研报评级☆ ◇688114 华大智造 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.46│ -1.44│ -0.53│ 0.04│ 0.27│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 20.77│ 18.94│ 18.36│ 18.38│ 18.73│ 19.41│
│净资产收益率% │ -7.04│ -7.61│ -2.90│ 0.22│ 1.43│ 3.00│
│归母净利润(百万元) │ -607.50│ -600.83│ -222.14│ 16.91│ 111.85│ 240.67│
│营业收入(百万元) │ 2911.22│ 3012.53│ 2779.61│ 3198.83│ 3674.83│ 4281.17│
│营业利润(百万元) │ -606.79│ -544.28│ -264.35│ 22.42│ 143.48│ 282.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.06 0.18 0.56 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 0.02 0.20 0.42 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.03 0.18 0.41 华源证券
2026-04-28 买入 维持 --- -0.04 0.24 0.58 东吴证券
2026-04-27 增持 维持 75 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 61.31 0.05 0.34 0.65 华泰证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.12 0.47 0.85 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│华大智造(688114)提质增效稳步推进，看好全年业绩改善 │中信建投 │买入
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核心观点
4月23日，公司发布2025年年度报告，实现营业收入27.80亿元，同比下降7.73%，实现归母净利润-2.22亿元，上年同
期为-6.01亿元，实现扣非归母净利润-3.90亿元，上年同期为-6.53亿元，同比大幅减亏40.20%，业绩符合业绩快报预期
。展望2026年，公司国产替代持续推进，新增装机量创历史新高，有望带动高毛利耗材业务放量；海外地区通过技术授权
与战略性资产出售优化布局，叠加收购时空组学与纳米孔测序资产，第二成长曲线明确，公司成长速度有望进一步加速。
事件
公司发布2025年业绩报告，符合业绩快报预期
4月23日，公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入27.80亿元，同比下降7.73%；实现归母净利润-2.22亿元，上
年同期为-6.01亿元；实现扣非归母净利润-3.90亿元，上年同期为-6.53亿元，同比大幅减亏40.20%。业绩符合业绩快报
预期。26Q1，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长24.81%；实现归母净利润-1.05亿元，上年同期为-1.33亿元；实现扣
非归母净利润-0.88亿元，上年同期为-1.45亿元，业绩符合我们预期。
简评
降本增效稳步推进，利润端稳步向好
2025年，公司实现营业收入27.80亿元，同比下降7.73%，主要由于受市场竞争影响，测序仪器设备价格略有承压；归
母净利润-2.22亿元，扣非归母净利润-3.90亿元，同比分别减亏63.03%和40.20%，主要由于：1）公司“提质增效”战略
持续落地，期间费用（不含财务费用）同比下降20.15%；2）美元、欧元等汇率波动带来汇兑收益增加。
26Q1，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长24.81%，主要由于基因测序仪市场需求有所回暖；实现归母净利润-1.0
5亿元，上年同期为-1.33亿元；实现扣非归母净利润-0.88亿元，上年同期为-1.45亿元，利润端继续减亏，主要由于公司
持续推进提质增效，经营效益逐步改善，销管费用率稳步下行，同时由于部分项目结项，研发费用率同比亦有减少。
全读长测序业务：仪器销售量创新高，市占率保持高位。2025年，公司全读长业务实现收入22.03亿元，同比下降8.0
4%，其中仪器与试剂耗材收入分别同比下降17.44%和6.03%为7.72亿元及12.75亿元，但公司以市场份额为先，全年测序仪
器销售总量超1470台，同比增长16.15%，创历史新高，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。凭借产品竞争力
，公司在中国区测序市场公开招标市占率提升至约70%，龙头地位进一步夯实。我们认为，基因测序上游行业具有“仪器+
耗材+服务”的强绑定特性，新增装机量的快速增长为后续高毛利耗材放量奠定了坚实基础。
智能自动化业务板块：战略聚焦AI赋能，推动实验室智能化转型。2025年，公司智能自动化板块实现收入2.54亿元，
同比下降32.14%。公司智能自动化板块致力于实现从“人工经验”向“数据驱动”的范式跃迁。2025年，公司推出干湿协
