研报评级☆ ◇688085 三友医疗 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.38│ 0.05│ 0.28│ 0.46│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 8.15│ 7.71│ 7.69│ 6.47│ 6.85│ 7.44│
│净资产收益率% │ 10.37│ 4.99│ 0.60│ 3.90│ 6.30│ 9.12│
│归母净利润(百万元) │ 190.82│ 95.58│ 11.47│ 84.95│ 139.29│ 210.11│
│营业收入(百万元) │ 649.15│ 460.39│ 453.60│ 587.43│ 745.14│ 947.86│
│营业利润(百万元) │ 229.09│ 120.43│ 21.07│ 104.87│ 181.52│ 274.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-19 买入 维持 --- 0.34 0.54 0.78 中银证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.36 0.52 0.67 中信建投
2025-10-30 增持 维持 --- 0.26 0.48 0.77 平安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.27 0.46 0.71 华安证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.10 0.17 0.33 财通证券
2025-10-10 买入 维持 --- 0.38 0.55 0.74 中信建投
2025-10-09 增持 首次 --- 0.26 0.48 0.77 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-19│三友医疗(688085)国际化表现亮眼，国内业务逐步恢复 │中银证券 │买入
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公司公布25年三季报，前三季度实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；归母净利润为6,198.13万元，同比增长623.19
%，扣非归母净利润为4,935.58万元，同比增长1,737.69%；公司三季度快速增长，考虑到公司超声骨刀业务处于快速放量
阶段，国际化业务也已开始逐步突破，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。
支撑评级的要点
集采影响基本消退，超声骨刀维持快速增长。过去两年由于骨科行业集采的因素，公司经营端存在一定的压力，但从
三季度的经营情况看，集采对公司的影响基本已经消退。分季度看，公司第三季度实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；
归母净利润2,538.05万元，同比增268.13%；扣非后归母净利润2,333.17万元，同比增长418.26%。其中，公司超声骨刀业
务表现亮眼，前三季度，水木天蓬合并层面实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同
比增长179.65%；已基本完成2025年度的业绩承诺。前三季度，水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上的
增速，这进一步体现终端市场对超声骨刀技术和产品的认可。目前，水木天蓬已经在18个省市完成物价挂网，未来，我们
判断伴随水木天蓬在更多省份物价挂网的完成，超声骨刀销量有望持续提升。
国际化业务进展迅速，美国市场逐步突破。公司国际化业务进展迅速，第三季度，公司法国子公司Implanet实现营业
收入291.59万欧元，同比增长26.37%，其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度业绩超过
法国区域，前三季度美国业务同比增长83.04%，已经成为公司国际化业务增长的重要引擎。我们认为，美国市场的突破进
一步体现了公司平台布局的优势，公司通过“机器人+超声骨刀+JSS为代表的高端植入物”的布局相互协同，有望持续在
海外市场中保持竞争优势，我们看好公司在美国市场的发展前景。
国内创新产品逐步进入收获阶段，国内业务未来有望保持稳定发展。公司在国内早期布局的创新产品逐步进入收获期
。今年7月，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了中国国家药监局的注册批准，进一步丰富了公司非融合
脊柱产品线。9月，公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及其相关智能化产品通过国家药监局医疗器械技术审评中
心创新医疗器械特别审查程序，获批进入创新通道，成为三友医疗创新研发体系在2025年的又一重要里程碑。此外，公司
另一控股子公司的“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”也已于2025年4月进入创新通道，伴随创新产品的逐步落地，公司国
内业务有望保持稳定发展。估值
公司三季度推出股权激励计划，预计会产一定的摊销费用，基于此我们对公司的盈利预测进行一定的调整，预计公司
