研报评级☆ ◇688106 金宏气体 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.42│ 0.27│ 0.44│ 0.56│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 6.18│ 6.02│ 6.17│ 6.43│ 6.74│ 7.11│
│净资产收益率% │ 9.93│ 6.57│ 4.21│ 6.76│ 8.16│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 315.00│ 201.23│ 131.92│ 219.98│ 277.85│ 332.07│
│营业收入(百万元) │ 2427.35│ 2525.28│ 2776.58│ 3361.63│ 3972.13│ 4532.75│
│营业利润(百万元) │ 400.68│ 266.21│ 175.12│ 281.50│ 356.63│ 428.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.35 0.44 0.50 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.40 0.55 0.72 中邮证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.41 0.50 0.63 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.49 0.61 0.68 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.40 0.51 0.61 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.54 0.73 0.95 光大证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.57 0.68 0.75 平安证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.39 0.47 0.54 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│金宏气体(688106)折旧和费用拖累业绩，新疆提氦项目顺利推进 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入6.63亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.05亿元，同比下降8
8.93%，扣非归母净利润0.02亿元，同比下降92.39%。
2026Q1业绩承压，折旧和费用有所增加拖累业绩。报告期内公司利润大幅下滑，主要系（1）公司为适应复杂多变的
市场，积极开拓市场，报告期内营业收入同比增加6.53%，但前期逆势布局的项目投资逐步完工导致折旧费用增加；（2）
较去年同期，公司新增了并购主体，并为匹配综合性气体服务商的战略定位积极引进核心战略人才，导致职工薪酬总额同
比有所增加；（3）公司逆势布局，增加资本性支出，导致财务费用较去年同期有所增加；（4）其他收益较去年同期有所
下降。报告期内，公司大宗气体占主营业务收入的比例为42.53%、特种气体占比33.79%、现场制气及租金占比15.65%、燃
气占比8.03%。2026Q1公司销售毛利率28.15%，环比下降0.88pct；销售净利率0.84%，环比下降2pct。
氦气业务持续推进，新疆BOG提氦项目预计26Q3试生产。氦气方面，2025年公司氦气产品销售额超1.5亿元，占主营业
务收入的比例约为6%，受中东冲突影响，卡塔尔能源宣布其位于拉斯拉凡港的工厂遭受袭击，氦气出口受到影响；此外，
4月14日俄罗斯政府宣布对氦气实施临时出口管制以保障国内市场稳定，向欧亚经济联盟以外地区出口氦气需获得特别许
可，受这些因素影响，国内氦气价格明显上涨，据百川盈孚，当前广东氦气瓶装价为2950元/瓶，4月以来上涨354%，公司
零售氦气价格随行就市，新疆BOG提氦项目按计划稳步推进，预计于2026年三季度进入试生产阶段，预计项目投产后将进
一步拓宽国产氦气供应渠道。现场制气方面，2025年新中标电子大宗载气项目中，浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等
已于上年度陆续供气；大型现场制气项目方面，山东睿霖高分子空分项目及营口建发空分项目预计2026年年底前陆续进入
试生产状态。电子大宗载气方面，公司采取新建与存量替换双轮驱动的发展模式，2024年无锡华润上华项目实现国内首个
成熟量产晶圆厂电子大宗气站存量替换，2025年汕尾信利项目完成第二单存量替代，充分契合半导体供应链自主可控趋势
。未来，预计随着经济逐步复苏气体价格触底回升，现场制气项目陆续投运，特种气体新品种逐步放量，将为公司带来新