同多智能体系统PrimeGen，该系统作为全球首个靶向测序全流程AI智能体，成功将依赖专家经验的引物设计与实验执行转
化为标准化的自动化流程。同时，公司发布新一代液体处理平台PrepALL，并成功交付北京脑科学与类脑研究所“全自动
无人化黑灯实验室”等标杆项目，引领行业进入“任务智能化”新阶段。我们认为，通过AI技术赋能，公司能有效提升人
效、降低成本，同时产品竞争力有望进一步提升，获取更多市场份额。
多组学业务：新兴业务高速增长，打开成长新空间。2025年，多组学业务板块实现收入2.76亿元，同比大幅增长47.8
3%。其中，时空组学平台收入同比增长161.76%，细胞组学平台同比增长79.48%，低温样本存储平台同比增长187.99%，展
现出强劲的增长潜力。我们认为，公司以DCSP多组学工具为核心，构建从样本存储、多组学检测到数据应用的全链条能力
，推动生命科学研究向多维度融合方向持续升级，有望贡献额外增量。
技术出海加速成长，授权许可费不低于1.2亿美元。公司全资子公司MGILLC及CGI与SwissRockets签署《授权许可协议
》，将公司的CoolMPS测序技术及通用测序技术有偿授权给SwissRockets。在亚太及大中华（包括中国大陆、香港、澳门
和台湾）以外区域的全球范围内，SwissRockets将获得CoolMPS测序技术相关的专利、技术秘密及商标的独占许可；并在
上述区域内获得通用测序技术的普通许可，但均仅限用于CoolMPS产品领域。
根据该协议，MGILLC及CGI可获得合计不低于1.2亿美元的首付款、里程碑付款及销售分成。2月23日，公司公告，公
司拟出售其剥离相关资产及负债后的全资子公司CGI的100%股权给SwissRockets，经双方协商交易价格约为5000万美元，
最终交易价格以交割情况为准。我们认为，该系列的授权许可协议充分反映了公司在相关技术领域的领先性及研发优势，
授权许可费相对可观，能显著改善公司盈利水平及现金流情况，加速公司成长。
核心聚焦StandardMPS赛道，技术转让符合战略方向。考虑到CoolMPS测序技术与公司当前聚焦的StandardMPS核心研
发方向存在冗余，且受限于资质申报与技术切换成本，公司向SwissRockets进行独占授权，可在不额外投入研发及产品化
资源的前提下，实现技术价值变现。同时，公司保留CoolMPS测序技术在亚太及大中华区市场的全部权利，并可集中资源
聚焦于StandardMPS等核心技术与核心市场的研发与产业化，有利于巩固核心产品领先地位，符合公司整体战略发展方向
。
收购时空与纳米孔资产，构建全技术矩阵。2026年2月，公司公告拟以3.66亿元现金收购“华大三箭齐发”（时空组
学）和“华大序风”（纳米孔测序）100%股权，并进行增资。收购完成后，公司将成为全球唯一同时具备短读长、长读长
和时空组学三大核心技术并实现商业化量产的企业。交易对方承诺，三箭齐发2026-2028年累计净利润不低于5010万元，
华大序风2028-2030年累计净利润不低于8280万元。此次收购不仅补全了公司的技术版图，强化了综合竞争力，其协同效
应也十分显著，预计带来较多测序试剂收入，为公司长期发展奠定坚实基础。
业务结构短暂影响毛利率，降本增效持续推进。2025年，公司毛利率52.92%（-2.59pct），推测主要由于受行业竞争
影响，部分产品毛利率下行；费用方面，销售费用率25.23%（-0.19pct），管理费用率16.11%（-3.87pct），研发费用率
19.39%（-5.38pct），财务费用率-2.41%（-3.17pct）。销售费用率及管理费用率控费效果较好，研发费用率下降主要由
于部分项目结项，财务费用率主要由于利息收入减少。2025年，公司经营活动现金流净额2.19亿元，去年同期为-7.7亿元
，经营现金流状况明显改善。其余财务指标基本正常。
26Q1，公司毛利率58.56%（+3.86pct），主要由于行业需求持续改善；费用方面，销售费用率26.74%（-9.45pct），
管理费用率15.05%（-10.00pct），研发费用率26.34%（-6.57pct），财务费用率-4.70%（+12.7pct）。销售费用率及管
理费用率控费效果较好，研发费用率下降主要由于部分项目结项，财务费用率主要由于汇兑损益贡献。26Q1公司经营活动
现金流净额8982万元，去年同期为-1.31亿元，经营现金流状况明显改善。其余财务指标基本正常。
未来展望：1）竞争优势明显，有望受益于国产替代浪潮：公司是国内基因测序仪龙头企业，已实现全系列产品布局
，且在各通量范围内相较于Illumina成本均具有优势。我们看好公司在国产替代浪潮下持续提升市场份额。2）行业需求
持续恢复，价格压力减小：全球测序活动仍保持活跃态势，需求仍在持续恢复，且现阶段行业竞争压力有所减少，且价格
压力边际缓解；3）利润端亏损有望逐步缩窄：公司持续推进提质增效带来费用端节约，未来随着需求端复苏、叠加新业
务机会拉动收入端增长，公司利润端亏损有望逐步缩窄；4）技术出海加速成长：公司有技术布局完善，后续有望与更多
海外企业达成技术合作协议，加速业绩释放。
盈利预测
我们预测2026-2028年，公司营收分别为30.94、34.83和39.89亿元，分别同比增长11.3%、12.6%和14.5%；归母净利
润分别为0.24、0.73和2.33亿元，分别同比增长110.9%、202.4%和217.8%。折合EPS分别为0.06元/股、0.18元/股和0.56
元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可