25-27年归母净利润为1.15/1.79/2.59亿元（原25-27年预测为1.22/2.02/2.67）亿元，对应EPS分别为0.34/0.54/0.78元
，当前股价对应PE分别为55.7/35.7/24.7x，考虑到公司超声骨刀业务处于快速放量阶段，国际化业务也已开始逐步突破
，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。
评级面临的主要风险
集采进一步加强，对公司销售产生影响；公司国际化进展不达预期；超声骨刀放量不及预期。
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2025-11-16│三友医疗(688085)超声骨刀持续快速放量，海外业务稳健增长 │中信建投 │买入
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Q3业绩符合预期，国内业务终端手术量和销售业绩稳定增长，国际业务尤其是美国市场业务保持了持续的业绩增长，
水木天蓬国内及海外市场延续了快速增长趋势。展望Q4及明年，公司国内脊柱业务有望实现稳健增长，超声骨刀及海外业
务有望持续放量。欧美骨科市场广阔，公司依托法国子公司Implanet平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有
望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司收入、利润有望回归快速增长轨道。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收3.91亿元（+17.65%），归母净利润0.62亿元（+623.19%），扣非归母净利润0.49亿元
（+1737.69%）。基本每股收益0.19元/股。
简评
业绩符合预期，水木天蓬国内外均实现快速增长
2025年前三季度公司实现营收3.91亿元（+17.65%），归母净利润0.62亿元（+623.19%），扣非归母净利润0.49亿元
（+1737.69%）。Q3单季度营收1.42亿元（+17.44%），归母净利润0.25亿元（+268.13%），扣非归母净利润0.23亿元（+4
18.26%）。业绩符合预期，国内业务终端手术量和销售业绩稳定增长，国际业务尤其是美国市场业务保持了持续的业绩增
长，水木天蓬国内及海外市场延续了快速增长趋势。
前三季度水木天蓬实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长179.65%；扣非归
母净利润0.54亿元，同比增长97.81%，已基本完成2025年度的业绩承诺。前三季度水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金
额均实现了50%以上的增速，并实现海外收入1800多万元，实现近翻倍的增长。
第三季度Implanet实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%，其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%
，连续第二个季度超过法国成为Implanet单一最大市场。
展望Q4及明年，国内脊柱业务有望稳健增长，超声骨刀及海外业务有望快速放量
随着脊柱集采影响出清，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长趋势。预计25年底或26年初将进行新一轮脊柱集采续约
，参考此前关节、创伤集采的续约情况，我们预计脊柱集采续约出现价格大幅降低的可能性较小。公司在国内脊柱市场有
望凭借差异化产品定位和渠道拓展，实现份额的持续提升和收入的稳健增长。超声骨刀业务目前国内渗透率较低，随着刀
头耗材在更多省份进入物价目录，耗材的收入占比持续提升，超声骨刀收入有望实现快速增长。海外业务依托法国子公司
Implanet平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司收
入、利润有望回归快速增长轨道。
毛利率有所提升，经营性净现金流显著改善
前三季度销售毛利率74.31%（+4.63pp），预计主要由于去年同期毛利率基数较低，及公司产品结构优化。
销售费用率31.84%（+0.32pp），管理费用率10.93%（-1.06pp），研发费用率14.22%（-5.00pp），财务费用率为-2.
23%（-0.54pp）。研发费用率显著降低主要系全资子公司水木天蓬的股权激励确认的一次性激励费用导致去年同期研发费
用基数较高。经营活动现金流净额0.26亿元（+362%），主要系收入增加带来的回款增加。应收账款周转天数57.4天，同
比增加3.6天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。
短期看好脊柱业务重回稳健增长，中长期看好脊柱领域全面布局下国内外业务实现快速增长
短期来看，脊柱集采影响出清后，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长，超声骨刀及海外业务有望持续放量。中长期
来看，脊柱行业成长性良好，公司有望维持国内行业龙头地位，打造脊柱植入物+超声骨刀+机器人智能化产品组合，进一
步拓展海外成长空间。我们预计2025-2027年公司实现收入5.45亿元、6.75亿元、8.40亿元，同比增长20.2%、23.8%、24.
