研报评级☆ ◇688180 君实生物 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 11 1 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.32│ -1.30│ -0.85│ -0.41│ 0.08│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 7.26│ 5.95│ 5.87│ 5.48│ 5.58│ 6.12│
│净资产收益率% │ -31.93│ -21.86│ -14.51│ -7.68│ 1.38│ 8.99│
│归母净利润(百万元) │ -2283.43│ -1280.93│ -875.17│ -424.19│ 81.50│ 557.68│
│营业收入(百万元) │ 1502.55│ 1948.32│ 2498.42│ 3302.57│ 4249.07│ 5278.12│
│营业利润(百万元) │ -2457.44│ -1338.82│ -999.46│ -450.20│ 108.79│ 645.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-27 买入 维持 --- -0.48 0.06 0.47 天风证券
2026-09-09 买入 调高 --- -0.37 0.11 0.54 中邮证券
2026-08-28 买入 维持 --- -0.40 0.05 0.41 方正证券
2026-08-27 买入 维持 --- -0.39 0.06 0.54 开源证券
2026-08-26 买入 维持 --- -0.48 0.01 0.43 国金证券
2026-05-17 增持 首次 --- -0.42 0.05 0.44 国海证券
2026-05-16 买入 首次 53 -0.48 0.01 0.43 国金证券
2026-05-14 买入 首次 --- -0.04 0.44 1.04 开源证券
2026-04-15 买入 维持 --- -0.46 0.18 0.59 天风证券
2026-04-14 买入 维持 53.12 -0.59 -0.18 0.55 太平洋证券
2026-04-06 买入 维持 --- -0.31 0.03 0.17 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-27│君实生物(688180)特瑞普利单抗持续放量，业绩改善与创新管线推进并举 │天风证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入16.96亿元，同比增长45.18%；归母净利润2166万元，上年同期亏
损4.13亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润亏损2.03亿元，较上年同期亏损4.78亿元明显收窄；扣除股份支付影响后的
归母净利润为1.49亿元。
拓益国内销售12.99亿元同比+36%，第13项适应症获批，全球超50个国家和地区上市
2026H1，拓益（特瑞普利单抗）国内销售收入约12.99亿元，同比增长36%。2026年5月，联合维迪西妥单抗一线治疗H
ER2表达尿路上皮癌的sNDA获批，中国内地累计获批适应症达13项，其中12项已纳入国家医保目录；同月，联合化疗用于I
I-III期可切除非小细胞肺癌围手术期治疗的III期研究达到最终分析主要终点，7月该适应症补充申请获受理。该品种已
在全球超50个国家和地区获批上市，并与Coherus、Hikma等在超80个国家达成商业化合作。
JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射）12项适应症上市申请于2026年3月获NMPA受理，为首款进入上市申报阶段的国产抗
PD-1单抗皮下制剂。
研发、销售及管理费用率同比下降，规模效应逐步显现
2026H1，公司研发费用6.44亿元，研发费用率37.96%，同比下降22.43pct；销售费用5.07亿元，销售费用率29.90%，
同比下降11.81pct；管理费用2.62亿元，管理费用率15.46%，同比下降1.24pct。
IO联合ADC布局推进，JS207与JS212联合开展4项II期
JS207（抗PD-1/VEGF双抗）于2026年AACR公布II期联合数据：联合JS007（抗CTLA-4单抗）一线治疗晚期肝细胞癌ORR
达45.5%、DCR达86.4%；联合化疗一线治疗MSS/pMMR型转移性结直肠癌ORR达71.0%、DCR为96.8%。联合ADC方面，JS207与J
S212（抗EGFR/HER3ADC）已布局4项联合II期，覆盖驱动基因阳性TKI失败及驱动基因阴性非小细胞肺癌、晚期结直肠癌与
三阴乳腺癌；另有JS207联合Nectin-4ADC用于一线三阴性乳腺癌的II期。截至2026年8月14日，JS207和JS212的II期研究
共计入组超过600名受试者。
JS107、JS213、tifcemalimab建设管线梯队
JS005（IL-17A单抗）中重度斑块状银屑病NDA已于2025年12月获受理，2026年6月公司将其大中华区权利授予复星万
邦，交易包含2.15亿元不可退还首付款及最高11.25亿元里程碑付款。JS107（Claudin18.2ADC）两项III期开展中。JS213