能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS估值，
公司2026-2028年对应PS为6.9X、6.1X和5.3X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的
稀缺性较强，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，同时有望受益于国产替代浪潮，维持“买入”评级。
风险提示
专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利
布局。公司此前与Illumina在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展
。且不能排除潜在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。
海外地缘政治风险。2024年1月29日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECUREAct草案中公司被提
及。根据公司公告披露，24年公司境外收入占当期营业收入比重约为1/3，其中美洲区域业务占比为6.70%，公司测序业务
海外收入主要来自亚太区及欧非区。2024年《生物安全法案》最终未获立法通过。但相关舆论可能会给公司市场开拓带来
不良的预期，加大市场开拓困难程度。
市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术
突破，市场竞争可能加剧。
海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illu
mina等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球的营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。
公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域
已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采
购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现
。
关联交易风险。公司近年来收入均有一定比例来自关联方，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响
。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较
小。
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2026-05-05│华大智造(688114)利润持续减亏，全读长测序业务有望复苏 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入27.80亿元，同比减少7.73%；归母
净利润-2.22亿元，同比减亏63.03%；扣非净利润-3.90亿元，同比减亏40.20%。2026年第一季度收入达5.85亿元，同比增
长24.81%；归母净利润-1.05亿元，同比减亏37.87%，扣非净利润-0.88亿元，同比减亏38.90%。
全读长测序业务企稳复苏，多组学业务快速增长
2025年，全读长测序（SEQALL）业务实现主营业务收入22.0亿元，同比下降8.0%，年内基因测序上游行业竞争日趋激
烈，产品价格承压，叠加应用落地周期拉长，终端需求增速放缓，市场整体面临阶段性挑战；智能自动化（GLI）业务实
现主营业务收入2.5亿元，同比下降32.1%；多组学（OMICS）业务实现主营业务收入2.8亿元，同比增长47.8%。其中时空
组学平台主营业务收入同比增长161.8%；细胞组学平台主营业务收入同比增长79.5%，低温样本存储平台主营业务收入同
比增长188.0%。2026年一季度，公司整体实现营业收入5.9亿元，同比增长24.8%，其中，全读长测序业务实现主营业务收
入4.5亿元，同比增长了24.1%；智能自动化业务实现主营业务收入0.5亿元，同比增长2.2%；多组学业务实现主营业务收
入0.8亿元，同比增长47.2%。
E25获批开拓下沉市场，阶段性定价加速抢占市场份额
2025年，全读长测序业务实现收入22.0亿元，同比下降8.0%；毛利率为56%，同比减少了5个百分点。产品层面，E25
在年初获证后，凭借着速度快、成本低等优点，在临床领域广泛应用，报告期内E25设备收入同比增长150.8%，试剂收入
同比增长459.7%，终端触达客户数量同比提升51.0%，凭借高普及性，小型化产品快速下沉市场、拓宽技术应用覆盖面，
以创新技术打破全球小通量市场单一垄断格局，持续巩固公司全产业链竞争优势。2025年，全读长业务收入阶段性下滑，
主要受两方面因素影响：一是产品结构变化，低通量设备销售占比提升，拉低整体平均单价；二是公司抢抓“不可靠实体
清单”带来的存量替换机遇，实施阶段性定价策略，以价换量占据未来长期稳定市场份额。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.94/34.82/39.15亿元，同比增速为14.91%/
9.02%/12.44%；归母净利润为0.10/0.85/1.74亿元，同比增速为104.37%/777.65%/104.03%。对应EPS分别为0.02/0.20/0.
