研报评级☆ ◇688156 路德科技 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.27│ -0.56│ -0.70│ 0.42│ 0.66│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 8.91│ 8.28│ 7.57│ 7.98│ 8.58│ 9.42│
│净资产收益率% │ 3.01│ -6.78│ -9.19│ 5.44│ 7.66│ 9.18│
│归母净利润(百万元) │ 26.97│ -56.55│ -70.10│ 42.00│ 65.67│ 86.47│
│营业收入(百万元) │ 351.08│ 277.62│ 380.21│ 564.58│ 765.11│ 959.63│
│营业利润(百万元) │ 34.41│ -79.25│ -77.53│ 50.33│ 76.00│ 99.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 买入 维持 --- 0.35 0.59 0.86 东吴证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.44 0.72 0.87 长江证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.46 0.66 0.84 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│路德科技(688156)2026Q1盈利能力显著提升，期待产能放量 │长江证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
路德科技发布2025年年报及20266年一季报，2025A公司实现营收3.8亿元，同比增长36.95%；归母净利润-0.7亿元，
同比减少23.96%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比减少23.25%。2026Q1公司实现营收1.1亿元，同比增长74.6%；归母净
利润0.11亿元，同比增长780.45%；扣非归母净利润0.1亿元，同比增长1341.08%。
事件评论
2025年生物发酵饲料量增价跌，叠加新投产产能处于爬坡阶段，短期利润承压。1）从收入结构来看：①白酒糟生物
发酵饲料业务：销量18.4万吨，同比增长63.5%，实现销售收入2.8亿元，同比增长30.5%。②无机固废处理服务业务：202
5年实现销售收入0.8亿元，同比增86.68%。2）亏损较去年同期增加的原因：①毛利率下滑：2025年国内畜牧行业结构性
调整，下游养殖景气度偏弱，带动白酒糟生物发酵饲料议价能力减弱、售价走低（12月起逐步上调）；老厂区毛利率稳定
在20%以上，新厂区产能爬坡导致固定成本未摊薄，综合毛利率下降。②财务费用增124.05%，主因业务规模增长带动借款
增加、利息费用化及权益融资分类为金融负债并计提利息。③信用减值：受宏观经济影响，公司无机固废处理业务下游回
款放缓，计提坏账准备2853.61万元，对净利润影响较大；公司已建立专项清收机制，部分回款落地，有效缓解了减值的
不利影响。3）展望后续，以上拖累因素在2026年有望改善，随着大客户开发成效持续释放、新建产能投产达产，产销量
稳步提升，业务规模效应逐步显现，期间费用和固定成本摊薄效应将增强，其对公司利润的阶段性影响将逐步减弱。
2026Q1公司营收和归母业绩均实现高增，销售毛利率为32.55%，同比提升15.6pct。推测主要增长动能来自于：1）规
模效应：存量工厂稳定运营，亳州路德、遵义路德、永乐路德新厂区产能爬坡顺利；2）产品提价：2025年12月公司开始
逐步上调产品价格。公司在2025年计提无机固废处理服务业务应收账款、消化新工厂投产初期亏损等负面因素后，已轻装
上阵。
客户覆盖持续拓展，期待业绩提升。经过多年市场培育，公司产品以高性价比进入下游大型饲料加工企业与养殖企业
的供应商目录，陆续进入了新希望集团、海大集团、现代牧业、君乐宝集团、首农集团、禾丰股份、巨星农牧、澳华集团
、湖北农发集团等多家知名终端客户的采购范围，树立了良好的市场口碑。公司产品供应的终端客户已覆盖全国绝大部分
省市自治区。近年来，公司生物饲料业务产能增长迅速，从5万吨/年上升到47万吨/年，未来2-3年内，随着公司白酒糟生
