研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 17 3 0 0 0 20
2月内 18 3 0 0 0 21
3月内 18 3 0 0 0 21
6月内 18 3 0 0 0 21
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 3.56│ 3.96│ 4.71│ 5.63│ 6.70│
│每股净资产(元) │ 21.55│ 24.55│ 27.75│ 30.84│ 35.11│ 40.22│
│净资产收益率% │ 13.25│ 14.49│ 14.29│ 15.27│ 16.21│ 16.88│
│归母净利润(百万元) │ 1317.74│ 1645.08│ 1836.47│ 2214.69│ 2607.56│ 3105.90│
│营业收入(百万元) │ 4555.97│ 5120.84│ 5928.74│ 7021.55│ 8292.46│ 9715.06│
│营业利润(百万元) │ 1400.58│ 1741.05│ 1946.72│ 2311.14│ 2765.64│ 3295.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 --- 4.47 5.33 6.38 甬兴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.78 5.75 6.70 山西证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.57 5.31 6.21 国元证券
2026-04-06 买入 维持 --- 4.69 5.64 6.75 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 4.99 6.05 7.16 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.66 5.60 6.69 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.48 5.19 6.08 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.75 5.58 6.75 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.67 5.48 6.42 银河证券
2026-03-30 买入 维持 310.54 4.73 5.74 6.95 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 4.78 5.72 6.68 西南证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.91 5.90 7.28 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 4.76 5.62 6.62 开源证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.79 5.88 7.30 财通证券
2026-03-26 买入 维持 333.42 4.68 5.57 6.70 广发证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.77 5.66 6.73 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.45 5.11 5.72 招商证券
2026-03-26 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 302.22 4.76 5.95 7.28 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.76 5.87 7.05 国盛证券
2026-03-09 买入 维持 --- 4.74 5.60 6.63 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│金山办公(688111)全年营收稳健增长，AI转型进一步提速 │山西证券 │买入
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事件描述
3月25日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%，全年实现归母净利润18
.36亿元，同比增11.63%，实现扣非净利润18.03亿元，同比增15.82%；2025年第四季度公司实现收入17.50亿元，同比增
长17.16%，四季度实现归母净利润6.58亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润6.54亿元，同比增15.60%。
事件点评
各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于AI功能持续迭代升级
推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25年公司WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品
拓展叠加头部客户渗透推动公司WPS365业务保持高质高速增长，25年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%；3）25年WPS软
件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025年公司毛利
率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点。在利润端，随着公司持续加大AI及协作办公产品研发投入，25年研发费用率
较上年同期提高2.23个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高2.22个百分点。受研发端投入加大影响，25年公司净
利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。
AI转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在AI布局方面，25年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，开启办公智能
体时代，并同步实现WPSOffice四大核心组件主流功能的全面AI化升级，同时，目前WPS365已正式接入OpenClaw能力，用
户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计26年公司打
造的WPSAI4.0将进一步深化OfficeAgent场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力。截至25
年底，WPSAI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。而在海外布局
方面，25年公司推进WPS国际个人版及WPS365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署
，以满足全球用户云端协同需求。25年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比高增47.24%。展望26年，在产品端，公司将
面向全球市场推出AI原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国
际化拓展持续加速。
投资建议
公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快
，预计公司2026-2028年EPS分别为4.78\5.75\6.70，对应公司4月7日收盘价227.20元，2026-2028年PE分别为47.6\39.5\3
3.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-08│金山办公(688111)2025年业绩点评：业绩稳健增长，AI布局初显成效 │甬兴证券 │买入
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事件描述
根据公司公告，公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比
增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
核心观点
WPS个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025年年报，WPS个人业务实现收入36
.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同
比增长7.29%。国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%
。海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末
，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4,247万，同比增长53.7
8%。
WPS365业务营收保持高速增长：根据公司公告，WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%
。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代。推出WPS365医疗版，WPS365教育版，WPS365政
务版等多个垂类产品。WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，
加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
WPS软件业务：信创份额持续领先，政务AI场景落地成效显著。根据公司2025年年报，WPS软件业务实现收入14.61亿
元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领
先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品，WPS政务AI已实现对多
地政府办公智能化升级的有效赋能。
重点打造AI产品，核心AI功能活跃度显著提升。根据公司2025年年报，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办
公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频
办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。截止到2025年年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%
。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
投资建议
维持公司“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商。公司积极布局AI产品，有望带来付费用户数
持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.71亿元、24.71亿元、29.54亿元，同比增速分别为12.8%、19.
