研报评级☆ ◇688161 威高骨科 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.56│ 0.67│ 0.80│ 0.96│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 9.67│ 9.88│ 10.36│ 10.93│ 11.62│ 12.44│
│净资产收益率% │ 2.90│ 5.66│ 6.48│ 7.41│ 8.38│ 9.17│
│归母净利润(百万元) │ 112.32│ 223.75│ 268.64│ 320.17│ 381.77│ 444.59│
│营业收入(百万元) │ 1283.55│ 1452.72│ 1522.79│ 1714.26│ 1943.58│ 2189.24│
│营业利润(百万元) │ 130.89│ 271.70│ 323.42│ 385.18│ 458.91│ 533.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 --- 0.80 0.96 1.12 国信证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.83 1.00 1.15 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.80 0.93 1.07 中信建投
2026-04-09 增持 维持 35.95 0.77 0.93 1.10 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│威高骨科(688161)深耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域 │国信证券 │增持
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2025年归母净利同比增长20%。2025年公司实现营收15.23亿（+4.8%），归母净利润2.69亿（+20.1%），扣除股份支
付费用后归母净利润2.97亿（+32.5%）。公司通过内生增长与外延并购的方式，持续深耕脊柱、创伤、关节、运动医学等
传统核心领域，全面拓展智能设备、组织修复、生物材料等前沿领域，并以AI影像诊断为切入点，打造覆盖“精准诊断-
智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台，形成“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案。
围绕骨科微创化和智能化进行投资并购，拓展新兴领域，推动出海战略落地。分产品看，骨科植入物及耗材类收入9.
62亿（-3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿（+25.68%），功能修复与组织再生类收入4.30亿（+19.54%）。
2025年8月，公司参股威影智能公司，引进负重锥形束CT成像系列产品并在中国进行本地化生产和销售推广；2025年12月
，公司收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台，增强在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等
方面的技术实力，并与精创、量子医疗三位一体整合为新精创公司，全面覆盖骨科微创市场。2025年公司实现海外收入8,
636万元，同比增长59.70%。公司加速海外注册取证进度，全面推动国际化战略落地，确定目标市场及出海产品，组建海
外注册团队。
销售费用率持续下降，净利率进一步回升。2025年公司毛利率为64.9%（-0.8pp）；销售费用率27.8%（-5.3pp），公
司持续推进营销体系精细化管理与效能提升，优化营销组织架构与人员配置、整合渠道资源、精准管控市场费用投放；研
发费用率7.4%（-0.9pp），公司优化研发投入结构，研发人员数量、产品注册检验及实验费、技术服务费等同比有所减少
；管理费用率8.2%（+1.8pp），组织结构调整带来管理团队增加、管理人员薪酬同比增加，产生股份支付费用约1,235万
元；净利率提升至18.0%（+2.3pp）。
投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓智能设备、
微创治疗、组织修复等新兴业务，并推动出海战略落地。新增2028年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为3.20/3.84/4
.48亿元（2026-27年原为3.25/3.78亿），同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍，公司具备
平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。
风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。
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2026-04-21│威高骨科(688161)集采影响逐步消化，多引擎布局驱动长期增长 │天风证券 │增持
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事件
2026年3月，公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入15.23亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.69亿元，同
比增长20.06%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长20.77%。
2025年公司营收同比增长4.82%，延续2024年集采后的修复趋势，但增速仍低于集采前水平，反映价格压力尚未完全
被量的增长覆盖。值得注意的是，公司于2025年对产品口径进行重构，将传统脊柱、创伤、关节、运动医学合并为"骨科
