入
增长。
小鼠模型资源持续丰富，新增产能支持交付。公司小鼠品系已超过22000种，且仍然在持续不断的迭代更新，同步搭
建了完善的临床前测试平台，覆盖全疾病领域以及各种药物形式。公司总产能接近31万笼，其中1.8万笼于第三季度投产
。公司预计该批新增产能于2026年底满产，并计划2027年根据需求及签单情况有序新增3万—4万笼。
临床前药效业务增长，抗体发现平台拓展服务范围。前三季度临床前药效业务收入已超过上年全年，占总收入比重超
过35%，公司于第三季度扩充相关人员。抗体发现方面，纽迈生物已完成标准、共轻链及单重链全系列模型研发验证，并
向多家药企授权全人抗体序列。
盈利能力显著提升，利润快速释放。前三季度毛利率64.96%，同比提升0.95个百分点；归母净利率23.50%，同比提升
4.40个百分点。销售、管理费用率分别为12.53%、14.35%，同比下降1.42、2.64个百分点。同期财务费用248.20万元，上
年同期为－323.69万元，对利润形成一定抵减。毛利率提高和费用率下降带动盈利能力提升。
投资建议：公司Q3业绩增长进一步加速，行业景气度持续提高，海外及工业端客户增长强劲。我们预计公司26-28年
归母净利润为2.2、2.8、3.5亿元，同比增长55.5%、27.1%和23.9%，EPS分别为0.54、0.69、0.85，对应PE分别为62、49
和39倍。根据DCF测算，可得公司合理估值为158亿元，对应股价38.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；新业务研发、推广不及预期风险；海外地缘政治风险。
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2026-11-03│药康生物(688046)前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱 │国信证券 │增持
│动增长 │ │
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前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收7.24亿元（同比+25.8%
），归母净利润1.70亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户
需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于
收入。
分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.08/2.51/2.64亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3分别环比+20.9
%/+5.2%）,归母净利润0.47/0.64/0.59亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3分别环比+35.3%/-6.9%）。
毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为23.5%（同比
约+4.4pp）；销售费用率12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率10.2%（同比-0.6pp）、
财务费用率0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊
薄。
经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为1.92亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现
金流净额1.04亿元（同比+44.9%）。
投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.85/11.93/14.02亿元（前
值为9.43/10.92/12.27亿元），归母净利润为2.16/2.88/3.59亿元（前值为1.85/2.38/2.45亿元），对应PE分别为56/42/
33x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。
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2026-09-01│药康生物(688046)功能药效+海外拓展持续高增，盈利能力显著提升 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入4.6亿元（同比+22.6%），归母净利润1.1亿元（同比+56.
3%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+52.4%）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9
%提升至24.1%。
海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入1.10亿元，同比+64.48%，收入占比
从去年同期的17.9%提升至24.02%。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近80%。公司以模型为核心的临
床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力
，有望持续兑现战略优势。
国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国
内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司
新增300余家工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一
，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。
新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽
迈依托NeoMab?模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权