（PD-1/IL-2双功能融合蛋白）I期国内外同步开展，2026ASCO数据显示可评估患者ORR25%、DCR60.7%。Tifcemalimab（BT
LA）治疗局限期小细胞肺癌的全球Ⅲ期临床试验已入组超过730例患者，预计2026年完成入组。
盈利预测与投资评级
考虑市场竞争加剧及商业化产品放量节奏，我们将2026—2028年营业收入预测由34.41亿元、44.59亿元和56.50亿元
下调至33.32亿元、43.66亿元和51.84亿元。考虑公司多项中后期及全球临床项目持续推进，预计研发投入将维持较高水
平，我们将2026—2028年归母净利润预测由-4.71亿元、1.84亿元和6.03亿元下调至-4.92亿元、0.62亿元和4.79亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：核心产品销售不及预期风险、在研产品研发及审批进度不及预期风险、授权合作推进不及预期风险、行业
政策变化及市场竞争加剧风险。
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2026-09-09│君实生物(688180)商业化加速，在研管线核心组合进入临床验证期 │中邮证券 │买入
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投资要点
收入保持高速增长，费用效率改善推动经营拐点加速显现。2026年上半年，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长4
5.18%；实现归母净利润0.22亿元，较上年同期亏损4.13亿元实现转正；实现扣非归母净利润-2.03亿元，较上年同期亏损
4.78亿元明显收窄。26Q2单季度实现营业收入约9.70亿元，同比增长45.24%，归母净利润约0.42亿元，同比扭亏为盈，经
营趋势持续改善。公司“提质、降本、增效”成效逐步体现。26H1研发费用为6.44亿元，同比下降8.74%，研发费用率由6
0.39%下降至37.96%；销售费用为5.07亿元，仅同比增长4.07%，明显低于收入增速，商业化效率持续提升。
特瑞普利单抗销售增长、授权许可收入增加及费用效率提升共同推动经营改善。核心产品特瑞普利单抗上半年实现国
内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%。此外，公司26H1获得JS005授权复星万邦产生的首付款2.15亿元。截至报告披
露日，特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，并成为医保目录中唯一覆盖肾癌、三阴
性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗。2026年5月，公司新增获批特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗一线治疗HER2表达晚
期尿路上皮癌；围手术期治疗II—III期可切除非小细胞肺癌的补充申请亦已于7月获得受理，适应症边界进一步拓宽。特
瑞普利单抗皮下注射剂型JS001sc于2026年3月获得NMPA上市申请受理，申报覆盖12项肿瘤适应症，为首款进入上市申报阶
段的国产抗PD-1皮下制剂。相较静脉输注剂型，皮下制剂有望缩短给药时间、改善患者便利性，并提高日间诊疗和围手术
期等长期用药场景的治疗效率，有望在原有产品生命周期基础上形成新的增量。
IO+ADC组合布局进入临床验证与注册推进期。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，PD-1/VEGF双抗JS207与EGFR/HER3
双抗ADCJS212是当前最具价值弹性的核心管线。JS207联合CTLA-4单抗JS007一线治疗晚期肝细胞癌的Ⅱ期研究中，ORR达
到45.5%、DCR达到86.4%；联合化疗一线治疗MSS/pMMR型转移性结直肠癌的Ⅱ期研究中，ORR达到71.0%、DCR达到96.8%，
初步验证了其跨瘤种联合潜力。公司计划于2026年内启动JS207的Ⅲ期临床研究，并正积极与海外药企沟通潜在合作机会
。JS212在2026年AACR公布的首次人体研究中显示，4.2mg/kg和4.6mg/kg剂量组ORR分别达到44.4%和50.0%，DCR均为100%
，最大耐受剂量尚未达到，整体安全性可控。公司拟将4.6mg/kgQ3W确定为Ⅱ期推荐剂量，并已围绕肺癌、食管癌、乳腺
癌等瘤种开展单药及联用开发。JS207联合JS212的Ⅱ期临床研究正在推进，若后续能够验证“IO+ADC”的疗效协同和安全
性优势，有望成为公司实现差异化竞争及海外BD的重要基础。
后期管线梯队丰富，多项关键临床支撑中长期成长。Claudin18.2ADCJS107已启动两项Ⅲ期临床研究，分别覆盖二线
及以上胃癌和一线胃癌。前期研究中，Claudin18.2高表达患者接受JS107联合特瑞普利单抗及化疗后，ORR达到86.7%、DC
R达到100%，中位PFS达到11.14个月，为后续Ⅲ期验证提供依据。公司一线胃癌Ⅲ期方案已进入关键验证阶段，若后续数
据延续，有望较早进入商业化阶段。BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌巩固治疗的全球多中
