研报评级☆ ◇688169 石头科技 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 23 9 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.60│ 10.70│ 5.26│ 7.66│ 9.60│ 11.55│
│每股净资产(元) │ 86.56│ 69.67│ 54.07│ 60.74│ 68.87│ 78.83│
│净资产收益率% │ 18.02│ 15.36│ 9.73│ 12.63│ 13.88│ 14.60│
│归母净利润(百万元) │ 2051.22│ 1976.56│ 1363.32│ 1991.60│ 2500.80│ 2996.64│
│营业收入(百万元) │ 8653.78│ 11944.71│ 18694.78│ 22950.21│ 27523.86│ 32406.14│
│营业利润(百万元) │ 2317.21│ 2090.30│ 1447.37│ 2123.71│ 2659.36│ 3198.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-12 增持 维持 --- 7.78 9.51 11.61 国信证券
2026-09-03 增持 维持 --- 8.06 9.80 11.81 光大证券
2026-08-29 买入 维持 154.2 7.71 9.75 11.59 国泰海通
2026-08-27 增持 维持 --- 7.71 9.63 11.77 中原证券
2026-08-27 增持 维持 --- 7.81 9.29 11.09 国盛证券
2026-08-26 买入 维持 --- 7.28 9.57 11.28 长江证券
2026-08-25 买入 维持 --- 7.97 9.64 12.06 开源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 7.94 9.41 10.15 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 --- 7.63 9.25 10.85 国联民生
2026-08-25 买入 维持 143.04 7.15 8.94 11.12 国投证券
2026-08-25 买入 维持 210.5 8.42 10.47 12.65 华泰证券
2026-08-25 增持 维持 157.42 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 买入 维持 --- 6.88 9.91 12.06 长江证券
2026-07-03 买入 首次 --- 7.58 9.91 12.25 爱建证券
2026-05-04 买入 维持 149.47 7.26 9.34 11.38 华创证券
2026-04-30 增持 首次 --- 6.80 9.73 11.66 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-12│石头科技(688169)2026年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升 │国信证券 │增持
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收入实现高增，Q2扣非利润高增。2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同
比增长45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。2026Q2单季实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归
母净利润6.63亿元，同比增长61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02%。另外公司累计收到IEEPA关税退还款
项3,986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中2,788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益助增利润
的提升。2026H1非经常性损益合计1.83亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益1.50亿元、重点软件企业退税0.45
亿元。
扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1境内实现营业收入40.12亿元，同比增长1.47%，其中内销扫地
机领域公司持续巩固在行业内的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入60.73亿元，同比增长53.77%
，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。
经营层面，国内门店数量超过500家，欧洲新入驻MediaMarkt、Carrefour等零售系统，北美新增Costco渠道。新品类
方面，公司第一代智能割草机于2026年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售；
毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1公司综合毛利率43.26%，同比下降1.30pct，其中智能清洁
产品及配件毛利率43.3%，同比下降1.3pct；境内毛利率34.31%，同比下降4.48pct，境外毛利率49.18%，同比下降1.17pc
t。2026Q2单季毛利率43.26%，同比下降0.59pct，一方面受到原材料上涨的影响，另一方面预计26Q2关税返还对外销毛利
率带来正面提升。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.
56pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3
.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。
风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.2/24.6/30.1亿（前值为27.3/33.8/-亿），增速为+48%/+22%/+22%，对应PE
=14/11/9倍，维持“优于大市”评级。
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2026-09-03│石头科技(688169)2026年中报业绩点评：26Q2业绩超预期，期待海外格局优化│光大证券 │增持
│拐点 │ │
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事件：公司发布26Q2业绩，表现超预期。26H1收入100.8亿元，同比+27.6%，归母净利9.9亿元，同比+45.6%，扣非归
母8.0亿元，同比+60.7%；26Q2收入58.6亿元，同比+30.9%，归母净利6.6亿元，同比+61.8%，扣非归母5.4亿元，同比+11
1.0%。截至6月30日公司收到关税退税3987万美元，其中2788万美元（折合人民币1.92亿元）计入当期损益。
点评：分区域：国补高基数线下内销仍实现双位数增长，海外渠道扩张延续高增：1）内销：凭借P20Max等产品创新
，国补高基数下逆势提升份额，根据奥维云网数据，26Q2石头扫地机+洗地机线上销售额同比+15%，同期科沃斯&添可同比
+4%，追觅同比-15%，小米同比-43%。2）外销：我们预计26Q2扫地机外销恢复2025年的高速增长，其中欧洲市场重点补齐
线下能力，北美市场突破商超渠道，实现高增，亚太市场通过国家市场拓展，稳健增长。
分品类：第二增长曲线洗地机高增，洗衣机聚焦战略，割草机推新顺利：1）洗地机：定位第二增长曲线，国内份额
快速提升，根据奥维云网数据，26Q2石头洗地机线上销售额同比+17%，同期行业线上销量同比-7%；海外布局有序推进。2
）洗衣机：继续执行收缩聚焦策略，聚焦小洗细分赛道，通过技术差异化运营，全年通过减亏贡献利润增量；3）割草机
：第一代产品以测试市场为主，正为下半年产品迭代储备技术，成为未来重要增长点。
毛利率相对稳定，销售费用率同比大幅下滑：26Q2毛利率43.26%，同比-0.6pct，关税退税扣减营业成本助力毛利率
