研报评级☆ ◇688116 天奈科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 12 4 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.86│ 0.73│ 0.62│ 1.71│ 2.35│ ---│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.17│ 10.14│ 10.33│ 12.36│ ---│
│净资产收益率% │ 10.98│ 8.64│ 6.00│ 16.15│ 18.37│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 297.16│ 250.20│ 227.80│ 628.07│ 859.78│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1404.15│ 1448.16│ 1297.38│ 2583.67│ 3405.33│ ---│
│营业利润(百万元) │ 356.28│ 286.07│ 265.29│ 722.00│ 994.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-02 买入 维持 --- 1.45 2.05 --- 东吴证券
2025-12-10 增持 维持 --- 1.81 2.44 --- 国信证券
2025-11-27 买入 维持 --- 1.88 2.55 --- 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-02│天奈科技(688116)2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确│东吴证券 │买入
│定性增强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
结构调整，25Q4业绩略低于预期：公司2025年业绩快报，营业收入13亿元，同比-10.3%；归母净利润2.4亿元，同比-
5.8%；扣非归母净利润2亿元，同比-15.1%；25Q4营收3亿元，同环比-26.9%/-14.1%；归母净利润0.4亿元，同环比-41.2%
/-50%；扣非归母净利润0.3亿元，同环比-54%/-59%。
多壁碳管：Q4出货环比回落，结构优化拖累收入，26年量稳价稳。25年多壁产品出货约7.1万吨，同比略降，系战略
性调整产品结构，一代产品占比30%，同比-13pct；Q4多壁碳管出货约1.6万吨，环比-11%，系主动压缩一代产品出货。盈
利端，25Q4毛利率承压，系出货下降及Q4新增折旧、研发费用、汇算清缴税费等约2000多万元，但单吨盈利维稳。我们预
计26年多壁产品出货7-8万吨，同比微增，价格及盈利维持2500-3000元/吨，一二三代产品占比分别为25%/35%/40%，结构
持续优化。
单壁碳管：26年放量确定性增强、贡献业绩弹性。25年单壁产品合计出货约4300吨，Q4出货约1700吨，环比略增。26
年单壁产品在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景完成关键客户验证，需求确定性提升。我们预计26年单壁粉
体出货80-100吨，对应浆料出货3万吨，我们预计26Q1单壁浆料排产3000吨以上，较25Q4明显提升。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为2.4/5.3/7.5亿元（原预测值为3.0/7.
1/10.0亿元），同比-5.8%/+125.8%/+41.4%，对应PE为74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定
性强，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-10│天奈科技(688116)单壁管产品快速放量，盈利能力持续改善 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
12月1日，公司公告截至2025年11月30日，公司已累计回购114.24万股，累计回购金额超5569万元。国信电新观点：1
）公司持续进行回购，彰显对中长期快速发展信心。2025年1月10日，公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股
份方案的议案》，同意公司进行股份回购，回购资金总额约0.5-1.0亿元。截至2025年11月30日，公司回购金额已超过556
9万元，彰显公司对于中长期快速发展的坚定信心。
