研报评级☆ ◇688148 芳源股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-04-28│芳源股份(688148)2026年4月28日-29日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司2025年年报及2026年一季度报告的基本情况
答：2025年为公司的转型年，公司已由原以MHP为原料生产动力NCA前驱体，转型为以回收类原料生产电池级镍钴锰硫
酸盐、碳酸锂及包括NC、NCA、NCM等前驱体产品的锂电材料资源循环利用企业，下游应用市场也从电动汽车拓展到机器人
、3C数码、电动工具、家用储能等领域。
2025年，公司以短流程、高收率、低成本及高纯度为核心优势的新一代回收料分离提纯技术实现量产，持续通过技改
产线拓展新技术应用，提升回收类原料的处理能力，稳步推动新技术产品产量提升、生产成本降低及毛利率上升。得益于
产销量扩大、存货跌价准备同比大幅减少以及技术出口合作项目的收入确认，2025年度公司实现营业收入227,788.33万元
，较上年同期增加5.39%；实现归母净利润-10,325.78万元，亏损幅度同比大幅收窄并在下半年实现了扭亏为盈。
2026年一季度，公司继续完善新一代技术，提升回收料的使用占比，前驱体、硫酸钴及碳酸锂等产品出货量同比均实
现增长；金属价格整体呈现上行趋势，特别是锂、钴金属市场价格较上年同期大幅增长，推动碳酸锂及硫酸钴产品销售收
入同比显著提升，叠加技术出口合作项目部分收入的确认，共同推动一季度实现营业收入66,543.48万元，同比增长63.35
%；实现归母净利润为6,144.73万元，盈利能力得到持续提升。
2、原材料方面，供应是否充足？碳酸锂的原料情况如何
答：公司回收料的来源很广泛，涵盖了正极厂、电芯厂、废旧电池回收处理厂及专业贸易商等，合作的供应商数量众
多，采购渠道多元。公司从去年开始放量采购回收料，目前来看市场流通的回收料整体较为充足，能够满足公司日益增长
的采购需求。碳酸锂方面除了使用回收料，公司也会外购硫酸锂溶液作补充。
3、公司的产能情况如何？
答：公司目前前驱体产能约为3万余吨，碳酸锂产能为2万余吨，硫酸盐类产能约为4万余吨。
4、公司新客户的拓展情况如何？
答：公司目前正在积极开拓前驱体新客户。由于前驱体产品的认证周期相对较长，公司已持续推动相关的客户认证工
作，力争前驱体订单的增长。
5、技术出口项目情况
答：目前该项目已完成前期可研、该国政府补贴获批、合作协议签订、中国商务主管部门备案、设计合同签订、投资
入股意向书签订等工作，并进入了详细设计阶段，各项工作按合作计划有序推进。截至目前，公司已累计收取技术服务费
约13.61亿日元，后续款项将随项目进度陆续收取，将对公司经营业绩及现金流产生积极影响。
6、公司未来的研发重点
答：公司将持续深化资源回收技术研究，着力提升分离效率与收率，降低制造成本；目前公司回收主要围绕三元材料
展开，未来将不断完善回收再生体系，并加强对磷酸铁锂等其他材料的回收技术攻关。同时，持续配合客户进行产品研发
，开发适用于固态电池及多元化应用场景的前驱体产品，提升产品的适配性、稳定性与安全性。此外，公司将持续聚焦高
纯材料制备的关键技术，攻克工艺难点，提升产品纯度与品质，积极拓展高端应用领域。
7、公司未来在资源回收利用方面的计划和布局？
答：公司将聚焦回收料供应端的多元化建设，积极拓展优质供应商资源，丰富回收料的品类及渠道来源，提升回收料
在生产体系中的使用占比。同时，依托全新的回收料处理技术标准与工艺流程，公司已计划通过子公司芳源锂能独立开展
全新生产线的设计与建设工作，目前该项目已正式进入前期筹建阶段，相关工作正有序推进。此外，公司也将同步推进清
远芳源锂业碳酸锂原料段项目建设，贯通从锂矿石焙烧至硫酸锂溶液制备的完整工艺链条，进一步完善原料自供体系。
