研报评级☆ ◇688093 世华科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.77│ 0.74│ 1.06│ 1.62│ 2.04│ 2.54│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 7.20│ 7.46│ 8.78│ 10.14│ 11.83│
│净资产收益率% │ 13.10│ 10.23│ 14.28│ 17.67│ 19.43│ 20.98│
│归母净利润(百万元) │ 185.38│ 193.46│ 279.66│ 430.38│ 541.69│ 676.35│
│营业收入(百万元) │ 462.29│ 511.50│ 794.68│ 1178.91│ 1566.62│ 1991.80│
│营业利润(百万元) │ 214.47│ 226.36│ 322.85│ 496.67│ 624.67│ 779.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-12 买入 维持 48.25 1.50 1.93 2.49 国泰海通
2025-12-08 买入 首次 43.68 1.56 1.91 2.39 江海证券
2025-11-05 增持 维持 --- 1.79 2.28 2.74 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-12│世华科技(688093)光学材料持续放量，业绩动力充足 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司深耕中高端电子材料，AI手机爆发有望带动产品量价齐升。同时其持续拓展光电显示材料，未来增长动力充足。
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至48.25元。考虑到公司光学材料进一步放量，我们上调其2025/2026年EPS为1.50/1.93元
（前值为1.20/1.56元），预计2027年EPS为2.49元。参照可比公司平均估值（26年PE17.55X）并考虑公司材料产品壁垒较
高，给予其2026年25XPE，上调其目标价至48.25元。
深耕中高端电子材料，AI手机爆发有望带动公司产品量价齐升。公司拥有电子复合材料、光电显示模组材料和功能性
粘接剂三大产品线，应用于OLED显示模组、消费电子、AI智能硬件、汽车电子等领域。目前公司产品已应用于国内外知名
消费电子品牌、显示面板产业链客户等。考虑到AI手机性能要求高，对电磁屏蔽以及散热需求将显著提升，公司单机价值
有望随之提升。
持续拓展光电显示材料，未来增长动力充足。光学材料主要包括OCA、光学保护膜、光学涂层材料等等，整体市场空
间较大。目前高端光学材料仍是美日韩等国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。公司光学产线顺利投产，光电类
新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外企业垄断实现进口替代，目前已在逐渐放量的过程中。其主要客户包括三星
、京东方、杉金光电等公司，同时也在持续开拓其他新的客户。同时公司拟投资20.5亿元新建的“高性能光学胶膜材项目
”已开工建设，未来将进一步完善公司功能性材料的产业布局，提升公司在光学显示薄膜材料、感光材料、光学显示涂层
材料领域的能力。
催化剂。公司料号进一步导入客户新机
风险提示：中美贸易摩擦的不确定性；AI手机渗透不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-08│世华科技(688093)首次覆盖：功能性材料专精特新小巨人，高性能光学材料为│江海证券 │买入
│第二曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司为功能性材料专精特新小巨人企业。苏州世华新材料科技股份有限公司成立于2010年，为一家从事功能性材料研
发、生产及销售的国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业，具备功能性材料的核心设计合成能力，专注于为客户
提供定制化功能性材料。
公司近年来业绩保持高增长。世华科技营业收入增长速度较快，从2019年的2.41亿元增长至2024年的7.95亿元，5年C
AGR达26.96%。公司2025年前三季度营业收入达8.45亿元，同比增长49.23%，维持高增速。公司归母净利润近年来也保持
