研报评级☆ ◇688156 路德科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 2 5 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.27│ -0.56│ -0.27│ 0.03│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 8.39│ 8.91│ 8.28│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.35│ 3.01│ -6.78│ -3.40│ 0.40│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 25.93│ 26.97│ -56.55│ -28.00│ 3.00│ 46.00│
│营业收入(百万元) │ 342.08│ 351.08│ 277.62│ 373.00│ 615.00│ 934.00│
│营业利润(百万元) │ 50.85│ 34.41│ -79.25│ -36.00│ 4.00│ 59.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 增持 维持 --- -0.27 0.03 0.46 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│路德环境(688156)2025Q3业绩点评：酒糟饲料产品毛利率边际修复，新工厂逐│长江证券 │增持
│渐转入盈利 │ │
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事件描述
路德环境2025前三季度实现营业收入2.5亿元，同比增长14.2%，归母净利润亏损0.2亿元；其中Q3单季度实现收入1.1
亿元，同比增长38.9%，归母净利润亏损305万元。
事件评论
生物发酵饲料量增价跌，收入略有提升。2025前三季度收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料业务：销量13.18万吨
，同比增长62.48%，实现销售收入2.0亿元，同比增长18.74%。2025年Q3单季度白酒糟生物发酵饲料销量5.94万吨，同比
增长95.61%，环比增长41.23%，实现销售收入0.9亿元，同比增长42.50%，环比增长43.26%；2）无机固废处理服务业务：
2025年前三季度无机固废处理服务业务实现销售收入0.4亿元。
酒糟饲料产品毛利率边际修复，新工厂逐渐转入盈利。2025前三季度国内主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲
料产品出厂价格同比下降，叠加国内大宗饲料原料价格低位运行等因素影响，对公司产品价格形成阶段性压制。但公司白
酒糟生物发酵饲料业务已展现出一定的盈利修复能力，Q3毛利率环比上升8.88pct至20.92%，随着后续产品、客户结构优
化与规模效应发挥，毛利率有望进一步提升。同时新投产的亳州路德、遵义路德、永乐路德白酒糟生物发酵新厂在产能爬
坡阶段，前三季度造成亏损合计2,177.71万元（Q3单季度三场合计亏损691.65万元，亏损额逐步收窄，其中，亳州路德、
遵义路德9月已实现产品线盈利），未来随着新客户开发和产销量的提升，三家新厂将逐步从“投入期”转入“贡献期”
，成为公司业绩增长的重要增量引擎。
生物发酵饲料业务快速发展，费用率略有提升。2025前三季度公司期间费用率提升0.7pct至31.6%，其中销售费用率
下滑2.4pct至4.7%，管理费用率（含研发）提升0.2pct至21.3%，财务费用率增长3.0pct至5.6%，主要是新工厂固定资产
贷款利息费用化导致财务费用较上年同期上升141.38%。随着公司白酒糟生物发酵饲料业务大客户开发工作成效渐显，在
建项目相继投产，产销量不断增长，业务规模化效应将逐步增强。
客户覆盖持续拓展，期待业绩提升。经过多年市场培育，公司产品以高性价比进入下游大型饲料加工企业与养殖企业
的供应商目录，陆续进入了新希望集团、海大集团、现代牧业、君乐宝集团、首农集团、禾丰股份、巨星农牧、澳华集团
、湖北农发集团等多家知名终端客户的采购范围，树立了良好的市场口碑。公司产品供应的终端客户已覆盖全国绝大部分
省市自治区。近年来，公司生物饲料业务产能增长迅速，从5万吨/年上升到47万吨/年，未来2-3年内，随着公司白酒糟生
物发酵饲料业务在建项目及后续投资规划项目的建成及完全达产，产能将进一步提升，期待产能爬坡打开未来业绩成长空
间。预计公司2025年或仍将亏损，2026实现扭亏，2027年归母净利润为0.46亿元。
风险提示
1、新应用领域的业务开拓风险；2、原材料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-02-03│路德科技(688156)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
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1.请详细介绍 2025 年公司产品销售的具体情况，包括销量、品类增长等方面？
答：2025 年公司生物发酵饲料销售表现亮眼，整体销量同比增长超 50%，2024 年销量 11.26 万吨，2025 年销量实
现大幅增长。分品类来看，传统加强型产品受益于新老客户拓展，生猪饲料领域通过饲料与养殖行业客户的批量采购实现
显著增量；奶牛反刍饲料取得重大突破，通过头部乳企严格评估并进入其使用体系，增长势头强劲。亳州工厂优化产品结
构，分离谷壳提升营养价值后，产品需求增加，第一条 4 万吨产线全年满负荷运行，第二条产线调试后也保持高负荷状
态，成功覆盖山东、河南、江苏等区域的反刍肉鸭、生猪市场。客户因物流成本优势实现合作落地。公司的两个新厂在 2
025 年 9 月开始实现产品线盈利。从季度增速来看，整体增长节奏稳健且后劲充足。
