研报评级☆ ◇688131 皓元医药 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 0.96│ 1.13│ 1.58│ 2.21│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 16.68│ 13.11│ 14.34│ 16.07│ 18.06│ 20.75│
│净资产收益率% │ 5.08│ 7.00│ 7.65│ 9.87│ 12.42│ 14.81│
│归母净利润(百万元) │ 127.45│ 201.59│ 239.81│ 334.61│ 470.14│ 640.97│
│营业收入(百万元) │ 1880.05│ 2270.18│ 2876.90│ 3552.69│ 4359.10│ 5341.68│
│营业利润(百万元) │ 128.33│ 236.82│ 296.75│ 400.40│ 554.70│ 755.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-01 增持 首次 --- 1.61 2.24 3.02 华创证券
2026-06-29 买入 维持 --- 1.52 2.16 2.87 湘财证券
2026-06-09 增持 首次 89.85 1.60 2.16 --- 中金公司
2026-05-19 买入 未知 93.28 1.70 2.32 3.33 国泰海通
2026-05-11 买入 调高 --- 1.55 2.21 3.21 浙商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.48 2.21 2.98 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 1.74 2.55 3.43 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.43 1.80 2.28 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-01│皓元医药(688131)深度研究报告：前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡│华创证券 │增持
│献利润弹性 │ │
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前后端一体化平台，三大业务协同推动业绩增长。公司聚焦“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”“原料药和中间
体、制剂”三大业务，打造前后端一体化平台，提供覆盖药物研发全生命周期的支持服务。2021-2025年间，公司营收从9
.69亿元增长至28.77亿元，CAGR达到31%；利润端2023年由于行业环境和自身资产折旧增加等因素有所下滑，之后恢复增
长。三大业务协同推动业绩增长，其中前端试剂业务保持较高水平毛利率，后端毛利率承压，近些年高毛利的海外收入占
比持续提高，25年已达到40%。
前端：区域扩张与横向拓展驱动持续增长，多重壁垒构筑现金牛业务护城河。科研试剂市场规模保持较快增长，高端
市场仍由进口品牌主导，国产替代有较大空间。公司前端业务布局从工具化合物到分子砌块、生化试剂，近年来后两者已
成为前端增长重要动力，此外公司持续完善海外配套体系，以并购加速海外布局。通过横向拓展与区域扩张，2021-2025
年间公司前端业务收入从5.45亿元增长至19.91亿元，期间CAGR达到38%。前端业务尤其是其中的工具化合物与生化试剂是
公司现阶段的利润和现金流中心，公司以SKU品类扩展、服务体系和品牌效应等多重壁垒构筑了前端现金牛业务的深厚护
城河。
后端：订单增长拉动毛利率有望贡献利润弹性，稀缺一站式ADCCDMO蓄势待发。
1）资本开支导致后端毛利暂时承压，订单增长有望带动产能利用率及毛利率提升。公司IPO、可转债募集资金主要用
于投入后端产能的建设，大量资本开支导致后端毛利率和整体利润承压。随着后端收入和项目数量的增长，产能利用率有
望逐渐爬坡，预计后端业务的毛利率也将逐渐提高，对公司总体利润的负面影响将减少并逐渐转为贡献利润增量，公司盈
利水平将体现向上弹性。
2）立足小分子核心优势打造稀缺一站式ADCCDMO，蓝海市场下蓄势待发。全球ADC药物市场正处于爆发期，CDMO市场
规模也有望稳步增长。公司的核心竞争力在于其小分子优势与稀缺的一站式服务能力，公司是国内较早布局ADC小分子研
究的企业之一，建成了规模庞大的Payload-Linker库。2025年重庆抗体偶联CDMO基地建成投用，标志着公司ADCCDMO业务
已实现从小分子到生物大分子的覆盖。目前公司在ADCCDMO领域已拥有丰富的项目经验，商业化生产能力达到国际水平，
订单趋势良好。我们认为公司在国内ADCCDMO厂家中具备差异化优势，有望获得更多份额。
投资建议：我们预计皓元2026-2028年归母净利润分别为3.4、4.8、6.5亿元，同比增长42.7%、39.8%、34.7%。公司
前端业务在区域扩张与横向拓展驱动下持续增长，是现阶段的利润中心；后端业务订单持续增长，在ADCCDMO等创新药业
务带动下有望迎来产能利用率和毛利率的爬升，预计将逐步扭亏并贡献利润增量，前后端业务共同驱动下将使得公司步入
盈利上行期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：存货跌价风险；市场竞争加剧风险；后端订单转化/交付不及预期;医药行业研发投入不及预期；汇率波动
风险。
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2026-06-29│皓元医药(688131)深度报告：前后端共振，成长逻辑强化 │湘财证券 │买入
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一体化加速成型，开启后端开创成长弹性新阶段
公司自2017年推进“产业化、全球化、品牌化”战略，2021年科创板上市后通过收购上海药源、建设重庆ADC基地等
关键动作，完成从“前端强、后端蓄力”向“前端稳现金流、后端创成长弹性”的跨越。2025年重庆基地投运，上海-马
鞍山-重庆“三位一体”XDC体系成型，战略落地具备强连续性。
后端培育阶段利润略有侵蚀：根据Wind数据，2020-2025年营收从6.35亿元增至28.77亿元，CAGR达35.3%；归母净利
润由2020年的1.28亿元增长至2025年的2.40亿元，5年间CAGR约为13.4%。后端毛利率较低，产能爬坡盈利弹性有望持续释
放：2025年前端生命科学试剂收入19.91亿元，占比69.2%，毛利率61.91%，为利润压舱石；后端原料药及中间体收入8.72
亿元，同比增长15.59%，随产能爬坡盈利弹性将持续释放。
前端：三层增长曲线筑牢护城河
前端业务形成“稳增长-快放量-拓空间”的三阶格局：
工具化合物为现金流底座：根据Wind数据，2025年与生化试剂合计收入14.28亿元，同比增长32.0%，累计支持科研论
文超7.2万篇，客户粘性深厚。
分子砌块为第二增长引擎：根据Wind数据，2022-2025年收入从2.46亿元增至5.63亿元，CAGR超35%，2025年增速回升
至35.0%，已形成PROTAC、氘代试剂等高附加值产品线，SKU达9.2万种，逐步脱离低门槛竞争。
生化试剂打开天花板：根据公司投资者关系活动记录表，2025年收入约3亿元，同比增长超50%，覆盖重组蛋白、抗体
、小核酸等品类，SKU达2.4万种，成为前端增长新动力。
根据公司年报，截至2025年末，前端总SKU达15.9万种，叠加“小分子药物研发+AI技术”一站式筛选平台，将充分受
益国产替代趋势——当前高端科研试剂进口占比超90%，公司凭借供货效率与品牌优势加速渗透。全球化成效显著：根据W
ind数据，2025年境外收入11.57亿元，同比增长34.22%，毛利率61.10%，显著高于国内业务的37.78%。。
后端：ADC一体化平台迈入收获期
后端核心逻辑已从“产能投放”转向“订单兑现”：
能力闭环成型：根据公司公众号信息，2025年3月重庆ADC基地投运，6月通过欧盟QP审计，形成覆盖“毒素连接子合
成-抗体原液生产-偶联制剂灌装”的全链条XDC服务体系，质量体系达欧盟GMP标准，可承接国际高端订单。
订单储备充足：根据公司年报，2025年承接ADC项目超190个，合作客户超1700家，分别同比增长72.7%和71.7%；后端
小分子在手订单2026年Q1达8.57亿元，连续6个季度环比增长；ADC大分子在手订单突破1亿元，2026年下半年将迎来交付
小高峰。
结构持续优化：根据公司年报，2025年创新药CRDMO收入5.86亿元，同比增长20.3%，占后端收入比重达67.2%，成为
增长主引擎。截至2025年末，16个ADC相关小分子完成美国FDAsec-DMF备案，参与5个BLA申报，项目逐步向临床后期及商
业化迁移。产能端，马鞍山基地小分子产线利用率达70%-80%，重庆基地利用率约40%-50%，未来1-2年产能爬坡将带动毛
利率修复。
前瞻布局新技术，助推业务能力不断扩展
ADC行业高景气提供外部催化：根据弗若斯特沙利文数据，全球ADC市场规模预计从2024年的141亿美元增至2030年的6
85亿美元，CAGR达30.1%；中国ADCCDMO市场规模预计2030年达24.5亿美元。ADC外包率高达70%，远超其他生物药的34%，
药企对全流程服务需求迫切。公司卡位Payload-Linker技术优势，叠加重庆基地补齐大分子能力，是国内稀缺的具备ADC