8、公司目前经营现金流为负的原因
答：主要是客户多使用票据结算，现金方式结算比例减少，因此销售业务收到的现金流减少；且当前阶段公司加大了
原材料的采购力度，使得阶段性现金流出增加。
9、高纯电子化学品业务的进展情况
答：高纯电子化学品的纯度要求极高，我们会持续开展相关研发工作，不断加深技术和产品积累，做精做深，为后续
业务拓展打好基础。
10、公司对于可转债的考虑
答：公司会以推动可转债转股为目标，并结合公司经营情况、市场及行业情况、股价走势等多方面因素综合判断是否
下修转股价，具体以公告为准。
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参与调研机构：23家
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2026-04-20│芳源股份(688148)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司 2025年年报及 2026年一季度报告的基本情况
答：2025 年为公司的转型年，公司已由原以 MHP 为原料生产动力 NCA 前驱体，转型为以回收类原料生产电池级镍
钴锰硫酸盐、碳酸锂及包括 NC、NCA、NCM 等前驱体产品的锂电材料资源循环利用企业，下游应用市场也从电动汽车拓展
到机器人、3C 数码、电动工具、家用储能等领域。
2025 年，公司以短流程、高收率、低成本及高纯度为核心优势的新一代回收料分离提纯技术实现量产，持续通过技
改产线拓展新技术应用，提升回收类原料的处理能力，稳步推动新技术产品产量提升、生产成本降低及毛利率上升。得益
于产销量扩大、存货跌价准备同比大幅减少以及技术出口合作项目的收入确认，2025 年度公司实现营业收入 227,788.33
万元，较上年同期增加 5.39%；实现归母净利润-10,325.78 万元，亏损幅度同比大幅收窄并在下半年实现了扭亏为盈。
2026 年一季度，公司继续完善新一代技术，提升回收料的使用占比，前驱体、硫酸钴及碳酸锂等产品出货量同比均
实现增长；金属价格整体呈现上行趋势，特别是锂、钴金属市场价格较上年同期大幅增长，推动碳酸锂及硫酸钴产品销售
收入同比显著提升，叠加技术出口合作项目部分收入的确认，共同推动一季度实现营业收入66,543.48 万元，同比增长 6
3.35%；实现归母净利润为 6,144.73 万元，盈利能力得到持续提升。
2、2026年一季度主要利润来源？
答：一季度毛利额较高的主要贡献来自碳酸锂、硫酸钴、高镍前驱体等产品以及技术出口项目。毛利率的主要影响因
素之一是产量，通过提升产能利用率来发挥规模效应，将对毛利水平产生积极推动作用。同时，公司进一步加大回收原料
的使用比例，也有助于毛利率的持续提升。
3、公司主要客户情况
答：随着公司产品的多元化，公司客户结构相较以前更加分散些，前十大客户主要为国内上市公司及其旗下子公司，
包括邦普、贝特瑞、盟固利、巴斯夫杉杉、象屿等材料、电池厂商及金属贸易商。
4、公司回收技术的优势在哪里？
答：公司回收再生技术可以处理各种锂电回收类原料，具有短流程、高收率、低成本及高纯度为核心优势，产出的产
品镍钴锰硫酸盐和碳酸锂均能达到电池级。
5、公司盈利情况是否有持续性？
答：公司目前下游应用领域广泛，除电动汽车外，已拓展到机器人、3C 数码、电动工具、储能等领域，不易受单一
行业波动的影响。随着新一代回收再生技术的持续放量，产量将进一步提升，且所产产品除前驱体外，其余镍钴锰锂盐均
为标准品，销售渠道广泛。后续公司将继续加大前驱体产品的客户验证，力争前驱体订单的增长。
6、公司技术优势具体体现在哪里？
答：公司新一代回收再生技术以电池回收料作为主要原料，具备流程短、成本低、回收率高等优势，能有效提升公司
在资源综合利用与原料自主保障方面的能力，规避上游资源国政策变动带来的供应风险，形成从回收资源到高端锂电材料
