研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 31 11 0 0 0 42
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.85│ 3.56│ 3.96│ 6.96│ 5.74│ 6.89│
│每股净资产(元) │ 21.55│ 24.55│ 27.75│ 32.77│ 37.21│ 42.70│
│净资产收益率% │ 13.25│ 14.49│ 14.29│ 21.17│ 15.51│ 16.25│
│归母净利润(百万元) │ 1317.74│ 1645.08│ 1836.47│ 3219.15│ 2662.11│ 3193.51│
│营业收入(百万元) │ 4555.97│ 5120.84│ 5928.74│ 7050.73│ 8360.58│ 9815.01│
│营业利润(百万元) │ 1400.58│ 1741.05│ 1946.72│ 3361.65│ 2845.07│ 3416.14│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-07 买入 维持 --- 8.21 5.60 6.70 中信建投
2026-09-06 买入 维持 --- 7.08 5.20 6.04 招商证券
2026-08-27 买入 维持 254.61 8.21 6.21 7.62 东方证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.66 5.47 6.41 银河证券
2026-08-26 买入 维持 --- 7.82 5.68 6.67 国元证券
2026-08-24 买入 维持 --- 6.86 5.69 6.81 开源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 8.15 5.74 6.76 山西证券
2026-08-24 买入 维持 --- 7.53 5.55 6.78 信达证券
2026-08-21 增持 维持 --- 7.90 5.94 7.18 平安证券
2026-08-20 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 增持 维持 --- 8.16 5.85 7.21 财通证券
2026-07-16 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-05-28 买入 维持 --- 8.23 5.63 6.75 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 7.84 5.84 7.02 平安证券
2026-04-24 增持 维持 398.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 4.83 5.88 7.05 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 8.05 5.84 7.19 财通证券
2026-04-23 买入 维持 302.52 7.85 6.08 7.45 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.67 6.04 7.25 浙商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.47 5.33 6.38 甬兴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.78 5.75 6.70 山西证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.57 5.31 6.21 国元证券
2026-04-06 买入 维持 --- 4.69 5.64 6.75 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│金山办公(688111)Q2收入增长提速，B端AI产品持续落地 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2026年上半年，公司业绩保持较快增长，实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润25.18亿元，同
比增长236.94%；经调整归母净利润10.87亿元，同比增长28.29%。公司主营业务延续稳健增长趋势，AI相关产品持续迭代
，推动办公软件智能化升级。随着AI办公产品商业化路径逐步清晰，公司长期成长空间有望进一步提升，预计公司2026-2
028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%；归母净利润分别为38.12/25.99/31
.10亿元，同比分别变动+107.56%/-31.81%/+19.63%，对应PE分别为29/43/36倍，维持“买入”评级。
事件
2026年上半年，公司实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实
现扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99%。
简评
Q2收入继续提速，经调整利润保持较快增长。2026H1公司实现
营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%，大幅增长主要受基金投资收益贡
献；经调整归母净利润10.87亿元，同比增长28.29%。公司毛利率为84.90%，同比下降0.14pct；销售/管理/研发/财务费
用率分别为18.04%/8.36%/34.76%/0.00%，同比分别变动+0.04/+0.13/-1.31/+0.16pct。销售及管理费用率整体稳定，研
发投入同比增长20.17%至11.52亿元，研发费用率随收入较快增长有所下降；财务费用率上升主要受汇兑损失影响。经营
活动现金流净额6.43亿元，同比下降12.96%，剔除基金投资收益相关预缴所得税影响后同比仍实现增长。
单Q2公司实现营业收入17.00亿元，同比增长25.40%，较Q1的23.95%进一步提速；经调整归母净利润约5.07亿元，同
比增长约24%，主营业务延续较快增长。
个人业务增速改善，WPS365与WPS软件业务保持高增。分业务看，
1）WPS个人业务：2026H1实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，单Q2收入10.39亿元，同比增长16.54%；国内累计年
度付费用户数达到4825万，同比增长15.44%，国内ARPU为73.73元，同比下降3.40%，主要受折扣活动影响，后续有望逐步
修复。海外个人业务收入2610万美元，同比增长43.79%，海外PC端月活设备数4783万，同比增长38.11%。
2）WPS365业务：2026H1实现收入4.97亿元，同比增长60.84%，单Q2收入2.53亿元，同比增长60.88%。公司引入前线
部署工程师模式，强化产品、技术、售前、交付及运营协同，上半年新增中核集团、中国铝业、中国石油、兴业证券等标
杆客户，企业端进入规模化拓展阶段。
3）WPS软件业务：2026H1实现收入7.22亿元，同比增长33.36%，单Q2收入3.75亿元，同比增长34.41%，主要受益于党
政信创采购需求释放及政务数字化项目落地；安全可靠测评产品范围持续扩充，信创产品能力及适配生态进一步完善。
双智能体完善AI办公入口，用量计费打开商业化增量。7月15日，公司同步发布面向个人用户的灵犀专业版和面向组
织客户的WPSComate。灵犀专业版可结合用户历史文档、项目上下文及个人偏好调用文档、表格、浏览器等工具，并依托W
PS原生能力直接交付可编辑、可审阅、可溯源的Office文件；WPSComate通过三通、两管、一平台连接企业知识、数据、
业务系统及模型资源，统一管理Token成本、权限和安全，目前已在11大领域落地26个典型专家场景。公司在个人端探索
“订阅+AI用量”、企业端探索“席位+AI用量”的商业模式，云端文档积累、Office原生交付及组织级数据连接能力构成
相较通用AI产品的差异化优势，有望逐步推动AI能力转化为会员及企业服务收入增量。
投资建议：考虑公司主营业务保持较快增长，AI办公产品持续迭代并逐步推进商业化，同时WPS365及机构业务具备较
大发展潜力，公司长期成长空间较为明确。预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长
17.83%/18.44%/17.46%；归母净利润分别为38.12/25.99/31.10亿元，同比分别变动+107.56%/-31.81%/+19.63%，对应PE
分别为29/43/36倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）AI商业化进展不及预期：若WPSAI用户渗透率、付费转化率低于预期，可能影响公司AI业务增长；（2）行业竞
争加剧：AI办公领域竞争持续加剧，可能对公司市场份额及产品定价能力产生影响；（3）AI产品落地效果不及预期：若A
I功能与实际办公场景结合效果不及预期，可能影响产品推广及商业化进程；（4）机构业务推进不及预期：信创采购需求
受政策、预算等因素影响，相关业务拓展存在一定不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-06│金山办公(688111)主营增长提速，AI办公打开商业化空间 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司26H1个人与软件业务增长提速、企业协作持续扩张，同时AI产品能力及收费模式持续完善，进一步拓宽成长空间
。公司依托办公入口、产品技术和客户渠道积累，持续推进AI商业价值兑现。
事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；归母净利润25.18亿元，同比增
长236.94%；经调整归母净利润10.87亿元，同比增长28.29%。26Q2单季度收入17.00亿元，同比增长约25.4%，较26Q1增长
提速。
个人业务增长提速，付费用户扩张夯实成长基础。上半年WPS个人业务收入20.14亿元，同比增长15.20%；测算26Q2同
比增长约16.5%，较26Q1提升约2.7个百分点。国内累计年度付费个人用户达到4,825万，同比增长15.44%，海外个人业务
收入按美元口径增长43.79%，付费基本盘持续扩大。公司正探索“订阅+AI用量”模式，我们认为已有用户渠道缩短新品
