研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 23 8 0 0 0 31
1年内 23 8 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 3.56│ 3.96│ 5.18│ 5.69│ 6.80│
│每股净资产(元) │ 21.55│ 24.55│ 27.75│ 31.35│ 35.69│ 40.90│
│净资产收益率% │ 13.25│ 14.49│ 14.29│ 16.41│ 16.09│ 16.80│
│归母净利润(百万元) │ 1317.74│ 1645.08│ 1836.47│ 2438.13│ 2637.34│ 3151.03│
│营业收入(百万元) │ 4555.97│ 5120.84│ 5928.74│ 7006.63│ 8267.75│ 9678.12│
│营业利润(百万元) │ 1400.58│ 1741.05│ 1946.72│ 2498.62│ 2802.45│ 3349.01│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-05-28 买入 维持 --- 8.23 5.63 6.75 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 7.84 5.84 7.02 平安证券
2026-04-24 增持 维持 398.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 4.83 5.88 7.05 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 8.05 5.84 7.19 财通证券
2026-04-23 买入 维持 302.52 7.85 6.08 7.45 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.67 6.04 7.25 浙商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.47 5.33 6.38 甬兴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.78 5.75 6.70 山西证券
2026-04-07 买入 维持 --- 4.57 5.31 6.21 国元证券
2026-04-06 买入 维持 --- 4.69 5.64 6.75 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 4.99 6.05 7.16 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.66 5.60 6.69 西部证券
2026-03-31 买入 维持 350.11 4.68 5.75 6.82 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 4.72 5.76 6.82 中原证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.48 5.19 6.08 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.75 5.58 6.75 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.67 5.48 6.42 银河证券
2026-03-30 买入 维持 309.29 4.73 5.74 6.95 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 4.78 5.72 6.68 西南证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.91 5.90 7.28 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 4.76 5.62 6.62 开源证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.79 5.88 7.30 财通证券
2026-03-26 买入 维持 332.17 4.68 5.57 6.70 广发证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.77 5.66 6.73 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.45 5.11 5.72 招商证券
2026-03-26 增持 维持 398.75 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 300.97 4.76 5.95 7.28 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.76 5.87 7.05 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│金山办公(688111)AI浪潮下，VIBE+WORKING打开新成长空间 │中金公司 │增持
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公司近况
7月15日，金山办公召开2026AI生产力大会，重点介绍了AI办公战略，并且发布新一代办公智能体新品灵犀专业版和W
PS365组织级AI办公新品。我们认为，公司积极拥抱AI浪潮，聚焦VibeWorking，将基于对企业和个人用户办公场景的深度
理解与数据壁垒打开更广阔的市场空间，加速AI商业兑现。
评论
从VibeCoding到VibeWorking，AI打开办公场景增量市场。
2025年VibeCoding兴起，约1.5亿的全球程序员广泛利用AI提质增效，随着模型能力提升+AI与场景深度融合，AI有望
打开白领办公市场。我们估算，全球白领人数约为12-15亿，VibeWorking的用户规模约为VibeCoding的至少10倍以上。而
AgenticAI的Token消耗是ChatBot的百倍左右。因此无论是用户规模还是Token消耗，VibeWorking都具备更广阔的TAM空间
。
灵犀专业版聚焦个人办公场景，WPS365定位于赋能企业级AI落地。灵犀专业版以项目为核心管理上下文，并且联动调
用WPS文档与搜索互联网等外部数据，面向个人端的产品核心壁垒在于理解用户核心需求，我们认为，灵犀专业版通过上
下文理解、用户记忆、文档经验等能力成为真正理解用户的个人办公助手，掌握高入口价值与用户粘性。WPS365作为面向
企业级的办公产品，持续迭代升级助力企业落地AI，相关产品组件的核心是针对企业Know-how的Harness能力。我们认为
，公司基于对企业级场景的深入理解+强大的Harness能力，在企业端的壁垒更加稳固。
能够为用户交付生产力结果的AI产品价值将不断放大。灵犀专业版坚持用原生公式、条件格式、数据透视表和标准图
表控件生成，用户可以编辑、验证、追溯对应的图表。我们认为，公司在文档引擎方面积累的原生组件能力在AI时代的价
值不断被验证和放大。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和目标价400元不变（基于2026年26倍P/S），较当前股
价有69%的上行空间，公司当前交易于16倍2026年P/S。
风险
AI进展不及预期，用户需求不及预期。
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2026-05-28│金山办公(688111)26Q1增速亮眼，海外与WPS365有望成为增长驱动 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实
现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司
有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元
，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%
，对应PE29/42/35倍，维持“买入”评级。
事件
2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；
实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
简评
26Q1业绩表现亮眼，投资收益贡献显著，毛利率及费用相对平稳。2026年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，
同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%；实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经
调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同比增长32.17%。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资
基金项目产生大额投资收益贡献显著，据执中ZERONE此前报道，阿里巴巴、米哈游、腾讯、小红书、金山办公等产业投资
方合计持股MiniMax比例超25%。
2026年第一季度，公司实现毛利率86.59%，环比25Q4下降0.30pct，同比增加0.63pct；费用端，公司一季度销售/管
理/研发/财务费用率分别为16.92%/8.29%/35.43%/-0.09%，同比分别变动0.22/0.28/-0.70/-0.01pct。
C端稳健增长，WPS365及WPS软件表现亮眼。2026年，公司持续推进AI产品迭代升级，支撑各业务收入稳健增长。一季
度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同
步提升；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性
客户订单量持续增加；WPS软件收入3.47亿元，同比增长32.24%，党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增，同时
公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广。
发布股权激励计划，海外及WPS365业务目标高增。2026年4月23日，金山办公发布《2026年限制性股票激励计划（草
案）》，拟以不低于125.58元/股的价格，向高级管理人员、核心管理人员及技术骨干（含部分外籍及港澳台员工）共计3
65人，授予不超过100.00万股限制性股票。其中，公司层面考核指标为海外业务收入和WPS365业务收入，前者2026/2027/
2028年考核目标值为，对应年份收入累计值不低于基数的150%/375%/712.5%，后者2026/2027/2028年考核目标值为，对应
年份收入累计值不低于基数的130%/299%/518.7%。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为38.15/26.09/31.26亿元，同比分别变动107.75%/-31.61%/19.79%，对应PE29/42/35倍，维持“买入
”评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进。
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2026-04-28│金山办公(688111)营收实现快速增长，WPS+365业务表现良好 │平安证券 │增持
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事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%，实现归母净利润21.95亿元，同比
增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
平安观点：
公司2026年一季度营收实现快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%
，公司营收实现快速增长。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%。相比公司2025年的
营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。分产品看，2026年一季度，公司WPS个人业务实现收入9.75亿元，
同比增长13.80%；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%；WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
在利润端，2026年一季度，公司实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增
长456.91%。公司归母净利润和扣非归母净利润的大幅增长，主要是因为，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益
贡献显著。剔除基金相关投资收益、股份支付费用等的影响，公司2026年一季度经调整的归母净利润为5.80亿元，同比增