增长态势，从2019年的0.82亿元增长至2024年的2.8亿元，5年CAGR为27.84%。
公司与下游终端客户保持深度合作。公司产品已广泛应用于苹果公司、三星公司等多家知名消费电子品牌产品，并自
2013年起产品开始应用于苹果公司的生产制造过程后，自主完成了历代材料的研发和生产，与苹果公司建立了长期稳定的
合作关系，功能性材料应用于苹果的多个产品线中，如手机、平板、可穿戴设备、笔记本电脑等，未来有望受益于更多新
产品的发布与销售。
公司新募投光学薄膜材料项目。2025年9月，公司完成增发，募集资金净额达5.9亿元。公司拟通过引进先进设备、建
设高标准的制造基地，进一步聚焦公司功能性材料核心主业，建设以偏光片保护膜、OLED制程保护膜、OCA光学胶膜为主
的光学显示薄膜材料扩产项目，总投资金额为7.4亿元。募投项目相关产品技术难度较高，且目前仍主要由3M、ZACROS、L
G化学、Nitto、三菱化学、SKC等美、日、韩国际厂商垄断。
估值和投资建议：预计世华科技2025-2027年EPS分别为1.56、1.91、2.39元，对应PE分别为22.61、18.51、14.81倍
。截至2025年12月2日，根据iFinD机构一致预期，选择的可比公司2025-2027年平均PE分别为656.18、65.13和27.06倍。
结合行业平均估值，考虑到公司业绩增速以及新项目投产后空间，首次覆盖，给予公司28x估值，2025年预计EPS为1.56元
，目标价格43.68元，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；客户结构风险；募投固定资产增加的风险；行业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│世华科技(688093)光电材料进入高速成长期，定增支持后续扩产 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2025年前三季度实现营收8.45亿元(YoY+49.23
%)，归母净利润为3.16亿元(YoY+61.81%)，扣非净利润为3.05亿元(YoY+69.41%)。对应3Q25单季实现营收3.09亿元(YoY+1
9.80%，QoQ+9.92%)，净利润为1.23亿元(YoY+34.14%，QoQ+16.49%)，毛利率为61.55%(YoY+4.10pct，QoQ+3.19pct)。光
电业务营收快速增长，利润改善明显，叠加功能性电子材料利润修复，公司盈利能力同比大幅提升。
高性能光学材料业务快速放量，紧抓国产替代窗口期。公司高性能光学材料业务持续高速增长，2025年上半年该业务
实现营收1.97亿元，占总营收比重提升至约37%。其中，核心产品偏光片保护膜作为国内首家实现稳定量产供应的厂商，
充分受益于国产替代趋势，带动光学板块快速放量。目前公司光学产线处于满产状态，产能成为短期主要瓶颈，后续成长
空间将随着新增产能的落地而持续释放。
定增完成，为光学材料产能扩张提供资金保障。公司于2025年9月向特定对象发行股票17,751,479股，发行价格为33.
80元/股，实际募集资金净额为人民币5.91亿元，募集资金已于2025年9月11日到账4。本次募集资金将主要投向光学显示
薄膜材料项目，用于扩充偏光片保护膜、OCA等产品的产能，为公司光学业务的长期发展奠定坚实基础。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
由于公司光学业务盈利能力提升超出此前预期，我们上调公司盈利预测25-27年归母净利润同比增长54.7/26.8/20.6%
至4.33/5.49/6.62亿元（前值为3.4/4.0/4.6亿元），对应PE分别为22/17/14倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-19│世华科技(688093)2025年11月19日、21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司产品介绍。
答：公司主营产品包括功能性电子材料、高性能光学材料和功能性粘接剂。功能性电子材料主要是应用在消费电子、
AI智能硬件、汽车电子、医疗电子等内部或其制造组装过程中的复合功能性材料，实现电子产品内部粘接、导热、导电、
屏蔽、缓冲等功能或在产品智能化生产过程中实现抗静电、耐高温、抗腐蚀、防刮伤等器件保护功能。公司高性能光学材
料主要为应用于OLED/LCD等主流显示面板或其生产过程中的光学级复合功能性材料，对材料透射、反射、抗眩光、耐黄变