触达路径，AI功能与办公流程深度融合，有望持续增强用户使用价值，推动个人业务由用户规模扩张向付费深度提升延伸
。
WPS365持续高增，组织级AI拓展客户价值。WPS365自2025年起连续六个季度增速超过60%，新增客户包括中核集团、
中国石油、兴业证券等。WPSComate已覆盖11大领域26个典型专家场景，并与数百家企业达成共创意向。我们判断，企业
知识、权限和业务流程的连接能力，有望增强产品黏性；随着客户部署深化，续费扩容及AI增值服务有望共同提升单客户
价值。
软件业务加速，国产办公需求与场景升级共同驱动。上半年WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%；测算二季
度同比增长约34.4%，较一季度提升约2.2个百分点，主要得益于信创需求释放，以及数字化、智能化解决方案在政企客户
中的应用落地。既有客户基础与产品适配能力，有助于公司持续承接国产办公采购需求；AI向专业政务场景渗透，则进一
步拓展产品价值和服务空间。
维持“强烈推荐”投资评级。公司26H1全业务线稳健提速，依托办公入口、产品技术和客户渠道积累，持续推进AI商
业价值兑现。预计公司26-28年归母净利润为32.84/24.14/28.00亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、地缘因素风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│金山办公(688111)26H1营收加速增长，AI原生产品进入落地周期 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026半年报，1-6月营收33.1亿（YoY+24.7%），归母净利25.2亿（YoY+237.0%），扣非净利24.9亿（YoY+24
2.0%），扣除大额投资收益后的经调整归母净利润为10.9亿（YoY+28.3%）；单季度看，26Q2收入增长25.4%至17.0亿，归
母净利下降6.4%至3.22亿，扣非归母净利下降6.3%至3.16亿。
海外市场与WPS365产品增长较快，收入增速达到近5年同期最高水平。公司26H1收入增速24.7%，是2022年以来同期最
高水平，分业务看，WPS个人业务增长15.2%至20.1亿，其中国内和海外增速分别为13.2%和43.8%；B端的WPS365业务收入
增加60.8%至4.97亿，继续保持高速增长势头，收入占比达15%；WPS软件业务则在信创落地加速的背景下增长33.4%至7.2
亿元。
费用率整体平稳，现金流下降主要受预缴所得税影响。公司26H1毛利率保持稳定，销售费用、管理费用、研发费用分
别增长25.0%、26.7%和20.2%，与收入增速相差不大，整体费用率下降1.0pct至61.2%，说明公司较好地平衡了市场拓展、
新产品研发与各项费用控制。2026年上半年，公司经营性净现金流为6.4亿，较去年同期下降13.0%，主要原因是受到投资
收益浮盈预缴所得税影响。
推出AI原生办公产品“灵犀”、Comate，积极探索AI原生产品功能与商业模式。报告期间，公司推出了面向个人办公
场景的AI原生产品“灵犀”，可以以用户正式工作目标为起点，通过持续理解工作上下文、自主规划并执行任务，最终完
成任务交付；而“Comate”则是面向组织级客户构建的企业级AI统一入口，连接企业知识、数据、业务系统和模型资源，
理解业务、调用企业资源并执行任务，从而在企业真实业务流程中发挥作用。而在商业化层面，公司也将积极探索“订阅
+AI用量”等商业模式，为释放个人和企业级产品增长潜力打下基础。
我们调整公司投资收益预测和费用预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为38.1亿、28.8亿、35.4亿（原26-27年
预测为26.0亿、32.2亿），参照可比公司，合理估值水平为2027年41倍市盈率，对应目标价为254.61元，维持买入评级。
风险提示
新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│金山办公(688111)2026年半年度报告点评：营收实现较快增长，持续推进AI创│国元证券 │买入
│新 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2026年8月19日收盘后发布《2026年半年度报告》。
点评：
营业收入同比增长24.69%，经调整归母净利润同比增长28.29%2026年上半年，公司坚定锚定“AI、协作、国际化”核
心战略，围绕办公产品智能化升级和AI原生产品创新持续投入，经营业绩实现高质量增长，实现营业收入33.13亿元，同
比增长24.69%，实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%，实现扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99%。上半
年，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整的归属
于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同比增长28.29%；经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同比减少12.96%，
剔除投资收益浮盈的预缴所得税影响后，经营活动产生的现金流量净额同比实现正增长。
WPS个人业务收入同比增长15.20%，WPS365业务保持高速增长
2026年上半年，WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，截至2026年6月底，WPSOffice全球月度活跃设备
数达6.76亿，同比增长3.87%，其中PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%，移动版月度活跃设备数3.40亿，同比
减少1.65%。WPS365业务继续保持高质高速增长，实现收入4.97亿元，同比增长60.84%，公司以一体化、智能化、国际化
为核心导向，持续推进WPS365升级迭代，全面释放企业级AI办公生产力。WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36
%，公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件采购及招标，持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关
产品市场占有率保持行业领先。
继续保持较高研发投入，研发投入同比增长20.17%
2026年上半年，公司继续保持较高研发投入，累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%，研发费用率约35%，6月
底，研发人员共计3962人，同比增长12.14%，占员工总数比例约64%，为产品迭代与技术创新筑牢根基。无论从WPS客户端
、云办公产品，还是金山文档、协同办公服务等方面，公司持续进行技术创新，共申请发明专利17件，其中国内专利受理
16件，海外受理1件；授权发明专利共16件，其中国内授权发明专利15件，境外授权发明专利1件。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长的空间较为广阔。参考《
2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至70.46、82.51、95.39亿元，调整归母净利润预测至36.29
、26.33、30.95亿元，EPS为7.82、5.68、6.67元/股，对应的PE为30.02、41.36、35.20倍。考虑到行业未来的发展空间
和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的
风险；宏观环境风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│金山办公(688111)2026年中报业绩点评：WPS+365高增，企业级AI产品加速拓 │银河证券 │买入
│展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入33.13亿元（+24.69%），归母净利润25.18亿元（+236.94%
），扣非净利润24.87亿元（+241.99%），经营性现金流净额6.43亿元（-12.96%）。其中，2026Q2实现营业收入17.00亿
元（+25.40%），归母净利润3.22亿元（-6.38%），扣非净利润3.16亿元（-6.27%），经营性现金流净额5.83亿元（-17.0
9%）。
WPS365业务持续高增，AI驱动业务升级：公司净利润增速大幅超过营收增速，主要是2026Q1公司对联营企业和合营企
业的投资收益增加。2026年上半年反映公司主营业务盈利能力的经调整的归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同
比增长28.29%。分业务来看，WPS个人业务实现营业收入20.14亿元，同比增长15.20%，营收占比达60.79%。截至报告期末
，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.76亿，同比增长3.87%；其中PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14%；移动版
月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。国内WPS个人业务收入18.33亿元，同比增长13.19%，累计年度付费个人用户数
达4825万，同比增长15.44%。公司持续推动AI能力与WPSOffice组件融合，通过AIPPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译
等AI功能提升用户体验，并推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，探索“订阅+AI用量”等商业模式。海外WPS个人业务收
入为2610.13万美元，同比增长43.79%，海外月度活跃设备数达2.44亿，其中PC版海外月度活跃设备数4783万，同比增长3
8.11%。WPS365业务实现营业收入4.97亿元，同比增长60.84%，营收占比达14.99%。公司面向组织级客户发布全新AI产品