优化，截至6月30日公司收到关税退税3987万美元，其中2788万美元（折合人民币1.92亿元）计入当期损益；此外，面对
存储芯片、塑料粒子等原材料涨价，公司通过新品定价提升、产品设计性降本等部分传导，整体毛利率相对稳定。26Q2销
售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，销售费用率大幅下降主要
系收入提速，公司营销管控从分散到统一，运营效率提升，表现在线上渠道优化直播间管理、海外投流等，销售费用率偏
低的线下渠道占比提升等。
盈利预测、估值与评级：智能扫地机器人头部企业，当前正处于行业格局优化和公司产品周期、运营提效、新业务进
入盈利收获期等叠加时点。我们维持2026-28年归母净利润预测为20.93/25.44/30.66亿元，同比为53.5%/21.6%/20.5%，
对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外市场竞争加剧，美国市场关税政策变动，原材料涨价等。
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2026-08-29│石头科技(688169)2026年半年报点评：收入高增利润弹性释放，海外与新品类│国泰海通 │买入
│共驱成长 │ │
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本报告导读：
公司上半年收入延续高增，利润增速显著快于收入，海外市场与新品类共同驱动成长，龙头地位持续巩固。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司海外市场与新品类共同驱动成长，龙头地位持续巩固，我们上修原业绩预
测，预计公司2026-2028年的EPS为7.71/9.75/11.59元（原26-28年EPS为7.48/9.66/11.45元），参考可比公司PE估值，给
予公司2026年20xPE，上修目标价至154.2元（原目标价142.12元）。
收入延续高增，海外市场贡献持续提升。2026年上半年公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%，其中第二季
度单季收入58.57亿元，同比增长30.89%，经营动能进一步增强。公司海外业务26年上半年增速53.77%，主要系公司充分
发挥已建立的规模优势与品牌口碑优势，通过不断完善的全价格段产品矩阵持续拓展海外地区的细分市场与渠道网络，提
升消费者触达。
利润增速快于收入，盈利质量与现金流改善。2026年上半年公司实现归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%，扣非归
母净利润8.03亿元，同比增长60.74%，归母净利率9.78%，同比提升1.21个百分点。利润增长快于收入，主要得益于海内
外市场拓展成效显现、北美欧洲等核心区域市占率稳步提升及各项费率持续优化，同时公司收到IEEPA关税退税并部分计
入当期损益，进一步增厚利润，盈利质量明显改善。
核心品类份额提升，新品类打开增量空间。上半年公司在核心产品智能扫地机器人领域市场份额进一步提升，洗地机
业务延续高速增长并站稳行业第一梯队；智能割草机2026年正式启动终端动销，推动业务从室内清洁向户外场景延伸。持
续的技术迭代与新品储备为多品类扩张和全球市场份额提升提供支撑，长期成长逻辑不断强化。
风险提示：内销需求下滑；行业竞争加剧；人民币升值汇兑影响；关税政策变化。
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2026-08-27│石头科技(688169)2026年中报点评：中期收入首破百亿元，全球化驱动增长 │中原证券 │增持
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公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收100.84亿元，同比增长27.6%；实现扣非归母净利润8.03亿元，
同比增长60.74%。本期，公司录得毛利率43.26%，同比变动-1.3个百分点；净利率9.78%，同比变动1.21个百分点；净资
产收益率提升1.76个百分点至6.92%。
公司的中期收入首破百亿元。智能扫地机等主营系列保持了较快的收入增长，境外市场贡献主要增长。2026年上半年
，扫地机、洗地机、割草机等智能家居系列录得营收100.77亿元，同比增27.58%，营收占比达99.92%。其中，境外市场录
得营收60.73亿元，同比增长53.77%，营收占比达60.22%；境内市场录得营收40.12亿元，同比增长1.47%，营收占比达39.
78%。海外市场增长表现突出，主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，如开发增量渠道，推进线上、线
下全渠道覆盖等举措促进了海外营收增长。同期，国内市场的竞争压力加大，叠加补贴政策边际弱化，本期境内市场营收
维持1.47%的微幅正增长。
毛利率下降，上游成本上涨是其主要原因。本期，公司录得销售毛利率43.26%，同比下降1.3个百分点，上游成本上
涨是主要原因。拆分来看，境外市场录得毛利率49.18%，同比下降1.17个百分点；境内市场录得毛利率34.31%，同比下降
4.48个百分点。公司在海外市场的毛利率远高于国内市场，本期高出14.81个百分点，且海外毛利率的跌幅比国内少3.31
个百分点。其核心原因在于境外以中高端产品为主，且定价权强，而境内为应对激烈竞争加大了中低端产品布局和促销力
度。公司在境外尤其在北美、西欧等成熟市场，长期坚持“高端对高端”的品牌定位；而在国内市场，为应对行业竞争，
公司从2024年起加速向“全价格段”布局，加大中低端产品投放和折扣力度，客观上拉低了境内整体毛利率水平。从趋势
看，公司境内毛利率2024年为46.49%，2026上半年已降至34.31%。除上述原因外，也有偶然因素使然：截至6月底，公司
子公司累计收到IEEPA关税退还款约3986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中约2788.40万美元（折合人民币约1.9
2亿元）已计入当期损益。但这并不改变海外市场提供更高毛利率的事实。
费用优化，投放效率提高，费率整体下行。在成本上升、盈利下滑的行业背景下，费率优化促进公司的净利率和净资
产收益率逆向升高。2026年上半年，公司的销售费率从上年同期的27.39%降至22.32%，下降5.07个百分点；管理费率下降
0.54个百分点至2.33%，研发费率下降1.53个百分点至7.14%。由于本期汇兑损失增加，财务费率同比升高3.56个百分点至
1.75%。整体看，2026年上半年公司的期间费率同比下行3.58个百分点至33.54%，在行业成本上升、盈利下滑的背景下，
本期公司的净利率和净资产收益率分别同比逆向上升1.21、1.76个百分点。
投资评级:我们下调了公司的主要费率并上调了财务费用，其它条件维持不变，预测公司2026、2027、2028年的每股
收益分别为7.71、9.63、11.77元，参照8月26日的收盘价131.57元，对应的市盈率分别为17.06、13.67、11.17倍，维持
公司“增持”评级。
风险提示：海外环境的不确定性增加，如地缘冲突、贸易摩擦、关税政策变动等，将会对公司造成实际的负面影响；
全球高通胀持续，存储芯片、铜、铝等原料价格持续上涨，损害家电行业的盈利；国内清洁电器行业价格竞争加剧，进一
步压低公司在国内市场的毛利率。
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2026-08-27│石头科技(688169)收入、业绩快速增长，退税增厚利润 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报。26H1营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%；扣非归母净利润
8.0亿元，同比+60.7%。26Q2单季营收58.6亿元，同比+30.9%；归母净利润6.6亿元，同比+61.8%；扣非归母净利润5.4亿
元，同比+111.0%。公司上半年收到IEEPA关税退税增厚利润。
外销增长亮眼，割草机有望贡献新增量。分产品看：2026H1公司智能扫地机及配件/其他业务产品收入分别为100.8/0
.1亿元，同比+27.6%/+54.9%。公司持续推出多款高性能智能清洁产品、同时在具身智能领域推G-Rover轮足式机器人，20
26年第一代割草机开始销售，有望贡献新增量。分区域看：2026H1国内/外分别实现营收40.1/60.7亿元，同比+1.5%/+53.