，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元
，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海
外市场和重新业务，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-08-22│药康生物(688046)收入端呈现快速增长，药效业务贡献业绩弹性 │华西证券 │增持
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事件概述
公司公告2026年中报：26H1实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%、实现归母净利润1.11亿元，同比增长56.28%、
实现扣非净利润0.96亿元，同比增长52.43%。
分析判断:
收入端延续快速增长，药效业务贡献业绩弹性
公司26H1实现收入4.6亿元，同比增长22.6%，其中26Q2实现收入2.5亿元，同比增长22.6%，业绩延续快速增长趋势。
分区域市场来看，公司26H1境外客户实现收入1.3亿元，同比增长56%，持续拓展海外市场、贡献业绩弹性，另外分业务来
看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%，贡献业绩弹性。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产
能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
（1）药效业务贡献业绩弹性：分业务来看，功能药效业务26H1实现收入1.6亿元，同比增长78%、商品化小鼠实现26H
1收入2.2亿元，同比增长5.2%、定制繁育业务26H1实现收入0.47亿元，同比增长11%。另外26Q2工业端实现收入1.4亿元，
同比增长64%，占整体业务比重达到55.7%。
（2）海外市场贡献业绩弹性：海外市场实现26H1收入1.3亿元，同比增长56%，其中26Q2实现收入0.58亿元，同比增
长58%；境内市场26H1实现收入3.9亿元，同比增长16.7%，其中26Q2实现收入1.9亿元，同比增长15%。
战略布局全人源抗体转基因模型NeoMabTM服务平台，有望逐渐贡献业绩弹性
公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模NeoMabTM成立纽迈生物。纽迈生物已完成NeoMab-IgG、NeoMab-C
LC及NeoMab-HC系列模型的研发及验证，在标准IgG筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，成功建
立了独创的超级免疫技术，全面突破免疫耐受机制，提升抗体多样性。纽迈生物针对系列创新靶点自主立项，项目涵盖神
经、肿瘤、自免及代谢等领域，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗体序列的持续对外授权，未来伴随自研项目的推
进，有望逐步实现PCC分子的对外授权，有望逐渐贡献业绩弹性。
投资建议
受益于海外市场业务拓展，叠加国内外产能呈现提升中，我们判断业绩将呈现快速增长，即预测2026-2028年营业收
入从9.65/11.78/14.38亿元调整为9.81/12.13/14.85亿元，对应EPS从0.46/0.62/0.81元调整为0.51/0.65/0.83元，对应2
02月621年08日收盘价34.35元/股，PE分别为67/53/42倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。
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2026-08-21│药康生物(688046)2026年半年报点评：海外拓展提速，功能药效高增，规模效│国联民生 │买入
│应驱动利润释放 │ │
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事件：药康生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入4.60亿元，同比增长22.61%；归母净利润1.11亿元，同
比增长56.28%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长52.43%。26Q2：公司实现营业收入2.51亿元，同比增长23.30%；归
母净利润0.64亿元，同比增长55.68%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长51.00%。
功能药效业务为业绩增长核心驱动力，工业收入增长提速，利润端高增系收入规模提升摊薄费用率。收入端：26H1商
品化小鼠模型收入2.18亿元，同比增长5.22%；功能药效收入1.57亿元，同比增长78.20%。我们认为功能药效高增主要受
益于工业端增长，26Q2工业收入1.40亿元，同比增长63.73%。利润端：26H1毛利率65.07%，同比增长0.79pct，系26H1工
业收入2.49亿元，占收入比重54.08%，同比提升10.41pct，带动高毛利的基因编辑品系占比提升。规模效应摊薄费用率，
销售费用率12.70%，同比下降1.31pct；管理费用率14.79%，同比下降2.15pct；研发费用率9.99%，同比下降0.52pct；财
务费用率0.39%，同比提升1.42pct，主要由于汇率变动导致的汇兑损失增加。
海外市场加速开拓，工业客户持续扩容。海外：26H1收入1.10亿元，同比增长64.48%，新增工业客户50余家，海外工
业客户收入占海外整体收入比重近80%。公司持续推进北美、欧洲及亚太区域市场拓展，伴随销售团队逐步成熟、品牌知
名度持续提升，海外市场开拓进入加速阶段。国内：26H1公司国内市场实现收入3.49亿元，同比增长13.48%，新增工业客
户300余家。国内市场全域覆盖持续深化，市场渗透率稳步提升，受益于工业客户需求旺盛，国内业务稳步增长。
全人源抗体平台推进商业化，PCC分子有望逐步实现对外授权。加速推进全人源抗体平台商业化落地，完成NeoMab-Ig
G、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型研发验证。围绕神经、肿瘤、自免及代谢等布局多项自研项目，已实现抗体序列对外