2）多壁碳纳米管表现稳健，领先地位稳固。我们估计2025年前三季度多壁碳纳米管出货量超5.3万吨，同比有所回落
；其中Q3出货量1.7万吨左右，环比稳定。公司与国内外领先动力储能与消费电池企业合作多年，为客户的高能量密度、
快充电池持续迭代新产品，市场份额多年位居行业榜首。
3）公司单壁碳纳米管进入快速放量阶段，显著增益公司利润。2025年以来，公司单壁碳纳米管及其相关产品已开始
批量出货，我们估计前三季度单壁浆料产品出货量超2600吨，其中Q3出货量约1600吨、环比翻倍增长。展望后续，伴随客
户新一代电池产品陆续量产以及对快充等性能要求的持续提升，公司单壁碳纳米管产品将进入快速放量阶段，并显著增益
公司利润。
4）投资建议：维持优于大市评级。公司多壁管业务稳健增长、单壁管快速放量增益利润，各项业务持续向好。我们
预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.06/6.63/8.94亿元，同比+22%/+117%/+35%；EPS为0.83/1.81/2.44元；动
态PE为59/27/20倍；维持“优于大市”评级。
评论：
多壁碳管经营稳健，单壁管放量增益利润
公司多壁碳纳米管业务经营稳健，领先地位稳固。我们估计2025年前三季度多壁碳纳米管出货量超5.3万吨，同比有
所回落，主要系公司进行结构调整、一代产品出货下降所致；其中Q3出货量1.7万吨左右，环比稳定。公司与国内外领先
动力储能与消费电池企业合作多年，为客户的高能量密度、快充电池持续迭代新产品，市场份额多年位居行业榜首。
公司单壁碳纳米管进入快速放量阶段，显著增益公司利润。单壁碳纳米管管径更小、比表面积更高、导电性能更优，
其在正极体系中能够提升电池能量密度、安全性、放电功率和极片附着力，在硅负极中能够实现更高硅碳的添加量，助力
电池实现能量密度的新突破。2025年以来，公司单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货，我们估计前三季度单壁浆料
产品出货量超2600吨，其中Q3出货量约1600吨、环比翻倍增长。同时，单壁碳管制备难度高、可量产企业少，产品盈利能
力可观、浆料产品单吨盈利有望超1万元。展望后续，伴随客户新一代电池产品陆续量产以及对快充等性能要求的持续提
升，公司单壁碳纳米管产品将进入快速放量阶段，并显著增益公司利润。
公司持续拓展产品应用领域，丰富客户矩阵。在导电塑料领域，公司已经和SABIC、Avient和上海普利特等知名国际
化工企业展开合作，取得了技术突破并已经基本完成了相关产品的商业化测试。在碳纳米管纤维方面，公司一方面独立研
发干法纺丝工艺，随时具备量产可能；一方面与国内知名高校及研究机构合作，开发适合湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米
管产品。未来碳纳米管纤维主要应用于人工肌肉，可穿戴设备，机器人传感器等领域。
盈利预测
碳纳米管导电浆料及粉体
公司碳纳米管浆料主要应用于锂电池、导电塑料等领域。近年来，锂电池对于高能量密度、快充等要求持续提升，碳
纳米管需求收入有望稳中向好。同时，公司单壁碳管产品开始批量出货，带动收入快速提升。基于上述原因，我们假设公
司2025-2027年碳纳米管导电浆料及粉体收入为14.52/26.88/34.91亿元。毛利率方面，公司多壁管浆料出货结构持续优化
、二三代产品出货占比提升，同时高盈利单壁碳管产品出货快速增长，助力盈利能力稳中向好。我们假设公司2025-2027
年碳纳米管浆料及粉体毛利率为38.3%/40.5%/41.0%。
正极材料及其他
公司开发的新型复合正极材料，能量密度高、循环稳定性优异，有望在2026年开始陆续出货，助推收入持续增长。我
们假设公司2025-2027年正极材料及其他业务收入为0.01/1.15/3.81亿元。
毛利率方面，公司正极项目2026年投产后产能陆续爬坡，盈利能力有望持续向好。我们假设公司2025-2027年正极材
料及其他业务毛利率为60.0%/6.5%/10.1%。
综上所述，我们预计公司2025-2027年实现营收14.5/28.0/38.7亿元，同比+0%/+93%/+38%；毛利率分别为38.3%/39.1
%/37.9%。
费用率假设如下：
销售费用：考虑到公司正积极导入单壁管等新产品并持续开拓国内外客户，未来几年销售费用或小幅增长，但收入增
长对费用率有望起到显著摊薄效果。由此，我们假设2025-2027年公司销售费用率为1.00%/0.80%/0.75%。
管理费用：考虑到公司生产规模稳中有增，管理费用或稳步提升；而收入增长对费用率具有一定摊薄效果。由此，我
们假设2025-2027年公司管理费用率为5.70%/4.40%/4.10%。
研发费用：考虑到公司属于技术密集型行业，且需持续对产品进行迭代升级并开发新产品，研发费用仍将持续投入。
