研报评级☆ ◇688065 凯赛生物 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.84│ 0.78│ 1.16│ 1.32│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 19.14│ 19.72│ 24.54│ 25.26│ 26.04│ 26.86│
│净资产收益率% │ 3.28│ 4.25│ 3.17│ 4.38│ 4.86│ 5.28│
│归母净利润(百万元) │ 366.52│ 488.96│ 560.72│ 832.09│ 953.11│ 1063.67│
│营业收入(百万元) │ 2114.17│ 2957.91│ 3295.05│ 3864.33│ 4569.00│ 5206.00│
│营业利润(百万元) │ 454.30│ 551.56│ 633.75│ 941.95│ 1078.00│ 1202.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 首次 --- 1.11 1.35 1.61 华鑫证券
2026-04-29 买入 维持 68.44 1.18 1.31 1.41 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 62.54 1.18 1.31 1.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│凯赛生物(688065)公司事件点评报告：产销高增带动业绩释放，龙头地位持续│华鑫证券 │买入
│稳固 │ │
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凯赛生物发布2025年年度及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入32.95亿元，同比增长11.40%；实现
归母净利润5.61亿元，同比增加14.68%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入7.50亿元，同比增长0.97%，环比下降14.
21%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑23.46%，环比下降22.51%。2026Q1公司单季度实现营业收入8.75亿元，同比增
长12.73%，环比增长16.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.01%。环比增长50.59%。
投资要点
产销高增，长链二元酸引领盈利增长
公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%
至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025年公司长链二元酸销量达10.08万吨，同比增
长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑
；公司生物基聚酰胺系列产品2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游
市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2万吨长链二元酸产能扩建项目在建
，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增
长点。
财务费用率受到汇率变化扰动有所增长
期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变
化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，20
25年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增
加原辅料和能源采购所致。
新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间
公司现有长链二元酸产能11.5万吨/年与生物基戊二胺产能5万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项
目投产50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027年12月完工；乌苏市长链二元酸扩建
项目在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5万吨/年，进一步巩固全球龙头地位
。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚
酰胺原料。
盈利预测
公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5万吨产能，在建产能2万吨
。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59亿元，当前股价对
应PE分别为43.8、36.0、30.3倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
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2026-04-29│凯赛生物(688065)产品景气改善下Q1业绩明显增长 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布一季报，2026年Q1实现营收8.75亿元（yoy+12.73%、qoq+16.60%），归母净利1.66亿元（yoy+21.01%、
qoq+50.59%）。公司Q1净利高于我们前瞻预期（1.5亿元），主要是公司毛利率同环比明显改善所致。我们维持26-28年归
母净利润预测，并维持“买入”评级。
产品景气改善以及产销向好下Q1业绩增长
据隆众资讯，26Q1月桂酸价格为17249元/吨；同环比持平/+4%。我们认为受益于长链二元酸产品价格回升以及公司产
销向好影响，公司收入与净利均实现良好增长。26Q1公司综合毛利率为36.04%，同环比+2.41/+3.65pct。受汇兑损失增加
影响，26Q1期间费用率为16.88%，同环比+4.59/1.57pct。
长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
据隆众资讯，截至4月29日，月桂酸均价为2万元/吨，较年初+29%，产品景气持续改善，有望助力公司业绩进一步增
长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4
月24日，PA66价格较年初增长47%至21742元/吨。受PA66价格快速上涨以及供应短缺影响，我们认为公司生物基聚酰胺产
品替代趋势有望加速。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。
结合可比公司26年Wind一致预期平均48xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚
酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年58xPE，对应目标价68.44元（前值62.54元，对应53倍2
6年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
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2026-04-24│凯赛生物(688065)年报点评：长链二元酸放量助力25年业绩增长 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布年报，2025年实现营收32.95亿元（yoy+11.40%），归母净利5.61亿元（yoy+14.68%），扣非净利5.21
亿元（yoy+12.04%）。其中Q4实现营收7.50亿元（yoy+0.97%，qoq-14.21%），归母净利1.10亿元（yoy-23.46%，qoq-22.