42元，对应当前股价PS分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-28│华大智造(688114)测序装机量持续快速增长，提质增效有序推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收27.80亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22亿元，
亏损缩窄，扣非归母净利润亏损3.90亿元，亏损缩窄。2026Q1实现营业收入5.85亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.
05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元。
25年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025年分产品营收，全读长测序营收22.03亿元（yoy-8.04%
），其中设备收入7.72亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（yoy-6.03%）；25年全年测序仪器销售总量超1470
台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54亿元（yoy-32.14%），多组
学营收2.76亿元（yoy+47.83%）。分区域营收，中国区收入18.72亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16亿元（yoy-31.00%
），欧非区收入4.02亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43亿元（yoy+20.57%）。
费用持续优化，提质增效有序推进。2025年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率
分别为56.41%(yoy-4.12pct)、46.08%(yoy-5.87pct)。2025年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01亿元（yoy-8.
43%）、研发费用5.39亿元（yoy-27.79%）、管理费用4.48亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核
心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深
化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26
.48%，2026-2028年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，27-28年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的P
S分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。
风险提示：国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。
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2026-04-28│华大智造(688114)2025年报&2026年一季报点评：装机量和市占率稳步提升， │东吴证券 │买入
│利润端大幅减亏 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收27.80亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下
同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4营收9.1亿元（环比增长20.6%
）。26Q1营收5.85亿元（+24.8%），归母净利润-1.05亿元（+37.9%）。
多组学业务增速显著：①25年分业务来看，全读长测序（SEQALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收
7.72亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学
（OMICS）业务收入2.76亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72亿元（-8.4%），其中SEQALL的国内营收14.63亿
元，新增测序仪销售超1250台（+24.5%）；海外营收8.61亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16亿元（-31.0%，中东及
南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02亿元（+1.0%，本
地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。
我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技
术路径的“全读长”（SEQALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆
盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI技术快速融合应用，AI赋能一
体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio平台整合的自适应无人化智能工
厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025年测序仪器销售总量超1,470台（+16.2%），创历史同期新高，
在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7大生产基
地、13个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS测序技术授权给瑞士企业
SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1中国
商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有
望体现于26-27年业绩放量。
盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027年营收从41.93/46.87亿元下调至31.06/34.76亿
元，归母净利润从1.00/2.11亿元下调至-0.16/0.99亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为38.75亿元和2.42亿元
；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。
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2026-04-27│华大智造(688114)业绩整体较稳健，全面强化基因测序业务竞争力 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩好于我们预期公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入27.80亿元（-7.73%YoY）
；归母净亏损2.22亿元（亏损同比收窄63.03%），2025业绩符合我们预期。
1Q26实现收入5.85亿元（+24.81%YoY）；归母净亏损1.05亿元（可比口径下，亏损同比收窄37.87%），1Q26业绩好于
我们预期，主要因公司费用端进一步控制。
发展趋势
核心业务持续抢占国内市场份额，全球维度表现不一。2025年收入分板块看，核心全读长测序（SEQALL）业务收入22
.03亿元（-8.04%YoY），其中仪器设备收入7.72亿元（-17.44%YoY），试剂耗材收入12.75亿元（-6.03%YoY），全年测序
仪销售总量超1,470台（+16.15%YoY），创历史新高并持续抢占国内市场份额，在全球基因测序仪累计销售总量超6,060台
。根据公告，2025年核心全读长测序业务收入海外整体表现不一，其中亚太区1.68亿元（-29.28%YoY），欧非区3.62亿元
（+3.82%YoY），美洲区2.10亿元（+20.79%YoY）。
利润表现承压，全面强化基因测序业务竞争力。公司2025年毛利率52.9%（不含税金与附加），同比下降约2.6pct，
我们估计主要因设备和试剂产品由于销售结构变化和行业竞争加剧带来均价水平下降；另一方面，公司持续强化费用控制
，带动2025年及1Q26净亏损收窄。公司2026年2月公告，以合计约3.66亿元交易价格收购华大序风及三箭齐发两家公司100
%股权，整合纳米孔测序技术和时空组学技术布局，我们预计或强化公司在基因测序上游领域的综合竞争力，助力海内外
业务的持续拓展。
盈利预测与估值
考虑到公司利润表现波动，费控措施效果尚待进一步观察，我们维持2026及2027年盈利预测不变。我们基于DCF估值
（WACC7.2%，永续增长率2.0%）维持目标价75元不变，有55.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，海外业务拓展不顺，汇率波动风险。
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2026-04-27│华大智造(688114)1Q26收入恢复增长，利润持续减亏 │华泰证券 │买入
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公司公布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为27.80/-2.22/-3.90亿元（-7.7/+63.0/+40.