“WPSComate”，形成覆盖“通知识、通数据、通能力、管成本、管安全、统一平台”的企业级AI体系，已在企业人力、
行政、财务等11大领域落地26个典型专家场景，数百家来自制造、教育、金融等行业的中大型企业达成共创意向。WPS365
新增中核集团、中国铝业、中国石油、兴业证券等标杆客户，在巩固央国企优势基础上，加速拓展民营企业、外资企业及
地方国企市场，并推进“席位+AI用量”相结合的商业模式升级。WPS软件业务实现营业收入7.22亿元，同比增长33.36%，
营收占比达21.80%。
毛利率维持高位，净利率提升：上半年公司毛利率为84.90%，同比下降0.14pct，维持高位。WPS软件业务毛利率提升
，WPS个人业务/WPS软件业务/WPS365业务毛利率分别为79.58%/94.79%/90.88%，同比变动-1.03pct/+0.10pct/-0.64pct。
费用端看，2026年上半年公司期间费用率61.17%，同比下降0.98pct，主要是由于研发费用率同比下降1.31pct。研发费用
率34.76%，上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%。经营活动现金流净额6.43亿元，同比下降12.96%，主要
系本期预缴投资收益相关所得税，剔除该影响后经营现金流同比实现正增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为70.34/82.57/95.67亿元，同比增长18.6%、17.4%、15.9%；归
母净利润分别为21.62/25.39/29.74亿元，同比增长17.7%、17.4%、17.1%；EPS分别为4.66/5.47/6.41元，当前股价对应2
026-2028年PE为50/43/37倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，AI产品商业化不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│金山办公(688111)上半年营收加速增长，AI转型持续深化 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
8月19日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入33.13亿元，同比增长24.69%，上半年实现归母净
利润25.18亿元，同比高增236.94%，实现扣非净利润24.87亿元，同比高增241.99%；2026年第二季实度现公收司入17.00
亿元，同比增长25.40%，二季度实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%，实现扣非净利润3.16亿元，同比减6.27%。
事件点评
C端恢复增长叠加B端表现亮眼推动上半年公司营收加速增长。分业务看，1）随着AI能力持续融入办公场景，用户体
验不断提升，进而推动用户付费转化，今年上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%；2）得益于AI
驱动产品能力升级以及智能办公解决方案在重点行业客户持续落地，上半年WPS365业务实现收入4.97亿元，同比高增60.8
4%；3）随着信创需求加速释放，公司产品快速渗透政企客户，推动上半年公司WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长
33.36%。2026上半年公司毛利率为84.90%，较上年同期降低0.14个百分点。在费用端，随着收入端规模效应进一步释放，
今年上半年公司期间费用率为61.17%，较上年同期降低1.14个百分点。而由于部分对外投资基金项目产生大额投资收益，
上半年公司净利润呈爆发式增长，若剔除基金相关投资收益及股份支付费用，经调整归母净利润同比增长28.29%。
产品矩阵完善+商业模式升级，AI办公深度落地。一方面，公司持续完善AI产品矩阵，今年7月15日，公司连发两款AI
办公智能体灵犀专业版和WPSComate，分别覆盖C端和B端场景，其中，灵犀专业版能够理解任务并调用用户的文档与工作
上下文，直接产出可继续编辑的PPT、保留公式的表格、支持审阅的文档等真正可用和可交付s的办公成果；WPSComate提
供统一的企业级AI办公入口，并同步推出“专家”、“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用业务know-how，快速构建
和部署AI应用；另一方面，在订阅模式基础上，公司在灵犀和WPS365上尝试推出“订阅+AI用量”相结合的模式，进一步
拓展客户价值空间。
投资建议
公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快
，预计公司2026-2028年EPS分别为8.15\5.74\6.76，对应公司8月24日收盘价233.30元，2026-2028年PE分别为28.6\40.6\
34.5，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│金山办公(688111)投资收益驱动利润高增，AI商业化加速推 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：金山办公发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润2
5.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非净利润24.87亿元，同比增长241.99%。其中公司部分对外投资基金项目大额投资
收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业务盈利能力的经调整归属于上市公司股东净利润为10.87亿元。单2026Q2
来看，公司实现营收17亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38%；实现扣非净利润3.16亿元，
同比减少6.27%。
C端AI能力持续融入办公场景，推动用户付费转化。2026上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20
%，主要得益于AI能力持续融入办公场景，进一步提升用户体验和产品价值，推动用户付费转化。其中，国内收入18.33亿
元，累计年度付费个人用户数4825万，同比增长15.44%；海外个人端收入2610万美元。截至2026上半年，WPSOffice全球
月度活跃设备数为6.76亿，同比增长3.87%，海外月度活跃设备数达2.44亿。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.36亿
，同比增长10.14%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65%。
AI驱动产品能力升级与方案落地，WPS365继续保持高速增长。2026H1年公司WPS365业务收入4.97亿元，同比增长60.8
4%，主要得益于AI驱动的产品能力升级，以及智能办公解决方案在重点行业客户中的持续落地。2026上半年WPS365新增众
多标杆客户；在订阅模式基础上，通过“席位+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求
，逐步形成AI产品对WPS365业务收入的增量贡献。2026年上半年公司WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%。持续
巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先。
推进办公产品智能化升级和AI原生产品创新投入，巩固AI办公领域领先地位。C端：2026H1公司推出AI原生办公产品
全新版“灵犀”，重点提升在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力；持续推动AI能力与WPSOffic
e组件融合，通过AIPPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译等一系列AI功能，AI能力逐步成为促进个人用户付费转化及用
户价值提升的重要驱动力。B端：公司发布全新AI产品“WPSComate”，提供企业级AI办公入口，整合企业知识、数据、业
务系统、模型资源及安全治理能力，推动AI进一步融入真实业务场景和工作流程;同步推出“专家”“应用”等创新模块
，支持企业沉淀和复用内部专业知识与业务经验，快速构建和部署AI应用，推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地
。
毛利率基本持平，持续加大AI研发投入。费用方面，2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18
.04%/8.36%/34.76%，同比变化+0.03pct/+0.12pct/-1.31pct；公司毛利率为84.90%，同比减少0.13%。公司坚持注重AI相
关产品研发，研发费用维持高位。2026年上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17%；公司研发人员共计3962人
，占总员工比例约64%，同比增长12.14%。
盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，全球月活设备总数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功
能，WPS365业务表现亮眼；AI功能加速渗透将提升产品付费率和黏性，重塑办公生态，进一步释放公司业绩增长潜力。我
们预计2026-2028年EPS分别为7.53/5.55/6.78元，对应P/E分别为31.95/43.31/35.48倍,维持“买入”评级。
风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│金山办公(688111)公司信息更新报告：2026Q2收入增长提速，AI产品体系持续│开源证券 │买入
│升级 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
长期成长路径清晰，维持“买入”评级
考虑公司投资收益影响，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为31.81、26.41、31.60亿元（前值为22.07、26.