长32.17%。
公司2026年一季度毛利率同比小幅提高，期间费用率同比小幅下降，研发投入保持在较高水平。公司2026年一季度毛
利率为86.59%，同比小幅提高0.64个百分点。公司2026年一季度期间费用率为60.54%，同比小幅下降0.21个百分点，其中
，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.92%、8.29%、35.43%、-0.09%，同比分别变化0.22/0.28
/-0.70/-0.01个百分点。在研发投入方面，公司2026年一季度研发投入金额为5.72亿元，同比增长21.55%，研发投入的营
收占比为35.43%，公司研发投入保持在较高水平。
公司WPS365业务表现良好，WPS个人业务未来发展潜力大。如前所述，2026年一季度，公司WPS365业务实现收入2.44
亿元，同比大幅增长60.79%。公司WPS365业务表现突出，主要是因为：公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方
国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业务收入实现高速增长。
公司2026年一季度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。截至2026年3月31日，公司WPSOffice全球月度活跃
设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受一季度全球智能手机出货量同比
下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同比减少0.47%。根据公司的2025年年报，2025年，公司国内WPS个人业务实现
收入334,399.59万元，累计年度付费个人用户数达4,615万，以此估算，公司国内WPS个人业务的单客户价值量约为72.46
元。根据公司网站信息，公司WPS超级会员、WPS大会员的年费分别为138元/年、198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设
备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展前景广阔。
盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，考虑公司2026年一季度部分对外投
资基金项目产生大额投资收益的影响，我们上调公司2026年的业绩预测，预计公司2026年归母净利润为36.31亿元（原预
测值为23.84亿元），2026年归母净利润基数较高，我们预计公司2027年、2028年的归母净利润分别为27.06亿元（原预测
值为29.28亿元）、32.55亿元（新增），对应公司2026-2028年的EPS分别为7.84元、5.84元和7.02元，对应4月27日收盘
价的PE分别为32.4、43.4和36.1倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河。考虑到公司庞大的月度活
跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们
看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）WPS个人业务发展不达预期。公司WPS个人业务拥有庞大的月度活跃设备数，但如果用户的付费率不能
持续增长，或者用户的单客户价值量的提升低于预期，则公司WPS个人业务将存在发展不达预期的风险。2）WPS365业务发
展不达预期。当前公司WPS365业务高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将可能不
达预期，则公司WPS365业务将存在发展不达预期的风险。3）WPS软件业务发展不达预期。知识产权保护以及由此带动的软
件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢或信创工程推进进度低于预期，则公司WPS软件
业务将存在发展不达预期的风险。
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2026-04-24│金山办公(688111)WPS+365高增，利润表现亮眼 │中金公司 │增持
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金山办公1Q26业绩符合我们及市场预期
公司公告1Q26业绩，收入16.13亿元，同比+23.95%；归母净利润21.95亿元，同比+444.97%；扣非归母净利润21.71亿
元，同比+456.91%，归母净利润大幅增长主要由于公司部分对外投资基金项目产生较大投资收益；经调整归母净利润5.8
亿元，同比+32.17%，即使不考虑投资收益，公司利润端仍表现亮眼，主要由于公司经营质量提升；经营活动现金净流入0
.60亿元，同比+69.60%。
发展趋势
WPS个人业务稳健增长，AI驱动付费转化与客单价提升。1Q26WPS个人业务收入9.75亿元，同比+13.80%，截至3月底，
WPSOffice全球月活为6.72亿，同比+3.97%。前期AI功能的持续迭代有效拉动WPSAI月活、用户付费率转化及客单价同步提
升。我们预计，在AI快速渗透及海内外市场精细化运营双驱动下，全年个人业务有望延续稳增趋势。
WPS365与WPS软件收入高增，增长动能持续释放。1Q26WPS365收入2.44亿元，同比大幅增长60.79%，主要由于公司持
续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量增加。WPS软件收入3
.47亿元，同比增长32.24%，主要来自党政信创采购需求释放+政务AI产品迭代升级。
发布股权激励计划彰显信心。公司发布2026年股权激励计划，目标2026-2028年每年海外业务收入同比增长50%或WPS3
65收入同比增长30%可以解锁100%激励，反映出公司对海外业务和WPS365业务未来三年的较高期待。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年收入不变，我们预计公司2026年投资收益较高，上调2026年归母净利润6.6%至30.6亿元，维持2
027年归母净利润基本不变。维持公司跑赢行业评级和目标价400.0元（基于2026年26倍P/S），较当前股价有59.1%的上行
空间。公司当前交易于2026年17倍P/S。
风险
AI商业化不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-24│金山办公(688111)一季报增长亮眼，股权激励目标彰显成长信心 │国盛证券 │买入
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事件：2026/4/23晚，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归属于母公司
所有者的净利润21.95亿元，同比增长444.97%。
投资收益贡献利润端增量，剔除此影响后利润端内生增长仍积极亮眼。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对
外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著。根据公司公告披露，经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同
比增长32.17%，实际内生增长仍然积极亮眼。
WPS个人业务提供稳健增长基本盘。2026Q1，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。公司持续推进AI产品
迭代升级，深化海内外市场精细化运营，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升，支
撑该业务收入稳健增长。截至2026年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度
活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受报告期内全球智能手机出货量同比下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同
比减少0.47%。
WPS365是公司核心增长引擎。2026Q1，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。公司持续迭代AI与协作产品
能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业
务收入实现高速增长。
WPS软件业务快速增长，信创需求持续释放。WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。党政信创采购需求持
续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客户数智化转型提供有
力支撑，带动该业务收入实现快速增长。
发布全新股权激励计划，彰显对海外业务和WPS365业务的增长信心。公司发布2026年限制性股票激励计划，针对海外
业务收入增速及WPS365业务增速设定目标：以2025年为基数，公司海外业务收入/WPS365业务收入2026-2028年的年均复合
增速分别达到50%/30%，彰显出公司对未来增长的信心。
维持“买入入评评级。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2026-2028
年营业收入分别为70.20/82.58/96.50亿元，归母净利润分别为22.39/27.24/32.65亿元，维持买入入评评级。
风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-04-23│金山办公(688111)看好26年WPS+365及海外业务放量 │华泰证券 │买入
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金山办公26Q1实现营收16.13亿元（yoy+23.95%、qoq-7.83%），归母净利21.95亿元（yoy+444.97%、qoq+233.60%）
，扣非净利21.71亿元（yoy+456.91%、qoq+232.09%），经调整的（剔除大额投资收益）归属于上市公司股东的净利润为5
.80亿元（yoy+32.17%）。公司营收超预期增长（此前我们预测值为15.01亿元），主要得益于AI驱动各项业务商业化提速
。公司经调整的归母净利超预期（此前我们预测值为4.18亿元），主要得益于公司毛利率改善显著。公司作为国内办公软
件龙头，正全力推进AI战略升级，看好公司的卡位优势及数据优势，维持“买入”评级。
2B：26Q1WPS365营收高增，AI+办公加速企业级落地
26Q1公司WPS365、WPS软件业务营收分别为2.44、3.47亿元，同比+60.79%、+32.24%，WPS365业务维持高增速主要得
益于公司企业AI协作产品加速商业化落地。1）WPS365：针对企业AI办公场景，公司持续强化非结构化数据处理与AI协同
能力，26Q1公司在民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加；2）WPS软件：26Q1
传统党政信创采购需求持续释放，同时公司政务AI产品已在党政机关有序落地推广。我们认为，26年公司有望加速AI+办
公企业级落地。
2C：26Q1WPS个人业务营收超预期，看好海外市场开拓
26Q1公司WPS个人业务营收为9.75亿元，同比+13.80%，优于我们此前预期的9.60亿元。公司个人业务营收超预期增长
，主要得益于AI功能完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。公司个人业务基本盘持续扩大，截至2
6Q1，WPSOffice全球月活设备数为6.72亿（yoy+3.97%），其中PC版月活设备数3.28亿（yoy+9.08%），移动版月活设备数
3.44亿（yoy-0.47%，下滑主要受全球智能手机出货量同比下滑影响）。同时公司加速海外拓展，推进WPS国际个人版的产
品升级与海外节点部署。我们认为，26年公司WPS个人海内外业务有望同步提质增长。
盈利能力持续优化，股权激励彰显信心
26Q1公司经调整的归母净利为5.80亿元（yoy+32.17%），经调整的归母净利率为35.95%（yoy+5.66pct），盈利能力
提升得益于毛利率及费用率的同步优化。26Q1公司毛利率为86.59%，同比+0.63pct，毛利率改善得益于公司产品标准化持
续改进；26Q1公司销售/管理/研发费率为16.92%、8.29%、35.43%，同比+0.22、+0.28、-0.70pct，研发费率收窄得益于
公司推动AI内部提效。26年4月公司发布股权激励（草案），以海外业务及WPS365收入增速为考核目标，彰显公司对于AI
驱动业务放量的信心。我们认为，AI时代公司有望充分发挥卡位及数据优势，中长期增长动能充足。
盈利预测与估值
我们略上调公司26-28年营业收入至70.38/83.50/98.69亿元（较前值分别调整0.51%/0.99%/1.44%），上调公司26-28
年归母净利润至36.36/28.17/34.50亿元（较前值分别调整64.71%/2.15%/2.29%，三年复合增速为23.39%），对应EPS为7.
