研报评级☆ ◇688138 清溢光电 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.50│ 0.64│ 0.60│ 0.79│ 1.07│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 5.19│ 5.56│ 8.83│ 9.96│ 10.70│ 11.84│
│净资产收益率% │ 9.68│ 11.60│ 6.74│ 8.21│ 10.25│ 12.20│
│归母净利润(百万元) │ 133.87│ 172.01│ 187.31│ 248.86│ 335.28│ 439.27│
│营业收入(百万元) │ 924.16│ 1112.25│ 1239.67│ 1431.34│ 1777.06│ 2222.72│
│营业利润(百万元) │ 151.11│ 192.63│ 213.92│ 298.00│ 386.50│ 486.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-05 买入 首次 --- 0.73 1.07 1.51 中信建投
2026-07-27 买入 首次 --- 0.81 1.05 1.35 中邮证券
2026-07-17 买入 调高 --- 0.83 1.08 1.32 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-05│清溢光电(688138)佛山基地产能逐渐释放，掩膜版国产化空间巨大 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司26Q3单季实现收入3.20亿元、实现归母净利润0.42亿元，收入同比微增。受佛山基地厂房及设备达到投产标准转
固影响，Q3单季毛利率略有下滑，但伴随佛山产能爬坡上量，毛利率料将持续边际修复。同时佛山基地的高端半导体掩膜
版布局帮助公司完成半导体55nmBinary掩膜版客户验证和PSM技术掩膜版量产，后续还将推进更高工艺节点产品量产落地
，公司业绩长期增长空间打开。我们预计公司2026 2028年分别实现营业收入13.80、16.97、21.61亿元，实现归母净
利润2.30、3.35、4.77亿元。首次覆盖，予以“买入”评级。
事件
10月29日晚间，清溢光电披露2026年三季报。
公司前三季度实现营业收入9.74亿元（YoY+4.9%），实现归母净利润1.60亿元（YoY+11.0%）；其中仅Q3单季实现营
业收入3.20亿元（YoY+4.5%、QoQ-1.0%），实现归母净利润0.42亿元(YoY-19.47%、QoQ-33.12%)。公司前三季度毛利率31
.20%、前三季度净利率16.40%；其中Q3单季度毛利率28.24%（QoQ-5.8%），Q3单季度净利率13.01%（QoQ-6.27%）。
简评
佛山基地产能稳步爬坡，以短期折旧冲击换取长期增长动能
公司佛山生产基地平板掩膜版产线目前已实现投产，产能稳步爬升中，半导体掩膜版产线的55nmBinary产品已通过客
户验证，年底实现PSM技术掩膜版量产的目标完成在即。但随着该基地投产，在建工程接连两季度大幅转固，公司26Q3固
定资产达27.33亿元，环比Q2大幅提升8.91亿元，较Q1累计提升14.83亿元。产能大幅扩充、固定资产大幅增长带来的折旧
压力是Q3单季毛利率降低主因，不改公司长期增长向好趋势。
向后展望，2026Q3公司在建工程规模已降至1.26亿元，标志着佛山生产基地厂房及设备转固已基本完毕，后续折旧带
来的报表压力相对稳定。佛山清溢光电和清溢微的爬坡上量在打开公司的收入增长新通道的同时，也将持续带来毛净利率
的修复。
深圳、合肥两基地在稳定放量的基础上小幅扩产，夯实业绩基础
伴随佛山基地布局高端掩膜版产线的同时，合肥清溢和深圳清溢的技术积累及产能优势也同步显现；依托于两地研发
资源共享与生产计划协同，公司实现了显著的规模效应与协同效应。具体来看，公司在合肥生产基地满产满销的同时，针
对合肥生产基地提升了AMOLED、LTPS、MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能，提升了中高端半透膜掩膜版（HTM）
产品量产能力。同时依托合肥生产基地现有厂房，公司规划新增产线布局，扩大AMOLED、AR/VR等高端掩膜版的产能，并
同步提升产品精度，加快公司以HTM、OPC、PSM等技术为代表的新产品、新工艺的研发及量产，深圳生产基地也提升了FMM
OLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。
掩膜版国产替代趋势整体加速，公司龙头技术优势显现
从掩膜版行业整体来看，国产替代整体明显呈加速趋势，且替代动能由面板掩膜版和成熟制程半导体掩膜版的规模化
导入逐步转变为先进制程高端半导体掩膜版的定点突破。按需求端拆开来看，SEMI预计2026年中国大陆12吋晶圆月产能将
增长至321万片/月，占全球产能的1/3；2027年将进一步增长至353万片/月。受益于下游晶圆厂持续扩产叠加工艺迭代，