授权；部分项目已获得PCC分子，有望成为新的业绩增长点。
创新模型持续丰富，国内新产能有序落地。围绕自免、代谢、心血管、神经及肿瘤等领域持续完善模型库和临床前评
价平台，Hras小鼠正推进GLP致癌评价申报，预计最早于2026年底提交相关数据。国内1.8万笼新产能预计于26Q3末投产，
未来有序进行产能投放；美国产能开始为客户提供服务，仍在爬坡过程中。
投资建议：工业端景气延续，海外加速拓展，利润弹性持续释放。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9.78、
11.79、14.18亿元，同比增长23.2%、20.6%、20.3%；归母净利润分别为2.25、3.05、4.11亿元，同比增长57.8%、35.4%
、34.7%；当前股价对应PE分别为67X、49X、37X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-08-20│药康生物(688046)收入增长及盈利质量提升实现双击 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩：1H26营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.60/1.11/0.96亿元（+22.6/+56.3/+52.4%yo
y），其中Q2营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.51/0.64/0.57亿元（+23.3/+55.7/+51.0%yoy，+20.9/+35.3/+47.1%qo
q），符合业绩预告。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
1H26公司利润实现强劲增长
1H26收入同比增长22.6%，同时净利率提升5.19pct（其中Q1/Q2净利率分别为22.6/25.3%），我们估测主因：1）随着
本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，1H26公司实现海外收入1.1亿元（+64.5%yoy，其中Q1/Q2分别+71.8/5
8.5%yoy，+15.5/10.7%qoq）；2）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，1H26公
司实现工业收入2.5亿元（+51.8%yoy，其中Q1/Q2分别+38.85/63.73%yoy）；3）运营效率优化，期间费用率下降。1H26公
司实现经营性净现金流0.88亿元（+476.71%yoy）。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
1H26公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入2.18/1.57/0.47/0.21亿元（+5.2/+78.2/+
11.2/-21.6%yoy），其中Q1/Q2功能药效业务同比增速分别为59.9/94.5%。公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建
立了全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可
用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型（当前进口垄断），最早有望于2026年底向监管机构提交数据。2）市场开拓：在国
内市场，1H26公司服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）产能投放：鉴于下游需求旺
盛，公司已启动扩产，并预计1.8万笼新产能将于Q3投产。4）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，并
增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗
体序列对外授权，并将争取实现PCC分子对外授权。
海外增长势头延续，打开业绩空间
我们看好出海持续发力：1）截至1H26在海外已配备40+人团队且仍在扩容，同时公司加强对BD人员的业绩考核，有望
进一步优化投入产出比；1H26公司服务海外客户320+家，其中新增客户90+家。2）美国圣地亚哥新总部已于6M25启用，此
外在欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.16/2.66/3.19亿元（同比增速分别为51/23/20%，较前值2.07/2.56/3.07
亿元小幅上调，主因提高对期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.53/0.65/0.78元。我们给予公司合理估值186.79亿
元（基于2026年PE86.55x，考虑到公司海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏，较可比公司均值78.68x给予10%
溢价；前值129.62亿元，基于2026年PE62.48x，与可比公司持平），对应目标价45.54元（前值31.61元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
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2026-07-22│药康生物(688046)出海和创新驱动利润亮眼增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告：预计2026年H1实现归母净利润1.04~1.14亿元，同比增长46.67~60.78%；预计2026
年H1实现扣非净利润0.92~1.00亿元，同比增长46.20~58.92%。1Q26，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.08/
0.47/0.39亿元（+22/57/55%yoy）；我们据此估测2Q26归母净利润同比增长39~63%，扣非净利润同比增长41~62%。我们看
好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
