研报评级☆ ◇688122 西部超导 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 1.23│ 1.29│ 1.50│ 1.79│ 2.12│
│每股净资产(元) │ 9.74│ 10.29│ 10.97│ 12.38│ 14.13│ 16.25│
│净资产收益率% │ 11.90│ 11.98│ 11.77│ 12.46│ 13.18│ 13.77│
│归母净利润(百万元) │ 752.37│ 800.79│ 839.27│ 974.95│ 1162.33│ 1380.67│
│营业收入(百万元) │ 4158.78│ 4612.47│ 5225.68│ 5939.00│ 6975.33│ 8184.33│
│营业利润(百万元) │ 870.06│ 1006.51│ 1043.45│ 1203.00│ 1436.67│ 1710.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 1.65 1.86 2.12 长江证券
2026-04-30 买入 维持 78.47 1.33 1.63 1.97 东方证券
2026-04-27 买入 维持 83.6 1.52 1.87 2.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│西部超导(688122)经营稳健增长，超导及高温合金业务潜力充足 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025A实现营收52.26亿，yoy+13.29%；归母净利润8.39亿，yoy+4.81%；扣非归母净利润6.83
亿，yoy-4.16%。其中，2025Q4实现营收12.37亿，yoy-10.2%，qoq-2.31%；归母净利润1.9亿，yoy-3.81%，qoq+83.19%；
扣非归母净利润0.94亿，yoy-47.37%，qoq-0.67%。
事件评论
超导产品及高温合金表现亮眼，带动全年营收稳健增长。公司2025A实现营收52.26亿，yoy+13.29%，其中高端钛合金
收入27.93亿，yoy+1.48%，销量8070吨，yoy+2.03%；超导产品收入15.99亿，yoy+22.70%，销量2909吨，yoy+24.13%；高
温合金收入5.71亿，yoy+74.65%，销量2317吨，yoy+93.35%。公司2025Q4实现营收12.37亿，yoy-10.2%，qoq-2.31%，单
四季度营收有所波动，或受产品交付与确收节奏影响。
钛合金及高温合金业务毛利率小幅提升，综合盈利水平稳定。公司2025A销售毛利率为34.51%，yoy+0.95pcts，其中
高端钛合金毛利率39.95%，yoy+1.28pcts，超导产品毛利率28.27%，yoy-1.95pcts，高温合金毛利率23.64%，yoy+1.39pc
ts；期间费用率为14.25%，yoy+1.02pcts；销售净利率为18.26%，yoy-0.73pcts。公司2025Q4销售毛利率为23.42%，yoy-
9.14pcts，qoq-12.89pcts；期间费用率为18.02%，yoy+4.39pcts，qoq+2.22pcts；销售净利率为17.54%，yoy+1.34pcts
，qoq+6.83pcts。单四季度毛利率、费用率均波动较为明显，或受营收结构影响。
持续开拓新产品新市场，夯实金属材料旗舰地位。超导产品领域，公司加快开拓国际市场，设立北爱尔兰全资子公司
，预计2026年底达产，面向汽车、强磁场物性研究、量子计算、中子散射谱仪、粒子加速器等领域开发新产品。高温合金
领域，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产，多个主要牌号通过航空发动机、航天型号等用户的产品认证；突破燃
机用超大规格棒材制备技术，实现燃机方向供货。钛合金领域，自主设计建设的钛合金返回料智能处理线已投产，钛合金
电子束熔炼炉预计2026年上半年可投产。
风险提示
1、军用航空等领域需求波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、核聚变、半导体等领域需求波动的风险。
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2026-04-30│西部超导(688122)产品结构变化影响利润率，看好新兴领域拓展打开成长空间│东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入52.26亿元（+13.29%），归母净利8.39亿元（+4.81%）
。2026年一季度实现收入10.80亿元（+0.62%），归母净利0.44亿元（-74.21%）。
产品结构变化导致利润端季度性承压，高附加值业务占比回升有望改善利润端表现。公司年报和一季报收入端表现较
好，但均出现净利率下降的情况。其中年报净利率下降主要为存货跌价损失增加所致，25年公司资产减值损失同比增加1.
