研报评级☆ ◇688161 威高骨科 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.56│ 0.67│ 0.81│ 0.98│ 1.18│
│每股净资产(元) │ 9.67│ 9.88│ 10.36│ 11.17│ 12.15│ 13.33│
│净资产收益率% │ 2.90│ 5.66│ 6.48│ 7.35│ 8.23│ 8.99│
│归母净利润(百万元) │ 112.32│ 223.75│ 268.64│ 322.04│ 392.93│ 470.86│
│营业收入(百万元) │ 1283.55│ 1452.72│ 1522.79│ 1704.00│ 1951.50│ 2233.00│
│营业利润(百万元) │ 130.89│ 271.70│ 323.42│ 385.00│ 470.00│ 563.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 增持 维持 36.19 0.77 0.93 1.10 东方证券
2026-04-05 买入 维持 --- 0.84 1.03 1.25 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│威高骨科(688161)2025年报点评：构建骨科平台，境外业务高速增长 │东方证券 │增持
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集采趋于温和，营收与净利回升。公司2025年实现营业收入15.2亿元，同比增长4.8%，归母净利润2.7亿元，同比增
长20.1%。2025年第四季度，公司实现营业收入4.2亿元，同比增长12.7%，归母净利润0.6亿元，同比增长3.0%。随着国家
集采续约规则趋于温和，国产替代趋势持续，国内头部企业获得更高市场份额，公司营收和净利润均有回升。
境外业务高速增长，全球取证进度加速。公司2025年境外实现营业收入0.9亿元，同比大幅增长59.7%，报告期内获取
了25张海外注册证，涵盖脊柱、创伤、关节产线，公司不仅在东南亚、拉美等新兴市场站稳脚跟，也在欧盟等高标准市场
实现了高端产品的实质性准入。国内骨科赛道已被集采较为全面覆盖，未来公司将加大海外开拓与投入力度，持续提升海
外收入占比。
构建骨科平台，实现多品类协同优势。公司巩固传统产线的同时，通过对新兴赛道的挖掘，持续构建骨科平台，已初
步完成从单一耗材供应商向骨科临床整体方案商的转变。其中，功能修复与组织再生业务表现亮眼、脊柱微创业务形成深
度协同：2025年功能修复与组织再生业务毛利率为83.1%，同比增长1.04pct，盈利能力强；脊柱微创业务，公司收购杰思
拜尔，增厚了在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，将精创、量子医疗、杰思拜尔整合为新精创公司
，形成骨科内镜、微创耗材与有源产品的深度协同。
假设公司国内营收在集采温和的背景下缓慢修复，境外营收虽然增速较快但初期体量较小，此外，新兴品类的放量也
需时间，我们小幅下调公司2026-2027年EPS为0.77、0.93元（原预测值分别为0.87、0.97元），并新增2028年EPS为1.10
元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年47倍市盈率，对应目标价为36.19元，维持“增持”评级。
风险提示
骨科集采政策变动风险、渠道开拓和新业务拓展不及预期风险、费用改善不及预期风险。
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2026-04-05│威高骨科(688161)骨科平台型公司，全球化布局提速 │东吴证券 │买入
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近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入15.23亿元（+4.82%，同比，下同），归母净利润2.69亿元（+20
.06%），扣非归母净利润2.55亿元（+20.77%）；单Q4季度，公司实现营收4.17亿元（+12.75%），归母净利润0.61亿元（
+2.99%），扣非归母净利润0.60亿元（+16.81%），公司渠道改革导致业绩略低于我们预期。
国内市场集采影响逐步出清，公司核心业务稳健发展。2025年，分产品来看，骨科植入物及耗材收入9.62亿（-3.76%