1H26公司利润实现强劲增长
我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，带动高毛利收入维持较快增长；2）BD热
潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏；3）产能利用率持续攀升、毛利率提升，同时
运营效率优化、期间费用率下降。
能力建设步履不停，新业务打造新增量
公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种且持
续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，
有望实现国产替代。2）市场开拓：在国内市场，截止2025年底，公司拥有~120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，
其中新增客户750+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商
业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部
分预研项目已成功授权海外药企。
海外增长势头延续，打开业绩空间
我们看好出海2026年持续发力：1）截至2025年底在海外已配备40+人团队，2025服务海外客户近400家，其中新增客
户160+家。2）美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，此外在欧洲、韩国、日本均设有子公司或办公室，本土化加速推
进业务。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.07/2.56/3.07亿元（同比增速分别为45.45/23.32/20.06%；较前值分别
上调7.90/7.39/7.23%，主因提高对成本及期间费用控制成效的预期），对应EPS为0.51/0.62/0.75元。我们给予公司合理
估值129.62亿元（基于2026年PE62.48x，与可比公司持平；前值114.65亿元，基于2026年PE59.63x），对应目标价31.61
元（前值27.96元）。
风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。
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2026-06-16│药康生物(688046)更新报告：工业海外双突破，业绩有望再提速 │浙商证券 │增持
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成长性：海外、工业端持续突破，看好加速趋势延续
我们认为，公司在海外以及工业两端增长驱动已明确验证，看好加速趋势延续。2025年公司国内实现收入6.41亿元，
同比增长11.83%，其中海外实现收入1.52亿元，同比增长33.41%，海外端已经成为公司重要的增长驱动之一。从季度趋势
看，2025年下半年起公司海外拓展明显提速，2025年三季度和四季度单季度海外收入增速均突破60%，2026年一季度公司
海外实现收入5239万元，同比增长71.8%。按客户类型拆分看，2025年公司工业客户实现收入3.65亿元，同比增长20.74%
，科研客户实现收入4.28亿元，同比增长11.22%。从季度趋势看，2025年下半年起公司工业端加速拓展趋势与海外拓展提
速趋势一致，2025年三季度和四季度单季度收入增速提升至25%-34%，2026年一季度工业端实现收入1.09亿元，同比增长3
8.8%。我们认为，2025年下半年起的季度变化趋势已经验证了公司海外拓展以及从小鼠产品向药效、抗体授权等高价值服
务转变的成功，我们看好公司在海外及工业端拓展下实现持续高增。
盈利能力：收入结构改善带来毛利率提升，看好新阶段盈利能力再提升
我们认为，随着公司增长动能的转变，我们看好其盈利能力的同步改善趋势。2025年公司毛利率为64.15%，同比提升
2.16pct，2026年一季度公司毛利率为64.07%，同比提升1.02pct。拆分来看，2025年商品化小鼠销售、功能药效两大块公
司主要业务毛利率分别有3.42pct、0.84pct的显著提升。我们预计这主要和公司商品小鼠笼位结构变化、高价值小鼠销售
占比提升，以及海外高毛业务拓展提速等原因有关。随着海外拓展以及药效等业务的规模效应显现，我们看好2026年后公
司的毛利率进一步提升。费用端来看，我们认为2025年公司已经完成了海外BD团队以及前期重点产品品系研发的阶段性工
作，2026年后费用率有望持续改善，看好公司利润释放快于收入。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为9.57/11.46/13.79亿元，同比增长20.59%/19.82%/20.29%；归母净利润为1.91/
2.48/3.23亿元，同比增长34.10%/29.76%/30.07%；对应EPS为0.47/0.61/0.79元/股。2026年6月15日收盘对应2026-2028
年PE为38/30/23倍，维持“增持”评级。
风险提示
新药研发景气波动风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险、模式动物技术迭代风险、知识产权相关风险等。
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2026-05-18│药康生物(688046)市场需求回暖，主业稳步发展 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年4月，药康生物发布2025年报及2026一季报：公司2025年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%；实现归母
净利润1.43亿元，同比增长29.88%。其中单四季度，公司实现营业收入2.18亿元；实现归母净利润0.33亿元。公司2026年
第一季度实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长57.12%。
事件点评
国内市场需求回暖，海外市场持续拓展
2025年公司在国内市场实现收入6.41亿元，同比增长11.94%；海外市场实现收入1.52亿元，同比增长33.41%，占总收