的利润增量。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别为35.71、43.71、50.12亿元，归母净利润分别为1.90、
2.34、2.68亿元，当前股价对应PE分别为98.5、79.7、69.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。
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2026-04-08│金宏气体(688106)守韧前行，蓄力致远 │中邮证券 │买入
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投资要点
大宗气体业务、现场制气及租金业务稳健增长。2025年度，公司实现营收27.77亿元，同比增长9.95%，延续稳步增长
态势，核心产品销量持续扩容，市场占有率在行业格局调整中稳步提升；归母净利润1.32亿元，受行业周期性因素影响阶
段性承压，但公司通过不断完善综合性能力布局，提升了核心产能配套与高端服务能力，为行业复苏后的业绩快速释放积
蓄了充沛动能；经营活动产生的现金流量金额5.38亿元。2025年度，公司特种气体业务营收占比为33.60%，其中高纯氢气
、氦气、氧化亚氮等产品占比较高；大宗气体业务营收占比为44.23%，其中氮气、氩气、二氧化碳、氧气等产品占比较高
；现场制气及租金业务营收占比为13.47%；燃气业务营收占比为8.70%。2025年度，大宗气体业务、现场制气及租金业务
稳健增长，分别同比增长20.57%、28.57%。
大宗零售：织密全域网络，筑牢经营压舱石。大宗零售市场方面，公司坚定推进横向布局，持续拓展核心区域零售网
点、向新区域导入产品，提升服务能力。2025年，面对行业周期调整与用气需求放缓，公司坚守大宗零售“压舱石”定位
，以全域布局、精益运营织密全国供应服务网络，实现质效双升。依托“新建网点+并购整合”，公司巩固长三角优势，
推进跨区域布局，升级并新建多个站点，深化区域并购整合；同时收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，实现海外业务突
破。公司持续优化运营，整合富余液体资源提升自给率，完善全流程配送体系，强化品控与智能运维，保障供应稳定与服
务专业。行业承压之下，公司业务规模稳健增长、市场份额持续扩大，进一步夯实大宗零售业务根基，为公司整体战略与
高质量发展提供有力支撑。
特种气体：聚焦战略赛道，激活发展潜力股。2025年，公司聚焦半导体、新能源等国家战略赛道，深化电子特种气体
产业化布局，持续加大研发投入，在既有产品实现进口替代的基础上推进多款新产品试生产，依托龙头客户加速市场拓展
，全年新增20余家半导体客户并实现海外市场突破，尽管行业周期导致利润阶段性承压，但业务规模与核心竞争力稳步提
升；同时强化电子大宗载气全链条服务能力，落地多个重点项目并完成存量市场替换验证，存量运营质效持续向好；在氦
气资源布局上，公司构建全球化、自主化保障体系，整合海外资源并推进本土产能建设，联合顶尖机构开展技术攻关，实
现多场景覆盖，为我国半导体产业自主可控及高端材料国产化提供有力支撑。
现场制气：深耕多元场景，筑牢经营稳定器。2025年，公司依托技术、工程、运维三大优势，按照“中小型筑基、中
大型突破、全球化布局”思路深耕多元场景，在项目攻坚、存量运营、并购整合、全球布上实现跨越式发展，筑牢抗周期
经营底盘。年内落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目，升级山东睿霖高分子空分装置，持续推进云南呈钢、湛江中集
绿能等项目建设，营口建发、山东睿霖等项目按计划推进；完成收购汉兴气体、淮安圣马，扩充现场制气规模并深化华东
区域布局；成功签约西班牙项目实现欧洲市场突破，同时以湛江绿能等项目打造低碳循环产业链，践行绿色发展。面对行
业周期波动，公司现场制气业务规模与质效双升，现金流稳定，有效对冲周期风险，成为业绩增长的重要“稳定器”。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入33/38/44亿元，分别实现归母净利润2.02/2.76/3.61亿元，维持“买入
”评级。
风险提示
核心竞争力风险；市场竞争风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量风险
；安全生产的风险；应收账款风险；存货跌价风险；商誉减值风险；客户关系类无形资产减值的风险；税收政策变动风险
；行业风险；宏观环境风险。
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2026-04-02│金宏气体(688106)公司信息更新报告：大宗气、特气、现场制气协同发力，关│开源证券 │买入
│注氦气行情演绎 │ │
