研报评级☆ ◇688095 福昕软件 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.99│ 0.29│ 0.33│ 1.41│ 2.13│ 3.20│
│每股净资产(元) │ 28.01│ 27.92│ 28.75│ 30.12│ 32.18│ 34.90│
│净资产收益率% │ -3.55│ 1.06│ 1.15│ 4.73│ 6.87│ 9.91│
│归母净利润(百万元) │ -90.94│ 26.96│ 30.24│ 129.28│ 194.56│ 292.14│
│营业收入(百万元) │ 610.76│ 711.14│ 1066.63│ 1314.33│ 1621.67│ 2001.00│
│营业利润(百万元) │ -149.85│ -40.43│ 63.61│ 153.13│ 236.67│ 354.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 首次 101.93 1.15 2.25 3.94 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.42 1.75 2.63 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 110.77 1.67 2.39 3.03 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│福昕软件(688095)首次覆盖报告：经营质量持续向好，文档智能打开新增长空│国泰海通 │买入
│间 │ │
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本报告导读：公司经营业绩亮眼，订阅与渠道双转型已基本完成，订阅ARR快速增长，公司国内信创市场以及可信文
档自动化开辟新增长曲线。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年营收分别为13.30/16.48/20.28亿元，同比+24.
7%/23.9%/23.0%；归母净利润分别为1.05/2.05/3.60亿元，同比+247.0%/95.6%/75.6%；EPS分别为1.15/2.25/3.94元。参
考可比公司，采用PS和PE两种估值方法，谨慎取低，给予目标价101.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。
订阅优先+渠道优先，双转型战略取得显著成效。2025年，公司实现营收10.67亿元，同比+49.99%；订阅ARR达5.86亿
元，同比+42.5%，订阅收入占比达61.29%，较上年提升约12pct；渠道收入占比45.11%，提升约4pct。收入结构持续优化
，呈现向订阅与渠道转型的清晰趋势。26Q1公司实现营收2.32亿元，同比+14.92%；其中订阅收入同比+40.31%，且订阅收
入占比持续提升至71.18%，订阅ARR达6.32亿元，同比+39.99%。
AI战略清晰，文档智能转型成为重要增长点。公司提出从文档工具向文档智能转型的新战略，可信文档自动化为转型
核心展品，是针对智能体打造的专属解决方案。“自动化”实现智能体的直接调用执行，“可信”聚焦智能体普遍存在的
可靠性痛点，也是产品的核心亮点。公司将通过文档案例、文档标签、场景测试与优化等技术，提升大模型质量管控能力
，实现企业海量重要文档的高质量、高可信的自动化处理。公司已与北京市人民检察院深度合作，共同打造AI赋能政法系
统应用范式。
外延打开国内信创市场，“一横多纵”拓宽业务领域。2025年初公司收购通办信息，切入智慧政务服务领域。通办信
息是国内领先的数字政府AI技术应用与内容服务商，主营政务服务的智能化、一体化运营，现已拥有1个国家级案例、20
个省级案例、100余个市级区级案例，并斩获中国移动等通信运营商与军队等重要订单。25年数智政务业务实现营收1.56
亿元，为公司的收入贡献可观增量。
风险提示：全球宏观环境波动风险；政策变化风险；客户需求不及预期；AI技术及产品发展不及预期。
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2026-04-29│福昕软件(688095)25年业绩超预期，数智政务贡献收入增量 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报及26Q1季报。25年全年实现营业总收入10.67亿元，同比+49.99%；实现归母净利润3024万元，同比
+12.16%；扣非净利润为-921万元，去年同期为-2.02亿元，大幅缩亏。拆分看，文档业务实现营收9.10亿元，同比+28.02
%，高于市场预期；数智政务业务实现营收1.56亿元，贡献较大增量。整体看，25全年业绩超预期。
26Q1实现营业收入2.32亿元，同比+14.92%；实现归母净利润1127万元，去年同期为-583万元，同比扭亏；实现扣非
净利润577万元，去年同期为-1396万元，同比扭亏。拆分看，数智政务业务收入集中于下半年确认，26Q1大部分营业收入
来自文档业务，其中订阅收入同比+40.31%，超预期，但一次性授权收入同比-19.63%，部分抵减了订阅收入增幅，导致26
Q1公司收入略低于预期，净利润超预期。
订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端：截至26Q1，公司文档业务订阅ARR为6.32亿元，同比+39.99%，
尽管受25Q4个别订阅老客户订单波动的影响，新增拓客方面依然有着良好的表现，25Q3-26Q1新增ARR分别为5247、3505、