心Ⅲ期研究计划入组约756例，截至报告披露日已入组超过730例，预计2026年完成全部患者入组。此外，CD20/CD3双抗JS
203已进入Ⅱ期，公司预计于2026年内启动关键注册临床，后期产品梯队逐步完善。
盈利预测与估值
公司已由单一PD-1商业化企业逐步升级为覆盖PD-1基本盘、双抗、ADC、融合蛋白和自免管线的综合创新药平台。预
计公司2026-2028年分别实现营业收入33.6/42.0/52.3亿元，归母净利润-3.8/1.2/5.5亿元。公司商业化稳步推进及BD潜
力较大，看好后续高成长性。
风险提示：
特瑞普利单抗销售增速及新增适应症放量不及预期风险；IO联合ADC疗法疗效协同及安全性不及预期风险。
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2026-08-28│君实生物(688180)公司点评报告：商业化提速，创新管线持续突破 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现总营收16.96亿元（+45%），归母净利润0.22亿元（去年同期亏损4.1
3亿元），扣非归母净利润-2.03亿元。研发开支6.44亿元，研发投入占总收入比例由60.4%降至38.0%；现金储备37亿元。
国内商业化提速。2026H1，公司药核心产品特瑞普利单抗（拓益）国内销售12.99亿元（+36%），国内已获批13项适
应症，12项纳入医保，差异化适应症持续兑现；君适达于2025年12月纳入国家医保目录，是新版目录中唯一用于他汀不耐
受人群的国产PCSK9靶点药物。
梯队管线多点推进。截至2026H1，公司多款产品处于临床III期，2款NDA受理中。Tifcemalimab（全球首个BTLA单抗
）联合特瑞普利局限期SCLC全球III期预计年内完成入组，食管鳞癌围手术II期（ASCO）：新辅助ORR96%、pCR40%、1年OS
100%；JS107（CLDN18.2ADC）一线胃癌III期已启动，I期ORR86.7%、mPFS11.14个月。
下一代IO+ADC矩阵构筑长期壁垒。目前JS207（PD-1/VEGF双抗）正处于临床II期，正在多个瘤种开展与化疗、单抗、
ADC等不同药物的联合探索，包括JS007（CTLA-4单抗）等。JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2）等多款产
品临床研究读出积极数据，多种联用方案I/II期临床推进中。PD-1皮下注射剂JS001sc的NDA申请已于2026年3月获NMPA受
理，为国产首款。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为32.87/41.79/51.45亿元，同比增长31.58%/27.13%/23.11%；归母净
利润分别为4.12/0.53/4.21亿元，同比增长52.91%/112.90%/691.05%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：研发管线失败或进度不及预期风险，BD里程碑款及销售分成不及预期风险，医保控费及降价风险，市场竞
争加剧风险等。
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2026-08-27│君实生物(688180)公司信息更新报告：商业化提质增效，多元创新管线打开成│开源证券 │买入
│长空间 │ │
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业绩持续改善，核心产品放量推动商业化进入收获期
2026H1公司实现营业收入16.96亿元（同比+45.18%）；其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入12.99亿元（同比+36
%），推动公司收入保持较快增长。实现归母净利润0.22亿元，扣除股份支付影响后经调整归母净利润1.49亿元，经营效
率持续改善；同时研发投入6.44亿元（同比-8.74%），费用管控成效进一步显现。截至2026H1，公司现金资产合计约36.9
6亿元，为后续核心管线推进及商业化投入提供充足资金保障。公司商业化持续放量，我们上调2026-2028盈利预测，预计
2026-2028年营业收入分别为33.32/43.66/54.94亿元（原预计32.48/42.22/54.89亿元），PS分别为10.96/8.36/6.65倍，
维持“买入”评级。
核心产品持续放量，多适应症拓展与全球商业化打开增长空间场
特瑞普利单抗（拓益?）作为公司核心商业化产品，国内已获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，2026年新
增适应症及医保覆盖有望进一步推动放量；同时，拓益?联合维迪西妥单抗治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症于2026年5
月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的III期研究达到主要终点，补充申请已于7月获受理，有望持
续拓宽产品生命周期。此外，特瑞普利单抗海外商业化持续推进，目前已在全球超过50个国家和地区获批，并与多家海外
合作伙伴覆盖80余个国家开展商业化合作。拓益?联合创新管线JS004治疗局限期小细胞肺癌的全球III期研究已入组超过7
