研报评级☆ ◇688129 东来技术 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.70│ 0.83│ 1.00│ 1.29│ 1.93│
│每股净资产(元) │ 7.20│ 7.15│ 8.19│ 8.88│ 9.99│ 11.61│
│净资产收益率% │ 5.96│ 9.84│ 10.20│ 11.19│ 13.02│ 16.84│
│归母净利润(百万元) │ 51.67│ 84.75│ 100.58│ 119.97│ 155.54│ 232.20│
│营业收入(百万元) │ 518.95│ 597.53│ 662.74│ 762.80│ 1001.44│ 1415.59│
│营业利润(百万元) │ 59.28│ 96.39│ 114.95│ 145.14│ 197.82│ 280.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-11 增持 首次 --- 1.06 1.44 2.04 西南证券
2026-04-26 买入 首次 --- 0.94 1.14 1.82 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-11│东来技术(688129)汽车涂料国产替代先锋，原厂车身涂料打开成长空间 │西南证券 │增持
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推荐逻辑：1）汽车修补漆构筑基本盘，认证先发、调色服务与渠道网络形成客户粘性。2025年公司汽车售后修补涂
料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营业务收入47.27%，已成为稳定现金流与客户资源基础。2）内外饰件涂料持续放量
，国产替代路径逐步清晰。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营业务收入45.31%，已覆盖比亚
迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来等主流车企。3）原厂车身涂料打开中长期空间，高温水性涂料认证突
破值得关注。国内汽车车身涂料市场长期由欧美、日本品牌主导，公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，国内主机
厂认证推进有望成为下一阶段成长核心变量。
修补漆业务构筑护城河，认证、调色与服务体系形成长期客户粘性。公司以汽车售后修补涂料起家，长期深耕主机厂
、授权4S店及维修体系，形成“产品+调色+培训+渠道服务”的一体化模式。汽车修补漆高度依赖原厂认证、颜色匹配能
力及现场服务能力，公司已成为宝马、比亚迪、华为问界、吉利、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、广汽丰田、东风日产等多
数主机厂的集采合作伙伴。2025年汽车售后修补涂料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营收入47.27%，客户粘性与替换
成本较高，构成公司稳健增长基本盘。
内外饰件涂料跑通国产替代路径，客户结构升级带动第二增长曲线成型。在修补漆业务基础上，公司向新车内外饰件
涂料延伸，切入汽车前装制造环节。该类产品主要用于保险杠、后视镜、仪表盘、中控台、门饰板等部件，对颜色一致性
、附着力、耐候性及快速响应能力要求较高。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营收入45.31%
；客户已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来、小鹏等主流自主及新能源车企，国产替代与份额提
升空间仍较大。
原厂车身高温涂料打开长期空间，国产替代与水性环保趋势提供战略级机会。中长期看，公司最大成长弹性来自原厂
车身涂料，尤其是高温水性车身涂料的国产替代突破。该市场长期由庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西等外资品牌主
导，认证壁垒高、客户准入难。公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，量产经验与技术服务能力得到验证；同时“
万吨水性环保汽车涂料”项目预计2026年12月达到预定可使用状态。若国内主机厂认证及订单落地，公司有望由“修补漆
+内外饰件涂料”企业升级为国产原厂涂料核心供应商。