56亿元达到1.94亿元。一季报净利率下降主要为产品结构调整、销售价格下降，且计入当期损益的政府补助较同期减少所
致，一季度公司毛利率下降9.7pct至25.59%。考虑到公司钛合金、超导产品、高温合金三大业务毛利率差异较大，产品订
货和确收节奏的不同，导致了利润季度性分布的较大波动。我们认为随着高附加值产品后续交付的回升，公司整体盈利水
平有望好转。
随着可控核聚变等下游应用领域加速取得突破，公司超导产品有望迎来新一轮高增长。公司是全球唯一的NbTi锭棒、
超导线材、超导磁体的全流程生产企业。为进一步巩固行业地位，25年公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工
程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。同时
，公司MCZ超导磁体实现了韩国、芬兰半导体项目的应用。我们认为超导材料作为国际公认可引发产业变革的重大颠覆性
技术方向，近年来随着可控核聚变等下游重点应用领域集中取得技术突破，产业有望进入加速发展阶段，公司超导产品的
增长预期有望上修。
两机及大飞机有望接力军工装备，为公司钛合金及高温合金业务带来新一轮增长。全球燃气轮机紧缺，为国内优质高
温合金供应商带来出海机遇。国家对大飞机的重视程度超预期，随着核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望
全面提速。公司高温合金棒材已在多型号燃机上完成锻件验证并取得供货资质，同时也是大飞机材料的合格供应商，有望
受益于燃机出海及大飞机国产化进程的提速。
根据年报钛合金增速趋缓和毛利率下降，预测2026、2027年每股收益分别为1.33、1.63元（前值为1.97、2.41），新
增2028年每股收益为1.97元，根据可比公司给予2026年59倍市盈率，对应目标价78.47元，维持买入评级。
风险提示
行业需求不及预期；产品价格下降风险
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2026-04-27│西部超导(688122)超导、高温合金业务增长亮眼 │华泰证券 │买入
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西部超导发布年报，2025年实现营收52.26亿元（yoy+13.29%），归母净利8.39亿元（yoy+4.81%），扣非净利6.83亿
元（yoy-4.16%）。其中Q4实现营收12.37亿元（yoy-10.20%，qoq-2.31%），归母净利1.90亿元（yoy-3.81%，qoq+83.19%
）。业绩低于预期（前次报告25年归母净利润预测值为9.83亿元），主要系军品航空钛合金产品需求逐步趋于平稳。我们
看好在公司高端钛合金趋稳下，超导和高温合金成为第二、第三增长极，共同驱动公司实现长期成长，维持“买入”评级
。
高端钛合金营收稳定，超导产品、高性能高温合金快速放量
2025年，公司：1）高端钛合金材料营收27.93亿元，同比+1.48%，毛利率39.95%，同比+1.28pcts，销量8070吨，yoy
+2.03%，出货量保持较好水平，新应用领域研发取得突破，新安装连轧产线投产，多个牌号大单重钛合金丝棒材批量交付
；2）超导产品营收15.99亿元，同比+22.70%，毛利率28.27%，同比-1.95pcts，销量2909吨，yoy+24.13%。产能快速释放
，市场占有率提升，在多领域实现应用；3）高性能高温合金材料营收5.71亿元，同比+74.65%，毛利率23.64%，同比+1.3
9pcts，销量2317吨，yoy+93.35%，通过多用户产品认证，产能和出货量增长迅速。
低温超导材料国际领先、核聚变等领域放量在即
公司在低温超导技术实力上持续扩大优势，相关技术成果获得国家技术发明二等奖，达到国际先进水平，是全球唯一
的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。核聚变领域公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专
用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系；公司控股
子公司西安聚能超导线材科技设立全资子公司北爱尔兰超导技术，公司预计北爱尔兰超导公司有望于2026年底达产。
期间费用率同比上升，经营性现金流同比改善
25年公司期间费用总额7.45亿元，同比增长22.05%，占营收比重14.25%，同比增加1.02pcts。其中，销售费用0.39亿
元，同比增长41.06%，主要是由于公司销售人员薪酬、办公费以及营销费增加所致，占营业收入的0.75%，同比增加0.14p
cts；管理费用2.55亿元，同比增长31.12%，主要是由于公司职工薪酬与日常经营费用较同期增加所致，占营业收入的4.8
9%，同比增加0.67pcts；研发费用3.98亿元，同比增长13.34%，占营业收入的7.61%，同比持平。2025年公司经营活动产
生的现金流净额6.06亿元，同比增长35.73%，主要系公司销售回款改善。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为9.90/12.17/14.83亿元（26-27年较前值分别调整-12.28%/-8.02%），对应EPS为1
.52/1.87/2.28元。下调盈利预测，主要是考虑到公司军品航空钛合金产品需求或逐步趋于平稳。可比公司26年Wind一致
预期PE均值为50倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为
83.60元（前值99.18元，对应57倍26年PE），维持“买入”。
风险提示：军用飞机需求不达预期；新项目进展不达预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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