价值分析☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 24 6 0 0 0 30
6月内 28 8 0 0 0 36
1年内 70 24 0 0 0 94
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.26│ 2.42│ 2.85│ 3.37│ 4.28│ 5.41│
│每股净资产(元) │ 16.75│ 18.92│ 21.55│ 24.13│ 27.49│ 31.75│
│净资产收益率% │ 13.49│ 12.81│ 13.25│ 14.11│ 15.81│ 17.34│
│归母净利润(百万元) │ 1041.25│ 1117.53│ 1317.74│ 1559.22│ 1977.16│ 2502.09│
│营业收入(百万元) │ 3280.06│ 3884.96│ 4555.97│ 5283.10│ 6547.78│ 8194.28│
│营业利润(百万元) │ 1121.30│ 1196.56│ 1400.58│ 1655.25│ 2103.14│ 2660.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-07 买入 维持 --- 3.28 4.26 5.56 天风证券
2024-11-04 买入 维持 --- 3.28 3.94 4.85 银河证券
2024-10-31 买入 维持 --- 3.38 4.65 6.02 东兴证券
2024-10-28 买入 维持 --- 3.24 4.01 5.08 财信证券
2024-10-27 买入 维持 --- 3.33 4.16 5.22 开源证券
2024-10-27 买入 维持 --- 3.25 4.09 5.18 民生证券
2024-10-27 买入 维持 292.91 3.36 4.14 5.05 国投证券
2024-09-20 买入 维持 --- 3.49 4.95 6.63 天风证券
2024-09-09 买入 维持 --- 3.27 3.91 4.78 中信建投
2024-09-04 增持 维持 --- 3.32 4.57 6.35 中原证券
2024-09-02 买入 维持 --- 3.28 3.86 4.57 长城证券
2024-09-01 买入 维持 --- 3.49 4.51 5.92 中泰证券
2024-08-29 买入 维持 --- 3.25 3.96 4.86 国元证券
2024-08-27 买入 维持 241.8 3.37 4.03 4.99 西南证券
2024-08-24 买入 维持 --- 3.36 4.23 5.20 天风证券
2024-08-24 增持 维持 277.6 3.47 4.36 5.50 海通证券
2024-08-23 买入 维持 --- 3.34 3.98 5.05 中航证券
2024-08-22 买入 维持 --- 3.29 4.22 5.40 国盛证券
2024-08-22 增持 维持 228.53 3.34 4.30 5.23 东方证券
2024-08-22 增持 维持 --- 3.57 4.67 6.25 平安证券
2024-08-22 买入 维持 --- 3.38 4.65 6.02 东兴证券
2024-08-21 买入 维持 --- 3.26 4.14 5.31 申万宏源
2024-08-21 买入 维持 --- 3.33 4.16 5.22 开源证券
2024-08-21 买入 维持 --- 3.52 4.41 5.51 西部证券
2024-08-21 买入 维持 247.83 3.36 4.15 5.13 国投证券
2024-08-21 买入 维持 --- 3.48 4.37 5.57 国海证券
2024-08-21 未知 未知 --- 3.43 4.67 5.79 光大证券
2024-08-21 增持 维持 250 3.34 4.04 5.15 群益证券
2024-08-21 买入 维持 --- 3.38 4.14 5.22 中银证券
2024-08-21 买入 维持 --- 3.43 4.28 5.26 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-07│金山办公(688111)三季度收入增速修复，信创+SaaS驱动基本面向上
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盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95
亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变
化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
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2024-11-04│金山办公(688111)2024年三季报业绩跟踪：经营性现金流表现亮眼，信创业务回暖
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投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元,同比增长13.63%、19.85%
、24.77%;归母净利润分别为15.18/18.25/22.47亿元，同比增长15.18%、20.22%、23.16%;EPS分别为3.28/3.9
4/4.85元当前股价对应2024-2026年PE为78.56/65.35/53.06倍，维持“推荐”评级
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2024-10-31│金山办公(688111_SH)：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势
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公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公
司C端用户稳健增长，AI赋能提升产品力；BG端把握信创下沉趋势，趋稳回暖。我们预计公司2024-2026年净利
润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分
别为76.49、55.65和42.93倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-28│金山办公(688111)三季报点评：Q3延续稳增势头，看好AI化、订阅化发展潜力
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盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入53.05/65.72/82.72亿元，同比增长16.44%/23.89
%/25.86%；归母净利润15.00/18.54/23.51亿元，同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为3.24/4.01/5.08元，
对应当前价格的PE为83/67/53倍，PS为23/19/15倍。我们仍然看好公司产品订阅化、AI化发展的潜力，维持“
买入”评级。
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2024-10-27│金山办公(688111)公司信息更新报告：业绩符合预期，Q3现金流高速增长
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长期成长路径清晰，维持“买入”评级
我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为15.41、19.25、24.16亿元，对应EPS分别为3.33、4.16、5.2
2元/股，当前股价对应PE为79.4、63.5、50.6倍。考虑公司WPSAI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“
买入”评级。
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2024-10-27│金山办公(688111)2024年三季报点评：AI商业化持续推进，海外与鸿蒙孕育全新机遇
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投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续双增长，同时WPS365推出有望加速机
构订阅转型，我们预测公司2024-2026年收入分别为51.43、63.41、79.82亿元；EPS分别为3.25、4.09、5.18
元，2024年10月25日收盘价对应PE分别为81X、65X、51X，维持“推荐“评级。
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2024-10-27│金山办公(688111)Q3业绩稳增，AI+Agent将加速在行业端落地
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投资建议：
金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版
WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，
对整个AI产业发展意义深远。预计公司2024-2026年实现营业收入52.11/61.09/71.66亿元，归母净利润15.56/
19.15/23.37亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价292.91元，相当于2024年26倍PS。
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2024-09-20│金山办公(688111)显著受益信创新周期，上调公司未来三年盈利预测