盈利预测与投资建议：随着公司汽车售后修补涂料基本盘持续稳固，新车内外饰件及车身涂料业务逐步放量，公司收
入结构有望持续优化；同时，高温水性车身涂料认证及万吨水性环保汽车涂料项目推进，有望为中长期成长打开空间。在
修补漆份额提升、内外饰件涂料客户拓展及原厂车身涂料国产替代推进带动下，我们预计公司2026-2028年营业收入分别
为7.82/9.93/13.64亿元，对应同比增速分别为18.02%/26.99%/37.29%；归母净利润分别为1.27/1.73/2.46亿元，对应同
比增速分别为26.47%/36.25%/41.66%；EPS分别为1.06/1.44/2.04元，对应当前股价PE分别为24/17/12倍。考虑公司具备
修补漆稳定基本盘、内外饰件涂料成长曲线及原厂车身涂料认证突破弹性，当前估值处于合理区间，但中长期成长空间仍
需高温水性车身涂料认证及订单兑现进一步验证，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：原厂车身涂料认证及量产不及预期风险；汽车行业需求波动风险；客户拓展及份额提升不及预期风险；原
材料价格波动及毛利率承压风险；行业竞争加剧风险；产能建设及释放不及预期风险及环保政策及安全生产风险等。
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2026-04-26│东来技术(688129)国产汽车修补漆龙头，迈向新车车身漆百亿市场 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年报，2025年实现收入6.63亿元，同比+10.91%，归母净利润1.01亿元，同比+18.69%。看单季度，公
司2025Q4实现收入1.98亿元，同比+24.93%，归母净利润0.32亿元，同比+61.81%，单季度收入业绩均创历史新高，销售毛
利率45.58%，同比+6.67pct，销售净利率16.09%，同比+3.67pct。公司为国产汽车修补漆龙头，内外饰件涂料保持快速增
长。我国24年汽车涂料市场约436亿元，国产化率不足10%，尤其占比最大的汽车新车车身涂料目前基本被外资占据，东来
自23年起已给俄罗斯拉达汽车稳定供应新车车身涂料超50万台，目前正跟国内自主品牌、合资品牌、新势力品牌等客户积
极推进，进展顺利。同时公司募投项目万吨水性环保汽车涂料项目有望年内落地，极大扩张公司产能，为公司突破新车车
身涂料市场奠定坚实基础，打开增长天花板。
事件
公司发布2025年年报
公司2025年实现收入6.63亿元，同比+10.91%，归母净利润1.01亿元，同比+18.69%，扣非归母净利润0.65亿元，同比
+25.16%，销售毛利率39.05%，同比-0.02pct，净利率15.18%，同比+1.00pct。看单季度，公司2025Q4实现收入1.98亿元
，同比+24.93%，归母净利润0.32亿元，同比+61.81%，单季度收入业绩均创历史新高，扣非归母净利润0.22亿元，同比+1
02.02%，销售毛利率45.58%，同比+6.67pct，销售净利率16.09%，同比+3.67pct。
简评
国产汽车修补漆龙头，新车内外饰件涂料快速增长。公司提供基于先进石化化工新材料研发的高性能涂料产品，包括
汽车售后修补涂料、新车内外饰件及车身涂料、3C消费电子领域涂料，其中，销售汽车售后修补涂料的同时，提供专业现
场颜色调配服务。根据《涂界》“2025中国汽车修补漆品牌10强榜单”显示，2024年我国汽车修补漆前十强分别为PPG、
艾仕得、雅图高新、实创、巴斯夫、阿克苏诺贝尔、东来、宣伟、KCC、纳路，高端汽车修补漆市场中外资品牌依旧占据
主要地位。汽车涂料行业具有准入难度大、技术门槛较高，服务属性强等特点，能否取得汽车主机厂原厂认证或汽车主机
厂供应商准入资格，是其产品服务能否进入中高端市场竞争的前提条件。在获得汽车原厂认证或汽车主机厂供应商准入资
格的主流汽车售后修补涂料品牌中，中国的汽车售后涂料市场呈现“5+3+2+1”的市场格局：5家欧美品牌，PPG、巴斯夫
、艾仕得、阿克苏诺贝尔、宣伟；3家日本品牌，立邦、关西、洛克；2家韩国品牌，金刚化学、纳路涂料；1家中国品牌
，东来技术。2025年度，德国巴斯夫涂料业务被美国凯雷投资集团收购、美国艾仕得与荷兰阿克苏诺贝尔已达成合并协议
，汽车涂料行业整合集中。日韩品牌（3+2）在中国市场份额下降明显，5家欧美品牌和1家中国品牌东来成为主要的市场
参与者。东来目前拿到了绝大部分主流欧美、日韩、中国品牌的原厂认证，是获得欧美汽车原厂认证的唯一亚洲品牌、获