一站式服务能力的平台型企业，同时前瞻布局XDC、PROTAC、小核酸等新分子赛道，成长天花板持续打开。
投资建议
皓元医药前后端业务齐发力，业务领域不断拓宽。我们预计2026-2028年公司营收分别为35.31/43.43/53.79亿元（考
虑公司业绩略超预期调升2026/2027年营收预测，此前2026/2027年营收预测分别为31.30/35.59亿元，新增2028年营收预
测），归母净利分别为3.25/4.60/6.11亿元（考虑汇兑损益调降2026/2027年归母净利润，此前2026/2027年归母净利润预
测分别为3.31/3.93亿元，新增2028年归母净利润预测），对应EPS分别为1.52/2.16/2.87元，我们看好公司长期发展，维
持“买入”评级。
风险提示
产品需求下降的风险；监管政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。
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2026-06-09│皓元医药(688131)前端双轮驱动稳健增长，后端CDMO弹性可期 │中金公司 │增持
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首次覆盖皓元医药（688131）给予跑赢行业评级，目标价90.00元，基于PE估值法，对应2026/2027年56.1x/41.7x。
理由如下：
全球新药研发需求持续回暖，前后端一体化平台核心受益。
伴随国内创新药融资环境改善、License-out交易活跃度提升以及研发投入恢复，海外及国内研发景气度呈现清晰的
边际向上趋势。我们认为皓元公司作为“前端生命科学试剂+后端创新药CDMO”一体化平台，有望受益于研发复苏带来的
需求释放。
前端业务外拓海外市场，后端CDMO进入订单兑现期。公司前后端业务呈现双轮驱动态势，生命科学试剂业务仍保持较
快增长，海外市场表现亮眼；同时，创新药CDMO项目储备不断丰富，在手订单持续改善。我们认为，伴随前期扩建产能利
用率逐步爬坡与在研项目向前推进，后端业务正由投入期走向收入与盈利的兑现期。
布局全球ADCCDMO高景气赛道，一体化能力领先。公司已完成ADClinker、小分子payload以及大分子CDMO的全方位协
同布局，在持续高景气的ADC赛道中建立了差异化技术壁垒。我们预期，随着ADC项目持续导入、海外客户拓展以及全球药
企供应链认证推进，公司业务结构有望由早期的研发服务向高附加值商业化生产升级。
我们与市场的最大不同？公司前端业务具备增长持续性和规模效应，后端业务推进顺利具备有放量潜力。
潜在催化剂：订单超预期，产能利用率爬坡超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2027年EPS分别为1.60元、2.16元，2025-2027年CAGR为38.2%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标
价90元，对应26.9%的上行空间，目标价对应2026/2027年P/E为56.1x/41.7x，当前股价对应2026/2027年P/E为44.2x/32.8
x。
风险
技术与研发，人才流失及技术泄密，存货减值，竞争加剧，医药行业研发投入下降，行业政策变化，宏观环境风险，
地缘政治。
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2026-05-19│皓元医药(688131)2026年一季报点评：前端业务持续增长，关注ADC平台建设 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q1，公司实现营业收入7.29亿元（同比+20.21%），实现归母净利润0.68亿元（同比+8.75%），实现
扣非归母净利润0.66亿元（同比+12.54%）。
投资要点：给予“增持”评价。我们预计2026-28年公司归母净利润分别为3.60/4.93/7.06亿元，分别同比增长50.2%
/36.8%/43.1%。参考可比公司，给予2026年55倍PE，目标价为93.43元，给予“增持”评级。
2026一季度，公司实现收入同比20.21%的增长。26Q1，公司实现营业收入7.29亿元（同比+20.21%），实现归母净利
润0.68亿元（同比+8.75%），实现扣非归母净利润0.66亿元（同比+12.54%）。26Q1，公司计提各项资产减值准备合计416
4.67万元（其中存货跌价4080万元），对归母净利润影响3642.71万元。
2025年，前端生命科学试剂业务同比增长32.83%。2025年，公司前端生命科学试剂业务营业收入19.91亿元，同比增
长32.83%，占公司主营业务收入比重约69.5%，实现毛利率61.91%，累计完成订单数量超104万个。其中，工具化合物和生
化试剂收入为14.28亿元（同比+32.0%）；分子砌块业务收入为5.63亿元（同比+35.0%）。
2025年，后端特色原料药、中间体和制剂业务同比增长15.59%。2025年，公司特色原料药和中间体、制剂业务营业收
入8.72亿元，同比增长15.59%，毛利率13.6%。其中，特色原料药、中间体及CMO业务收入2.86亿元，同比增长近7.0%；创
新药CRDMO业务收入5.86亿元，同比增长20.3%。截至2025年末，特色原料药、中间体及CMO业务项目数超430个，其中商业
化项目84个；创新药CRDMO业务累计承接项目突破1000个，主要布局在中国、日本、美国、韩国和欧洲市场，有超140个项
目已进入临床II期、临床III期及商业化阶段。其中，公司ADC业务持续发力，承接ADC项目数超190个，合作客户超1700家
，服务能力与市场影响力持续提升。公司共有三个ADC基地，分别为上海总部创新中心（ADC研发）、安徽马鞍山研发中心
（ADC/高活GMP）、重庆抗体偶联药物CDMO基地。
风险提示：业务进展不及预期风险，产品销售不及预期风险，海外业务并购整合不及预期风险，监管要求变化风险，
汇兑损失风险。
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2026-05-11│皓元医药(688131)更新报告：前端持续高景气，后端订单已突破 │浙商证券 │买入
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业绩：收入延续高增，26Q1利润略有波动
2025A：公司实现收入28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.47亿
元，同比增长38.10%。
2026Q1：公司实现收入7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿
元，同比增长12.54%。
成长性：前端经营趋势、产业景气度持续向好，后端小分子与ADC突破在即
前端：2025年公司前端生命科学试剂业务实现收入19.91亿元，同比增长32.83%，其中工具化合物和生化试剂实现收
入14.28亿元，同比增长32.0%，分子砌块实现收入5.63亿元，同比增长35.0%。
我们认为，公司基本盘业务在景气恢复与海外拓展、新品类拓展共振下依然具备较强的高增确定性，增长驱动主要来
自：①分子砌块欧洲子公司Fluorochem并入后带来的海外渠道升级；②生化试剂品类数量提升带来的国内市场覆盖度提升
；③全球早研景气回升带来的板块beta。
后端：2025年公司特色原料药、中间体和制剂业务实现收入8.72亿元，同比增长15.59%，其中创新药实现收入5.86亿
元，同比增长20.3%，特色原料药中间体实现收入2.86亿元，同比增长近7%。从订单角度看，2025年公司在手订单6.7亿，
同比增长30.5%，2026Q1小分子在手订单8.6亿、大分子在手订单超1亿，同比大幅提速增长。我们认为，公司小分子、ADC
、抗体等多维度产能均已进入商业化生产能力验证期，随着各地产能FDA审计认证通过，后续订单与收入或持续提速增长
。另一方面，2025年公司后端产能亏损尚未明显收窄，在订单规模大幅提升下，看好未来三年公司后端减亏逐步提速。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为35.49、42.92、52.02亿元，同比增长23.38%、20.93%、21.19%；实现归母净利
润3.28、4.68、6.80亿元，同比增长36.83%、42.63%、45.39%，对应EPS为1.55、2.21、3.21元，现价对应PE为46、33、2
2倍。考虑到2025年以来公司后端小分子、ADCCDMO订单持续高增超我们预期，我们认为后端产能加速减亏将带动公司业绩
端增长持续超预期，参考可比公司估值水平，我们认为当前公司处在较好投资窗口，上调至“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险风险提示
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2026-05-05│皓元医药(688131)2025年年报&2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC+CDM│东吴证券 │买入
│O订单趋势好 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收28.77亿元（+26.7%，括号内为同比增速，下
同），归母净利润2.40亿元（+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响），扣非归母净利润2.
