研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 24 5 0 0 0 29
1年内 51 12 0 0 0 63
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.42│ 2.85│ 3.56│ 4.16│ 4.99│ 6.09│
│每股净资产(元) │ 18.92│ 21.55│ 24.55│ 27.85│ 31.83│ 36.75│
│净资产收益率% │ 12.81│ 13.25│ 14.49│ 15.07│ 15.84│ 16.82│
│归母净利润(百万元) │ 1117.53│ 1317.74│ 1645.08│ 1919.62│ 2305.61│ 2819.12│
│营业收入(百万元) │ 3884.96│ 4555.97│ 5120.84│ 6025.25│ 7145.08│ 8518.99│
│营业利润(百万元) │ 1196.56│ 1400.58│ 1741.05│ 2045.27│ 2457.69│ 2999.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 买入 维持 380.64 4.12 4.99 6.34 华泰证券
2026-02-13 买入 维持 --- 4.01 4.79 5.85 国盛证券
2025-12-31 买入 维持 --- 4.27 5.06 6.04 东莞证券
2025-12-09 买入 维持 432.9 4.41 5.02 5.83 华创证券
2025-11-30 买入 维持 --- 4.09 4.79 5.74 中信建投
2025-11-28 买入 维持 409.53 4.43 5.61 6.96 东方证券
2025-11-12 买入 维持 432.9 4.41 5.02 5.83 华创证券
2025-11-05 增持 维持 --- 4.22 5.15 6.32 平安证券
2025-11-04 买入 维持 --- 4.17 4.92 6.33 国海证券
2025-11-04 买入 维持 --- 4.24 5.17 6.36 华安证券
2025-11-03 增持 维持 --- 4.45 5.54 7.42 中原证券
2025-11-03 买入 维持 --- 4.28 5.17 5.99 太平洋证券
2025-10-30 买入 首次 --- 4.06 4.83 5.83 中邮证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.04 4.87 5.80 山西证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.12 5.16 6.23 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 4.23 5.02 5.93 浙商证券
2025-10-30 买入 调高 409.53 4.43 5.61 6.96 东方证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.91 4.57 5.22 国元证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.92 4.81 6.08 东兴证券
2025-10-28 增持 维持 --- 4.04 4.62 5.85 财通证券
2025-10-28 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 4.13 4.94 5.98 开源证券
2025-10-28 买入 维持 380.8 4.13 5.00 6.35 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 4.20 4.97 5.84 招商证券
2025-10-28 未知 未知 --- 4.03 4.79 5.64 光大证券
2025-10-28 增持 维持 --- 4.10 5.01 6.14 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 4.04 4.77 5.84 西部证券
2025-10-27 买入 维持 --- 4.14 5.01 6.09 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 3.99 4.64 5.40 国金证券
