研报评级☆ ◇688095 福昕软件 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.99│ 0.29│ 0.33│ 1.29│ 1.93│ 2.82│
│每股净资产(元) │ 28.01│ 27.92│ 28.75│ 29.69│ 31.38│ 33.58│
│净资产收益率% │ -3.55│ 1.06│ 1.15│ 4.32│ 6.23│ 8.73│
│归母净利润(百万元) │ -90.94│ 26.96│ 30.24│ 117.71│ 175.92│ 257.61│
│营业收入(百万元) │ 610.76│ 711.14│ 1066.63│ 1305.75│ 1593.75│ 1935.00│
│营业利润(百万元) │ -149.85│ -40.43│ 63.61│ 157.71│ 239.78│ 345.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 首次 101.63 1.15 2.25 3.94 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.42 1.75 2.63 申万宏源
2026-04-28 增持 调低 --- 0.91 1.31 1.68 财通证券
2026-04-28 买入 维持 110.47 1.67 2.39 3.03 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│福昕软件(688095)首次覆盖报告：经营质量持续向好，文档智能打开新增长空│国泰海通 │买入
│间 │ │
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本报告导读：公司经营业绩亮眼，订阅与渠道双转型已基本完成，订阅ARR快速增长，公司国内信创市场以及可信文
档自动化开辟新增长曲线。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年营收分别为13.30/16.48/20.28亿元，同比+24.
7%/23.9%/23.0%；归母净利润分别为1.05/2.05/3.60亿元，同比+247.0%/95.6%/75.6%；EPS分别为1.15/2.25/3.94元。参
考可比公司，采用PS和PE两种估值方法，谨慎取低，给予目标价101.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。
订阅优先+渠道优先，双转型战略取得显著成效。2025年，公司实现营收10.67亿元，同比+49.99%；订阅ARR达5.86亿
元，同比+42.5%，订阅收入占比达61.29%，较上年提升约12pct；渠道收入占比45.11%，提升约4pct。收入结构持续优化
，呈现向订阅与渠道转型的清晰趋势。26Q1公司实现营收2.32亿元，同比+14.92%；其中订阅收入同比+40.31%，且订阅收
入占比持续提升至71.18%，订阅ARR达6.32亿元，同比+39.99%。
AI战略清晰，文档智能转型成为重要增长点。公司提出从文档工具向文档智能转型的新战略，可信文档自动化为转型
核心展品，是针对智能体打造的专属解决方案。“自动化”实现智能体的直接调用执行，“可信”聚焦智能体普遍存在的
可靠性痛点，也是产品的核心亮点。公司将通过文档案例、文档标签、场景测试与优化等技术，提升大模型质量管控能力
，实现企业海量重要文档的高质量、高可信的自动化处理。公司已与北京市人民检察院深度合作，共同打造AI赋能政法系
统应用范式。
外延打开国内信创市场，“一横多纵”拓宽业务领域。2025年初公司收购通办信息，切入智慧政务服务领域。通办信
息是国内领先的数字政府AI技术应用与内容服务商，主营政务服务的智能化、一体化运营，现已拥有1个国家级案例、20
个省级案例、100余个市级区级案例，并斩获中国移动等通信运营商与军队等重要订单。25年数智政务业务实现营收1.56
亿元，为公司的收入贡献可观增量。
风险提示：全球宏观环境波动风险；政策变化风险；客户需求不及预期；AI技术及产品发展不及预期。
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2026-04-29│福昕软件(688095)25年业绩超预期，数智政务贡献收入增量 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报及26Q1季报。25年全年实现营业总收入10.67亿元，同比+49.99%；实现归母净利润3024万元，同比
+12.16%；扣非净利润为-921万元，去年同期为-2.02亿元，大幅缩亏。拆分看，文档业务实现营收9.10亿元，同比+28.02
%，高于市场预期；数智政务业务实现营收1.56亿元，贡献较大增量。整体看，25全年业绩超预期。
26Q1实现营业收入2.32亿元，同比+14.92%；实现归母净利润1127万元，去年同期为-583万元，同比扭亏；实现扣非
净利润577万元，去年同期为-1396万元，同比扭亏。拆分看，数智政务业务收入集中于下半年确认，26Q1大部分营业收入
来自文档业务，其中订阅收入同比+40.31%，超预期，但一次性授权收入同比-19.63%，部分抵减了订阅收入增幅，导致26
Q1公司收入略低于预期，净利润超预期。
订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端：截至26Q1，公司文档业务订阅ARR为6.32亿元，同比+39.99%，
