研报评级☆ ◇688141 杰华特 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.19│ -1.35│ -1.59│ -0.90│ 0.58│ 2.21│
│每股净资产(元) │ 5.97│ 4.63│ 3.39│ 2.50│ 3.15│ 5.39│
│净资产收益率% │ -19.93│ -29.18│ -47.02│ -36.01│ 17.20│ 37.06│
│归母净利润(百万元) │ -531.41│ -603.37│ -717.12│ -424.43│ 338.93│ 1180.86│
│营业收入(百万元) │ 1296.75│ 1678.75│ 2655.02│ 4110.68│ 6289.17│ 9205.91│
│营业利润(百万元) │ -529.88│ -612.83│ -762.15│ -427.47│ 268.06│ 1031.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-30 增持 维持 --- -0.80 0.12 0.49 国信证券
2026-08-26 买入 维持 --- -0.82 0.24 1.40 中航证券
2026-06-14 买入 首次 --- -1.08 1.38 4.75 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-30│杰华特(688141)二季度收入创季度新高，毛利率和利润承压 │国信证券 │增持
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上半年收入同比增长45%，利润承压。公司2026年上半年实现收入17.18亿元(YoY+44.72%)，归母净利润-5.20亿元，
扣非归母净利润-5.76亿元，上游成本上涨致毛利率同比下降4.3pct至23.87%，研发费用同比增长50.39%至6.33亿元，研
发费率同比下降1.4pct至36.84%。其中2Q26实现收入9.54亿元(YoY+44.66%，QoQ+24.70%)，创季度新高；实现归母净利润
-2.44亿元，扣非归母净利润-2.82亿元，环比亏损幅度收窄，毛利率为22.70%（YoY-4.2pct，QoQ-2.6pct）。
上半年各产品线收入均同比增长，大部分产品线毛利率同比下降。分产品线来看，2026上半年公司电源管理芯片收入
14.57亿元(YoY+31.80%)，占比85%，毛利率同比下降3.9pct至24.52%，其中DC-DC芯片收入8.19亿元(YoY+21.52%)，占比4
8%，毛利率同比下降4.3pct至21.21%；AC-DC芯片收入3.57亿元(YoY+47.01%)，占比21%，毛利率同比提高0.3pct至28.56%
；线性电源芯片收入2.60亿元(YoY+51.95%)，占比15%，毛利率同比下降11pct至28.34%；电池管理芯片收入2020万元(YoY
+19.08%)，占比1.2%，毛利率同比下降0.2pct至38.04%。信号链芯片收入2.07亿元(YoY+299%)，占比12%，毛利率同比下
降11.9pct至22.03%。功率产品收入5237万元(YoY+160%)，占比3%，毛利率同比提高3.8pct至10.37%。
在售产品型号超4200款，自研55nmBCD工艺平台已开发完成。截至2026年中，公司研发人员1251人，在售产品型号超4
200款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMOS大电流产品，包括支持多协议的16相数字控制器等，已
送样多个计算行业头部客户，55nmBCD工艺平台已开发完成，相关产品正基于此平台开发中。汽车电子领域，推出车规90A
DrMOS和车规4相控制器，并进入多个客户，车规高边驱动和eFuse产品推进系列化布局，并陆续推出适用于车身控制的多
通道电机驱动产品，面向下一代48V的系列产品陆续进入送样阶段。新能源领域，推出了多款高串数BMSAFE芯片，已经送
样多个行业头部客户。
投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级
由于短期毛利率因上游成本涨价承压，我们下调公司2026-2028年归母净利润至-3.61/+0.56/+2.22亿元（前值-2.75/
+0.60/+2.48亿元），对应2026年8月26日股价的PS分别为13.7/9.6/7.1x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓
展顺利，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
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2026-08-26│杰华特(688141)高端电源产品放量，平台化战略进入收获期 │中航证券 │买入
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AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求
，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。公司拥有完整DC-DC芯片产品