06、30.70亿元），对应EPS分别为6.86、5.69、6.81元/股，当前股价对应PE为34.0、41.0、34.3倍，持续看好公司AI及
出海战略，维持“买入”评级。
2026Q2收入增长提速，WPS365业务高质高速增长
（1）2026H1公司实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；Q2单季度收入为17.0亿元，同比增长25.40%。2026H1公
司实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；实现扣非归母净利润为24.87亿元，同比增长241.99%。业绩高速增长主
要受投资收益影响，反映公司主营业务盈利能力的经调整的归母净利润为10.87亿元，同比增长28.29%。经营活动净现金
流为6.43亿元，同比减少12.96%，剔除投资收益浮盈的预缴所得税影响后同比实现正增长。（2）分业务来看，WPS个人业
务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%；WPS365业务继续保持高质高速增长，收入4.97亿元，同比增长60.84%；WPS软件
业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。（3）2026H1公司销售毛利率为84.90%，同比下降0.13个百分点；销售费用率
、管理费用率分别为18.04%、8.36%，同比提升0.03和0.12个百分点，研发费用率为34.76%，同比降低1.31个百分点。
继续升级AI产品体系，探索Token计费商业模式
（1）公司推出AI原生办公产品全新版“灵犀”，为用户打造专业个人办公助理。公司重点提升灵犀在复杂办公任务
中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能力。公司在现有订阅模式基础上，探索“订阅+AI用量”等商业模式，进一
步释放个人业务增长潜力。（2）公司面向组织级客户发布全新AI产品“WPSComate”，提供企业级AI办公入口，形成覆盖
“通知识、通数据、通能力、管成本、管安全、统一平台”的企业级AI体系。此外，公司在订阅模式基础上，通过“席位
+AI用量”相结合的方式，更好匹配不同企业客户的AI使用深度和业务需求。
风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│金山办公(688111)营收加速增长，WPS+365业务表现亮眼 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公告2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%，实现归母净利润25.18
亿元，同比增长236.94%，实现扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99%。
平安观点：
公司上半年营收加速增长，归母净利润和扣非归母净利润均高速增长。公司2026年上半年实现营业收入33.13亿元，
同比增长24.69%。相比2025年上半年和2025年全年分别为10.12%和15.78%的营收增速，公司2026年上半年营收增长提速。
分季度看，公司2026年一季度、二季度分别实现营收16.13亿元、17.00亿元，同比分别增长23.95%、25.40%，公司二季度
营收亦呈现加速增长趋势。分产品看，2026年上半年，公司WPS个人业务收入为20.14亿元，同比增长15.20%；WPS365业务
收入为4.97亿元，同比增长60.84%；WPS软件业务收入为7.22亿元，同比增长33.36%；其他业务收入为0.80亿元，同比增
长37.30%。在利润端，2026年上半年，公司实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%，实现扣非归母净利润24.87亿
元，同比增长241.99%。公司上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，主要是因为，公司部分对外投资基金
项目产生大额投资收益，对净利润增长贡献显著。剔除基金相关投资收益、股份支付费用等的影响，公司2026年上半年经
调整的归母净利润为10.87亿元，同比增长28.29%，经调整的归母净利润同比实现快速增长。公司2026年上半年在营收端
和利润端表现良好。
公司WPSOffice全球月度活跃设备数平稳增长，WPS个人业务未来发展前景广阔。2026年上半年，公司WPS个人业务实
现收入20.14亿元，同比增长15.20%，公司WPS个人业务收入同比实现两位数以上增长。截至上半年末，WPSOffice全球月
度活跃设备数达6.76亿，同比增长3.87%，月度活跃设备数平稳增长。公司上半年国内WPS个人业务收入为18.33亿元，同
比增长13.19%，累计年度付费个人用户数达4825万，同比增长15.44%。公司上半年持续推动AI能力与WPSOffice组件融合
，通过AIPPT、AI表格助手、AI格式美化、AI翻译等一系列AI功能，进一步提升用户办公效率和使用体验，推动用户需求
向AI办公服务延伸，AI能力逐步成为促进个人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。公司上半年推出AI原生办公产
品全新版“灵犀”，为用户打造专业个人办公助理。灵犀可直接生成和操作文字、表格、演示等办公对象，并形成可编辑
、可审阅、可溯源、可协作的专业Office文件，实现从需求理解、任务执行到成果交付的完整工作闭环。海外业务方面，
公司海外WPS个人业务表现突出。公司上半年海外WPS个人业务收入为2610.13万美元，同比增长43.79%。截至上半年末，
公司WPSOffice海外月度活跃设备数达2.44亿，其中PC版海外月度活跃设备数4783万，同比增长38.11%。公司WPSOffice上
半年面向全球上新，推出端云一体跨设备同步与AI内嵌文档助理两大核心功能，加速WPSAI服务在海外用户中的拓展。公
司海外业务未来发展可期。根据公司网站信息，公司WPS超级会员、WPS大会员的年费分别为138元/年、198元/年，考虑到
公司庞大的月度活跃设备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展前景广阔。
公司WPS365业务表现亮眼，全新AI产品WPSComate将推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地。2026年上半年，
公司WPS365业务收入为4.97亿元，同比大幅增长60.84%，表现亮眼。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推
进WPS365升级迭代，全面释放企业级AI办公生产力。公司上半年面向组织级客户发布全新AI产品“WPSComate”，提供企
业级AI办公入口，形成覆盖“通知识、通数据、通能力、管成本、管安全、统一平台”的企业级AI体系。WPSComate同步
推出“专家”“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用内部专业知识与业务经验，并基于实际业务需求快速构建和部署
AI应用，加速AI在具体业务场景中的规模化应用。截至目前，公司已在企业人力、行政、财务、法务、营销、产研等11大
领域落地26个典型专家场景。WPSComate发布后，已有数百家来自制造、教育、金融、物流、零售等行业的中大型企业与
公司达成共创意向，推动企业级AI能力进一步向真实业务场景落地。我们持续看好公司WPS365业务的未来发展。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整公司2026-2028年的业绩预测，预计公司2026-2028年的归
母净利润分别为36.67亿元（原预测值为36.31亿元）、27.55亿元（原预测值为27.06亿元）、33.30亿元（原预测值为32.
55亿元），其中，2026年归母净利润基数较高，主要是考虑2026年上半年部分对外投资基金项目产生大额投资收益的影响
。预计公司2026-2028年的EPS分别为7.90元、5.94元、7.18元，对应8月20日收盘价的PE分别为30.6、40.7和33.7倍。公
司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来
发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“
推荐”评级。
风险提示：1）WPS个人业务发展不达预期。公司WPS个人业务拥有庞大的月度活跃设备数，但如果用户的付费率不能
持续增长，或者用户的单客户价值量的提升低于预期，则公司WPS个人业务将存在发展不达预期的风险。2）WPS365业务发
展不达预期。当前公司WPS365业务高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将可能不
达预期，则公司WPS365业务将存在发展不达预期的风险。3）WPS软件业务发展不达预期。知识产权保护以及由此带动的软
件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢或信创工程推进进度低于预期，则公司WPS软件
业务将存在发展不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│金山办公(688111)C端收入增速中枢上移，聚焦AI+办公战略 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金山办公1H26业绩符合我们及市场预期
公司公告1H26业绩：收入同比+24.7%至33.1亿元；归母净利润同比+236.9%至25.2亿元（主要受大额投资收益影响）
，经调整净利润同比+28%至10.9亿元。单季度看，2Q26收入17亿元，同比+25.4%；归母净利润3.2亿元，同比-6.4%；经调
整净利润5.1亿元，同比+24%；经营活动现金流同比-17%至5.8亿元，主要受到大额投资收益带来的预缴所得税影响，还原
后实现正增长，公司1H26业绩符合我们及市场预期。
发展趋势
WPS个人业务收入增速中枢上移。单2季度，WPS个人业务收入10.4亿元，同比增长17%（较1季度继续恢复加速，1Q26
为14%），全球总MAD达到6.76亿，同比+3.9%，PC端MAD达到3.36亿，同比+10.1%。1H26国内WPS个人业务收入同比+13%至1
8.3亿元，维持两位数以上的良性增长，累计付费用户数达到4,825万，同比增长15.4%；海外个人业务收入同比增长44%至
0.26亿元。我们认为，灵犀和WPSAI相关功能对于个人业务增长赋能正在释放，助力C端业务增速持续修复。
WPS365和WPS软件业务继续维持高增态势。2季度WPS365收入延续1季度高增趋势，同比增长61%至2.53亿元，公司发布
企业级AI入口新产品WPSComate；同时，推进FDE等企业交付模式升级，提升365业务整体价值量；2季度WPS软件业务收入
同比增长32%至3.75亿元，客户国产化需求推动下游行业放量，我们预计，下半年软件业务将持续贡献收入增量。
聚焦AI+办公战略，看好AI功能的加速渗透。公司聚焦原生AI办公应用，持续迭代WPSAI和灵犀等产品功能，以灵犀Ag
ent作为AI办公产品新入口，从上半年C端业务看已取得初步成效，我们估计，公司AI相关大会员付费规模已达百万量级。
盈利预测与估值
维持2026/2027盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价400.00元（基于2026年26倍P/S），较当前股价有61.9%的
上行空间。公司当前交易于2026年16倍P/S。
风险
AI产品研发及商业化不及预期，C端业务渗透不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│金山办公(688111)AI商业化加速兑现，三大业务持续增长 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年报，1H2026实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；归母净利润25.1
8亿元，同比增长236.94%；扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99%；经调整归母净利润10.87亿元，同比增长28.29
%。
个人业务：AI持续提升用户价值，灵犀探索新商业模式。1H2026WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%。