尽管受25Q4个别订阅老客户订单波动的影响，新增拓客方面依然有着良好的表现，25Q3-26Q1新增ARR分别为5247、3505、
4616万元；25年订阅收入5.58亿元，同比+59.03%，占文档业务收入的61.29%，同比+12pcts。
渠道端：25年渠道收入4.10亿元，同比+40.61%，占文档业务收入的45.11%，同比+4pcts。其中，核心PC渠道强势增
长，收入同比+40.31%；剔除核心PC渠道，其他渠道收入同比+40.70%。公司渠道转型有序进行，潜在发展空间较大。
双转型+降本增效，效果显著。25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.98%、19.42%、21.65%，同
比分别下降13.87pcts、4.22pcts、11.02pcts；此外25年公司经营性净现金流为1.79亿元，去年同期为-0.64亿元，较去
年同期大幅回正。结合公司各项经营数据可以看到，公司在“双转型”战略下，经营质量稳步提升，转型效果已得到全方
位验证，公司即将迎来利润释放。
维持“买入”评级，新增28年盈利预测。公司文档业务稳健增长，考虑到数智政务业务注入全新增长动能，我们上调
公司盈利预测，预计26-27年实现营业总收入13.09、16.10亿元（原值为10.64、13.08亿元），新增28年预测值19.84亿元
；预计26-27年归母净利润为1.30、1.60亿元（原值为1.19、1.39亿元），新增28年预测值为2.40亿元，对应26-28年PE54
x、44x、29x。维持“买入”评级。
风险提示：与Adobe竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。
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2026-04-28│福昕软件(688095)看好“一横多纵”全面打开业务空间 │华泰证券 │买入
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福昕软件25年实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），归母净利3023.64万元（yoy+12.16%），扣非净利-921万元（同比
减亏95.44%）。其中Q4实现营收3.90亿元（yoy+93.30%，qoq+53.87%），归母净利2883.13万元（yoy+346.09%，qoq+358.
75%）。公司25年营收超预期（此前预测值为8.89亿元），主要得益于文档业务持续放量及新并购子公司通办信息并表。
公司25年归母净利略低于预期（此前预测值为4198万元），主要由于股份支付费用增长较多。我们认为，立足“一横多纵
”战略，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，看好公司业务成长空间，维持“买入”评级。
双转型驱动核心业务增长，新业务贡献营收增量
25年公司实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），其中文档业务营收9.10亿元（yoy+28.02%），新增的数智政务业务营
收1.56亿元。文档业务实现高增长充分得益于公司双转型战略推进。1）订阅转型：25年公司文档业务订阅ARR达5.86亿元
（yoy+42.50%），订阅收入5.58亿元（yoy+59.03%），占文档业务的营收比例为61.29%（yoy+11.98pct）；2）渠道转型
：25年公司文档业务通过渠道实现营收4.10亿元（yoy+40.61%），占文档业务的营收比例为45.11%（yoy+4.06pct）。我
们认为，得益于双转型战略持续推进，公司营收及盈利均有望持续优化，同时看好数智政务业务的稳步放量。
扣非归母净利亏损显著收窄，看好盈利能力提升
25年公司扣非归母净利亏损同比显著收窄，若扣除股份支付、商誉等非付现及非经营性的影响事项，公司调整后扣非
归母净利实现扭亏为盈，25年调整后扣非归母净利为4981万元（24年为-8610万元）。公司利润改善得益于费用率显著优
化。25年公司销售/管理/研发费率分别为39.98%、19.42%、21.65%，分别同比-13.87、-4.22、-11.02pct，费用率改善得
益于双转型战略带动公司人效持续提升。25年公司毛利率为87.90%，同比-5.51pct，毛利率下滑主要由于新增数智政务业
务毛利率（56.83%）较低。我们认为，受益于人效提升，公司费用率有望持续优化，看好公司盈利提升。
26Q1营收稳健增长，扣非归母净利扭亏为盈，看好全年业绩放量
26Q1公司营收2.32亿元（yoy+14.92%），剔除外汇波动yoy+15.42%，归母净利为1,126.65万元（yoy+293.15%），扣
非归母净利为577.44万元（yoy+141.36%）。26Q1公司收入稳步放量得益于文档业务持续增长，26Q1文档业务营收2.31亿
元（yoy+15.48%），文档业务订阅收入1.62亿元（yoy+40.31%），订阅ARR为6.32亿元（yoy+39.99%，较25年末增长7.88%
）。26Q1扣非归母净利扭亏为盈，主要得益于费用率持续收窄，26Q1公司销售/研发费率分别同比-7.72、-6.20pct。全年
维度看，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，同时受益于费用率改善，看好26年盈利提升。
盈利预测与估值
我上调公司26-27年营收至13.04、16.07亿元（较前值分别调整17.03%/14.64%），预计28年营收为19.91亿元；上调2