组合，产品覆盖5V至700V全电压等级，并加速高压、大电流产品迭代在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器
及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管
理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，
有望成为公司业绩重要增量来源之一。
平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC-DCDC-
DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在
售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效
应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
汽车电子业务加速落地，打造新增长极
汽车电动化、智能化带动车规电源管理芯片需求扩容，公司积极布局智能驾驶、汽车照明等领域，聚焦车规PMIC、Dr
Mos、eFuse及车载多相电源控制器等核心产品。公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂
商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LD
O产品布局。
公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补
强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与
头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
投资建议
公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年
分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。
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2026-06-14│杰华特(688141)乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头展DrMOS宏图 │东吴证券 │买入
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专注模拟芯片设计与虚拟IDM模式，构筑稳定供应链体系。
杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售。公司拥
有自主BCD工艺平台，与国内龙头晶圆厂深度合作，实现工艺协同与供应链国产化，具备稳定的制造保障与成本优势。前
期公司的亏损主因较高的研发投入，但前期研发储备已转变成为当下完备的料号产品，为未来业绩贡献提供坚实基础。我
们预计26-28年，公司营收将进入放量期，且研发费用率逐渐下降，看好后续公司盈利情况的显著改善。
下游应用需求复苏与国产替代双轮驱动，成长空间广阔。
模拟芯片下游覆盖消费电子、汽车电子、工业控制、通信、计算存储等多领域。随着消费电子政策刺激回暖、汽车电
动化智能化加速、AI服务器与5G基站建设推进，模拟芯片市场持续扩容。目前海外厂商仍占主导，国产替代政策加码为公
司带来结构性成长机遇。
产品矩阵完善，多领域实现客户突破与技术落地。
公司覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理及信号链芯片全品类。在多相电源、汽车DrMOS、高边驱动、GaN控制等
高端领域已实现量产导入，客户包括各下游行业龙头，产品竞争力持续提升。
多相电源与汽车电子重点布局，助力高性能计算与电动化转型。
公司推出国产首套Intel服务器CPU多相电源解决方案，JWH7079智能功率级与JWH6376多相控制器性能对标国际领先水
平。汽车电子方面已量产车规DrMOS、LDO、预驱动芯片等，覆盖EPB、车灯、USB充电等应用，受益于新能源汽车渗透率提
升。我们看好27、28年公司DrMOS产品在国产算力客户的份额提升，同时跟随国产算力客户同步放量。
盈利预测与投资评级：公司在模拟芯片全品类布局完善，虚拟IDM模式保障供应链稳定，下游多领域客户资源优质。
我们预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元；归母净利润为-4.9/6.2/21.4亿元，对应当前PS估值为12
/7/4倍。随着产品结构优化、高端芯片上量、行业需求回暖，盈利能力有望逐步修复。建议关注其在高性能计算、汽车电
子等领域的成长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品研发与技术迭代风险；宏观经济环境风险；存货跌价风险；地缘政治与贸易限制风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：87家