入比重提升至19.14%。1）国内市场渗透率稳步提升。2025年公司服务客户近2900家，其中科研客户1300余家，工业客户1
500余家，新增客户750余家。其中科研市场除继续保持华东区域优势地位外，华北、西南区域增长明显；工业市场得益于
国内创新药行业研发需求的持续向好，客户渗透率稳步提升。2）海外市场加速拓展。公司坚持以自建销售渠道为主，销
售团队拓展至40余人，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度
。2025年公司在美国启用新的区域总部，设立韩国子公司，入驻日本湘南健康创新园，并与日本富士胶片和光纯药株式会
社、特殊免疫研究所两大顶尖机构达成战略合作。海外市场收入取得进一步增长。
国内设施已达满产状态，美国设施稳步爬坡中
公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约29万笼
，覆盖了所有国内生物医药产业集群，形成了24h/48h/72h时效圈，可快速响应客户需求。截至2026年4月，新产能已基本
爬坡完成，国内设施达满产状态。海外美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，整体产能约5,000笼，动物设施已获得AA
ALAC认证及OLAW全项目认证，开始为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应。
拓展业务布局领域，新平台商业化取得突破
除成熟业务外，公司积极培育全人源抗体平台、菌群研创平台、实验数据平台、类器官平台等新平台。公司2023年依
托自主知识产权的全人源抗体转基因模型NeoMabTM成立纽迈生物。商业化方面，纽迈生物已帮助国内外多家药物研发企业
完成全人源抗体发现，实现了高质量交付，部分预研项目已成功授权给海外药企。此外公司加速推进菌群研创平台商业化
以及完成对灵康生物的新一轮增资，拓展大动物模型领域布局。
投资建议
我们预计公司2026-2028年营收分别为9.49/11.08/12.79亿元，同比增长19.6%/16.8%/15.4%；归母净利润1.85/2.26/
2.66亿元，同比增长30.0%/21.9%/17.6%。
风险提示
基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢
复不及预期风险。
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2026-05-16│药康生物(688046)收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性 │华西证券 │增持
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事件概述
（1）公司公告2025年报：25年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%、实现归母净利润1.43亿元，同比增长29.88
%、实现扣非净利润1.17亿元，同比增长54.79%。
（2）公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%、实现归母净利润0.47亿元，同比增长5
7.12%、实现扣非净利润0.39亿元，同比增长54.58%。
分析判断:
收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性
公司25Q4和26Q1分别实现收入2.18亿元和2.08亿元，分别同比增长20.8%和21.7%，收入端呈现改善趋势。根据集萃药
康GemPharmatech官方公众号发布的《药康生物2025年报及2026年一季报》，境外业务贡献业绩弹性，即在25Q4和26Q1收
入端增速分别为63.9%和71.8%。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积
极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。
（1）药效业务贡献业绩弹性：商品化小鼠业务在25年和26Q1增速分别为9.6%和9.1%，维持相对稳健增长；药效业务2
5年和26Q1收入增速分别为32.3%和59.9%，贡献业绩弹性。
（2）打造人源化抗体技术平台，未来有望贡献业绩增量：25年纽迈生物实现收入1305万元，相对24年呈现翻倍以上
增长。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点研发项目，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，部分项目已获得PCC
分子。
投资建议
考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2026-2028年营业收入从9.39/11.10/NA亿元调整
为9.65/11.78/14.38亿元，对应EPS从0.42/0.51/NA元调整为0.46/0.62/0.81元，对应2026年05月15日收盘价21.51元/股
，PE分别为47/35/26倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。
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2026-05-13│药康生物(688046)国际化布局及新业务逐步兑现，利润有望加速释放 │华源证券 │买入
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行业景气度提升，创新模型需求持续扩容。全球新药研发的持续进展，带动实验动物小鼠模型需求增加，小鼠模型需
求增加除了体现在数量的增长，更主要体现在对高附加值创新模型需求的增长。随着新一代动物模型对真实世界模拟程度
的不断提高，小鼠模型在药物研发环节的使用场景也有望拓展，逐步提升行业天花板。
业绩加速释放，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43亿元（同比+29
.88%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+54.79%）。公司收入增长主要系产能持续释放、海外市场稳步拓展；收入增长