8%，公司内销聚焦核心价格带有效提升份额，外销在多个主要海外市场设立分公司或子公司，建立全链条团队。
盈利能力提升。
毛利率：2026H1/26Q2同比-1.3pct/-0.6pct至43.3%/43.3%。分产品看，2026H1智能扫地机及配件/其他业务产品毛利
率分别同比-1.3pct/+49.5pct至43.3%/51.1%，分区域看，2026H1国内/外毛利率分别同比-4.5pct/-1.2pct至34.3%/49.2%
。
费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-5.1pct/-0.5pct/-1.5pct/+3.6pct至22.3%/2.3%/7.1%/1.7%。财
务费用率增长主要系汇兑亏损增加。
净利率：综上，公司26H1/26Q2净利率同比+1.2pct/+2.2pct至9.8%/11.3%。
盈利预测与投资建议：我们认为公司将持续受益于海外拓展&割草机放量。预计公司2026-2028年归母净利润分别为20
.3/24.1/28.8亿元，同比+48.6%/+19%/+19.4%，维持“增持”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-08-26│石头科技(688169)增长势能充沛，盈利大幅改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入100.84亿元，同比+27.60%，实现归母净利润9.86亿元，同
比+45.60%，实现扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.74%，其中单二季度公司实现营收58.57亿元，同比+30.89%，实现归
母净利润6.63亿元，同比+61.76%，实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+111.02%。
事件评论
增长势能较优，Q2增速环比提升。2026H1公司营收同比+27.60%，其中单Q2公司营收同比+30.89%。分区域来看，内销
维度，预计公司在整体大盘高基数背景下取得较好份额突破，对应奥维口径下公司2026Q2线上扫地机/洗地机销额分别同
比+15%/+22%。外销维度来看，公司通过全价格带布局展开竞争，在北美/欧洲市场均取得较好渠道突破，在欧洲市场公司
已经成功入驻MediaMarkt、Carrefour等主流零售系统，在北美市场，公司除前期通过包括Target、BestBuy在内的KA资源
实现线下渠道突破外，2026年H1公司进一步突破Costco等增量渠道，加速了线下业务的规模增长。对应外销终端销售或延
续较好趋势，从代表性国家的App下载量表现来看，2026Q2RoborockApp在美国/东欧/西欧/亚太分别同比+141%/+40%/+49%
/+17%。结合PrimeDay数据来看公司份额亦表现强势，2026年亚马逊PrimeDay期间，公司智能扫地机器人在欧洲亚马逊市
占率达45%，在北美市场公司智能扫地机器人拿下美国、加拿大双市占率第一，北美整体市占率达33%。
销售费用大幅优化，退税增厚业绩表现。2026H1公司毛利率达43.26%，同比-1.30pct，预计汇率和存储等成本有所扰
动的同时，IEEPA关税退税有所抵消。费率表现来看，公司2026H1销售/管理/研发/财务费率分别达22.32%/2.33%/7.14%/1
.75%，分别同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct，销售费率明显优化，上半年销售费用同比仅+3.96%，大幅低于收入增幅，
财务费用预计主要系汇率扰动相对明显。综合上述影响，2026H1公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.78%/7.97%，分
别同比+1.21/+1.64pct。2026Q2公司毛利率达43.26%，同比-0.59pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.20/-0.85/-
1.94/+3.29pct，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.16/+3.53pct。考虑剔掉IEEPA关税退税1.92亿元，2026年H1/Q2
公司毛利率分别同比-3.21/-3.88pct，扣非归母净利润分别同比+22.29%/+36.53%，仍然体现出较好的增长势能。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认
知度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场
份额，实现规模和利润较高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.90、24.84、29.27亿元，对应PE分别为
18.54、14.11、11.97倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。
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2026-08-25│石头科技(688169)公司信息更新报告：2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营│开源证券 │买入
│效率提升 │ │
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2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入100.8亿元（同比+27.6%，下同），归母净利润9.9亿元（+45.
