研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 22 7 0 0 0 29
6月内 23 7 0 0 0 30
1年内 23 7 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.85│ 3.56│ 3.96│ 5.18│ 5.69│ 6.80│
│每股净资产(元) │ 21.55│ 24.55│ 27.75│ 31.35│ 35.69│ 40.90│
│净资产收益率% │ 13.25│ 14.49│ 14.29│ 16.41│ 16.09│ 16.80│
│归母净利润(百万元) │ 1317.74│ 1645.08│ 1836.47│ 2438.13│ 2637.34│ 3151.03│
│营业收入(百万元) │ 4555.97│ 5120.84│ 5928.74│ 7006.63│ 8267.75│ 9678.12│
│营业利润(百万元) │ 1400.58│ 1741.05│ 1946.72│ 2498.62│ 2802.45│ 3349.01│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 --- 8.23 5.63 6.75 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 7.84 5.84 7.02 平安证券
2026-04-24 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 4.83 5.88 7.05 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 8.05 5.84 7.19 财通证券
2026-04-23 买入 维持 303.77 7.85 6.08 7.45 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.67 6.04 7.25 浙商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.47 5.33 6.38 甬兴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.78 5.75 6.70 山西证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.57 5.31 6.21 国元证券
2026-04-06 买入 维持 --- 4.69 5.64 6.75 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 4.99 6.05 7.16 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.66 5.60 6.69 西部证券
2026-03-31 买入 维持 351.36 4.68 5.75 6.82 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 4.72 5.76 6.82 中原证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.48 5.19 6.08 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.75 5.58 6.75 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.67 5.48 6.42 银河证券
2026-03-30 买入 维持 310.54 4.73 5.74 6.95 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 4.78 5.72 6.68 西南证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.91 5.90 7.28 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 4.76 5.62 6.62 开源证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.79 5.88 7.30 财通证券
2026-03-26 买入 维持 333.42 4.68 5.57 6.70 广发证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.77 5.66 6.73 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.45 5.11 5.72 招商证券
2026-03-26 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 302.22 4.76 5.95 7.28 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.76 5.87 7.05 国盛证券
2026-03-09 买入 维持 --- 4.74 5.60 6.63 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│金山办公(688111)26Q1增速亮眼，海外与WPS365有望成为增长驱动 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实
现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司
有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元
，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%
，对应PE29/42/35倍，维持“买入”评级。
事件
2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；
实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
简评
26Q1业绩表现亮眼，投资收益贡献显著，毛利率及费用相对平稳。2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，
同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经