AI能力持续融入文字、表格、演示等核心场景，推动付费转化及用户价值提升；全新版灵犀强化复杂任务理解、执行与专
业成果交付，并探索“订阅+AI用量”的商业模式。
机构业务：WPS365延续高增，企业级AI加速落地。1H2026WPS365业务实现收入4.97亿元，同比增长60.84%。公司发布
WPSComate，推动企业知识、数据、业务系统与模型资源连接，并在多领域落地典型专家场景；同时以FDE理念强化产品、
技术、交付和运营协同，推动AI进一步融入真实业务流程。
WPS软件业务：信创需求持续释放，政务AI场景不断深化。1H2026WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。
公司持续参与中央及地方政企客户国产办公软件采购及招标，并推进AI能力向公文写作、公文校对等专业办公场景延伸，
特色AI功能已在部委级场景落地推广。
投资建议：我们持续看好公司围绕“AI、协作、国际化”推进产品升级与商业化，伴随个人端AI价值提升、WPS365高
增及政务AI渗透，公司有望加速向AI办公生产力平台演进。我们预计公司2026-2028年实现营业收入72.33/86.38/102.56
亿元，归母净利润37.85/27.16/33.48亿元。对应PE分别为30.3/42.2/34.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI产品商业化不及预期；WPS365客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；海外业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-16│金山办公(688111)AI浪潮下，VIBE+WORKING打开新成长空间 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
7月15日，金山办公召开2026AI生产力大会，重点介绍了AI办公战略，并且发布新一代办公智能体新品灵犀专业版和W
PS365组织级AI办公新品。我们认为，公司积极拥抱AI浪潮，聚焦VibeWorking，将基于对企业和个人用户办公场景的深度
理解与数据壁垒打开更广阔的市场空间，加速AI商业兑现。
评论
从VibeCoding到VibeWorking，AI打开办公场景增量市场。
2025年VibeCoding兴起，约1.5亿的全球程序员广泛利用AI提质增效，随着模型能力提升+AI与场景深度融合，AI有望
打开白领办公市场。我们估算，全球白领人数约为12-15亿，VibeWorking的用户规模约为VibeCoding的至少10倍以上。而
AgenticAI的Token消耗是ChatBot的百倍左右。因此无论是用户规模还是Token消耗，VibeWorking都具备更广阔的TAM空间
。
灵犀专业版聚焦个人办公场景，WPS365定位于赋能企业级AI落地。灵犀专业版以项目为核心管理上下文，并且联动调
用WPS文档与搜索互联网等外部数据，面向个人端的产品核心壁垒在于理解用户核心需求，我们认为，灵犀专业版通过上
下文理解、用户记忆、文档经验等能力成为真正理解用户的个人办公助手，掌握高入口价值与用户粘性。WPS365作为面向
企业级的办公产品，持续迭代升级助力企业落地AI，相关产品组件的核心是针对企业Know-how的Harness能力。我们认为
，公司基于对企业级场景的深入理解+强大的Harness能力，在企业端的壁垒更加稳固。
能够为用户交付生产力结果的AI产品价值将不断放大。灵犀专业版坚持用原生公式、条件格式、数据透视表和标准图
表控件生成，用户可以编辑、验证、追溯对应的图表。我们认为，公司在文档引擎方面积累的原生组件能力在AI时代的价
值不断被验证和放大。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和目标价400元不变（基于2026年26倍P/S），较当前股
价有69%的上行空间，公司当前交易于16倍2026年P/S。
风险
AI进展不及预期，用户需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│金山办公(688111)26Q1增速亮眼，海外与WPS365有望成为增长驱动 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2026年一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实
现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司
有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元
，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%
，对应PE29/42/35倍，维持“买入”评级。
事件
2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；
实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
简评
26Q1业绩表现亮眼，投资收益贡献显著，毛利率及费用相对平稳。2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，
同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经
调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同比增长32.17%。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资
基金项目产生大额投资收益贡献显著，据执中ZERONE此前报道，阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资
方合计持股MiniMax比例超25%。
2026年第一季度，公司实现毛利率86.59%，环比25Q4下降0.30pct，同比增加0.63pct；费用端，公司一季度销售/管
理/研发/财务费用率分别为16.92%/8.29%/35.43%/-0.09%，同比分别变动0.22/0.28/-0.70/-0.01pct。
C端稳健增长，WPS365及WPS软件表现亮眼。2026年，公司持续推进AI产品迭代升级，支撑各业务收入稳健增长。一季
度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同
步提升；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性
客户订单量持续增加；WPS软件收入3.47亿元，同比增长32.24%，党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增，同时
公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广。
发布股权激励计划，海外及WPS365业务目标高增。2026年4月23日，金山办公发布《2026年限制性股票激励计划（草
案）》，拟以不低于125.58元/股的价格，向高级管理人员、核心管理人员及技术骨干（含部分外籍及港澳台员工）共计3
65人，授予不超过100.00万股限制性股票。其中，公司层面考核指标为海外业务收入和WPS365业务收入，前者2026/2027/
2028年考核目标值为，对应年份收入累计值不低于基数的150%/375%/712.5%，后者2026/2027/2028年考核目标值为，对应
年份收入累计值不低于基数的130%/299%/518.7%。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%，对应PE29/42/35倍，维持“买入
”评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│金山办公(688111)营收实现快速增长，WPS+365业务表现良好 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%，实现归母净利润21.95亿元，同比
增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
平安观点：
公司2026年一季度营收实现快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%
，公司营收实现快速增长。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%。相比公司2025年的
营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。分产品看，2026年一季度，公司WPS个人业务实现收入9.75亿元，
同比增长13.80%；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%；WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
在利润端，2026年一季度，公司实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增
长456.91%。公司归母净利润和扣非归母净利润的大幅增长，主要是因为，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益
贡献显著。剔除基金相关投资收益、股份支付费用等的影响，公司2026年一季度经调整的归母净利润为5.80亿元，同比增
长32.17%。
公司2026年一季度毛利率同比小幅提高，期间费用率同比小幅下降，研发投入保持在较高水平。公司2026年一季度毛
利率为86.59%，同比小幅提高0.64个百分点。公司2026年一季度期间费用率为60.54%，同比小幅下降0.21个百分点，其中
，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.92%、8.29%、35.43%、-0.09%，同比分别变化0.22/0.28
/-0.70/-0.01个百分点。在研发投入方面，公司2026年一季度研发投入金额为5.72亿元，同比增长21.55%，研发投入的营
收占比为35.43%，公司研发投入保持在较高水平。
公司WPS365业务表现良好，WPS个人业务未来发展潜力大。如前所述，2026年一季度，公司WPS365业务实现收入2.44
亿元，同比大幅增长60.79%。公司WPS365业务表现突出，主要是因为：公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方
国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业务收入实现高速增长。
公司2026年一季度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。截至2026年3月31日，公司WPSOffice全球月度活跃
设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受一季度全球智能手机出货量同比
下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同比减少0.47%。根据公司的2025年年报，2025年，公司国内WPS个人业务实现
收入334,399.59万元，累计年度付费个人用户数达4,615万，以此估算，公司国内WPS个人业务的单客户价值量约为72.46
元。根据公司网站信息，公司WPS超级会员、WPS大会员的年费分别为138元/年、198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设
备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展前景广阔。
盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，考虑公司2026年一季度部分对外投
资基金项目产生大额投资收益的影响，我们上调公司2026年的业绩预测，预计公司2026年归母净利润为36.31亿元（原预
测值为23.84亿元），2026年归母净利润基数较高，我们预计公司2027年、2028年的归母净利润分别为27.06亿元（原预测