6%），扣非归母净利润8.0亿元（+60.7%），单季度看，2026Q2公司实现营收58.6亿元（+30.9%），归母净利润6.6亿元（
+61.8%），扣非净利润5.4亿元（+111.0%），考虑到公司北美关税退税、公司营运效率提升费用持续优化及中期维度行业
竞争趋缓可能性较大，我们上调2026及2028年、维持2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.7/25.0/31.3亿
元（2026-2028年原值为16.9/25.0/30.3亿元），对应EPS为7.97/9.64/12.06元，当前股价对应PE为16.9/14.0/11.2倍，
公司扫地机内销、美国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧对公司净利率影响低于预期，洗地机业务开始盈
利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。
盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压
2026H1年公司毛利率43.3%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7..7%,1同比%/1-5.1/-0.5/
-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1销售净利率为9.8%（+1.2pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率43.3%（-0.6pct），
公司在2026Q2受到北美关税退税2.7亿元，其中1.9亿元计入Q2对成本产生正向影响，还原后公司2026Q2毛利率为40.0%（-
3.9pct），还原后毛利率下滑主系在存储及原材料价格上涨，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%
/1.7%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，营运效率提升下销售费用率显著改善，综合影响下2026Q2销售净利率为11.3%（+2
.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下盈利能力有望持续改善。
收入拆分：2026Q2海外恢复成长，北美线下渠道突破维持高增
2026年分地区看，我们预计2026Q2内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实现稳健增长，增速跑赢行业大盘，市占
率实现稳健提升；2026Q2外销整体预计增速环比加速，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太（1）欧洲方面，受到
亚马逊PD前置影响，线上收入预计维持双位数增长，线下渠道收入增速预计环比恢复。（2）北美方面，2026Q2公司收入
预计接近翻倍增长，其中线下渠道增长拉动显著，2026H1公司突破Costco渠道，目前已成功入驻Target、Costco、Bestbu
y渠道，线下渠道占比显著提升，线上方面PD错期影响下收入高增。（3）亚太方面，预计维持良好态势。展望2026H2，我
们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面下半年即将迎来低基数，在滚筒新品P30Pro及G30SUltra拉动下增长可期
，盈利能力改善趋势可持续，外销方面北美伴随线下渠道持续入驻有望维持较高增长，欧洲在行业竞争加剧下利润影响整
体可控，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴随外销渠道持续
入驻，外销占比有望持续提升；割草机品类整体节奏符合预期。
风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。
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2026-08-25│石头科技(688169)外销延续高增长，关税退税带动业绩表现亮眼 │国投证券 │买入
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事件：石头科技公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入100.8亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润9.9亿元，YoY
+45.6%；实现扣非归母净利润8.0亿元，YoY+60.7%。经折算，Q2单季度实现收入58.6亿元，YoY+30.9%；实现归母净利润6
.6亿元，YoY+61.8%；实现扣非归母净利润5.4亿元，YoY+111.0%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有
望保持提升态势。
Q2收入保持快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业需求较弱。但公司通过推出满
足不同消费群体需求的新品、持续完善产品矩阵，有效提升国内市场份额。
根据奥维数据，Q2公司扫地机线上销售额YoY+15%。我们推断Q2公司国内扫地机收入增长良好。海外方面，公司在北
美突破了Costco等增量渠道，同时通过线下门店及SKU数量拓展提升市场份额。在亚太新兴市场，公司通过布局品牌体验
店、完善线下服务网络等方式扩大消费者覆盖。2026H1石头海外收入同比增长54%，我们推断Q2石头海外收入高速增长。
Q2盈利能力同比提升：Q2公司毛利率同比-0.6pct，我们判断主要受存储芯片、塑料等原材料价格上涨的影响。Q2公
司归母净利率同比+2.2pct，我们判断主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q2公司销售/研发/管理费用率分别同比-6.2
pct/-1.9pct/-0.8pct。2）2026H1公司收到美国关税退还款2.7亿元人民币，其中1.9亿元在Q2抵减相关营业成本。3）Q2
公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+15.7亿元，主要因为公司销售收入快速增长，同
时收到美国IEEPA关税退税。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.7亿元，收到的税费返还同比+2.2亿元。
投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业
领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2026-2028年的EPS分别为7.15/8.94/11.12元，维持
买入-A的投资评级，6个月目标价为143.04元，对应2026年20倍市盈率。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。
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2026-08-25│石头科技(688169)2Q26：关税退税增厚利润，经营业绩超预期 │中金公司 │增持
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2Q26业绩高于我们预期
公司公布1H26业绩：1H26收入100.84亿元，同比+27.6%；归母净利润9.86亿元，同比+45.6%；扣非后归母净利润8.03
亿元，同比+60.7%。对应2Q26收入58.57亿元，同比+30.9%；归母净利润6.63亿元，同比+61.8%；扣非后归母净利润5.45
亿元，同比+111.0%。公司2Q26业绩超出我们预期，主要是公司提质增效效果显现叠加IEEPA关税退税增厚利润。
发展趋势
2Q26内销稳增，外销环比提速。2Q26公司收入同比+31%；分品类看：1）扫地机，我们估计2Q26同比+30%，其中国内
同比+30%，在国补退坡下，凭借产品力市占率持续提升；海外同比+30%，环比1Q26提速，其中欧洲线上延续高增，线下恢