），主要受关节产品国内销售模式改变影响；智能设备与耗材板块实现收入1.13亿（+25.68%）；功能修复与组织再生板
块实现收入4.3亿（+19.54%）。根据公司2025年年报，公司在2025年坚持“确保集采供应、攻坚增量市场”的市场驱动策
略，各产线市场份额均有提升。在脊柱、关节、创伤等主流集采产品方面，公司凭借卓越的供应能力与成本控制优势，加
强市场医院覆盖、持续深挖重点客户、推广微创术式并进行多产品协同联动销售，不断提升临床手术量。
2025年全球化布局提速：2025年，公司共取得25张海外注册证，实现海外收入8,636.21万元，同比增长59.70%。截至
2025年末，海外取证产品涵盖脊柱、创伤、关节产线，主要集中在欧盟、东南亚、拉美、非洲等市场。重点市场实现突破
，多品类协同出海。通过深度参与国际学术会议、组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，公司的品牌形象
在全球范围内持续提升，专业信任度不断增强。
通过投资并购，把握骨科微创化、智能化发展趋势。2025年，公司通过投资并购，扩展骨科“智能设备与耗材板块”
。2025年8月，公司参股威影智能公司，引进澳大利亚CurveBeamAI公司的负重锥形束CT成像系列产品。2025年12月，公司
收购杰思拜尔公司控股权，获得杰思拜尔在骨科微创和有源能量设备两大技术平台上的深厚积累，增强了公司在高频电刀
、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，进一步提升了公司在脊柱微创、关节镜等微创术式产品组合上的优势。
盈利预测与投资评级：考虑到公司并购整合后费用可能略有增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由3.64/4.20亿
元下调至3.36/4.14亿元，预计2028年归母净利润为5.01亿元，对应当前市值的PE分别为36/29/24倍，考虑到公司海外发
展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，政策风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：76家
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2026-03-29│威高骨科(688161)2026年3月29日投资者关系活动主要内容
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一、董事长陈敏女士介绍行业发展情况、公司2025年经营情况及2026年经营计划。
二、投资者问答环节
问题1：公司国际化业务在研发、销售方面的布局进展，重点布局的国家和地区？
回答：2025年，公司加速海外注册取证进度，全面推动国际化战略落地，确定目标市场及出海产品，组建海外注册团
队，实现从本土迈向全球的整体规划。目前海外取证产品涵盖脊柱、创伤、关节产线，主要集中在欧盟、东南亚、南美、
非洲等市场。产品推广方面，脊柱产品线继续保持领先优势，同时积极拓展创伤、关节及运动医学等其他产线，形成多品
类协同发展的良好态势。通过深度参与国际学术会议、组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，公司的品牌
形象在全球范围内持续提升，专业信任度不断增强。2025年，公司共取得25张海外注册证，实现海外收入8,636.21万元，
同比增长59.70%。
问题2：公司在骨科新材料、骨科机器人等新技术方面的布局与最新发展进展？
回答：新材料研发围绕的方向是生物相容性、可吸收可降解、骨结构匹配等方向，包括碳纤维PEEK、可降解镁合金、
多孔钽、抗菌涂层等。目前都在按计划稳步推进。
骨科手术机器人方面，公司关联公司、实际控制人控制的威智科技公司致力于提供以骨科手术机器人为载体的全套智
能骨科解决方案，面向骨科临床提供人工辅助诊断、个体化手术计划、手术导航,手术机器人、术后评估等全流程解决方
案，至今已拥有近90项核心专利与软著。临床手术例数超过270例，覆盖14家医院，优良率超过95%。威智科技研发的首款
全膝关节置换手术机器人于2024年12月获得NMPA注册证，目前正在推进国产化关节手术机器人的取证工作以及全平台骨科
手术机器人的研发工作。
问题3：公司成立威影智能的目的？负重位CT技术有哪些优势？