调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同比增长32.17%。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资
基金项目产生大额投资收益贡献显著，据执中ZERONE此前报道，阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资
方合计持股MiniMax比例超25%。
2026年第一季度，公司实现毛利率86.59%，环比25Q4下降0.30pct，同比增加0.63pct；费用端，公司一季度销售/管
理/研发/财务费用率分别为16.92%/8.29%/35.43%/-0.09%，同比分别变动0.22/0.28/-0.70/-0.01pct。
C端稳健增长，WPS365及WPS软件表现亮眼。2026年，公司持续推进AI产品迭代升级，支撑各业务收入稳健增长。一季
度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同
步提升；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性
客户订单量持续增加；WPS软件收入3.47亿元，同比增长32.24%，党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增，同时
公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广。
发布股权激励计划，海外及WPS365业务目标高增。2026年4月23日，金山办公发布《2026年限制性股票激励计划（草
案）》，拟以不低于125.58元/股的价格，向高级管理人员、核心管理人员及技术骨干（含部分外籍及港澳台员工）共计3
65人，授予不超过100.00万股限制性股票。其中，公司层面考核指标为海外业务收入和WPS365业务收入，前者2026/2027/
2028年考核目标值为，对应年份收入累计值不低于基数的150%/375%/712.5%，后者2026/2027/2028年考核目标值为，对应
年份收入累计值不低于基数的130%/299%/518.7%。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%，对应PE29/42/35倍，维持“买入
”评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进。
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2026-04-28│金山办公(688111)营收实现快速增长，WPS+365业务表现良好 │平安证券 │增持
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事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%，实现归母净利润21.95亿元，同比
增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
平安观点：
公司2026年一季度营收实现快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%
，公司营收实现快速增长。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%。相比公司2025年的
营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。分产品看，2026年一季度，公司WPS个人业务实现收入9.75亿元，
同比增长13.80%；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%；WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
在利润端，2026年一季度，公司实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增
长456.91%。公司归母净利润和扣非归母净利润的大幅增长，主要是因为，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益
贡献显著。剔除基金相关投资收益、股份支付费用等的影响，公司2026年一季度经调整的归母净利润为5.80亿元，同比增
长32.17%。
公司2026年一季度毛利率同比小幅提高，期间费用率同比小幅下降，研发投入保持在较高水平。公司2026年一季度毛
利率为86.59%，同比小幅提高0.64个百分点。公司2026年一季度期间费用率为60.54%，同比小幅下降0.21个百分点，其中
，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.92%、8.29%、35.43%、-0.09%，同比分别变化0.22/0.28
/-0.70/-0.01个百分点。在研发投入方面，公司2026年一季度研发投入金额为5.72亿元，同比增长21.55%，研发投入的营
收占比为35.43%，公司研发投入保持在较高水平。
公司WPS365业务表现良好，WPS个人业务未来发展潜力大。如前所述，2026年一季度，公司WPS365业务实现收入2.44
亿元，同比大幅增长60.79%。公司WPS365业务表现突出，主要是因为：公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方
国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业务收入实现高速增长。
公司2026年一季度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。截至2026年3月31日，公司WPSOffice全球月度活跃
设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受一季度全球智能手机出货量同比
下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同比减少0.47%。根据公司的2025年年报，2025年，公司国内WPS个人业务实现
收入334,399.59万元，累计年度付费个人用户数达4,615万，以此估算，公司国内WPS个人业务的单客户价值量约为72.46
元。根据公司网站信息，公司WPS超级会员、WPS大会员的年费分别为138元/年、198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设