51%）。公司Q4净利低于我们前次报告预期（2.04亿元），主要是Q4主要产品景气承压致收入与盈利能力下滑以及汇兑损
失增加所致。考虑26年相关产品景气回升以及生物基聚酰胺替代有望加速，我们维持26-27年净利预测，并维持“买入”
评级。
长链二元酸持续放量助力全年业绩增长
2025年公司长链二元酸系列持续放量，全年实现销量10万吨，同比+11%；对应收入29.4亿元，同比+10%；受生产工艺
进步以及规模效益影响，毛利率同比增加3.17pct至42.88%。生物基聚酰胺目前仍处于商业化推广阶段，25年实现销量638
4吨，同比-18%；对应收入为1.27亿元，同比-12%；毛利率同比+1.15pct至-14.69%。25年公司新开发生物基哌啶产品并开
始销售，目前仍处于产能爬坡阶段，带动其他收入大幅增长至0.6亿元。25年公司综合毛利率提升2.97pct至34.22%。
长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
据隆众资讯，25Q4月桂酸均价为1.66万元/吨，环比-8%。受行业景气承压影响，长链二元酸产品售价与利润有所下滑
，致Q4公司业绩环比承压。25Q4毛利率为32.39%，环比-4.1pct。但截至4月23日，月桂酸价格已回升至2万元/吨，较年初
增长29%，产品景气改善有望助力公司业绩增长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，
价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4月17日，PA66价格较年初增长49%至22133元/吨。受PA66价格暴涨以及供应短
缺，我们认为公司生物基聚酰胺产品替代趋势有望加速。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年归母净利润为8.5/9.4亿元，并预计28年归母净利润为10.2亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS
为1.18/1.31/1.41元。结合可比公司26年Wind一致预期平均44xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，
以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年53xPE，对应目标价62.54元。（
前值64.9元，对应55倍26年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-11-21│凯赛生物(688065)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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一、合肥项目进展？
答：公司在合肥的改性项目进展相对较快，目前在设备安装调试阶段；公司与招商创科、合肥产投合作的招商凯赛复
材项目，以及与溥泉资本、卡涞合资的凯酰时代项目，现处于土建阶段，商业化放量取决于下游客户订单导入情况。凯酰
时代，聚焦动力电池、储能、动力飞行器、机器人等领域生物基聚酰胺复合材料开发，目前主要聚焦动力电池上盖板和底
护板产品开发，上盖板产品方案已获宁德时代内部认可，正有序推进后续工作。
二、招商集团旗下公司与凯赛生物是如何开展合作的，未来什么项目可能放量最快？
答：目前，公司与招商局集团在整体业务合作层面已建立常态化合作机制。鉴于招商局集团旗下涵盖多家二级单位及
参股公司，业务涉及物流、地产、航运等多个优势产业板块，当前合作主要由其集团核心部门（如战略发展部）统筹协调
，并依托为系统性布局战略性新兴产业而设立的二级公司招商创科集团作为具体对接与落地单位。就凯赛相关业务而言，
招商创科是主要对接窗口，其与集团战略发展部、产业发展部等部门协同，将凯赛材料系统性地导入至集团各成员单位，
推动合作项目有序实施。此外，通过招商局集团的协调对接，公司还接触到更多招商体系外的潜在合作伙伴。目前，公司
产品已在多个应用场景中取得实质性进展，例如物流领域的冷藏箱、建筑模板、品牌服装以及汽车等典型项目。部分项目
已进入小批量订单交付阶段，如冷藏箱项目以及服装，有些仍在开发过程中。未来，公司将继续与招商局集团体系内各成
员单位密切协同，加快推进各应用场景的订单导入进程，助力合作成果早日实现规模化落地。
三、请公司领导展望一下长链二元酸2026年的市场需求情况？
答：基于近两年的市场趋势判断，预计到2026年，长链二元酸产品仍将保持稳定增长态势。其中，癸二酸市场的总容
量约为10万吨上下，而公司现有产能为4万吨，尚存在一定的市场拓展空间。并且癸二酸目前正处于生物法逐步替代化学
法的过程，如果整体市场容量相对稳定，公司在该领域的业务增长主要得益于对传统化学法市场份额的替代效应。从销售
情况来看，一方面来源于现有产品端的持续推动；另一方面，随着公司在长链尼龙等应用领域的拓展，也将进一步带动长
链二元酸的需求提升。
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参与调研机构：2家
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2025-11-20│凯赛生物(688065)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、公司产品规划与市场情况?
答：1、长链二元酸:近两年业务进展良好,太原癸二酸4 万吨生产线产能提升,生物法替代化学法产品进程顺利,三季
度一直处于低库存。将根据市场表现适时考虑增加产能。其他长链二元酸也呈稳定增长状态,产线通过补充设备提升产量,
同时关注扩产机会,研发储备超长链和更短链新品种。
2、哌啶:应用于橡胶助剂、农药原料、医药原料及试剂等领域,今年销售增长明显,国内市场推广良好,明年国内订单
巩固,重点拓展海外市场。明年产能利用率有望进一步提升。
3、生物基聚酰胺复合材料下游市场开拓:
①新能源领域:电池壳方面,合肥与宁德时代合资项目推进;储能方面,为下游客户提供储能箱箱板,已支持约1GW用量。
②建筑领域:为招商蛇口提供建筑模板样品,与下游探讨推广方案。
③物流运输轻量化领域:自行加工或委托第三方加工小批量订单,如集装箱冷藏箱,客户认可度较高,产业化产线建成后
有望快速发展。
④其他方面:开发高阻隔膜,用于食品包装等领域。
二、请问公司目前主要研发方向?
答：1、现有产品优化:对单体和材料持续研发,包括长链二元酸(DC10-DC18)、哌啶等,从各方面进一步降本增效;材料
端侧重应用开发,与合作伙伴试用加工设备,满足终端客户对成型加工产品的性能和成型方式需求,扩充应用开发队伍。
2、储备项目:秸秆项目持续投入研发,结合秸秆仓储及与各地政府、种植单位对接;开发潜在新产品,具备合适的市场
条件时进行产业化。
三、行业政策机遇
答： "十五五"规划建议中,在"前瞻布局未来产业"和"加强原始创新和关键核心技术攻关"两大部分均明确提及生物制
造,将其列为六大未来产业之一。公司产品应用场景逐渐显现价值,希望政府出台具体支持措施,促进央企等大型企业应用
绿色低碳产品,提升市场对公司生物基聚酰胺材料的认可度。
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〖免责条款〗
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