85/6.08/7.45元。上调营收预测主要考虑公司商业化进展加速，大幅上调26年盈利预测主要考虑到公司大额投资收益。参
考可比公司26E12.8xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E20xPS，对应目标价303.77元（前
值302.22元，对应26E20xPS），维持“买入”。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期、投资收益波动带来盈利的不确定性。
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2026-04-23│金山办公(688111)AI与协作持续推进，主营业务增长稳健 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归母净利润21.95
亿元，同比增长444.97%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%；经调整归母净利润5.80亿元，同比增长32.17%
。
WPS个人业务：AI产品持续迭代，C端收入稳健增长。报告期内，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。
公司持续推进AI产品迭代升级，有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。
WPS365业务：AI与协作能力持续升级，B端高增延续。报告期内，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。
公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成
长动能不断增强。
WPS软件业务：信创需求持续释放，政务AI落地推进。报告期内，WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。
党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客
户数智化转型提供有力支撑。
投资建议：我们持续看好公司从“办公软件工具”向“AI办公平台”演进。我们预测公司2026-2028年实现收入70.29
、83.53、99.32亿元，实现归母净利润37.29、27.06、33.33亿元，PE分别为31.3x、43.1x、35.0x，维持“增持”评级。
风险提示：AI产品商业化落地不及预期；WPS365客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；投资收益波动影响利润
表现。
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2026-04-19│金山办公(688111)2025年报&2026Q1业绩预告点评：AI驱动全业务增长，海外 │浙商证券 │买入
│与订阅协同发力 │ │
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事件
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11
.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非
归母净利润6.54亿元，同比增长15.60%。
公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026Q1实现营收15.65-16.62亿元，同比增长20.24%-27.68%；归母净利润16.1
9-19.05亿元，同比增长401.89%-472.81%。剔除对外投资基金项目产生的投资收益影响后，公司预计2026Q1归母净利润为
4.87-5.44亿元，同比增长20.99%-35.15%。
点评
AI驱动三大业务齐发力，WPS365与海外业务表现亮眼
分业务来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件
业务收入14.61亿元，同比增长15.24%。其中WPS个人收入占比约61%，仍为收入基本盘，国内个人业务收入33.44亿元，同
比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增加10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，海
外累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿台，同比增长7.29%，其
中PC版3.29亿台（+13.18%）、移动端3.49亿台（+2.28%）。WPS365与政务WPS软件在企业云协同及信创政务两条主线高景
气，有望在AI加持下继续驱动整体营收中高速增长。
2026Q1，公司聚焦“AI、协作、国际化”战略，AI与协同研发及精细化运营推动三大核心业务全线增长，盈利质量持
续优化。其中，WPS个人业务因AI迭代实现稳定增长；WPS365依托AI全域覆盖，企业级订单放量带动高速增长；WPS软件受
益于信创及政务AI需求，实现快速增长。
毛利率小幅抬升，三费投入加大巩固竞争优势
2025年公司综合毛利为50.96亿元，同比增长16.87%，毛利率85.9%，较2024年提升0.8pct；25H2毛利率86.7%，同比+
1.3pct，25Q4进一步升至86.9%，同比+1.6pct，反映订阅与高毛利软件业务占比提升。费用端，2025年三费合计37.09亿
元，同比增长20.04%，三费率约62.6%，较上年明显上升，系公司加大AI与云协同投入：研发费用20.95亿元，同比增长23
.57%，占收入比重达35.34%；销售费用11.40亿元，同比增长14.96%；管理费用4.74亿元，同比增长17.68%。尽管短期费
用投入压制利润弹性，但有助于在AI办公与信创生态中持续拉开技术与产品差距。
AI与国际化协同发力，WPSAI数据持续向好
根据公司公告，截至2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token
）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。2025年公司WPSAI3.0推出“WPS灵犀办公智能体”，在文档创作、演示生成、数
据分析等场景深度嵌入，政务端实现AI公文写作、智能校对、事实核查、智能查重等能力在部委级场景落地。WPS365聚焦
智能文档库与AI知识图谱，打造“数字员工”“企业大脑”，在医疗、教育、政务等垂直行业推进AI场景规模化应用。海
外方面，WPSOffice海外月活达到2.45亿，其中PC端4,247万，同比增长53.78%，海外付费用户同比增长63.39%。
我们认为，AI与国际化是公司中长期增长关键驱动力。叠加鸿蒙PC与iPad桌面版多端布局，公司有望在“AI+国际化
”双轮驱动下，持续提升WPSAI月活和服务日均token调用量，强化全球领先AI办公基础设施服务商地位。
盈利预测
考虑到公司的全球化及AI布局在2026Q1继续呈现兑现趋势，我们预计公司2026-2028年营收分别为70.23、83.03、95.
30亿元；归母净利润分别为21.65、27.99、33.61亿元（由于投资收益受市场行情波动较大难以预测，我们的盈利预测暂
不考虑26Q1对外投资基金项目产生的投资收益带来的影响）。考虑到公司高毛利率、优质现金流与持续提升的全球化与AI
能力，维持“买入”评级。
风险提示
AI产品商业化节奏不及预期，WPSAI月活与token调用量提升不达预期；政企信创招标进度及价格竞争加剧，导致WPS
软件及WPS365业务增速放缓；海外扩张与多端产品迭代进展不及预期，影响个人与企业订阅用户增长。
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2026-04-08│金山办公(688111)2025年业绩点评：业绩稳健增长，AI布局初显成效 │甬兴证券 │买入
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事件描述
根据公司公告，公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比
增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
核心观点
WPS个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025年年报，WPS个人业务实现收入36
.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同
比增长7.29%。国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%
。海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末
，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4,247万，同比增长53.7
8%。
WPS365业务营收保持高速增长：根据公司公告，WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%
。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代。推出WPS365医疗版，WPS365教育版，WPS365政
务版等多个垂类产品。WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，
加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
WPS软件业务：信创份额持续领先，政务AI场景落地成效显著。根据公司2025年年报，WPS软件业务实现收入14.61亿
元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领
先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品，WPS政务AI已实现对多
地政府办公智能化升级的有效赋能。
重点打造AI产品，核心AI功能活跃度显著提升。根据公司2025年年报，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办
公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频
办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。截止到2025年年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%
。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
投资建议
维持公司“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商。公司积极布局AI产品，有望带来付费用户数
持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.71亿元、24.71亿元、29.54亿元，同比增速分别为12.8%、19.
3%和19.6%，EPS分别为4.47元/股、5.33元/股和6.38元/股，对应4月7号收盘价227.20元，PE分别为50.84倍、42.60倍和3
5.63倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI
商业化不及预期的风险。
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2026-04-08│金山办公(688111)全年营收稳健增长，AI转型进一步提速 │山西证券 │买入
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事件描述
3月25日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%，全年实现归母净利润18
.36亿元，同比增11.63%，实现扣非净利润18.03亿元，同比增15.82%；2025年第四季度公司实现收入17.50亿元，同比增
长17.16%，四季度实现归母净利润6.58亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润6.54亿元，同比增15.60%。
事件点评
各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于AI功能持续迭代升级
推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25年公司WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品
拓展叠加头部客户渗透推动公司WPS365业务保持高质高速增长，25年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%；3）25年WPS软
件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025年公司毛利
率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点。在利润端，随着公司持续加大AI及协作办公产品研发投入，25年研发费用率
较上年同期提高2.23个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高2.22个百分点。受研发端投入加大影响，25年公司净
利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。
AI转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在AI布局方面，25年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，开启办公智能
体时代，并同步实现WPSOffice四大核心组件主流功能的全面AI化升级，同时，目前WPS365已正式接入OpenClaw能力，用
户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计26年公司打
造的WPSAI4.0将进一步深化OfficeAgent场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力。截至25
年底，WPSAI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。而在海外布局
方面，25年公司推进WPS国际个人版及WPS365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署
，以满足全球用户云端协同需求。25年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比高增47.24%。展望26年，在产品端，公司将
面向全球市场推出AI原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国
际化拓展持续加速。
投资建议
公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快
，预计公司2026-2028年EPS分别为4.78\5.75\6.70，对应公司4月7日收盘价227.20元，2026-2028年PE分别为47.6\39.5\3
3.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-07│金山办公(688111)2025年年度报告点评：业绩实现稳健增长，深耕AI办公核心│国元证券 │买入
│赛道 │ │
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事件：公司于2026年3月25日收盘后发布《2025年年度报告》。
点评：
2025年营业收入同比增长15.78%，归母净利润同比增长11.63%
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营活动产生的现金流量净额为25.02亿元，同比增长13.93%。分产品来看，WPS
个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率为80.96%；WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛
利率为91.49%；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率为95.02%，同比增加2.3个百分点。
加大研发投入力度，WPSAI智能体重塑办公范式
2025年，公司的研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增
长14.57%，占员工总数比例约65.79%。公司确立“OfficeAI重构升级”与“AIOffice原生探索”的双轨战略：围绕既有WP
S组件体系推进全面智能化升级，将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景；同步启动以
智能体为核心的原生办公形态探索，通过任务理解、流程编排与多模型调度机制重构办公交互范式。截至2025年末，公司
WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元(Token)调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。
推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进
WPS365以AI为核心完成全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企
业数智化转型，提升办公协同与运营效能。依托WPS端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成(KAG)”框架，破解传
统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局限，通过精细化知识治理与智能图谱推理，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。
展望2026年，随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作
自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长的空间较为广阔。预测公
司2026-2028年的营业收入为68.50、79.12、91.20亿元，归母净利润为21.17、24.59、28.79亿元，EPS为4.57、5.31、6.