备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展前景广阔。
盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，考虑公司2026年一季度部分对外投
资基金项目产生大额投资收益的影响，我们上调公司2026年的业绩预测，预计公司2026年归母净利润为36.31亿元（原预
测值为23.84亿元），2026年归母净利润基数较高，我们预计公司2027年、2028年的归母净利润分别为27.06亿元（原预测
值为29.28亿元）、32.55亿元（新增），对应公司2026-2028年的EPS分别为7.84元、5.84元和7.02元，对应4月27日收盘
价的PE分别为32.4、43.4和36.1倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河。考虑到公司庞大的月度活
跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们
看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）WPS个人业务发展不达预期。公司WPS个人业务拥有庞大的月度活跃设备数，但如果用户的付费率不能
持续增长，或者用户的单客户价值量的提升低于预期，则公司WPS个人业务将存在发展不达预期的风险。2）WPS365业务发
展不达预期。当前公司WPS365业务高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将可能不
达预期，则公司WPS365业务将存在发展不达预期的风险。3）WPS软件业务发展不达预期。知识产权保护以及由此带动的软
件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢或信创工程推进进度低于预期，则公司WPS软件
业务将存在发展不达预期的风险。
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2026-04-24│金山办公(688111)WPS+365高增，利润表现亮眼 │中金公司 │增持
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金山办公1Q26业绩符合我们及市场预期
公司公告1Q26业绩，收入16.13亿元，同比+23.95%；归母净利润21.95亿元，同比+444.97%；扣非归母净利润21.71亿
元，同比+456.91%，归母净利润大幅增长主要由于公司部分对外投资基金项目产生较大投资收益；经调整归母净利润5.8
亿元，同比+32.17%，即使不考虑投资收益，公司利润端仍表现亮眼，主要由于公司经营质量提升；经营活动现金净流入0
.60亿元，同比+69.60%。
发展趋势
WPS个人业务稳健增长，AI驱动付费转化与客单价提升。1Q26WPS个人业务收入9.75亿元，同比+13.80%，截至3月底，
WPSOffice全球月活为6.72亿，同比+3.97%。前期AI功能的持续迭代有效拉动WPSAI月活、用户付费率转化及客单价同步提
升。我们预计，在AI快速渗透及海内外市场精细化运营双驱动下，全年个人业务有望延续稳增趋势。
WPS365与WPS软件收入高增，增长动能持续释放。1Q26WPS365收入2.44亿元，同比大幅增长60.79%，主要由于公司持
续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量增加。WPS软件收入3
.47亿元，同比增长32.24%，主要来自党政信创采购需求释放+政务AI产品迭代升级。
发布股权激励计划彰显信心。公司发布2026年股权激励计划，目标2026-2028年每年海外业务收入同比增长50%或WPS3
65收入同比增长30%可以解锁100%激励，反映出公司对海外业务和WPS365业务未来三年的较高期待。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年收入不变，我们预计公司2026年投资收益较高，上调2026年归母净利润6.6%至30.6亿元，维持2
027年归母净利润基本不变。维持公司跑赢行业评级和目标价400.0元（基于2026年26倍P/S），较当前股价有59.1%的上行
空间。公司当前交易于2026年17倍P/S。
风险
AI商业化不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-24│金山办公(688111)一季报增长亮眼，股权激励目标彰显成长信心 │国盛证券 │买入
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事件：2026/4/23晚，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归属于母公司
所有者的净利润21.95亿元，同比增长444.97%。
投资收益贡献利润端增量，剔除此影响后利润端内生增长仍积极亮眼。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对
外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著。根据公司公告披露，经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同
比增长32.17%，实际内生增长仍然积极亮眼。
WPS个人业务提供稳健增长基本盘。2026Q1，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。公司持续推进AI产品
迭代升级，深化海内外市场精细化运营，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升，支
撑该业务收入稳健增长。截至2026年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度
活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受报告期内全球智能手机出货量同比下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同
比减少0.47%。
WPS365是公司核心增长引擎。2026Q1，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。公司持续迭代AI与协作产品
能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业
务收入实现高速增长。