2025-10-27 买入 维持 --- 4.00 4.88 6.33 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│金山办公(688111)2026年春季投资峰会速递—看好AI办公龙头26年业务放量 │华泰证券 │买入
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3月5日金山办公出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司对于2025年经营情况以及2026年公司重点业务方向
进行了详细解读。金山办公作为国内“AI+办公”龙头企业正全面推进业务AI升级：25年公司AI带动业务增长，预计25年
营收同比+16%（据业绩预告披露）；26年公司有望通过AI功能充分激发企业及个人文档数据价值，看好公司业绩持续放量
。
投资者关注的要点：
1、AI带动业绩提速，预计25年营收同比+16%。根据业绩预告披露，公司25年预计实现营收59.29亿元，同比+15.78%
；预计实现归母净利18.43亿元，同比+12.03%，公司营收加速增长主要受益于AI赋能业务放量。
2、WPS个人业务进展优于市场预期。据业绩预告披露，WPS个人业务营收为36.26亿元，同比+10.42%，其中25Q4WPS个
人业务营收同比+14%（25Q1、25Q2、25Q3增速为11%、6%、11%），增速环比向上。市场观点认为大模型、大厂等玩家入局
“AI+办公”，可能会对于WPS个人业务增长造成扰动，但公司25Q4数据强劲证明，AI功能正带动WPS个人业务放量。根据
公司表述，25年WPSAI月活用户及付费用户均实现快速增长。我们认为，受益于产品功能升级，26年WPS个人业务有望持续
放量。
3、WPS365全年增速亮眼，企业落地仍是26年重点。据业绩预告披露，WPS365业务营收为7.20亿元，同比+64.93%，受
益于企业级AI协同办公需求，WPS365快速放量。公司25年全面升级WPS365产品体系，打通文档、AI、协作三大能力，聚焦
企业一站式AI办公落地。我们认为，企业大量非结构化数据以文档形式留存，公司有望通过办公软件卡位，快速激发企业
文档数据价值，助力企业级AI落地。公司指引WPS365业务26年有望维持较高增速（yoy+40-50%），看好WPS365业务远期成
长空间。
4、重视“入口、数据、工作流”优势，需客观看待“模型吞噬软件”论断。投资者关注大模型是否会对公司业务形
成冲击：数据上，公司25年经营业绩亮眼，个人订阅25Q4环比提速，大模型并未对付费率、客单价造成不利影响；逻辑上
，公司具备“入口、数据、工作流”等多重优势，公司产品是版式文件的核心入口，企业高质量非结构化数据以文档形式
沉淀，公司产品全面覆盖企业级办公工作流。我们认为，公司在“AI+办公”领域具备较高的竞争壁垒，短期竞争加剧不
改公司长期竞争优势，看好公司长期价值。
盈利预测与估值
我们暂时维持公司26-27年收入预测为70.55/85.13亿元，维持26-27年归母净利润预测为23.14/29.39亿元，对应EPS
为4.99/6.34元。参考可比公司26E13.9xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与AI业务推进顺利，暂时维持给予公司2
6E25xPS，对应目标价380.64元，维持“买入”评级。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。
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2026-02-13│金山办公(688111)Claude+for+excel问世，公司有望核心受益于AI办公新趋势│国盛证券 │买入
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事件：近日，Claude发布Claudeforexcel和claudeforpowerpoint，提供基于办公软件的AI新功能，产业层面上打开
全新可能。
Claudeforexcel可以通过AI理解、修改表格，并保持结构和公式关系完整。这一新功能允许用户在MicrosoftExcel的
侧边栏中直接与Claude协作，Claude能够读取、分析、修改并创建新的Excel工作簿。Claude对其执行的操作保持完全透
明：它会跟踪并解释所做的更改，并允许用户直接导航到其解释中引用的单元格。这意味着Claude可以讨论电子表格的工
作原理，在修改时保持其结构和公式依赖关系，调试和修复单元格公式，用新数据和假设填充模板，或者完全从头开始构
建新的电子表格。