6-27年归母净利润至1.53/2.19亿元（较前值分别调整82.19%/61.97%），预计28年归母净利为2.76亿元（三年复合增速为
109.10%），对应EPS为1.67/2.39/3.03元。上调收入预测主要由于文档业务及数智政务稳步放量，上调净利润预测同时考
虑费用率改善。参考可比公司26E7.8xPS（Wind），给予公司26E7.8xPS，目标价110.77元（前值119.23元，26E9.8xPS）
，维持“买入”。
风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。
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2026-04-28│福昕软件(688095)文档订阅转型达标，经营质量持续改善 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入10.67亿元，同比增长49.99%；归
母净利润0.30亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润-0.09亿元，较上年同期亏损大幅收窄。1Q26实现营业收入2.32亿
元，同比增长14.92%；归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈。
文档业务：文档主业增长提速，双转型战略持续兑现。2025年，公司以版式文档软件为核心的文档业务收入显著增长
，“双转型”战略收效明显，带动文档业务营业利润实现增长。公司是全球领先的文档软件产品、服务及解决方案提供商
，拥有自主可控的PDF和OFD核心技术体系。
AI文档：智能文档处理能力持续完善，打开文档智能化空间。公司依托版式文档核心技术，并集成AI大模型能力，布
局智能文档处理中台及解决方案，可实现文档智能解析转换、结构化信息提取和私域知识库转化，助力企业数字化转型和
文档数据价值释放。
数智政务：政务产品矩阵逐步完善，新业务贡献增量。公司在数智政务领域已形成“高效办成一件事”智能运营平台
、用户专属空间应用平台、智能客服和政务知识库平台、一码通应用平台等产品与服务矩阵。
投资建议：我们预测公司2026-2028年实现收入12.80、15.10、17.37亿元，实现归母净利润0.83、1.20、1.54亿元，
PE分别为78.1x、54.0x、42.0x，调整为“增持”评级。
风险提示：订阅转型推进不及预期；AI文档产品落地不及预期；数智政务业务拓展不及预期；海外市场拓展不及预期
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-06-24│福昕软件(688095)2026年6月24日投资者关系活动主要内容
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2026 年 6 月 24 日，为响应上海证券交易所“我是股东”主题活动的号召，东兴证券携投资者走进福昕软件。以下
为本次活动的主要内容：
Q1、公司的可信智能文档自动化产品目前聚焦哪些行业？
答：公司的可信智能文档自动化产品主要面向重度文档使用的相关行业包括：政法、金融、法律、审计、出版、能源
等行业。公司已经和前述领域的一些友好合作伙伴建立起了前期的接洽。
Q2、可信智能文档自动化产品的收费模式？收入目标如何？
答：目前该产品仍处在商业化早期，以寻求友好合作为主，同步持续迭代打磨产品，暂未形成标准化定价。长期规划
层面，未来待产品与运营趋于成熟后，公司考虑按页计费的收费模式。目前，公司以拓展更多友好客户合作和提升产品能
力为主，尚未制定明确的收入规模目标。
Q3、文档业务的订阅续费率在 90%以上，是按照收入金额确定的吗？
答：订阅续费率并非按收入金额确定，而是以年度经常性收入（ARR）作为核算口径，具体计算系对比存量客户在报
告期末的 ARR 较上年同期期末的 ARR 得出比例。
Q4、公司如何看待与大模型间的竞合关系？
答：市场所持有的认为 AI 将对软件行业会形成较强冲击的观点，一方面是担心企业人力大幅缩减，大量岗位被数字
员工替代，从而减少了对软件的使用；另一方面是担心软件会逐步被大模型取而代之。我们认为尽管大模型能力持续提升
，但并不意味着 AI 能独立覆盖全部的业务场景。尤其对于拥有专业技术壁垒的软件，AI 难以完全取代。
就公司来说，在智能文档工具领域，AI 能够帮助和配合用户更好更快地提升处理文档的效率，并且融入用户的工作
流程。公司在通用产品的 AI 不仅能借助 AI 技术实现更高效的文档操作，亦能支持工作流自动化执行。
在文档自动化领域，大模型目前面临可信度与校准度不足的挑战，难以形成有质量控制的自动化系统。公司当前布局
的可信智能文档自动化产品则提出了“置信度”的概念，针对性解决当前 AI 普遍存在的可靠性问题，持续提升大模型的
质量管控能力，实现适用于企业海量重要文档的高质量、高可信的文档自动化处理。
Q5、AI 业务占公司营收的比例？
答：公司与 AI 相关的产品主要体现在编辑器产品的 AI 助手和可信智能文档自动化产品两个方面。客户若订阅了公
司的编辑器产品，即可直接使用其中内置的 AI 助手功能，但可使用的额度有所限制。2024 年 9 月，公司海外的 AI 助
手功能发布了单独的订阅计划，订阅价格为 49.99 美元/年，目前已产生相关收入，但金额较小。而可信智能文档自动化
产品因尚处于商业化早期，因此未形成相对稳定的规模收入。公司目前暂未以单独口径体现 AI 收入。
Q6、公司 2026 年的业绩目标？
答：文档业务方面：就营业收入来看，公司在今年一季度的订阅收入占比已达到 70%，整体收入逐渐趋于稳定，后续