物发酵饲料业务在建项目及后续投资规划项目的建成及完全达产，产能将进一步提升，期待产能爬坡打开未来业绩成长空
间。预计公司2026-2028年归母净利润为0.44/0.72/0.88亿元。
风险提示
1、新应用领域的业务开拓风险；2、原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│路德科技(688156)2025年报&2026一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1 │东吴证券 │买入
│利润端明显改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营业收入3.80亿元（同比+36.95%，下同），归母净利润-0.70亿元（24年-0.57亿元），扣非
归母净利润-0.74亿元（24年-0.60亿元）；2026Q1实现营业收入1.10亿元（+74.60%），归母净利润0.11亿元（+780.45%
），扣非归母净利润0.10亿元（+1,341.08%）。
饲料销量高增63%、收入占比升至74%，行业承压+新厂爬坡拖累全年毛利率。2025年公司销售毛利率19.93%（-2.00pc
t），期间费用率30.53%（-6.99pct），其中销售费用率5.79%（-1.43pct）；财务费用率5.79%（+2.29pct），主要系原
料储备增加流动资金借款，以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。分业务来看，1）酒糟饲料：2025年公
司白酒糟生物发酵饲料产量18.33万吨（+58.58%）、销量18.41万吨（+63.47%）、销售收入2.83亿元（+30.50%），收入
占比升至74.43%，2025年饲料业务毛利率14.44%（-7.60pct），其中古蔺、金沙老厂区毛利率稳定维持20%以上，亳州、
遵义、永乐新厂区Q4产能爬坡导致固定成本未充分摊薄，拖累整体毛利率。2）河湖淤泥：营收0.30亿元（+183.17%），
毛利率11.27%（+19.82pct），主要系公司主动采取风险管控与市场拓展措施，部分项目恢复经营，新项目择优投入所致
。3）工程泥浆：营收0.47亿元（+53.96%），毛利率36.12%（+37.10pct），主要系受建筑工程开工增加影响，公司工程
泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量均有较大增长。4）环保技术装备及其他：营收0.04亿元，毛利率5.01%。
规划产能66万吨/年、酒糟处理量174万吨/年，5大基地投产+宿迁在建。公司已在贵州、四川、安徽、江苏四大白酒
核心产区布局6座生物发酵饲料基地：古蔺路德（四川泸州酱香7万吨/年）、金沙路德（贵州毕节酱香一期10/规划15万吨
）、遵义路德（贵州遵义酱香8万吨）、亳州路德（安徽亳州浓香12万吨）、永乐路德（四川泸州酱香10万吨）均已投产
；宿迁路德（江苏宿迁浓香14万吨/年）在建中。上游与古井贡酒、洋河股份等头部酒企合作稳固，下游成功与国内头部
乳企达成合作，快速开拓市场。
经营性现金流持续为正、无机固废清欠成效显著。2025年经营性现金流净额0.33亿元（-37.73%），2026Q1为0.09亿
元（-9.78%）。针对存量应收款项，公司已建立专项清收机制、加大历史欠款催收力度，实现部分回款落地，较上年比较
，有效对冲并大幅缓解了无机固废处理业务减值对公司盈利的不利影响。
盈利预测与投资评级：考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，我们维持2026年归母净利润0.35亿元，将2027
年归母净利润从0.74亿元下调至0.59亿元，预计2028年归母净利润0.86亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮
食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级。
风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│路德科技(688156)公司信息更新报告：生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营│开源证券 │增持
│反转 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
