研报评级☆ ◇688065 凯赛生物 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.84│ 0.78│ 1.03│ 1.20│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 19.14│ 19.72│ 24.54│ 25.22│ 26.08│ 27.12│
│净资产收益率% │ 3.28│ 4.25│ 3.17│ 4.05│ 4.56│ 5.15│
│归母净利润(百万元) │ 366.52│ 488.96│ 560.72│ 745.51│ 865.23│ 1010.92│
│营业收入(百万元) │ 2114.17│ 2957.91│ 3295.05│ 3871.07│ 4499.73│ 5275.87│
│营业利润(百万元) │ 454.30│ 551.56│ 633.75│ 857.00│ 993.96│ 1175.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 50.85 0.99 1.13 1.33 华泰证券
2026-10-21 买入 首次 50 1.00 1.18 1.38 国泰海通
2026-08-25 买入 维持 --- 0.99 1.24 1.51 华安证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.07 1.22 1.36 中信建投
2026-08-23 增持 维持 --- 0.98 1.15 1.40 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 60.18 1.18 1.31 1.41 华泰证券
2026-06-18 买入 首次 --- 0.98 1.16 1.42 招商证券
2026-05-28 买入 维持 --- 1.08 1.21 1.41 长城证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.99 1.24 1.51 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│凯赛生物(688065)PA产业布局深化有望打开增长空间 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布三季报：Q3实现营收9.38亿元（yoy+7.26%，qoq-8.57%），归母净利1.54亿元（yoy+8.60%，qoq-25.50
%）。2026年Q1-Q3实现营收28.38亿元（yoy+11.51%），归母净利5.27亿元（yoy+16.93%），扣非净利4.76亿元（yoy+11.
13%）。公司Q3净利低于我们前瞻预期（2.2亿元），主要是收入下滑与毛利率下降所致，下调盈利预期；但公司生物基聚
酰胺布局持续深化，未来有望打开新增长点，维持“买入”评级。
毛利率下降及费用增加拖累Q3业绩
2026Q3受成本上涨影响，公司综合毛利率为32.57%，同环比-3.92/-2.90pct，对应毛利润3.05亿元，同比-4.26%。费
用端，Q3销售、管理及财务费用分别为0.14/0.52/-0.13亿元，研发费用为0.79亿元，同比+42.66%，研发费用率同比增加
2.09pct至8.42%，主要是公司继续加大研发投入所致。
加码复材项目深化产业链布局
2026年10月，公司公告拟使用自有资金合计3.23亿元增资招商创科新材料及招商凯赛新材料相关合伙企业，增资资金
将最终投入合肥复材，用于主营业务拓展、固定资产及股权投资、研发和运营。生物基聚酰胺复合材料是公司聚酰胺产品
的重要下游应用方向，目前已在新能源装备、交通物流及建筑装饰等领域进入产品开发、客户测试及小批量交付阶段。我
们认为，公司持续加快生物基聚酰胺复合材料的应用开发与产业化落地，完善“单体—树脂—复材—应用制品”产业链生
态，并带动上游生物基聚酰胺产品逐步放量，相关布局有望为公司打开未来新增长点。此外，AI技术进步也有望大幅提升
合成生物的设计精度与研发效率，进而促进公司新产品的研发与落地。
盈利预测与估值
考虑近期成本压力，下调公司26-28年归母净利润至7.15/8.15/9.61亿元（前值8.48/9.43/10.16亿元，下调幅度16%/
14%/5%），对应EPS为0.99/1.13/1.33元。结合可比公司27年Wind一致预期平均31xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面
的技术领先优势、公司聚酰胺产业化验证逐步成熟下的放量预期、以及AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司27年
45xPE，对应目标价50.85元。（前值60.18元，对应51倍26年PE）。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
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2026-10-21│凯赛生物(688065)首次覆盖报告：生物基材料平台龙头，内生外延齐发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：凯赛生物为生物基材料平台龙头，公司推进太原、合肥重点产业项目建设，新产品与外延布局打开成长
空间。
投资要点：首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为1、1.18、1.38元人民币，增速为28.8%、18
.1%、16.8%。考虑同行业平均估值，给予2026年50倍PE，目标价50元，首次覆盖给予“增持”评级。