WPS软件业务快速增长，信创需求持续释放。WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。党政信创采购需求持
续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客户数智化转型提供有
力支撑，带动该业务收入实现快速增长。
发布全新股权激励计划，彰显对海外业务和WPS365业务的增长信心。公司发布2026年限制性股票激励计划，针对海外
业务收入增速及WPS365业务增速设定目标：以2025年为基数，公司海外业务收入/WPS365业务收入2026-2028年的年均复合
增速分别达到50%/30%，彰显出公司对未来增长的信心。
维持“买入入评评级。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2026-2028
年营业收入分别为70.20/82.58/96.50亿元，归母净利润分别为22.39/27.24/32.65亿元，维持买入入评评级。
风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-04-23│金山办公(688111)AI与协作持续推进，主营业务增长稳健 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归母净利润21.95
亿元，同比增长444.97%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经调整归母净利润5.80亿元，同比增长32.17%
。
WPS个人业务：AI产品持续迭代，C端收入稳健增长。报告期内，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。
公司持续推进AI产品迭代升级，有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。
WPS365业务：AI与协作能力持续升级，B端高增延续。报告期内，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。
公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成
长动能不断增强。
WPS软件业务：信创需求持续释放，政务AI落地推进。报告期内，WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客
户数智化转型提供有力支撑。
投资建议：我们持续看好公司从“办公软件工具”向“AI办公平台”演进。我们预测公司2026-2028年实现收入70.29
、83.53、99.32亿元，实现归母净利润37.29、27.06、33.33亿元，PE分别为31.3x、43.1x、35.0x，维持“增持”评级。
风险提示：AI产品商业化落地不及预期；WPS365客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；投资收益波动影响利润
表现。
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2026-04-23│金山办公(688111)看好26年WPS+365及海外业务放量 │华泰证券 │买入
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金山办公26Q1实现营收16.13亿元（yoy+23.95%、qoq-7.83%），归母净利21.95亿元（yoy+444.97%、qoq+233.60%）
，扣非净利21.71亿元（yoy+456.91%、qoq+232.09%），经调整的（剔除大额投资收益）归属于上市公司股东的净利润为5
.80亿元（yoy+32.17%）。公司营收超预期增长（此前我们预测值为15.01亿元），主要得益于AI驱动各项业务商业化提速
。公司经调整的归母净利超预期（此前我们预测值为4.18亿元），主要得益于公司毛利率改善显著。公司作为国内办公软
件龙头，正全力推进AI战略升级，看好公司的卡位优势及数据优势，维持“买入”评级。
2B：26Q1WPS365营收高增，AI+办公加速企业级落地
26Q1公司WPS365、WPS软件业务营收分别为2.44、3.47亿元，同比+60.79%、+32.24%，WPS365业务维持高增速主要得
益于公司企业AI协作产品加速商业化落地。1）WPS365：针对企业AI办公场景，公司持续强化非结构化数据处理与AI协同
能力，26Q1公司在民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加；2）WPS软件：26Q1
传统党政信创采购需求持续释放，同时公司政务AI产品已在党政机关有序落地推广。我们认为，26年公司有望加速AI+办
公企业级落地。
2C：26Q1WPS个人业务营收超预期，看好海外市场开拓
26Q1公司WPS个人业务营收为9.75亿元，同比+13.80%，优于我们此前预期的9.60亿元。公司个人业务营收超预期增长
，主要得益于AI功能完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。公司个人业务基本盘持续扩大，截至2
6Q1，WPSOffice全球月活设备数为6.72亿（yoy+3.97%），其中PC版月活设备数3.28亿（yoy+9.08%），移动版月活设备数
3.44亿（yoy-0.47%，下滑主要受全球智能手机出货量同比下滑影响）。同时公司加速海外拓展，推进WPS国际个人版的产
品升级与海外节点部署。我们认为，26年公司WPS个人海内外业务有望同步提质增长。
盈利能力持续优化，股权激励彰显信心
26Q1公司经调整的归母净利为5.80亿元（yoy+32.17%），经调整的归母净利率为35.95%（yoy+5.66pct），盈利能力
提升得益于毛利率及费用率的同步优化。26Q1公司毛利率为86.59%，同比+0.63pct，毛利率改善得益于公司产品标准化持
续改进；26Q1公司销售/管理/研发费率为16.92%、8.29%、35.43%，同比+0.22、+0.28、-0.70pct，研发费率收窄得益于
公司推动AI内部提效。26年4月公司发布股权激励（草案），以海外业务及WPS365收入增速为考核目标，彰显公司对于AI
驱动业务放量的信心。我们认为，AI时代公司有望充分发挥卡位及数据优势，中长期增长动能充足。
盈利预测与估值
我们略上调公司26-28年营业收入至70.38/83.50/98.69亿元（较前值分别调整0.51%/0.99%/1.44%），上调公司26-28
年归母净利润至36.36/28.17/34.50亿元（较前值分别调整64.71%/2.15%/2.29%，三年复合增速为23.39%），对应EPS为7.