中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模呈现快速增长趋势，但国产化率仍然较低，核心技术和高端产品仍有较大突破空间。
公司在年内完成了55nmBinary工艺节点通过客户验证，目前正稳步推进130nm–40nm工艺节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，
并启动28nm节点掩膜版工艺开发规划，持续向高端制程突破。此外，公司已掌握电子束光刻、干法蚀刻等中高端掩膜版核
心关键工艺，为后续产品升级与技术迭代筑牢基础。
而对于平板显示掩膜版领域，根据群智咨询数据统计，2026H1全球平板面板出货量约为1.5亿片（其中Q2出货约7500
万片），同比基本持平；受益于国内LCD和AMOLED面板产业链的成熟，成本优势下国内掩膜版厂商的竞争优势凸显，国产
化率平板显示掩膜版的需求持续保持增长态势。在这一细分行业公司位列全球第四名、中国第一名，且公司年内已实现京
东方G8.6OLED产线用掩膜版量产，在大尺寸OLED用掩膜版方面取得重要进展。截至目前，公司已实现8.6代OLED用掩膜版
、8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED及LTPS用掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产工作，
产品性能可满足下游平板显示、半导体等领域的核心应用需求。
投资建议
综合来看，我们认为公司国内掩膜版龙头厂商地位稳固，预计公司2026 2028年分别实现营业收入13.80、16.97、
21.61亿元，实现归母净利润2.30、3.35、4.77亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险分析
行业市场竞争加剧风险。全球掩膜版市场集中度较高，国际领先厂商在高精度产品、技术积累及客户资源方面具有一
定优势。随着国内掩膜版企业持续扩充产能、推进技术升级，行业竞争可能逐步加剧。若部分细分市场出现阶段性供给增
加，可能对产品价格、行业利润率及企业市场份额形成一定压力。
国产替代进度不及预期风险。国内半导体掩膜版行业仍处于技术追赶和国产替代阶段，高端产品客户认证周期较长，
对产品质量、良率及批次稳定性要求严格。若国内晶圆厂对进口产品的替代节奏放缓，或国产供应商的技术突破及产品验
证进展不及预期，可能影响行业市场份额提升速度及高端产品放量进程。
下游行业需求波动风险。掩膜版需求与平板显示、半导体制造行业的量产、工艺迭代和资本开支密切相关。
若消费电子终端需求疲软、面板厂商资本开支放缓或晶圆厂扩产不及预期，可能导致下游客户减少新产品研发及掩膜
版采购需求，对行业整体订单规模和增长速度产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-27│清溢光电(688138)清掩万象，溢铸芯程 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
全年业绩稳增，一季度延续增长态势。公司2025年业绩实现稳健增长，全年实现营业收入12.40亿元，同比增长11.46
%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.89%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长9.75%；2026Q1实现营业收入3.30亿元，
同比增长10.67%；归母净利润0.56亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长7.46%，收入端维持双位数
增长，利润端稳步兑现。
掩膜版双线布局，技术壁垒持续夯实。平板显示掩膜版业务方面，在国内掩膜版行业国产替代加速推进的背景下，公
司持续加大核心技术研发投入，已实现8.6代OLED用掩膜版、8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED及LTPS用掩膜
版、中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产，产品性能可满足平板显示、半导体等下游核心领域应用需求，有效填补
国内相关产品市场空白，提升本土掩膜版供给能力。为把握行业高端化发展机遇，公司聚焦先进高规格HTM与高规格相移
掩膜版（PSM）两大方向技术攻坚，推动高端掩膜版国产替代与产业链升级；同时通过完善全流程质量管控体系保障产品
良率与性能稳定性，同步推行智能制造升级以优化生产流程、提升运营效率、降低生产成本，全面强化产品性价比优势与
全球市场竞争力。半导体芯片掩膜版业务方面，客户拓展成效释放，其中ICFoundry产品线功率器件相关掩膜版、ICBumpi
ng产品线先进封装掩膜版均实现快速增长，成为业务核心增长支撑；技术端公司已完成180nm工艺节点规模化量产、150nm
节点小批量量产，正稳步推进130nm-40nm节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，并启动28nm节点工艺开发规划，已初步掌握电子