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营收增长，盈利短期承压，维持“买入”评级
2025年金宏气体实现营业收入27.77亿元/yoy+9.95%；归母净利润1.32亿元/yoy-34.44%；销售毛利率29.71%/yoy-2.4
4pcts；销售净利率5.40%/yoy-2.91pcts。盈利能力承压，主因行业周期下行导致毛利率收窄，叠加公司逆势扩张增加折
旧摊销，以及资产处置收益同比减少。考虑市场仍在调整阶段，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-
2028年归母净利润为2.08/2.53/3.15亿元（2026-2027原值为2.95/3.84亿元），当前股价对应61.4/50.5/40.6倍PE，考虑
到现场制气、大宗气体等项目带来的增长机会，维持“买入”评级。
大宗气体整合扩张，特种气体进口替代突破，现场制气全球化布局
分业务来看，公司2025年大宗气体营收达11.73亿元/yoy+20.57%，成功整合泰州、启东等核心网点并收购新加坡CHEM
-GAS切入东南亚市场，市占率稳步提升；特种气体营收8.91亿元，推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生
产，并新增20余家半导体客户，海外布局稳步突破；现场制气营收达3.57亿元/yoy+28.57%，成功落地靖江特钢、山东睿
霖等中大型项目，并收购汉兴气体与淮安圣马强化区域协同，同时签约西班牙项目实现欧洲市场突破，推动中国气体服务
模式走向世界。
全球氦气供给受扰，金宏气体“海外直采+国内自产”构筑护城河
随卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球氦气供给受到扰动，资源安全不确定性明显增强。公司以前瞻视野率先构建起“
海外直采+国内自产”双轮驱动的氦气战略保障体系：一方面，已通过合资公司金宏普华锁定海外稳定直供；另一方面携
手京藤能源加速新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化装置建设，依托西北地区丰富的闪蒸气（BOG）资源，实现高品质氦气自主
化生产，产品可满足半导体等高精尖领域严苛需求。目前，公司氦气资源已稳定服务于集成电路、显示面板等泛半导体核
心客户，2026年3月分别为宁德时代和北京某先进十二寸制程半导体工厂实现稳定供气。在供给趋紧的背景下，公司有望
充分受益于氦气涨价周期。
风险提示：主要原材料价格上涨、全球地缘政治风险、下游扩产不及预期。
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2026-03-31│金宏气体(688106)行业景气承压，公司横纵战略持续完善，有望受益氦气价格│长江证券 │买入
│上涨 │ │
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入27.8亿元（同比+10.0%），实现归属净利润1.3亿元（同比-34.4%），实现归属扣
非净利润1.2亿元（同比-24.4%）。其中Q4单季度实现收入7.5亿元（同比+11.7%，环比+4.0%），实现归属净利润0.2亿元
（同比扭亏转盈，环比-52.7%），实现归属扣非净利润0.2亿元（同比扭亏转盈，环比-43.8%）。
事件评论
公司是综合型气体服务商，2025年气体行业景气承压，公司业绩下滑。公司是综合型气体服务商，产品线涉及大宗工
业气体、应用于半导体行业的电子大宗载气、以及超纯氨等特种气体。2025年下游行业阶段性承压下，公司核心产品销量
扩容，市占率在行业格局调整中稳中有升，但利润阶段性承压。2025年公司毛利率、净利率分别为29.7%、5.4%，分别同
比变动-2.4pct、-2.9pct。
现场制气及租金收入明显增长，各板块毛利率承压。2025年公司大宗气体实现收入11.7亿元，同比变动+20.6%，毛利
率为29.5%，同比变动-1.8pct；大宗气体零售领域，公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合，自上市至今，公司控
股的下属公司已经由26家上升到90家，布局的区域从6个增加到25个。2025年公司特种气体板块实现收入8.9亿元，同比变
动-7.4%，毛利率为23.4%，同比变动-4.3pct；2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封
装等半导体全产业链环节。现场制气及租金板块实现收入3.6亿元，同比变动+28.6%，毛利率为54.2%，同比变动-8.0pct
；公司抢抓半导体国产替代与产业扩产机遇，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利等多个项目；此外公司
山东睿霖项目实现空分规模升级。
气体行业整合提速，格局有望向好。根据观研天下预测，2025年国内工业气体市场规模约2900亿元，市场持续扩大。