2.公司 2025年底引入国投聚力投资管理有限公司旗下基金战略增资，请问此次合作的考量及对后续经营的影响是什
么？
答：国投聚力投资管理有限公司（以下简称“国投聚力”）作为合成生物领域的链主投资平台，其旗下基金此次对公
司子公司增资是基于国家生物制造战略规划与粮食安全需求，看中公司在生物质蛋白合成领域的技术积累与产业潜力。公
司已与国投聚力签订《战略合作协议》。
公司依托现有技术应用经验，协助国投聚力培养经营管理人才，并为国投聚力及其关联公司的标的企业尽调、投资决
策提供专家指导；公司与国投聚力双方将在微生物蛋白等饲用蛋白的研发及产业化领域深化合作，实现资源共享、优势互
补、互利共赢，各方基于在生物制造领域的各自优势，建立战略合作伙伴关系。
此次合作对公司意义重大：一方面，有效缓解了公司资金压力，为新质蛋白研发、产能扩张提供资金支持；另一方面
，国投聚力有望整合其已投的生物领域相关企业资源，与公司形成协同，助力公司的技术升级与产业拓展，为公司长远发
展奠定坚实基础。
3.下游农牧行业（尤其是生猪、肉牛、奶牛领域）的景气度变化，对公司产品销量、价格及毛利会产生怎样的影响？
答：下游行业景气度与公司业务呈正向相关关系：目前生猪养殖集中度较高，公司产品在西南等核心区域已形成稳定
供应，随着养殖行业规模化发展，客户采购需求将持续释放；更值得关注的是，牛养殖周期已迎来底部反转，2026 年有
望成为起点。2024 年活牛价格触底后，2025年回升，但繁育端仍亏损；叠加奶牛淘汰量减少、进口受限，未来供需缺口
增大，牛肉为消费升级品种，2013-2024 年人均消费复合增速9.0%，且牛价与猪价相对独立，消费韧性强，未来景气度预
计持续四年左右。公司产品在反刍动物中应用效果显著，可改善奶牛体细胞数量、减少乳房炎发生、提升奶质、蛋白含量
与消化吸收利用率，在肉牛养殖中可替代豆粕、玉米等原料，成本优势明显。当前，头部乳企主动推进与公司的合作，产
品用量快速提升，随着国内养殖量增加与行业景气度上行，公司产品销量、价格及毛利均有望实现同步增长，充分受益于
行业红利。
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参与调研机构：1家
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2025-11-27│路德科技(688156)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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1.10月份的产销量是多少，后续影响产销量的因素有哪些？
答:随着公司白酒糟生物发酵饲料业务大客户开发工作成效渐显，在建项目相继投产，产销量不断增长。2025年1-9月
公司白酒糟生物发酵饲料业务销量13.18万吨，同比增长62.48%。公司不断拓展新客户，以及推动新产品投放市场，未来
公司产品会更加多元化，会针对客户的需求提供定制化的产品，有针对性的提供高性价比和高价值的功能性原料，赢得客
户的青睐。后期产销量情况请关注公司定期报告，谢谢！
2.后期对应收账款有哪些措施？目前收回进展情况是否乐观？
答：公司组建了应收账款清欠专项小组，全力推进历史账款的催收、化解工作。2025年1-9月，公司计提信用减值损
失115.73万元，河湖淤泥处理服务业务收回3年以上的账龄工程款2,906.92万元，冲回信用减值损失401.42 万元，减值损
失较上年同期减少1,191.51万元，同比下降150.81%，降低了无机固废处理服务业务利润下滑造成的影响。公司将持续加
快存量账款清理进度，为公司稳健发展夯实基础。感谢您的关注。
3.请问公司的产品有没有涨价的预期啊？
答:近期，国内玉米市场呈现强劲上涨态势，南北主要港口现货价格均出现大幅上扬。具体来看，蛇口港玉米收购价
已攀升至2430元/吨，较月初累计上涨210元/吨；南通市场价格同步走高，涨幅达180元/吨；西南地区的成都市场也不甘
落后，价格上涨40-60元/吨，全国范围内的涨价行情十分显著。在部分原料价格偏高影响下，饲料价格受提振上涨。多家
饲料企业宣布产品涨价。对于我司发酵饲料原料产品面临的产供销平衡问题，已经陆续在与客户沟通涨价事宜，针对酱香
型产品的涨价通知会在12月中旬予以落实。具体的产品价格情况请关注公司信息披露，感谢您的提问。
4.业绩亏损，股价长期低迷。公司有什么措施吗？
答:公司确实在2024年出现业绩亏损，这主要受大宗饲料原料价格下跌导致产品降价，以及新产能投产后相关费用上
升的共同影响我们的应对策略主要聚焦以下几点：1、业务聚焦与市场开拓：集中资源发展具有优势的白酒糟生物发酵饲
料业务，并积极推进大客户开发，把握养殖业复苏带来的市场机遇。2、控制成本与费用管理：密切关注原材料价格波动
，通过精细化管理控制生产成本与各项费用。3、稳定现金流与资金来源：公司此前通过子公司融资及国有资本增资等方
式，补充了营运资金，为业务发展提供了保障。4、未来展望：目前，公司新的饲料产能已经建成，白酒糟生物饲料业务
在过去也展现出良好的增长势头。2025年前三季度公司销量明显增加，对于大客户开发和产品价值提升我们充满信心。我
们将致力于推动新产能的达产与销售规模化，以期尽快改善盈利状况，回报投资者的信任。
5.连云港碱渣项目现在盈利怎么样，能按时结款吗？
答:因多方原因，目前连云港项目正在调试及试运行阶段，暂时还无法预测盈利水平，项目结算将严格遵循合同约定
及项目实施进展规范执行，确保款项结算及时合规。后续有相关进展，我司将及时根据信披规则要求予以披露。感谢您的
关注。
6.公司合成生物γ氨基丁酸的目前进展如何？
答：GABA（γ-氨基丁酸）项目：公司目前通过培养基优化成功将白酒酿造水（酵肽）应用于GABA发酵，已完成中试
，实现产量250-300g/L，达到国内先进水平。粗品与公司现有功能性饲料原料产品搭载，可提升产品品质。未来GABA提纯
产品可以作为保健食品应用，对于产业化的方案正在研究中。感谢您的关注。
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