研报评级☆ ◇688122 西部超导 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 1.23│ 1.29│ 1.33│ 1.60│ 1.92│
│每股净资产(元) │ 9.74│ 10.29│ 10.97│ 12.17│ 13.60│ 15.40│
│净资产收益率% │ 11.90│ 11.98│ 11.77│ 11.20│ 12.17│ 13.09│
│归母净利润(百万元) │ 752.37│ 800.79│ 839.27│ 865.64│ 1039.50│ 1249.50│
│营业收入(百万元) │ 4158.78│ 4612.47│ 5225.68│ 5617.00│ 6611.17│ 7710.33│
│营业利润(百万元) │ 870.06│ 1006.51│ 1043.45│ 1081.17│ 1299.33│ 1563.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 1.00 1.32 1.77 长江证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.19 1.47 1.77 开源证券
2026-06-22 买入 首次 78.1 1.30 1.45 1.63 国泰海通
2026-05-07 买入 维持 --- 1.65 1.86 2.12 长江证券
2026-04-30 买入 维持 78.07 1.33 1.63 1.97 东方证券
2026-04-27 买入 维持 83.2 1.52 1.87 2.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│西部超导(688122)高温合金业务兑现高增长，持续高研发投入维持领先 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收26.12亿元，同比减少4.07%；归母净利润3.45亿元，同比减少36.77%；扣非
归母净利润1.56亿元，同比减少68.42%。其中，2026Q2实现营收15.31亿元，同比减少7.13%，环比增长41.74%；归母净利
润3.01亿元，同比减少19.85%，环比增长587.73%；扣非归母净利润1.09亿元，同比减少69.02%，环比增长132.67%。
事件评论
受产品结构调整、部分产品销售价格下降等影响，公司业绩短期承压，但高温合金材料及海外业务表现亮眼。分产品
来看，2026H1高端钛合金材料收入12.0亿元（yoy-23.4%），超导线材收入7.4亿元（yoy-7.0%），高性能高温合金材料收
入5.3亿元（yoy+117.8%）。分地区来看，2026H1国外业务收入2.3亿元（yoy+71.2%）。受下游采购节奏影响，公司高端
钛合金材料业务短期承压，高温合金产品通过国内航空发动机、航天型号、燃气轮机等多用户产品认证，成功获得国外某
头部燃气轮机生产商的认证并开始供货，产能和出货量增长迅速，为全年业绩提升奠定坚实基础。
或受产品结构调整、部分产品销售价格下降等影响，公司高端钛合金材料盈利能力有所下降。2026H1销售毛利率为30
.09%，同比降低8.61pct；销售净利率为15.42%，同比降低6.67pct。其中，销售费用率为0.59%，同比提升0.05pct；管理
费用率为6.39%，同比提升1.44pct；研发费用率为9.98%，同比提升4.39pct；财务费用率为1.35%，同比提升0.61pct。分
业务来看，公司高端钛合金材料毛利率34.1%（yoy-11.8pct），超导线材毛利率28.5%（yoy-2.3pct），高性能高温合金
材料毛利率23.0%（yoy+4.9pct）。
公司持续高研发投入有望保持技术领先性。自成立以来，公司已累计承接了200余项来自国家、部委、省市等的研发
课题。相关新产品及技术在航空航天、装备、船舶、生物医疗以及核工业等领域广泛推广应用，覆盖20余个技术领域，细
分为百余项研发方向，公司每年新增课题占比超过25%，研发投入持续增加。2023至2025年，公司研发投入分别为3.2亿元
、3.4亿元、3.9亿元，占当期销售收入的比例分别为7.7%、7.4%、7.5%，2026H1公司研发投入为2.6亿元，占销售收入的9
.94%。
预计公司2026-2028年归母净利润为6.5/8.6/11.5亿元，同比增长-23%/+32%/+34%，对应当前市值（2026.8.28）PE为
50/38/28X。
风险提示
1、特种领域需求波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、核聚变、半导体等领域需求波动的风险。
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2026-08-28│西部超导(688122)2026年中报业绩点评：钛合金下半年有望改善，海外业务打│开源证券 │买入
│开增长空间 │ │
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2026H1业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间
公司2026H1营业总收入26.12亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿
元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货47.4亿元，同比增长约14
.0%；其中发出商品为7.36亿元，同比增加约0.57亿元，增幅约8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明
公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增2028
年盈利预测，预计归母净利润为7.76/9.52/11.47亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS为1.19/1.47/1.77元/股，对应当前
股价的PE分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。
钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4交付节奏有望改善
公司2026H1高端钛合金材料收入12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率30.