气体数量众多但普遍规模较小、模式单一，多为营收千万级别的区域性企业，受制于管理、设备、技术、资金等多方面因
素发展存在较大瓶颈。当前气体行业景气触底，利于企业出清、份额向头部集中，公司是从大宗气体发展而来的综合性气
体公司，具备区域市场整合经验，有望通过并购持续做大体量、推动行业格局向好。
氦气价格上涨，公司有望受益。氦气广泛应用于半导体、焊接、磁共振成像等领域，我国氦气高度依赖进口，而卡塔
尔是重要的氦气产地，产能源于其LNG副产，受地缘因素影响，氦气价格飙升，根据卓创资讯，3月28日国内进口管束高纯
氦气均价为112.5元/立方米，较上月同期大幅上涨33.9%。公司持续整合全球优质氦气资源，构建多渠道、抗风险的稳定
供应网络，目前，公司氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，稳定赋能集成电路、液晶面板等泛半导体核心客户，有望充
分受益产品价格上涨。
公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，气体周期阶段性承压，公司短期面临盈利下行
挑战，随着公司现场制气项目陆续投入运行，及零售气价回暖，公司盈利或有望重回增长轨道，预计26-28年归属净利润
为2.4、2.9、3.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、行业竞争加剧风险。
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2026-03-30│金宏气体(688106)2025年报点评：毛利率下滑业绩承压，现场制气项目获取及│光大证券 │增持
│电子特气导入稳步推进 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收27.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比减
少34.44%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少24.43%。2025Q4，公司单季度实现营收7.46亿元，同比增长11.69%
，环比减少3.99%；实现归母净利润1596万元，同比扭亏为盈，环比减少52.74%。
大宗气体及现场制气业务保持较快增长，受行业竞争影响毛利率有所下滑。2025年，公司大宗气体业务实现营收11.7
3亿元，同比增长20.57%；现场制气及租金业务实现营收3.57亿元，同比增长28.57%；特种气体业务实现营收8.91亿元，
同比下降7.42%；燃气实现营收2.31亿元，同比增长8.29%。2025年，公司积极开拓市场，大宗气体及特种气体产量同比分
别增长125%和44.7%，销量同比分别增长69.3%和40.3%。然而，由于行业市场竞争加剧，公司部分产品售价及毛利率有所
下降，2025年公司销售毛利率同比下降3.4pct至29.7%。期间费用方面，2025年公司管理、财务费用同比分别增长22.2%和
69.7%，其中财务费用的增长主要系逆势布局阶段新增长期借款及可转债利息费用增加所致；公司销售、研发费用同比分
别增长2.4%和2.3%。
现场制气项目获取持续提速，电子特气客户导入稳步推进。现场制气方面，公司2025年成功落地靖江特钢、江苏淮河
化工等重点项目，其中山东睿霖高分子项目由原规划23,000Nm3/h空分装置升级至50,000Nm3/h，营口建发、山东睿霖空分
项目预计2026年底进入试生产。此外，公司完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购，进一步补充区域产能与服
务能力；海外方面签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破。电子特气方面，公司全年新增导入20余家半导体客户，
覆盖基材、设备、制造、封装全产业链，与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业持续深化合作。芯成汉奇半导体、浙
江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等电子大宗载气项目成功落地，其中汕尾信利完成存量替换第二单，验证了公司在存量
市场的替代能力。全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产，产品矩阵持续丰富。
盈利预测、估值与评级：2025年，公司大宗气体及现场制气业务营收仍保持较快增长，但由于毛利率下滑，公司业绩
略低于此前预期。然而考虑到近期氦气价格的上涨，以及公司在特种气体和现场制气领域的积极进展，我们维持公司2026
-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.60/3.50/4.56亿元，维持“增持”评
级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户验证进度不及预期，新项目爬坡进度不及预期。