合成生物制造平台型企业，深耕生物基材料全产业链。公司以合成生物学、生物发酵技术为核心，实施“单体?聚合
物?下游制品”一体化发展战略。主营长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺、生物基哌啶等产品，下游覆盖纺织、
汽车轻量化、电子电器、新能源复合材料、涂料、医药农药等领域；核心客户包括塞拉尼斯、赢创、艾曼斯等全球知名化
工企业。公司现有长链二元酸产能11.5万吨，同步建设2万吨扩产项目；乌苏基地已建成5万吨戊二胺，实现了全球奇数碳
二元胺首次规模化生产。
26H1营收利润稳健增长，生物基聚酰胺系列收入同比大幅增长。2026年上半年，公司实现营业收入19.00亿元，同比
增长13.73%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长10.88%。上半年财务费用0.12亿元，上年同期为?0.84亿元，主要
系汇率波动带来汇兑损益变动。2026年上半年，长链二元酸及其衍生产品为公司基本盘，实现营收17.07亿元，占总营收
比重89.82%，同比增长13.75%，毛利率42.64%，是公司主要的利润贡献来源；生物基聚酰胺系列实现营收1.08亿元，占总
营收5.66%，同比大幅增长63.35%，毛利率回升至0.57%，较上年亏损状态明显改善。
推进多个重点项目落地，打开公司长期成长空间。公司积极布局新产品与外延并购，推进生物法壬二酸送样验证，收
购微尺度切入聚酯多元醇赛道，并携手招商局集团建设合肥下游复材产业化基地向下游改性、复合材料、终端制品延伸，
构建生物基材料产业生态圈。太原年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺为公司核心在建产能项目，完工时间延
期至2027年12月31日。太原基地将贡献主要新增上游单体与聚合产能，合肥基地承担下游材料与制品的验证示范功能。
风险提示：项目建设及产能消化不及预期；汇率波动。
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2026-08-25│凯赛生物(688065)长链二元酸持续放量，生物基材料产业链加速落地 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是目前全球具有代表性的以合成生物学为基础的平台型生物制造公司，目前长链二元酸DC11-DC18产品主导全球
市场，DC10自22Q3投产以来市占率持续提升，DC9的技术及产业化也已取得突破并进入客户送样阶段。同时，公司持续开
拓生物基聚酰胺的应用领域，并实现了生物基哌啶的规模化生产。我们看好公司持续布局生物基材料产业链，为生物基材
料替代石化材料、生物能源替代化石能源、轻量化节能等多个领域提供更高效的解决方案。
事件
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收19.00亿元，同比+13.73%；归母净利润3.73亿元，同比+20.75%；扣非归母
净利润3.29亿元，同比+10.88%；经营活动产生的现金流量净额7.51亿元，同比+121.21%，主要受收入增长带动销售回款
增加等因素影响。其中2026Q2实现营收10.26亿元，同比+14.60%、环比+17.28%；归母净利润2.07亿元，同比+20.56%、环
比+24.92%；扣非归母净利润1.81亿元，同比+12.40%、环比+22.65%。
简评
长链二元酸全球龙头地位稳固，新产品导入加速推进。分产品看，26H1长链二元酸及其下游衍生产品系列收入17.07
亿元，占营收比重89.82%，毛利率高达42.64%；生物基聚酰胺系列收入1.08亿元，占比5.66%，毛利率0.57%，尚处产业化
推广期并稳步推进；其他业务（含新收购微尺度的聚酯多元醇等）收入0.83亿元。盈利能力方面，26H1综合毛利率35.73%
，同比+1.88pct；净利率19.45%，同比+2.44pct。其中Q2毛利率35.47%，同比+1.44pct、环比-0.57pct；净利率20.02%，
同比+2.16pct、环比+1.22pct。费用端，26H1研发费用1.27亿元，同比增长2.81%，研发费用率6.67%；财务费用因美元兑
人民币汇率波动产生汇兑损失1.28亿元，由上年同期的-8371.60万元转为+1246.19万元。归母净利润增速（20.75%）显著
高于扣非增速（10.88%），主要系报告期收到山东归源侵权赔偿款等非经常性损益合计4402.64万元所致。
生物法新产品持续突破，生物基材料全产业链生态圈加速落地。公司是全球生物法长链二元酸主导供应商，DC11-DC1
8主导全球市场，生物法癸二酸加速替代化学法产品。新产品方面，生物法壬二酸技术和产业化取得突破，已进入客户送
样阶段；生物基哌啶2025年首次规模化生产，销售首年已成为国内主要供应商；长链聚酰胺改性产品实现规模化销售。报
告期内公司完成对安徽微尺度科技有限公司的收购，将长链二元酸下游衍生产品聚酯多元醇类中间体纳入体内，业务边界
从单体、聚合物向终端中间体延伸。与招商局集团体系的合作全面深化，合肥生物制造新材料下游应用产业化基地按计划
推进，安徽禾纤改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代部分生产线进入设备调试阶段，“单体—树脂—复材—应用制
品”产业链生态已在合肥全面搭建落地，后续可在全国推广复制。此外，公司前瞻性布局AI技术，持有AI蛋白质设计公司
分子之心约17.43%股权，自主搭建的高通量研发平台已进入调试阶段。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为7.73/8.82/9.82亿元，EPS分别为1.07/1.2