4616万元；25年订阅收入5.58亿元，同比+59.03%，占文档业务收入的61.29%，同比+12pcts。
渠道端：25年渠道收入4.10亿元，同比+40.61%，占文档业务收入的45.11%，同比+4pcts。其中，核心PC渠道强势增
长，收入同比+40.31%；剔除核心PC渠道，其他渠道收入同比+40.70%。公司渠道转型有序进行，潜在发展空间较大。
双转型+降本增效，效果显著。25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.98%、19.42%、21.65%，同
比分别下降13.87pcts、4.22pcts、11.02pcts；此外25年公司经营性净现金流为1.79亿元，去年同期为-0.64亿元，较去
年同期大幅回正。结合公司各项经营数据可以看到，公司在“双转型”战略下，经营质量稳步提升，转型效果已得到全方
位验证，公司即将迎来利润释放。
维持“买入”评级，新增28年盈利预测。公司文档业务稳健增长，考虑到数智政务业务注入全新增长动能，我们上调
公司盈利预测，预计26-27年实现营业总收入13.09、16.10亿元（原值为10.64、13.08亿元），新增28年预测值19.84亿元
；预计26-27年归母净利润为1.30、1.60亿元（原值为1.19、1.39亿元），新增28年预测值为2.40亿元，对应26-28年PE54
x、44x、29x。维持“买入”评级。
风险提示：与Adobe竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。
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2026-04-28│福昕软件(688095)看好“一横多纵”全面打开业务空间 │华泰证券 │买入
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福昕软件25年实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），归母净利3023.64万元（yoy+12.16%），扣非净利-921万元（同比
减亏95.44%）。其中Q4实现营收3.90亿元（yoy+93.30%，qoq+53.87%），归母净利2883.13万元（yoy+346.09%，qoq+358.
75%）。公司25年营收超预期（此前预测值为8.89亿元），主要得益于文档业务持续放量及新并购子公司通办信息并表。
公司25年归母净利略低于预期（此前预测值为4198万元），主要由于股份支付费用增长较多。我们认为，立足“一横多纵
”战略，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，看好公司业务成长空间，维持“买入”评级。
双转型驱动核心业务增长，新业务贡献营收增量
25年公司实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），其中文档业务营收9.10亿元（yoy+28.02%），新增的数智政务业务营
收1.56亿元。文档业务实现高增长充分得益于公司双转型战略推进。1）订阅转型：25年公司文档业务订阅ARR达5.86亿元
（yoy+42.50%），订阅收入5.58亿元（yoy+59.03%），占文档业务的营收比例为61.29%（yoy+11.98pct）；2）渠道转型
：25年公司文档业务通过渠道实现营收4.10亿元（yoy+40.61%），占文档业务的营收比例为45.11%（yoy+4.06pct）。我
们认为，得益于双转型战略持续推进，公司营收及盈利均有望持续优化，同时看好数智政务业务的稳步放量。
扣非归母净利亏损显著收窄，看好盈利能力提升
25年公司扣非归母净利亏损同比显著收窄，若扣除股份支付、商誉等非付现及非经营性的影响事项，公司调整后扣非
归母净利实现扭亏为盈，25年调整后扣非归母净利为4981万元（24年为-8610万元）。公司利润改善得益于费用率显著优
化。25年公司销售/管理/研发费率分别为39.98%、19.42%、21.65%，分别同比-13.87、-4.22、-11.02pct，费用率改善得
益于双转型战略带动公司人效持续提升。25年公司毛利率为87.90%，同比-5.51pct，毛利率下滑主要由于新增数智政务业
务毛利率（56.83%）较低。我们认为，受益于人效提升，公司费用率有望持续优化，看好公司盈利提升。
26Q1营收稳健增长，扣非归母净利扭亏为盈，看好全年业绩放量
26Q1公司营收2.32亿元（yoy+14.92%），剔除外汇波动yoy+15.42%，归母净利为1,126.65万元（yoy+293.15%），扣
非归母净利为577.44万元（yoy+141.36%）。26Q1公司收入稳步放量得益于文档业务持续增长，26Q1文档业务营收2.31亿
元（yoy+15.48%），文档业务订阅收入1.62亿元（yoy+40.31%），订阅ARR为6.32亿元（yoy+39.99%，较25年末增长7.88%
）。26Q1扣非归母净利扭亏为盈，主要得益于费用率持续收窄，26Q1公司销售/研发费率分别同比-7.72、-6.20pct。全年
维度看，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，同时受益于费用率改善，看好26年盈利提升。
盈利预测与估值
我上调公司26-27年营收至13.04、16.07亿元（较前值分别调整17.03%/14.64%），预计28年营收为19.91亿元；上调2
6-27年归母净利润至1.53/2.19亿元（较前值分别调整82.19%/61.97%），预计28年归母净利为2.76亿元（三年复合增速为
