研报评级☆ ◇688105 诺唯赞 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.18│ -0.05│ -0.04│ 0.32│ 0.42│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 10.07│ 9.81│ 9.54│ 9.94│ 10.32│ 10.83│
│净资产收益率% │ -1.76│ -0.46│ -0.44│ 3.89│ 4.84│ 5.98│
│归母净利润(百万元) │ -70.96│ -18.09│ -16.61│ 137.69│ 173.86│ 221.36│
│营业收入(百万元) │ 1285.99│ 1377.90│ 1377.88│ 1595.40│ 1874.29│ 2164.75│
│营业利润(百万元) │ -100.18│ -61.39│ -39.62│ 191.98│ 251.63│ 329.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-24 买入 维持 17.65 0.20 0.34 0.54 东方证券
2026-04-27 增持 维持 19.21 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 未知 未知 --- 0.43 0.49 0.58 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-24│诺唯赞(688105)25年报&26一季报点评：“海外高增+产品升级”共驱成长 │东方证券 │买入
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事件：公司2026Q1营收3.2亿元（+12.5%，括号内为同比，下同），归母净利418万元（+119.0%），扣非归母净利-14
00万元（同比减亏35.77%）；2025年全年营收13.8亿元（同比持平），归母净利润-1661万元（同比减亏8.2%），扣非归
母净利润-7800万元（同比减亏5.9%）。
内外双增，海外成核心增长引擎。2026Q1分板块来看，生命科学业务营收2.4亿元（+14%），为业绩核心支柱。其中
，国际业务延续60%以上高速增长，海外收入占比近20%，以“试剂+设备+耗材整体解决方案”销售，定价更高、盈利能力
更强；生物制药业务稳健增长，制药、核酸原料和GLP-1相关业务合计增速约15%，海外销售占比提升；体外诊断常规业务
稳步推进，AD试剂产品商业化筹备有序。盈利能力方面，2026Q1公司毛利率71.0%（同比+1.63pct，环比+1.53pct），创
近年新高，核心系高毛利海外业务占比提升、产品结构不断优化。我们认为，公司作为国内生命科学试剂龙头，深度受益
于全球创新药研发需求与国产替代，海外持续高增+境内逐步修复，共同驱动业绩改善，成长空间广阔。
新签订单稳步增长，创新产品蓄势待发。2026Q1，公司新签订单保持稳健增长，为后续业绩释放提供了充足支撑。公
司加大研发投入，聚焦分子砌块、AD检测、小核酸原料等核心技术迭代，不断推出高附加值新产品，同时积极拓展全球药
企、生物科技公司及科研院所客户，全球品牌影响力持续提升。我们认为，全球生物医药研发活跃度持续提升，下游创新
药管线逐步向临床中后期及商业化过渡，对高质量生命科学试剂及生产物料需求继续增加，公司凭借技术、产品和客户资
源优势，有望受益于行业高景气度，带来业绩减亏，延续高质量增长态势。
根据25年报及26年一季报，对公司未来销售、研发和财务费用率的预测略有上调，预测公司2026-2027年EPS分别为0.