4%；实现归母净利润0.90亿元、1.30亿元、1.67亿元，同比增长684.8%、44.0%、28.8%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：目前骨科脊柱集采已经全面落地，执行周期三年，后续集采品种将会进行续约，续约政策变
化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活
动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。
2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进
一步加剧。
3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局脊柱微创、超声骨刀等产品的升级，新产品的研发存在
不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
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2025-10-30│三友医疗(688085)收入保持稳健增长趋势，国际业务表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：
公司2025年前三季度实现营业收入3.91亿元，yoy+17.65%，实现归母净利润6198万元，yoy+623.19%，实现扣非归母
净利润4936万元，yoy+1737.69%。单Q3来看公司实现营业收入1.42亿元，yoy+17.44%，实现归母净利润2538万元，yoy+26
8.13%，实现扣非归母净利润2333万元，yoy+418.26%。
平安观点：
公司收入端保持稳健增长，国际业务和水木天蓬业务表现优异。公司单三季度收入保持稳健增长趋势，其中1）国内
业务终端手术量和销售业绩实现稳定增长；2）国际业务尤其是美国业务保持了持续的业绩增长，2025Q3法国子公司Impla
net实现营业收入291.59万欧元，同比+26.37%，而美国业务实现收入106.20万欧元，同比+22.21%，连续两个季度业绩超
过法国成为Implanet单一最大市场，前三季度累计来看美国业务同比+83.04%，驱动国际业务快速增长；3）水木天蓬国内
外市场均保持了快速增长趋势，2025年前三季度水木天蓬合并层面实现营业收入1.15亿元，yoy+52.21%，实现归母净利润
5770万元，yoy+179.65%，已基本完成2025年度的业绩承诺，其中国内市场截至Q3末已完成18个省市物价挂网，为后续市
场拓展奠定基础；国际市场快速拓展、其中美国市场前三季度实现收入1800多万元、实现近翻倍增长。毛利率改善显著，
经营质量持续向好。公司单Q3毛利率77.04%，同比环比均有所提升，预计主要为收入提升带来的规模优势和产品结构变化
；期间费用控制良好，其中销售费用率32.63%（yoy+1.56pp）、管理费用率10.03%（yoy-1.88pp）、研发费用率12.82%（
yoy-3.83pp），公司持续加大销售投入，管理和研发费用率随收入规模增长有所降低；公司单Q3净利率15.70%，逐步有所
提升，整体盈利质量持续向好。
创新产品进展不断，为长期发展奠定基础。25Q3公司的法国Implanet子公司创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了国家
药监局注册批准，该产品可配合公司疗法创新的全系列脊柱内固定系统，为临床医生提供更全面、更先进的脊柱手术治疗
方案；该产品获批进一步丰富了公司非融合脊柱产品线，提升了整体产品竞争优势。此外，公司孵化并投资的春风化雨脊
柱手术机器人及其相关智能化产品于2025年9月获批进入创新通道，成为三友医疗创新研发体系在2025年的又一重要里程
碑。
投资建议：公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间。我们维持预测公司20
25/2026/2027年分别实现归母净利润0.87/1.60/2.57亿元，维持"推荐"评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策降价超预期；4）国际化推广不及
预期等风险。
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2025-10-29│三友医疗(688085)国际化业务加速放量，美国市场表现亮眼 │华安证券 │买入
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事件：
2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入3.91亿元（+17.65%），归母净
利润0.62亿元（+623.19%），扣非净利润0.49亿元（+1,737.69%）。单三季度，公司实现营业收入1.42亿元（+17.44%）
，归母净利润0.25亿元（+268.13%），扣非净利润0.23亿元（+418.26%）。
点评：
超声骨刀高速放量，国际化业务美国市场成增长主引擎
公司业绩符合预期，核心增长引擎水木天蓬延续高速增长态势。2025年前三季度，水木天蓬合并层面实现营业收入1.