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投资建议：考虑到信创政策与资金有望变化，我们上调盈利预测，收入从24-26年的51.37/60.75/73.16亿
元调整为52.20/64.75/80.95亿元，收入增速上调2pct/6pct/5pct，归母净利润由24-26年的15.52/19.54/24.0
5亿元调整为16.16/22.91/30.66亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在
快速迭代，维持“买入”评级。
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2024-09-09│金山办公(688111)C端AI付费用户数超百万
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投资建议：考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，C端已明确定价，B端发布全新WPS365，持续突
破重点客户，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司
财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为2024-2026年营业收入为55.19/70.97/91.98亿元，归母净利
润为15.96/20.01/25.98亿元），预计2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.
12%/20.27%/22.38%，归母净利润为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE52
/43/36倍，维持“买入”评级。
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2024-09-04│金山办公(688111)半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地
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维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26年公司EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，按9月3日收盘价
173.72元计算，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。
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2024-09-02│金山办公(688111)SaaS转型顺利，WPS+AI持续升级
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投资建议：受信创行业影响，公司机构授权业务对整体业绩有所拖累。公司B、C两端订阅业务持续保持较
快增速。AI和SaaS齐头并进，提升公司产品力，有力推动公司订阅业务快速增长。我们看好公司的发展，预测
公司2024-2026年实现营收54.68亿元、65.35元、83.32亿元；归母净利润15.19亿元、17.85亿元、21.16亿元
；EPS3.28、3.86、4.57，PE57X、49X、41X，维持“买入”评级。
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2024-09-01│金山办公(688111)订阅业务继续高增，AI产品C端付费用户超百万
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投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.
85/27.34亿元，对应PS分别为15.0/11.7/9.0倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI应用加速商
业化落地，给予公司“买入”评级。
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2024-08-29│金山办公(688111)2024年半年度报告点评：业绩实现稳健增长，AI商业化推进顺利
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盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。参考上半年的
经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至50.92、62.49、75.75亿元，调整归母净利润预测至15.04
、18.34、22.48亿元，EPS为3.25、3.96、4.86元/股，对应的PE为54.75、44.90、36.63倍。考虑到行业的景
气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
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2024-08-27│金山办公(688111)2024年半年报点评：AI商业化初见成效，关注合同负债表现
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盈利预测与投资建议：考虑公司B端SaaS化转型及信创节奏影响，预计2024-2026年公司EPS分别为3.37元
、4.03元、4.99元。公司AI产品商业化落地已初见成效，后续有望带动量价齐升，增长空间广阔，维持“买入
”评级。
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2024-08-24│金山办公(688111)WPS+AI持续迭代，B端订阅加速公有云转型
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投资建议：结合半年报，考虑到B端发力公有云市场和信创产业调整的影响，我们调整盈利预测，收入从2
4-26年的56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元，归母净利润由24-26年的16.25/21.63/28.79
亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元。考虑到公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品快速迭代，维持“买入
”评级。
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2024-08-24│金山办公(688111)公司半年报点评：24H1稳健增长，AI迭代升级，C端AI付费会员数超百万
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盈利预测与投资建议：我们认为，公司上半年推进机构订阅业务向SAAS转型进展顺利，为机构业务长期健
康发展打下良好基础。个人业务实现稳健增长，AI付费会员数超百万，表现亮眼，AI成为各业务线发展的重要
推动力量。考虑机构订阅处于转型过程中，以及信创的节奏有波动，我们预计公司2024-2026营业收入分别为5
3.38/66.07/83.08亿元，同比增长17.2%/23.8%/25.7%；归母净利润16.06/20.15/25.43亿元，同比增长21.9%/
25.5%/26.2%。参考可比公司，给予公司2024年动态PE75-80倍，合理价值区间为260.25-277.60元，维持“优
于大市”评级。
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2024-08-23│金山办公(688111)2024半年报点评：To+C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上
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投资建议
公司ToC收入拉动订阅业务成长,“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发
优势地位，未来可能享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别
为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元;归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分
别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
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2024-08-22│金山办公(688111)机构订阅转型稳健推进，AIGC商业化效果初步落地
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维持“买入”评级。考虑短期订阅转型及信创业务仍有一定影响、外部环境或有一定压力，以及WPSAI中
长期有望持续抬高公司成长天花板，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年将实现营业收入50.74、64
.11、83.06亿元；归母净利润15.23、19.50、24.99亿元。维持“买入”评级。
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2024-08-22│金山办公(688111)WPS+AI商业化持续推进，机构订阅转型带来短期承压