2%yoy）；其中4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.11/-1.03/-1.62亿元（-20.4/+25.4/-4.6%yoy）。2）1Q26营收
/归母净利润/扣非净利润分别为5.85/-1.05/-0.88亿元（调整后+24.8/+37.9/+38.7%yoy）。25年公司收入同比下滑，主
要受市场竞争加剧、部分产品销售价格下滑影响；1Q26受市场需求回暖影响，公司收入恢复增长。公司持续推进提质增效
，各项费用实现较大改善，25年实现大幅减亏。展望26年全年，我们认为公司短期仍面临行业竞争与价格压力，但随着国
产替代推进、装机量增长带动试剂耗材放量，经营质量有望继续改善。维持“买入”评级。
测序业务短期承压，多组学增长亮眼
公司25年收入整体承压，分业务板块看：1）全读长测序业务实现收入22.03亿元（-8.0%yoy），其中仪器设备收入7.
72亿元（-17.4%yoy），试剂耗材收入12.75亿元（-6.0%yoy）；25年全年公司销售量超1470台（+16.2%yoy），累计装机
量超6060台，其中临床领域25年销售量898台（+67.5%yoy）。2）智能自动化业务收入2.54亿元（-32.1%yoy），新增仪器
销售量超350台；3）多组学业务收入2.76亿元（+47.8%yoy），其中时空组学平台收入同比增长161.8%。
装机量持续提升有望带动试剂耗材放量
25年全读长测序业务国内区域实现收入14.63亿元（-10.6%yoy），新增测序仪销售量1250台（+24.4%yoy）。25年公
司在国内测序市场招标市占率提升至约70%，进一步夯实了龙头地位。全读长测序业务海外区域方面：1）亚太区域收入1.
68亿元（-29.3%yoy），主要为部分国家医疗机构预算收紧，设备采购周期显著延长所致；2）欧非区域收入3.62亿元（+3
.8%yoy），本地化建设成效凸显；3）美洲区域收入2.10亿元（+20.8%yoy）,得益于存量客户设备使用饱和度的持续提升
，测序试剂收入同比增速达66.3%。我们看好测序仪装机量提升带动公司中长期收入结构和经营质量持续优化。
1Q26毛利率回升，费用持续优化
25年公司毛利率为52.9%，较上年-2.6pct；其中全读长测序/智能自动化/多组学业务毛利率分别为56.4/32.5/46.1%
，分别较上年-4.1/+4.6/-5.9pct；主因受行业竞争加剧影响，公司为进一步抢占市场调整价格策略。1Q26公司整体毛利
率为58.6%，调整后较上年同期+3.4pct。公司持续降本增效，25年公司销售/管理/研发费用率分别为25.2/16.1/19.4%，
同比-0.2/-3.9/-5.4pct；1Q26销售/管理/研发费用率分别为26.7/15.1/23.3%，调整后同比-9.5/-10.1/-13.1pct。
盈利预测与估值
考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司全读长测序业务收入和毛利率，预测2026-2028年营收31.9/36
.9/42.2亿元（相比2026/2027年前值下调11.3/9.9%），归母净利润0.19/1.41/2.70亿元（相比2026/2027年前值下调93.7
/64.3%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势,国内外市场地位持续提升，给予2026年PS估值8x（可比公司均值7
x），对应目标价61.31元（前值84.04元）。
风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险。
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2026-04-25│华大智造(688114)2025年年报及2026年一季报点评：提质增效成果显现，战略│银河证券 │买入