1%，同比下降8.6个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61亿元，同比增长71.3%，进
一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有
一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4有望边际改善。
海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI线材增长空间
公司2026H1境外收入2.31亿元，同比增长71.2%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海
外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速
；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026年底达产，依托公司MR
I用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不
达预期。
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2026-06-22│西部超导(688122)公司首次覆盖报告：高端特材龙头，超导和高温合金打开成│国泰海通 │买入
│长增量 │ │
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本报告导读：
西部超导公司首次覆盖，目标价78.18元，给予“增持”评级。公司是高端特材龙头，三大业务深度匹配国家战略方
向，赛道成长确定性充足。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价78.5元。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.43/9.41/10.57亿元，EPS分
别为1.30/1.45/1.63元；2024-2028年整体毛利率维持32.63%-34.51%区间，依托三大主业结构优化支撑盈利稳定，综合PE
和PS估值法测算，给予公司目标价78.18元，给予“增持”评级。
公司超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升。公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程
生产企业。公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能
Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。公司大力拓展超导线材全球布局，由公司控股子公司西安聚能超
导线材科技有限公司设立全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司，预计2026年底达产。
公司高端钛合金出货量保持较好水平。针对国家重大型号需求，制备的超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯性能综合评价较
好、产品交付顺利；新安装的连轧产线快速建成投产，多个牌号大单重钛合金丝棒材实现批量生产交付；超高强韧钛合金
、高疲劳高韧钛合金、新型飞机用高温钛合金棒材、650℃高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成
小批订货合同。
公司高温合金产能和出货量增长迅速。公司已成为相关需求单位的材料供应商。公司突破了以GH4169、GH4169G、GH7
38、GH907、GH4698、GH4065A、GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的批量生产技术，获得相关牌号高温合金棒
材产品的供货资格。在商用航空发动机市场，公司生产的φ600mm大规格GH4738棒材已通过某型号发动机部件考核。在燃
气轮机市场，公司生产的GH4169、GH4698等合金棒材已经在国内多个型号燃机和民用燃机上完成锻件验证与评价并取得供
货资质。
催化剂：聚变工程建设提速，超导需求扩容；高端钛合金新品批产，产能释放；高温合金资质落地，多领域市场开拓
。
风险提示：下游客户提货节奏与产品价格波动风险；超导和高温合金业务拓展不及预期风险。
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2026-05-07│西部超导(688122)经营稳健增长，超导及高温合金业务潜力充足 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025A实现营收52.26亿，yoy+13.29%；归母净利润8.39亿，yoy+4.81%；扣非归母净利润6.83