21元/股，对应的PE为50.24、43.24、36.93倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的
风险；宏观环境风险。
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2026-04-06│金山办公(688111)WPS+AI用户超8000万 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归
母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365收入7.20亿元，同比
增长64.93%；WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%。考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认
为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.
18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.
76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”评级。
事件
金山办公发布2025年报。报告期内，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
简评
经营表现稳健，持续扩充AI研发团队。2025年，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.
36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。2025年，公司实现毛利率85.95%，同比提
高0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%/0.01%，同比分别变动-0.14/0.13/2.23/0.32pct。
其中，公司2025年研发费用达到20.95亿元，同比增长23.57%，主因公司积极拥抱AI趋势，不断投入AI产品研发，研发费
用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基
。
C端及G端业务相对平稳，WPS365持续高增。2025年，WPS个人收入36.26亿元，同比增长10.42%，MAU达6.78亿，同比
增长7.29%，其中PC版3.29亿，同比增长13.18%，移动版3.49亿，同比增长2.28%。其中，国内个人业务收入33.44亿元，
同比增长7.87%，年度付费个人用户达4615万，同比增长10.67%；海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，年度付
费个人用户285万，同比增长63.39%。WPS365收入7.20亿元，同比增长64.93%，公司推出知识增强生成（KAG）框架解决AI
幻觉，世界500强及大型政企客户（如中国移动、海关总署等）渗透加速。WPS软件收入14.61亿元，同比增长15.24%，流
式及版式文档市场份额持续领先，AI公文写作等特色政务场景落地成效显著。
WPSAI月活人数突破8000万，新品聚焦Agent全流程自动化。截至2025年末，WPSAI国内月活用户突破8013万，同比增
长307%，日均Token消耗超2000亿，同比增超12倍。公司发布办公智能体“WPS灵犀”，涵盖演示、表格、文档三大智能体
，实现从辅助工具向智能协作者的进化。其中表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持自然语言
生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。展望2026年，公司将聚焦WPSAI4.0，深化OfficeAgent全流程任
务自动化，通过加强智能体任务规划、工具调用等核心能力建设，提升复杂办公任务的自主完成度，推动AI从辅助工具向
智能协作者进化。
投资建议：考虑公司积极拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付
费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为69.86/82.74/97.18亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17
.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE49/41/34倍，维持“买入”
评级。
风险分析
（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2
）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期
：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重
影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机
构业务的推进
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2026-04-02│金山办公(688111)探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司发布2025年年度报告，2025年实现营收59.28亿元，同比增加15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增加11.6
3%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增加15.82%；基本每股收益为3.97元。
业绩稳健增长，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4公司实现营收17.50亿元，同比增加17.16%；实现归母净利
润6.58亿元，同比增长8.73%；基本每股收益为1.42元。分产品来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增加10.42%，毛
利率为80.96%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增加64.93%，毛利率为91.49%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增加15
.24%，毛利率为95.02%。全年累计研发投入达20.95亿元，同比增加23.57%，研发费用率约35.34%，为技术迭代与产品创
新筑牢根基。
WPSAI智能体重塑办公范式，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生
探索"的双轨战略，围绕既有WPS组件体系推进全面智能化升级，同时启动以智能体为核心的原生办公形态探索，截至2025
年底，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升，进一
步夯实公司在AI办公领域的核心竞争力。WPS365数智跃迁赋能企业转型，实现高速增长。WPS365以AI为核心完成全域升级
，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企业数智化转型，不断完善数字员工生
态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。此外，WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令
高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行，进一步丰富AI办公生态布局。
立足国际化发展视角，深耕国际化布局。WPS国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，完成欧美、东
南亚等区域数据中心部署，满足全球用户的云端协同与数据安全需求。同时，WPS365国际版同步取得进展，已为中国香港
本地客户及出海中资企业提供全面服务，助力企业实现高效协同与数智化转型。2025年公司海外收入达4106万美元，其中
海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增加53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增加63.39%。
投资建议
预计公司2026-2028年分别实现营收70.65、84.56、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50%；预计实现
归母净利润分别为23.12、28.03、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32%；EPS分别为4.99、6.05、7.16元
/股，对应3月31日收盘价233.56元，PE分别为46.80、38.61、32.63，维持“买入”评级。
风险提示
AI技术发展与商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏观经济风险等。
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2026-04-01│金山办公(688111)2025年年报点评：营收利润稳步增长，海外业务持续突破 │西部证券 │买入
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事件：金山办公发布2025年年报。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03亿
元，同比+15.82%。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比+10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比+64.93
%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%。公司经营活动产生的现金流量净额25.02亿元，同比+13.93%。
海外业务高速增长，WPS365国际化布局取得突破。2025年，海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比+53.67%，累计年度
付费个人用户数达285万，同比+63.39%。截至2025年底，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮
眼，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比+53.78%。WPS365国际化布局同步取得进展，目前WPS365国际版已为中国香
港本地客户及出海中资企业提供全面服务。
持续加大研发投入，将AI能力深度嵌入办公常用场景。2025年，公司累计研发投入达20.95亿元，同比+23.57%。公司
推出办公智能体“WPS灵犀”，目前已迭代升级为“AI办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职
场高频办公场景。公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比
增长超12倍。此外，WPS365也完成以AI为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统
布局；同时WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协
作操作，实现多步操作的自动化执行。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为69、81、95亿元，归母净利润分别为22、26、31亿元，看好信创带
来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
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2026-03-31│金山办公(688111)2025年年报点评：业绩稳健增长，AI赋能加速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩稳健增长，日均Token调用量同比12倍增长，WPS365政企拓展强劲、海外战略加速落地，办公龙头加速迈向A
gent时代。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年营收分别为70.21/83.33/97.72亿元，同比增长18.4%/18.7%/17.3%；
归母净利润分别为21.71/26.65/31.59亿元，同比增长18.2%/22.8%/18.5%；EPS分别为4.68/5.75/6.82元。参考可比公司
，给予公司2026年动态PE75倍，给予目标价351.36元，维持“增持”评级。
业绩稳健增长，研发持续投入。公司2025年营业收入59.29亿元，同比+15.78%；归母净利润18.36亿元，同比+11.63%
；扣非归母净利润18.03亿元，同比+15.82%；研发投入达20.95亿元，同比+23.57%，研发费用率35.34%，为AI技术与产品
迭代建立坚实基础。单Q4，实现营收17.50亿元，同比+17.16%；归母净利润6.58亿元，同比+8.73%；扣非归母净利润6.54
亿元，同比+15.60%。
AI用户基数扩大，海外打开新增长空间。2025年WPS个人业务收入36.26亿元，同比+10.42%，其中海外WPS个人业务收
入2.82亿元，同比+53.67%；累计年度付费个人用户数达4615万，同比+10.67%，其中海外付费个人用户数达285万，同比+
63.39%。WPSAI用户基数扩大，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%，日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12
倍。
政企业务需求快速释放，客户渗透率持续提升。2025年WPS365业务收入7.20亿元，同比+64.93%；公司针对垂直行业
需求推出行业（医疗、教育、政务等）专属版本，多场景覆盖能力提升，持续提升市场渗透效率与覆盖度。WPS信创份额
持续领先，助力落地政务AI，25年WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%；政务数字化进展顺利，WPS政务AI已实现对
政府办公智能化升级的有效赋能。
风险提示：AI产品与商业化进展不及预期；政策推进不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧。
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2026-03-31│金山办公(688111)C端+B端业绩稳定增长，开启AI办公智能体时代 │信达证券 │买入
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事件：金山办公发布2025年年度报告，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元
，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；实现经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93%。
单2025Q4来看，公司实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润
6.54亿元，同比增长15.6%。
C端个人业务规模稳步扩大，深耕国际化布局海外业务。2025年公司海内外业务双线提质增长，2025年公司WPS个人业
务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。其中，国内收入33.44亿元，累计年度付费个人
用户数4615万，同比增长10.67%，WPS云文档数量已突破2,900亿份；WPS海外业务拓展顺利，25年海外个人端收入2.82亿
元，累计年度付费用户达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.