3%和19.6%，EPS分别为4.47元/股、5.33元/股和6.38元/股，对应4月7号收盘价227.20元，PE分别为50.84倍、42.60倍和3
5.63倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI
商业化不及预期的风险。
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2026-04-07│金山办公(688111)2025年年度报告点评：业绩实现稳健增长，深耕AI办公核心│国元证券 │买入
│赛道 │ │
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事件：公司于2026年3月25日收盘后发布《2025年年度报告》。
点评：
2025年营业收入同比增长15.78%，归母净利润同比增长11.63%
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营活动产生的现金流量净额为25.02亿元，同比增长13.93%。分产品来看，WPS
个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率为80.96%；WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛
利率为91.49%；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率为95.02%，同比增加2.3个百分点。
加大研发投入力度，WPSAI智能体重塑办公范式
2025年，公司的研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增
长14.57%，占员工总数比例约65.79%。公司确立“OfficeAI重构升级”与“AIOffice原生探索”的双轨战略：围绕既有WP
S组件体系推进全面智能化升级，将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景；同步启动以
智能体为核心的原生办公形态探索，通过任务理解、流程编排与多模型调度机制重构办公交互范式。截至2025年末，公司
WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元(Token)调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。
推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进
WPS365以AI为核心完成全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企
业数智化转型，提升办公协同与运营效能。依托WPS端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成(KAG)”框架，破解传
统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局限，通过精细化知识治理与智能图谱推理，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。
展望2026年，随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作
自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长的空间较为广阔。预测公
司2026-2028年的营业收入为68.50、79.12、91.20亿元，归母净利润为21.17、24.59、28.79亿元，EPS为4.57、5.31、6.
21元/股，对应的PE为50.24、43.24、36.93倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的
风险；宏观环境风险。
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2026-04-06│金山办公(688111)WPS+AI用户超8000万 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365收入7.20亿元，同比
增长64.93%；WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认
为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.
18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.
76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”评级。
事件
金山办公发布2025年报。报告期内，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
简评
经营表现稳健，持续扩充AI研发团队。2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.
36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，公司实现毛利率85.95%，同比提
高0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%/0.01%，同比分别变动-0.14/0.13/2.23/0.32pct。
其中，公司2025年研发费用达到20.95亿元，同比增长23.57%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发，研发费
用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基
。
C端及G端业务相对平稳，WPS365持续高增。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%，MAU达6.78亿，同比
增长7.29%，其中PC版3.29亿，同比增长13.18%，移动版3.49亿，同比增长2.28%。其中，国内个人业务收入33.44亿元，
同比增长7.87%，年度付费个人用户达4615万，同比增长10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，年度付
费个人用户285万，同比增长63.39%。WPS365收入7.20亿元，同比增长64.93%，公司推出知识增强生成（KAG）框架解决AI
幻觉，世界500强及大型政企客户（如中国移动、海关总署等）渗透加速。WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%，流
式及版式文档市场份额持续领先，AI公文写作等特色政务场景落地成效显著。
WPSAI月活人数突破8000万，新品聚焦Agent全流程自动化。截至2025年末，WPSAI国内月活用户突破8013万，同比增
长307%，日均Token消耗超2000亿，同比增超12倍。公司发布办公智能体“WPS灵犀”，涵盖演示、表格、文档三大智能体
，实现从辅助工具向智能协作者的进化。其中表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持自然语言
生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。展望2026年，公司将聚焦WPSAI4.0，深化OfficeAgent全流程任
务自动化，通过加强智能体任务规划、工具调用等核心能力建设，提升复杂办公任务的自主完成度，推动AI从辅助工具向
智能协作者进化。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”
评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进
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2026-04-02│金山办公(688111)探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司发布2025年年度报告，2025年实现营收59.28亿元，同比增加15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增加11.6
3%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增加15.82%；基本每股收益为3.97元。
业绩稳健增长，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4公司实现营收17.50亿元，同比增加17.16%；实现归母净利
润6.58亿元，同比增长8.73%；基本每股收益为1.42元。分产品来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增加10.42%，毛
利率为80.96%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增加64.93%，毛利率为91.49%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增加15
.24%，毛利率为95.02%。全年累计研发投入达20.95亿元，同比增加23.57%，研发费用率约35.34%，为技术迭代与产品创
新筑牢根基。
WPSAI智能体重塑办公范式，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生
探索"的双轨战略，围绕既有WPS组件体系推进全面智能化升级，同时启动以智能体为核心的原生办公形态探索，截至2025
年底，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升，进一
步夯实公司在AI办公领域的核心竞争力。WPS365数智跃迁赋能企业转型，实现高速增长。WPS365以AI为核心完成全域升级
，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企业数智化转型，不断完善数字员工生
态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。此外，WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令
高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行，进一步丰富AI办公生态布局。
立足国际化发展视角，深耕国际化布局。WPS国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，完成欧美、东
南亚等区域数据中心部署，满足全球用户的云端协同与数据安全需求。同时，WPS365国际版同步取得进展，已为中国香港
本地客户及出海中资企业提供全面服务，助力企业实现高效协同与数智化转型。2025年公司海外收入达4106万美元，其中
海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增加53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增加63.39%。
投资建议