由此，我们假设2025-2027年公司研发费用率为7.65%/5.40%/5.10%。
综上所述，我们预计公司2025-2027年实现营收14.5/28.0/38.7亿元，同比+0%/+93%/+38%；毛利率分别为38.3%/39.1
%/37.9%；实现归母净利润分别为3.06/6.63/8.94亿元，同比+22%/+117%/+35%。
投资建议：维持“优于大市”评级
公司多壁管业务稳健增长、单壁管快速放量增益利润，各项业务持续向好。我们预计公司2025-2027年实现归母净利
润分别为3.06/6.63/8.94亿元，同比+22%/+117%/+35%；EPS为0.83/1.81/2.44元；动态PE为59/27/20倍；维持“优于大市
”评级。
风险提示
电动车销量与储能需求不及预期；单壁管产能建设进度不及预期；单壁管放量进展不及预期；碳纳米管行业竞争加剧
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-27│天奈科技(688116)2025三季报分析：经营业绩短期波动，期看好新技术&新业 │长江证券 │买入
│务&新基地增量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
天奈科技发布2025年三季报，2025Q3公司实现收入3.47亿元，同比下滑11.79%，环比增长8.91%；归母净利润0.79亿
元，同比增长18.26%，环比增长35.41%；扣非净利润0.69亿元，同比增长7.04%，环比增长33.38%。
事件评论
公司2025Q3利润增速显著高于收入增速，反映成本控制与产品结构优化成效显现。出货端公司预计保持强劲增长，产
能利用率维持高位，供需格局优化；结构方面，单壁碳纳米管（SWCNT）为公司核心增长引擎，2025年1–8月固态/半固态
客户中单壁产品占比70%，未来有望进一步提升至80%以上。此外，浆料出货量远高于粉体，反映公司以浆料形态交付为主
、客户粘性强。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.85%、5.75%、8.05%和2.46%，
整体环比有所改善。最终公司实现净利率23.06%，同环比均实现大幅增长。
其他财务指标方面，公司2025Q3实现经营性现金流净流入0.93亿元，资本开支0.51亿元；公司与彭练矛院士团队（清
华大学）建立战略合作关系，合作内容涉及碳基材料前沿研发，单壁管已进入主流厂商钠电研发体系，成为提升其性能的
关键材料；天奈锦城项目预计2026年投产，将显著提升单壁管产能；年产450吨单壁碳纳米管项目同步推进，目标2026–2
027年实现产能跃升。
继续看好公司作为碳纳米导管领军者能够随着下游需求放量实现持续快速增长。预计公司2026年归属母公司股东净利
润约7亿元。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：69家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-01│天奈科技(688116)2026年3月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司 2025年度陆续调整各类产品出货结构，实现营业收入 12.99亿元，较上年同期下降 10.29%；利润总额为 2.75
亿元，较上年同期下降2.04%；归属于上市公司股东的净利润为 2.36 亿元，较上年同期下降5.75%。
公司总资产为 57.47 亿元，较报告期初增长 11.83%；归属于母公司的所有者权益为 38.12亿元，较报告期初增长 3
1.61%。
以上 2025年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司 2025年年度报告中披露的数
据为准。
公司 2025 年一季度募集了定增资金投向 150 吨单壁粉体厂建设项目，该目前进展顺利，厂房建设已完工，设备正
在进场安装调试，预计将于一季度末竣工，二季度初逐步进入投产。
虽然 2025年行业中硅碳负极技术推进相对较慢，但受益于磷酸铁锂快充电池快速发展、储能电池、消费电池应用场
景不断的扩大，同时伴随着未来钠电池、硅碳负极、半固态/固态等新电池技术路线不断的升级与逐步应用，公司单壁类
产品作为关键材料，市场渗透率在未来几年将快速提升。
Q&A 环节：
1、请公司对公司 2025年度业绩情况进行简要分析
回复：报告期内，公司销售结构有所调整，减少了早期产品的业务量，因此营业收入有所下降。由于公司 2025年度
单壁类产品的新增出货，尽管营业收入较上年同期有所下降，但公司整体营业利润与净利润均保持平稳。2024年公司单壁