20/0.34元（原预测为0.16/0.46元），2028年EPS为0.54元，采用自由现金流贴现的估值方法，给予目标价23.45元，维持
“买入”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-04-27│诺唯赞(688105)2025&1Q26业绩符合预期，海外实现高速增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合市场预期
公司公布业绩：2025年收入13.78亿元，同比基本持平，归母净亏损1661万元，同比收窄8.2%；1Q26收入3.21亿元，
同比增长12.5%，归母净利润418万元，同比增长119.0%。公司2025及1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
国内业务发展稳健，海外实现高速增长。分地区看，2025年公司国内收入12.09亿元，同比下滑5.3%，我们认为表观
下滑主要由于2025年公司生物制品类产品增值税从3%上调至13%所致，公司生命科学主要产品在细分市场占有率稳步提升
；2025年公司海外收入1.69亿元，同比增长67.3%，新药研发试剂海外销售翻倍增长，国际事业部实现事业部经营单元盈
亏平衡。
新业务板块有望实现放量增长。1）阿尔茨海默病（AD）检测：
截至1Q26期末，公司AD血检产品已完成130+家医院入院工作，发光仪器已实现300+家医院/科研机构装机；2）核酸药
物原料：2025年公司能够提供从模板线性化到mRNA原液合成的全套GMP级酶原料及质控过程中残留检测产品；3）GLP-1原
料：
公司基于生物法合成，GLP-1酶及司美格鲁肽P29中间体产品成功应用于国内数十家客户中试开发及验证批发生产阶段
。
盈利预测与估值
考虑到AD血检商业化时间略慢于我们此前预期，我们下调2026年净利润5.7%至1.63亿元，引入2027年的净利润为1.89
亿元。当前股价对应2026/2027年46.8倍/40.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步盈利预测下调目标价5.7%至25.47元，
对应62.1倍2026年市盈率和53.5倍2027年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。
风险
竞争加剧，研发失败，商业化不及预期。
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2026-04-27│诺唯赞(688105)2025年报点评：期待AD检测、微流控检测平台等新品放量 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年报，全年实现收入13.8亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1661万元，扣非归母净利润-78
33万元，利润端持续减亏。
收入趋势向上，费用端持续优化。分季度来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入2.8/3.2/3.5/4.3亿元，同比变化-5.5
%/-7.6%/+2.8%/+8.5%，25H2收入转向正增长。全年营收同比基本持平，主要因生物制品类产品增值税由3%简易计税调整
为13%一般计税，营收与盈利端短期承压。2025年销售毛利率69.5%，同比保持稳定。费用率方面，2025年公司销售/管理/
研发费用率分别为37.0%/15.6%/20.4%，同比变化+1.3pp/-1.2pp/-1.4pp，费用率持续优化。
商业化进展顺利，期待AD检测、微流控检测平台等新品放量。公司持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打
造阿尔茨海默病（AD）高灵敏血检解决方案，2025年内实现MTBR-tau243、np-Tau217、p-Tau205、p-Tau231等七项检测指
标的产品开发与注册申报，累计已有11项AD血检产品获批。商业化进展顺利，截至2026Q1，化学发光免疫分析仪已完成30
0余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130余家医院的正式入院工作。公司积极推进微流控技术平台商业化
，呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒已于2025年12月获得欧盟CE批准上市。全自动医用PCR分析系统在海外市场完成19台
高端设备的场景化部署。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为16亿元、18亿元、21亿元，公司持续推进多项新品商业化，
盈利能力有望持续提升，建议关注。
风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：56家
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2026-04-23│诺唯赞(688105)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、AD检测产品收费编码落地后，公司2026年度化学发光装机量及AD检测试剂入院目标如何？