值为29.28亿元）、32.55亿元（新增），对应公司2026-2028年的EPS分别为7.84元、5.84元和7.02元，对应4月27日收盘
价的PE分别为32.4、43.4和36.1倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河。考虑到公司庞大的月度活
跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们
看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）WPS个人业务发展不达预期。公司WPS个人业务拥有庞大的月度活跃设备数，但如果用户的付费率不能
持续增长，或者用户的单客户价值量的提升低于预期，则公司WPS个人业务将存在发展不达预期的风险。2）WPS365业务发
展不达预期。当前公司WPS365业务高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将可能不
达预期，则公司WPS365业务将存在发展不达预期的风险。3）WPS软件业务发展不达预期。知识产权保护以及由此带动的软
件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢或信创工程推进进度低于预期，则公司WPS软件
业务将存在发展不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│金山办公(688111)一季报增长亮眼，股权激励目标彰显成长信心 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026/4/23晚，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归属于母公司
所有者的净利润21.95亿元，同比增长444.97%。
投资收益贡献利润端增量，剔除此影响后利润端内生增长仍积极亮眼。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对
外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著。根据公司公告披露，经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同
比增长32.17%，实际内生增长仍然积极亮眼。
WPS个人业务提供稳健增长基本盘。2026Q1，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。公司持续推进AI产品
迭代升级，深化海内外市场精细化运营，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升，支
撑该业务收入稳健增长。截至2026年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度
活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受报告期内全球智能手机出货量同比下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同
比减少0.47%。
WPS365是公司核心增长引擎。2026Q1，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。公司持续迭代AI与协作产品
能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业
务收入实现高速增长。
WPS软件业务快速增长，信创需求持续释放。WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。党政信创采购需求持
续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客户数智化转型提供有
力支撑，带动该业务收入实现快速增长。
发布全新股权激励计划，彰显对海外业务和WPS365业务的增长信心。公司发布2026年限制性股票激励计划，针对海外
业务收入增速及WPS365业务增速设定目标：以2025年为基数，公司海外业务收入/WPS365业务收入2026-2028年的年均复合
增速分别达到50%/30%，彰显出公司对未来增长的信心。
维持“买入入评评级。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2026-2028
年营业收入分别为70.20/82.58/96.50亿元，归母净利润分别为22.39/27.24/32.65亿元，维持买入入评评级。
风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│金山办公(688111)WPS+365高增，利润表现亮眼 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金山办公1Q26业绩符合我们及市场预期
公司公告1Q26业绩，收入16.13亿元，同比+23.95%；归母净利润21.95亿元，同比+444.97%；扣非归母净利润21.71亿
元，同比+456.91%，归母净利润大幅增长主要由于公司部分对外投资基金项目产生较大投资收益；经调整归母净利润5.8
亿元，同比+32.17%，即使不考虑投资收益，公司利润端仍表现亮眼，主要由于公司经营质量提升；经营活动现金净流入0
.60亿元，同比+69.60%。
发展趋势
WPS个人业务稳健增长，AI驱动付费转化与客单价提升。1Q26WPS个人业务收入9.75亿元，同比+13.80%，截至3月底，
WPSOffice全球月活为6.72亿，同比+3.97%。前期AI功能的持续迭代有效拉动WPSAI月活、用户付费率转化及客单价同步提
升。我们预计，在AI快速渗透及海内外市场精细化运营双驱动下，全年个人业务有望延续稳增趋势。
WPS365与WPS软件收入高增，增长动能持续释放。1Q26WPS365收入2.44亿元，同比大幅增长60.79%，主要由于公司持
续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量增加。WPS软件收入3
.47亿元，同比增长32.24%，主要来自党政信创采购需求释放+政务AI产品迭代升级。
发布股权激励计划彰显信心。公司发布2026年股权激励计划，目标2026-2028年每年海外业务收入同比增长50%或WPS3
65收入同比增长30%可以解锁100%激励，反映出公司对海外业务和WPS365业务未来三年的较高期待。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年收入不变，我们预计公司2026年投资收益较高，上调2026年归母净利润6.6%至30.6亿元，维持2
027年归母净利润基本不变。维持公司跑赢行业评级和目标价400.0元（基于2026年26倍P/S），较当前股价有59.1%的上行
空间。公司当前交易于2026年17倍P/S。
风险
AI商业化不及预期，下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│金山办公(688111)AI与协作持续推进，主营业务增长稳健 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归母净利润21.95
亿元，同比增长444.97%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经调整归母净利润5.80亿元，同比增长32.17%
。
WPS个人业务：AI产品持续迭代，C端收入稳健增长。报告期内，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。
公司持续推进AI产品迭代升级，有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。
WPS365业务：AI与协作能力持续升级，B端高增延续。报告期内，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。
公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成
长动能不断增强。
WPS软件业务：信创需求持续释放，政务AI落地推进。报告期内，WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客
户数智化转型提供有力支撑。
投资建议：我们持续看好公司从“办公软件工具”向“AI办公平台”演进。我们预测公司2026-2028年实现收入70.29
、83.53、99.32亿元，实现归母净利润37.29、27.06、33.33亿元，PE分别为31.3x、43.1x、35.0x，维持“增持”评级。
风险提示：AI产品商业化落地不及预期；WPS365客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；投资收益波动影响利润
表现。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│金山办公(688111)看好26年WPS+365及海外业务放量 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金山办公26Q1实现营收16.13亿元（yoy+23.95%、qoq-7.83%），归母净利21.95亿元（yoy+444.97%、qoq+233.60%）
，扣非净利21.71亿元（yoy+456.91%、qoq+232.09%），经调整的（剔除大额投资收益）归属于上市公司股东的净利润为5
.80亿元（yoy+32.17%）。公司营收超预期增长（此前我们预测值为15.01亿元），主要得益于AI驱动各项业务商业化提速
。公司经调整的归母净利超预期（此前我们预测值为4.18亿元），主要得益于公司毛利率改善显著。公司作为国内办公软
件龙头，正全力推进AI战略升级，看好公司的卡位优势及数据优势，维持“买入”评级。
2B：26Q1WPS365营收高增，AI+办公加速企业级落地
26Q1公司WPS365、WPS软件业务营收分别为2.44、3.47亿元，同比+60.79%、+32.24%，WPS365业务维持高增速主要得
益于公司企业AI协作产品加速商业化落地。1）WPS365：针对企业AI办公场景，公司持续强化非结构化数据处理与AI协同
能力，26Q1公司在民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加；2）WPS软件：26Q1
传统党政信创采购需求持续释放，同时公司政务AI产品已在党政机关有序落地推广。我们认为，26年公司有望加速AI+办
公企业级落地。
2C：26Q1WPS个人业务营收超预期，看好海外市场开拓
26Q1公司WPS个人业务营收为9.75亿元，同比+13.80%，优于我们此前预期的9.60亿元。公司个人业务营收超预期增长
，主要得益于AI功能完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。公司个人业务基本盘持续扩大，截至2
6Q1，WPSOffice全球月活设备数为6.72亿（yoy+3.97%），其中PC版月活设备数3.28亿（yoy+9.08%），移动版月活设备数
3.44亿（yoy-0.47%，下滑主要受全球智能手机出货量同比下滑影响）。同时公司加速海外拓展，推进WPS国际个人版的产
品升级与海外节点部署。我们认为，26年公司WPS个人海内外业务有望同步提质增长。
盈利能力持续优化，股权激励彰显信心
26Q1公司经调整的归母净利为5.80亿元（yoy+32.17%），经调整的归母净利率为35.95%（yoy+5.66pct），盈利能力
提升得益于毛利率及费用率的同步优化。26Q1公司毛利率为86.59%，同比+0.63pct，毛利率改善得益于公司产品标准化持
续改进；26Q1公司销售/管理/研发费率为16.92%、8.29%、35.43%，同比+0.22、+0.28、-0.70pct，研发费率收窄得益于
公司推动AI内部提效。26年4月公司发布股权激励（草案），以海外业务及WPS365收入增速为考核目标，彰显公司对于AI
驱动业务放量的信心。我们认为，AI时代公司有望充分发挥卡位及数据优势，中长期增长动能充足。
盈利预测与估值
我们略上调公司26-28年营业收入至70.38/83.50/98.69亿元（较前值分别调整0.51%/0.99%/1.44%），上调公司26-28
年归母净利润至36.36/28.17/34.50亿元（较前值分别调整64.71%/2.15%/2.29%，三年复合增速为23.39%），对应EPS为7.