类产品仅百吨级出货，至 2025 年已形成 4,000多吨的出货，增幅迅速。单壁类产品的出货，使公司 2025年度毛利率、
净利率不降反升，保证了公司的盈利能力。
2、公司单壁类产品出货与 2025 年初的市场预期有所差异，能否拆解下差异具体原因？
回复：目前公司单壁类产品主要是应用于磷酸铁锂快充电池，行业内硅碳负极技术上车的应用尚未大规模落地，客户
的实际进展较 2025年初预期相对较慢，节奏有所滞后。因此各家下游客户自身出货量不如 2025年初的预计，导致公司产
品应用于硅碳负极产品的出货量不如预期那么高。由于公司代际产线调整，且单壁新产线还在建设中，因此产能节奏也尚
未完全跟上。另外 2025 年国内部分客户及海外客户还在产品验证与导入阶段，一般电芯验证周期为 1 年半至 2 年左右
，部分已导入客户在2025 年
Q3、Q4 已有销售，剩余客户将在 2026 年导入完成后配合客户的出货节奏形成销售。
3、四川天奈锦城磷酸铁锂项目进展如何？
回复：目前公司天奈锦城项目正在建设中，规划分两期建设 10万吨新型正极材料生产线，首期 2万吨，预计 2026年
上半年建设完工。相关客户前期已送样测试，目前正在验证中，预计 2026年将形成投产并出货。
4、公司美国项目未来生产单壁碳纳米管吗？计划单壁产能多少？
回复：公司美国工厂正在建设中，项目为年产 10,000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目，可以同时生产多壁和单壁浆
料产品。
5、公司在固态电池领域中的应用如何？
回复：固态电池需要较高的能量密度，固态电池目前产品方案多数为高镍正极及硅碳负极，其材料本身导电性差，因
此需要更好的导电剂。总体而言，随着电池技术从液态向固态发展，碳纳米管导电剂的单位用量将呈现显著增加的趋势，
达到现有添加量的 3-5 倍，以确保电池的性能和稳定性。另外公司在开发新产品三维复合体和两维复合体产品以配合固
态电池行业的发展（两维复合体是直接把正负极胶黏剂和单壁管复合，三维复合体是将固态电解质、CNT、可纤维化的高
分子材料复合）。
6、公司产品在机器人上的运用如何？
回复：碳纳米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料
等领域。目前公司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品。
7、请公司就 2026年经营情况与亮点予以指引
回复：公司预计铁锂快充电池 2026年开始将进行大规模应用，上车速度、普及率及单车带电量都将快速提高。公司
四代与纯单壁产品在铁锂快充电池中的应用已达成行业共识，其添加对提升电池性能效果显著，客户应用程度将有所提高
。
公司预计硅碳负极的推进在 2026年将会呈现加速趋势。2025年度硅碳负极技术由于诸多因素进展较慢，但已看到多
家负极厂商大规模进行产能建设并加速投放市场，未来应用也会随着行业产能建设而加速落地。
根据行业指引，钠电池的应用在 2026年将逐渐铺开，钠电池本身导电性较差，对公司产品单 GWh 用量将有较大提升
。各大电芯厂钠电池的迅速发展与上车普及，将会持续提高公司产品的渗透率，带动公司业绩增长。
此外，公司海外客户特别是韩国客户的业务在 2026年将有显著进展。海外客户对公司单壁产品的需求，将会给公司
带来稳定的增量出货。 总结来说，受益于动力电池、储能电池、消费电池应用场景不断的扩大，伴随着钠电池、硅碳负
极、半固态/固态等新电池技术路线不断的升级与发展，储能长循环、屏蔽材料、低空经济领域、机器人领域等新增应用
，公司均能从中受益。公司单壁类产品作为关键材料，市场渗透率在未来将逐步提升，出货量也将快速增长，为公司及股
东带来持续的回报。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-26│天奈科技(688116)2025年11月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
江苏天奈科技股份有限公司于2025年11月26日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有线上参与天奈科技 2025 年第三季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：郑涛,董事会秘
书、副总经理、财务负责人：蔡永略,独立董事：何灏,投资关系高级总监：刘磊,证券事务代表：喻玲。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/2025112616220411616393345.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|