15亿元（+52.21%），归母净利润0.58亿元（+179.65%），已基本完成2025年度业绩承诺。其中，高毛利的骨刀刀头耗材
业务增长强劲，前三季度刀头发货数量和销售金额均实现50%以上的增速，驱动业务向持续性耗材消费模式转型。海外市
场同样表现优异，前三季度实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长。国际化业务方面，子公司Implanet在Q3实现收入
291.59万欧元（+26.37%），美国市场的开拓取得重大进展，Q3美国市场实现收入106.20万欧元（+22.21%），连续第二个
季度业绩超过法国成为Implanet单一最大市场。前三季度美国业务同比增长83.04%，已成为公司国际化业务最重要的增长
引擎。
创新管线捷报频传，机器人与JAZZ系统构筑长期壁垒
公司创新研发体系在2025年迎来重要里程碑。2025年9月，公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人通过国家药监
局创新医疗器械特别审查程序，进入“创新通道”，该机器人创新的双臂设计及与超声骨刀的协同功能，有望在未来构建
强大的技术壁垒。此外，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获得中国国家药监局注册批准，并于1
0月21日完成中国首例手术。该产品作为国内独家产品，可用于延缓相邻节段退变，市场潜力巨大，公司将采取高价策略
，有望成为新的增长点。为支持海外业务发展，公司管理层及核心人员计划以自有资金对法国子公司进行增资，彰显了对
国际化战略的坚定信心与承诺。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现5.99/7.59/9.52亿元，同比增长32.0%/26.8%/25.4%；归母净利润分
别实现0.90/1.54/2.38亿元，同比增长684.8%/71.6%/54.0%；对应EPS为0.27/0.46/0.71元；对应PE倍数为74/43/28X。维
持“买入”评级。
风险提示
海外产品推广不及预期，产品注册及获批进度不及预期，国际贸易摩擦风险。
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2025-10-28│三友医疗(688085)脊柱业务恢复增长，国际化进程加速 │财通证券 │增持
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事件：2025年第三季度，公司实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2,538万元，同比跃升268.13%；
2025年前三季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润6,198万元，同比增长623.19%。
国内业务恢复增长，水木天蓬快速放量：2025年第三季度，国内业务在全国全面集采的大环境下实现手术量及销售业
绩稳定增长；2025年前三季度，水木天蓬合并层面实现营收1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，
同比增长179.65%；2025年前三季度，水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现了50%以上的增速；其中，水平天蓬
实现海外收入约1800万元，实现近翻倍的增长。
国际化业务持续增长，Implanet助力丰富产品矩阵：2025年第三季度，Implanet实现营收291.59万欧元，同比增长26
.37%；其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%；Implanet2025年前三季度美国业务同比增长83.04%，表明
公司出海顺利。2025年7月，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局的注册批准，进一步丰富
公司非融合脊柱产品线。
投资建议：脊柱业务恢复增长，国际化进程加速。我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.90/7.52/9.70亿元，归
母净利润0.33/0.55/1.10亿元。对应PE分别为205.2/121.7/61.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：集采续约降价超预期；汇率波动风险；研发进展不及预期。
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2025-10-10│三友医疗(688085)超声骨刀及海外业务快速增长，下半年有望延续高增长趋势│中信建投 │买入
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核心观点
中报业绩符合预期，超声骨刀、海外业务快速增长，带动整体收入稳健增长，利润在低基数下增速较高。联营公司春
风化雨手术机器人产品通过创新器械审查程序，具有较强差异化创新性，有望与公司原有产品形成较强协同。展望下半年
，公司国内脊柱业务有望实现稳健增长，超声骨刀及海外业务有望持续放量。欧美骨科市场广阔，公司依托法国子公司Im
planet平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司收入
、利润有望回归快速增长轨道。
事件
公司发布2025年半年报
上半年实现营收2.50亿元（+17.77%），归母净利润0.37亿元（+2083.64%），扣非归母净利润0.26亿元（+1532.90%
）。基本每股收益0.11元/股。
动态信息评述
业绩符合预期，水木天蓬及海外业务快速增长
公司上半年实现营收2.50亿元（+17.77%），归母净利润0.37亿元（+2083.64%），扣非归母净利润0.26亿元（+1532.