47亿元（+38.1%），销售毛利率47.1%（-0.9pct），销售净利率8.1%（-0.7pct）。26Q1营收7.3亿元（+20.2%），归母净
利润0.68亿元（+8.8%），扣非归母净利润0.66亿元（+12.5%），销售毛利率52.4%，销售净利率8.7%。
后端及ADC一站式CRDMO整体订单提速：公司CDMO后端25年收入8.7亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO收入5.9亿元（+
20.3%），项目数1049个（+157个）；特色原料药、中间体及制剂CMO收入2.9亿元（+7.0%）。①先行深耕ADC领域，2025
年，公司承接ADC项目超过190个，合作客户超1,700家，截至年底已有16个ADC小分子项目完成美国FDAsec-DMF备案，参与
了5个BLA申报，拥有5条ADCGMP级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025年底，小分子在
手订单6.7亿元（+30.5%）；26Q1小分子在手订单8.6亿元，连续6个季度环比增长，另有大分子订单超1亿。伴随后续重庆
皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC药物需求，有望带来更
高业绩弹性。
前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25年收入19.9亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变
化），其中工具化合物和生化试剂收入14.3亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6亿元（+35.0%）。①规模化技术和品牌知
名度不断加强，截至2025年底，公司累计储备生命科学试剂SKU达14.9万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，分子
砌块超9.8万种，累积发表的文章超过72,000篇。②本地化部署提升全球竞争力，25年完成英国FC公司收购，通过其在欧
洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。公司25年海外收入11.6
亿元（+34.2%），占比营收40.3%，业务具备国际影响力。
盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027年营收从33.6/40.4亿元上调至
35.4/42.9亿元，归母净利润从3.4/4.4亿元上调至3.7/5.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为51.6亿元和7.3亿
元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，后端CDMO业务发展潜力大
且盈利弹性强，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。
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2026-05-05│皓元医药(688131)前端收入保持高速增长，后端产能利用率持续提升 │中信建投 │买入
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公司2025年营业收入同比增长26.73%，26Q1收入维持较快增速，归母净利润增长受到汇兑影响有所放缓。2025年公司
前端业务产品品类不断丰富、国际知名度持续提高，分子砌块整体实现盈利，工具化合物保持高速增长；后端业务项目数
不断增加，管线持续推进，ADC业务表现亮眼，小分子在手订单连续6个季度实现环比正增长。展望26年，公司前端业务预
计仍将维持较快增长，后端随着业务结构调整、产能利用率提高以及重庆大分子工厂收入逐渐确认有望持续减少亏损，推
动公司利润率持续改善。
事件
公司发布2025&26Q1业绩报告
2025年全年实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%；扣非净利润2.47亿
元，同比增长38.10%。26Q1实现营业收入7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。截至26Q1
，后端小分子业务在手订单金额约8.6亿元，大分子业务在手订单达1亿元。
简评
营收保持高速增长，利润率持续修复。
2025年公司实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%，其中前端业务收入19.91亿元，同比增长32.83%，占主营收入
69.50%；后端业务收入8.72亿元，同比增长15.59%，占主营收入30.50%。实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%，扣
非净利润2.47亿元，同比增长38.10%，扣非净利率持续修复至8.90%，同比增长0.73个百分点。26Q1公司实现营收7.29亿
元，同比增长20.21%，收入延续较高增长，实现归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%，利润增速下降较多主要受汇兑损
益影响较大，若剔除人民币升值的汇兑影响，净利润同比增长30%左右。
前端业务保持高增长，产品储备持续丰富
2025年公司前端业务得益于强大的竞争力与国际影响力，营收保持高速增长，全年同比增长32.83%，实现毛利率62.0
%，同比增长约3个百分点，累计完成订单数量超过104万个。其中工具化合物和生化试剂实现营收14.28亿元，同比增长32
%，占前端收入比例71.7%，公司持续重视研发创新，布局XDC、多肽、小核酸等新分子及类器官药物筛选等热门领域，加
速开发进程，2025年完成约1400个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目超2800个。分子
砌块实现营收5.63亿元，同比增长35%，占前端收入比例28.3%，形成了一系列明星产品，打造了明显的品牌效应。
截至2025年末，前端已累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中分子砌块约9.9万种，工具化合物和生化试剂超6.0万
种，构建了超270种集成化化合物库。
后端在手订单加速增长，ADC表现亮眼
2025年公司后端业务随着创新能力提高、产能建设落地及客户群体扩大，营收持续稳步增长，全年同比增长15.59%，
毛利率13.6%。其中创新药领域收入5.86亿元，同比增长20%以上，占后端收入67.2%；仿制药领域收入2.86亿元，同比增
长7%，占后端收入32.8%。截至26Q1，后端小分子业务在手订单金额约8.6亿元，连续六个季度环比正增长，同比增长超40
%，大分子订单达1亿元；
公司后端仿制药项目数共482个，其中商业化项目超90个；创新药项目数共1268个，超200个进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期
及商业化阶段。在ADC领域，公司持续完善平台建设、升级产品管线，2025年服务客户数超1400家，承接ADC项目数超120
个，累计17个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案，并参与多个BLA申报。截至2026Q1，ADC小分子部
分在手订单约1.8亿，ADC大分子部分在手订单约1亿，合计约2.8亿。在产能建设方面，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利
投入运营，并与上海总部及马鞍山研发中心联动，加速赋能ADC临床前到商业化生产全过程。
26展望：营收保持较高增速，盈利能力逐步改善
国内科研端和工业端需求持续增长，受益于创新药产业发展热度回升，早期药物发现阶段对工具化合物、分子砌块需
求增加。美国市场工业端需求旺盛，欧洲、韩国市场需求增长明显。公司工具化合物26年有望继续保持20%以上增速，为