2/1.36元，对应当前PE分别为42.3x/37.0x/33.3x。我们看好公司持续布局生物基材料产业链，为生物基材料替代石化材
料、生物能源替代化石能源、轻量化节能等多个领域提供更高效的解决方案。
风险分析
（1）核心技术人员流失风险：生物制造行业对企业的技术实力有较高的要求，且随着公司业务规模的扩大、生物制
造技术的不断迭代和工艺水平的提升，技术人员队伍的传承性和持续创新能力至关重要。若未来行业内潜在竞争对手提供
更优厚的薪酬、福利待遇吸引公司人才，或公司受其他因素影响导致公司技术人才流失，而公司又不能安排适当人选接替
或及时补充相关技术人员，则可能带来研发进程放缓或暂时停顿的风险，对公司保持持续竞争力和业务的持续发展造成不
利影响。
（2）核心技术外泄或失密风险：通过长期的技术积累和探索，公司掌握了系列生物法长链二元酸、系列生物基聚酰
胺等产品相关的核心技术，公司掌握的核心技术是公司保持竞争优势的基础。公司已通过完善专利布局、与技术人员签订
保密协议、加强软件及硬件管理等措施保护自身核心技术及商业机密，防范潜在的知识产权纠纷。未来若公司发生核心技
术外泄或失密事件，导致相关核心技术被竞争对手获知或模仿，将对公司发展产生不利影响。
（3）技术研发滞后风险：近年来投资界、科学界、政府对合成生物学高度重视，加速了该领域技术科学和产业化研
究水平的提升，若竞争对手获得更多资源，有可能在该领域取得相对公司更先进的技术，公司可能因此面临更激烈的市场
竞争，影响公司的盈利能力。
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2026-08-25│凯赛生物(688065)26H1业绩表现亮眼，持续推进投资赋能 │华安证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入19.00亿元，同比增长13.73%；归属于母公司所有者净利润3.7
3亿元，同比增长20.75%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.29亿元，同比增长10.88%。2026年二季度
公司实现营业收入10.26亿元，同比增长14.60%；归属于母公司所有者净利润2.07亿元，同比增长20.56%；扣除非经常性
损益后归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比增长12.40%。
长链二元酸销量稳步增长，生物基聚酰胺扭亏为盈。
2026年上半年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收17.07亿元，同比+13.75%，毛利率为42.64%，同比增加0.06
pcts。公司上半年生物法癸二酸加速替代化学法同类产品，已稳固市场主导地位；新产品生物法壬二酸的技术和产业化取
得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入顺利，下游各领域客户持续开发中，系列产品销量稳步增长
。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.08亿元，同比增长63.35%，毛利率为0.57%，扭亏为盈，产品持续推进验证，长
链聚酰胺改性产品实现规模化销售。生物基连续纤维热塑型复合材料（Bio-PPACFRT）在更多应用领域完成了产品开发、
客户测试和商业化验证。
招商局集团合作顺利推进，收购核心单体产业链扩充。
公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026年上半年，位于安徽省合肥市的生物制造新材料
下游应用产业化基地项目建设按计划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的
部分生产线进入设备调试阶段。凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地
。报告期内，公司积极推进核心单体下游的产业链整合投资，于报告期内完成了对微尺度的收购，将其纳入公司合并报表
范围。微尺度的重点经营产品是脂肪族长链聚酯多元醇中间体，下游涉及建筑材料、涂料、新能源等终端行业。公司正同
微尺度积极推进投后整合及业务赋能，助力其快速发展。
投资建议
公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026
-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元，同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、37、31倍，维
持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-08-23│凯赛生物(688065)业绩符合预期，长链二元酸稳健增长，生物基聚酰胺有望加│申万宏源 │增持
│速放量 │ │
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公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收19.00亿元（YoY+14%），归母净利润3.73亿元（YoY+21%），扣非归
母净利润3.29亿元（YoY+11%），销售毛利率35.73%，同比+1.88pct，净利率19.45%，同比+2.44pct。其中，26Q2单季度
实现营收10.26亿元（YoY+15%，QoQ+17%），归母净利润2.07亿元（YoY+21%，QoQ+25%），扣非归母净利润1.81亿元（YoY
+12%，QoQ+23%），业绩符合预期。26Q2公司销售毛利率35.47%，同比+1.44pct，环比-0.57pct，净利率20.02%，同比+2.