30例，预计2026年完成入组，有望成为公司后续重要临床催化剂。
多技术平台持续完善，双抗、多抗及小分子管线构建第二增长曲线
公司由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，创新管线梯队进一
步丰富。其中，JS213作为公司布局IL-2相关机制的创新资产，海外及国内Ⅰ期临床同步推进；JS207（PD-1/VEGF双抗）
目前处于中国II期、美国II/III期临床阶段。公司持续推进小分子及ADC等新技术方向，逐步形成从成熟PD-1产品到下一
代双抗、多抗及新型疗法的创新管线布局，为中长期产品迭代与全球化发展提供支撑。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
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2026-08-26│君实生物(688180)特瑞普利放量提速，创新管线或迎关键催化 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年上半年，公司营收同比增长45.18%，达到16.96亿元，归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。其中核心产品特
瑞普利单抗国内销售收入：2026上半年收入12.99亿元，同比增长约36%。
经营分析
特瑞普利单抗商业化全面提速。2026H1特瑞普利单抗(JS001)国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，是推动公
司营收增长45.18%的核心驱动力。特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。JS001sc于2
026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。JS001已实现全球六大洲布局
，在中美欧等超50个国家和地区获批上市。
PD-1/VEGF双抗联合EGFR/HER3ADC协同布局深入。JS207（PD1/VEGF）与JS212（EGFR/HER3）联合用药的II期临床试验
正在进行中，同时JS212已开展或计划与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物在多个瘤种中的联合探索。公
司重点布局下一代IO联合ADC疗法，积极进行多种联合方案的广泛布局，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。
下半年公司或迎多个关键催化。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III
期临床研究预计2026年完成患者入组。临床数据方面，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数
据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年实现营业收入33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。考虑到公司充
裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持"买入"评级。
风险提示
药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期。
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2026-05-17│君实生物(688180)科创版公司动态研究：国内业务拐点后全面向上，IO+ADC2.│国海证券 │增持
│0“君实方案”或大有可为 │ │
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2025年公司实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，主要原因系公司大单品拓益（特瑞普利单抗）收入增长；归
母净利润-8.75亿元，同比减亏31.68%；研发费用13.42亿元，同比增长5.24%。
2026Q1公司实现营业收入7.26亿元，同比提升45.09%；归母净利润-0.21亿元，同比减亏91.24%；研发费用2.82亿元
，同比降低19.42%
特瑞普利单抗已有12项适应症上市并纳入医保目录，1项适应症在2025年提交NDA；其中肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素
瘤是唯一纳入医保的PD-1药物，将成为主要增长引擎。海外已经在40多个国家上市。2025年特瑞普利单抗实现国内市场销
售收入20.68亿元，同比增长约37.72%。特瑞普利单抗皮下注射剂型（JS001sc）于2025年11月在一线非麟非小细胞肺癌的
3期中达到主要研究终点，2026年3月该产品12项适应症（拓益在中国已获批的全部适应症）已经提交NDA。
IO+ADC2.0时代君实方案或大有可为。JS207是一种PD-1/VEGF双抗，肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肾癌中开展IO+ADC方