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2026-03-30│金宏气体(688106)现场制气盈利能力稳步提升，关注氦气涨价利润弹性 │国信证券 │增持
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2025年营收稳健增长，利润阶段性承压。2026年3月27日，公司发布2025年度报告，报告期内公司实现营业收入27.77
亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降34.44%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比下降24.43%
。收入结构方面，大宗气体占42.3%、特种气体占32.1%、现场制气及租金占12.9%、燃气占8.3%。受光伏等下游行业周期
性影响阶段性承压，公司特种气体板块收入及毛利率同比下降；但公司逆势推进产业并购整合、重点项目建设落地与核心
业务跨区域布局，大宗气体、现场制气收入及毛利润同比提升。
大宗气体业务稳步发展，横向布局持续推进：2025年，公司大宗气体业务营业收入11.73亿元，同比增长20.57%。公
司坚定推进横向布局战略，核心区域不断增加零售网点，新区域持续导入产品，提高零售业务的服务能力，丰富服务手段
，在行业整体承压背景下实现业务规模稳健发展，进一步扩大市场份额，持续夯实大宗零售业务“压舱石”根基。公司全
国性供应服务网络持续织密，通过“新建网点+并购整合”，巩固长三角核心市场优势，并纵深推进跨区域布局，如升级
改造泰州光明、布局启东金宏等站点。此外海外市场实现突破，完成对新加坡CHEM-GAS的收购，稳步切入东南亚市场。
特种气体不断导入新客户，持续推进新品国产替代：2025年，公司特种气体实现营业收入8.91亿元，受行业周期性因
素影响，特种气体板块利润阶段性承压，同比下降7.42%。公司持续深耕电子特种气体产业化布局，超纯氨、高纯氧化亚
氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等产品已实现进口替代，并全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品
的试生产进程。2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节。在电
子大宗载气领域，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列项目。
其中汕尾信利项目实现存量替换第二单，验证了公司在电子大宗载气存量市场的替代能力。
现场制气业务快速增长，应用场景持续拓展：2025年全年，现场制气及租金实现营业收入3.57亿元，同比增长28.57%
。公司坚持“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”的发展思路，在中大型项目攻坚、存量运营提质、项目并购整合赋
能、全球布局突破四大维度实现全年跨越式发展，以长周期、稳定化的供气服务，持续筑牢公司抗周期经营底盘，为整体
业绩增长提供坚实支撑。成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等一批重点项目。山东睿霖高分子项目空分装置由23000Nm3/h
提升至50000Nm3/h，大幅提升供气能力。完成对金宏皆盟（原汉兴气体）和淮安圣马的收购，进一步扩大业务规模与市场
覆盖。成功签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场关键突破。湛江中集绿能项目新建绿色低碳空分装置，并通过湛江科
汇气体有限公司实现工业尾气中二氧化碳的回收与高值化利用，打造低碳循环产业链。
战略布局氦气业务，有望受益涨价周期：随着全球最大的氦气生产基地卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，海内外氦气价格
持续上涨，公司全力打造全球化、多元化、自主化的氦气资源保障体系，通过锁定多源头氦气资源、扩充氦气储运能力、
攻坚自主提氦等方式确保氦气供应能力，氦气价格上升有望为公司带来可观利润弹性。2025年公司与阿拉尔市京藤能源合
资设立专业平台，投建气氦、液氦提取纯化装置，实现氦气自主化生产与规模化供应；携手高速飞车山西省实验室、北京
京能普华等机构，聚焦氦能源技术攻关与创新应用。公司氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，包括集成电路、新型显示
等泛半导体核心客户，并拓展至医疗健康、高端工业等多元领域。
风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预