16pct，环比+1.22pct。费用方面，26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率合计11.82%，同比+4.62pct，环比-5.06pct
，其中财务费用-0.14亿元（虽然汇率波动带来汇兑损失，但公司单季度利息收入0.87亿元），同时公司计提资产+信用减
值损失0.28亿元。截至2026年中报，公司固定资产35.25亿元，在建工程68.99亿元。
长链二元酸系列产品实现稳健增长，哌啶、壬二酸等新品推进顺利，生物基聚酰胺系列产品有望加速放量。根据2026
年中报数据披露，公司长链二元酸系列实现营收17.07亿元（YoY+14%），毛利率42.64%，同比+0.05pct；生物基聚酰胺系
列实现营收1.08亿元（YoY+63%），毛利率0.57%，同比+8.23pct。具体来看：长链二元酸方面，公司持续拓展市场空间，
系列产品销量稳步增长，生物法癸二酸加速替代化学法产品，已稳固市场主导低位，新产品壬二酸取得产业化突破，进入
客户送样阶段，此外生物基哌啶市场导入顺利；生物基聚酰胺方面，产品开发推广加速展开，产品逐步实现规模化销售。
此外，报告期内公司收购微尺度，布局二元酸下游聚酯多元醇类中间体等领域。
打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。报告期内，公司与招商局
集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计
划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。凯
赛系列生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间，
且该模式后续可在全国范围内参照推广落地。同时，公司持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系，构建内部团队并战
略投资分子之心，目前自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段，平台覆盖从菌种开发到材料应用的多个方
向。
投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.10、8.28、10.08亿元，当前市值对应PE为46、39、32
X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞
后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。
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2026-08-20│凯赛生物(688065)生物基材料产业链加速拓展 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布半年报，2026年H1实现营收19.00亿元（yoy+13.73%），归母净利3.73亿元（yoy+20.75%），扣非净利3
.29亿元（yoy+10.88%）。其中Q2实现营收10.26亿元（yoy+14.60%，qoq+17.28%），归母净利2.07亿元（yoy+20.56%，qo
q+24.92%）。公司归母净利高于我们前瞻预期（1.8亿元），主要是生物基聚酰胺业务盈利明显改善。我们认为，伴随公
司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。我们维持公司26-28年归母净利
润预测，并维持“买入”评级。
主营业务放量与毛利率改善带动业绩增长
2026H1公司长链二元酸及其下游衍生产品系列实现收入17.07亿元，同比+14%；毛利率为42.64%，同比+0.6pct。报告
期内长链二元酸产品持续拓展市场空间，系列产品销量稳步增长。生物基聚酰胺树脂及改性产品的开发推广加速展开，长
链聚酰胺改性产品实现规模化销售，26H1生物基聚酰胺系列实现收入1.08亿元，同比+64%；毛利率修复至0.57%，较25年
全年-14.69%的毛利率水平明显改善。费用端，H1销售、管理及研发费用分别同比+4.51%/+8.97%/+2.81%，受美元兑人民
币汇率波动影响，财务费用有所增加。
外延收购延链补链，生物基材料布局持续深化
报告期内，公司新产品生物法壬二酸的技术和产业化取得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入
顺利，下游各领域客户持续开发中。同时公司完成对安徽微尺度的收购并将其纳入合并报表范围，新增脂肪族长链聚酯多
元醇等产品，进一步向长链二元酸下游衍生品延伸。公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026