得日韩汽车原厂认证的唯一中国品牌，随汽车保有量的增长以及公司份额提升，公司修补漆有望保持稳健增长。同时，公
司近几年在内外饰件涂料上取得了持续增长，收入由2021年的1.11亿元增长至2025年的2.99亿元，CAGR达28.03%，未来随
着公司与下游客户合作项目的广度和深度持续提升，拿到如保险杠等更多品类产品，内外饰件收入有望快速增长。在修补
漆及内外饰件积累多年的技术、服务等能力也为公司开拓新车车身涂料奠定了坚实基础。
汽车新车车身涂料百亿市场国产化率极低，东来产能技术俱备面临历史机遇。新车车身涂料主要用于汽车生产制造流
水线，以高温固化涂料为主，市场规模大，国产化率极低。根据《涂界》发布的“2025全球十大汽车OEM涂料品牌排行榜
”，2024年全球汽车OEM涂料品牌前十分别为PPG、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西、湘江关西、阿克苏诺贝尔、KCC、亚洲
涂料、美凯威奇,合计收入111.86亿美元，合计市占率84.74%，其中PPG、巴斯夫、艾仕得市占率分别为25.33%、15.91%、
13.80%，CR3达到55.04%，加上第四、第五的立邦及关西，全球汽车OEM涂料CR5达到73.4%，集中度较高，且全部为外资厂
商。根据《涂界》发布的“2025中国汽车涂料品牌30强排行榜”，上榜品牌汽车涂料厂商累计销售收入293.45亿元，占全
国汽车涂料市场份额为67.31%，前十强品牌累计销售收入为231.96亿元，占全国汽车涂料市场份额为53.20%，其中前三强
分别为巴斯夫、PPG、艾仕得，我国汽车涂料国产化率不足10%。在其中体量最大的乘用车新车车身涂料领域，巴斯夫、PP
G、湘江关西、立邦、艾仕得、KCC等六大企业占据了90%以上的市场份额，除湘江关西为中日合资品牌之外其余全为外资
品牌，国产化率极低。2023年至今，东来技术向俄罗斯拉达汽车实现新车车身涂料持续稳定批量供货，下线超过50万台，
为中国品牌和合资品牌的新车车身涂料业务开展打下了良好的基础，同时公司在商用车车身低温涂料领域，与宇通客车、
中通客车、亚星客车等多家国内主流客车品牌开展合作，稳定供货，为宇通客车批量量产供货超过150万台，销往全球，
多次荣获宇通客车优秀供应商。在国内乘用车市场，目前东来技术正在为OEM车身涂料的量产实绩进行积极的推进工作，
包括自主品牌、合资品牌、新势力品牌等不同类型的汽车主机厂，进展顺利。公司募投项目万吨水性环保汽车涂料项目投
资4.9亿元，于24年12月30日封顶，25年9月开始设备招标，有望于26年年内投入使用，公司目前产能1.4万吨，产能利用
率已经较高，募投项目的落地将极大扩张公司产能，为公司突破新车车身涂料市场奠定坚实基础，打开增长天花板。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.13、1.38和2.19亿元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汽车行业波动风险
原材料价格波动风险：公司主要原材料包括树脂、溶剂、颜填料、助剂等石化化工材料，直接材料成本占生产成本比
例在70%左右。主要原材料价格波动会对生产成本产生重大影响，进而影响到公司经营业绩。如果经济波动，原材料价格
出现大幅上涨，而公司不能有效降本提效、维持产品价格议价能力，存在毛利率下降、业绩下滑的风险。假设直接材料成
本提升1%或5%，在其他条件不变的情况下，公司营业利润将下滑约2.5%-3%以及12%-15%。
汽车行业波动风险：汽车售后修补涂料主要为中国汽车售后市场，汽车保有量增长状况为影响市场需求的主要因素。
另外，汽车保险政策、车辆使用频率、公共交通发展等因素将影响汽车维修率，从而对汽车售后修补涂料市场需求产生影
响。未来中国汽车保有量稳定增长趋势将长期维持，汽车售后修补涂料市场需求总体保持稳定增长。但不能排除汽车保险
政策调整、车主减少车辆使用频率等因素的负面影响，导致汽车售后修补涂料市场需求不能跟随汽车保有量增长速度，甚
至有所下降，从而影响公司经营业绩的风险。同时汽车制造业与宏观经济波动与经济周期相关性较高。经济上升期，新车
销量增速加快，汽车新车内外饰件、车身涂料需求量相应增大，经济衰退期则相反。如果未来经济增速放缓，中国汽车行
业整体发展受到影响，进而影响汽车新车内外饰件、汽车车身的配套涂料使用，将会对公司生产经营带来一定风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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