29%，海外月度活跃设备数达2.45亿。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPSOffice移动版
月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
WPS365继续保持高速增长，软件业务增长回暖。2025年公司WPS365业务收入7.2亿元，同比增长64.93%，针对垂直行
业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，WPS365医疗版、教育版、政务版等版本能力和用户使用体验持续
提升。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关、规模性民企等，市场影响力持续提升。2
025年公司WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，扭转24年下滑态势。信创项目逐步回暖，份额持续领先；政务
数字化项目落地进展顺利，WPS政务AI场景落地成效显著。
WPSAI智能体重塑办公范式，开启AI办公智能体时代。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战
略，截至2025年末公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增
长超12倍。2025年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，推出演示、表格、文档三大智能体，提升办公效率。同期，WPSOffi
ce四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体
任务规划、工具调用、等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
毛利率稳中有升，持续加大AI研发投入。费用方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.22%/7
.99%/35.34%，同比变化-0.14pct/0.13pct/2.23pct；公司毛利率为85.95%，同比增长0.81%。公司坚持注重AI相关产品研
发，研发费用维持高位。2025年公司研发人员共计3979人，占总员工比例约65.79%，同比增长14.57%。公司坚定推进“Al
linAI”战略，突破传统办公边界，推动产品智能化升级。
盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WP
S365业务表现亮眼；海外市场保持较高增长，AI重塑办公生态，开启办公AI智能体时代。我们预计2026-2028年EPS分别为
4.48/5.19/6.08元，对应P/E分别为52.84/45.59/38.93倍,维持“买入”评级。
风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；
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2026-03-31│金山办公(688111)年报点评：业务整体稳定，AI月活实现3倍增长 │中原证券 │增持
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公司公布了2025年年报：收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18
.03亿元，同比增长15.82%；每股收益3.97元/股。
Q4业绩整体维持稳健的增长。公司收入17.50亿元，同比增长17.16%，较Q3下降了8.17PCT，较上年同期提升了0.95PC
T；Q4净利润6.58亿元，在上年同期增幅较快的基础上，继续同比增长8.73%。
分产品来看：
（1）WPS个人业务：收入36.26亿元，同比增长10.42%，其中Q2-Q4增速从6.10%至13.54%，呈现逐季提升。从区域来
看，海外WPS个人业务呈现了更高的成长性，2025年同比增长了53.67%，国内WPS个人业务增长7.87%。从月活数据来看，2
025年12月WPS全球月活设备同比增长7.29%，WPSCP版、移动版的增速分别为13.18%和2.28%，分别较上年有增长3.37和-1.
05PCT，AI加持下PC端的优势进一步凸显。从付费情况来看，国内和海外累计年度付费用户数分别增长了10.67%和63.39%
，都高于收入增长，这也符合了公司当前优先提升用户付费习惯和渗透率的发展策略。
（2）WPS365业务：2025年收入7.20亿元，同比增长64.93%，仍然是公司最具成长性的业务。2025年公司针对垂直行
业推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，同时WPSAI作为被纳入高效人工智能通识教材，在巩固央国企客户的
基础上，加快了在民企、外企和地方国企的拓展。
（3）WPS软件：收入14.61亿元，同比增长15.24%，季节性波动较为明显，在Q3增速达到50.52%，Q4降为16.14%。由
于2025年为十四五规划的最后一年，预计信创采购较为集中，2026年该业务或将呈现一定的波动。
公司持续加大在AI领域的布局，WPSAI月活实现3倍增长。随着ChatGPT在2022年底兴起，2023年初公司就全面开启了A
I业务上的布局，通过和头部模型厂商展开合作，依托在WPS相关的业务场景推出AI应用。2024年，公司3月在C端推出了AI
会员和大会员服务，4月在B端发布了AI产品，7月发布了全新的WPSAI2.0产品，包括了面向个人、企业、政务的三个主要
版本。2025年公司推出WPSAI3.0，重构了Office内核，将复杂功能封装成标准化API接口，推出了AI改文档、灵犀语音助
手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能，并构建了智能体WPS灵犀作为核心能力载体。截至2025年底，公司WPSAI月度活跃
用户数量达到8013万，同比增长307%，服务产生的日均词元调用量超过2000亿，同比增长超过12倍。2026年公司还将持续
创新，陆续发布多个Agent。
AI能力的提升正在推动行业生态的改变，给未来用户的入口、AI大模型与软件的依存关系还有很大的不确定性，为此
公司选择积极应对。2025年末公司总计员工6048人，同比增长17%，在稳定业绩的保证下继续加大投入。未来公司还将通
过AI的token赋能进行内部增效，更好地实现更多功能的产品化，增大自身的护城河。
维持公司“增持”的投资评级。预测公司2025-2027年EPS为4.72元、5.76元、6.82元，按照3月31日收盘价233.56元
，对应的PE分别为49.45倍、40.57倍、34.23倍。
风险提示：AI带来产业变革的冲击；国际形势带来的市场不确定性。
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2026-03-30│金山办公(688111)锚定“AI、协作、国际化”战略，业绩稳健增长 │国投证券 │买入
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事件概述
3月26日，金山办公发布了《2025年年度报告》。公司2025财年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利
润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；经营净现金流为25.02亿元，同比增长1
3.93%，整体业绩保持稳健增长。截至2025年12月，公司WPS全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%。其中WPSOffi
cePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
持续加大研发投入，WPSAI智能体正在重塑办公范式
根据年报披露：公司在研发端持续加大投入，为战略落地提供核心支撑，全年累计研发投入达20.95亿元，同比增长2
3.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产
品创新筑牢根基。在WPSAI智能体的产品开发方面，公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战略，一
方面将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景，另一方面以AI原生服务推动办公软件从功
能工具向智能体跃迁。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（
Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
2025年，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，目前已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能
体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。同时，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成A
I化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升。展望2026年，公司将聚焦AI持续发力。产品层面，WPSAI4.