束光刻、干法蚀刻等高端核心工艺；产能端佛山半导体新工厂建设与设备调试进展顺利，已实现部分产品试产，计划于20
26年落地PSM技术掩膜版量产，进一步释放高端产能，伴随国产替代进程持续深化，公司半导体掩膜版市场份额与行业影
响力有望持续提升，为长期可持续发展注入强劲动力。
双翼扩产稳步推进，高端布局持续深化。后续公司将坚持“平板显示+半导体”双翼扩产战略，产能落地与升级同步
有序推进，其中佛山清溢基地已于2025年实现投产，2026年重点扩充高端平板显示掩膜版产能、提升高世代高精度产品供
给能力，佛山清溢微新增关键设备已基本到位，2026年将持续补齐半导体掩膜版产能，全力助推国产替代进程。产品端，
公司将持续完善双领域产业布局，加大高端产品研发投入、丰富产品组合以开辟新利润增长点：显示领域，合肥与佛山基
地将进一步扩大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版的产能与技术能力，提升半透膜（HTM）掩膜版产能
并积极推进PSM产品前期研发与设备选型，为扩大市场份额、夯实国内面板供应链保障能力打下坚实基础；半导体领域，
将在佛山清溢微开展130nm-40nm产品研发及28nm节点工艺开发规划，各投资建设项目稳步推进与逐步量产，将为公司长期
发展筑牢根基。产业布局层面，公司持续向上游产业链延伸，合肥清溢掩膜基板涂胶产能持续释放，将有效降低原材料采
购成本、丰富产品线并提升终端产品质量，公司长期推进上游产业链国产化积累，将进一步强化综合成本与品质竞争力。
技术创新方面，公司将加快技术开发与成果转化节奏，推动掩膜版技术在半导体芯片与平板显示两大领域深度应用，加速
培育新的盈利增长点。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/18/21亿元，归母净利润2.5/3.3/4.2亿元，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；下游产业结构调整风险；技术替代风险；主要客户相对集中风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-17│清溢光电(688138)国内平板显示第一掩膜版供应商，规划量产90-40nm半导体 │申万宏源 │买入
│光罩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：清溢光电2026年7月10日投资者关系活动中披露，佛山清溢微一期即将投入使用。
平板显示掩膜版技术方面，推进G8.6OLED、6代超高精度AMOLED/LTPS/LTPO用掩膜版和高规格半透膜掩膜版(HTM)开发
，积极布局先进的高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术。2025年全球平板显示掩膜版市场规模达20亿
美元，公司交付京东方G8.6OLED掩膜版订单。2026年，合肥清溢和佛山清溢继续扩大8.6代高精度TFT用掩膜版和6代高精
度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版产能和技术能力，提升及增加半透膜（HTM）掩膜版产能，并积极推进PSM产品前期研发和设备
选型。
清溢光电平板显示领域客户包括京东方、维信诺、惠科、天马、华星光电、信利、龙腾光电、群创光电、华佳彩等客
户。
半导体掩膜版技术方面，开展130nm-28nm半导体掩膜版的工艺研发及量产。当前40nm28nm制程掩模版领域仍由境外厂
商主导供应，日本科盛德、美国Photronics及日本DNP三家企业在国内第三方市场基本处于垄断地位。清溢光电规划2026
年实现90-40nm节点量产，2027-2028年攻坚突破28nm技术节点。
清溢光电半导体领域客户包括芯联集成、中车时代、比亚迪半导体、通富微电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半
导体、捷捷微电、斯达半导体和赛微电子等客户。
以合肥和佛山为产业基地，进一步扩大高精度掩膜版产能，优化产业布局，不断完善和延伸业务链条，将分别推动平
板显示和半导体芯片用掩膜版新工厂项目，进一步扩大产能。
下调盈利预测，上调至“买入”评级。由于第三代半导体掩模版业务认证周期长，且2026年存储成本上升挤压了下游
面板等领域需求，将2026-27年营收预测从17.6/21.3亿元下调至14.6/18.6亿元；归母净利润从3.4/4.4亿下调至2.6/3.4
亿元；新增2028年营收/归母净利润预测24/4.2亿元。当前清溢光电市值对应2026年PE40X，较面板及半导体材料/耗材可
比公司（路维光电、鼎龙股份、上海新阳）2026平均PE55X低36%，从“增持”上调至“买入”评级。
风险提示：1）显示、半导体景气低于预期；2）90-40nm节点技术研发进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-30│清溢光电(688138)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、2026 年单三季度毛利率波动的主要原因是什么？