ClaudeforPPT可以在模板完整情况下实现对PPT内容的上下文精准编辑。这一新功能可以构建幻灯片、进行精准编辑
，并实时迭代用户的演示文稿。Claude能识别用户的布局、字体和幻灯片母版，确保每次修改都符合品牌规范与模板要求
。Claudeforppt能够从已加载的客户或企业模板开始，使用幻灯片母版中正确的版式、字体和颜色生成幻灯片。杜绝任何
不符合品牌规范的元素。同时，它还可以将项目符号转换为专业的视觉元素，例如图表、流程图或可编辑的原生PowerPoi
nt图表。并且，Claude生成的视觉内容可直接编辑，而非静态图像。
金山办公为国内办公软件领军企业，有望核心受益于这一AI办公产业新趋势。公司是国内领先的办公软件和服务提供
商，凭借以WPSOffice、WPS365、WPSAI等为代表的办公产品，公司为来自全球220多个国家和地区的用户提供办公服务，
产品可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上平滑应用。我们认为，公司作为国内办公软件龙
头，具备深厚的技术积累和扎实的产业卡位，有望核心受益于这一AI办公产业新趋势。
维持“买入”评评。。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2025-2027
年营业收”分别为60.11/71.23/84.24亿元，归母净利润分别为18.60/22.18/27.12亿元，维持买入”评评。。
风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2025-12-31│金山办公(688111)深度报告：AI与信创双翼齐飞，助力办公软件龙头价值重估│东莞证券 │买入
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国内办公软件龙头，公司业绩提速增长。金山办公作为国内办公软件龙头，历经三十六年的发展，已成功构建起集云
、协作、AI办公为一体，覆盖多终端、多场景的应用服务体系，为用户提供高效、智能的一站式办公体验。近年来，公司
积极顺应AIGC浪潮，于2023年发布了WPSAI，实现了AI技术在国内办公领域的率先落地应用。2025年，WPSAI已迭代至3.0
版本，公司AI功能由工具型向协同智能体转变，引领我国进入办公的智能体时代。2025Q3，公司实现营业收入15.21亿元
，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%，Q3营收及利润
端同比增速显著高于Q1和Q2，公司业绩提速增长。
WPSAI步入3.0智能体时代，AI驱动公司B/C端核心业务打开成长空间。随着AI应用在各个场景快速渗透，用户数及使
用频率急剧扩大，海内外大模型Token处理量呈现出爆发式增长态势，AI已进入规模化应用阶段。在产业及政策双重推动
下，企业级智能体应用前景广阔，企业服务类SaaS厂商有望率先受益。金山办公作为国内办公软件SaaS领域的龙头，前瞻
性布局AI办公领域，在2023年面向C端用户推出WPSAI，并持续迭代至2025年的3.0版本，同时持续优化会员体系，引导有A
I需求的用户选择功能更全的高阶套餐，有望推动WPS个人业务的MAU及ARPU同步提升，打开C端个人业务成长空间。面向B
端政企客户，公司发布WPS365一站式办公平台，并随后持续完善协作与AI条线产品。2025年11月，公司将WPS365升级至全
球一站式AI协同办公平台，对核心AI能力进行深度升级。当前，B端WPS365业务在民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有
成效，产品力和行业影响力持续提升。未来，随着B端AI应用持续升级，公司B端WPS365等机构业务有望获得更大力度的提
振。
乘信创之风，公司WPS软件业务强势增长。在外部环境频繁扰动，倒逼我国加速国产替代进程，叠加国内持续强化政
策支持，我国信创产业有望迎来发展新机遇。金山办公作为办公信创领域的领军企业，持续深化国产化技术布局，服务国
家自主可控战略，一直以来积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标。公司自主研发的WPSOffice产品矩阵，全面
适配国产芯片、操作系统及国产大模型生态，构建了安全可控的智慧办公体系。随着国家信创战略深入推进，党政领域办
公软件国产替代需求逐步释放，公司党政信创招标及确收进度明显加快，带动公司信创领域相关业务WPS软件业务实现强
劲增长。与此同时，公司政务AI产品持续迭代升级，目前，公司政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广，助力提升