生物发酵业务增长稳健，维持“增持”评级
公司2025年实现收入3.8亿元，同比增长37.0%，归母净利润亏损0.70亿元，同比亏损扩大24.0%；其中2025Q4实现收
入1.3亿元，同比增长128.1%，归母净利润亏损0.54亿元，同比亏损扩大1.6%。公司2024Q1实现收入1.1亿元，同比增长74
.6%，归母净利润1104.5万元，同比增长780.5%。公司生物发酵业务持续成长，我们小幅上调公司2026-2027，新增2028年
盈利预测，预计归母净利润分别为0.47（+0.14）、0.66（+0.28）、0.85亿元，同比增长166.8%、41.0%、28.9%，当前股
价对应PE分别为54.1、38.4、29.8倍，维持“增持”评级。
生物发酵饲料持续增长，传统环保业务有所恢复
公司2025Q4收入1.27亿元，同增128.1%，2026Q1收入1.10亿元，同增74.6%，基数较低增速较快。分业务看，2025年
公司酒糟生物饲料业务实现收入2.83亿元，同比增长30.5%，实现销量18.41万吨，同增63.47%，2025年销售价格1537.1元
/吨，同比下降20.2%，公司酒糟发酵饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，金沙、遵义、亳州、永乐路德各厂稳步攀
升。2025年河湖淤泥业务收入2954.5万元，同增183.2%，公司新项目择优参与；工程泥浆业务收入4735.4万元，同增36.1
2%，建筑工程开工有所增加，连云港碱渣项贡献增量。
2026Q1利润显著恢复，看好后续经营反转
公司2025Q4毛利率16.3%，毛利率同比回正，2026Q1毛利率32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程开工增加，传统
环保业务增长。公司2025Q4、2026Q1销售费用率分别为7.7%、5.0%，保持稳健。公司2025Q4、2026Q1管理费用率分别为10
.6%、12.1%，同比下降21.5、11.5pct，基数较低，又受益于收入恢复，同时公司推进降本增效，表现较好。公司2025Q4
归母净利润亏损0.54亿元，2026Q1归母净利润0.11亿元，同比增长780.5%，主因基数较低，环比改善，酒糟饲料销量持续
提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现较好增长。
风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目推进不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-18│路德科技(688156)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请问领导鉴于2025年新厂区处于亏损状态，目前亳州、遵义、永乐三大新基地的产能利用率分别达到多少？
答:尊敬的投资者您好，亳州、遵义、永乐新厂均为 2024 年四季度集中投产，2025 年处于投产后产能爬坡、工艺优
化与市场拓展并行阶段。新厂区产能尚未完全释放。2025年报告期内，公司全力推进新厂产能稳步提升与良品率优化，同
步加快新客户开发与核心产品迭代推广，已成功进入多家头部饲料与养殖企业供应链，市场拓展成效显著。随着产能爬坡
持续推进、客户订单逐步落地、新厂收入贡献将提升。目前三座新厂产能爬坡态势良好，且均在2026年第一季度实现盈利
，后续将持续释放规模效应与盈利潜力。
2.您好。作为投资者，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有
助于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能使投资者信息获取不够充分与直观
。请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取
相关信息？感谢解答。
答：尊敬的投资者您好！感谢您的建议，本次业绩说明会选择网络文字互动模式，未采用视频直播、录播等方式。后
续公司会结合自身情况，决定是否采用其他的业绩说明会方式，感谢您的建议。
3.公司战略聚焦生物发酵饲料，针对历史遗留的无机固废业务，具体的剥离或处置方案是什么？
答：尊敬的投资者您好，公司目前聚焦生物发酵饲料核心主业，集中资源深耕主业发展，对于无机固废业务，公司始