答：截至2026年一季度末，公司化学发光免疫分析仪已完成300余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成1
30余家医院的正式入院工作。公司今年化学发光设备装机量仍在大力推动中，尤其是头部一类医院的覆盖，目前已进入江
苏、上海、浙江省等多家头部医院。
2、AD检测产品后续推广中，不同检测指标组合的定价策略和商业化方案是怎样的？
答：在商业化推广中，筛查市场主推P-tau217（单个指标效能较好，适合体检筛查）；鉴别诊断市场（神经内科、老
年科就诊患者）采用组套形式，常用组合包括P-tau217结合GFAP、NFL，P-tau217结合Aβ42/40比值、GFAP和NFL。定价策
略方面，目前大部分省份单项指标项目定价在280到350元之间；公司预计2027年推动部分省份进入乙类医保，2028年争取
部分省份进入甲类医保。
3、生命科学板块过去的价格竞争情况、竞争格局，今年价格趋势预判及下游需求全年展望如何？
答：2025年生命科学板块面临产业价格战，同时受增值税税率从3%提升至13%的影响（2025年1月1日起执行），客户
端无法涨价导致企业利润承压，行业内无持续创新产品的企业面临利润下降风险，受以上多重因素影响行业集中度将进一
步加快提升；另一方面则利好有持续创新能力、能不断推出新一代高性能产品的企业。公司2023-2025年持续高强度研发
投入，创新成果显著，如NGS领域新产品价格虽然较高，但因能帮助客户发现新机制和靶点，客户接受度高。预计未来，
行业将迎来进一步洗牌，头部创新企业更具优势。
4、GLP-1产品的对外销售价格、与合作伙伴合作销售展望、今年商业化发货节奏及产能利用率情况如何？
答：公司GLP-1类产品核心竞争力主要体现在口服制剂市场。随着竞争加剧，原料药成本重要性凸显，生物法相比化
学法优势明显。目前公司大部分客户相关产品处于临床期，伴随项目进展，采购需求在稳步增长中；与头部客户合作后，
待其产品上市放量将带动公司原料端销售。公司产能因技术迭代在产量方面已实现稳定运行。至2025年末，公司多肽类药
物产品线已正轨运行5吨级高密度发酵机组，设有超过5,000m2不同等级车间，可实现批产10KG级、单批次酶满足数百公斤
API生产、中间体年产能吨级，产能充沛，可保障下游客户的稳定供应与交付。在稳定供应与规模化生产的同时，现有工
厂利润率持续改善。
5、三大业务板块后续毛利率水平的展望及2026年的利润预测如何？
答：生命科学板块2025年整体毛利73%-74%，受国内税率调整影响略有下降；海外收入占比快速提升（2026年一季度
近20%），海外业务以“试剂+设备+耗材整体解决方案”销售，定价更高，毛利率相对较高。2026年伴随海外业务营收占
比进一步提升，预计毛利率水平将有小幅上升。生物制药板块，分为高毛利的新药研发试剂/核酸药物原料业务和低毛利
的GLP-1原料业务，综合毛利率基本维持在70%以上，2025年已实现全面盈利，因当前收入规模小、固定资产折旧摊销等因
素影响，净利润率水平较低，预计后续随产能提升和收入起量将逐步改善。体外诊断板块，常规业务（呼吸道、POCT产品
）经销毛利率在50%以上，AD试剂产品成本摊销后毛利率预计可达80%，2026-2028年随商业化推进毛利率预计将明显抬升
。预计AD检测试剂业务2026年下半年开始逐步商业化上量，将实现全年减亏，预计未来2-3年伴随装机量、开单量提升及
进医保计划的实现，营收起量后将实现盈亏平衡并持续贡献利润。
6、海外市场拓展情况（人员结构、客户画像、产品铺设、拓展策略）、未来3-5年海外增长预期及高增保障措施，以
及2026年国内核心增长点和驱动因素？
答：海外市场开拓方面，目前收入主要来源于企业客户，科研领域作为孵化基地，业务人才得以培养后，转向高客单
价企业市场开拓；目前在手千万级销售潜力项目45个，客户包括拜耳、赛诺菲等知名企业，客户更关注产品创新度而非降
价，核心围绕小分子药物、NGS突破点及综合解决方案推进。2026年国内核心增长驱动因素包括：一是AD检测业务，收费
条码预计年中落地，预计核心指标的开发将带动营收增长；二是呼吸道病原体检测业务，公司量子点荧光免疫平台检测试
剂具备准确定量、全自动化、10-15分钟出结果的优势，同时在检测定价方面相对高于定性检测试剂产品，目前多数省份
已有收费编码，进院医院多为大体量机构；三是生命科学领域，基因测序、细胞蛋白新品及重型自动化仪器工作站推出，
预计将带来营收的稳步增长。
7、公司小核酸业务的技术储备、客户拓展规划、推进策略及收入体现节奏如何？
答：小核酸药物若解决肝外靶向（如血管屏障或其他脏器靶向）问题，将成为大品类，同时常见病、大适应症对原料
需求大。公司采用的生物法技术可在已有固定资产投资下提升数倍产能，降低运行成本、优化杂质去除，且为水性工艺，
更环保、投资成本更低。小核酸修饰位点差异大，对酶的改造进化要求高，公司已与头部大产值企业达成战略合作，部分
创新型企业已实现采购。当前阶段主要重点服务现有大型客户提升产品性能和成药性，与国内头部上市公司均有接触、测
试及少量采购。公司2026年收入增长驱动预计主要来源为AD业务、国内生命科学业务和国际业务拓展，小核酸业务4多数
客户处于临床前研发、测试小试阶段，目前在营收中占比较小，预期在未来两三年维度将成为重要新增长点。
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