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2026-09-09│杰华特(688141)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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问题一：毛利率什么时候能修复？有没有具体的时间表？
答：毛利率修复是公司内部最核心的经营议题之一。公司已将其拆解为“减法”降本与“加法”增效两条路径双向发
力。公司会以季度为单位的环比改善作为核心管理标尺，通过持续、可验证的进步，稳步积累质变。
问题二：公司的研发人员、费用和研发成果情况如何？
答：截至报告期末，公司及控股子公司研发人员共1,251人，占总人数的59.32%，研发人员的数量同比增长22.41%。
截至报告期末，公司及控股子公司已申请国内外专利1,838项，其中发明专利1,381项；已获得有效国内外专利865项，其
中发明专利615项。上半年，研发投入达63,299.35万元，同比增长50.39%。截至2026年半年报披露日，公司在研产品数量
超5,000款。2026年7月，公司参与完成的“高精度低功耗模拟前端集成电路关键技术与应用”项目荣获国家科学技术进步
奖二等奖，充分彰显了公司技术先进性与行业价值。
问题三：2026年下半年的订单情况如何？产能利用率有多少？有无扩产需求和计划？
答：公司产品线布局丰富、应用领域覆盖广泛，客户结构多元。下游需求呈现稳健增长态势，部分产品因下游需求增
长交期偏紧。对此，公司已通过内部排产优化及积极扩产予以应对，并将持续与上游供应商沟通，争取更多产能配额。市
场需求可能存在一定的波动性变化，具体的订单情况请以公司后续发布的定期报告为准。
问题四：目前市场涨价，对公司的价格如何传导？
答：当前受晶圆、封装产能紧张及原材料涨价影响，公司生产成本增加，且预计短期内可能对行业供需及成本压力产
生一定影响；公司优先通过技术创新与产品优化消化成本、保障客户需求，同时与客户友好协商、合理调整价格，共同维
系长期稳健的战略合作关系。
问题五：请介绍公司存货减值的计提情况及当前库存健康度。
答：公司严格遵守企业会计准则，执行审慎的存货减值政策。报告期内存货减值与冲回并存，冲回主要来源于部分前
期计提的产品实现销售。2026年上半年，在公司收入增长的情况下，库存商品较年初有所下降，部分客户的需求无法得到
满足，公司的订单交期偏紧。当前存货以生产环节的委托加工物资为主，存货整体健康度较好；后续随着封测产能释放，
委托加工物资将陆续转为产成品用于订单交付。当前产成品、半成品及原材料库存结构总体健康合理，公司将持续加强存
货管理，推动库存及时变现。
问题六：公司的研发投入强度如何？如何衡量研发投入的产出效率？
答：2026年上半年，研发投入达63,299.35万元，同比增长50.39%。
研发效率可以从两个维度来看：一是产出效率，截至2026年6月30日，公司及控股子公司在售产品型号超4,200款，较
去年同期大幅提升；截至2026年半年报披露日，在研产品数量超5,000款。二是产品化成果，公司在产品量产导入与客户
验证方面取得积极进展，产品化进程持续加快。目前，公司在工业应用、汽车电子、计算与存储等关键领域均有产品处于
量产导入或客户验证阶段，其中部分料号已在AI服务器、新能源及智能汽车等市场实现批量出货。
关于研发管线：公司内部有清晰的“三代产品”管理——一代量产、一代验证、一代预研，保证研发投入都有明确的
应用方向和具体的进度规划。
问题七：上半年营收大幅增长，但为什么还在亏损？什么时候能扭亏？
答：亏损主要来自两个层面的原因：
第一，战略性投入。公司正处于高强度研发投入期，2026年上半年，公司研发投入63,299.35万元，研发投入占营业
收入的比例为36.84%。主要系报告期内公司持续增加研发创新投入，部分研发成果尚未在当前转化成销售贡献。截至2026
年半年报披露日，公司在研产品数量超5,000款，较去年同期大幅增长。这些投入，如：大电流产品、高速信号产品、自
研BCD工艺平台迭代等是为未来构建差异化壁垒所需要付出的“前置成本”。
第二，因为上游供应商持续提价，导致原材料采购成本和代工费用显著攀升。但由于公司与终端客户之间的价格传导
机制存在一定的滞后性，短期内难以将成本压力完全向下游转移，对利润空间形成挤压。但公司归属于上市公司股东的净
利润第二季度较第一季度已实现环比减亏。
关于扭亏，公司有清晰的路径，逐步从“规模驱动”向“价值驱动”转型。
问题八：公司在算力服务器领域对标国际巨头的产品优势及竞争策略是什么？
答：公司的产品策略是不局限于替代，而是在性能上对标甚至赶超国际同类产品。公司通过组建多梯队的研发团队，
在立足产品开发的同时，进行前瞻性产品规划，瞄准未来三至五年甚至更远的市场趋势。同时，针对国内算力基础设施在
先进制程受限下导致的功耗痛点，公司与部分国内头部客户深度合作，共同推进或定义先进的电源方案，从周边配套实现
“补短板”，形成差异化竞争优势。
问题九：DrMOS产品的核心竞争力体现在哪里？
答：公司DrMOS产品的核心竞争力主要有三点：第一，全过程研发管理，DrMOS优化涉及大量从工艺到设计再到量产的
诸多细节，我们已经将多年经验固化；第二，先发优势，公司与部分国内外CPU/GPU头部厂商深度合作，能够较早获取未
来规格并共同推进或定义产品；第三，客户黏性强，经过多年打磨与客户共同走过了产品迭代和量产爬坡，这种信任和磨
合壁垒难以被短期突破。