0将打造面向未来的AI原生产品；技术层面，公司将推动AI从辅助工具向智能协作者进化。
办公协作和国际化业务增速高，或将成为新增长曲线
根据年报披露：2025年WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司在办公协作方面针
对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升。WPS365医疗版搭载专业化AI功能，已面向CRO等医药企
业正式发布；WPS365教育版覆盖75%双一流院校，服务超2000万师生群体。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界5
00强品牌企业、党政机关和规模性民企。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方
国企市场，同步推进渠道生态建设，引入具备行业影响力的渠道伙伴提升市场渗透效率。
2025年，公司立足国际化发展视角推进WPS国际个人版的产品升级与海外节点部署，WPS365国际化布局同步取得进展
。报告期内公司海外业务（不包含广告业务）收入为4106.41万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.6
7%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，PC版
海外月度活跃设备数达4247万，同比增长53.78%。
信创份额领先夯实基本盘，政务AI场景落地有成效
根据年报披露：2025年公司WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，在公司总营收中的占比接近1/4，有
力夯实了整体经营的基本盘。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持
行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。WPS政务AI已实
现对多地政府办公智能化升级的有效赋能：AI公文写作服务覆盖更多文种与办公场景，政务语料储备持续扩充优化，AI公
文校对新增政务场景专属能力，提案分件等特色政务AI功能已在部委级场景落地推广。
投资建议：金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，受益于AIGC技术持续提升产品智能化体验，叠加政企
客户拥抱AI和自主可控的需求带动，我们预计公司2026-28年实现营业收入71.89/86.38/102.56亿元，归母净利润21.89/2
6.57/32.15亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价310.54元，相当于2026年20倍PS。
风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
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2026-03-30│金山办公(688111)业绩稳健增长，产品全面AI化升级 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOff
ice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版月活设备数3.29亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数3.49亿
，同比增长2.28%。累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2,900亿份，用户粘性持
续提升。其中，海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%；
PC版海外月活设备数达4,247万，同比增长53.78%。
WPS365收入高增长，WPS软件受益于信创复苏。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司持续推进WPS36
5升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的AI功能，新增中国移动、山
东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方
政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协
同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。
AI月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服
务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，并推出演示、表格、文档三
大智能体。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。WPS365以AI为核心完成全域升级，依托WPS端与云
文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。此外，WPS365已正式接
入OpenClaw能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元，归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿
元。维持“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。
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2026-03-30│金山办公(688111)2025年年报业绩点评：WPS+365高增，AI协作与全球化布局 │银河证券 │买入
│提速 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），
扣非净利润18.03亿元（+15.82%），经营性现金流净额25.02亿元（+13.93%）。2025Q4实现营业收入17.50亿元（+17.16%
），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非净利润6.54亿元（+15.60%），经营性现金流净额12.25亿元（+9.75%）。
WPS365收入高增，AI协作与全球化布局提速：分业务看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，其中，
国内个人业务实现收入33.44亿元，同比增长7.87%；海外个人业务实现收入2.82亿元，同比增长53.67%，海外付费用户数
与大屏用户数增长表现亮眼，分别同比+63.39%/+53.78%。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比大幅增长64.93%，垂类产
品落地与头部客户渗透双突破。WPS365在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户。WPS软件业务实现
收入14.61亿元，同比增长15.24%，公司信创办公产品市场份额持续保持领先，同时政企场景下AI特色功能不断落地带动
业务规模稳步扩张。
毛利率维持高位，研发投入持续加码：公司2025年整体毛利率为85.95%，相比去年同期略升0.81pct，维持高位。WPS
软件业务毛利率提升明显，WPS个人业务/WPS软件业务/WPS365业务毛利率分别为80.96%/95.02%/91.49%，同比变动-0.23p
ct/+2.30pct/+0.33pct。费用端看，2025年公司期间费用率62.56%，同比增加2.30pct，主要是由于研发费用率同比提升2
.23pct。公司重点布局Agent产品的研发与落地，通过强化WPS365作为智能协作平台的核心竞争力，进一步完善数字员工
等Agent产品矩阵，深化AIAgent技术在办公全场景的应用落地，并加速推进全球化战略。
AI、协作、国际化三线并进，2026OfficeAgent与企业级智能办公平台演进值得期待：公司围绕“AI、协作、国际化
”核心战略持续推进产品与生态升级。2025年7月，公司推出“WPS灵犀”办公智能体，并升级为AI办公全能伙伴，截至20
25年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。协作方面，WP
S365以AI为核心完成全域升级，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，破解传统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局
限，并已正式接入OpenClaw能力，正加速向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。在国际化方面，公司完成
了欧美、东南亚等区域数据中心部署，持续推进WPS国际个人版与WPS365国际版建设，2025年公司海外非广告业务收入达4
106.41万美元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为70.34/82.57/95.67亿元，同比增长18.6%、17.4%、15.9%；归
母净利润分别为21.62/25.39/29.74亿元，同比增长17.7%、17.4%、17.1%；EPS分别为4.67/5.48/6.42元，当前股价对应2
026-2028年PE为51.59/43.93/37.50倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，AI产品商业化不及预期的风险。
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2026-03-27│金山办公(688111)2025年年报点评：AI战略成效显著，WPS+365跨越式增长 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，实现收入59.3亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润18.4亿元，同比增长11.6%；
实现扣非归母净利润18.0亿元，同比增长15.8%。公司持续加大研发投入，全年研发费用达到21.0亿元，同比增长23.6%，
研发费用率为35.3%；研发人员共计3979人，同比增长14.6%。
WPS个人业务用户规模及付费率双重提升，海外表现亮眼。从营收端看，2025年公司WPS个人业务实现收入36.3亿元，
同比增长10.4%；其中，国内个人业务收入33.4亿元，增长7.9%；海外个人业务收入2.8亿元，大幅增长53.7%。从用户规
模看，公司WPS全球月活为6.8亿，同比增长7.3%，其中PC月活为3.3亿，同比增长13.2%；移动月活为3.5亿，同比增长2.3
%。国内累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.7%，用户上传至公有云的云文档数量已突破2900亿份，用户粘性
显著增强。
WPS机构业务实现大幅增长，软件产品稳健领跑。2025年公司WPS365实现收入7.2亿元，同比大幅增长64.9%，表现十
分亮眼，通过AI全域升级，成功拓展了中国移动、沃尔玛中国、海关总署等多家世界500强及党政机关标杆客户。公司WPS
软件实现收入14.6亿元，同比增长15.2%，在流式及版式文档市场占有率持续保持领先，WPS政务AI已在多地政府智能化升
级中有效落地。
WPSAI实行双轨战略，引领智能体办公时代变革。2025年公司确立了“OfficeAI重构升级”与“AIOffice原生探索”
的双轨战略，旨在将办公软件从单纯的功能工具演变为能够自主规划并执行任务的智能体。推出原生Office办公智能体“
WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变。截至2025年底，WPSAI国内月活跃用户数突破8013万，同比大
幅增长307%，AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍，显示出AI功能已深度渗透用户日常办公场景
。
盈利预测与投资建议：考虑公司为AI+办公龙头，重点布局Agent产品研发，同时加速全球化战略布局，有望延续高增
长态势。预计2026-2028年公司EPS分别为4.78元、5.72元、6.68元，维持“买入”评级。
风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、国内竞争加剧、AI技术迭代及商业化落地效果不及预
期等风险。
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2026-03-26│金山办公(688111)C端增速回升，B端高速增长，预收历史新高 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月25日，公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.80%；归母净利润18
.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%。其中，4Q2025单季度实现营业收入17.50亿元，同
比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6%。
WPS个人业务：AI开始真实拉动C端增长，海外继续贡献高弹性。全年公司WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.4
2%。国内方面，收入33.44亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数4615万，同比增长10.67%；同时WPSAI国内月
活达8013万，同比增长307%，AI服务日均Token调用量达2000亿、同比提升12倍，AI对活跃度和付费转化的拉动已开始体
现。海外方面，收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数285万，同比增长63.39%。
WPS365与软件业务：B端高增延续，云、AI与信创共同支撑增长。全年公司WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93
%，企业订阅转型持续推进，产品覆盖深度进一步提升。WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，信创及软件授权
业务整体恢复增长，基本盘仍保持稳健。
投资建议：我们持续看好公司从“办公软件工具”向“AI办公平台”演进。我们预测公司2026-2028年实现收入70.29
、83.53、99.32亿元，实现归母净利润22.2、27.23、33.82亿元，对应当前PS分别为16.0x、13.5x、11.3x，PE分别为50.