信创客户智能办公效率。
投资建议：维持对公司“买入”评级。公司作为国内办公软件SaaS领域的龙头和办公信创领域领军企业，近年来不断
完善B、C端AI应用产品/服务，有望充分受益于AI及信创发展。预计2025—2027年公司EPS分别为4.27/5.06/6.04元，对应
PE分别为71/60/51倍。
风险提示：宏观经济恢复不及预期风险；政策推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术发展不及预期风险等。
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2025-12-09│金山办公(688111)跟踪分析报告：WPS+365升级，金山打造AI协同办公龙头 │华创证券 │买入
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事项：
11月25日，金山办公宣布旗下WPS365正式升级为全球一站式AI协同办公平台，推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻
舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大AI核心产品进行升级。此举将让WPS365成为首个拥有全产品矩阵、覆
盖全球主流平台、链接全球各地的AI协同办公平台。
评论：
WPS365激活全域知识，构建企业大脑。本次大会推出的一站式协同办公解决方案，将消息、文档、会议、邮件、工作
台与智能文档库等全产品矩阵深度融合，全面实现入口统一、集成统一、数据统一与管控统一，从而最大化提升组织运行
效率。全新推出的“团队空间”作为一站式团队协作工具，支持围绕单一项目或联合项目构建专属协同空间，集中聚合团
队相关的消息、文档、会议纪要等内容，助力团队更精准地借助AI获取业务知识。同时，本次升级的智能文档库作为“企
业大脑”中“懂数据”的核心载体，融合多模态文档识别（OCR）、大语言模型（LLM）和自然语言处理（NLP）等前沿技
术，将组织内分散、沉睡的文档高效转化为可复用、可创造价值的知识资产。截至目前，WPS365已累计服务超过100万家
企业组织客户及逾1.8万家头部政企客户。在2024年《财富》世界500强榜单中的133家中国企业中，90%已采用WPS365实现
提质增效；而在2025年中国民营企业500强中，已经有超过七成的上市公司选择WPS365推动效率提升与业务优化。
灵犀企业版发布，高效协助企业数字化转型。WPS灵犀企业版集成了自主规划、工具调用与Office操作三大核心能力
，不仅支持AI在Office环境中持续迭代修改文档，还能深度融合企业全域知识，实现以文档任务为核心的业务流程自动化
。依托这些能力，用户只需简要描述任务需求与执行步骤，即可在企业版中快速创建各类文档智能体。这些智能体能够自
动规划任务流程、调用所需工具，高效完成诸如周报汇总与总结、OKR进度跟踪、异常数据监控预警、每日战报自动生成
与分发等企业中高频且重复的文档类工作。以某大型企业的稽查审计场景为例：其业务平台每天生成数十万笔交易数据，
原先需由100余人的稽查团队手动导出流水并逐项开展审计分析；而借助WPS灵犀企业版，智能体可自动获取业务流水，依
据预设规则进行数据洞察，精准标记异常数据及其成因，并自动生成汇总报告。原本需要100多人耗费一整天完成的工作
，如今不到20分钟即可高效完成。
数字员工升至2.0版本，构建人机协作新模式。数字员工是基于企业全域知识构建的智能体，同时也是WPS365打造“
企业大脑”的关键载体。它能够像真实同事一样与用户自然沟通、协同处理任务并解决实际问题，从而开创人机协作的新
范式。该数字员工可聚合文档、邮件、会议记录、即时聊天等全场景工作数据，融合联网搜索、任务指令解析、智能体调
度与通识问答等多项能力，为用户高效完成各类个人事务，如总结群聊中的反馈意见、检查邮件中的待办事项、分析项目
进度、执行智能任务管理等。在审批流程中，数字员工还能迅速识别关键审批节点，自动完成合规性预审，提升流程效率
与规范性。针对员工离职带来的知识断层问题，用户可创建该员工的“数字分身”——这一分身完整继承其交接文档与业
务上下文，使接手同事能随时向其咨询，快速获取所需信息，有效激活沉淀的业务知识。
投资建议：公司是国内办公软件龙头、信创AI办公领军企业，依托WPS生态、AI技术落地及国产办公软件自主可控优
势，持续巩固市场主导地位，政务信创等细分领域优势扩大，长期成长确定性强。预计公司2025-27年营业收入分别为60.