终秉持稳健有序、价值优先、风险可控的原则统筹推进处置工作，稳步推进公司有序转型，同步梳理盘活相关存量资产，
持续优化公司业务结构与资产质量。2025年度内，公司白酒糟生物发酵饲料业务实现收入282,976,560.40元，同比增长30
.50%，占公司营业收入的74.43%。后续公司将持续加快处置进度，不断夯实主业经营实力，提升整体经营效益与核心盈利
水平，全力推动公司高质量稳健发展，切实维护广大投资者长远利益。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│路德科技(688156)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.生物发酵饲料业务在长期战略版图的地位，该业务在未来 3-5年的规划？
答:公司十年前进入生物发酵饲料行业，以酒糟为基础原料通过生物发酵生产高附加值生物发酵饲料产品，经过 2024
-2025 年调整转型已回归稳健发展轨道。白酒糟是未被充分挖掘价值的非粮饲料原料，公司聚焦酿酒集中区域布局产能，
主要服务头部酒企，原料来源与质量稳定性有保障。酒糟生物发酵饲料是公司在生物制造行业迈出的第一步，目前正在推
进产品升级，对酒糟进行价值拆分以提升附加值，同时挖掘酒糟内香精、香料、多糖、多肽等成分，未来将会拓展至其他
高价值领域，相关项目已进入选品策划阶段。公司同步布局合成生物学领域，同时关注高附加值生物基材料，通过数字化
、智能化手段提升生产效率与产品附加值，利用 AI 技术开展蛋白质设计、产品设计等工作。未来 3-5 年，公司资源将
优先向生物发酵饲料产品升级、合成生物项目落地、高附加值原料开发方向倾斜，稳步推进生物制造全产业链布局。
2.2025 年产品降价，2026 年开始上调产品售价后，提价效果以及传导到客户的接受程度如何？
答：2025 年 12 月底至 2026 年 1 月初，公司针对西南地区产品实施首次提价，幅度为 50-100 元/吨，2026 年一
季度针对亳州工厂产品及部分客户再次提价，幅度同样为 50-100 元 /吨。提价背景是公司新工厂产能爬坡完成、销量规
模提升，同时酒糟原料呈现稀缺性。公司不再采用低价倾销策略，同步优化客户结构，淘汰回款能力差、定价偏低的客户
，将产能优先分配给回款优质、定价合理的长期合作客户。从市场反馈来看，公司生物发酵饲料产品市场认可度持续提升
，供需关系支撑价格调整，客户对提价接受度良好。2026 年公司将结合产品差异化、市场供需等因素，持续优化定价体
系，稳步推进量价齐升，将保持提价节奏稳健。
3.销售渠道改革是不是还在继续，未来会不会向直销倾斜？
答:公司渠道改革工作仍在持续推进，渠道模式选择主要结合下游客户资金周转情况、合作质量综合确定。下游养殖
行业面临一定经营压力，客户资金周转情况是渠道选择的核心考量因素。无论是直销还是经销模式，公司技术与销售人员
均深度参与客户养殖方案设计、配方优化等工作，以产品为载体为客户提供综合解决方案，保障产品应用效果。经销模式
下，经销商承担部分垫资职能，公司预留合理利润空间，核心目的是保障公司回款安全；直销模式主要对接头部养殖企业
，减少中间环节，提升合作效率。未来公司将适度提升直销渠道占比，同时保留优质经销商资源，平衡回款安全、渠道效
率与市场覆盖范围，构建直销与经销协同发展的渠道体系，不会单一偏向某一渠道。
4.从目前的销售端来看，在开拓大客户时的整个流程是什么样的，哪个方面对于大客户来说更重要？
答:下游农牧养殖行业集团化趋势明显，大客户主要分为两类，一类是以外销饲料、代工饲料为主的客户，此类客户
销售区域与工厂决策相对独立，需按区域、工厂逐步突破；另一类是以养殖为主的客户，此类客户由总部技术团队统一制
定养殖方案，与总部技术团队确定合作方案后可全面推进，合作流程更高效。大客户开拓过程中，产品核心竞争力体现在
降本增效价值，当前下游养殖行业精细化程度高、成本控制压力大，公司产品首要价值是帮助客户降低养殖成本，同时提
升养殖效率，这是产品进入客户供应链的核心基础，也是公司在行业周期下行阶段实现销量增长的关键原因。客户开发存
在固定周期，需经过多轮产品检测与动物实验，2025 年开发的部分大客户已完成实验流程，2026 年将逐步放量，成为核
心销量增量。2026 年公司销量目标保持稳健增长，增长节奏注重量价平衡，优先选择账款优质、定价合理、具备共同开
发新产品意愿的客户合作。宿迁工厂计划 2026 年三季度投产，主要覆盖山东、河北、内蒙、东北等养殖密集区域，投产