│升级开辟增量 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入27.80亿元(-7.73%)，归母净利润-2.22亿
元(亏损收窄)，扣非净利润-3.90亿元(亏损收窄)，经营性现金流2.19亿元(由负转正)。2026Q1实现营业收入5.85亿元(+2
4.81%)，归母净利润-1.05亿元(亏损收窄)，扣非净利润-0.88亿元(号损收窄)，经营性现金流0.90亿元(由负转正)
业绩持续向好回升，提质增效成果显著。1)2025年:公司营收个位数下滑、亏损大幅收窄、经营性现金流转正，主要
是依托提质增效战略推进，公司经营质量不断改善。公司全年毛利率下降2.71pct至53.14%，主要系公司主动调整部分产
品价格以全力扩大新增装机量;2)202601:受基因测序仪市场需求回暖趋势带动，公司营收实现较快增长。亏损额同比大幅
收窄，主要得益于收入增长带来的毛利贡献增加、提质增效措施进一步落地，使得公司成本
费用得到有效控制。核心业务稳步放量，整合协同打开长期空间。分业务来看，2025年:全读长测序(SEOALL):实现收
入22.03亿元(-8.0496)，全年测序仪器销售总量超1,470台(+16.15%)，创历史新高，其中临床领域新增销售898台(+67.54
%)。②智能自动化(GLI):实现收入2.54亿元(-32.14%)。公司战略性整合原实验室自动化与BIT业务，聚焦AI赋能，推动实
验室从向数据驱动升级。③多组学(0MICS):实现收入2.76亿元(+47.83%)，成为公司关键增长引擎。其中,时空组学平台(+
161.76%)、细胞组学平台(+79,48%6)、低温样本存储平台(+187.99%6)等新兴业务均实现高速增长，展现强劲发展潜力。
此外，公司完成对“华大三箭齐发”(时空组学)和“华大序风”(纳米孔测序)收购，交易总对价3.66亿元，自此公司成为
全球唯一同时覆盖短读长、长读长、时空组学三大核心技术的企业。三箭齐发的Stereo-seg技术在分辨率(500纳米亚细胞
级)和视场(米级全)等关键指标上全球领先，且有望与公司现有测序仪装机量协同，带动更多测序试剂收入;序风长读长技
术与公司现有的DNBSEO短读长技术形成互补优势,可提供更全面解决方案
国内份额进一步提升，海外业务积极战略转型。分地区看，中国大陆及港澳台:实现收入18.72亿元(-8.40%6)。公司
精准把国产替代机遇，测序仪新增销售超1,250台(+24.48%6)，为后续试剂耗材放量夯实基础。截至2025年，公司全球基
因测序仪累计销售总量超6.060台，在中国区测序市场公开招标市占率提升至约70%，龙头地位进一步巩固:②海外:实现收
入8.61亿元(-5.67%)，区域表现分化。亚太区(-31.00%)受大型项目暂缓等因素影响;欧非区业务基本持平(+0.98%6);美洲
区(+20.57%)表现亮眼，其中测序试剂收入+66.25%，显示出存量客户设备使用饱和度持续提升。为应对地缘政治风险，公
司主动战略转型，将CoolMPS测序技术授权瑞士企业，并拟出美国子公司，标志公司商业模式从仅产品出海，向技术出海
等形式多元升级。
投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产
品上市及平台送代升级、整合协同丰富产品矩阵、海外业务模式积极转型，全球市场空间有望进一步打开。我们预测公司
2026-2028年营业收入分别为33.31/39,73/47.04亿元，同比+19.83%6、+19,28%、+18,39%，同时考虑公司核心业务处于市
场开拓期，各项成本费用投入仍较大，对应预测2026-2028年归母净利润分别为0.52亿元、1.98亿元、3.54亿元，则2026-
2028年EPS分别为0.12/0.47/0.85元，当前股价对应2026-2028年PS分别为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险
、海外业务经营
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