案，临床研究均已进入2期阶段；海外JS207对比纳武利尤单抗在非小细胞肺癌患者新辅助治疗中的2/3期临床的IND已获FD
A批准。
JS212是EGFR/HER3双抗ADC，2025年3月中国IND获得批准，2025年12月美国的IND申请获得FDA批准。目前，JS212正在
中国开展1/2期临床试验，JS207与JS212联合用药的2期临床试验正在进行中。
2款产品已经提交NDA。Tifcemalimab是全球首个进入临床阶段的针对B和T淋巴细胞衰减因子（BTLA）的单抗，联合特
瑞普利单抗在局限期小细胞肺癌患者中的全球多中心3期JUSTAR-001研究预计2026年完成入组。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为33.18/42.00/51.95亿元，同比增长+32.79%/+26.5
9%/+23.68%；归母净利润分别为-4.34/+0.49/+4.55亿元，同比增长+50.44%/+111.37%/+821.78%，对应PS估值11.93/9.42
/7.62倍。我们预计特瑞普利单抗有望持续放量推动公司业绩提升，偌考奇拜单抗、特瑞普利单抗（皮下注射）的上市将
进一步推动公司收入增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医保降价
风险；地缘政治风险。
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2026-05-16│君实生物(688180)公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒 │国金证券 │买入
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投资逻辑
公司业绩拐点已确立，盈亏平衡渐近。2025年药品销售收入23.01亿元（+40%），核心产品特瑞普利单抗国内贡献20.
68亿元（+38%），并且在美国市场是首个获批国产PD1单抗25年销售4080万美元（+114%）；25年剔除股权激励费用（0.76
亿元），归母净亏损为7.99亿元，研发费用率与销售费用率持续优化，27年有望扭亏。JS001sc作为首款国产PD-1皮下制
剂，预计27年获批。公司已构建起国内医保放量与海外高定价策略的双轮驱动收入结构，短期业绩确定性扎实；中长期维
度，公司在PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2双功能融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤
免疫热门赛道均已实现深度布局，核心资产进度均处于全球前列。
JS207联合JS212具备分子结构差异化优势与BD潜力，构筑中长期价值壁垒。JS207采用Fab结构实现亲和力代差领先，
低剂量高效且安全性优；JS212作为全球进度第二的EGFR/HER3双抗ADC，疗效与同类竞品可比并具备安全性优势，已与JS2
07启动联合用药；JS213通过PD-1依赖性IL-2条件性激活规避外周毒性，在PD-1经治失败人群中ORR达35%，进度全球第二
。MNC大额交易已充分验证上述靶点商业价值，公司三大资产均处于全球进度前列且具备BD潜力。
2026年起公司进入催化剂密集兑现期，短中长期增长动能明确。短期看，君适达作为唯一针对他汀不耐受人群的国产
PCSK9抑制剂于2026年1月正式执行医保，有望快速放量；IL-17A抑制剂银屑病NDA已获受理，标志公司切入自身免疫赛道
。中长期看，全球首创BTLA抑制剂III期研究预计年内完成入组，CD3/CD20双抗JS203及Claudin18.2ADCJS107均将启动关
键注册III期，确保未来1-3年持续有新产品申报上市，形成梯队化的价值释放节奏。
盈利预测、估值和评级
我们预测2026/2027/2028年公司营业收入33.44/43.74/51.84亿元，同比+33.84%/+30.80%/+18.53%，归母净利润-4.9
7/+0.05/+4.41亿元，同比-43.18%/N.A./+9355.11%。采用DCF估值法，给予目标价53.00元/股，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示
药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期
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2026-05-14│君实生物(688180)公司首次覆盖报告：全面布局IO+ADC+2.0时代，争新一代实│开源证券 │买入
│体瘤SOC │ │
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全面布局二代IO与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章
君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了
以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS207（PD-1/VEGF双抗）