回答：2025年8月公司参股威影智能，占49%股权。主要目的是通过引进负重CT的发明者与标准制定者–澳大利亚Curv
eBeam AI公司的负重锥形束CT成像系列产品并在中国进行本地化生产和销售推广，拓展公司在骨科疾病精准诊断和规划领
域的布局，打造涵盖骨科疾病定量评价、个性化手术路径设计、术后功能评估与康复追踪的全链条数字骨科平台，并带动
公司耗材销售，提高临床粘性与采购转化率。通过合作，威影智能将获得澳大利亚CVB公司在国内独家的产品使用权，包
括负重位CT、高清CT、配套AI分析平台等。CVB在美国装机超过270台，负重位CT（立位锥形束X射线扫描系统）技术在骨
科及运动医学领域具有独特优势，其具有超低辐射、2分钟完成扫描、支持软组织成像，软件支持三维重建和模拟X光片的
优点，可进行站立负重位与传统卧位CT扫描，为骨科诊疗提供传统CT或MRI无法实现的三维负重力线与关节间隙信息，为
骨关节疾病的诊断与治疗提供关键数据支撑。同时，基于骨微结构的骨质分析亦处于国际领先地位，其自主开发的“结构
脆性评分（Structural Fragility Score, SFS）”算法能够提供骨密度（BMD）、骨结构、力线分析等AI辅助诊断功能，
实现影像到诊断报告的一体化服务，该技术获得美国FDA的突破性医疗器械认证，为骨健康管理和骨质疏松早筛提供全新
影像学指标。
问题4：公司在微创化产品方面的布局和落地情况如何？集采外产品占比和增速情况如何？
回答：公司通过并购杰思拜尔公司，同步整合量子公司、精创公司成为新精创公司，微创类产品线得到全面完善。公
司微创化产品围绕脊柱内镜、关节镜、射频等离子、超声骨刀、高清摄像系统、动力平台等产品进行布局，业务主要包括
脊柱微创和运动医学两个团队。
如果剔除海外销售的影响，集采外产品占比达到20%以上，增速也在20%以上。集采外产品是利润护城河和创新溢价来
源，在保持常规品份额的同时，为威高骨科提供可持续增长动力。
问题5：杰思拜尔并购整合后对骨科微创业务的中长期展望？
回答：公司与杰思拜尔完成并购后迅速步入正轨，已落地新精创管理组织架构，按产品品类划分四大专业生产基地（
上海、威海、杭州、珠海），完成涵盖有源、光学、结构领域的20多人核心研发团队整编融合，并组建了20+分布全国的
技术支持及售后网络。现阶段产品协同、市场推广、渠道共享、合规管控四大维度整合后的协同效应持续释放，业务正稳
步迈向深度融合、高效运转的良性态势。
问题6：未来净利率提升的趋势？收并购的角度会关注哪些资产，集团资产注入的预期如何？
回答：公司未来净利率会随着产品结构优化、收入增长、运营效率改善稳步提升。投资并购方向公司会继续围绕微创
化、智能化、生物材料和海外并购的大方向进行。集团资产注入会根据集团资本运作计划统筹安排。
问题7：杰思拜尔相对于既有产品的优势？
回答：杰思拜尔专注于脊柱微创和运动医学领域，拥有骨科微创和有源能量设备两大技术平台，主要产品包括经皮脊
柱内窥镜、骨科关节内窥镜、超声骨刀、医用内窥镜摄像系统、高频电刀及各类配套器械耗材产品，在骨科微创产品和有
源能量产品两大产品领域拥有较强的研发实力。杰思拜尔已取证的主要产品包括脊柱内窥镜、 关节镜、光学镜等微创骨
科产品及高频电刀、超声骨刀、手术动力系统等有源产 品，形成了较为完备的产品矩阵。此外，杰思拜尔相关产品具有
一定技术研发上领先优势，如2025年7月取证的骨组织手术设备（即超声骨刀）完成了对脚踏、 单机集成镜下/开放超声
、高速动力、高速刨削、灌注泵、负压泵的一体式设计， 保证流量持续的同时确保手术区域压力处于安全范围；在脊柱
内镜及关节镜方面， 杰思拜尔是国内全自主掌握设计研发生产各类型光学、电子内窥镜厂商。其产品对于公司现有微创
类产品是强有力的补充。
问题8：PRP产品在妇科、疼痛科等非骨科科室的收入体量及占比？未来对于该业务发展前景的展望？
回答：目前PRP产品在临床的应用领域中，骨科和运动医学长期占据主导地位，非骨科科室的渗透率正在逐步提升。
骨科与运动医学为传统核心应用领域，占比约70%-80%；皮肤科与整形外科为增长最快的细分领域，占比约10%；其他非骨
科应用（主要包括疼痛科、妇科/生殖科等）合计占比约10-15%。疼痛科将是PRP产品的高频消耗场景，PRP凭借其自体源
性、无排异、长效修复组织的根本性优势，正逐渐成为顽固性疼痛的标准化治疗手段；妇科领域的PRP应用是近年来国内
外医学研究的热点，其商业化前景极具空间。
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