研报评级☆ ◇688095 福昕软件 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.99│ 0.29│ 0.33│ 1.29│ 1.93│ 2.82│
│每股净资产(元) │ 28.01│ 27.92│ 28.75│ 29.69│ 31.38│ 33.58│
│净资产收益率% │ -3.55│ 1.06│ 1.15│ 4.32│ 6.23│ 8.73│
│归母净利润(百万元) │ -90.94│ 26.96│ 30.24│ 117.71│ 175.92│ 257.61│
│营业收入(百万元) │ 610.76│ 711.14│ 1066.63│ 1305.75│ 1593.75│ 1935.00│
│营业利润(百万元) │ -149.85│ -40.43│ 63.61│ 157.71│ 239.78│ 345.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 首次 101.93 1.15 2.25 3.94 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.42 1.75 2.63 申万宏源
2026-04-28 增持 调低 --- 0.91 1.31 1.68 财通证券
2026-04-28 买入 维持 110.77 1.67 2.39 3.03 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│福昕软件(688095)首次覆盖报告：经营质量持续向好，文档智能打开新增长空│国泰海通 │买入
│间 │ │
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本报告导读：公司经营业绩亮眼，订阅与渠道双转型已基本完成，订阅ARR快速增长，公司国内信创市场以及可信文
档自动化开辟新增长曲线。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年营收分别为13.30/16.48/20.28亿元，同比+24.
7%/23.9%/23.0%；归母净利润分别为1.05/2.05/3.60亿元，同比+247.0%/95.6%/75.6%；EPS分别为1.15/2.25/3.94元。参
考可比公司，采用PS和PE两种估值方法，谨慎取低，给予目标价101.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。
订阅优先+渠道优先，双转型战略取得显著成效。2025年，公司实现营收10.67亿元，同比+49.99%；订阅ARR达5.86亿
元，同比+42.5%，订阅收入占比达61.29%，较上年提升约12pct；渠道收入占比45.11%，提升约4pct。收入结构持续优化
，呈现向订阅与渠道转型的清晰趋势。26Q1公司实现营收2.32亿元，同比+14.92%；其中订阅收入同比+40.31%，且订阅收
入占比持续提升至71.18%，订阅ARR达6.32亿元，同比+39.99%。
AI战略清晰，文档智能转型成为重要增长点。公司提出从文档工具向文档智能转型的新战略，可信文档自动化为转型
核心展品，是针对智能体打造的专属解决方案。“自动化”实现智能体的直接调用执行，“可信”聚焦智能体普遍存在的
可靠性痛点，也是产品的核心亮点。公司将通过文档案例、文档标签、场景测试与优化等技术，提升大模型质量管控能力
，实现企业海量重要文档的高质量、高可信的自动化处理。公司已与北京市人民检察院深度合作，共同打造AI赋能政法系
统应用范式。
外延打开国内信创市场，“一横多纵”拓宽业务领域。2025年初公司收购通办信息，切入智慧政务服务领域。通办信
息是国内领先的数字政府AI技术应用与内容服务商，主营政务服务的智能化、一体化运营，现已拥有1个国家级案例、20
个省级案例、100余个市级区级案例，并斩获中国移动等通信运营商与军队等重要订单。25年数智政务业务实现营收1.56
亿元，为公司的收入贡献可观增量。
风险提示：全球宏观环境波动风险；政策变化风险；客户需求不及预期；AI技术及产品发展不及预期。
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2026-04-29│福昕软件(688095)25年业绩超预期，数智政务贡献收入增量 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报及26Q1季报。25年全年实现营业总收入10.67亿元，同比+49.99%；实现归母净利润3024万元，同比
+12.16%；扣非净利润为-921万元，去年同期为-2.02亿元，大幅缩亏。拆分看，文档业务实现营收9.10亿元，同比+28.02
%，高于市场预期；数智政务业务实现营收1.56亿元，贡献较大增量。整体看，25全年业绩超预期。
26Q1实现营业收入2.32亿元，同比+14.92%；实现归母净利润1127万元，去年同期为-583万元，同比扭亏；实现扣非
净利润577万元，去年同期为-1396万元，同比扭亏。拆分看，数智政务业务收入集中于下半年确认，26Q1大部分营业收入
来自文档业务，其中订阅收入同比+40.31%，超预期，但一次性授权收入同比-19.63%，部分抵减了订阅收入增幅，导致26