公司提供持续现金流；分子砌块业务的差异性明显、品牌认知度逐渐提高，随着海外市场占比提升，26年有望实现35%以
上增长；特色原料药、中间体与制剂业务的项目管线不断推进、产能建设逐步落地，ADC一体化布局加速落地，在手订单
快速增长，公司预期全年有望实现20%以上收入增长。
财务分析：26Q1费用率短期上升较多，全年有望逐步改善
费用方面，公司25年销售、管理、研发及财务费用率为9.67%、11.26%、8.26%以及2.19%，同比变化+0.43pp、+0.90p
p、-1.74pp、+0.70pp。销售费用率增长主要系公司加速推进全球化，积极开拓国内国际市场，销售人员工资、业务推广
及仓储等费用增加所致；管理费用率增长主要系职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长较多所致；研发费用整体
保持增长趋势，研发费用率有所下降。26Q1销售、管理、研发及财务费用率为11.30%、12.69%、8.85%以及3.77%，同比变
化+3.79pp、+3.22pp、+1.03pp、+2.36pp，期间费用率有所提升主要系25年收购Fluorochem公司并表所致，全年期间费用
率有望逐步改善。
25年公司实现主营业务毛利率47.10%，同比增长5.22个百分点；实现归母净利率8.34%，同比基本持平。毛利率提升
主要系毛利率较高的前端业务收入占比提升，净利率基本持平主要因期间费用率有所上升。26Q1公司毛利率52.41%，净利
率9.31%。预计随着前端业务实现稳健增长与费用率降低、后端业务管线逐步推进与产能利用率提升，公司利润率将保持
增长趋势。
盈利预测与投资评级
公司作为从"分子砌块和工具化合物"到"原料药+中间体"的前后端一体化布局企业，在国内外具备独特优势，有望通
过"一体化"布局带来长期稳定发展。近年来公司前端业务持续高速增长、产品储备快速丰富，后端业务在手订单加速增长
、ADC业务逐渐完善、产能建设不断落地，三大引擎协同发力效应显现。我们预测公司2026-2028年营收分别为35.8亿、44
.1亿以及53.8亿元，增速分别为24.5%、23.2%以及21.9%，归母净利润分别为3.1亿、4.7亿以及6.3亿元，增速分别为31%
、50%以及35%，对应PE估值为49X、33X以及24X，维持"买入"评级。
风险提示：研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+
制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能
力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司
往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户
定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期
的风险。市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公
司可能面临市场竞争加剧风险；人才流失风险；行业政策变化风险。
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2026-04-23│皓元医药(688131)2025年年报点评：前端收入快速增长，后端订单保持充沛 │西部证券 │买入
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业绩公告：2025年公司实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%，归母净利润为2.40亿元，同比增长18.96%，扣非
后归母净利润为2.47亿元，同比增长38.10%。其中，2025年第四季度实现营业收入8.18亿元，同比增长25.60%，归母净利
润为0.03亿元，同比下降94.59%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降51.51%，主要原因是：1）后端业务新产能尚
处爬坡阶段，产品管线尚未从中间体切换到原料药，以及折旧摊销、能耗及日常维护成本较多，2）公司25Q4并购项目及
后端项目改造进行资产处置，从而导致非经常性损失增加较多。
前端业务快速增长，持续拓展海外市场。2025年，前端业务实现营业收入19.91亿元，同比增长32.83%，占公司主营
业务收入比例为69.5%，毛利率为61.91%，累计完成订单数量超104万个，其中分子砌块业务实现收入5.63亿元，同比增长
35.0%；工具化合物和生化试剂业务实现收入14.28亿元，同比增长32.0%。此外，公司在持续推进新管线研发、调整产品
结构和备库策略的同时，持续加大海外市场拓展力度，构建覆盖全球的销售网络，从而进一步提升市场竞争力。
后端业务相对稳定，在手订单增速超30%。2025年，后端业务实现营业收入8.72亿元，同比增长15.59%，毛利率为13.
6%，其中特色原料药、中间体及CMO业务实现收入2.86亿元，同比增长近7.0%，项目数超过430个，包含商业化项目84个；
创新药CRDMO业务实现收入5.86亿元，同比增长20.3%，累计承接项目数超1000个，已有超140个项目进入临床后期及商业
化阶段。此外，公司后端业务在手订单为6.7亿元，同比增长30.5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为35.76/44.37/54.84亿元，同比增长24.3%/24.1%/23.6%；归
母净利润分别为3.04/3.81/4.84亿元，同比增长26.7%/25.4%/26.9%，维持“买入”评级。
风险提示：新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-08-11│皓元医药(688131)2026年8月11日投资者关系活动主要内容
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2026年8月11日下午，诚通证券联合投资者在皓元医药举办了“我是股东”走进上市公司活动。投资者实地参观了公
司研发实验室，随后进行座谈交流，公司管理层就业务发展情况、战略规划及投资者关心的问题进行了介绍与解答。
1、公司前端业务增长较快，请问支撑该业务增长的核心因素是什么，公司对该业务板块有怎样的战略安排？
回答：公司生命科学试剂产品广泛应用于生命科学的各个领域，其行业发展与全球生命科学研究进展、药物研发支出
、在研新药数量等密切相关。当前，随着全球生物技术快速发展以及生命科学研究的持续投入，生命科学试剂的市场规模
持续快速增长。根据Mordor Intelligence预测，全球生命科学试剂的市场规模在2026年达到730.5亿美元，2026-2030年
行业预计实现复合年增长率为6.28%。受益于供应链效率提升、科技创新以及政策支持等因素，我国高端科研试剂产业的
竞争格局正从外资企业的绝对垄断向相对垄断转变，本土企业得以快速发展，国产替代进程持续深化。公开数据显示，20
22年至2030年，中国科研试剂市场预计复合增速约为13%-14%，将持续保持高于全球的两位数增长。
除行业景气带来的增量增长外，公司内生经营增长动力充足，同时持续推进战略赛道布局，实现业绩稳健高质量成长
。
在产品技术层面，公司凭借技术迭代与关键研发能力的协同效应，持续推进新管线研发驱动产品矩阵扩容，同时积极
调整产品结构和备库策略，为业务稳健经营提供支撑。截至2026年一季度末，公司累计储备约16.5万种生命科学试剂，其
中工具化合物和生化试剂约6.5万种，分子砌块超10.0万种，构建了270多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客
户提供了品类丰富的高质量研究工具，满足不同客户的需求。
在全球化布局方面，公司在实现核心业务稳健发展的基础上，进一步优化国内外市场策略，持续加强市场开拓力度，
通过加强海外区域本土化部署、提升海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同效率，以及“直销+经销”的成熟模式构建
覆盖全球的销售网络、提高客户粘性，持续提升市场竞争力。2025年，公司实现境外业务收入11.57亿元，境外收入占比
超40%。