的闭环价值链。此外，公司在高镍产品领域具备先发技术优势，高镍产品广泛应用于机器人、电动工具、家用储能等领域
，能有效契合高能量密度动力电池的市场发展需求。随着技术的不断升级，公司产品纯度也在逐步提升，高纯硫酸钴、高
纯硫酸铜、高纯硼酸等高纯电子化学品纯度达到 99.999%，有效强化公司技术壁垒与核心竞争力。
7、回收原料的供应会不会存在瓶颈？
答：公司回收料的来源很广泛，涵盖了正极厂、电芯厂、废旧电池回收处理厂及专业贸易商等，合作的供应商数量众
多，采购渠道多元。公司从去年开始放量采购回收料，目前来看市场流通的回收料整体较为充足，能够满足公司日益增长
的采购需求。
8、公司的产能情况如何？
答：公司目前前驱体产能约为 3 万余吨，碳酸锂产能为 2 万余吨，硫酸盐类产能约为 4 万余吨。
9、技术出口项目情况
答：目前公司技术出口合作项目已完成前期可研、该国政府补贴获批、合作协议签订、中国商务主管部门备案、设计
合同签订、投资入股意向书签订等工作，并进入了详细设计阶段，各项工作按合作计划有序推进。截至目前，公司已累计
收取技术服务费约 13.61亿日元，后续款项将随项目进度陆续收取，将对公司经营业绩及现金流产生积极影响。
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参与调研机构：1家
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2026-03-20│芳源股份(688148)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司近年的基本情况
答:公司在锂电行业前期主要以高镍动力 NCA 三元前驱体产品为主,产品定位比较高但客户结构相对单一,单一大客户
占比较高。受多方面因素影响,公司2023年及2024年均出现了较大幅度亏损:一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业
需求减弱的影响,公司 NCA 三元前驱体产品出货量快速下滑,对收入产生较大影响;二是金属价格持续波动下行,导致计提
存货跌价准备增加;三是公司募投项目在2023年中建成投产,资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加,同时终端需
求减弱导致产能利用率较低,影响毛利率下降。
在此背景下,公司快速作出调整,推行产品、客户多元化经营策略。依托自身的技术特色,公司推出中间品硫酸钴、硫
酸镍产品,开拓了新产品碳酸锂,又逐步拓展 NC 高镍二元前驱体产品,产品应用端从新能源电动汽车拓展至3C 数码、机器
人、家用储能、电动工具等领域,客户也覆盖至众多正极材料、电芯企业和金属贸易商。
2025年,公司回收料分离提纯新技术实现了规模化应用,公司原料端也从矿料拓展至回收料,下半年高镍二元前驱体和
硫酸钴等产品持续放量,同时,自第三季度起金属价格特别是金属钴价格持续上涨,公司产品销售价格同步上涨,产品毛利率
显著提升,叠加技术出口项目等因素影响公司经营持续改善,2025年下半年实现扭亏为盈。
2、公司现在的客户结构是怎样的?
答:随着公司产品的多元化,公司客户结构相较以前更加分散些,前十大客户主要为国内上市公司及其旗下子公司,包括
贝特瑞、邦普、盟固利等材料、电池厂商。
3、公司目前的毛利情况
答:当前高镍产品和硫酸钴的毛利率都相对可观。毛利率的主要影响因素之一是产量,通过提升产能利用率来实现规模
效应,将对毛利水平产生积极推动作用。同时,公司进一步加大回收原料的使用,也有助于毛利率的进一步提升。
4、公司回收技术的优势在哪里?
答:公司回收再生技术具有成本低、效率高、产出产品纯度高等特点,对公司提升核心竞争力具有重要意义。
5、公司受下游电动汽车行业变化的影响大吗?
