研报评级☆ ◇688155 先惠技术 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.23│ 0.52│ 1.78│ 2.64│ 3.77│ 4.61│
│每股净资产(元) │ 14.82│ 15.37│ 15.65│ 18.24│ 21.55│ 25.62│
│净资产收益率% │ -8.31│ 3.39│ 11.39│ 14.90│ 18.12│ 18.85│
│归母净利润(百万元) │ -94.43│ 39.95│ 223.02│ 333.43│ 475.39│ 580.96│
│营业收入(百万元) │ 1805.16│ 2448.38│ 2463.96│ 3052.45│ 4074.70│ 4860.60│
│营业利润(百万元) │ -92.82│ 154.51│ 349.27│ 568.82│ 784.17│ 927.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-03 买入 维持 --- 2.77 3.71 4.37 中信建投
2026-02-02 买入 首次 --- 2.77 4.15 4.83 爱建证券
2026-01-29 买入 调高 --- 2.75 3.55 4.12 东吴证券
2025-11-05 增持 首次 --- 2.35 3.35 4.31 方正证券
2025-10-19 买入 首次 122 2.58 4.09 5.42 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-03│先惠技术(688155)锂电设备系列报告：海外业务带动盈利能力大幅改善，固态│中信建投 │买入
│设备卡位下一代技术浪潮 │ │
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核心观点
公司发布2025年业绩预告，全年业绩表现强劲，四季度同比、环比高增，盈利能力显著提升，主要系推行精益管理提
升了全产业链运营效率，以及海外项目确收增长，有效推动了主营业务毛利率提升。传统锂电设备领域，公司深度布局智
能装备和结构件业务，有望充分受益于行业景气度回升。固态电池设备领域，公司携手清陶能源研发拓展整线设备，并有
望切入固态电池PACK加压环节。
事件
公司发布2025年年度业绩预告，预计2025年1-12月实现归母净利润3.50亿元，同比增长56.93%；预计实现扣非归母净
利润3.40亿元，同比增长64.07%。
2025年单四季度，预计实现归母净利润1.45亿元，同比增长314.29%、环比增长173.58%。
简评
精益管理优化运营效率，海外项目提升主业毛利
公司2025年业绩预告超预期，全年业绩表现强劲，盈利能力显著提升，主要系公司落地精益管理提升了全产业链运营
效率，以及海外项目确收增长，有效推动了公司主营业务毛利率提升。
单四季度，公司盈利能力呈现加速修复态势，业绩同比增长314.29%、环比增长173.58%，均为较高增速，扭转了公司
在三季度因部分项目交付节奏影响导致的短期业绩波动。随着海外业务高速发展，公司新签订单和在手订单中来自海外市
场的占比显著提升，将对公司毛利率的逐季度修复形成支撑。近年以来，公司持续斩获来自海外主机厂及头部电池厂在海
外扩产的订单，竞争优势逐步增强，这些订单将在2025-2026年持续转化为收入，为后续业绩增长提供了坚实保障。公司
四季度的业绩爆发也进一步验证了大型海外项目正按计划进入确收周期。
传统锂电基本盘稳固，深度受益行业景气回升
2025年锂电行业迎来景气度回升，头部电池厂重启扩产招标，需求确定性强，公司深度布局传统液态锂电智能装备和
结构件业务，有望充分受益。智能装备业务是公司业绩超预期的核心推动力，主要为下游企业提供模组及PACK设备，其海
外订单增长迅速，并进入新一轮订单确收周期，为后续业绩增长提供了坚实保障。精密结构件业务通过子公司福建东恒布
局，该业务与下游龙头客户深度绑定，传统产品侧板、端板市占率领先，充分受益于龙头企业在动力和储能领域的持续扩
张。截止2025年三季度末，公司存货较2025年初增长67.9%至16.36亿元，合同负债增长19.4%至9.11亿元，三季度存货周
转天数253.0天，较二季度环比下降33.1天，显示出下游景气度回升，存货周转加快，公司因订单高增加大原材料备货。
携手头部企业拓展固态整线设备，卡位下一代技术浪潮
公司在固态电池领域布局前瞻，携手清陶能源研发固液电池和全固态电池设备，并有望在固态电池PACK加压环节深度
受益。固液电池设备领域，公司与清陶能源密切合作，主要聚焦后段模组PACK线，现已匹配上汽名爵MG4车型批量上车需
求，如若该车型订单超预期，公司将率先受益。全固态电池设备领域，公司与清陶能源合作不断深化，在成功交付干法辊
压核心设备后，双方签署全面合作协议，共建联合实验室，将合作范围拓展至整线装备的研发。固态电池PACK加压环节，
公司作为模组PACK设备龙头，将充分受益于固态电池因固-固界面接触问题而产生的PACK加压需求。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年，公司实现营业收入分别为31.02亿元、40.07亿元、47.12亿元，同比分别+25.90%、+29.17%、+17.