年上半年，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。我们认
为，伴随公司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。
结合可比公司26年Wind一致预期平均42xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚
酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年51xPE，对应目标价60.18元。（前值68.44元，对应58
倍26年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
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2026-06-18│凯赛生物(688065)生物制造产业开拓者，生物基材料研产销一体平台 │招商证券 │买入
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凯赛生物是国内生物制造产业的开拓者之一，技术平台、产能、知识产权、招商局集团赋能构成凯赛生物坚实护城河
。生物制造化学品和生物高分子材料两大产品矩阵构成公司持续增长引擎。
凯赛生物：生物基材料平台企业，技术、产能、知识产权、招商局集团赋能构成凯赛生物坚实护城河。凯赛生物从长
链二元酸生物制造技术出发，完成从长链二元酸全球龙头公司到生物基材料平台企业跨越。技术水平上，凯赛生物具备从
菌种到工艺到材料一体化研发的完整能力，并前瞻布局AI赛道，对外投资分子之心强化“AI+生物制造”能力；产能规划
上，凯赛生物布局完善，产业链上下游布局充分支持产品放量；知识产权保护是生物制造行业的严肃议题，公司在知识产
权保护工作上经验丰富，具备核心竞争力；招商局集团通过股权投资与业务深度参与凯赛生物产业生态，全方位赋能生物
制造业务发展。以上四点构成凯赛生物核心壁垒。
从单体到终端，生物制造化学品与生物高分子材料两大矩阵构成凯赛生物持续增长引擎。凯赛生物将业务划分“生物
制造化学品”和“生物高分子材料”两大板块，协同发展。生物制造化学品板块重点布局长链二元酸系列产品、含氮杂环
化合物和二元胺系列产品，凯赛生物不断拓展品类，保持稳定持续的增长。生物高分子材料领域重点布局工程改性塑料、
热塑性复合材料和高阻隔材料等，下游应用广阔，可分别用于新能源领域、物流载运领域、现代建筑领域、食品包装、工
业阻隔材料、管道系统等等。未来随着应用场景的进一步开发，有望成为凯赛生物未来成长动能。
给予“强烈推荐”投资评级。凯赛生物作为生物制造领域龙头企业，我们看好公司生物制造化学品与生物高分子材料
两大矩阵协同发力带来的未来成长性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.03亿元、8.37亿元、10.22亿元，同
比分别+25%、+19%、+22%，对应PE分别为44x、37x、30x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：研发不及预期风险、下游应用开发不及预期风险、竞争加剧风险等。
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2026-05-28│凯赛生物(688065)长链二元酸放量带动营收增长，生物基新材料下游应用加速│长城证券 │买入
│落地 │ │
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事件：2026年4月24日，凯赛生物发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为32.95亿，同比上涨11.40%；归母净利
润5.61亿元，同比上涨14.68%；扣非净利润5.21亿元，同比上涨12.04%。
2026年4月30日，凯赛生物发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为8.75亿，同比上涨12.73%；归母净利润1.66
亿元，同比上涨21.01%；扣非净利润1.48亿元，同比上涨9.07%。
点评：2025年公司盈利水平同比提升。2025年公司总体销售毛利率为34.22%，较2024年上涨2.97pct。2025年公司财
务费用同比上涨39.72%；销售费用同比上涨10.05%；研发费用同比上涨1.95%。我们认为，公司2025年盈利水平提升的主
要原因是公司主营产品长链二元酸系列持续放量、受工艺进步与规模效应的影响。
2025年公司经营活动产生的现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，同比下跌50.77%
，主要系为满足生产销售需求，公司增加原辅料和能源采购；投资性活动产生的现金流量净额为-7.26亿元，同比上涨11.