Q1公司收入略低于预期，净利润超预期。
订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端：截至26Q1，公司文档业务订阅ARR为6.32亿元，同比+39.99%，
尽管受25Q4个别订阅老客户订单波动的影响，新增拓客方面依然有着良好的表现，25Q3-26Q1新增ARR分别为5247、3505、
4616万元；25年订阅收入5.58亿元，同比+59.03%，占文档业务收入的61.29%，同比+12pcts。
渠道端：25年渠道收入4.10亿元，同比+40.61%，占文档业务收入的45.11%，同比+4pcts。其中，核心PC渠道强势增
长，收入同比+40.31%；剔除核心PC渠道，其他渠道收入同比+40.70%。公司渠道转型有序进行，潜在发展空间较大。
双转型+降本增效，效果显著。25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.98%、19.42%、21.65%，同
比分别下降13.87pcts、4.22pcts、11.02pcts；此外25年公司经营性净现金流为1.79亿元，去年同期为-0.64亿元，较去
年同期大幅回正。结合公司各项经营数据可以看到，公司在“双转型”战略下，经营质量稳步提升，转型效果已得到全方
位验证，公司即将迎来利润释放。
维持“买入”评级，新增28年盈利预测。公司文档业务稳健增长，考虑到数智政务业务注入全新增长动能，我们上调
公司盈利预测，预计26-27年实现营业总收入13.09、16.10亿元（原值为10.64、13.08亿元），新增28年预测值19.84亿元
；预计26-27年归母净利润为1.30、1.60亿元（原值为1.19、1.39亿元），新增28年预测值为2.40亿元，对应26-28年PE54
x、44x、29x。维持“买入”评级。
风险提示：与Adobe竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。
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2026-04-28│福昕软件(688095)看好“一横多纵”全面打开业务空间 │华泰证券 │买入
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福昕软件25年实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），归母净利3023.64万元（yoy+12.16%），扣非净利-921万元（同比
减亏95.44%）。其中Q4实现营收3.90亿元（yoy+93.30%，qoq+53.87%），归母净利2883.13万元（yoy+346.09%，qoq+358.
75%）。公司25年营收超预期（此前预测值为8.89亿元），主要得益于文档业务持续放量及新并购子公司通办信息并表。
公司25年归母净利略低于预期（此前预测值为4198万元），主要由于股份支付费用增长较多。我们认为，立足“一横多纵
”战略，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，看好公司业务成长空间，维持“买入”评级。
双转型驱动核心业务增长，新业务贡献营收增量
25年公司实现营收10.67亿元（yoy+49.99%），其中文档业务营收9.10亿元（yoy+28.02%），新增的数智政务业务营
收1.56亿元。文档业务实现高增长充分得益于公司双转型战略推进。1）订阅转型：25年公司文档业务订阅ARR达5.86亿元
（yoy+42.50%），订阅收入5.58亿元（yoy+59.03%），占文档业务的营收比例为61.29%（yoy+11.98pct）；2）渠道转型
：25年公司文档业务通过渠道实现营收4.10亿元（yoy+40.61%），占文档业务的营收比例为45.11%（yoy+4.06pct）。我
们认为，得益于双转型战略持续推进，公司营收及盈利均有望持续优化，同时看好数智政务业务的稳步放量。
扣非归母净利亏损显著收窄，看好盈利能力提升
25年公司扣非归母净利亏损同比显著收窄，若扣除股份支付、商誉等非付现及非经营性的影响事项，公司调整后扣非
归母净利实现扭亏为盈，25年调整后扣非归母净利为4981万元（24年为-8610万元）。公司利润改善得益于费用率显著优
化。25年公司销售/管理/研发费率分别为39.98%、19.42%、21.65%，分别同比-13.87、-4.22、-11.02pct，费用率改善得
益于双转型战略带动公司人效持续提升。25年公司毛利率为87.90%，同比-5.51pct，毛利率下滑主要由于新增数智政务业
务毛利率（56.83%）较低。我们认为，受益于人效提升，公司费用率有望持续优化，看好公司盈利提升。
26Q1营收稳健增长，扣非归母净利扭亏为盈，看好全年业绩放量
26Q1公司营收2.32亿元（yoy+14.92%），剔除外汇波动yoy+15.42%，归母净利为1,126.65万元（yoy+293.15%），扣
非归母净利为577.44万元（yoy+141.36%）。26Q1公司收入稳步放量得益于文档业务持续增长，26Q1文档业务营收2.31亿