答:公司目前下游应用领域广泛,除电动汽车外,已拓展到机器人、3C 数码、电动工具、储能等领域,不易受单一行业
波动的影响。公司将继续坚持特色发展路线,充分发挥在回收再生技术上的核心优势,以提升公司的市场竞争力。
6、回收原料的供应会不会存在瓶颈?
答:回收料的来源很广泛,涵盖了正极厂、电芯厂以及废旧电池回收处理厂等,公司合作的供应商数量众多,采购渠道多
元。公司从去年开始放量采购回收料,目前来看市场流通的回收料整体较为充足,能够满足公司日益增长的采购需求。
7、公司的产能情况如何?
答:公司目前前驱体产能约为3万余吨,碳酸锂产能为2万余吨,盐类产能约为4万余吨。
8、公司去年碳酸锂的情况如何?
答:去年上半年,碳酸锂市场价格持续走低,上游原材料供应出现阶段性减少,导致公司产能利用率偏低;下半年市场价
格虽逐步回升,公司也逐步恢复了硫酸锂溶液的采购,但全年整体产能利用率仍不及预期。今年公司将着力推动碳酸锂业务
上量,提升产出水平。
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参与调研机构：23家
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2026-01-22│芳源股份(688148)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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1、简要介绍公司近年来的基本情况
答：公司早期产品主要以NCA三元前驱体为主，客户结构也相对单一，单一大客户占比较高。受多方面因素影响，公
司自2023年起出现亏损：一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响，公司NCA三元前驱体产品出货量
快速下滑，对收入产生较大影响；二是金属价格持续波动下行，导致计提存货跌价准备增加；三是公司募投项目在2023年
中建成投产，资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加，同时终端需求减弱导致产能利用率较低，影响毛利率下降
。在此背景下，在董事长的带领下公司进入多元化转型的道路，推行产品、客户多元化经营策略，经过两年多的调整，公
司从依赖单一产品、单一客户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业，产品已涵盖前驱体、中间品硫酸盐类以及碳
酸锂等品类，客户覆盖众多前驱体、正极材料、电芯等锂电企业和金属贸易商。核心技术方面，2024年公司在回收料分离
提纯新技术上获得了突破，该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材料，于2025年顺利实现规模化应用，并全面
使用回收料进行生产。该技术核心优势显著，可实现生产成本更优、回收效率更高、产品纯度更好的目标，对公司提升核
心竞争力具有重要意义。
2、公司去年第三季度业绩扭转的原因以及后续的持续情况如何？
答：2025年下半年以高镍NC二元为主的前驱体产品持续放量且增长较快，增量的主要来源是机器人、家用储能、电动
工具等对能量密度要求较高的行业。回收原料制备硫酸钴产品经新技术应用及工艺优化后品质及产销量显著提升，自今年
第二季度起呈现加速增长态势，应用场景从汽车动力电池用的三元电池延伸至高端数码产品用的钴酸锂电池等领域，叠加
金属钴价格持续上行的行情，对业绩有较大贡献。此外公司技术出口合作项目的顺利开展，也为2025年第三季度以及未来
的收入和利润产生积极影响。
3、公司目前各个产品以及整体的产能水平是怎样的？
答：经过持续的技改，公司目前前驱体产能约为3万余吨，碳酸锂产能为2万余吨，盐类产能约为4万余吨。湿法冶金
产线的主体设备大多都是萃取槽、反应釜等通用设备，部分产能可以根据实际情况灵活调整。
4、今年回收料的使用比例情况？
答：为配合新技术的应用公司逐步加大对电池废料、含镍钴锂回收料的采购和使用，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品
已经主要使用回收料进行生产，后续公司会继续技改产线以及增加回收原料种类等方式加大回收原料的占比。
5、回收料的种类有哪些？
答：目前回收料主要包括含镍钴锰锂的三元回收料、极片粉、钴酸锂回收料、废正极粉、大修渣等。
6、回收料的折扣系数比例是怎么样确定的？
答：要根据金属的市场价格、回收料的杂质含量等因素而确定。