85/6.08/7.45元。上调营收预测主要考虑公司商业化进展加速，大幅上调26年盈利预测主要考虑到公司大额投资收益。参
考可比公司26E12.8xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E20xPS，对应目标价303.77元（前
值302.22元，对应26E20xPS），维持“买入”。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期、投资收益波动带来盈利的不确定性。
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2026-04-19│金山办公(688111)2025年报&2026Q1业绩预告点评：AI驱动全业务增长，海外 │浙商证券 │买入
│与订阅协同发力 │ │
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事件
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11
.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非
归母净利润6.54亿元，同比增长15.60%。
公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026Q1实现营收15.65-16.62亿元，同比增长20.24%-27.68%；归母净利润16.1
9-19.05亿元，同比增长401.89%-472.81%。剔除对外投资基金项目产生的投资收益影响后，公司预计2026Q1归母净利润为
4.87-5.44亿元，同比增长20.99%-35.15%。
点评
AI驱动三大业务齐发力，WPS365与海外业务表现亮眼
分业务来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件
业务收入14.61亿元，同比增长15.24%。其中WPS个人收入占比约61%，仍为收入基本盘，国内个人业务收入33.44亿元，同
比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增加10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，海
外累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿台，同比增长7.29%，其
中PC版3.29亿台（+13.18%）、移动端3.49亿台（+2.28%）。WPS365与政务WPS软件在企业云协同及信创政务两条主线高景
气，有望在AI加持下继续驱动整体营收中高速增长。
2026Q1，公司聚焦“AI、协作、国际化”战略，AI与协同研发及精细化运营推动三大核心业务全线增长，盈利质量持
续优化。其中，WPS个人业务因AI迭代实现稳定增长；WPS365依托AI全域覆盖，企业级订单放量带动高速增长；WPS软件受
益于信创及政务AI需求，实现快速增长。
毛利率小幅抬升，三费投入加大巩固竞争优势
2025年公司综合毛利为50.96亿元，同比增长16.87%，毛利率85.9%，较2024年提升0.8pct；25H2毛利率86.7%，同比+
1.3pct，25Q4进一步升至86.9%，同比+1.6pct，反映订阅与高毛利软件业务占比提升。费用端，2025年三费合计37.09亿
元，同比增长20.04%，三费率约62.6%，较上年明显上升，系公司加大AI与云协同投入：研发费用20.95亿元，同比增长23
.57%，占收入比重达35.34%；销售费用11.40亿元，同比增长14.96%；管理费用4.74亿元，同比增长17.68%。尽管短期费
用投入压制利润弹性，但有助于在AI办公与信创生态中持续拉开技术与产品差距。
AI与国际化协同发力，WPSAI数据持续向好
根据公司公告，截至2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token
）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。2025年公司WPSAI3.0推出“WPS灵犀办公智能体”，在文档创作、演示生成、数
据分析等场景深度嵌入，政务端实现AI公文写作、智能校对、事实核查、智能查重等能力在部委级场景落地。WPS365聚焦
智能文档库与AI知识图谱，打造“数字员工”“企业大脑”，在医疗、教育、政务等垂直行业推进AI场景规模化应用。海
外方面，WPSOffice海外月活达到2.45亿，其中PC端4,247万，同比增长53.78%，海外付费用户同比增长63.39%。
我们认为，AI与国际化是公司中长期增长关键驱动力。叠加鸿蒙PC与iPad桌面版多端布局，公司有望在“AI+国际化
”双轮驱动下，持续提升WPSAI月活和服务日均token调用量，强化全球领先AI办公基础设施服务商地位。
盈利预测
考虑到公司的全球化及AI布局在2026Q1继续呈现兑现趋势，我们预计公司2026-2028年营收分别为70.23、83.03、95.
30亿元；归母净利润分别为21.65、27.99、33.61亿元（由于投资收益受市场行情波动较大难以预测，我们的盈利预测暂
不考虑26Q1对外投资基金项目产生的投资收益带来的影响）。考虑到公司高毛利率、优质现金流与持续提升的全球化与AI
能力，维持“买入”评级。
风险提示
AI产品商业化节奏不及预期，WPSAI月活与token调用量提升不达预期；政企信创招标进度及价格竞争加剧，导致WPS
软件及WPS365业务增速放缓；海外扩张与多端产品迭代进展不及预期，影响个人与企业订阅用户增长。
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2026-04-08│金山办公(688111)2025年业绩点评：业绩稳健增长，AI布局初显成效 │甬兴证券 │买入
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事件描述
根据公司公告，公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比
增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
核心观点
WPS个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025年年报，WPS个人业务实现收入36
.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同
比增长7.29%。国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增
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