复双位数增长，北美线下持续突破，亚太市场维持领先地位和稳健增长。2）洗地机，我们估计2Q26同比+48%，收入占比
达20%，其中内销在较高基数下保持同比双位数增长，海外延续高增。3）洗衣机，公司聚焦差异化产品研发和投放，我们
预计有望继续减亏。4）割草机器人作为公司新培育品类，我们预计公司会持续投入产品迭代。
提质增效效果显现，经营业绩修复。1）2Q26公司毛利率43.3%，同比-0.6ppt，主要是扫地机受存储等原材料价格上
涨影响较大，但公司通过供应链提效、设计降本、新品提价等措施对冲部分负面影响，同时关税退税也带来正向提振。2
）2Q26公司销售费用率同比-6ppt，一方面是公司营销、渠道运营效率提升，一方面是北美、欧洲销售费用率较低的线下
渠道占比提升带来的结构性影响。3）我们测算公司2Q26收到关税退税对净利润的增厚约1.7亿元，同时收到子公司重点软
件企业退税4457万元，若剔除关税退税影响，2Q26扣非净利润同比+44%，经营业绩修复良好。
盈利预测与估值
考虑关税退税增厚利润和公司提质增效成效显现，我们上调2026/2027年净利润6%/3%至20.58/26.40亿元。当前股价
对应14.2倍/11.1倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级和157.42元目标价，对应19.9倍/15.5倍2026/2027年市盈率，
较当前股价有40%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；国际贸易政策风险。
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2026-08-25│石头科技(688169)2026年中报点评：业绩超预期，受益洗地机、海外业务盈利│申万宏源 │买入
│改善 │ │
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公司26Q2收入业绩均超过预期。26H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增
长45.60%。其中26Q2实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%；扣非净利润5.4
5亿元，同比增长111.02%，环比一季度大幅提速。26Q2销售费用率同比下降6pcts，自营投放效率改善，洗地机规模化后
盈利能力修复兑现，海外利润率提升等因素助力公司。此外，公司二季度收到北美关税退税1.9亿元，贡献一定利润。
内外销同步增长，核心主业与全球化双轮驱动。分产品来看，智能扫地机器人业务延续核心基本盘地位，洗地机业务
贡献提升，成为重要增长极。根据奥维云网数据，2026年"618"期间公司全周期内销额同比增长23%，稳居清洁电器品牌市
场份额第一，其中智能扫地机器人品类市场份额达35.73%，洗地机品类市场份额攀升至27.22%。内销方面，上半年推出的
P20Max产品延续热销表现，在25年同期高基数背景下预计26Q2国内扫地机业务仍实现双位数增长。外销方面，公司借助全
球化布局的先发优势持续深化品牌建设，2026年PrimeDay期间公司扫地机在欧洲亚马逊市占率达45%，北美市场拿下美国
、加拿大双市占第一，北美整体市占率达33%。渠道端全面突破，国内门店数量超过500家，海外成功入驻MediaMarkt、Ca
rrefour等欧洲主流零售系统，北美进一步突破Costco等增量渠道，线下业务加速放量。
割草机销售符合预期，洗地机盈利能力提升。2026年上半年公司洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续强劲增长势
能；国内市场618期间市占率进一步提升，站稳行业第一梯队并持续缩小与行业领先企业的份额差距，海外市场自2025年
第三季度开始陆续布局、2026年一季度正式突破后Q2有序推进。智能割草机作为公司向户外场景延伸的重要品类，第一代
产品于2026年初正式启动终端动销，目前已在海外多个核心市场正式销售，上半年收入规模达标，将于2026年IFA展披露
新的产品和技术方向。此外，公司洗烘一体机业务执行收缩聚焦策略，现阶段重点布局小型洗衣机赛道。
盈利预测与投资评级：公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，2026年后预计受到自补
、新业务投放等影响减弱，我们维持26-28年盈利预测分别为20.61/24.41/26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.5%/+8.0%，
对应当前市盈率分别为17/14/13倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评
级。
风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。
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2026-08-25│石头科技(688169)2026年半年报点评：营收延续高增长，业绩表现超预期 │国联民生 │买入
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石头科技发布2026H1财报：2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比+27.60%，归母净利润9.86亿元，同比+45.60%
，扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.74%；2026Q2公司实现营业收入58.57亿元，同比+30.89%，归母净利润6.63亿元，
同比+61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比+111.02%。
海外增长动能强劲，内销份额较为稳固。2026H1公司海外增长动能强劲，据IDC，2026Q1全球家用清洁机器人出货同
比+36.7%，全球行业需求向好，在此基础上公司海外市场份额稳步提升，并加快欧洲、北美主流零售渠道进驻及新兴市场
拓展，2026H1公司北美Costco渠道持续放量。2026H1公司内销也有所增长，份额较稳固，据奥维云网，2026年“618”大
促全周期内公司扫地机与洗地机内销额份额分别达35.73%/27.22%，同时2026H1末公司中国门店数量已超500家。新品类方
面，洗地机海外高增，割草机器人2026年初开始出货，有望贡献增量。
降费提效成果显著，关税退税增厚利润。2026H1公司毛利率同比-1.3pct，原材料涨价或拖累毛利率，但关税退税抵
扣部分成本，2026H1公司关税退税确认款项已有1.92亿元计入当期损益。2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别
同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，销售费用率下降主要由于规模效应及上年同期营销投入较大，财务费用率提升主要由于汇
率波动。综上，公司2026H1/2026Q2归母净利率分别同比+1.2/+2.2pct，扣非归母净利率分别同比+1.6/+3.5pct。2026H1
公司经营净现金流同比转正主要由于销售货款增加以及收到关税退税。
投资建议：石头科技2026H1营收延续较快增长，海外动能强劲，内销份额较为稳固，其中扫地机全球共振增长，洗地
机与智能割草机新品类加速拓展，尽管汇兑损益及竞争或有短期扰动，但公司规模效应持续显现，销售费用率同比优化，
且IEEPA关税退税对利润正贡献，公司业绩表现超预期。后续看，我们看好公司凭借多元化业务与全球化布局延续收入增
长势头，并在行业竞争格局优化背景下持续修复盈利能力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.80、24.01、28.15
亿元，对应公司当前股价PE分别为15、12、10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
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2026-08-25│石头科技(688169)海外业务发展及关税退税推动利润高增 │华泰证券 │买入