、JS212（EGFR/HER3ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO前瞻
布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028年营业收入
分别为32.48/42.22/54.89亿元，EPS分别为-0.04/0.44/1.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC2.0时代，力争新一代SOC
JS207作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，
且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3双抗ADC）与JS207及JS213（PD-1/I
L-2融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212在实体瘤中爬坡
数据优异。JS212在2026AACR披露了优异爬坡数据，JS212在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临
床潜力。
拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能
核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA受理，将
为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9抑制剂）已纳入国家医保，有望在降
脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA单抗）联合PD-1单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ
期临床数据有望2027年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。
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2026-04-15│君实生物(688180)特瑞普利单抗持续放量，创新管线多点推进 │天风证券 │买入
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事件
公司发布2025年年度报告：2025年实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，归母净利润-8.75亿元，扣非归母净利
润-9.90亿元。
特瑞普利单抗持续放量，适应症拓展与医保纳入驱动商业化加速
公司核心产品特瑞普利单抗持续放量，2025年国内销售收入达20.68亿元，同比增长37.72%，为收入增长核心驱动力
。产品在中国内地已获批12项适应症，覆盖鼻咽癌、非小细胞肺癌、食管癌、三阴性乳腺癌及小细胞肺癌等多个瘤种，并
持续向一线及围手术期治疗拓展。截至2025年4月，相关适应症已全部纳入国家医保目录，是目录中唯一覆盖肾癌、三阴
性乳腺癌及黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗，显著提升患者可及性。近年来新增ES-SCLC、TNBC等适应症，2025年进一步拓展
至肝细胞癌及黑色素瘤一线治疗，持续扩大患者覆盖范围。与此同时，皮下注射剂型JS001sc已进入上市申请阶段并在III
期临床达到主要终点，有望通过提升给药便利性增强产品竞争力。此外，公司持续推进海外注册及商业化布局，特瑞普利
单抗全球放量趋势明确。
PD-1/VEGF双抗及联合ADC策略推进，免疫联合治疗布局深化
公司在免疫联合治疗领域持续推进，PD-1/VEGF双抗JS207已进入II期临床阶段，并在非小细胞肺癌等多瘤种中开展与
化疗、单抗及ADC等药物的联合治疗探索。2025年12月，JS207相关研究结果在ESMOAsia会议上公布，在PD-L1阳性非小细
胞肺癌患者中ORR达到56.3%-60.0%，显示出较强抗肿瘤活性，且安全性整体可控。2025年11月，JS212联合用药临床试验
申请获国家药监局批准，目前JS207与JS212联合治疗的II期临床正在推进，体现公司在“免疫+靶向+ADC”多机制协同治
疗方向的布局，有望进一步提升疗效并拓展适应症空间。
BTLA单抗及PD-1/IL-2双功能融合蛋白推进，公司免疫创新能力持续提升
公司BTLA单抗tifcemalimab已进入全球多中心III期临床研究阶段（JUSTAR-001），覆盖局限期小细胞肺癌等适应症
，当前已在15个国家/地区、超过200个中心开展研究，入组患者超过560例。与此同时，PD-1/IL-2双功能融合蛋白JS213
于2025年2月获NMPA批准开展临床试验，目前I期临床已在国内外同步推进，体现公司在下一代免疫疗法方向的持续布局。
多元在研管线持续推进，构建多技术平台协同发展体系
其他在研管线持续丰富，公司多技术平台协同推进。在ADC领域，公司布局EGFR/HER3双抗ADC（JS212），并已与JS20
7开展联合治疗探索；在小分子领域，PI3K-α口服抑制剂（JS105）已进入临床阶段；在双抗领域，VEGF/TGF-β双抗（JS
214）亦在推进中。整体来看，公司已形成以PD-1为核心，向双抗、ADC、小分子等多技术路径延伸的管线体系，覆盖多个