90%）。Q2单季度营收1.33亿元（+6.11%），归母净利润0.24亿元（+530.37%），扣非归母净利润0.15亿元（+1185.16%）
。业绩符合预期，超声骨刀、海外业务快速增长，带动整体收入稳健增长，利润在低基数下增速较高。上半年公司脊柱植
入物收入1.59亿元，同比+11%；创伤植入物收入0.09亿元，同比-7%；有源设备收入0.79亿元，同比+64%。上半年水木天
蓬合并报表层面实现收入7399万元，同比增长64.80%，其中国内超声骨刀刀头耗材实现收入4200多万元，同比增长超50%
。水木天蓬合并报表层面实现归母净利润3891万元，同比增长359%；扣非后归母净利润3582万元，同比增长131%，已完成
2025年对应业绩承诺的75.05%。
上半年境内收入1.98亿元，同比+11%，境外收入0.52亿元，同比+53%。Implanet实现收入581万欧元，同比增长41.10
%。Q2单季度Implanet实现销售323万欧元，同比增长71%；25Q2美国业务同比增长444%，美国整体业务第一次超过法国。
春风化雨手术机器人产品通过创新器械审查程序，有望与公司原有产品形成较强协同
9月22日，公司公告联营公司春风化雨（苏州）智能医疗科技有限公司脊柱手术机器人及其相关智能化产品于近日通
过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。产品主要创新优势包括：
1）将传统的单臂手术机器人升级为三臂手术机器人。其中，头部视觉臂专注于手术过程中的精准定位与实时监测，
为手术操作的精确性提供了保障。双臂分别搭载超声骨刀和植入物，可实现自动打孔、切割和自动置钉功能。实现手术过
程的全自动化操作，通过超前的软件硬件系统配合，明显提高了脊柱手术效率，减少手术时长的同时，提高手术的精确性
和稳定性。
2）创新性地将高精度骨科数字显微镜技术融入产品，打破过往红外成像技术的限制。通过3D激光雷达与电磁导航技
术的融合，实现动态0.9mm的高精度定位（95%置信区间），远超行业普遍的平均1-2mm标准。
3）凭借导航技术原理的创新，以及底层算法的优化，可实现快速配准，配准过程仅需1-2秒，大幅提升手术准备速度
。春风化雨的产品在全部开放手术和微创通道手术中无需术中CT扫描，进一步缩短手术时间。
展望下半年，国内脊柱业务有望回归稳健增长，超声骨刀及海外业务有望快速放量
随着脊柱集采影响出清，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长趋势。预计25年底或26年初将进行新一轮脊柱集采续约
，参考此前关节、创伤集采的续约情况，我们预计脊柱集采续约出现价格大幅降低的可能性较小。
公司在国内脊柱市场有望凭借差异化产品定位和渠道拓展，实现份额的持续提升和收入的稳健增长。超声骨刀业务目
前国内渗透率较低，随着刀头耗材在更多省份进入物价目录，耗材的收入占比持续提升，超声骨刀收入有望实现快速增长
，公司已经完成对水木天蓬少数股权的收购，有望进一步增厚利润。海外业务依托法国子公司Implanet平台及脊柱植入物
+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司收入、利润有望回归快速增长
轨道。
毛利率有所提升，净利率显著改善
2025年上半年销售毛利率72.77%（+4.64pp），预计主要由于去年同期毛利率基数较低，及公司产品结构优化。销售
费用率31.39%（-0.38pp），管理费用率11.43%（-0.59pp），预计主要由于收入提升的规模效应；研发费用率15.02%（-5
.67pp），主要系全资子公司水木天蓬的研发人员2024年4月股权激励，确认了一次性股份支付费用723.85万，导致去年同
期研发费用基数较高；财务费用率-1.56%（+0.81pp），主要系利息收入减少所致。上半年公司销售净利率12.76%（+12.2
1pp），主要受益于毛利率提升及费用率优化。经营活动现金流净额-0.08亿元（上年同期为-0.15亿元），主要系收入增
加带来的回款增加。应收账款周转天数57.4天，同比增加3.6天，基本保持稳定。
短期看好脊柱业务重回稳健增长，中长期看好脊柱领域全面布局下国内外业务实现快速增长
短期来看，脊柱集采影响出清后，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长，超声骨刀及海外业务有望持续放量。中长期
来看，脊柱行业成长性良好，公司有望维持国内行业龙头地位，打造脊柱植入物+超声骨刀+机器人智能化产品组合，进一
步拓展海外成长空间。我们预计2025-2027年公司实现收入5.78亿元、7.37亿元、9.52亿元，同比增长27.4%、27.5%、29.