在品牌化深耕方面，公司工具化合物和生化试剂业务已处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的第
一引擎，竞争优势稳固。公司分子砌块业务已深耕多年，建立起了高壁垒、种类丰富、结构多样的产品体系，并具备较强
的定制研发能力，目前已经形成明显的品牌效应，是公司培育打造的业绩增长“第二引擎”。2022-2025年，公司前端生
命科学试剂业务三年复合增速超34%。
综上所述，凭借国产替代政策红利以及国内市场的高增长态势，再加上公司在产品、渠道和供应链方面的核心优势，
公司生命科学试剂业务拥有充足的成长空间，且增长具备较强的可持续性。
2、请问公司后端业务目前在手订单储备情况，订单转化收入周期大概是多久？
回答：公司后端业务主要聚焦于特色原料药、中间体及CMO业务，以及创新药CRDMO业务。近年来，公司持续夯实后端
原料药和中间体、制剂业务的全周期赋能能力，通过工艺路线优化、国际市场拓展、质量体系建设、运营效率提升的协同
推进，实现业务规模、技术实力与市场影响力的同步提升。截至2026年一季度末，公司后端小分子在手订单8.6亿元，已
连续六个季度环比正增长；ADC大分子在手订单已突破1亿元。
公司小分子在手订单大部分转化为营业收入的周期通常为6个月至12个月，大分子在手订单大部分转化为营业收入的
周期通常为8个月至14个月。目前，公司后端业务在手订单充足，签单趋势良好，为2026年全年业绩稳健增长提供了坚实
保障。
未来，公司将持续加速推进产业化、全球化，加速GMP体系触发并顺利通过FDA认证，积极推动产能利用率，不断强化
后端业务板块竞争力。
3、当前ADC行业发展景气、下游需求旺盛，对于公司ADC业务有怎样的发展规划，如何把握行业发展机遇拓展相关业
务？
回答：公司是国内较早布局ADC Payload-Linker研究的企业之一，依托在ADC领域多年的深耕积累，已在ADC业务小分
子领域构筑起较强竞争优势，并建成了规模庞大的Payload-Linker库。凭借这些核心能力，公司已为超1700家客户的ADC
研发生产提供支持，助力完成70余个CMC项目，其中5个项目已推进至BLA申报阶段，1个项目实现商业化落地。与此同时，
公司重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投入运营，并通过欧盟质量受权人（QP）审计，标志着公司ADC商业化生产能力达
到国际合规水平。此外，公司加速国际化布局，积极联动国内外企业、科研院所开展交流，聚焦前沿偶联技术整合，全力
推进具有差异化临床优势的创新ADC管线开发，为全球客户提供更具创新性、高效性的一站式解决方案。2025年，公司锚
定ADC创新药高壁垒赛道，通过平台化建设、技术升级与生态合作，筑牢差异化竞争优势，ADC业务签单趋势良好，为后续
业绩增长提供强劲动能。
4、公司去年海外收入增速表现亮眼，请问公司全球化布局策略以及海外市场开拓的落地措施有哪些？
回答：公司始终坚持全球化发展战略，通过国际化运营管理、全球网络布局与本土化团队建设，海外市场开拓成果突
出，2025年境外业务收入实现11.57亿元，同比增长34.19%，境外收入占比突破40%，较上年同期提升2个百分点，海外拓
展成效十分显著。公司的海外布局主要体现在以下几个方面：
一是完善全球运营网络，目前已形成完善的全球运营网络，在全球设有8个商务中心、6个研发中心以及4个生产基地
，商务中心覆盖中国、美国、欧洲、印度、中国香港、日韩及东南亚等核心区域，依托海内外跨区域业务协同，可快速响
应全球客户需求。
二是深化本土化运营落地，在海外核心市场设立专属商务中心、组建本地化商务团队，与国内专业技术团队形成高效
协同；同时通过新设韩国公司、收购英国FC完善欧洲市场本土化布局等，稳步落地全球精细化管理模式。
三是夯实全球客户合作生态，经过多年深耕推广，公司业务已覆盖全球多个国家及重点地区，目前全球合作客户超15
,000家，与跨国医药巨头、全球知名高校、科研院所、CRO企业及海外专业试剂经销商均建立了长期稳定的合作关系。
四是分业务板块强化全球竞争力，前端生命科学试剂业务持续丰富产品矩阵、提升产品新颖性与供货时效；后端特色
原料药、中间体及制剂业务，重点推进自有工厂完成国内外官方及客户审计。同时，从全球吸纳、引进行业经验丰富的优
秀人才担任各业务板块关键岗位，增强公司后端业务规模化、高附加值订单承接能力，积极参与全球化竞争。
未来，公司将持续践行“产业化、全球化、品牌化”发展战略，深耕“起始物料—中间体—原料药—制剂”全产业链
一体化服务平台建设，持续加大海外市场布局与国际品牌建设，不断探索新技术、新模式，持续提升公司产品的品牌影响
力和竞争力，形成立足中国，辐射全球的供应链格局，稳步提升国际市场影响力与核心竞争力，向着世界一流医药研发和
生产服务企业目标迈进。
5、请问未来三年公司的整体发展规划如何？前端业务与后端业务后续的发展前景如何？
回答：皓元始终坚持长期主义理念，自2017年开始推进“产业化、全球化、品牌化”的发展战略，持续打造“工具化
合物和生化试剂”、“分子砌块”及“原料药和中间体、制剂”三大引擎，促进经营业绩稳健增长。公司工具化合物和生
化试剂业务处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的“第一引擎”，也是公司现阶段的利润和现金流中
心，持续保持了较高的收入和利润增速，竞争优势稳固；分子砌块业务已建立起高壁垒、种类丰富、结构多样的产品体系
，并具备较强的定制研发能力，通过打造全球化商务团队和借鉴工具化合物积累的成功经验、管理模式及市场策略，目前
已经形成明显的品牌效应，是公司培育打造的业绩增长“第二引擎”。原料药和中间体、制剂业务是公司培育的业绩增长
“第三引擎”，随着工厂产能的爬坡，业绩具有爆发式增长的空间。
自2021年上市以来，截至2025年末，公司营业收入由9.7亿元提升至28.8亿元，年复合增速达31%。归母净利润经历生
物医药行业大调整后，从2023年度的1.3亿元增长至2.4亿元，创下历史新高。未来，公司将继续加强“三大引擎”在技术
、产品和客户间的协同共创，通过深化“前端+后端”一体化协同，全面推进提质增效，通过进一步夯实核心竞争力、提
升价值创造力和风险管理能力，三大引擎共同推动公司业绩再上新台阶，力争用更好的业绩回报股东们的信任和支持。
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参与调研机构：22家
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2026-08-04│皓元医药(688131)2026年8月4日-6日投资者关系活动主要内容
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1、公司的AI+药物研发和数智化平台，请问AI目前主要用于内部研发效率提升、客户项目服务，还是已经形成可对外
销售的产品或服务？2025年和2026年Q1是否已有AI相关收入或可量化降本增效成果？
回答：公司始终聚焦AI制药前沿，围绕“小分子药物研发+AI技术”核心战略，依托自身强大的研发实力和丰富的产
业化经验，深度融合自有的高价值海量数据、庞大的分子砌块和工具化合物现货库以及“设计—合成—验证”的全链条能
力，持续突破新药研发关键技术壁垒，着力打造技术领先、具备核心知识产权的专业化AI制药平台。
在技术落地层面，公司整合计算机辅助药物设计（CADD）和人工智能辅助药物设计（AIDD）算法，综合使用分子对接
、AI深度学习、分子动力学模拟等方法，通过先进的算法和算力，快速识别潜在的药物候选分子，已搭建集高价值化合物
库、技术与服务、MedChemAI智能平台于一体的“一站式药物筛选平台”，灵活支撑新药研发及新适应症探索应用场景。
目前，平台已建成生物活性化合物库、类药多样性化合物库等多种高价值化合物库，支撑高通量筛选（HTS）、高内涵筛
选（HCS）、虚拟筛选（VS）等业务需求，助力新药研发及新适应症探索；同时依托AI算法提供化合物库定制开发、先导
化合物优化、DNA编码化合物库（DEL）合成与筛选等综合服务。其中，MedChemAI智能平台集成化合物库筛选、批量搜索
报价、化合物库生成、AI大环分子生成及定制合成等一站式线上服务，为全球研发客户提供智能化、一站式创新药研发解
决方案。
在业务层面，公司积极推进数字化与管理智能化建设，致力于构建具备自我进化能力的数字神经中枢，深度赋能业务