7x、41.4x、33.3x，维持“增持”评级。
风险提示：机构业务拓展不及预期；AI应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。
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2026-03-26│金山办公(688111)AI赋能全业务线增长，高壁垒应用优势体现 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报。据公告，公司25年实现营收59.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润18.4亿元，同比+11.6%。
此前已发布业绩快报，符合预期。
经营质量提升，研发投入加大。据公告，公司25年整体毛利率达85.9%，同比+0.8pct；经营性净现金流25.0亿元，同
比+13.9%，经营质量得到提升。此外，公司加大研发投入至21.0亿元，同比+23.6%；期末研发人员同比+14.6%，研发前置
，后续利润率具备提升空间。
AI+协作+国际化，三大驱动。据公告，1）AI：WPSAI国内月活用户8013万，同比+307%。AI服务产生的日均Token超20
00亿，同比增长超12倍。Office+AI及AI原生Office产品得到同步验证。2）协作：WPS365为核心落地协作范式。通过KAG
框架破解传统AI模型幻觉，同时构建数字员工布局，打通信息孤岛，后续将重点推动自主任务执行能力提升。3）国际化
：25年海外非广告收入达4106万美元，产品具备跨地域的全球一体化能力，助力中企出海。26年将以AI原生产品为契机，
持续提升欧美、东南亚地区投入。
WPS365高增，WPS个人及软件业务稳健提升。1）WPS个人业务实现收入36.3亿元，同比+10.4%；市场份额提升，WPS全
球月活设备为6.8亿，同比+7.3%。其中WPSOfficePC版月活设备3.3亿，同比+13.2%；为后续收入转化奠定基础。2）WPS36
5业务实现收入7.2亿元，同比+65%。垂直行业推出专属版本，标杆客户包括中移动、山东能源、东方财富等央国企及规模
性民企。3）WPS软件业务实现收入14.6亿元，同比+15.2%。政务AI已经在多级部门落地。
高壁垒AI应用公司的关键拐点。个人端AI用户数积累后拉动量价齐升；B端WPS365AI+协同效率提升拉动大企业增速；
信创及政务AI已经开始转暖。AI对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点！
维持“买入”评级。由于AI相关业务拓展节奏影响，以及AI研发尚需投入，小幅下调26-27年盈利预测，新增28年盈
利预测，预计26-28年实现归母净利润22.7、27.4、33.7亿元（此前预测26-27年为23.2、28.2亿元）。公司具备AI+办公
的优秀实践、稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间，结合目前市值，综上维持“买入”评级。
风险提示：AI产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。
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2026-03-26│金山办公(688111)看好AI+办公龙头26年转型提速 │华泰证券 │买入
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金山办公2025年实现营收59.29亿元（yoy+15.78%），归母净利18.36亿元（yoy+11.63%），扣非净利18.03亿元（yoy
+15.82%）。其中Q4实现营收17.50亿元（yoy+17.16%，qoq+15.06%），归母净利6.58亿元（yoy+8.73%，qoq+52.59%）。
公司25年营收加速增长主要得益于AI战略顺利推进，个人端WPSAI月活超8013万，企业端WPS365加速向企业级智能办公平
台演进。看好公司数据及卡位壁垒，维持“买入”评级。
2C：用户规模稳步扩大，AI功能带动付费意愿提升
25年WPS个人业务营收36.26亿元（yoy+10.42%），其中25Q4WPS个人业务营收同比+14%（25Q1、25Q2、25Q3增速为11%
、6%、11%），增速环比向上。个人订阅业务增长主要得益于用户规模扩大及用户付费意愿提升。截至25Q4，WPSOffice全
球月活设备数6.78亿（yoy+7.29%），其中PC版3.29亿（yoy+13.18%），移动版3.49亿（yoy+2.28%）。截至25Q4，WPS个
人业务国内付费用户数达4,615万（yoy+10.67%），海外付费用户达285万（yoy+63.39%）。我们认为，伴随AI功能成熟度
提升，WPS个人业务的用户规模及付费率有望持续增长，看好后续成长空间。
2B：WPS365营收yoy+65%，WPS软件稳健增长
25年公司WPS365业务、WPS软件业务营收为7.20、14.61亿元，分别同比+64.93%、+15.24%。1）WPS365：WPS365以AI
为核心完成全域升级，公司陆续推出企业AI搜索、智能知识基座、数字员工等功能，强化非结构化数据处理与AI协同能力
，持续拓展应用场景；25年新增中国移动、山东能源、海关总署、青海省人民政府、东方财富等多家标杆企业客户；2）W
PS软件：得益于信创招标及确收节奏顺利推进，WPS软件业务实现稳健增长；同时公司政务AI产品持续迭代，推动AI能力
在公文处理、知识管理等场景落地。WPS365正向企业级智能办公平台演进，我们认为，公司有望凭借非结构化数据处理优
势，加速民企、外企、地方国企等客户拓展。
AI战略顺利推进，海外业务稳步放量，看好公司远期成长空间
公司坚定推进AI战略，持续扩大研发投入，25年公司销售/管理/研发费用率为19.22%、7.99%、35.34%，分别同比-0.
14、+0.13、+2.23pct。得益于AI战略顺利推进，25年底公司WPSAI月活超8013万，同比+307%；WPSAI服务产生的日均词元
（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。同时，公司海外业务布局加速拓展，25年公司WPSOffice海外月度活跃设
备数达2.45亿，海外业务收入达4,106万美元。我们认为，公司作为国内办公软件龙头，有望凭借AI布局+业务出海进一步
打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司研发投入持续扩大，我们下调公司26-27年归母净利润至22.08/27.58亿元（较前值分别调整-4.58%/-6.18
%），预计28年归母净利润为33.73亿元（三年复合增速为22.46%），对应EPS为4.76/5.95/7.28元。参考可比公司26E12.3
xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E20xPS，对应目标价302.22元（前值380.64元，对应2
6E25xPS），维持“买入”评级。
风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。
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2026-03-26│金山办公(688111)业绩稳健增长，办公Agent可期 │国信证券 │增持
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25年收入增速有所回升。公司发布2025年报，公司全年实现收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11
.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。单Q4来看，公司实现收入17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元
（+8.73%），扣非归母净利润6.54亿元（+15.60%）。
WPS个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025年WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内33.44亿元（+
7.87%），累计年度付费个人用户达到4615万（+10.67%）；海外WPS个人业务收入2.82亿元（+53.67%），累计年度付费个
人用户达到285万（+63.39%）。截止25年底，WPSOffice全球月活数达6.78亿（+7.29%），其中PC端月活3.29亿（+13.18%
），移动端月活3.49亿（+2.28%）；其中海外总月活2.45亿，海外PC端月活4247万（+53.78%）。
WPS365业务继续保持高增长，WPS软件业务增长回暖。2025年WPS365业务收入7.20亿元（+64.93%），365业务持续向
一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业
，市场影响力持续提升。WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），扭转24年下滑态势。信创行业25年逐步回暖，公司在
政务AI场景落地成效显著。
WPSAI智能体重塑办公范式，AIagent成为未来办公抓手。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨
战略。截止25年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿
，同比增长超12倍。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多
步操作自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据25年年报，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润22.