59%；公司实现归母净利润分别为3.50亿元、4.69亿元、5.52亿元，同比分别+57.06%、+33.89%、+17.73%对应PE分别为32
.85x、24.53x、20.84x，考虑到公司主业受益于锂电景气度回升，且在固态电池设备领域的前瞻布局，给予“买入”评级
。
风险分析
1.宏观经济风险：公司所处的行业属于智能装备制造业，行业供需状况与下游行业的固定资产投资规模和增速紧密相
关，受到宏观经济发展变化和产业政策的影响。公司下游行业的固定资产投资需求有一定的波动性，从而可能对公司的汽
车制造、新能源动力电池等智能制造装备应用产品的需求造成影响。
2.产业政策风险：公司的智能自动化装备主要应用于汽车制造、新能源动力电池等领域，因此我国汽车产业政策变化
对公司具有较大影响。
3.存货账面价值较高的风险：由于公司的智能自动化生产线业务具有非标定制、合同金额较大、工期较长等特点，存
货余额较高，一方面占用公司大量营运资金，影响资金使用效率，另一方面若在生产及交付过程中，客户采购订单出现不
利变化，将导致公司存货的可变现净值降低，从而公司可能存在存货减值风险。
4.境外经营与贸易风险：公司加大境外市场开拓力度，已设立多家境外子公司。境外市场政治环境、经济政策、竞争
格局、区域冲突、突发事件等复杂多变，法律体系、商业环境、文化与国内差异大，给公司境外业务带来挑战。部分国家
可能加征关税、限制进出口或制裁，影响出口贸易。
5.新技术更新迭代风险：公司属于智能制造装备领域的细分行业，现阶段行业正处于快速发展中，如果公司的技术开
发和产品升级不能及时跟上市场需求的变化，将对公司保持市场领先地位产生不利影响，并进一步影响公司的盈利能力及
可持续发展能力。
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2026-02-02│先惠技术(688155)首次覆盖：装备出海+结构件扩张驱动增长，固态电池设备 │爱建证券 │买入
│前景广阔 │ │
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投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为3.50/5.25/6.10亿元，对应
PE为34/22/19倍。考虑新能源车和储能前景广阔，结构件和设备需求景气，公司开发结构件新品，开拓高毛利率海外市场
，有望增厚利润，公司在固态电池干法辊压和整线设备布局，成长空间大。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级
。
行业与公司情况：1）公司主营锂电池精密结构件和锂电模组/PACK等设备，积极开展固态电池干法辊压等设备的开发
，积极开拓海外市场。全球新能源汽车销量持续提升，海外新能源车渗透率和销量有望快速增长。固态电池产业化进程持
续推进，对设备需求或逐步提升；2）公司锂电池精密结构件和模组/PACK生产设备业务市占率较为领先，在锂电池出货量
持续提升背景下相关业务收入有望持续提升；3）公司积极开展固态电池生产设备研发工作，与清陶能源合作研发的干法
辊压设备已成功交付；4）公司积极开拓具有高毛利的海外市场，海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司海外业务
或有较大增量。
有别于市场的观点：1）市场普遍认为锂电结构件行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司可通过丰富结构
件品类、优化产线效率和客户资源三方面提升盈利能力。结构件品类方面：公司开发的CCS新品市场空间广阔；产线效率
方面：公司为设备厂商，对收购的福建东恒产线能够进行持续优化，提升产线效率；客户资源方面：公司和宁德时代合作
关系稳定，大部分产能供应宁德时代，随着公司新客户的开拓，收入和利润规模有望进一步提升；2）市场普遍认为锂电
设备市场规模增长空间有限且竞争激烈，固态电池生产设备需求量不明朗。我们认为海外车企自制模组/PACK趋势、国内
锂电行业扩产和固态电池产业化加速等拉动锂电设备需求提升。海外车企自制模组/PACK是产业趋势，促进模组/PACK设备
需求；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段，设备需求量持续提升；固态电池产业化趋势加速，清陶能源和公司深度
合作，其扩产加大固态电池设备需求。
关键假设点：1）结构件：假设2025-2027年收入增长率分别为19%/34%/25%，毛利率分别为22.3%/22.5%/22.5%；2）
自动化装备：假设2025-2027年收入增长率分别为43%/70%/14%，毛利率分别为32.0%/32.5%/32.5%。
催化剂：1）清陶能源设备招标及IPO进展；2）2024年海外订单进入交付确收高峰拉动业绩兑现；3）宁德时代等行业