亿，yoy-4.16%。其中，2025Q4实现营收12.37亿，yoy-10.2%，qoq-2.31%；归母净利润1.9亿，yoy-3.81%，qoq+83.19%；
扣非归母净利润0.94亿，yoy-47.37%，qoq-0.67%。
事件评论
超导产品及高温合金表现亮眼，带动全年营收稳健增长。公司2025A实现营收52.26亿，yoy+13.29%，其中高端钛合金
收入27.93亿，yoy+1.48%，销量8070吨，yoy+2.03%；超导产品收入15.99亿，yoy+22.70%，销量2909吨，yoy+24.13%；高
温合金收入5.71亿，yoy+74.65%，销量2317吨，yoy+93.35%。公司2025Q4实现营收12.37亿，yoy-10.2%，qoq-2.31%，单
四季度营收有所波动，或受产品交付与确收节奏影响。
钛合金及高温合金业务毛利率小幅提升，综合盈利水平稳定。公司2025A销售毛利率为34.51%，yoy+0.95pcts，其中
高端钛合金毛利率39.95%，yoy+1.28pcts，超导产品毛利率28.27%，yoy-1.95pcts，高温合金毛利率23.64%，yoy+1.39pc
ts；期间费用率为14.25%，yoy+1.02pcts；销售净利率为18.26%，yoy-0.73pcts。公司2025Q4销售毛利率为23.42%，yoy-
9.14pcts，qoq-12.89pcts；期间费用率为18.02%，yoy+4.39pcts，qoq+2.22pcts；销售净利率为17.54%，yoy+1.34pcts
，qoq+6.83pcts。单四季度毛利率、费用率均波动较为明显，或受营收结构影响。
持续开拓新产品新市场，夯实金属材料旗舰地位。超导产品领域，公司加快开拓国际市场，设立北爱尔兰全资子公司
，预计2026年底达产，面向汽车、强磁场物性研究、量子计算、中子散射谱仪、粒子加速器等领域开发新产品。高温合金
领域，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产，多个主要牌号通过航空发动机、航天型号等用户的产品认证；突破燃
机用超大规格棒材制备技术，实现燃机方向供货。钛合金领域，自主设计建设的钛合金返回料智能处理线已投产，钛合金
电子束熔炼炉预计2026年上半年可投产。
风险提示
1、军用航空等领域需求波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、核聚变、半导体等领域需求波动的风险。
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2026-04-30│西部超导(688122)产品结构变化影响利润率，看好新兴领域拓展打开成长空间│东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入52.26亿元（+13.29%），归母净利8.39亿元（+4.81%）
。2026年一季度实现收入10.80亿元（+0.62%），归母净利0.44亿元（-74.21%）。
产品结构变化导致利润端季度性承压，高附加值业务占比回升有望改善利润端表现。公司年报和一季报收入端表现较
好，但均出现净利率下降的情况。其中年报净利率下降主要为存货跌价损失增加所致，25年公司资产减值损失同比增加1.
56亿元达到1.94亿元。一季报净利率下降主要为产品结构调整、销售价格下降，且计入当期损益的政府补助较同期减少所
致，一季度公司毛利率下降9.7pct至25.59%。考虑到公司钛合金、超导产品、高温合金三大业务毛利率差异较大，产品订
货和确收节奏的不同，导致了利润季度性分布的较大波动。我们认为随着高附加值产品后续交付的回升，公司整体盈利水
平有望好转。
随着可控核聚变等下游应用领域加速取得突破，公司超导产品有望迎来新一轮高增长。公司是全球唯一的NbTi锭棒、
超导线材、超导磁体的全流程生产企业。为进一步巩固行业地位，25年公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工
程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。同时
，公司MCZ超导磁体实现了韩国、芬兰半导体项目的应用。我们认为超导材料作为国际公认可引发产业变革的重大颠覆性
技术方向，近年来随着可控核聚变等下游重点应用领域集中取得技术突破，产业有望进入加速发展阶段，公司超导产品的
增长预期有望上修。
两机及大飞机有望接力军工装备，为公司钛合金及高温合金业务带来新一轮增长。全球燃气轮机紧缺，为国内优质高
温合金供应商带来出海机遇。国家对大飞机的重视程度超预期，随着核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望
全面提速。公司高温合金棒材已在多型号燃机上完成锻件验证并取得供货资质，同时也是大飞机材料的合格供应商，有望
受益于燃机出海及大飞机国产化进程的提速。
根据年报钛合金增速趋缓和毛利率下降，预测2026、2027年每股收益分别为1.33、1.63元（前值为1.97、2.41），新
增2028年每股收益为1.97元，根据可比公司给予2026年59倍市盈率，对应目标价78.47元，维持买入评级。