、洁净度等光学特性及抗静电、防尘、防污、屏蔽、导热、抗翘曲、耐候性等性能有较高要求。功能性粘接剂是一类具有
包括优异的粘接性能、填充性能、密封性能或光学特性的功能性高分子材料，同时可具备耐高温、耐腐蚀、导电、阻燃等
性能，形态为液态。
2.请介绍光学材料的市场空间。
答：光学材料整体市场空间较大，从全球来看，至少能够达到几百亿元人民币的级别，且单一项目体量通常较大，有
的可以达到几十亿元左右的级别。目前高端光学材料仍是国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。以偏光片保护膜
为例，按照公开信息测算，偏光片保护膜市场规模预计在50亿人民币以上，目前市场份额主要被日韩厂商占据，国产化率
较低。公司在偏光片保护膜领域已实现规模化量产和销售，未来发展可期。
3.公司毛利率情况介绍。
答：公司坚持通过产品的技术创新，实现高质量的发展。公司业务结构仍在不断优化中，每类业务情况需要细分去看
，业务逻辑有所不同，分别可以参照一下国际材料龙头公司在相关细分业务的毛利率水平。随着业务结构的优化，公司整
体毛利率水平在未来可能会有一定波动。
4.公司“高性能光学胶膜材项目”和“高性能光学和集成电路高分子材料项目”的进展如何？
答：公司位于吴江的高性能光学胶膜材项目已于今年3月底奠基开工，目前正在有序建设中，预计即将完成主体结构
封顶，明年开始生产设备将陆续进场。公司的高性能光学和集成电路高分子材料项目是公司在张家港的二期项目，未来拟
生产应用于光学显示、集成电路领域的多种高分子材料，目前已完成投资项目备案，正在按计划推进中。
5.公司在研发方面的情况如何？
答：公司高度重视研发人才的培养和引进，结合功能性材料行业特点、公司业务发展战略、行业前沿技术发展方向，
已在苏州、上海组建了包含数十名博士、硕士在内的研究团队。截至2025年半年度末，公司共有研发人员114人，占员工
总数20.77%。公司目前主要是围绕客户需求开展应用型开发，同时在提升平台化研发能力的基础上，逐步开展预研型研发
。公司在研发上一直保持相对稳定、均衡的投入。
6.公司第三季度同比增速较上半年放缓的原因。
答：公司近年来坚持优化产品结构，随着高性能光学材料的良好增长、各类产品比重的结构性变化，之前较为明显的
季度营收差异正在逐步缩小，推动公司健康良性成长。
7.公司对未来展望如何？
答：从长期战略布局来看，公司未来将逐渐形成以高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的
产品结构。其中，功能性电子材料是公司目前的主营业务，公司在该类业务上将持续拓展新客户和新的应用场景，未来有
望保持稳健增长；高性能光学材料是公司的第二增长曲线，验证难度大、验证周期长、技术门槛高，但是体量相对较大，
这两年业务增速相对较快，后续将依托新建的高性能光学胶膜材项目进一步扩充产能；功能性粘接剂是公司的种子业务，
已开始产生少量营收贡献，未来将是公司新的增长点。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-17│世华科技(688093)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司2025Q1-Q3经营性现金流2.9亿，同比+147%，现金流情况较好，请问原因是什么？未来是否会保持良好的趋势
？谢谢。
答：公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加147.10%，主要系公司营业收入规模扩大，销售商品
收到的现金增加所致。
2.请问，光学材料领域，目前国内主要竞争格局如何，预期未来光学材料的市场竞争是否会导致毛利下滑，预期26年
光学材料的营收能到多少？
答：光学材料整体市场空间较大，从全球来看，至少能够达到几百亿元人民币的级别，且单一项目体量通常较大，有
的可以达到几十亿元左右的级别。目前高端光学材料仍是国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。光学材料毛利率
水平可以参考相关海外龙头企业的毛利率情况。光学材料是公司核心产品之一，公司看好光学材料的未来发展前景并在积
极布局，有关公司2026年光学材料的具体营收请以公司披露的公告为准。
3.请问顾总，目前公司现金流比较充沛，市场融资环境也不错，是否有计划收购或者投资上游原材料公司；目前公司
原材料进口比例有多少，未来是否有国产替代计划？
答：（1）在保障公司主业稳健发展的基础上，公司亦重视内生外延双驱动发展。公司将结合短期经营发展和健康长