期的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游光伏等行业周期性调整影响，公司特气产品竞争加剧，毛
利率水平下滑；公司持续拓展大宗气体、现场制气业务，产品销量、项目订单不断增长，一定程度上对冲了特气对利润下
滑的影响。我们谨慎下调公司2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司将实现收入32.8/37.9/42.4亿元（前值为32.0
1/35.21亿元），实现归母净利润1.91/2.47/2.94亿元（前值为2.85/3.49亿元），当前股价对应PE分别为76/59/49X，维
持“优于大市”评级。
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2026-03-29│金宏气体(688106)现场制气持续落地中大型项目，中东冲突或助推氦气涨价 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入27.77亿元，同比增长9.95%，归母净利润1.32亿元，同比下降34
.44%，扣非归母净利润1.18亿元，同比下降24.43%；其中2025Q4实现收入7.46亿元，同比增长11.69%，归母净利润0.16亿
元，扣非归母净利润0.18亿元。
2025年收入维持增长，业绩有所承压。报告期内公司业绩有所承压，主要系（1）公司为应对复杂多变的市场环境，
积极开拓市场，销量持续快速增长，但市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；（2）公
司前期逆势布局，项目投资逐步完工导致折旧费用增加；（3）资产处置收益较去年同期下降。分板块看，大宗气体实现
收入11.73亿元，yoy+20.55%，毛利率29.47%，yoy-1.79pct；特种气体实现收入8.91亿元，yoy-7.48%，毛利率23.40%，y
oy-4.29pct；现场制气及租金实现收入3.57亿元，yoy+28.42%，毛利率54.16%，yoy-8pct；燃气实现收入2.31亿元，yoy+
8.45%，毛利率17.39%，yoy-0.69pct。
报告期内，大宗零售气方面，公司纵深推进跨区域布局，升级改造泰州光明、新布局启东金宏等站点，深化上海、江
苏中部等核心区域并购整合，同时通过收购新加坡CHEM-GAS稳步切入东南亚市场，实现海外大宗零售业务关键突破。电子
特气方面，公司全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品的试生产进程，同步推进海外客户拓展实现海外市
场稳步突破，2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节。电子大
宗载气方面，公司成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列电子大
宗载气项目，其中汕尾信利项目顺利完成存量替换第二单。氦气方面，公司加速推进本土自主产能建设，与阿拉尔市京藤
能源合资设立专业平台，投建行业领先的气氦、液氦提取纯化装置，实现氦气自主化生产与规模化供应。氦气是天然气开
采的副产品，主要应用领域为半导体制造、航空航天、国防军工、医疗等。据卡塔尔能源表示，其位于拉斯拉凡港的工厂
遭受袭击，将影响卡塔尔14%的氦气出口，预计3-5年无法恢复生产，卡塔尔能源的氦气供给减少或助推氦气价格上涨。现
场制气方面，公司成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等一批重点中大型项目；云南呈钢集团技术改造、湛江中集绿能等项
目已顺利建成投产，营口建发空分项目、山东睿霖高分子空分项目预计于2026年年底进入试生产阶段。项目并购方面，报
告期内公司完成收购汉兴气体和淮安圣马，进一步补充区域产能。海外布局方面，公司成功签约西班牙现场制气项目，计
划投资建设高标准深冷制气装置，实现欧洲市场关键突破。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别为35.71、43.71、50.12亿元，归母净利润分别为1.90、
2.34、2.68亿元，当前股价对应PE分别为77.8、63.4、55.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。
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2026-03-29│金宏气体(688106)各业务规模持续扩张，公司收入具备韧性 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营收27.77亿元，yoy+9.95%；归母净利润1.32亿元，yoy-34.44%；归母扣非净利润
1.18亿元，yoy-24.43%。25Q4实现营收7.46亿元，yoy+11.69%；归母净利润0.16亿元，yoy+272.66%；归母扣非净利润0.1