流程与运营管理，全面提升运行效率与决策精准度。现阶段AI相关配套业务产生的收入规模尚小，暂未达到单独披露的标
准，后续相关业务规模达到披露要求时，公司将依规及时对外披露。
面向未来，公司将基于强大的化合物库资源，系统化整合沉淀研发数据资产，健全数据管理与安全防护体系；同步搭
建“AI+药物研发”复合型人才梯队，深化产业链合作与技术协同，持续迭代升级平台功能与智能算法模型，不断优化化
合物筛选效能与精准度。通过技术创新、人才培育、生态协同多维发力，持续释放AI赋能价值，为创新药高质量研发持续
赋能，夯实公司在AI制药赛道的核心竞争力。
2、公司2025年收购英国的FC公司，目前国际市场开拓进展如何，请问英国FC并表后的经营表现是否达到收购时预期
？
回答：全球化与品牌化是公司的重要发展战略。经过多年的精心布局和积极推广，公司业务现已遍布全球多个国家和
地区。目前，公司在全球设立了8个商务中心、6个研发中心以及4个生产基地。其中，商务中心广泛分布于中国、美国、
欧洲、印度、中国香港、日本、韩国及东南亚地区。依托国内外商务人员与国内专业技术团队的跨区域协同机制，公司能
够迅速响应全球超万家客户的需求。经过持续拓展，公司已与多家跨国医药巨头、全球知名高校、科研院所及CRO公司展
开合作，并与众多海外知名药物研发试剂专业经销商构建了稳定的合作关系。2025年，公司境外收入达11.6亿元，同比增
长34.2%；境外收入占营业收入的比重提升至40.4%。海外业务增长态势良好，全球化布局成效持续显现。
2025年公司完成英国FC股权收购，本次收购是公司全球化布局关键落地举措。英国FC在科研试剂领域几十年的品牌积
淀、丰富的现货资源与成熟的供应体系、与上千家科研机构及医药研发企业的长期合作关系，使其具备核心品牌优势与渠
道价值，且与皓元的研发能力、仓储支持、后端CDMO业务的承接拓展形成资源互补，具备战略投资价值。目前英国FC发展
经营一切正常，公司管理层对其未来发展充满信心，希望广大投资者持续关注公司的未来发展及长期投资价值。更多FC公
司的经营情况请大家以公司后续正式披露公告内容为准。
3、公司目前在手订单情况良好，请问公司后端各工厂现阶段整体运营情况如何？
回答：公司目前共有4个生产基地，分别位于安徽马鞍山、江苏启东、山东菏泽以及重庆巴南。其中，重庆抗体偶联
药物CDMO基地于2025年正式投产，并顺利通过欧盟QP审计。
目前，公司安徽马鞍山产业化基地、江苏启东制剂GMP生产基地、重庆抗体偶联药物CDMO基地均已投入运营，产能利
用率处于正常爬坡节奏；山东菏泽产业化基地也在按计划有序建设推进。整体来看，各基地建设爬坡节奏及工厂审计认证
进度符合公司既定预期。公司正稳步加快各产业化基地的GMP体系合规认证进程，重点推进FDA国际认证工作，积极拓展全
球市场布局。依托与国际知名药企的深度战略合作，持续提升自身在全球产业链中的竞争地位，进一步承接高端优质订单
。
截至2025年年末，公司后端小分子业务在手订单规模达6.7亿元，同比增长30.5%；截至2026年一季度末，该在手订单
规模提升至8.6亿元，已连续六个季度实现环比正增长，业务增长韧性凸显，为2026年全年业绩的稳健增长奠定坚实基础
。
4、公司重庆皓元工厂目前运营情况如何？ADC一体化平台公司的后续规划如何？
回答：2025年，重庆抗体偶联CDMO基地建成投用，公司以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC全方位服务
体系正式落地，形成了覆盖Payload-Linker开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务能力。这标志
着公司构建起“同一厂区商业化生产矩阵”——实现从抗体原液、高活性载荷、生物偶联到无菌制剂灌装的全链条闭环。
该布局为客户创造了切实的价值：传统模式下，ADC生产的不同环节需在不同厂区甚至城市完成，中间产品的冷链运输、
质量交接与监管申报流程繁琐且耗时；而皓元的“三位一体”模式可帮助客户节省三至四个月时间。对于专利保护期有限
、分秒必争的创新药而言，这一时间优势意味着数亿美元的市场先发价值。截至2026年一季度末，公司ADC大分子在手订
单已突破1亿元，多个项目正顺利推进交付，业务处于快速拓展阶段。此外，结合ADC市场高景气度与订单增量，为确保在
手订单的及时交付并承接新增订单，我们会继续追加在ADC领域的投资，详细情况请以公司正式披露的公告内容为准。我
们坚信，随着项目陆续落地交付，公司ADC相关业务具备较好的增长弹性。
5、公司2026年上半年经营情况如何？
回复：公司一如既往地秉持长期主义理念，继续围绕“产业化、全球化、品牌化”发展战略，不断探索新技术、新模
式，强化团队合作与精益运营，从国际化开拓、精进内部运营管理、提高产能利用率等多维度发力，全力推进提质增效，
各项业务均稳健推进，整体经营情况平稳有序。公司目前已预约2026年8月27日披露《2026年半年度报告》，业绩及经营
情况敬请关注公司后续披露的公告。
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参与调研机构：8家
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2026-07-28│皓元医药(688131)2026年7月28日-30日投资者关系活动主要内容
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1、工具化合物和生化试剂业务是公司第一增长引擎，2025年收入14.28亿元、同比增长32.0%。请问该业务的核心竞
争优势主要体现在哪些方面？未来公司将通过哪些战略举措来进一步巩固竞争优势，并持续提升全球市场竞争力？
回答：公司自成立以来一直致力于合成技术壁垒高、难度大、技术附加值高的小分子研究开发，持续关注疾病靶标研
究等药物研发领域的前沿动态和发展趋势，凭借对药物化学和合成化学的专业理解，运用先进和丰富的实验室化学合成技
术手段，快速响应和满足跨国制药企业、科研院所及高等院校在药物发现阶段的化合物设计、合成等研发需求。截至2025
年末，已累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，形成了在高附加值产品领域的独特
竞争优势。分子砌块和工具化合物业务客户群体众多、需求各异，业务的竞争优势不仅体现在产品的合成难度和新颖性，
也体现在产品品类的丰富程度和跟随药物研发趋势快速更新的能力。
公司工具化合物的核心竞争力主要体现在：（1）工具化合物结构一般较复杂，开发和生产的难度较大，反应步骤一
般较长，涉及的高难度反应较多，产品附加值一般更高。（2）公司持续迭代更新前端生命科学试剂的产品种类和数量，
并积极开拓生化试剂管线，打造差异化竞争优势，增强竞争力。（3）持续加强市场开拓力度，通过海外商务仓储物流中
心和国内前置仓协同，以及“直销+经销”的模式构建覆盖全球的销售网络、提高客户粘性，持续提升市场竞争力。（4）
持续优化供应链系统，提升供应链协作效率，构建订单当日送达或次日送达、重点区域半日送达的配送体系，为客户带来
便捷的购物体验，持续提升品牌国际影响力。（5）公司品牌知名度不断攀升，截至2025年末，使用公司产品的科研客户
在国际知名期刊累计发表的文章已达7.2万篇，公司品牌知名度不断攀升。
2、公司境外业务2025年收入约11.57亿元，同比增长34.19%，增速显著高于整体水平。海外收入的增长主要由哪些业
务板块驱动？此外，相较于国内业务，公司海外业务在毛利率及盈利能力方面有何差异化表现？
回答：公司坚持全球化发展战略，持续增强海外市场在经营业绩中的支撑作用。目前，公司的前端工具化合物和生化
试剂业务已处于优势地位并具备较强的国际影响力，海外收入占比较高；分子砌块业务已建立起高壁垒、种类丰富、结构
多样的产品体系，并在海外完成了仓储物流布局，海外业务已逐步进入放量阶段。在后端业务领域，目前受产能的限制，
国际市场开拓尚处于起步阶段。综上，公司目前海外收入仍主要来自于前端生命科学试剂业务。工具化合物与生化试剂业
务的海内外毛利率基本持平；分子砌块及后端业务的海外毛利率高于国内，海外盈利能力更强。
3、公司创新药CRDMO 项目数量已超过1,000个，其中进入临床 II/III期及商业化阶段的项目超过140个。请问这些后