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公司发布26年中报：26H1实现营收100.84亿元/同比+27.6%，归母净利润9.86亿元/同比+45.6%，扣非归母净利润8.03
亿元/同比+60.7%。其中，26Q2实现营收58.57亿元/同比+30.9%，归母净利润6.63亿元/同比+61.8%，扣非归母净利润5.45
亿元/同比+111%。公司上半年营收、利润快增，我们认为主要得益于：1）持续深化全球化经营布局，北美、欧洲等核心
区域市占率稳步提升；2）提高运营效率实现期间费用率优化；3）关税退税。展望未来，我们认为公司全球化扩张战略持
续深化，看好公司扫地机全球龙头份额巩固；洗地机已进入盈利通道并积极导入海外市场，割草机进一步丰富产品矩阵，
看好未来经营边际改善趋势及利润弹性，维持“买入”。
扫地机/洗地机营收稳增，智能割草机开启终端动销
26H1公司智能清洁产品及配件主业营收100.77亿元/同比+27.6%。分品类看，据公司业绩会，26Q2公司扫地机/洗地机
分别营收超46亿元/超10亿元，同比+30%/40%。据奥维云网（AVC）推总数据，公司26H1扫地机国内线上零售额23.59亿元/
同比+8.4%，对应市占率32.8%/同比+4.7pct，持续巩固领先优势、实现市场份额提升；洗地机国内线上零售额12.47亿元/
同比+28.7%，对应市占率26.2%/同比+7.2pct，凭借产品力与品牌力实现高速增长。此外，26H1公司第一代智能割草机产
品正式开始终端动销，截至26H1末已在海外多个核心市场销售，产品矩阵进一步丰富，我们认为有望为公司注入增长新动
能。
国内营收正增长体现韧性，海外延续高速发展趋势
1）分地区看：26H1公司境内营收40.12亿元/同比+1.5%，我们认为国内市场存在宏观政策变化和行业竞争扰动，但公
司积极推新、持续强化核心品牌影响力，营收实现正增长体现经营韧性；境外营收60.73亿元/同比+53.8%，我们认为主要
得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，毛利率49.2%/同比-1.2pct，降幅较25全年已显著收窄。2）分渠道看
：26H1公司直营/经销渠道分别营收39.18/61.59亿元，同比+19.0%/+33.7%；持续推动线上线下渠道协同发展，26H1线上
新增Shopee、Lazada等主流平台合作，线下突破Costco等增量渠道，赋能全球市场开拓。
毛利率同比-1.3pct，期间费用率同比-3.6pct
公司26H1综合毛利率为43.3%/同比-1.3pct。我们判断主要受消费电子产业链成本上行及行业竞争加剧影响。费用端
，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7.1%/1.7%，同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，我们认为销售费用率
显著下降主因公司积极推动营销投放效率提升，财务费用率提升主因汇率变动致使汇兑亏损增加；合计期间费用率33.5%/
同比-3.6pct。此外，公司26H1收到IEEPA关税退税3,987万美元，其中2,788万美元已计入当期损益。综合影响下，公司26
H1归母净利率为9.8%/同比+1.2pct。
盈利预测与估值
我们维持原盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为21.86/27.18/32.83亿元，对应EPS为8.42/10.47/12.65元（前
值8.44/10.49/12.67元，变化主要为股本增加所致）。参考可比公司Wind一致预期为26年17倍PE，考虑到公司海外业务增
长势能强劲，国内业务有望在价格补贴压力纾解后释放利润弹性，维持公司26年25倍PE，对应目标价为210.5元（前值211
元，基于26年25倍PE，对应EPS为8.44元），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。
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2026-08-19│石头科技(688169)发布激励&持股计划，激励人才着眼长远 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露股权激励与事业合伙人持股计划草案。本次激励计划覆盖公司管理骨干人员、技术骨干以及业务骨干人员共
计87人，拟授予限制性股票共89.26万股，约占公司股本总额0.3439%，对应授予价格为56.32元/股。
本次事业合伙人持股计划覆盖公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员以及核心业务人员不超过35人，拟持有股
票数量不超过38.26万股，约占公司股本总额0.1474%，本员工持股计划购买股票的价格为56.32元/股。
事件评论
考核目标相对温和，覆盖公司核心骨干人员，利好公司长期发展。1）股权激励和持股计划均为期4年，设定目标相对
温和，或更多锚定营收增长下限。本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期归属，激励计划考核目标为
以2025年营业收入为基数，对应2026/2027/2028/2029年营业收入增长率分别不低于15%/20%/25%/30%；事业合伙人持股计
划触发值（达到即解锁80%）对应以2024年营业收入为基数，2025/2026/2027/2028年营业收入增长率分别不低于15%/20%/
25%/30%，目标值（达到即解锁100%）则对应以2025年营业收入为基数，2026/2027/2028/2029年营业收入增长率分别不低
于17%/22%/27%/32%。2）股权激励和持股计划主要覆盖公司核心骨干人员，利好公司长期发展。股权激励覆盖对象为于公
司任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员，共计87人，拟授予限制性股票共89.26万股，约占公司股本总额0.343
9%；事业合伙人覆盖对象为公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员，初始设立时总人数不超过35人
，其中公司核心技术人员及核心业务人员31人，拟持有股票数量不超过38.26万股，约占公司股本总额0.1474%。
赛道景气仍有延续，竞争格局或有望逐步理性化。得益于搭载优质技术的产品价格逐步下探，欧洲扫地机器人赛道景
气趋势得到较好延续，2026Q2欧洲市场重点品牌APP下载量合计同比+37%。以扫地机购买力作为渗透率天花板参考指标来
看，欧洲市场稳态销量或仍有接近翻倍空间。格局层面来看，2026Q1石头+科沃斯+追觅全球出货量份额合计达58.5%，Pri
meDay期间，石头折扣力度加大，而广告投入收敛；科沃斯折扣力度收敛，而广告投入环比提升。报表端来看Q1龙头企业
毛销差同比均呈提升态势，经营性利润恢复较好增长，后续竞争逐步理性化或有望带来一定利润弹性。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认
知度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场
份额，实现规模和利润较高增长。公司发布披露股权激励与事业合伙人持股计划草案有望绑定核心人员，利好公司长期发
展。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.87、25.72、31.31亿元，对应PE分别为16.45、11.43、9.39倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。
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2026-07-03│石头科技(688169)首次覆盖报告：海外高毛利业务扩张，新业务减亏释放利润│爱建证券 │买入
│弹性 │ │
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投资评级与估值：预计公司2026-2028年营业收入227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%，归母净利