85/6.08/7.45元。上调营收预测主要考虑公司商业化进展加速，大幅上调26年盈利预测主要考虑到公司大额投资收益。参
考可比公司26E12.8xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E20xPS，对应目标价303.77元（前
值302.22元，对应26E20xPS），维持“买入”。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期、投资收益波动带来盈利的不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金山办公(688111)2025年报&2026Q1业绩预告点评：AI驱动全业务增长，海外 │浙商证券 │买入
│与订阅协同发力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11
.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非
归母净利润6.54亿元，同比增长15.60%。
公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026Q1实现营收15.65-16.62亿元，同比增长20.24%-27.68%；归母净利润16.1
9-19.05亿元，同比增长401.89%-472.81%。剔除对外投资基金项目产生的投资收益影响后，公司预计2026Q1归母净利润为
4.87-5.44亿元，同比增长20.99%-35.15%。
点评
AI驱动三大业务齐发力，WPS365与海外业务表现亮眼
分业务来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件
业务收入14.61亿元，同比增长15.24%。其中WPS个人收入占比约61%，仍为收入基本盘，国内个人业务收入33.44亿元，同
比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增加10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，海
外累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿台，同比增长7.29%，其
中PC版3.29亿台（+13.18%）、移动端3.49亿台（+2.28%）。WPS365与政务WPS软件在企业云协同及信创政务两条主线高景
气，有望在AI加持下继续驱动整体营收中高速增长。
2026Q1，公司聚焦“AI、协作、国际化”战略，AI与协同研发及精细化运营推动三大核心业务全线增长，盈利质量持
续优化。其中，WPS个人业务因AI迭代实现稳定增长；WPS365依托AI全域覆盖，企业级订单放量带动高速增长；WPS软件受
益于信创及政务AI需求，实现快速增长。
毛利率小幅抬升，三费投入加大巩固竞争优势
2025年公司综合毛利为50.96亿元，同比增长16.87%，毛利率85.9%，较2024年提升0.8pct；25H2毛利率86.7%，同比+
1.3pct，25Q4进一步升至86.9%，同比+1.6pct，反映订阅与高毛利软件业务占比提升。费用端，2025年三费合计37.09亿
元，同比增长20.04%，三费率约62.6%，较上年明显上升，系公司加大AI与云协同投入：研发费用20.95亿元，同比增长23
.57%，占收入比重达35.34%；销售费用11.40亿元，同比增长14.96%；管理费用4.74亿元，同比增长17.68%。尽管短期费
用投入压制利润弹性，但有助于在AI办公与信创生态中持续拉开技术与产品差距。
AI与国际化协同发力，WPSAI数据持续向好
根据公司公告，截至2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token
）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。2025年公司WPSAI3.0推出“WPS灵犀办公智能体”，在文档创作、演示生成、数
据分析等场景深度嵌入，政务端实现AI公文写作、智能校对、事实核查、智能查重等能力在部委级场景落地。WPS365聚焦
智能文档库与AI知识图谱，打造“数字员工”“企业大脑”，在医疗、教育、政务等垂直行业推进AI场景规模化应用。海
外方面，WPSOffice海外月活达到2.45亿，其中PC端4,247万，同比增长53.78%，海外付费用户同比增长63.39%。
我们认为，AI与国际化是公司中长期增长关键驱动力。叠加鸿蒙PC与iPad桌面版多端布局，公司有望在“AI+国际化
”双轮驱动下，持续提升WPSAI月活和服务日均token调用量，强化全球领先AI办公基础设施服务商地位。
盈利预测
考虑到公司的全球化及AI布局在2026Q1继续呈现兑现趋势，我们预计公司2026-2028年营收分别为70.23、83.03、95.
30亿元；归母净利润分别为21.65、27.99、33.61亿元（由于投资收益受市场行情波动较大难以预测，我们的盈利预测暂
不考虑26Q1对外投资基金项目产生的投资收益带来的影响）。考虑到公司高毛利率、优质现金流与持续提升的全球化与AI
能力，维持“买入”评级。
风险提示
AI产品商业化节奏不及预期，WPSAI月活与token调用量提升不达预期；政企信创招标进度及价格竞争加剧，导致WPS
软件及WPS365业务增速放缓；海外扩张与多端产品迭代进展不及预期，影响个人与企业订阅用户增长。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│金山办公(688111)2025年业绩点评：业绩稳健增长，AI布局初显成效 │甬兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
根据公司公告，公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比
增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
核心观点
WPS个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025年年报，WPS个人业务实现收入36
.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同
比增长7.29%。国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%
。海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末
，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4,247万，同比增长53.7
8%。
WPS365业务营收保持高速增长：根据公司公告，WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%
。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代。推出WPS365医疗版，WPS365教育版，WPS365政
务版等多个垂类产品。WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，
加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
WPS软件业务：信创份额持续领先，政务AI场景落地成效显著。根据公司2025年年报，WPS软件业务实现收入14.61亿
元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领
先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品，WPS政务AI已实现对多
地政府办公智能化升级的有效赋能。
重点打造AI产品，核心AI功能活跃度显著提升。根据公司2025年年报，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办
公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频
办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。截止到2025年年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%
。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
投资建议
维持公司“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商。公司积极布局AI产品，有望带来付费用户数
持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.71亿元、24.71亿元、29.54亿元，同比增速分别为12.8%、19.