期项目对2026-2027 年收入贡献的可见度如何？后期项目的毛利率、订单金额和客户粘性是否优于早期项目？
回答：公司后端业务主要聚焦于特色原料药、中间体及CMO业务，和创新药CRDMO业务。在创新药CRDMO业务领域，公
司已深耕多年，并成功培育出特色业务ADC。目前，公司创新药项目储备充足，项目整体推进顺利，项目阶段以临床前及
临床I期居多，部分产品已进入临床II期、临床III期或者新药上市申报阶段。后期III期和商业化项目订单金额更高、客
户粘性更强，且毛利率水平优于早期项目，随着项目向临床后期推进，项目单产和盈利水平都会逐步提升，助推后端业务
收入和盈利实现跨越式增长。
在特色业务ADC领域，公司已围绕ADC药物产业链完成了一体化布局，构建了从抗体、连接子、毒素到抗体偶联、灌装
的研发与生产的全流程一体化商业化能力，为全球客户提供ADC药物一站式CDMO解决方案，有利地加速了全球XDC新药研发
与生产。目前公司新建的重庆皓元ADC抗体偶联生产基地已投入运营，已有多个ADC抗体偶联项目顺利交付，公司ADC业务
处于快速拓展的过程中，2026年ADC相关业务具备较好的增长弹性。
4、重庆ADC CDMO基地投产第一年承接ADC项目超过14个，并新签订7个IND项目。请问目前重庆基地产能爬坡情况如何
？
回答：公司重庆皓元抗体偶联CDMO基地于2025年3月顺利投入运营，并于6月顺利通过欧盟QP审计。该基地包含1条抗
体蛋白原液商业化生产线；1条ADC原液/偶联商业化生产线；1条ADC原液制剂灌装商业化生产线。截至2026年一季度末，
重庆皓元在手订单金额超1亿元，签单趋势较好，并有项目顺利完成交付。公司正积极有序推进重庆皓元的市场推广和项
目推进进度，加快新建产能快速爬坡。未来，公司将坚持“以客户利益最大化”为准则，持续夯实ADC业务发展，优化工
艺、降低成本、提升响应速度，加速实现更多客户订单落地、产能释放以及全流程服务能力提升，推动公司ADC业务稳定
向好，为全球XDC新药研发与生产提供全方位支持。关于公司订单相关情况敬请关注公司后续披露的相关公告。
5、公司未来三年在“三化”战略框架下，整体发展规划是什么？前后端业务后续分别有怎样的发展展望？
皓元始终坚持长期主义理念，自2017年开始推进“产业化、全球化、品牌化”的发展战略，持续打造“工具化合物和
生化试剂”、“分子砌块”及“原料药和中间体、制剂”三大引擎，促进经营业绩稳健增长。公司工具化合物和生化试剂
业务处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的“第一引擎”，也是公司现阶段的利润和现金流中心，持
续保持了较高的收入和利润增速，竞争优势稳固；分子砌块业务已建立起高壁垒、种类丰富、结构多样的产品体系，并具
备较强的定制研发能力，通过打造全球化商务团队和借鉴工具化合物积累的成功经验、管理模式及市场策略，目前已经形
成明显的品牌效应，是公司培育打造的业绩增长“第二引擎”。原料药和中间体、制剂业务是公司培育的业绩增长“第三
引擎”，随着工厂产能的爬坡，业绩具有爆发式增长的空间。
自2021年上市以来，截至2025年末，公司营业收入由9.7亿元提升至28.8亿元，年复合增速达31%。归母净利润经历生
物医药行业大调整后，从2023年度的1.3亿元增长至2.4亿元，创下历史新高。未来，公司将继续加强“三大引擎”在技术
、产品和客户间的协同共创，通过深化“前端+后端”一体化协同，全面推进提质增效，通过进一步夯实核心竞争力、提
升价值创造力和风险管理能力，三个引擎共同推动公司业绩再上新台阶，力争用更好的业绩回报股东们的信任和支持。
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参与调研机构：7家
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2026-07-22│皓元医药(688131)2026年7月22日-24日投资者关系活动主要内容
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1、2026年上半年公司经营情况如何？
回答：公司一如既往地秉持长期主义理念，继续围绕“产业化、全球化、品牌化”发展战略，不断探索新技术、新模
式，强化团队合作与精益运营，从国际化开拓、精进内部运营管理、提高产能利用率等多维度发力，全力推进提质增效。
公司严格按照相关法律法规及规范性文件规定履行信息披露义务，目前公司已预约2026年8月27日披露《2026年半年度报
告》，业绩及经营情况敬请关注公司后续披露的《2026年半年度报告》。
2、公司前端生命科学试剂业务的长期市场空间与增长天花板如何？结合行业整体增速，公司该业务保持高增长的可
持续性体现在哪些方面？
回答：公司生命科学试剂广泛应用于生命科学的各个领域，其行业发展与全球生命科学研究进展、药物研发支出、在
研新药数量等密切相关。当前，随着全球生物技术快速发展以及生命科学研究的持续投入，生命科学试剂的市场规模持续
快速增长。根据Mordor Intelligence预测，全球生命科学试剂的市场规模在2026年达到730.5亿美元，2026-2030年行业
预计实现复合年增长率为6.28%。受益于供应链效率提升、科技创新以及政策支持等因素，我国高端科研试剂产业的竞争
格局正从外资企业的绝对垄断向相对垄断转变，本土企业得以快速发展，国产替代进程持续深化。公开数据显示，2022年
至2030年，中国科研试剂市场预计复合增速约为13%-14%，将持续保持高于全球的两位数增长。
除行业景气带来的增量增长外，公司内生经营增长动力充足，同时持续推进战略赛道布局，实现业绩稳健高质量成长
。在技术创新领域，公司构建了品类丰富、结构新颖、功能多元的产品矩阵，能够迅速响应客户需求。并且，通过持续加
快新产品管线布局和推动技术迭代，打造差异化竞争优势，提升企业竞争力。在产品线开拓方面，公司布局生化试剂业务
，凭借创新的产品矩阵、严格的质量控制体系，以及公司在小分子领域的技术与资源优势，未来将凭借独特的竞争优势推
动营收规模快速增长。在全球化布局方面，公司搭建了海外商务中心与国内前置仓的协同网络，不断完善海外销售渠道、
加强海外仓储建设。依托跨区域资源调配能力，高效响应全球各地新药研发需求，稳步提升全球化服务能力和海外业务规
模。在供应链优化方面，公司运用智能供应链管理系统，实现各区域仓储的高效联动。同时，严格把控库存动态、优化产
品结构，持续完善仓储及供应链体系，全面提高库存管控与订单交付效率，为业务发展提供坚实的供应链保障。
综上所述，凭借国产替代政策红利以及国内市场的高增长态势，再加上公司在产品、渠道和供应链方面的核心优势，
公司生命科学试剂业务拥有充足的成长空间，且增长具备较强的可持续性。2022-2025年，公司前端生命科学试剂业务三
年复合增速超过34%。作为本土头部企业，未来，公司有望持续领先于行业。
3、请问公司目前后端各产业化基地整体运营情况及后端业务在手订单情况？
回答：公司目前共有4个生产基地，分别位于安徽马鞍山、江苏启东、山东菏泽以及重庆巴南。其中，重庆抗体偶联
药物CDMO基地于2025年正式投产，并顺利通过欧盟QP审计。
目前，公司安徽马鞍山产业化基地、江苏启东制剂GMP生产基地、重庆抗体偶联药物CDMO基地均已投入运营，产能利
用率处于正常爬坡节奏；山东菏泽产业化基地也在按计划有序建设推进。整体来看，各基地建设爬坡节奏及工厂审计认证
进度符合公司既定预期。公司正稳步加快各产业化基地的GMP体系合规认证进程，重点推进FDA国际认证工作，积极拓展全
球市场布局。依托与国际知名药企的深度战略合作，持续提升自身在全球产业链中的竞争地位，进一步承接高端优质订单
。
截至2025年年末，公司后端小分子业务在手订单规模达6.7亿元，同比增长30.5%；截至2026年一季度末，该在手订单
规模提升至8.6亿元，已连续六个季度实现环比正增长，业务增长韧性凸显，为2026年全年业绩的稳健增长奠定坚实基础
。同时，公司ADC业务签单态势良好，将为后续业绩增长注入强劲动力。
4、公司去年海外收入增速表现亮眼，在海外市场开拓有哪些新的布局举措？
回答：公司始终坚持全球化发展战略，通过国际化运营管理、全球网络布局与本土化团队建设，海外市场开拓成果突
出，2025年境外业务收入实现11.57亿元，同比增长34.19%，境外收入占比突破40%，较上年同期提升2个百分点，海外拓
展成效十分显著。公司的海外布局主要体现在以下几个方面：