问题十：公司实际控制人参与沐邦重整，和公司有什么关系吗？
答：公司实际控制人参与江西沐邦高科股份有限公司重整投资事项，系其个人投资决策及行为，与公司无关；公司未
参与前述事项的筹划、决策或执行，亦未就该事项与江西沐邦高科股份有限公司或其关联方进行任何接触或合作。
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参与调研机构：11家
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2026-05-13│杰华特(688141)2026年5月13日-20日投资者关系活动主要内容
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公司2025年年度及2026年第一季度业绩情况介绍
2025年度公司实现营业收入265,502.48万元，同比增长58.15%；归属于上市公司股东的净利润为-71,712.42万元，较
上年同期有所下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-79,452.67万元，较上年同期有所下降；经营现
金流净额逐步改善。
2026年第一季度公司实现营业收入76,475.17万元，同比增长44.80%；归属于上市公司股东的净利润为-27,619.41万
元，较上年同期有所下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-29,366.88万元，较上年同期有所下降。
二、投资者交流问答环节
公司主要就以下方面内容与投资者进行了沟通：
问题一：计算产品的工艺还会再变化吗？以及计算产品的布局情况？
回答：成熟量产产品沿用现有量产工艺，确保稳定供应。计算行业的快速发展，对相关模拟产品的性能提升提出了巨
大的挑战，因此新一代产品同步采用新一代的自研先进工艺技术，追求更高性能、更高集成度，以及更低功耗。公司将通
过持续的研发投入，推动产品与工艺持续迭代，提升市场竞争力。
公司坚持为客户提供全套模拟解决方案。在计算领域（如PC、服务器、AI等应用），公司会不断覆盖相关的模拟料号
。
问题二：公司有储备SerDes技术吗？
回答：为进一步拓展产品品类和上下游协同，公司于2024年收购了艾芯泽。艾芯泽专注车载SerDes芯片的研发，面向
ADAS与智能座舱，提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输解决方案，可以有效补强公司在车载高速数据传输领域的产品
和技术布局。截至2025年末，首款车载SerDes产品ADAS 6.4Gbps和12.8Gbps PAM4已进入客户送样阶段，与头部客户开展
系统联调与验证，其他系列产品根据客户需求持续开发中。
问题三：公司未来还会实施股权激励吗？
回答：股权激励对于高研发投入的科技型企业非常重要，是一种长效激励机制。2024年公司发布了《2024年限制性股
票激励计划》，具体方案和情况可查看公司已发布的公告。未来，公司将根据实际情况和需要，在适当的时机考虑实施包
括股权激励在内的多种激励方式，促成员工与公司共建事业、共享收益、共促长远发展。
问题四：公司港股上市进度？
回答：公司已于2026年1月13日向香港联交所重新递交了本次发行的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了相关更
新文件。公司目前正在根据相关法律法规的规定及监管机构的要求，有序推进港股相关工作，具体进展公司将通过公告形
式及时履行信息披露义务。
问题五：上游涨价下，公司会考虑涨价吗？
回答：公司秉持上下游互利共赢理念，保持价格政策稳定连续。当前受晶圆、封装产能紧张及原材料涨价影响，公司
生产成本增加，且预计短期内可能对行业供需及成本压力产生一定影响；公司优先通过技术创新与产品优化消化成本、保
障客户需求，若确需成本传导，将与客户友好协商、合理调整价格，共同维系长期稳健的战略合作关系。
问题六：目前市场供需情况如何？公司产能情况如何？
回答：目前来看行业供给侧紧张，主要可能由于AI需求产能挤占、海外产能订单转移等因素影响。公司与主要的晶圆
代工厂、封测厂商为战略合作关系，公司将结合自身订单规划积极扩产，并根据市场动态灵活调整排产节奏。
问题七：Q1毛利率承压的具体原因及后续修复预期？
回答：公司2026年第一季度毛利率承压系上游价格传导及行业竞争影响所致。在毛利率方面，公司将持续通过新技术
、新领域研发创新，保持研发创新能力与技术优势增加产品价值量，提升高附加值产品比重；持续以客户为中心，加速市
场拓展，提高整体收入；持续做好运营管理与成本优化，提升经营能力，追求长期稳定可持续发展。
问题八：2026年Q1存货周转率是否改善？是否存在一季报或中报补提商誉减值，从而导致净资产进一步受损的风险？
回答：随着公司营业收入的稳步增长，公司的存货周转率同比得到较大改善，其中2026年Q1的存货周转率为0.53，20
25年Q1的存货周转率为0.44，同比增长0.09。公司商誉减值测试是按照会计准则要求审慎进行的，目前不存在商誉减值的
迹象，相关资产组经营稳定。公司将持续严格按照《企业会计准则》及公司会计政策相关规定，对商誉进行审慎、规范的
会计处理。
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