后将逐步推进产能爬坡，同步匹配客户开发进度，降低客户物流成本的同时提升公司产能利用率。
5.在原料成本端现在的定价方式是怎样的，酒糟的供应会不会受到白酒产量的影响？
答：公司酒糟原料主要采用两种定价模式，第一种是锁量锁价模式，在投资工厂前通过中标确定价格，同时设置调价
机制，价格随玉米、小麦、豆粕等粮食价格指标波动；第二种是锁量不锁价模式，主要适用于酱香型酒糟，公司与头部酱
香型酒企确定供应数量，价格根据当年市场行情协商确定，仅有少量酒糟通过市场化收购，占比极小。供应层面，公司合
作酒企以大型企业为主，大型酒企减产幅度有限，白酒具备库存增值属性，陈酒增值空间高于资金成本，因此酒糟供应保
障率可达70%-80%，受白酒行业波动影响较小。针对少量市场化收购酒糟的价格波动，公司通过产品分级分层应对，优质
酒糟降低骨壳含量，满足猪料客户需求，高骨壳酒糟适配反刍养殖，同时以酒糟为基础搭配其他原料开发新产品，平滑原
料量价波动对公司经营的影响，整体来看白酒行业波动对公司酒糟供应与产品调价影响可控。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：11家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-03│路德科技(688156)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请详细介绍 2025 年公司产品销售的具体情况，包括销量、品类增长等方面？
答：2025 年公司生物发酵饲料销售表现亮眼，整体销量同比增长超 50%，2024 年销量 11.26 万吨，2025 年销量实
现大幅增长。分品类来看，传统加强型产品受益于新老客户拓展，生猪饲料领域通过饲料与养殖行业客户的批量采购实现
显著增量；奶牛反刍饲料取得重大突破，通过头部乳企严格评估并进入其使用体系，增长势头强劲。亳州工厂优化产品结
构，分离谷壳提升营养价值后，产品需求增加，第一条 4 万吨产线全年满负荷运行，第二条产线调试后也保持高负荷状
态，成功覆盖山东、河南、江苏等区域的反刍肉鸭、生猪市场。客户因物流成本优势实现合作落地。公司的两个新厂在 2
025 年 9 月开始实现产品线盈利。从季度增速来看，整体增长节奏稳健且后劲充足。
2.公司 2025年底引入国投聚力投资管理有限公司旗下基金战略增资，请问此次合作的考量及对后续经营的影响是什
么？
答：国投聚力投资管理有限公司（以下简称“国投聚力”）作为合成生物领域的链主投资平台，其旗下基金此次对公
司子公司增资是基于国家生物制造战略规划与粮食安全需求，看中公司在生物质蛋白合成领域的技术积累与产业潜力。公
司已与国投聚力签订《战略合作协议》。
公司依托现有技术应用经验，协助国投聚力培养经营管理人才，并为国投聚力及其关联公司的标的企业尽调、投资决
策提供专家指导；公司与国投聚力双方将在微生物蛋白等饲用蛋白的研发及产业化领域深化合作，实现资源共享、优势互
补、互利共赢，各方基于在生物制造领域的各自优势，建立战略合作伙伴关系。
此次合作对公司意义重大：一方面，有效缓解了公司资金压力，为新质蛋白研发、产能扩张提供资金支持；另一方面
，国投聚力有望整合其已投的生物领域相关企业资源，与公司形成协同，助力公司的技术升级与产业拓展，为公司长远发
展奠定坚实基础。
3.下游农牧行业（尤其是生猪、肉牛、奶牛领域）的景气度变化，对公司产品销量、价格及毛利会产生怎样的影响？
答：下游行业景气度与公司业务呈正向相关关系：目前生猪养殖集中度较高，公司产品在西南等核心区域已形成稳定
供应，随着养殖行业规模化发展，客户采购需求将持续释放；更值得关注的是，牛养殖周期已迎来底部反转，2026 年有
望成为起点。2024 年活牛价格触底后，2025年回升，但繁育端仍亏损；叠加奶牛淘汰量减少、进口受限，未来供需缺口
增大，牛肉为消费升级品种，2013-2024 年人均消费复合增速9.0%，且牛价与猪价相对独立，消费韧性强，未来景气度预
计持续四年左右。公司产品在反刍动物中应用效果显著，可改善奶牛体细胞数量、减少乳房炎发生、提升奶质、蛋白含量
与消化吸收利用率，在肉牛养殖中可替代豆粕、玉米等原料，成本优势明显。当前，头部乳企主动推进与公司的合作，产
品用量快速提升，随着国内养殖量增加与行业景气度上行，公司产品销量、价格及毛利均有望实现同步增长，充分受益于
行业红利。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|