元（yoy+15.48%），文档业务订阅收入1.62亿元（yoy+40.31%），订阅ARR为6.32亿元（yoy+39.99%，较25年末增长7.88%
）。26Q1扣非归母净利扭亏为盈，主要得益于费用率持续收窄，26Q1公司销售/研发费率分别同比-7.72、-6.20pct。全年
维度看，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，同时受益于费用率改善，看好26年盈利提升。
盈利预测与估值
我上调公司26-27年营收至13.04、16.07亿元（较前值分别调整17.03%/14.64%），预计28年营收为19.91亿元；上调2
6-27年归母净利润至1.53/2.19亿元（较前值分别调整82.19%/61.97%），预计28年归母净利为2.76亿元（三年复合增速为
109.10%），对应EPS为1.67/2.39/3.03元。上调收入预测主要由于文档业务及数智政务稳步放量，上调净利润预测同时考
虑费用率改善。参考可比公司26E7.8xPS（Wind），给予公司26E7.8xPS，目标价110.77元（前值119.23元，26E9.8xPS）
，维持“买入”。
风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。
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2026-04-28│福昕软件(688095)文档订阅转型达标，经营质量持续改善 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入10.67亿元，同比增长49.99%；归
母净利润0.30亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润-0.09亿元，较上年同期亏损大幅收窄。1Q26实现营业收入2.32亿
元，同比增长14.92%；归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈。
文档业务：文档主业增长提速，双转型战略持续兑现。2025年，公司以版式文档软件为核心的文档业务收入显著增长
，“双转型”战略收效明显，带动文档业务营业利润实现增长。公司是全球领先的文档软件产品、服务及解决方案提供商
，拥有自主可控的PDF和OFD核心技术体系。
AI文档：智能文档处理能力持续完善，打开文档智能化空间。公司依托版式文档核心技术，并集成AI大模型能力，布
局智能文档处理中台及解决方案，可实现文档智能解析转换、结构化信息提取和私域知识库转化，助力企业数字化转型和
文档数据价值释放。
数智政务：政务产品矩阵逐步完善，新业务贡献增量。公司在数智政务领域已形成“高效办成一件事”智能运营平台
、用户专属空间应用平台、智能客服和政务知识库平台、一码通应用平台等产品与服务矩阵。
投资建议：我们预测公司2026-2028年实现收入12.80、15.10、17.37亿元，实现归母净利润0.83、1.20、1.54亿元，
PE分别为78.1x、54.0x、42.0x，调整为“增持”评级。
风险提示：订阅转型推进不及预期；AI文档产品落地不及预期；数智政务业务拓展不及预期；海外市场拓展不及预期
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-04-29│福昕软件(688095)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年4月29日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、
中欧基金管理有限公司、国金证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、上海申银万国证券研
究所有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看原文
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参与调研机构：12家
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2026-02-27│福昕软件(688095)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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福建福昕软件开发股份有限公司于2026年2月27日在通讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东方财富
证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公
司、东兴证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、鹏华基金管理有限公司、华商基金管理有限公司、上海重阳投
资管理股份有限公司，上市公司接待人员有董事长、总裁：熊雨前先生，财务负责人、董事会秘书：李蔚岚女士。 查看
原文
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