7、看到公司向下修正了转股价格，未来还会考虑进一步下修吗？
答：公司会根据后续的经营业绩、股价走势、市场及行业情况等多方面因素再综合考虑和判断，最终目的还是促进转
股。
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参与调研机构：2家
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2025-12-25│芳源股份(688148)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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1、简要介绍公司近年来的基本情况
答：公司早期产品主要以NCA三元前驱体为主，客户结构也相对单一，单一大客户占比较高。自2023年起公司开始持
续亏损，主要原因有三：一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响，公司NCA三元前驱体产品出货受
挫，对收入产生较大影响；二是金属价格持续波动下行，导致计提存货跌价准备增加；三是公司募投项目在2023年中建成
投产，资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加，同时终端需求减弱导致产能利用率较低，影响毛利率下降。在此
背景下，公司自2023年下半年起积极寻求转型，推行产品、客户多元化经营策略，经过近两年的调整，公司已从依赖单一
产品、单一客户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业，产品已涵盖前驱体、中间品硫酸盐类以及碳酸锂等品类，
客户覆盖众多前驱体、正极材料、电芯等锂电企业和金属贸易商。
核心技术方面，去年公司在回收料分离提纯新技术上获得了突破，该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材
料，于今年顺利实现规模化应用。该技术核心优势显著，可实现生产成本更优、回收效率更高、产品纯度更好的目标，对
公司提升核心竞争力具有重要意义。
在技术革新、主要产品产销量大幅增长、金属价格上涨等因素影响下，公司2025年第三季度实现了扭亏为盈，毛利率
水平显著提升，盈利能力也得到改善。
2、目前公司各业务板块的收入占比如何？
答：今年前三季度公司前驱体和中间品硫酸盐的收入贡献水平基本相一致，是收入构成的主要部分。在终端领域需求
提升的带动下，前驱体产品第三季度出货量环比、同比均实现了翻番，特别是高镍二元产品持续向好；中间品方面，受金
属钴价格持续上行以及需求的带动，硫酸钴今年产销量持续增长，对收入和毛利都有正面贡献；第三季度硫酸镍产品产量
有所下降，主要是公司前驱体产品订单增加，公司优先使用镍原料生产盈利能力更好的前驱体产品；前三季度在原材料数
量及价格的影响下，碳酸锂产量未达预期，产能利用率还相对较低，目前公司已加大原料的采购，逐步提升产能。
3、前驱体的终端领域有哪些？
答：包括新能源汽车、机器人、储能设备、电动工具等领域。
4、今年回收料的使用比例情况？
答：公司已经把提升回收料在原材料结构中的占比确立为经营战略目标之一，逐步加大对电池废料、含镍钴锂回收料
的采购和使用。今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品已经主要使用回收料进行生产，公司也会根据不同种类原料的价格优势情
况，平衡回收料和矿料的使用比例。
5、回收料的种类有哪些？
答：主要包括含镍钴锰锂的三元回收料、极片粉、钴酸锂回收料、废正极粉、大修渣等。
6、日本合作项目后续的节奏是怎样的？
答：费用是按照整个项目的进度来分阶段支付的，整个项目跨度约9年，费用收取主要集中在项目设计及建设期，按
照合同和项目进展情况，2025年内还将收取2.1亿日元，预计2026年可收取16.9亿日元、2027年可收取3亿日元、2028年可
收取6.3亿日元，项目建成投入运营后会再分5年收取剩余的技术使用费用，共计48亿日元。此外，还会收取一定的样品开
发费用，建设阶段还会销售设备，实际收取的金额需以各阶段的实际进度为准。
7、关于可转债公司怎么考虑？
答：公司会综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素，适时下修
转股价格以促进转股，以降低资产负债率。
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