龙头新一轮扩产和设备招标。
风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）固态电池产业化进度
不及预期风险。
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2026-01-29│先惠技术(688155)2025年业绩预告点评：业绩超市场预期，设备出海&固态电 │东吴证券 │买入
│池设备布局成效显著 │ │
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海外高毛利拉动业绩增长，公司业绩超预期：2025年公司预计实现归母净利润3.5亿元，同比+56.93％；扣非净利润
预计为3.4亿元，同比+64.07%。2025Q4公司归母净利润预计为1.45亿元，同比+314.29％、环比+173.58%，我们认为主要
系高毛利海外项目确收带动盈利能力提升。
下游动力&储能持续高景气，模组/Pack&结构件龙头有望充分受益：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头
部电池厂重启招标，传统锂电设备商迎来订单、业绩双修复，展望2026年，我们认为公司将充分受益于海外动力&国内储
能电池扩产。①设备业务海外占比进一步提升：截至24年末，公司海外在手订单20.6亿元，占总在手订单比重68%；2024
年海外营收占比达18.2%，同比+15.0pct，2025H1海外营收占比进一步提升至21.9%。②结构件：子公司东恒与公司自动化
产线协同互补，结构件业务跟随储能&动力电池需求放量。
模组/Pack设备&结构件龙头有望充分受益于锂电Beta&固态电池0-1进程：（1）辊压设备：相较于传统液态电池，全
固态电池前道辊压机用量和性能要求提升，为前道电解质与电极片制造中的核心设备。2024年7月公司与清陶能源联合研
发，现已通过验证。（2）模组/PACK：公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键工艺系统集成能力，EDS产线已打通电机、控
制器、变速箱装配全流程，客户覆盖国内外主流企业。固态电池需加压模组pack以保障电极与电解质紧密接触、减少界面
阻抗以提升离子传导效率和循环稳定性，公司作为模组/PACK领域龙头，有望充分受益。（3）整线：与清陶能源组建固态
电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务持续拓展&固态电池产业化加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润为
3.5/4.5/5.2亿元（原值3.0/3.7/4.5亿元），当前股价对应动态PE分别为32/25/21倍，考虑公司在锂电设备与固态电池设
备领域的核心卡位优势，以及高毛利海外业务持续推进所带来的盈利能力提升，上调为“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
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2025-11-05│先惠技术(688155)公司点评报告：主业加速出海，固态电池加速突破 │方正证券 │增持
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25Q3业绩符合预期：（1）前三季度实现营业收入19.37亿元，同比+5.11%；归母净利润2.05亿元，同比+9.17%；扣非
归母净利润1.97亿元，同比+11.91%；销售毛利率为28.08%，同比+0.88pct；销售净利率为15.55%，同比+0.42pct。（2）
单季度来看，2025Q3实现营收6.64亿元，同比-0.97%；归母净利润为0.53亿元，同比-9.15%；扣非净利润0.52亿元，同比
-7.37%；销售毛利率为26.31%，同比+0.99pct；销售净利率为12.98%，同比-0.01pct。
出海订单充沛，高毛利业务筑牢盈利基石：设立海外先惠，推行模组堆叠、激光焊接、视觉检测等新能源汽车智能制
造装备与PACK及EDS产线打开海外广阔市场，公司于2018年切入欧洲腹地，通过服务大众、宝马等核心客户辐射整个欧洲
市场；又于2019年布局北美，进军北美电池巨头配套与供应链；2025年进一步开拓西班牙市场，深化欧洲本地化网络。从
早期零星订单到2024年末超20亿海外智能装备订单，2024年国外营收同比+483%，销售毛利率达29.79%，远超国内业务同
期水平。
深度绑定清陶能源，攻克固态电池核心技术：为整合优势资源，攻克固态电池核心制造工艺与装备技术，进一步推动
全固态电池装车验证，公司与清陶能源2025年9月9日正式签署协议，合作组建“固态电池先进工艺装备联合实验室”，全