一是完善全球运营网络，目前已形成完善的全球运营网络，在全球设有8个商务中心、6个研发中心以及4个生产基地
，商务中心覆盖中国、美国、欧洲、印度、中国香港、日韩及东南亚等核心区域，依托海内外跨区域业务协同，可快速响
应全球客户需求。
二是深化本土化运营落地，在海外核心市场设立专属商务中心、组建本地化商务团队，与国内专业技术团队形成高效
协同；同时通过新设韩国公司、收购英国FC完善欧洲市场本土化布局等，稳步落地全球精细化管理模式。
三是夯实全球客户合作生态，经过多年深耕推广，公司业务已覆盖全球多个国家及重点地区，目前全球合作客户超15
,000家，与跨国医药巨头、全球知名高校、科研院所、CRO企业及海外专业试剂经销商均建立了长期稳定的合作关系。
四是分业务板块强化全球竞争力，前端生命科学试剂业务持续丰富产品矩阵、提升产品新颖性与供货时效；后端特色
原料药、中间体及制剂业务，重点推进自有工厂完成国内外官方及客户审计。同时，从全球吸纳、引进行业经验丰富的优
秀人才担任各业务板块关键岗位，增强公司后端业务规模化、高附加值订单承接能力，积极参与全球化竞争。
未来，公司将持续践行“产业化、全球化、品牌化”发展战略，深耕“起始物料—中间体—原料药—制剂”全产业链
一体化服务平台建设，持续加大海外市场布局与国际品牌建设，不断探索新技术、新模式，持续提升公司产品的品牌影响
力和竞争力，形成立足中国，辐射全球的供应链格局，稳步提升国际市场影响力与核心竞争力，向着世界一流医药研发和
生产服务企业目标迈进。
重庆ADC CDMO 基地目前的产能利用率及盈利状况如何？该基地对公司2026年整体利润的预期贡献情况如何？
回答：公司重庆抗体偶联CDMO基地于2025年新建成并投入使用，目前产能利用率仍处于爬坡阶段。受GMP车间折旧摊
销影响，基地毛利率有所摊薄，处于阶段性亏损状态。截至2026年一季度末，公司ADC大分子在手订单已突破1亿元，多个
项目正顺利推进交付，业务处于快速拓展阶段。随着项目陆续落地交付，2026年ADC相关业务具备较好的增长弹性。
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参与调研机构：16家
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2026-06-23│皓元医药(688131)2026年6月23日-26日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司前端业务持续增长的核心动力是什么，公司战略层面有何规划？
回答：公司生命科学试剂产品广泛应用于生命科学的各个领域，其行业发展与全球生命科学研究进展、药物研发支出
、在研新药数量等密切相关。当前，随着全球生物技术快速发展以及生命科学研究的持续投入，生命科学试剂的市场规模
持续快速增长。根据Mordor Intelligence预测，全球生命科学试剂的市场规模在2026年达到730.5亿美元，2026-2030年
行业预计实现复合年增长率为6.28%。受益于供应链效率提升、科技创新以及政策支持等因素，我国高端科研试剂产业的
竞争格局正从外资企业的绝对垄断向相对垄断转变，本土企业得以快速发展，国产替代进程持续深化。公开数据显示，20
22年至2030年，中国科研试剂市场预计复合增速约为13%-14%，将持续保持高于全球的两位数增长。
除行业景气带来的增量增长外，公司内生经营增长动力充足，同时持续推进战略赛道布局，实现业绩稳健高质量成长
。
在产品技术层面，公司凭借技术迭代与关键研发能力的协同效应，持续推进新管线研发驱动产品矩阵扩容，同时积极
调整产品结构和备库策略，为业务稳健经营提供支撑。截至2026年一季度末，公司累计储备约16.5万种生命科学试剂，其
中工具化合物和生化试剂约6.5万种，分子砌块超10.0万种，构建了270多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客
户提供了品类丰富的高质量研究工具，满足不同客户的需求。
在全球化布局方面，公司在实现核心业务稳健发展的基础上，进一步优化国内外市场策略，持续加强市场开拓力度，
通过加强海外区域本土化部署、提升海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同效率，以及“直销+经销”的成熟模式构建
覆盖全球的销售网络、提高客户粘性，持续提升市场竞争力。2025年，公司实现境外业务收入11.57亿元，境外收入占比
超40%。
在品牌化深耕方面，公司工具化合物和生化试剂业务已处于优势地位并具备较强的国际影响力，是公司业绩增长的第
一引擎，竞争优势稳固。公司分子砌块业务已深耕多年，建立起了高壁垒、种类丰富、结构多样的产品体系，并具备较强
的定制研发能力，目前已经形成明显的品牌效应，是公司培育打造的业绩增长“第二引擎”。2022-2025年，公司前端生
命科学试剂业务三年复合增速超34%。
综上所述，凭借国产替代政策红利以及国内市场的高增长态势，再加上公司在产品、渠道和供应链方面的核心优势，
公司生命科学试剂业务拥有充足的成长空间，且增长具备较强的可持续性。
2、请问汇率波动是否会对公司的出口业务盈利水平产生冲击？公司通过哪些手段平滑汇率波动带来的风险？
回答：汇率波动是当前涉外经营型中国企业普遍面临的共性外部因素。公司及子公司出口业务主要采用美元等外币进
行结算，因此当汇率出现较大波动时，汇兑损益将对公司的毛利率和净利润有一定的影响。
针对汇率波动带来的经营影响，公司已制定并落实专项应对措施：一方面，为有效规避外汇市场的风险，防范汇率波
动对公司经营业绩造成不利影响，提高外汇资金使用效率，合理降低财务费用，公司及子公司将合理运用专业金融衍生工
具，主动对冲汇率波动引发的汇兑损益风险；另一方面，依托当前行业整体良好的景气度，公司将持续加大新品及新分子
类产品市场推广力度，通过优化产品结构与市场化定价策略，尽力对冲汇率波动对经营业绩造成的扰动。
公司始终坚持全球化发展战略，历经多年精心布局与积极推广，业务现已广泛覆盖全球多个国家和地区。尽管当前国
际环境变幻莫测、地缘政治格局错综复杂，但我们仍将坚定不移地推进全球化战略，秉持开放合作、互利共赢的理念，持
续深化全球布局并强化本地化运营。
3、公司如何看待后端业务的订单储备情况如何？
回答：公司后端业务主要聚焦于特色原料药、中间体及CMO业务，以及创新药CRDMO业务。近年来，公司持续夯实后端
原料药和中间体、制剂业务的全周期赋能能力，通过工艺路线优化、国际市场拓展、质量体系建设、运营效率提升的协同
推进，实现业务规模、技术实力与市场影响力的同步提升。截至2026年一季度末，公司后端小分子在手订单8.6亿元，已
连续六个季度环比正增长；ADC大分子在手订单已突破1亿元。
公司小分子在手订单大部分转化为营业收入的周期通常为6个月至12个月，大分子在手订单大部分转化为营业收入的
周期通常为8个月至14个月。目前，公司后端业务在手订单充足，签单趋势良好，为2026年全年业绩稳健增长提供了坚实
保障。
未来，公司将持续加速推进产业化、全球化，加速GMP体系触发并顺利通过FDA认证，积极推动产能利用率，不断强化
后端业务板块竞争力。
4、能否介绍公司未来两年的阶段性资本开支计划，以及如何平衡业务扩张与经营效益？
回答：公司后端业务专注于高难度、高技术壁垒产品开发赋能药物研发，致力于打造客户信赖的全球CRO和CDMO合作
伙伴。上市以来，公司不断提升核心竞争力和产业化能力，陆续投建了菏泽、马鞍山、重庆、启东等产业化基地，旨在提
升公司项目承接能力，打造覆盖药物研发及生产“起始物料-中间体-原料药-制剂”的一体化服务平台，更好赋能客户。
目前，公司资本开支高峰已过，正加速推进产业化基地的GMP体系认证工作，重点聚焦FDA认证，积极开拓全球市场。通过
与国际知名药企建立深度合作关系，公司将逐步提升在全球产业链中的地位，进而承接更多高品质订单。短期内，公司将
更加聚焦现有产能消化，以订单增长驱动产能利用率提升，持续优化现金流，合理规划资本开支的规模与节奏，平衡业务
扩张与经营效益，保障公司稳健可持续发展。同时，公司将严格按照有关规定和要求及时履行信息披露义务，敬请关注公
司后续相关公告。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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