预计公司2026-2028年分别实现营收70.65、84.56、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50%；预计实现
归母净利润分别为23.12、28.03、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32%；EPS分别为4.99、6.05、7.16元
/股，对应3月31日收盘价233.56元，PE分别为46.80、38.61、32.63，维持“买入”评级。
风险提示
AI技术发展与商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏观经济风险等。
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2026-04-01│金山办公(688111)2025年年报点评：营收利润稳步增长，海外业务持续突破 │西部证券 │买入
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事件：金山办公发布2025年年报。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03亿
元，同比+15.82%。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比+10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比+64.93
%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%。公司经营活动产生的现金流量净额25.02亿元，同比+13.93%。
海外业务高速增长，WPS365国际化布局取得突破。2025年，海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比+53.67%，累计年度
付费个人用户数达285万，同比+63.39%。截至2025年底，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮
眼，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比+53.78%。WPS365国际化布局同步取得进展，目前WPS365国际版已为中国香
港本地客户及出海中资企业提供全面服务。
持续加大研发投入，将AI能力深度嵌入办公常用场景。2025年，公司累计研发投入达20.95亿元，同比+23.57%。公司
推出办公智能体“WPS灵犀”，目前已迭代升级为“AI办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职
场高频办公场景。公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比
增长超12倍。此外，WPS365也完成以AI为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统
布局；同时WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协
作操作，实现多步操作的自动化执行。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为69、81、95亿元，归母净利润分别为22、26、31亿元，看好信创带
来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
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2026-03-31│金山办公(688111)C端+B端业绩稳定增长，开启AI办公智能体时代 │信达证券 │买入
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事件：金山办公发布2025年年度报告，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元
，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；实现经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93%。
单2025Q4来看，公司实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润
6.54亿元，同比增长15.6%。
C端个人业务规模稳步扩大，深耕国际化布局海外业务。2025年公司海内外业务双线提质增长，2025年公司WPS个人业
务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。其中，国内收入33.44亿元，累计年度付费个人
用户数4615万，同比增长10.67%，WPS云文档数量已突破2,900亿份；WPS海外业务拓展顺利，25年海外个人端收入2.82亿
元，累计年度付费用户达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.
29%，海外月度活跃设备数达2.45亿。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPSOffice移动版
月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
WPS365继续保持高速增长，软件业务增长回暖。2025年公司WPS365业务收入7.2亿元，同比增长64.93%，针对垂直行
业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，WPS365医疗版、教育版、政务版等版本能力和用户使用体验持续
提升。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关、规模性民企等，市场影响力持续提升。2
025年公司WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，扭转24年下滑态势。信创项目逐步回暖，份额持续领先；政务
数字化项目落地进展顺利，WPS政务AI场景落地成效显著。
WPSAI智能体重塑办公范式，开启AI办公智能体时代。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战
略，截至2025年末公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增
长超12倍。2025年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，推出演示、表格、文档三大智能体，提升办公效率。同期，WPSOffi
ce四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体
任务规划、工具调用、等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
毛利率稳中有升，持续加大AI研发投入。费用方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.22%/7
.99%/35.34%，同比变化-0.14pct/0.13pct/2.23pct；公司毛利率为85.95%，同比增长0.81%。公司坚持注重AI相关产品研
发，研发费用维持高位。2025年公司研发人员共计3979人，占总员工比例约65.79%，同比增长14.57%。公司坚定推进“Al
linAI”战略，突破传统办公边界，推动产品智能化升级。
盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WP
S365业务表现亮眼；海外市场保持较高增长，AI重塑办公生态，开启办公AI智能体时代。我们预计2026-2028年EPS分别为
4.48/5.19/6.08元，对应P/E分别为52.84/45.59/38.93倍,维持“买入”评级。
风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；
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2026-03-30│金山办公(688111)业绩稳健增长，产品全面AI化升级 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOff
ice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版月活设备数3.29亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数3.49亿
，同比增长2.28%。累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2,900亿份，用户粘性持
续提升。其中，海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%；
PC版海外月活设备数达4,247万，同比增长53.78%。
WPS365收入高增长，WPS软件受益于信创复苏。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司持续推进WPS36
5升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的AI功能，新增中国移动、山
东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方
政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协
同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。
AI月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服
务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，并推出演示、表格、文档三
大智能体。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。WPS365以AI为核心完成全域升级，依托WPS端与云
文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。此外，WPS365已正式接
入OpenClaw能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元，归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿
元。维持“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。
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2026-03-30│金山办公(688111)2025年年报业绩点评：WPS+365高增，AI协作与全球化布局 │银河证券 │买入
│提速 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入59.29亿元（+15.
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