植入物及耗材"，同时新增"功能修复与组织再生"和"骨科智能设备与耗材"两大板块。这一调整折射出公司从单一植入物
向全场景布局的意图。
毛利率小幅承压，费用管控成效显著
综合毛利率64.85%，同比下降0.85pct，主要系植入物板块集采价格压力延续，毛利率58.58%，同比下降1.43pct；功
能修复板块毛利率83.08%，同比增加1.04pct，高毛利产品占比提升形成对冲。费用端，销售费用率27.8%，同比下降5.3p
ct，精细化管理红利持续释放；管理费用同比增加35.13%，主要系上海总部落地及股权激励费用所致；研发费用率7.37%
，同比下降0.88pct，公司表示系结合在研项目进度主动优化投入结构所致。
并购落地叠加参股布局，外延增量2026年逐步释放
2025年公司完成三项重要外延动作：1）新生医疗（PRP制备套装）自2023年起并表，2025年完成业绩承诺期末年考核
（实际完成扣非净利润1.01亿元）；2）2025年8月参股威影智能，引入负重锥形束CT产品线，布局骨科精准诊断，以协同
带动耗材销售为主，暂不并表；3）2025年12月收购杰思拜尔控股权，获得高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等有源能
量设备技术平台，并与精创、量子医疗整合为"新精创公司"，全面覆盖骨科微创市场。杰思拜尔于12月才完成并表，2026
年为首个完整并表年，值得关注。
盈利预测：我们预测2026-2028年营业收入分别为17.47/19.90/22.48亿元（26年前值20.1亿元），归母净利润分别为
3.33/3.99/4.60亿元（26年前值4.01亿元）。下调主要系2025年实际营收15.23亿元低于前次预测17.25亿元，集采对手术
量及价格的影响持续时间长于预期，收入修复节奏偏慢。考虑公司平台化扩张路径清晰、多板块增长共振，维持"增持"评
级。
风险提示：集采政策出现新一轮扩围、并购整合不及预期、关节药物毛利率修复受阻、境外市场拓展不达预期等。
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2026-04-16│威高骨科(688161)业绩符合预期，积极布局骨科智能设备及组织修复领域 │中信建投 │买入
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核心观点
公司业绩符合预期，收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成股权激励考核目标。展望2026年，脊柱集采续约
预计价格有望平稳，骨科植入物板块有望保持平稳增长，骨科智能设备、组织修复等新业务有望延续快速增长趋势。随着
关节销售模式调整因素出清，预计公司全年收入增速有望较2025年有所提升，利润端有望实现限制性股票激励计划的考核
目标。中长期来看，公司所在的骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行
业龙头地位。
事件
公司发布2025年年报
2025年公司实现收入15.23亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.69亿元，同比增长20.06%；扣非归母净利润2.55亿元
，同比增长20.77%。基本每股收益为0.68元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。
简评
收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成激励目标
2025年公司实现收入15.23亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.69亿元，同比增长20.06%；扣非归母净利润2.55亿元
，同比增长20.77%。其中Q4单季度营收4.17亿元（+12.75%），归母净利润0.61亿元（+2.99%），扣非归母净利润0.60亿
元（+16.81%）。业绩符合预期，收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成股权激励考核目标。扣除股份支付费用
的影响，公司归母净利润为2.97亿元，同比增长32.54%。
分区域来看，2025年国内收入14.35亿元，同比增长2.73%，关节销售模式调整对国内收入表观增速有所拖累。海外收
入8636万元，同比增长59.70%，公司加速海外注册取证进度，2025年取得25张海外注册证；公司深度参与国际学术会议、
组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，在全球范围内持续提升公司品牌形象，未来海外业务有望延续快速
增长趋势。
骨科植入物业务小幅下降，积极布局骨科智能设备及组织修复领域
分产品来看，公司在保持骨科植入物基本盘稳定的同时，积极布局骨科智能设备及组织修复领域：
1）骨科植入物业务整体保持稳定，2025年该板块实现收入9.62亿元（-3.76%），收入下滑主要受关节销售模式调整
影响，剔除该因素后，收入实现正增长。
2）骨科智能设备及耗材板块主要包括微创有源设备与耗材、骨科诊断设备、骨科手术机器人等。该板块2025年收入1
.13亿元（+25.68%）。2025年12月，公司收购杰思拜尔公司控股权，进一步丰富了在脊柱微创领域的产品组合，公司将以
精创、量子医疗、杰思拜尔整合为新精创公司，未来将全面覆盖骨科微创市场。参股公司威影智能的负重锥形束CT成像产
品能够提供负重CT影像、诊断、手术设计等数字方案，构建全链条数字骨科平台。关联公司威智科技研发的首款全膝关节
置换手术机器人于2024年12月获得NMPA注册证，目前已完成临床手术超过270例，覆盖14家医院。
3）功能修复与组织再生业务主要包括PRP等组织修复产品和人工骨产品，该板块2025年收入4.30亿元（+19.54%），
公司积极拓展PRP在疼痛、康复、生殖医学等领域的应用，推进PRP产品的市场下沉；在骨科生物材料方面，公司代理销售
的人工骨产品与骨科核心板块产品持续发挥协同效应，同时积极布局生物活性修复创新产品。
展望2026年，骨科智能设备及组织修复业务有望快速增长，海外市场空间有望进一步打开
骨科各细分领域的集采均已落地，关节、创伤集采续约已完成，公司中标价格稳中有升。脊柱集采续约预计2026年内