流程覆盖固态电池工艺装备定型与规模化放大，并成功交付关键核心技术干法辊压设备，于实验中成功落地投入使用，有
望通过本次合作加速推进产业化进程，抢占固态电池产业化的关键窗口期。同时，公司短期聚焦半固态电池设备市场应用
，搭载清陶锰基半固态电池的上汽名爵MG4经由国家工信部公示，有望进一步为公司开拓半固态市场规模。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为2.95/4.21/5.41亿元；EPS分别为2.35/3.35/4.31元；PE
为25.43/17.84/13.88倍。公司主营业务稳定，持续进军固态电池研发领域，有望受到下游应用催化。首次覆盖，给予“
推荐”评级。
风险提示：技术更新迭代风险，市场竞争加剧风险，市场开拓风险，宏观环境风险,客户集中风险。
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2025-10-19│先惠技术(688155)出海硕果有望加速兑现，携手上汽清陶驰骋固态蓝海 │天风证券 │买入
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先惠技术：锂电后段国家级小巨人，装备+结构件双轮驱动，出海&固态硕果累累
先惠技术主营业务为燃油车&新能源汽车智能制造装备，2021年获评国家级专精特新小巨人，2022年收购福建东恒切
入锂电池结构件业务，形成“智能制造装备+新能源电池结构件”双轮驱动的产品布局。2024年以来，公司进入全球化+固
态电池全面发展新阶段。
国内锂电装备：锂电扩产周期设备景气度向上，公司国内业务有望形成拐点
锂电池出货量持续高速增长，再次进入锂电扩产周期。据高工产研，2030年全球动力+储能电池有望达5154GWh。国内
外头部锂电厂进入扩产周期，资本开支大幅提升；锂电设备行业有望筑底回升，我们测算25E/26E全球锂电设备规模有望
达到497/810亿元，同比+12%/+63%。模组/PACK领军者，国内业务有望迎来拐点高速增长。先惠技术是国内较早进入新能
源汽车智能制造装备领域的企业，动力电池模组&PACK生产线面向宁德时代、大众、宝马等头部客户。先惠技术国内锂电
装备收入24H1/24H2/25H1同比-79%/+61%/+65%，有望形成拐点。
锂电装备出海：依托优质海外客户资源，出海有望成为业绩基石
中国锂电出海为行业趋势。从财务数据看，我们选取8家国内锂电设备行业公司，其合计境外收入20-24年CAGR为34%
，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年12%V型上升至24年的16%。从头部企业出海进展来看，海外
市场仍有广阔空间。
先惠技术出海取得累累硕果。公司18-19年先后在欧美设立子公司，24年海外收入较上年增长482%；2024年末公司智
能装备在手订单约30亿元，68%来自于海外项目；据公司公众号的披露，2025年9月公司再开拓西班牙市场、斩获全球龙头
匈牙利电池产线订单。
固态电池设备：携手清陶推动固态电池设备研发，由后段进军整线环节
先惠与清陶携手推动固态电池设备研发，先后签订合作研发协议、全面合作协议，并合作组建“固态电池先进工艺装
备联合实验室”，覆盖固态电池先进生产设备研发与核心工艺优化全环节，推动全固态电池装车，加速工艺装备定型及规
模化放大。公司6月交付核心关键设备干法辊压设备，成功落地中试应用。先惠×清陶×上汽有望以庞大规模体量推进全
固态电池的产业化进程，培育出新的产业链上游，特别是关键材料和核心装备的供应商。
电池精密结构件：深度合作宁德时代，产能释放有望提升经营效率
子公司福建东恒主营动力电池精密结构件业务，多次获得“CATL优秀供应商”称号。公司模组侧板占宁德时代份额超
50%、端板份额约25%。公司投入7亿元用于电池精密结构件项目新制造基地建设，25年1月达到预定可使用状态。同时，福
建东恒有望继续提高业务整合能力，并实现产品条线的拓展，经营效率有望进一步得到提升。
盈利预测与估值：先惠技术国内锂电装备或已经实现拐点+高端装备出海在手订单高增有望释放+与清陶合作推进固态
整线设备研发+结构件产能持续释放提升经营效率，根据我们的测算，预计先惠技术25/26/27年分别实现营业收入31/42/5
1亿元，归母净利润3.2/5.1/6.8亿元，给予26年30倍PE，对应市值154亿元，目标价122元，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：固态电池进展不及预期、新产品研发不及预期、技术路线存在不确定性、股价波动风险、文中测算可能存
在主观性仅供参考
【5.机构调研】 暂无数据
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