8亿元，yoy+237.32%。2025年分红预案：每10股派发股利2.50元（含税），现金分红金额占归母净利润的90.42%。
平安观点：
公司依托“新建网点+并购整合”模式持续加大大宗气产销规模，特气方面加速导入半导体客户，新增签订多单电子
大宗载气合同形成中长期绑定关系；同时，持续获取中大型现场制气项目，有助于形成稳定的租金收入。
1）2025年公司大宗气体营收为11.73亿元，同比增加20.57%，占营收的42.2%；毛利率为29.47%，同比减少1.79pct。
大宗气产销量分别为116.02万吨和161.86万吨，同比增加125.38%和69.30%，公司依托“新建网点+并购整合”双轮驱动战
略持续加大大宗气业务的布局，2025年升级改造泰州光明、新布局启东金宏等站点，深化上海、江苏中部等核心区域并购
整合，同时收购新加坡CHEM-GAS稳步切入东南亚市场，2025年公司海外营收达0.84亿元，同比增加28.49%，毛利率为24.4
2%。
2）2025年公司特种气体营收为8.91亿元，同比下降7.42%，占营收的32.1%；毛利率为23.40%，同比减少4.29pct。特
气产销量分别为28.25万吨和36.76万吨，同比增加44.74%和40.34%，产销量提升幅度较大主要系部分电子大宗载气项目投
产所致。公司加快特气产品导入主流半导体企业，2025年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装
等半导体全产业链环节；2025年原签订的重大电子大宗载气合同“北方集成电路”“广东芯粤能”分别贡献约0.46亿元和
0.20亿元履约金额，同时新增成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一
系列电子大宗载气项目。
3）2025年公司现场制气及租金收入为3.57亿元，同比增加28.57%，占营收的12.9%；毛利率为54.16%，同比减少8.01
pct。公司持续开拓现场制气业务，已获营口建发、山东睿霖高分子（装置从23000Nm3/h升级为50000Nm3/h）、云南呈钢
集团、湛江中集绿能、江苏淮河化工、靖江特钢等多个中大型现场制气项目，其中，云南呈钢集团技术改造、湛江中集绿
能等项目已顺利建成投产，2025年云南呈钢集团项目履约金额约1.19亿元；营口建发、山东睿霖高分子空分项目积极推进
中，预计于2026年年底进入试生产阶段，为未来业绩释放积蓄动能。4）2025年公司燃气业务营收为2.31亿元，同比增加8
.29%，占营收的8.3%；毛利率为17.39%，同比减少0.70pct；产销量为0.154亿方和0.575亿方，同比下降2.51%和同比增加
21.41%。
投资建议：公司自主研发的核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等产品已实现进口替
代，具备较高技术壁垒，同时正全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产进程，未来新产品也将加速
导入半导体客户，从而加深与核心客户的合作关系。此外，公司大规模空分产品、氢气、二氧化碳、氦气（76万标方）在
建产能有望在2026-2027年陆续投产带来规模增长，公司目前正加快新疆阿拉尔氦气提取纯化装置的建设与投产，有望实
现氦气自主化生产与规模化供应，为公司带来可观的收益增量；同时，随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单的履行
，公司业务规模有望保持强劲增长。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润2.82亿元、3.35亿元（较原值3
.43亿元、3.92亿元有所下调，主要考虑到部分气体供应相对过剩、价格呈下降走势，特别是超纯氨等产品由于光伏产业
链内卷使上下游材料也处于降价趋势，因此下调盈利预测），同时新增2028年归母净利润预测值3.68亿元，对应2026年3
月27日收盘价PE分别为52.5、44.2、40.2倍。一方面，面对动荡的地缘局势，气体供应风险升温，后市气体价格存在上行
预期，公司有望受益于涨价行情；另一方面，公司大宗气和特气产品规模均加速扩张，量增趋势较明确，且电子大宗载气
合同和现场制气项目的陆续投运履约均有望贡献增量收益，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体产业需求增速不及预期，光伏电池产销增速持续放缓，终端需求偏
弱，则公司电子特气业务增速可能不及预期。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和
技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严
格限制相关技术出口，国内
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