肿瘤适应症，具备持续输出创新产品的能力，为中长期增长提供支撑。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为34.41、44.59和56.50亿元人民币；考虑到公司管线较多，研发投入大，将
2026年的归母净利润从-1.41亿元下调至-4.71亿元，预计2027-2028年的归母净利润分别为1.84和6.03亿元人民币。维持
“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期风险，临床试验失败风险，商业化推广不及预期风险，行业政策及市场竞争加剧风险。
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2026-04-14│君实生物(688180)拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出 │太平洋证券 │买入
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事件：
近日公司发布2025年年度报告。
观点：
拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金32.15亿元。2025年，公司实现收入24.98亿元（同比+28.23
%），其中药品收入23.01亿元（同比+40.32%），核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入20.68亿元，同比增长37
.72%。研发费用为13.42亿元（同比+5.24%），销售费用为10.53亿元（同比+6.95%），管理费用为4.94亿元（同比-5.50%
）。归母净利润为-8.75亿元，同比减亏31.68%。截至2025年12月31日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民
币32.15亿元。
PD1皮下剂型12项肿瘤适应症NDA获得受理，PD1/VEGF积极推进多项联合用药临床。拓益12项适应症获NMPA批准，全部
纳入国家医保目录。2026年3月，JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）用于肿瘤治疗的12项适应症的上市申请获NMPA受理
。JS207（PD-1/VEGF）的临床I期研究已完成，在PD-L1阳性NSCLC1L队列中ORR达58.1%；截至2026年3月6日，其II期临床
共入组超过420名受试者，同步布局单药及联合化疗、EGFR/HER3ADC、CTLA4单抗等多元化治疗方案，覆盖肺癌、HCC、CRC
、TNBC、RCC等晚期恶性肿瘤。JS107（CLDN18.2ADC）用于CLDN18.2阳性晚期2L+G/GEJA的III期临床试验正在开展中。JS0
04（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC已进入III期临床研究阶段。JS213（PD-1/IL-2）的I期临床研究在海外及国内
同步推进。此外，JS005（IL-17A）治疗中度至重度斑块状银屑病NDA获NMPA受理。
核心管线具有多项催化剂，重点关注4月AACR大会PD1/VEGF双抗和EGFR/HER3ADC数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）于
2026AACR大会上（4月17-22日）披露1LCRC（联合化疗）、1LHCC（联合CTLA4单抗）临床数据，有望年内进入关键注册临
床。2）JS212（EGFR/HER3ADC）于AACR上披露早期数据，计划年底启动关键注册临床；3）JS213（PD-1/IL-2）即将启动
二期适应症拓展研究；4）JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC的全球III期临床预计年底完成患者入组；5）JS0
01sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）预计2027H1获批上市；6）JS107（CLDN18.2ADC）治疗2L+G/GEJA的III期临床预计2027
年底完成入组，联合特瑞普利单抗和化疗用于1LG/GEJA的III期预计2026Q2启动。
投资建议：
我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为545亿元人民币，对应股价为53.12元，维持
“买入”评级。
风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。
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2026-04-06│君实生物-U(688180)销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放 │华安证券 │买入
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事件
2026年3月13日，君实生物发布2025年年报。全年公司实现营业收入24.98亿元，同比+28.23%，其中药品销售收入23.