2%；实现归母净利润0.93亿元、1.37亿元、1.83亿元，同比增长712.9%、46.4%、33.7%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：目前骨科脊柱集采已经全面落地，执行周期三年，后续集采品种将会进行续约，续约政策变
化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活
动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。
2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进
一步加剧。
3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局脊柱微创、超声骨刀等产品的升级，新产品的研发存在
不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
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2025-10-09│三友医疗(688085)创新筑底，国际化不断打开成长空间 │平安证券 │增持
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公司深耕骨科行业，坚持疗法创新，横向纵向打开成长空间。公司成立于2005年,始终专注于骨科植入耗材的研发、
生产与销售，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。经过多年发展，公司在
脊柱植入物耗材领域已建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位。公司主业在集采承压下不断夯实质量，入院
数量、经销商数量、市占率都有不同提升；同时公司收购法国上市公司Implanet，开始国际化进程；全资收购水木天蓬，
为后续增长提供新动能。公司经营数据在集采后经历短期阵痛期，随着集采影响逐步出清、新业务贡献逐步增大，公司经
营业绩有望迎来发展拐点。
骨科植入耗材行业有望回到稳健增长区间，公司产品不断优化，引领行业创新。骨科是典型的老年病，骨科高值耗材
具有长期发展潜力，集采影响出清后有望回到需求驱动的稳健增长区间。而后集采时代，运动医学、骨修复材料、机器人
等创新赛道有望获得更快发展，国产头部企业有望引领创新发展。公司坚持疗法创新，集采后仍不断加强研发投入，推出
新产品，丰富产品组合，持续提升核心竞争力和研发实力，使得公司在激烈的市场竞争中始终保持较为领先的地位。基于
疗法创新和对临床的深刻理解，集采前公司双头钉、雅典娜、ZINA等产品获得市场高度认可，集采后椎体成形包括囊袋产
品、Zeus产品等国内外进展顺利。
进军超声骨刀、骨科机器人，迈入设备+耗材领域，打开成长新空间。公司2024年全资收购水木天蓬，全面切入有源
设备赛道。水木天蓬超声骨刀产品性能全球领先，市场份额2022-2023年保持国内行业第一，并随着刀头耗材不断放量，
收入保持快速增长趋势。此外，公司参股春风化雨公司，布局骨科机器人赛道。骨科机器人国内外均有较大发展前景，春
风化雨目前已推出多臂机器人，解决了目前一些临床痛点，创新优势显著，未来将同时启动中国NMPA、美国FDA和欧盟MDR
认证申报，国内外同步推广。
坚持国际化战略，拥抱出海广阔空间。2024年公司增资扩股控股了法国骨科上市公司Implanet公司，并把其当做公司
国际化业务的桥头堡和品牌，直面欧美高端市场临床客户。公司出海已形成以“法国Implanet品牌的疗法创新植入物系统
+水木天蓬超声能量平台+春风化雨国际领先骨科手术机器人”为核心的强大产品力，利用Implanet现有高端销售渠道和客
户，构建和完善公司的海外营销网络，快速进入欧美高端市场。
投资建议：公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间。因此我们预计公司20
25/2026/2027年分别实现归母净利润0.87/1.60/2.57亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策降价超预期；4）国际化推广不及
预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│三友医疗(688085)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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Q1、您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
A：您好，感谢您的提问。公司结合自身的自主研发及疗法创新能力优势，持续开发创新疗法及产品，保持公司在国
内脊柱耗材领域技术领先水平的同时，以现有产品线—脊柱、创伤及超声动力系统为基础，利用公司运营网络促进公司现
有运营产品的市场销售工作。截至目前，公司控股子公司云合景从开发的“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”已通过中国药
监局的创新通道审查，公司正在尽快推进上述产品的注册工作。公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及其相关智能
化产品已通过中国药监局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。目前国内外都在同步准备注册阶段，美国FD
A 可能相对快一点，预计 2026 年底获批；欧盟认证正在持续进行中；国内注册可能需要进行临床试验，目前正在积极与
监管部门沟通相关注册材料的准备事宜。机器人的商业化要在上述准入证书获批之后，进行商业化落地。公司将持续推进
运动医学、骨科新材料和人工智能 AI 等骨科相关领域的战略规划和业务布局。谢谢。
Q2、请问公司营收情况如何？
A：您好，感谢您的提问。2025 年前三季度，公
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