49/71.62/85.05亿元，对应增速18.1%/18.4%/18.7%；归母净利润为20.44/23.24/27.02亿元，同比分别为24.2%/13.7%/16
.3%，估值方面，参考可比公司，给予公司2026年28倍PS，目标市值2005亿元，目标价432.9元，维持“强推”评级。
风险提示：信创招标进度不及预期、AI办公领域竞争加剧、WPS365云协作客户拓展放缓。
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2025-11-30│金山办公(688111)AI产品不断落地，信创招标及确收进度加速 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。单
Q3，WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS365收入2.01亿元，同比
增长71.61%。考虑信创市场关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将A
I产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比
分别增长20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为18.96/22.17/26.59亿元，同比分别增长15.23%/16.94%/19.94%，对应PE7
6/65/54倍，维持“买入”评级。
事件
2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实
现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现
归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%。
简评
营收及利润稳健增长，持续加大AI研发投入。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实
现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。2025年前三季度，公司实现毛利率85.55%，同比提高0.45pct；销售/管理/研
发/财务费用率分别为18.40%/8.17%/35.77%/-0.04%，同比分别变动-0.53/-0.49/0.99/0.43pct，其中研发费用达到14.95
亿元，同比增长18.48%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发。
个人业务回暖，WPS365持续高增，G端WPS软件加速改善。2025年第三季度，WPS个人收入8.99亿元，同比增长11.18%
，重回双位数增长；截至三季度末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPSOfficePC版月
度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。WPS365收入2.01亿元
，同比增长71.61%，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，增速有所提升；WPS
软件收入3.91亿元，同比增长50.52%，信创资金落地背景下党政信创招标及确收进度持续加速，预期Q4将进一步增长。
持续更新AI新品，赋能各业务条线。上半年WPSAI月活2951万，半年环比增长49.95%。公司原生Office办公智能体“W
PS灵犀”（WPSAI3.0版本）于7月WAIC发布，预计下半年灵犀Canvas、AIPPT、WPS知识库、灵犀语音助手等系列功能将带
动月活以更快速度增长。同时，公司于10月21日正式对外发布多维表格产品，披露WPS表格系列产品国内日活设备数突破1
亿；11月25日AI协同大会推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大AI核
心产品进行升级；产品线的不断丰富，有望进一步赋能各业务条线。
投资建议：考虑信创关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI
产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分
别增长20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为18.96/22.17/26.59亿元，同比分别增长15.23%/16.94%/19.94%，对应PE76/
65/54倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进；（5）公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉
讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证
券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前公司在
一审判决中已驳回原告的全部诉讼请求，且二审判决结果进一步确认了这一结果，目前案件处于再审阶段。
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2025-11-28│金山办公(688111)发布一站式AI协同办公平台，金山办公B端业务进一步升级 │东方证券 │买入
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事件：
11月25日，金山办公在北京举办“WPS365AI协同办公大会”，会上公司CEO章庆元发布协同办公战略，并宣布旗下WPS
365正式升级为全球一站式AI协同办公平台，推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、
数字员工两大AI核心产品进行升级。
发布全球一站式AI协同办公平台，B端产品进一步升级。2023年4月，金山办公发布了数字办公品牌WPS365，通过一系
列内容创作应用和办公协同工具，向企业客户提供云化和协同化的办公软件套件，而在2024年4月，公司发布了WPS365全
新产品，由升级的WPSOffice、最新发布的WPSAI企业版和WPS协作组成，其中AI功能的集成是主要亮点。而此次发布是将W
PS365升级为全球一站式AI协同办公平台，推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数
字员工两大AI核心产品进行升级，从而为企业构建专属的“企业大脑”和可执行的数字员工。
AI应用近期产品更新不断，实现任务闭环是核心目标。近期，各科技巨头和互联网公司均进行了AI应用产品的新发布
和升级，如11月17日，阿里推出“千问”APP，不仅能够“对话”而且能为用户“办事”，旨在打造最佳个人AI助手；而1
1月18日，蚂蚁集团推出全模态通用AI助手“灵光”，通过全模态应用和“闪应用”，打造生产力型工具。我们认为，通
过实用化和任务闭环应用的推出，AI应用的用户数、活跃度和变现方式均有可能实现跨越式增长，而此次金山办公发布全
球一站式AI协同办公平台，也是希望实现办公软件B端应用价值跃升。
AI产品带来25Q3公司收入提速，未来B端业务有望获得更大力度提振。根据公司此前发布的25Q3季报，WPS365业务单
季增长71.6%至2.0亿元，增速在25H1的62.3%的基础上进一步提高，而C端WPS个人业务收入增速也高于上半年，主要源于W
PSAI月活、付费用户数及用户价值提升。我们认为，AI产品对公司整体业务增速的拉动在25Q3季报已有所体现，伴随公司
新一代产的推出，将给未来增长带来更持续的带动。
我们维持公司2025-2027年归母净利分别为20.5、26.0、32.2亿元的盈利预测，参考可比公司，维持2026年73倍PE作
为合理估值，对应目标价409.53元，维持买入评级。
风险提示
AI整体落地不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；费用率下降低于预期风险。
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2025-11-12│金山办公(688111)2025年三季报点评：WPS三大业务高增长，AI+信创保驾护航│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025第三季度报告：单三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长3
5.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01%。年初至报告期末，营业收入累计41.78亿元，同比增长15.21%。
评论：
财务指标全面向好，盈利质量持续优化。2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；扣非净
利润4.21亿元，同比增长39.01%，利润增速高于收入增速，体现成本控制与运营效率双重改善。同期非经常性损益为978.