将持续拓展新增订阅客户，希望推动收入实现稳步提升；就净利润来看，去年公司净利润已实现明显修复我们希望能在此
基础上持续优化并提升盈利能力。数智政务业务：主要以通办信息的贡献为主，其主要目标是达成收购时的业绩承诺。
Q7、预计未来 2-3 年公司整体的毛利率、净利率达到什么水平？
答：公司文档业务的毛利率长期保持较高水平。2025 年，公司增加了数智政务业务，由于业务模式的差异，数智政
务业务的毛利率低于通用产品，导致整体毛利率有所下降。受订阅转型的影响，公司阶段性出现净利润亏损但该指标在去
年已经有了明显性改善，公司归母净利润实现正值。后续，我们希望公司的利润水平能够先逐渐恢复至订阅转型前。
Q8、公司的文档业务现金流稳定，如何看待转型以来收购的企业带来的影响？
答：公司转型以来收购的企业包括福昕鲲鹏和通办信息，这两家企业都主要以 to G 业务为主，其特点是收入确认主
要集中于下半年，尤其是第四季度，所以现金流会受到一定影响。回归源头，公司当初考虑收购这两家企业系基于公司长
远发展战略的整体考量：
1、福昕鲲鹏原是公司的参股公司，2024 年初通过追加投资实现并表。在信创背景下，通过整合可构建 PDF+OFD 双
版式文档支持的技术体系，助力国内业务拓展。
2、通办信息：结合国内软件市场特点，公司主要践行“一横多纵”的发展战略，倾斜更多资源纵深布局垂直市场，
拓宽文档技术应用边界，结合外延并购方式实现业务多元化，以此有效扩大公司在国内市场的业务体量。通办信息主营需
求侧的智慧政务服务业务，是典型的与底层文档类技术应用密切相关的高价值业务领域，同时，通办信息的发展受益于“
高效办成一件事的政策红利，经多年发展，其已成长为细分领域的龙头厂商，形成了较为成熟的可持续商业模式，并具备
一定的业务规模和良好的盈利能力。
Q9、公司未来还有哪些重要的战略规划？
答：战略层面，公司还是以延续当前的发展战略主线为主。
1、落实执行“福昕国际”与“福昕中国”差异化的发展战略。福昕国际稳定聚焦于核心的版式文档业务，通过订阅
和渠道的有效抓手，抢占更多市场份额；福昕中国则秉承“一横多纵”的多元化发展战略，通过内生发展和外延并购深入
垂直领域。
2、公司 2025 年订阅收入占文档业务的比例已超过 60%，订阅转型已基本完成，后续在维护存量客户的同时，将加
大力度持续开发新客户，提高订阅续费率。
3、持续推进渠道转型，加强全球渠道体系建设，尤其投入更多资源于欧洲以及亚太等新兴市场的代理商布局与合作
，推动渠道收入成为提升整体营收增长的关键驱动力。
4、AI 发展战略。持续拥抱 AI，积极探索版式文档核心技术和 AI 能力结合行业知识于垂直领域的深入应用，深化
布局可信智能文档自动化领域，全力聚焦于交付以“质量控制”与“高可靠置信度”为核心的智能文档解决方案。
Q10、公司后续是否有潜在的高管减持计划？是否有股份回购或者现金分红等市值管理措施？
答：1、公司的高管减持均遵照相关监管规定实施，若后续有减持计划会严格按照监管要求履行相应的信息披露义务
。
2、回购方面：公司上市以来已开展过三期的股份回购，后续是否开展回购计划将根据公司实际情况进行考量。
3、现金分红：公司自上市以来每年均实施现金分红。未来将根据相关监管政策及公司章程的有关规定，结合公司的
实际经营情况和资金用途，积极落实分红，持续回馈广大投资者。
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参与调研机构：16家
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2026-04-29│福昕软件(688095)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年4月29日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、
中欧基金管理有限公司、国金证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、上海申银万国证券研
究所有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604301816018461656007.pdf
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参与调研机构：12家
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2026-02-27│福昕软件(688095)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年2月27日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东方财富
证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公
司、东兴证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、鹏华基金管理有限公司、华商基金管理有限公司、上海重阳投
资管理股份有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看
原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202603/202603011900015482378898.pdf
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