3%和19.6%，EPS分别为4.47元/股、5.33元/股和6.38元/股，对应4月7号收盘价227.20元，PE分别为50.84倍、42.60倍和3
5.63倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI
商业化不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│金山办公(688111)全年营收稳健增长，AI转型进一步提速 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
3月25日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%，全年实现归母净利润18
.36亿元，同比增11.63%，实现扣非净利润18.03亿元，同比增15.82%；2025年第四季度公司实现收入17.50亿元，同比增
长17.16%，四季度实现归母净利润6.58亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润6.54亿元，同比增15.60%。
事件点评
各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于AI功能持续迭代升级
推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25年公司WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品
拓展叠加头部客户渗透推动公司WPS365业务保持高质高速增长，25年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%；3）25年WPS软
件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025年公司毛利
率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点。在利润端，随着公司持续加大AI及协作办公产品研发投入，25年研发费用率
较上年同期提高2.23个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高2.22个百分点。受研发端投入加大影响，25年公司净
利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。
AI转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在AI布局方面，25年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，开启办公智能
体时代，并同步实现WPSOffice四大核心组件主流功能的全面AI化升级，同时，目前WPS365已正式接入OpenClaw能力，用
户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计26年公司打
造的WPSAI4.0将进一步深化OfficeAgent场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力。截至25
年底，WPSAI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。而在海外布局
方面，25年公司推进WPS国际个人版及WPS365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署
，以满足全球用户云端协同需求。25年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比高增47.24%。展望26年，在产品端，公司将
面向全球市场推出AI原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国
际化拓展持续加速。
投资建议
公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快
，预计公司2026-2028年EPS分别为4.78\5.75\6.70，对应公司4月7日收盘价227.20元，2026-2028年PE分别为47.6\39.5\3
3.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│金山办公(688111)2025年年度报告点评：业绩实现稳健增长，深耕AI办公核心│国元证券 │买入
│赛道 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2026年3月25日收盘后发布《2025年年度报告》。
点评：
2025年营业收入同比增长15.78%，归母净利润同比增长11.63%
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营活动产生的现金流量净额为25.02亿元，同比增长13.93%。分产品来看，WPS
个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率为80.96%；WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛
利率为91.49%；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率为95.02%，同比增加2.3个百分点。
加大研发投入力度，WPSAI智能体重塑办公范式
2025年，公司的研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增
长14.57%，占员工总数比例约65.79%。公司确立“OfficeAI重构升级”与“AIOffice原生探索”的双轨战略：围绕既有WP
S组件体系推进全面智能化升级，将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景；同步启动以
智能体为核心的原生办公形态探索，通过任务理解、流程编排与多模型调度机制重构办公交互范式。截至2025年末，公司
WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元(Token)调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。
推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进
WPS365以AI为核心完成全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企
业数智化转型，提升办公协同与运营效能。依托WPS端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成(KAG)”框架，破解传
统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局限，通过精细化知识治理与智能图谱推理，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。
展望2026年，随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作
自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长的空间较为广阔。预测公
司2026-2028年的营业收入为68.50、79.12、91.20亿元，归母净利润为21.17、24.59、28.79亿元，EPS为4.57、5.31、6.
21元/股，对应的PE为50.24、43.24、36.93倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的
风险；宏观环境风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│金山办公(688111)WPS+AI用户超8000万 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365收入7.20亿元，同比
增长64.93%；WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认
为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.
18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.
76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”评级。
事件
金山办公发布2025年报。报告期内，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
简评
经营表现稳健，持续扩充AI研发团队。2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.
36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，公司实现毛利率85.95%，同比提
高0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%/0.01%，同比分别变动-0.14/0.13/2.23/0.32pct。
其中，公司2025年研发费用达到20.95亿元，同比增长23.57%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发，研发费
用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基
。
C端及G端业务相对平稳，WPS365持续高增。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%，MAU达6.78亿，同比
增长7.29%，其中PC版3.29亿，同比增长13.18%，移动版3.49亿，同比增长2.28%。其中，国内个人业务收入33.44亿元，
同比增长7.87%，年度付费个人用户达4615万，同比增长10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，年度付
费个人用户285万，同比增长63.39%。WPS365收入7.20亿元，同比增长64.93%，公司推出知识增强生成（KAG）框架解决AI
幻觉，世界500强及大型政企客户（如中国移动、海关总署等）渗透加速。WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%，流
式及版式文档市场份额持续领先，AI公文写作等特色政务场景落地成效显著。
WPSAI月活人数突破8000万，新品聚焦Agent全流程自动化。截至2025年末，WPSAI国内月活用户突破8013万，同比增
长307%，日均Token消耗超2000亿，同比增超12倍。公司发布办公智能体“WPS灵犀”，涵盖演示、表格、文档三大智能体
，实现从辅助工具向智能协作者的进化。其中表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持自然语言
生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。展望2026年，公司将聚焦WPSAI4.0，深化OfficeAgent全流程任
务自动化，通过加强智能体任务规划、工具调用等核心能力建设，提升复杂办公任务的自主完成度，推动AI从辅助工具向
智能协作者进化。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”
评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-10│金山办公(688111)投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问答环节：
1.在模型与应用边界认知回归、大厂整合协同产品线切入办公市场的背景下，请问公司如何看待 AI办公领域的竞争
态势以及 WPS的差异化策略？
答：公司认为本次 AI Agent与上一轮 AI有本质不同，面向的市场更大，能完成的事情已远超传统办公软件。公司已
于 7月推出面向个人的灵犀及面向企业的WPS Comate，希望在新的更大的 AI Agent办公市场中获取份额，并将其作为最
核心的产品战略方向。公司拥有数百万大会员付费群体和相当规模的付费企业客户，未来将向他们提供 AI Agent办公服
务。今年下半年公司将持续迭代这两款产品，探索新的商业模式，也将适时与市场沟通最新进展。
2.请问灵犀专业版发布后，AI用户的活跃度、token使用度及功能粘性方面有哪些数据？公司对未来的 AI用户活跃度
及用量有何目标？
答：灵犀于 7月中旬发布，活跃用户数目前在持续增长中。公司推广策略与部分大厂不同，将重点服务好过去几年积
累的对WPS AI已有认知的用户，希望未来半年内灵犀活跃用户数有数量级增长，并向更多WPS以外的用户推广。灵犀的 to
ken使用量与传统的WPS AI功能差别很大，Agent 任务的 token 消耗及对模型能力的要求完全不同。公司正在尝试基于 t
oken 用量收费，未来会将新的商业模式与现有WPS商业模式进行整合，长期来看希望灵犀与WPS能发挥协同效应。
3.公司在海外收入取得不错增长的背景下，未来一年半在海外有哪些新的布局和规划？
答：公司目前在海外主要推广现有AI产品，下半年将面向海外推出Agent类产品，可能上线更创新的 Agent产品，与
国内略有不同。海外业务上半年完成了很多补课工作，包括建立海外支持中心，正在准备建立海外运营团队，希望进一步
加快海外业务发展速度，包括 to C和 to B。
4.公司一方面将 AI能力融入传统WPS产品，另一方面推出灵犀等原生AI产品，从长期产品形态看，这两条路线最终会
融合还是形成两套产品体系？在 AI时代，办公软件的主入口将呈现何种形态？
答：公司认为两条路线将同时保持。一方面，很多非WPS 用户可以通过下载灵犀使用 AI能力；另一方面，公司会将
灵犀的完整能力逐渐集成到WPS 中，包括会员体系和商业模式的整合，推出新的商业模式。目前灵犀先独立探索，以积累
运营数据，Agent产品成本较高，会员定价及包含的 token用量及对应商业化则需要一段时间观察测算。长期来看，灵犀
能力会与公司各类产品深度整合，同时保持独立的灵犀产品，吸引更多非 Office类用户使用。
5.请问从一线角度判断，目前 AI商业化所处的阶段是怎样的？AI走向规模化收入贡献的关键突破点是什么？
答：公司内部将 AI商业化分为两个阶段，过去两三年为第一阶段，特点为 AI功能消耗的 token 不多。当前 Agent
时代的 AI商业化属于第二阶段，由于 Agent任务消耗的 token 量较大，例如做一个 PPT可能消耗几毛钱到几块钱，需考
虑用户付费能力。最关键的突破是降低成本，公司未来将平衡模型产出效果与性价比，达到市场可接受的程度，AI Agent
商业模式才能成功，这需要模型厂家和应用厂家共同努力优化迭代，目前仍处于刚刚起步状态。
6. 面对当前宏观经济环境，公司在下半年面临的毛利率压力主要来自哪些环节？公司目前是否有具体的措施来维持
或提升盈利水平？
答：面对宏观环境变化，公司将持续围绕“AI、协作、国际化”战略推进业务发展，通过持续优化产品和服务、提升
研发及运营效率，增强各项业务的长期盈利能力。同时，公司积极推进 AI能力与WPS Office、WPS 365等核心产品深度融
合，并针对新推出的 AI Agent产品探索“订阅+token用量”等商业模式，进一步拓展个人用户和企业客户的价值空间。
总体来看，公司将坚持产品创新与经营效率并重，在持续投入技术和产品能力的同时，努力实现业务规模与盈利能力的协
调发展。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|