润19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE为12.7X/9.7X/7.8X。按GMV计，公司为全球扫地机器人销
额第一品牌，海外业务保持较高毛利，新业务由投入期逐步转向减亏，盈利能力进入修复阶段。首次覆盖，给予“买入”
评级。
关键假设：扫地机及配件受益于海外渠道拓展与全球渗透率提升，预计2026-2028年收入同比增长17.0%/13.0%/11.0%
至177.5/200.6/222.7亿元；洗地机、洗烘一体机和割草机器人继续放量，其他智能电器产品收入同比增长50.0%/35.0%/2
0.0%至52.6/71.0/85.2亿元。新业务减亏与毛利率回升带动集团净利率逐步修复。
行业与公司分析：全球智能扫地机器人市场仍处扩容阶段，2020-2024年GMV年均复合增长率为20.6%，中国百户保有
量显著低于美国与韩国。公司已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人，2025年营业收入186.9亿元，同
比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，全球化经营与多品类布局同步推进。
有别于大众的认识：市场认为公司主业盈利能力受到价格竞争持续挤压，2025年收入增长主要依靠中低端产品走量、
规模扩张质量弱，境外收入占比过半、美国关税及海外需求波动可能使后续增长承压，我们认为：1）2025年利润下滑是
境内市场投放与新品类培育期的正常表现，后续随着前期投入逐步转化为规模效应，以及高毛利的境外业务收入占比持续
提升，盈利能力有望逐步修复；2）扫地机与其他智能电器销量同步增长，收入来源由单一品类向多品类扩展，26Q1新业
务减亏使规模增长开始向利润改善转化；3）全球渗透率仍有提升空间，美国线下KA渠道提供明确的份额扩张路径，持续
研发投入支撑产品迭代与品类拓展。
股价表现的催化剂：新业务盈利修复延续；美国线下KA渠道覆盖继续扩大；割草机器人在欧洲市场放量。
风险提示：行业竞争加剧、海外需求与关税波动、新品类减亏不及预期、渠道拓展不及预期。
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2026-05-04│石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：外销增长优于内销，盈利能 │华创证券 │买入
│力环比改善 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收186.9亿元，同增56.5%，归母净利润13.6亿元，同减31.0%，其中
单Q4营收66.3亿元，同增34.2%，归母净利润3.3亿元，同减35.5%。26Q1实现营收42.3亿元，同增23.3%，归母净利润3.3
亿元，同增20.8%。
评论：
营收稳健增长，外销增长优于内销。25年公司实现营收186.9亿元，同比+56.5%，其中25Q4营收66.3亿元，同比+34.2
%，营收增速环比有所放缓，一方面由于国内市场在国补退坡压力下行业需求相对疲软，另一方面洗衣机业务收缩以及割
草机尚未开始贡献收入，但伴随公司深化全价格段产品矩阵以及对海外渠道的持续开拓，我们预计外销业务增长优于内销
。26Q1公司收入42.3亿元，同比+23.3%，在同期高基数压力下仍然实现良好增长，我们认为除洗地机业务在海外的持续高
增外，也与扫地机在北美线下渠道的拓展突破有关，同时割草机业务也开始贡献一定增量。
外部因素扰动业绩，盈利能力环比改善。25年归母净利润13.6亿元，同比-31.0%，其中25Q4归母净利润3.3亿元，同
比-35.5%，业绩表现有所承压，我们认为主要系国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，以及公司割草机业务的前期
投入与美国关税对盈利能力存在扰动。26Q1归母净利润3.3亿元，同比+20.8%，在低基数背景下实现良好增长，但汇率波
动对盈利有一定影响（26Q1财务费用率同比+4.0pcts至1.8%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为39.8%/43.3%，同比分别-5.0/-
2.2pcts，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与洗地机海外占比提升有关。综合影响下25Q4/26
Q1净利率同比分别-5.3/-0.2pct至4.9%/7.6%。
短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景
下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴
随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球
首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。
投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整
26/27年EPS预测至7.26/9.34元（前值8.44/10.48元），新增28年EPS预测为11.38元，对应PE为16/12/10倍。参考DCF估值
法，调整目标价至150元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
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2026-04-30│石头科技(688169)业绩点评：营收持续增长，利润主动承压后修复 │中原证券 │增持
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石头科技（688169）发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；实
现扣非归母净利润约10.92亿元，同比减少32.60%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率下降7.79个百分点至42.35%，
净利率下降9.26个百分点至7.29%。2026年第一季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，营收保持高增长；
实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%。
收入保持较高的增长态势。2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，保持较高的增长态势。分业务看
，公司的核心产品智能扫地机器人全年销售量达561.89万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达21
6.89万台，同比增长250.45%。收入和销量得以高速增长，主要有以下原因带动：国内外市场对智能扫地机器人及洗地机
的需求较为旺盛，该细分市场处于快速增长阶段；公司持续推出新品，完善产品和价格矩阵，产品更加符合消费者的需求
，适时抓住了市场机会；公司采取了积极的海外策略，重视品牌和渠道建设，在海外拓展新市场、新渠道，触达新用户。
境外与国内市场双双实现高增长。2025年，公司海外业务实现历史性突破，全年境外业务收入达104.42亿元，同比增
长63.46%，境外收入占比达55.85%。同期，公司在国内市场录得营收82.39亿元，同比增长48.96%，收入占比44.07%。公
司在境外与国内市场双双实现了高增长。
中低端机型销量占比升高，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增长与收入增长不同步的核心原因。2025年，公司的
扣非归母净利润同比下降32.60%，利润增速与营收增速形成反差，产品线下沉导致毛利率下降是其主要原因。公司自2024
年三季度开始调整经营策略，为了覆盖更广大的人群，公司致力于布局全价格带产品线，中低端机型销量占比从约35%提
升至约55%。该产品策略并非简单的“以价换量”，而是将旗舰技术以合理价格下沉至中端市场，实现技术普惠。但是，