109.10%），对应EPS为1.67/2.39/3.03元。上调收入预测主要由于文档业务及数智政务稳步放量，上调净利润预测同时考
虑费用率改善。参考可比公司26E7.8xPS（Wind），给予公司26E7.8xPS，目标价110.77元（前值119.23元，26E9.8xPS）
，维持“买入”。
风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-04-29│福昕软件(688095)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年4月29日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、
中欧基金管理有限公司、国金证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、上海申银万国证券研
究所有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604301816018461656007.pdf
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参与调研机构：12家
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2026-02-27│福昕软件(688095)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年2月27日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东方财富
证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公
司、东兴证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、鹏华基金管理有限公司、华商基金管理有限公司、上海重阳投
资管理股份有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看
原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202603/202603011900015482378898.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-12-02│福昕软件(688095)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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公司于 2025 年 12 月 2 日 11:00-12:00 以网络文字互动方式在上海证券交易所上证路演中心（网址：http://roa
dshow.sseinfo.com/）召开了 2025 年第三季度业绩说明会，涉及投资者提问如下：
Q1、请介绍一下今年研发取得的进展
答：尊敬的投资者，您好！在核心 PDF 编辑器产品上，公司持续迭代升级版本，丰富 AI 助手等云化功能。今年公
司发布了人工智能驱动工具 AI-PoweredResearch Agent 以作为福昕 AI 助手的重要拓展功能。该功能专为处理复杂的学
术和研究文档而设计，旨在为科研人员、企业用户及学术机构等提供更高效智能的文档解析和文档处理体验。此外，公司
引入了 MCP（Model ContextProtocol），为云端文档处理带来全新突破，进一步强化传统 PDF 处理能力，赋予文档内容
分析与自动化处理全新能力，助力用户实现业务效能的跨越式提升。福昕智能文档处理中台（IDP）则持续赋能政法系统
，通过“大模型+领域知识+工程方法”的融合路径，以构建低成本和高效率的“人工智能+政法”应用范式。公司收购业
务的产品线，如福昕鲲鹏的 OFD 版式办公套件和解决方案等产品及通办信息的 AI 智办、一码通等相关数智政务产品及
服务亦在稳定完善产品和提升性能。感谢您的关注！
Q2、公司是否会加大国际市场的投入？
答：尊敬的投资者，您好！公司历来重视国际市场，在国际市场以开拓核心的PDF 文档业务，抢占主要竞争对手的市
场份额作为核心发展战略。近年来，公司通过“订阅”和“渠道”的友好模式，在国际市场取得了良好的业务进展。今年
前三季度，北美市场营收同比增长近 25%；欧洲市场的营收同比增长 32.31%亚太市场的营收同比增长 54.84%。后续，在
保持北美市场稳健发展的同时，公司将侧重加大对欧洲市场及中东、亚太等新兴市场的投入，持续优化公司在国际市场的
收入结构。感谢您的关注！
Q3、请问本季度新增订阅客户的主要来源是哪些行业或区域？同时，面对激烈的市场竞争，公司核心的 PDF 编辑器
产品线的订阅客户留存率（或续费率） 相比上季度有何变化？采取了哪些具体措施来提升客户粘性？
答：尊敬的投资者，您好！公司新增订阅客户主要源于北美和欧洲两大市场本季度除了纯新拓的客户外，亦存在部分
订阅老客户增购的情况。公司核心编辑器产品的订阅续费率长期稳定在 90%-95%，三季度订阅续费率为 93%，较第二季度
90%略有提升。近年来，公司通过持续丰富产品诸如 AI 助手、SmartRedact 等的云化功能，以及不断提升产品的性能，
改善用户体验等方式来增强客户粘性和促进老客户增购，以此提高公司的订阅续费率。感谢您的关注！
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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