研报评级☆ ◇688166 博瑞医药 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.48│ 0.45│ 0.13│ 0.22│ 1.06│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 5.43│ 5.49│ 5.81│ 6.00│ 6.91│ 8.51│
│净资产收益率% │ 8.55│ 7.90│ 2.16│ 3.54│ 14.96│ 21.41│
│归母净利润(百万元) │ 202.47│ 189.17│ 54.51│ 92.18│ 446.71│ 783.85│
│营业收入(百万元) │ 1179.52│ 1282.55│ 1223.64│ 1284.82│ 2261.16│ 2845.89│
│营业利润(百万元) │ 190.24│ 160.29│ 14.66│ 48.34│ 227.44│ 397.76│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-17 买入 首次 --- 0.22 1.06 1.85 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│博瑞医药(688166)BGM0504公布优异三期数据，创新代谢管线临床持续推进 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年营收表现符合预期，整体运营稳健，创新管线持续推进。2025年，公司营业总收入实现12.24亿元，较202
4年同期同比下滑4.59%，整体符合市场预期。同时，公司的核心管线产品BGM0504注射液已经在中国开展减重和2型糖尿病
III期临床试验，减重三期临床数据出色，BGM0504可以实现优异的减重效果以及良好的安全性表现，看好BGM0504未来在
减重适应症上的商业化。在此基础上，公司在代谢领域还布局了BGM0504口服片剂、BGM1812（Amylin）、BGM1962（SARA
）、MSTN环肽注射液以及ALK7siRNA分子。整体看，公司主业运营稳健，创新管线布局丰富，未来可期。
事件
3月20日，博瑞医药发布2025年年度报告。
5月5日，博瑞医药发布BGM0504三期减重临床数据。
简评
2025年营收表现符合预期，创新管线持续推进
2025年，公司营业总收入实现12.24亿元，较2024年同期同比下滑4.59%，整体符合市场预期。利润端，公司2025年净
利润为0.37亿元，较2024年同期同比下滑73.84%，主要因受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药及制剂需
求及价格产生下滑以及抗真菌类原料药品种收入较去年同期减少所致，同时还受到公司计提折旧增加以及创新药研发投入
增加所致。整体看，公司2025年营收表现符合预期，利润端虽有下滑但整体业务依旧稳健发展。
创新代谢管线持续推进，未来可期。目前，公司的核心管线产品BGM0504注射液已经在中国开展减重和2型糖尿病III
期临床试验，减重适应症的三期结果有望在2026年上半年读出。此前，BGM0504注射液已经在减重和2型糖尿病中展现优异
的效果与良好的安全性数据，药物竞争力强，未来可期。同时，BGM0504注射液在减重适应症计划根据FDA的建议完善III
期临床方案并提交，后续可期。除此之外，公司在代谢领域还布局了BGM0504口服片剂、BGM1812（Amylin）、BGM1962（S
ARA）、MSTN环肽注射液以及ALK7siRNA分子，多个靶点的布局使得公司在代谢领域具备丰富的产品管线，竞争力十足。
BGM0504公布三期减重数据，符合预期，后续商业化可期
BGM0504三期减重数据表现优异。在BGM0504-III-WL三期临床中，在给药52周后，BGM0504注射液5mg、10mg和15mg组
体重较基线平均分别降低14.3%、17.3%和19.2%，安慰剂组为3.1%。整体看，BGM0504在中国患者中展现了优异的减重效果
，表现出色。同时在其他获益指标上，BGM0504有效降低患者血压，在全部入组参与者中，收缩压和舒张压较基线平均分
别降低12.8mmHg和6.8mmHg，效果出色，且药物可以降低低密度脂蛋白胆固醇、甘油三酯和总胆固醇等指标，对患者具备
良好获益。安全性上，BGM0504常见胃肠道不良反应多为轻度至中度，整体停药率不足2%，安全性出色。整体看，BGM0504
有优异的减重效果和出色的安全性指标，未来商业化值得期待。
财务数据表现优异，研发费用投入有所提升从而支持创新管线
2025年，公司的销售费用为0.78亿元，与2024年的0.72亿元基本持平，符合预期。报告期内，公司研发投入整体为5.