答：2026 年第三季度综合毛利率短期波动，主要是以下因素叠加所致：一是产品销售结构变化，当期毛利较低的产
品销售占比阶段性提升；二是佛山半导体掩膜版产线尚处于持续爬坡阶段，固定资产折旧、制造分摊成本较此前增加。公
司将持续推进佛山清溢微生产基地产能释放、优化订单与产品结构，逐步发挥规模效应。
2、高端平板显示掩膜版未来的增长点在哪里？
答：公司高端平板显示掩膜版的增长主要依托 OLED 显示技术升级以及下游大尺寸 OLED 产能扩张。一方面，OLED
驱动背板的光刻层数高于传统 LCD，单片面板所需掩膜版数量提升；同时国内头部面板厂商持续布局大尺寸 OLED 产线，
笔记本等终端逐步导入 OLED 方案，带动掩膜版的需求扩容。另一方面，OLED 对最小线宽、位置精度要求更高，加工难
度、加工时长相比传统 LCD 掩膜版显著提升，高精度产品具备更好的溢价空间，有利于带动相关产品结构优化。
3、平板显示掩膜版业务受下游消费电子行业景气度影响大吗？
答：平板显示掩膜版业务主要受下游终端新品迭代、面板方案创新的节奏影响。掩膜版需求和面板厂商新品开发、新
方案验证高度相关，下游终端新品、新面板方案推出越活跃，对应的开模需求越多，掩膜版订单需求也就越高。
4、半导体掩膜版当前研发进度？未来的研发规划是什么？
答：目前公司 55nm Binary 已实现量产、55nm PSM 掩膜版已进入客户验证阶段，正在推进更高制程节点掩膜版的工
艺开发规划。公司已掌握电子束光刻、干法蚀刻等中高端掩膜版核心关键工艺，为后续产品升级与技术迭代筑牢基础。
5、佛山生产基地目前产能爬坡进展如何？
答：佛山清溢光电平板显示掩膜版生产基地的产能爬坡进展良好，产线运行趋于稳定，佛山清溢光电平板显示掩膜版
业务已实现盈亏平衡。佛山清溢微半导体掩膜版生产基地投产时间晚于佛山清溢光电平板显示掩膜版生产基地，，当前仍
处于产能爬坡阶段，半导体掩膜工艺难度更高、爬坡时间更长。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-10│清溢光电(688138)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司掩膜版是属于耗材吗？
答：掩膜版是一种模具同时兼具耗材属性，其使用寿命与更换节奏，受下游应用产品品类数量、制程工艺升级、行业
技术迭代等因素影响。在持续量产情况下易出现物理损耗，同时伴随终端电子产品快速更新换代，下游企业需持续采购定
制新掩膜版进行替换。
2、公司重要生产设备及主要原材料主要从哪里采购的？
答：公司平板显示用光刻机主要从瑞典的Mycronic、德国的海德堡仪器公司等行业头部厂商采购，半导体相关的生产
设备主要从日本、韩国、德国及瑞典采购。公司主要原材料为掩膜版基板，目前主要向日本、韩国等境外供应商采购。目
前国内掩膜版上游产业链逐步成熟，行业国产化替代进程持续加快。后续随着上游国产化配套体系逐步完善，公司将持续
导入本土供应链资源，有效优化原材料采购成本，进一步提升公司供应链抗风险能力与核心市场竞争力。
3、公司未来的行业竞争格局主要体现在哪些方面？
答：未来国内掩膜版行业竞争格局将持续升级，行业竞争重心逐步由中低端传统掩膜版市场，向高技术、高附加值的
高端掩膜版市场转移。在此背景下，设备壁垒与人才壁垒将成为行业发展的核心分水岭，也是公司稳固行业地位、推进国
产化替代的两大核心竞争优势。设备层面，公司持续加码高端产能布局，佛山生产基地新引进的全套高端生产设备已全部
到位并投入使用，有效支撑公司切入高端市场，匹配下游高端显示、半导体领域的产品需求，形成差异化硬件竞争优势。
人才与技术团队层面，公司自1997年成立以来深耕掩膜版行业二十余年，积淀了深厚的行业技术底蕴。公司核心研发团队
稳定，深耕掩膜版工艺研发与生产落地，积累了极为丰富的工艺技术经验和产业化实践经验，同时，公司持续完善人才梯
队建设，积极引进国内优秀的掩膜版制造专业人才，持续补强高端制程研发与量产技术能力，进一步夯实公司技术竞争壁
垒，助力公司持续抢占高端掩膜版市场份额。
4、公司原材料涨价对公司的影响大吗？
答：公司原材料价格波动会对公司生产成本产生一定影响，但整体影响可控。一方面，公司与核心上游供应商保持长
期稳定的战略合作关系，采购规模稳定、议价能力较强；另一方面，公司积极升级产品结构，增加高附加值产品占比。
5、公司佛山生产基地的建设及投产情况？
答：公司佛山生产基地是公司布局高端掩膜版、实现产能升级、推进国产化替代的核心战略项目，总投资35亿元，包
含高精度平板显示掩膜版生产基地与高端半导体掩膜版生产基地两大板块，其中高精度平板显示掩膜版基地投资20亿元，
高端半导体掩膜版基地投资15亿元。佛山项目整体建设进展顺利，佛山清溢光电一期基地已于2025年11月正式举办投产仪
式，目前处于产能爬坡阶段；佛山清溢微一期即将投入使用。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|