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根据公司2024年中报，下调营业收入，下调销售费率，我们预测公司24-26年每股收益分别为3.34/4.30/5
.23元（原预测为3.52/4.52/5.71元），采用DCF估值，对应目标价为228.53元，维持增持评级。
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2024-08-22│金山办公(688111)上半年业绩稳健增长，WPSAI全面赋能公司成长
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盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将
分别为16.50亿元（前值为17.17亿元）、21.62亿元（前值为22.85亿元）、28.90亿元（前值为30.92亿元），
EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良
，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月
度活跃设备数，WPSAI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及
服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
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2024-08-22│金山办公(688111_SH)：业绩符合预期，AI产品拓展顺利
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公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公
司BC端订阅业务双轮驱动，持续布局AI产品及国产生态，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2024-2026年
净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE
值分别为56.55、41.14和31.73倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)机构节奏影响短期增速，办公软件依然是AI+信创最佳落地
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维持“买入”评级。由于机构业务短期处于承压阶段，AIGC对于付费率的提升需要一定的技术迭代过程，
因此下调机构订阅、授权增速预测，下调个人业务付费率预测，由于公司规模效应显著提升，下调销售费用率
预测，整体下调公司盈利预测。预计公司24-26年分别实现收入52.5、64.8、82.0亿元(此前预测分别为57.2、
75.9、97.9亿元)，预计实现归母净利润15.1、19.2、24.6亿元(此前预测分别为17.3、24.3、31.8亿元)，目
前对应PE分别为59X、46X、36X。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC变革红利，较此前估值性价比提
升，给予公司可比公司平均PE对应24年PE91X，综上维持“买入”评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)公司信息更新报告：WPS+AI年付费会员超百万，期待商业化进程加速
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长期成长路径清晰，维持“买入”评级
考虑外部环境变化及机构订阅转型影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为15.41、19.25、24.
16亿元（原预测为16.54、20.76、27.5亿元），对应EPS分别为3.33、4.16、5.22元/股，当前股价对应PE为57
.4、45.9、36.6倍。考虑公司WPSAI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)2024年中报点评：WPSAI进展亮眼，合同负债表现良好支撑后续成长
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投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为53、66、83亿元，归母净利润分别为16、20、26亿元，看好
“AI+办公”前景以及公司WPSAI商业化落地，维持“买入”评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)C端订阅稳增，AI商业化进展顺利
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投资建议：
我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场
发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式
和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2024-2026年实现营业收入52.11/61.36/72.95亿元，归母净
利润15.56/19.22/23.71亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价247.83元，相当于2024年22倍PS。
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2024-08-21│金山办公(688111)2024年半年报点评：收入利润韧性增长，“WPSAI+大会员”付费数超百万
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盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI商业化加速，公司
发展或将迎来量、价齐升。预计2024-2026年公司收入51.77/60.28/70.67亿元，归母净利润分别为16.09/20.2
1/25.75亿元，EPS分别为3.48/4.37/5.57元/股，当前股价对应PE分别为55/44/34X，维持“买入”评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)2024年半年报点评：经营业绩稳健增长，C端AI商业化及B端SaaS转型进展顺
│利
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盈利预测：考虑到政府预算收紧，信创进程放缓，下调公司24-25年营收预测至52.00/69.75亿元（调整幅
度-25.57%/-28.00%），新增26年营收预测86.72亿元；下调公司24-25年归母净利润预测至15.88/21.59亿元（
调整幅度-22.12%/-24.43%），新增26年归母净利润预测值26.79亿元，当前股价对应24-26年PE分别为56x/41x
/33x。
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2024-08-21│金山办公(688111)二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展
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盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元，YOY分别为+17.12%/+21
.16%/+27.30%；EPS分别为3.34/4.04/5.15元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为57/47/37倍，维持“买进”
建议。
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2024-08-21│金山办公(688111)收入结构持续优化，个人订阅快速增长
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预计24-26年归母净利为15.6、19.1和24.1亿元，EPS为3.38、4.14、5.22元(考虑机构授权受G端政府预算
影响，下修7%-18%)，对应PE分别为57X、46X和37X。公司收入结构持续优化，机构订阅业务向SaaS转型推进顺
利，维持买入评级。
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2024-08-21│金山办公(688111)机构订阅转型带来短期波动，AIC端付费用户已超百万
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维持“强烈推荐”投资评级。WPSAI选代至2.0，赋能公司全线业务，C端商业化已有百万付费用户，Al进
一步拉动公司订阅业务增长可期。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长，付费用户持续扩大，B端进入Saa
S订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入。公司24H1末合同负债总额达26.85亿元，持续增
长支撑扎实稳健。预计公司24-26年归母净利润15.87/19.78/24.31亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
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