11万元，仅占当期净利润的2.27%，印证主业盈利的扎实性。现金流方面，Q3经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，
前三季度累计12.77亿元，同比增加18.26%，营收回款能力与现金获取能力同步增强。
研发投入高位运行，技术护城河持续筑牢。2025年第三季度，公司研发投入5.36亿元，占营业收入比例35.24%；2025
年前三季度累计研发投入14.95亿元，研发占比35.77%，全年研发投入节奏稳定。我们认为35%以上的研发投入或是为了支
撑AI功能迭代、云协作技术升级与信创产品适配，其中AI大模型在文档生成、数据可视化等场景的落地效果显著，进一步
强化产品差异化竞争优势，为未来3-5年增长奠定技术基础。
主营业务多点突破，增长引擎动能强劲。2025Q3三大业务板块均实现高增：
1）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增加11.18%。截至2025年9月30日，月活设备数达6.69亿，同比增加8.83%，其中
PC端月活3.16亿，同比增加14.05%，公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数
及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。
2）WPS365业务收入2.01亿元，同比增加71.61%，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进
展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。
3）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增加50.52%，报告期内党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长
。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型护航。
投资建议：公司是国内办公软件龙头、信创AI办公领军企业，依托WPS生态、AI技术落地及国产办公软件自主可控优
势，持续巩固市场主导地位，政务信创等细分领域优势扩大，长期成长确定性强。预计公司2025-27年营业收入分别为60.
49/71.62/85.05亿元，对应增速18.1%/18.4%/18.7%；归母净利润为20.44/23.24/27.02亿元（前值为19.22/22.54/26.48
亿元），同比分别为24.2%/13.7%/16.3%，估值方面，参考可比公司，给予公司2026年28倍PS，目标市值2005亿元，目标
价432.9元，维持“强推”评级。
风险提示：信创招标进度不及预期、AI办公领域竞争加剧、WPS365云协作客户拓展放缓。
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2025-11-05│金山办公(688111)公司三季度业绩加速增长，主营业务受益AI发展潜力大 │平安证券 │增持
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事项：公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润1
1.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。
平安观点：公司2025年第三季度营收和利润同比加速增长。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增
长15.21%，实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%，实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%，公司前三季
度业绩稳步增长。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收13.01亿元、13.56亿元、15.21亿元，分别同比增长6.22%
、14.14%、25.33%，公司三季度营收明显加速增长。受营收加速增长的推动，公司三季度利润端的增长亦呈现明显加速态
势。公司2025年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润为4.31亿元、4.21亿元，同比增长35.42%、39.01%，明显高于
一、二季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速（公司一季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为9.75%
、10.72%，二季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为-2.83%、0.57%）。公司第三季度业绩表现良好。
公司前三季度毛利率和期间费用率同比均提高，研发投入持续加强。公司前三季度毛利率为85.55%，同比小幅提高0.
45个百分点。公司前三季度期间费用率为62.30%，同比小幅提高0.41个百分点。2025年前三季度，公司持续加强研发投入
，研发投入金额为14.95亿元，同比增长18.48%，公司研发投入的营收占比为35.77%，同比提高0.99个百分点，公司研发
投入保持在高水平。在经营性现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为12.77亿元，同比增长18.26%，超出同期归
母净利润金额0.99亿元，公司经营质量良好。
公司WPS软件业务和WPS365业务同比大幅增长，WPS个人业务未来发展潜力大。2025年第三季度，公司WPS软件业务收
入3.91亿元，同比大幅增长50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长；同时，公司政务AI产品持
续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。公司WPS365业务收入2.01亿元，同比
高速增长71.61%，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持
续提升，延续了该业务的高速增长趋势。公司WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广
及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数
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