81%；筹资活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比上涨2786.57%，主要系公司完成向特定对象发行A股股票1.38亿股
，共募集资金59.15亿（净额）所致。期末现金及现金等价物余额为91.20亿元，同比上涨75.87%。应收账款周转率上升，
从2024年同期的12.06次变为12.10次。存货周转率上升，从2024年的1.54次变为1.65次。
长链二元酸系列持续放量，新产品生物基哌啶处于产能爬坡阶段。根据2025公司年报，公司主营产品长链二元酸系列
、生物基聚酰胺系列毛利率分别为42.88%、-14.69%，分别同比上涨3.17、1.15pct。公司长链二元酸系列持续放量，带动
销售收入同比增加9.94%，生产工艺进步及规模效应带动毛利率同比上涨；销量同比增长10.97%，且为应对市场对于二元
酸的需求增量，公司进一步加大长链二元酸的生产备货，2025年长链二元酸系列库存量同比增长68.52%。公司生物基聚酰
胺系列产品销售收入同比下降11.71%，产品处于商业化推广阶段；销量同比下降17.53%，主要因为下游配套工艺及设备改
进及客户认证过程均需要时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中，产能利用率仅9.2%。我们认为，公司
长链二元酸产品持续放量，为业绩提升提供稳定基础，且随着公司新产品在应用端逐步推广、产能利用率逐步提升，未来
有望为公司贡献更多业绩。
招商局集团近60亿元定增落地，新增产能有望被逐步消化。根据2025公司年报，公司以定向增发的方式在股东层面引
入招商局集团的交易正式完成，以此引入59.15亿元资金用于业务发展，公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的
合作也全面展开。2025年，凯赛生物在安徽省合肥市启动建设了国内首个生物制造新材料下游应用产业化基地，并新增设
立三个项目公司。2025年1月，公司联合招商创科、合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥）公司，业务聚
焦预浸带、板材等生物基聚酰胺复合材料中间产品的开发与销售，并下设生物制造新材料应用研发推广中心。2025年4月
，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料有限责任公司，重点开发生物基聚酰胺复合材料在管道及氢气储存领域
的产品方案。
根据2025公司年报，基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集
装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，未来公司有望向招商局集团体系内客户形成批量销售，促进新增产能的消化。同
时，公司还有望借助本次与招商局集团深度合作的机会，为公司向更多客户推广自身产品，打造具有示范效应的下游客户
合作项目，从而进一步推动新增产能的消化。
“双碳”政策红利释放，前沿技术破局助力产业化项目落地。根据公司2025年报，公司主要产品包括生物基哌啶，其
产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，推动相关领域的绿色革新。在研项目方面，公司在农业废弃
物的高值化利用这一项目中逐步实现三素有效分离，并进一步延伸至下游应用，实现秸秆综合利用工艺的开发。这一技术
进步可制备各类性能优异的生物基可降解材料，开发下游应用，完成对石油化工产品的替代。前沿技术推进方面，根据公
司2025年报，位于合肥高新区的生物基聚酰胺改性生产线部分建成；与招商创科、合肥产投合资的“生物基聚酰胺复材生
产线”，以及与杭州卡涞合资的“电池壳生产线”，均已正式进入设备调试阶段。我们认为，公司未来或将持续深化与“
双碳”政策的共振，随着前沿技术破局与产业化项目的多点开花，前期的研发与产能投入有望转化为利润增量，从而支撑
公司长期成长。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为38.91/46.14/56.89亿元，实现归母净利润分别为7.77/8.73/10
.17亿元，对应EPS分别为1.08/1.21/1.41元，当前股价对应的PE倍数分别为39.1X、34.8X、29.9X。我们基于以下几个方
面：1）随着公司长链二元酸逐步放量，以及未来新产品的推广落地，公司产能有望得到充分利用，业绩有望迎来持续增
长；2）招商局集团60亿定增落地，有助于公司消化新产能，利好公司业绩；3）公司产品开发与“双碳”政策共振，前沿
技术破局与产业化项目有望逐步转化为利润增量。我们看好公司与招商局合作带来的优势及新产品的放量，维持“买入”
评级。
风险提示：技术人员流失风险；原材料、能源价格及运费波动风险；生物基新材料产业化推广进程不及预期风险；产
品价格下降风险等
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2026-05-12│凯赛生物(688065)长链二元酸产销增长，生物基材料有望放量 │华安证券 │买入
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事件描述
4月24日与4月30日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入32.95亿元，同比增长11.40
%；归属于母公司所有者净利润5.61亿元，同比增长14.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.21亿元
，同比增长12.04%。2026年一季度公司实现营业收入8.75亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；归属于母公司所有者