12/26.21/31.15亿元（原预测26-27年为23.16/28.41亿元），同比增速20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公
司海外市场保持了较高增长，以及AI重塑办公生态下，公司Agent产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级
。
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2026-03-26│金山办公(688111)AI应用及信创共驱，业绩稳步兑现 │广发证券 │买入
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公司披露2025年年报。2025年公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%，实现归母净利润18.36亿元，同比增长
11.63%，实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。伴随公司产品持续优化以及渠道的扩展，结合信创持续落地
等因素，我们判断公司后续业绩有望维持快速增长。
三大业务表现可观，WPS365进展迅速。分业务来看，WPS365业务实现高速增长，同比增长64.93%。目前WPS365成功打
通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，伴随产品力和行业影响力的持续提升，该业务有望维持高增速。WPS个
人业务营收同比增长10.42%，AI应用进展迅速，截止2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPS软件
业务营收同比增长15.24%，2025年一季度受制于确收节奏放缓，软件业务同比表现弱势，步入25Q2开始修复，全年累计实
现营收增长15.24%，我们认为伴随后续财政稳健发力以及资金落地，2026年该项业务仍将有所表现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为70.92亿元、85.25亿元、100.28亿元，同比增速分
别为19.6%、20.2%、17.6%；归母净利润分别为21.7亿元、25.8亿元、31.0亿元，同比增速为18.0%、19.0%、20.4%。结合
公司业务属性，我们认为公司合理价值的判断更适用分部估值法，即订阅业务采用PS估值，WPS业务采用PE估值，公司202
6年合理价值约为1545亿元，对应最新总股本数，则每股合理价值约333.42元，维持“买入”评级。
风险提示：C端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率
提升较难量化；大模型厂商等潜在竞对的业务布局变化。
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2026-03-26│金山办公(688111)C端业务趋势向好，关注AI产品功能突破 │中金公司 │增持
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金山办公2025年业绩符合我们及市场预期
公司公布2025年业绩：收入59.3亿元，同比增长15.8%；归母净利润18.4亿元，同比增长11.6%。单四季度收入17.5亿
元，同比增长17.2%；归母净利润6.6亿元，同比增长8.7%，公司此前已发布业绩快报，业绩符合我们及市场预期。
发展趋势
WPS个人业务国内企稳，海外实现加速。2025年WPS个人业务收入同比增长10.4%至36.3亿元，单四季度收入同增13.6%
至9.8亿元，增速较前三季度恢复明显，我们估计四季度国内个人业务增速已回到双位数；全年海外WPS个人业务同比大幅
增长54%至2.8亿元，其中海外年度付费用户达到285万，同比增长63%，海外业务已成为WPS个人业务增长新引擎。
WPS365延续加速趋势，WPS软件具备高确定性。WPS365全年收入同比增长65%至7.2亿元，公司持续布局民企及各大行
业市场，新增多家世界500强标杆客户，同时结合AI+云等新功能作为卖点提升客户价值量。我们预计2026年WPS365收入仍
将维持40%-50%的高增中枢。WPS软件全年收入同比增长15%至14.6亿元，我们估算2025年信创国产化相关订单转化300万套
左右，并且2026年在全面国产化趋势下需求端仍保持增长，稳定贡献高毛利收入。
AI相关经营数据亮眼，功能产品持续迭代。2025年公司WPSAI国内月活已超8,013万，同比增长307%；WPSAI产生的日
均Token调用量超2,000亿，同比增长超12倍。公司近期持续升级迭代多项AI功能，包括内嵌于WPS的OfficeAI（加强表格
和PPT功能），并且持续打磨WPS灵犀向Agent方向演进。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年收入预测基本不变，维持2027年净利润预测基本不变，我们预计2026年投资收益较高（投资港
股相关模型厂商），上调2026年净利润23.4%至28.7亿元。维持跑赢行业评级和目标价400元，对应26年26倍P/S，较现价
有65%上行空间，当前交易于26年16倍P/S。
风险
AI功能迭代不及预期；客户付费意愿不及预期。
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2026-03-26│金山办公(688111)公司信息更新报告：C端+B端同步发力，率先开启办公智能 │开源证券 │买入
│体时代 │ │
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长期成长路径清晰，维持“买入”评级
考虑公司持续加大AI战略投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为22.07、26.06亿元（前值为22.88、27.7
0亿元），新增2028年预测为30.70亿元，对应EPS分别为4.76、5.62、6.62元/股，当前股价对应PE为51.0、43.2、36.7倍
，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。
业绩符合预期，海外业务表现亮眼
（1）2025年度公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现
扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。公司经营活动净现金流为25.02亿元，同比增长13.93%。整体来看，公司业
绩符合预期。（2）分业务看，WPS个人业务收入362,554万元，同比增长10.42%；其中国内WPS个人业务收入334,399.59万
元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；海外WPS个人业务收入28,154.01万元，同比
增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPS365业务收入71,990万元，同比增长64.93%。WPS软
件业务收入146,113万元，同比增长15.24%。其他收入12,014万元，同比下降8.79%。（3）公司销售毛利率为85.95%，同
比提升0.81个百分点；此外，公司销售费用率为19.22%，同比下降0.14个百分点，管理费用率、研发费用率分别为7.99%
、35.34%，同比提升0.13、2.23个百分点。
C端+B端同步发力，率先开启办公智能体时代
截至2025年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超
过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI
办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体。WPS365不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制
化”发展模式。WPS365已正式接入OpenClaw能力，进一步丰富AI办公生态布局。
风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。
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2026-03-26│金山办公(688111)信创及协作双轮驱动，加大研发强化AI赋能 │招商证券 │买入
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公司25年业绩表现稳中有进，AI赋能业务多点开花，C端夯实营收基本盘，企业及海外业务加速拓展，维持“强烈推
荐”投资评级。
事件：公司发布2025年度报告，25年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11
.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营性净现金流25.02亿元，同比增长13.93%。25Q4公司实现营业收入17
.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6%；经营性净现
金流12.25亿元，同比增长9.75%。
C端筑牢基本盘，B端和海外贡献高增长弹性。公司C端表现稳中有进，2025年WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比
增长10.42%；其中，WPSAI国内月活用户超8013万，同比增长307%，展现AI技术对用户需求的真实拉动。同时，B端成为重
要增长引擎，2025年WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，并新增多家世界500强客户，反映出公司围绕文档
、协作、AI一体化平台的组织级办公解决方案正加速落地。此外，公司海外用户拓展卓有成效，2025年海外WPS个人业务
收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外月活用户破亿，付费率提升打开增长天花板。整体看，公司正由传统办公工具厂商
向“文档+协作+AI”的智能办公平台持续升级。
AI深度赋能办公场景，坚定“AllinAI”塑造长期竞争壁垒。2025年公司研发费用率35.34%，同比增长2.33pct，主要
系加码AI投入，换取长期更强的市场竞争力；其中，公司于2025年推出“WPS灵犀”，包括演示、表格、文档三大智能体
，精准适配职场高频办公场景，并促使全年公司WPSAI的Token调用量增长超10倍。经营质量方面，公司经营性净现金流继
续保持高于净利润的绝对值，以及高于净利润增速的同比增长，突显高质量订阅收入贡献。
维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩表现稳中有进，在全面拥抱AI的战略下，公司个人业务筑牢基本盘，企业及海
外市场打开增量空间。我们预计公司26-28年实现营收69.07/81.78/95.52亿元，归母净利润20.62/23.68/26.50亿元，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI技术迭代风险，公司产品创新低于预期风险，人才流失风险。
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2026-03-25│金山办公(688111)业绩稳健增长，AI与机构业务驱动强劲 │国盛证券 │买入
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事件：2026/3/25晚间，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入592,874万元，同比增长15.78%；归属于母公
司所有者净利润183,647万元，同比增长11.63%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润180,252万元，同比增长15
.82%。
个人业务稳健增长，国际化战略成效初显。个人业务作为公司基本盘，全年收入36.26亿元，同比增长10.4%。1）国
内业务稳健：国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%。截至报告期末，累计年度付费个人用户数达4,615万，同
比增长10.67%，用户数的稳健增长为个人业务奠定良好基础。2）海外业务：海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比大幅增
长53.67%；累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。公司已完成欧美、东南亚等区域数据中心部署，并引入
全球领先AI模型，为全球化扩张奠定坚实基础。
机构业务进入成长收获期，WPS365与信创业务双引擎驱动。1）WPS365业务收入同比高增64.9%，显示出强大的增长动
能。报告期内，公司新增了包括中国移动、广汽集团、海关总署、东方财富在内的多家世界500强、党政机关及规模性民
企标杆客户，客户结构不断优化。2）WPS软件业务稳步增长，全年收入同比增长15.2%，公司积极参与中央及地方政企客
户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先，政务数字化项目落地进展顺利。
AI战略成果显著，“AI+办公”业务快速演进。截至报告期末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。
WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，率先开启办公智能
体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为““AI办公全能伙伴”，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办
公场景，实现从““懂意图”到““真干活”的跨越：表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持
自然语言生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化
升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升，进一步夯实公司在AI办公领域的核心竞争力。
维持““买入”评级。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2026-2028
年营业收入分别为70.20/82.58/96.50亿元，归母净利润分别为22.06/27.19/32.65亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
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2026-03-27│金山办公(688111)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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北京金山办公软件股份有限公司于2026年3月27日在公司会议室(在线访谈)举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有来自中信证券、中金公司、国金证券、兴业证券、申万证券、中信建投证券、广发证券、国泰海通证券、东方证券、
华泰证券、民生证券、招商证券、国投证券，上市公司接待人员有公司总经理章庆元先生、副总经理毕晓存女士、副总经
理王冬先生、副，总经理罗燕女士、副总经理兼财务负责人崔研女士、董事会秘书潘磊先生以及公司相关工作人员。 查
看原文
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