93亿元，较去年同期增长90.32%，主要因公司重点布局创新代谢管线药物，推进BGM0504等多个产品管线的临床进展，因
此整体研发投入增长较高。管理费用上，公司2025年管理费用为1.55亿元，与2024年基本持平，符合预期。
2026年关键节点清晰，成长确定性强
公司2026年催化剂密集：①BGM0504减重申报上市，同时美国三期临床有望开展。②BGM1962、MSTN环肽注射液和ALK7
siRNA临床前持续推进，有望IND。
盈利预测与投资评级
公司主营业务持续推进，创新代谢管线布局丰富，核心管线BGM0504有望完成三期临床并上市销售带来业绩新增量，
整体发展稳健。我们预计2026-2028年，公司收入分别为12.85亿元、22.61亿元、28.46亿元，给予“买入”评级。
风险分析
新药研发不确定性风险。新药研发作为技术创新，具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低的特点，从实验室研
究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一环节都有可能面临失
败风险。现有产品或治疗方式也有被新疗法和新技术替代的风险。
商业化风险。医保控费超预期，导致创新药定价不达预期；公司有独家品种处于放量阶段，但代谢药物市场竞争激烈
，同时BGM0504上市后处于早期放量阶段，整体存在一定不确定性，可能出现销售份额不及预期或销售费用率高于预期的
风险。
敏感性分析：公司主营业务进展稳定，BGM0504三期临床持续推进，进展符合预期，我们预计2026、2027和2028国内
销售额分别为0亿元、9.22亿元和14.78亿元，产品处于研发阶段，存在临床研发不及预期风险，且初期国内上市存在放量
不确定性风险，如果BGM0504放量速度不及预期，可能存在公司2026年至2028年营收不及预期风险。此外，公司研发管线
丰富，研发投入众多，如果研发费用大幅上升或下降可能造成公司利润波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-24│博瑞医药(688166)2026年6月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司证券部李加宁先生简要介绍公司发展与经营情况
二、问答环节
1、关于公司治理情况及实控人取保候审案件进展
答：为进一步完善公司治理结构，公司将尽快完成相关人员的聘任工作，并就聘任事项及时履行信息披露义务。2026
年 6 月 25 日，公司披露《关于聘任财务总监、补选董事会非独立董事及调整董事会专门委员会委员的公告》（公告编
号：2026-052），聘任詹春雷先生为公司财务总监，补选谢道生先生为公司第四届董事会非独立董事。
关于实控人取保候审案件目前处于调查阶段，该事项不涉及公司股票。公司将持续关注该事项进展，并严格按照有关
法律法规规定和要求及时履行信息披露义务。目前公司生产经营运作正常，各项工作有序开展。
2、BGM0504 注射液临床 III 期进展及 BD 情况
答：截至公司港股招股说明书披露日，BGM0504 注射液用于 2 型糖尿病的 III 期临床试验正在推进，在单一疗法和
附加疗法两项 III 期临床试验成功完成后，预期将于 2026 年第四季度向国家药监局提交 NDA；印尼针对T2DM 的临床试
验已经进入 III 期，预计 2027 年下半年完成 III 期临床试验。
2026年 6月 12日，公司披露 BGM0504注射液减重适应症的新药上市申请（NDA），已获国家药品监督管理局（NMPA）
药品审评中心（CDE）受理。
关于 BD 情况，国内方面公司已与华润三九签约；海外方面，根据公司 2025 年年报披露，BGM0504 注射液(美国)预
计总投资金额为 21 亿元人民币，预计投入金额较大，公司将结合项目研发进展、资金安排、市场环境等因素，审慎评估
后续推进方式。BD 谈判涉及商业敏感信息，公司将严格依照相关法律法规及时履行信息披露义务。目前公司不存在应披
露未披露事项。
3、创新药管线整体进展
答：公司创新药端重点布局在代谢疾病领域，聚焦 GLP-1/GIP 双靶点、口服多肽制剂等方向，坚持差异化创新，开
发具有临床价值的创新产品。2026年 6 月 12 日公司披露《关于 BGM0504 注射液减重适应症新药上市申请获得受理的公
告》（公告编号：2026-048），BGM0504 注射液减重适应症的新药上市申请（NDA），已获国家药品监督管理局（NMPA）
药品审评中心（CDE）受理。截至港股招股书披露日，国内 BGM0504 注射液降糖适应症在国内处于临床 III 期阶段；美
国 BGM0504 注射液的桥接研究已完成，正就减重适应症 III 期临床试验的计划与 FDA 保持沟通；印尼针对降糖适应症
的临床试验已经进入 III 期，预计 2027 年下半年完成 3 期临床试验；口服 BGM0504 片剂减重适应症在中国和美国开
展的一期临床试验正面结果，其支持 BGM0504 片剂作为一种潜在的每日一次口服肥胖/超重治疗药物推进至 2 期临床研
究；BGM1812 注射液两项产品的减重适应症同步在中美开展一期临床研究，预计于 2026 年第三季度完成；BGM1812 片剂
、BGM2102 注射液、BGM2101 注射液、BGM1962、BGM2618 注射液处于临床前研究阶段；ALK7 靶向 siRNA 项目处于 PCC
（临床前候选化合物）阶段。创新药研发具有不确定性，管线推进可能受技术、资金、监管等因素影响，敬请广大投资者
谨慎决策，注意防范投资风险。
4、关于港股上市进程
答：2026 年 5 月 19 日，公司披露《关于重新向香港联合交易所有限公司递交 H 股发行及上市的申请并刊发申请
资料的公告》（公告编号：2026-041），相关事项进展请关注公司公告，公司将严格按照有关法律法规规定和要求及时履
行信息披露义务。
5、关于研发投入与财务压力
答：公司坚持“研发驱动”战略，聚焦核心创新药管线研发，重点在代谢疾病领域开发具有全球自主知识产权的创新
药物，在呼吸吸入为主的药械组合领域构建具有国际竞争力的产品线。公司将持续统筹研发投入与经营效益，聚焦核心产
品商业化落地，稳步推动公司长期价值释放。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|