净利润1.66亿元，同比增长21.01%，环比增长50.59%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比
增长9.07%，环比增长60.24%。
长链二元酸持续放量，带动公司业绩增长。
2025年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收29.35亿元，同比+9.94%；年产销量首次跨越10万吨台阶，实现产
量11.11万吨（同比+33.54%）、销量10.08万吨（同比+10.97%），产销两旺下受规模效益影响及生产工艺进步，毛利率同
比上年度增加3.17个百分点。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.27亿元，同比下降11.71%，目前产品处于商业化推广
阶段，下游配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间，报告期内实现产量0.92万吨（同比+3.13%）、销量0.64
万吨（同比-17.53%），毛利率为-14.69%，同比上年提升1.15个百分点，亏损有所收窄。
高油价与碳中和背景下，生物基材料价值凸显。
据麦肯锡展望，未来全球60％的产品可以由生物法合成；据CBInsights预测，合成生物潜在可替代工业品市场约14.5
万亿元、农业市场约8300亿元、食品饮料市场约3000亿元、消费品市场约2000亿元、医疗健康市场约1800亿元。长链二元
酸领域，伴随生物基产品性能及经济性等竞争力日趋增强，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸（以DC12等为主）逐
步退出市场，公司产品已经占有全球市场主导地位；生物基聚酰胺领域，公司生物基产品某些牌号与化工法聚酰胺66产品
性能接近，但相比聚酰胺66，公司不同品类产品有各自的性能特点和适用的应用领域，如PA56、PA5T/X、PA510等在热稳
定性、阻燃性、耐高温等方面更加优越。据百川盈孚，当前地缘冲突推升全球原油价格，聚酰胺66成本推动下4月均价为2
.2万元/吨，同比+30%，环比+20%，高油价下生物基材料兼具性价比与碳排放优势，有望实现加速替代。
新项目稳步推进，成长空间广阔。
公司于2025年初完成生物基哌啶许可证办理，并在年内首次规模化生产，产品质量与传统石油基产品相当，达到农药
和医药等领域客户要求。目前客户导入顺利，销售首年已成为国内哌啶主要供应商，产品占据中国市场主导地位，当前处
于产能爬坡阶段。后续乌苏生产基地在建的2万吨/年长链二元酸项目预计于2026年三季度投产，太原基地年产50万吨生物
基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，预计于2027年12月投产，伴随新产品、新项目有序推进，公司成长
空间广阔。
投资建议
公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026
-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元（2026、2027年原值为8.49、11.22亿元，新增2028年盈利预测），
同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、38、31倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-09-09│凯赛生物(688065)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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1.今年中报公司生物基聚酰胺销售增长较为显著，能否介绍一下聚酰胺的产销量情况？
答：2026年上半年，公司生物基聚酰胺系列实现营业收入1.08亿元，同比增长63%，毛利率0.57%。目前公司聚酰胺产
能利用率仍处于相对低位，随着下游市场开拓及规模提升，单位固定成本有望逐步摊薄。目前聚酰胺竞争格局激烈，公司
长链聚酰胺、高温聚酰胺性价比优势明显，2026年上半年长链聚酰胺改性产品实现规模化销售，公司将继续积极推进市场
拓展与降本增效，具体经营情况请以公司公告为准。
2.请问公司壬二酸的市场情况如何，公司目前的进度如何？
答：壬二酸全球市场空间约1.5万吨，下游涵盖特种聚酰胺、润滑油、化妆品等。公司全球首次实现生物法壬二酸技术
和产业化突破，已进入客户送样阶段；期望复制癸二酸路径，以性价比和质量优势快速抢占化学法同类市场。
3.公司跟分子之心在AI方面的合作进展如何，未来如何加深合作？
答：公司看好AI技术对生物制造研发范式的变革，2023年领投分子之心Pre-A轮并持续增持，目前为其最大外部股东，
持股比例超过15%。分子之心专注于AI蛋白质设计领域，双方在关键酶设计、代谢通路优化等方面开展协同。同时公司自
建AI团队及高通量研发平台，旨在将AI技术应用于从菌种开发到材料应用的全链条研发体系。
4.公司投资微尺度的原因？未来是否会考虑其他方向并购投资？
答：公司投资微尺度是围绕长链二元酸核心单体向下游产业链整合的战略举措。微尺度主营业务为长链二元酸下游衍
生物——脂肪族聚酯多元醇中间体，在建筑材料、涂料、新能源胶等领域具备产品开发与渠道优势，整合后有助于巩固公
司在长链二元酸产业链的竞争格局，同时推动公司从单体收入驱动向聚合物及下游应用方向转型。目前已完成投资交割，
正推进投后整合与业务协同，包括技术赋能、产品开发、客户渠道拓展等。未来公司将继续围绕长链二元酸下游衍生物及
新材料方向，审慎评估并购及投资机会。
5.二元酸在建2万吨扩产项目的后续投产和爬坡节奏如何？
答：2025年公司长链二元酸产销量创历史新高，基于市场供需情况，公司在新疆启动2万吨长链二元酸扩产项目建设
，目前项目仍在建设中，预计2026年下半年可满足生产条件。
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