风险提示
行业需求不及预期；产品价格下降风险
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2026-04-27│西部超导(688122)超导、高温合金业务增长亮眼 │华泰证券 │买入
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西部超导发布年报，2025年实现营收52.26亿元（yoy+13.29%），归母净利8.39亿元（yoy+4.81%），扣非净利6.83亿
元（yoy-4.16%）。其中Q4实现营收12.37亿元（yoy-10.20%，qoq-2.31%），归母净利1.90亿元（yoy-3.81%，qoq+83.19%
）。业绩低于预期（前次报告25年归母净利润预测值为9.83亿元），主要系军品航空钛合金产品需求逐步趋于平稳。我们
看好在公司高端钛合金趋稳下，超导和高温合金成为第二、第三增长极，共同驱动公司实现长期成长，维持“买入”评级
。
高端钛合金营收稳定，超导产品、高性能高温合金快速放量
2025年，公司：1）高端钛合金材料营收27.93亿元，同比+1.48%，毛利率39.95%，同比+1.28pcts，销量8070吨，yoy
+2.03%，出货量保持较好水平，新应用领域研发取得突破，新安装连轧产线投产，多个牌号大单重钛合金丝棒材批量交付
；2）超导产品营收15.99亿元，同比+22.70%，毛利率28.27%，同比-1.95pcts，销量2909吨，yoy+24.13%。产能快速释放
，市场占有率提升，在多领域实现应用；3）高性能高温合金材料营收5.71亿元，同比+74.65%，毛利率23.64%，同比+1.3
9pcts，销量2317吨，yoy+93.35%，通过多用户产品认证，产能和出货量增长迅速。
低温超导材料国际领先、核聚变等领域放量在即
公司在低温超导技术实力上持续扩大优势，相关技术成果获得国家技术发明二等奖，达到国际先进水平，是全球唯一
的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。核聚变领域公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专
用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系；公司控股
子公司西安聚能超导线材科技设立全资子公司北爱尔兰超导技术，公司预计北爱尔兰超导公司有望于2026年底达产。
期间费用率同比上升，经营性现金流同比改善
25年公司期间费用总额7.45亿元，同比增长22.05%，占营收比重14.25%，同比增加1.02pcts。其中，销售费用0.39亿
元，同比增长41.06%，主要是由于公司销售人员薪酬、办公费以及营销费增加所致，占营业收入的0.75%，同比增加0.14p
cts；管理费用2.55亿元，同比增长31.12%，主要是由于公司职工薪酬与日常经营费用较同期增加所致，占营业收入的4.8
9%，同比增加0.67pcts；研发费用3.98亿元，同比增长13.34%，占营业收入的7.61%，同比持平。2025年公司经营活动产
生的现金流净额6.06亿元，同比增长35.73%，主要系公司销售回款改善。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为9.90/12.17/14.83亿元（26-27年较前值分别调整-12.28%/-8.02%），对应EPS为1
.52/1.87/2.28元。下调盈利预测，主要是考虑到公司军品航空钛合金产品需求或逐步趋于平稳。可比公司26年Wind一致
预期PE均值为50倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为
83.60元（前值99.18元，对应57倍26年PE），维持“买入”。
风险提示：军用飞机需求不达预期；新项目进展不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-20│西部超导(688122)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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西部超导材料科技股份有限公司于2026年5月20日(周三)下午14:00~17:00在公司通过全景网“投资者关系互动平台”
（https://ir.p5w.net）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提
问，上市公司接待人员有1、总经理杜予晅，2、副总经理、董事会秘书王凯旋，3、财务总监李魁芳，4、证券事务代表周
庆。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87587688122.pdf
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