开展，参考此前关节、创伤的集采续约结果，预计脊柱续约的价格有望保持平稳。骨科智能设备板块有望在脊柱微创、手
术机器人等新产品带动下保持快速增长。海外业务随着注册证的陆续获批有望进一步打开成长空间。随着关节销售模式调
整因素出清，预计公司全年收入增速有望较2025年有所提升，利润端有望实现限制性股票激励计划的考核目标（剔除股份
支付费用口径的归母净利润不低于3.43亿元）。
毛利率基本保持稳定，销售费用率下降明显
2025年公司销售毛利率为64.88%（-0.85pp）；销售费用率27.77%（-5.33pp），销售费用率下降明显，主要系公司持
续推进营销体系精细化管理与效能提升，通过优化营销组织架构与人员配置、整合渠道资源、精准管控市场费用投放所致
；管理费用率8.20%（+1.84pp），管理费用率提升主要系公司组织结构调整带来管理团队增加、管理人员薪酬同比增加及
实施限制性股票激励计划产生的股份支付费用所致；研发费用率7.37%（-0.88pp），财务费用率-0.63%（+0.45pp），基
本保持稳定。
短期看好新业务及海外市场快速放量，中长期看好骨科平台型公司维持行业龙头地位
短期来看，骨科集采影响出清后，公司骨科植入物业务有望实现收入稳健增长，新业务及海外业务有望延续快速增长
趋势。中长期来看，公司所在的骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行
业龙头地位。我们预计2026-2028年公司实现收入17.22亿元、19.37亿元、21.71亿元，同比增长13.1%、12.50%、12.1%；
实现归母净利润3.20亿元、3.72亿元、4.29亿元，同比增长19.1%、16.40%、15.1%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：脊柱集采今年预计将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗
行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险
。
2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进
一步加剧。
3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局骨科新材料、微创术式等产品的升级，新产品的研发存
在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
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2026-04-09│威高骨科(688161)2025年报点评：构建骨科平台，境外业务高速增长 │东方证券 │增持
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集采趋于温和，营收与净利回升。公司2025年实现营业收入15.2亿元，同比增长4.8%，归母净利润2.7亿元，同比增
长20.1%。2025年第四季度，公司实现营业收入4.2亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.6亿元，同比增长3.0%。随着国家
集采续约规则趋于温和，国产替代趋势持续，国内头部企业获得更高市场份额，公司营收和净利润均有回升。
境外业务高速增长，全球取证进度加速。公司2025年境外实现营业收入0.9亿元，同比大幅增长59.7%，报告期内获取
了25张海外注册证，涵盖脊柱、创伤、关节产线，公司不仅在东南亚、拉美等新兴市场站稳脚跟，也在欧盟等高标准市场
实现了高端产品的实质性准入。国内骨科赛道已被集采较为全面覆盖，未来公司将加大海外开拓与投入力度，持续提升海
外收入占比。
构建骨科平台，实现多品类协同优势。公司巩固传统产线的同时，通过对新兴赛道的挖掘，持续构建骨科平台，已初
步完成从单一耗材供应商向骨科临床整体方案商的转变。其中，功能修复与组织再生业务表现亮眼、脊柱微创业务形成深
度协同：2025年功能修复与组织再生业务毛利率为83.1%，同比增长1.04pct，盈利能力强；脊柱微创业务，公司收购杰思
拜尔，增厚了在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，将精创、量子医疗、杰思拜尔整合为新精创公司
，形成骨科内镜、微创耗材与有源产品的深度协同。
假设公司国内营收在集采温和的背景下缓慢修复，境外营收虽然增速较快但初期体量较小，此外，新兴品类的放量也
需时间，我们小幅下调公司2026-2027年EPS为0.77、0.93元（原预测值分别为0.87、0.97元），并新增2028年EPS为1.10
元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年47倍市盈率，对应目标价为36.19元，维持“增持”评级。
风险提示
骨科集采政策变动风险、渠道开拓和新业务拓展不及预期风险、费用改善不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：61家
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2026-08-26│威高骨科(688161)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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山东威高骨科材料股份有限公司于2026年8月26日在公司会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有62家境内外机构共88名参会人员，详见附件明细，上市公司接待人员有董事长陈敏女士、总经理李进取先生、财务
总监吕苏云女士、董事会秘书林青女士。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91768688161.pdf
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