这种产品策略在短期内对公司的整体盈利能力造成拖累，导致2025年的销售毛利率大幅下滑7.79个百分点至42.35%，这也
是当期利润增长与收入增长不同步的核心原因。2026年第一季度盈利显著修复。2026年一季度，公司实现扣非归母净利润
2.59亿元，同比增长7.08%，当季利润与营收实现同步增长。一季度，公司推出了G30SPro旗舰产品，该产品带动高端占比
回升，是利润修复的主要原因之一。
2025年公司的经营亮点：2025年推出的G30Space探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从二维地面清洁向
三维空间管理的历史性突破。此外，洗地机是公司针对地面深度清洁场景的核心产品；智能割草机是公司向庭院、别墅等
户外场景延伸的战略性产品。2025年公司推出的RockMow全地形割草机器人是割草机品类的重要创新产品。2025年，公司
全面推行技术普惠战略，打破了“高端技术仅适配高端产品”的行业惯例。通过模块化技术中台，公司将原本只在旗舰机
型上搭载的AI避障、底盘升降、自动集尘、母婴级除菌等核心技术系统性地下放到全价位段产品，构建了从入门到主流、
旗舰的完整产品矩阵。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为6.8、9.73、11.66元，参照4月29日收盘价117.86元
，对应的市盈率分别为17.34、12.12、10.11倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：盈利能力阶段性承压；海外市场面临潜在的政策风险；市场竞争加剧，价格战白热化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：245家
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2026-08-24│石头科技(688169)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司在应对原材料价格上涨方面采取了哪些降本措施？下半年毛利率及销售费用率的趋势如何？
回复：以存储、塑料粒子等为代表的原材料价格上涨，是今年上半年智能硬件厂商共同面对的行业性问题，也是大家
普遍关心的话题，公司也在一定程度上感受到了由此带来的成本压力。需要说明的是，公司产品的定价逻辑本身并不是简
单的成本加成，而是以技术升级和产品迭代来创造需求，这为公司应对成本波动提供了一定的弹性。面对这一压力，公司
主要从三个层面采取措施进行对冲：第一，在定价端，公司凭借产品力带来的灵活定价空间，今年新品的定价较去年有所
提升，这为缓解成本压力、保障技术持续研发投入留出了空间；第二，在供应链端，公司持续推进供应链改革，优化采购
方式，并不断提升自有工厂与代工厂的生产效率，通过制造端的效率提升来控制产品成本；第三，在产品设计端，公司在
基站等核心部件上做了较多的设计降本，这部分对成本的改善作用相对更为明显，并且将持续反映在未来的销售表现中。
综合这些措施，一定程度上削弱了原材料价格上涨对公司业绩的影响。关于销售费用率，其下降并非销售费用绝对额的缩
减，本质上是收入增速更快、经营效率提升所带来的结果，其中线上投流效率的改善、海外线下代理渠道的高速增长，以
及北美线下较强的自然动销能力共同贡献。需要强调的是，业务发展始终是公司的第一优先级，公司不会一味追求压低费
用率，若后续出现明确的市场机会，公司仍会果断投入、积极把握，进一步提升市场身位。
问题2：去年下半年内销扫地机、洗地机均出现较大亏损，今年下半年的减亏展望如何？
回复：关于内销扫地机和洗地机下半年减亏的问题，公司一直以来的经营理念是把业务发展放在第一位，财务指标更
多是经营结果的自然体现，而不是公司刻意追逐的目标。去年下半年，内销扫地机、洗地机等业务确实出现了一定程度的
亏损，市场对此也比较关注。分业务来看：洗地机方面，随着业务规模持续放量、市场份额进一步提升，规模效应不断释
放，整体盈利的改善更加明显，已经实现了盈利层面的改善；扫地机方面，其在二季度仍面临来自成本和竞争两个方面的
压力，国内扫地机市场竞争仍然比较激烈，公司下半年持续推出新品，也持续通过降本、丰富产品布局等手段积极应对，
但下半年最重要的双十一大促节奏如何、竞争格局会如何演变，这些因素目前都还难以准确预期。整体来看，公司会做好
充分的准备，在稳扎稳打的基础上尽可能推动业务和盈利能力向更好的方向发展，最终的结果仍将取决于市场环境的实际
情况，公司对此保持审慎的态度。公司在产品端、渠道端也在持续推进创新和优化，为内销业务的长期健康发展不断夯实
基础。
问题3：北美关税退税的实际利润影响及会计处理方式是怎样的？
回复：北美关税退税确实是一个比较特殊的事项，公司也在半年报中对此做了相应的披露，市场对此也比较关注。公
司在关注到相关政策发布后，第一时间跟进并启动了相关的申请工作，整体进展较为顺利，截至6月末，公司累计收到的
关税退还款项约3,987万美元。在会计处理上，公司收到退税后与会计师进行了充分的咨询和讨论，基于业务实质和产品
销售的进展情况，对于归属于当期的部分，采取了冲减当期营业成本的方式进行处理，其中约2,788万美元计入了当期损
益；对于其余部分，则抵减了存货成本，后续将随着存货的动销逐步体现到对应期间的报表当中。需要说明的是，该部分
退税款还需要扣除相应的各项税费，因此退税对当期净利润的实际影响较冲减营业成本的规模有所收窄。从整体来看，这
一事项对公司的现金流和经营层面是一个正向的补充，但并不会改变公司持续聚焦主营业务、提升经营质量的基本判断。
最终的具体会计处理以及对2026年度净利润的影响，将以年报会计师审计后确认的结果为准，公司也会在后续的定期报告
中持续做好相应的披露，并持续关注相关政策的执行情况和下一步进展，做好相应的跟进工作。
问题4：公司二季度增提了资产减值准备的背景是什么？
回复：关于资产减值准备的问题，公司一直按照会计准则和公司会计政策的要求，定期对资产减值准备计提的充分性
进行评估，这也是公司一贯坚持的审慎原则。从背景来看，公司现阶段整体业务规模持续快速增长，其中海内外市场的自
营渠道占比相应提升，自营模式下公司需要承担的产品储备也随之增加；同时，公司执行的全价格段、多方案、全渠道覆
盖的产品矩阵策略，也带来了在售产品型号、覆盖区域和销售渠道的增加，相应拉高了备货体量。此外，为应对北美关税
等因素，公司海外备货周期有所拉长，部分进入产品周期后期的老品也存在一定的囤货。基于上述因素，公司从审慎性角
度相应增加了减值准备的计提。需要说明的是，从整体减值准备计提比率来看，公司的减值比例相对稳定，并未发生重大
变化，后续的减值规模也将主要与存货规模保持正相关。需要补充的是，这一减值计提的增加主要反映了公司存货规模的
自然增长，属于业务发展过程中的正常现象，并非公司主动调整会计政策所致。总体而言，公司的减值计提充分体现了对
经营风险的审慎把控，相关工作也符合业务发展阶段的特征，公司会持续做好相应的评估与管理，确保财务信息真实、准
确地反映公司的资产状况。
问题5：今年海外Prime Day大促提前对于海外业务收入增长贡献的影响有多大。
回复：今年Prime Day较往年有所提前，确实对公司的海外收入产生了一定的错期影响，但公司认为这种影响并不是
一个完全的直接性影响，更多还是要从结构上去理解。一方面，公司过去几个季度持续推进销售结构的调整，自营渠道的
占比逐步提升、代理渠道的占比相应下降，这一结构性的变化本身就会抵消一部分大促时间提前所带来的影响；另一方面
，由于Prime Day安排在6月末，从发货到客户确认收货、完成收入确认之间还需要一定的时间，因此6月末售出的部分货
物尚未能在当月完全确认收入，这里也存在一些结构性的差异。需要强调的是，公司认为海外业务本身的有机构成增长依
然是不错的，海外线上线下的渠道表现都比较亮眼，欧洲线上继续巩固优势、北美线下实现高速增长，这本身就是对公司
经营能力的验证。由于相关数据还需要结合六、七月份的实际核算情况进一步确认，公司目前暂时难以给出精确的量化拆
分，但从定性的角度来看，大促错期虽然存在影响，但并不是业务增长的核心因素。总体来看，公司对下半年海外业务的
增长仍然保持信心，也将持续推进各区域渠道的拓展和产品力的提升，为海外业务的长期增长夯实基础，公司对此保持客
观理性的看法。
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