带动产能运营效率同步提升；同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。国内设施布局完成，截至2025年
末，合计产能约29万笼，形成24h/48h/72h时效圈，后续随着公司自动化设施逐步推进，利润水平有望进一步提升。
海外业务布局多年，进入收获加速期。公司自2019年底开启国际化进程，目前在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司
或办公室。2025年公司海外市场实现收入1.52亿元（同比+33.41%），占收入比重19.14%。海外业务毛利率达70.97%。海
外工业客户收入占海外整体收入比重超75%，客户池持续扩容，产品已获CharlesRiver、Roche、Sanofi、Pfizer、Merck
、Novartis、AstraZeneca等国际知名企业认可。
全资子公司纽迈生物商业化元年开启，对外授权有望贡献业绩弹性。公司2023年依托自主知识产权的全人源抗体转基
因模型NeoMab?成立纽迈生物。2025年为纽迈生物的商业化元年，已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模型的
研发及验证，搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台。2026年，纽迈生物重点推进商业化，寻求与国内外创新药企广
泛合作，采用自研立项靶点抗体片段/分子授权、平台授权使用、提供筛选服务等灵活的商业模式，扩大商业生态圈。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.98/2.71/3.49亿元，同比增速分别为38.47%/37.34%
/28.72%，当前股价对应的PE分别为43.37/31.58/24.53倍。我们选取昭衍新药、益诺思和百奥赛图为可比公司，考虑到公
司国际化与创新业务进入兑现期，利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期、发展空间受限；行业竞争加剧；汇率波动；宏观环境变化等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：103家
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2026-10-29│药康生物(688046)2026年10月29日-10月30日投资者关系活动主要内容
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1、不同工业客户类型需求及增长情况，对工业客户未来 2-3年景气度判断？
答：2026 年前三季度工业客户收入 4.02 亿，同比增长 56.24%，占收入比重 55.57%，其中 2026Q3 工业客户收入
1.54 亿，同比增长 63.95%，环比增长约 10%。
报告期内，国内、海外的工业客户均实现了良好增长，从询单量、下单速度、价格敏感度等各个维度的指标来看，bi
gpharma、biopharma、biotech 等各类客户均需求良好，部分经营稳健的仿制药企也明显增加了对于创新的投入，通过自
建早研团队、拓展外部合作等方式，构建创新管线，推动企业转型。整体来看，当前行业仍然维持高景气。
公司国内市场已实现工业客户的广泛覆盖，市场口碑良好，客户认可度高，海外市场仍处于渗透率提升、客户池扩容
阶段，经过近几年的投入与培育，2026 年海外工业客户收入增长已经明显提速，有望从高投入期逐步进入收获期。公司
对未来 2-3年工业客户收入增长充满信心。
2、公司海外业务持续高增长的核心驱动因素以及未来增长的持续性如何展望？
答：2026 年前三季度海外收入 1.73 亿，同比增长 62.1%，2026Q3工业客户收入 0.62 亿，同比增长 57.56%，占收
入比重约23.5%。
海外市场，公司坚持以自建销售渠道为主，拥有超 40 人 BD 团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区
域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，伴随着过去几年对海外市场的持续投入，公司对海外市场的熟悉程度
逐渐增加，海外销售团队逐渐成熟，品牌知名度逐步建立，客户池逐步扩容，海外市场开拓进入加速阶段，有望从高投入
期逐步进入收获期。
公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超 22,000 种，且仍然在持续不断的迭代更新，同步搭建
了完善的临床前测试平台，覆盖全疾病领域以及各种药物形式，无论是产品还是服务，均具备全球竞争力。考虑到公司目
前整体海外收入体量并不大，市场渗透率仍然较低，预计海外市场仍将维持良好增长。
3、公司目前的产能情况、产能利用率及未来的产能规划？
答：公司目前合计产能近 31 万笼，其中 1.8 万笼为 2026Q3 新投产，预计将于 2026 年底满产，新产能将一定程
度缓解目前产能紧张局面。2027 年，公司仍有扩产计划，预计将新增产能3-4万笼，将视下游客户需求及签单情况有序投
放。
4、临床前药效业务的订单情况及价格情况？对明年的展望？
答：临床前药效业务 2026 年前三季度收入已超去年全年，占整体收入比重超 35%，截至目前，签单及价格均维持良
好趋势。鉴于工业客户的良好需求，公司对明年的临床前药效业务保持乐观，2026Q3 已经进行了人员的扩招，为未来的
增长打好基础。
5、纽迈生物业务进展？
答：纽迈生物已完成 NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）及 NeoMab-HC（单重链）全系列模型的研发及验
证，在标准 IgG 筛选平台的基础上搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台，其自主立项并启动了一系列创新靶点研
发项目，目前均在正常推进过程中。
纽迈生物 2025 年已产生千万级别收入，2026 年前三季度收入也实现了良好增长，全人抗体序列授权多家药企，随
着自研项目进展，预计未来将有更多序列及 PCC分子对外授权。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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