远发展的需要，关注潜在标的，积极审慎评估，以打造更为丰富的产品矩阵，提高综合竞争力。公司投资并购计划等事宜
，将根据相关规定及时履行信息披露义务。（2）公司对于进口原材料的国产替代计划会审慎评估。
4.请问公司股票价格下跌是因为季度环比增速减少导致的吗？为什么会环比增幅减少？是市场开始萎缩还是其他什么
原因呢？谢谢！
答：公司近年来坚持优化产品结构，随着各类产品比重的结构性变化，之前较为明显的季度营收差异正在逐步缩小，
推动公司健康良性成长。公司在二级市场的股价波动受多种因素影响，请理性对待市场波动并注意防范投资风险。
5.公司业绩这么好，估值远低于同行业，有没有考虑做市值管理？
答：公司始终关注并重视在资本市场的表现，通过提升经营管理质量、积极制定利润分配方案、提升信息披露质量、
加强与投资者沟通交流等多种方式，切实履行上市公司的责任和义务，力争以良好业绩推动公司内在价值的可持续增长，
积极维护投资者权益。
6.公司的高性能光学材料和功能性粘接剂产品的主要国内外直接竞争对手是谁？目前市场的竞争格局如何？谢谢。
答：公司在高性能光学材料和功能性粘接剂板块重点关注具备技术含量的细分产品，目前市场上的主要厂商仍是海外
材料龙头企业，包括3M、Nitto、Zacros、DIC、Henkel等等。
7.公司目前没有有息负债，目前的资产负债率是5%，但是同时公司又进行了股权融资的行为，请问公司这样安排的考
量是什么？谢谢。
答：经综合考虑公司日常生产经营周转、在建和拟建的多个投资项目的资金支出需求等情况，公司通过实施2025年定
增以满足部分子项目的资金需求，并在同步使用自有资金和银行贷款资金。基于稳健的经营理念，公司采用多种融资方式
同步推进，并将保持合理资产负债率水平。
8.公司目前的2大业务板块是功能性电子材料和高性能光学材料，是否可以理解为功能性电子材料=解决方案商（高附
加值），高性能光学材料=高端制造业（规模效应），由此导致了2个业务板块差异较大的毛利率水平？未来2大业务板块
的毛利率是否会发生一些变化？谢谢。
答：公司坚持通过产品的技术创新，实现高质量的发展。公司未来核心的三大类业务为功能性电子材料、高性能光学
材料和功能性粘接剂，每类业务情况需要细分去看，业务逻辑有所不同，分别可以参照一下国际材料龙头公司在相关细分
业务的毛利率水平。随着业务结构的优化，公司整体毛利率水平在未来可能会有一定波动。
9.公司的研发团队总体来看，是否在半导体领域积累的经验还有待提高，对于进入半导体领域公司的计划如何？
答：公司持续深化在消费电子、光学显示应用的新材料能力，同时积极研究布局集成电路等应用的相关材料，以快速
响应市场需求。公司位于张家港的高性能光学和集成电路高分子材料项目拟生产应用于光学显示、集成电路领域的多种高
分子材料，目前已完成投资项目备案，正在按计划推进中。
10.公司目前的高性能光学材料产能是否足够？投资20.5亿元建设高性能光学材料制造基地是否会分阶段投产？如果
是分阶段，那么最早什么时候可以开始部分投产，缓解产能不足的问题？谢谢。
答：公司高性能光学材料目前产能相对有限，公司仍在持续优化生产效率，同时积极推进光学材料扩产项目的建设。
该项目已于今年3月底奠基开工，目前正在有序建设中，预计即将完成主体结构封顶，明年开始生产设备将陆续、分阶段
进场。
11.公司的功能性电子材料的国内外直接竞争对手目前主要是谁？谢谢。
答：公司功能性电子材料所在细分领域主要友商包括3M、Nitto、Tesa等公司。
12.尊敬的董事长：您好！我是一位坚定看好世华科技的未来发展和坚定长期持有世华股票的个人投资者，我有以下
问题：第一：2025年三月底公告的张家港高性能光学和集成电路高分子材料项目，进展的怎么样了？具体的集成电路高分
子材料是指什么？第二：第三季度的各类产品的占比是多少？高效密封胶在第四季度和2026年的销售展望怎样？第三：吴
江的高性能光学胶膜材项目进展的怎么样了？2026年的第几季度可以引入偏光片保护膜的生产设备和投产？
答：（1）公司位于张家港的高性能光学和集成电路高分子材料项目拟生产应用于光学显示、集成电路领域的多种高
分子材料，目前已完成投资项目备案，正在按计划推进中，后续进展欢迎关注公司公告。（2）目前功能性电子材料和高
性能光学材料是公司的主要收入来源，功能性粘接剂在今年已开始产生营收贡献，但收入占比还相对较小。功能性粘接剂
是公司的种子业务，目前有多个项目推进中，在未来将是公司新的增长点。（3）公司位于吴江的高性能光学胶膜材项目
已于今年3月底奠基开工，目前正在有序建设中，预计即将完成主体结构封顶，明年开始生产设备将陆续进场。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|