01亿元，同比大增40.32%，创历史新高；归母净利润-8.75亿元，同比减亏31.68%；扣非归母净利润-9.90亿元，同比减亏
23.28%。单季度来看，公司2025Q4收入为6.92亿元，同比+2.28%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏21.09%；扣非归母
净利润为-3.20亿元，同比减亏8.63%。
点评
营收高速增长，亏损显著收窄
2025年，公司整体毛利率为81.33%，同比+2.41个百分点；期间费用率118.27%，同比-24.57个百分点；其中研发费用
率53.72%，同比-11.73个百分点，研发费用13.42亿元，同比增长5.24%；销售费用率42.15%，同比-8.39个百分点；管理
费用率19.79%，同比7.06个百分点；财务费用率2.61%，同比+2.62个百分点。经营活动现金流净额-5.20亿元，同比大幅
改善9.14亿元，自我造血能力持续增强。
商业化稳步兑现，医保+全球化双轮驱动财务持续改善
商业化端实现量质齐升，核心产品拓益?（特瑞普利单抗）国内销售收入大幅增长，境内实现销售收入20.68亿元，同
比增长38%，12项适应症全部纳入医保，为医保目录中唯一覆盖肾癌、三阴性乳腺癌、黑色素瘤的PD-1单抗，目前已覆盖6
000余家医疗机构及3000余家专业/社会药房；同时在海外40余个国家和地区获批上市，带动境外收入显著增长。
君适达?（PCSK9抑制剂）首次纳入医保，成为国内唯一面向他汀不耐受人群的国产PCSK9i，精准填补临床需求空白。
公司通过商业化团队优化、渠道深耕提升人均单产，叠加两大生产基地通过国内外核查、供应链国产化降本，经营效率持
续上行。商业化放量与费用管控共振，推动公司亏损大幅收窄、现金流显著改善，可持续经营能力进一步夯实。
在研管线梯度分布，创新价值加速释放
公司各阶段在研管线有序推进，核心品种迎来关键数据读出与申报落地，创新价值加速释放：
（一）临床后期（NDA/BLA/III期）：申报落地与关键入组并行，商业化储备充足
偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）：中重度斑块状银屑病适应症NDA已获NMPA受理，强直性脊柱炎适应症II期临床完成随
访，2026年银屑病适应症有望获批，成为公司自免管线首款商业化产品，打开自身免疫疾病大市场。
JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂型）：国内首款进入上市申报阶段的国产PD-1皮下制剂，12项适应症NDA获NMPA受
理，2026年有望获批，通过皮下给药大幅提升患者依从性，进一步拓宽拓益?的应用场景与市场空间。
JS107（Claudin18.2ADC）：针对Claudin18.2阳性晚期胃/胃食管结合部腺癌（G/GEJA）的III期临床正在开展，2025
AACR首次公布人体研究数据。2026年将完成III期关键入组，读出核心数据，有望成为胃癌领域重磅ADC。
Tifcemalimab（BTLA单抗）：针对局限期小细胞肺癌（LS-SCLC）的III期临床（JUSTAR-001）正在全球15个国家/地
区、200+中心入组，累计入组560+名患者，预计2026年完成全部患者入组，为全球首个进入III期临床的BTLA单抗，有望
填补小细胞肺癌免疫治疗空白。
（二）2期临床：核心数据密集读出，验证临床价值
JS207（PD-1×VEGF双抗）：处于II期临床阶段，累计入组420+名患者，探索多癌种（NSCLC、肝癌等）单药及联合（
化疗/单抗/ADC等）疗法，1项II/III期临床获美国IND批准，同步开展NSCLC新辅助治疗研究；2025ESMOASIA首次公布人体
数据：10mg/kgQ3W单药治疗PD-L1阳性NSCLC，ORR56.3%、DCR90.6%，疗效优异，2026年将披露II期关键数据，推进注册临
床。
JS015（DKK1单抗）：处于胃肠道肿瘤联合治疗II期临床阶段，2025AACR公布数据：联合标准治疗方案，结直肠癌二
线ORR31.6%、DCR94.7%，结直肠癌一线ORR100%、DCR100%，胃癌一线ORR66.7%、DCR93.3%，展现出优异的联合用药潜力，
2026年将推进II期临床，探索注册路径。
JS203（CD20×CD3双抗）：处于II期临床阶段，2025ASH更新RP2D数据：30mg单药治疗CD20阳性复发/难治性B细胞非
霍奇金淋巴瘤（B-NHL），ORR72.4%，CRS发生率仅27.3%，安全性与疗效兼具，预计2026年启动关键注册临床，推进上市
申报。
（三）临床早期（I期/IND）：创新平台持续输出，全球权益管线快速推进
JS212（EGFR/HER3ADC）：2025年3月IND获NMPA批准，11月多队列联合用药IND获NMPA批准，12月IND获FDA批准，目前
正在开展开放标签、剂量递增/扩展的I/II期临床，同步推进JS207与JS212联合用药的II期临床，2026年将披露I期临床数
据，验证ADC的抗肿瘤活性。
JS213（PD-1×IL-2融合蛋白）：国内外I期临床同步开展，2025ASCO公布海外首次人体研究数据，SITC2025更新数据
：单药治疗可评估的晚期/转移性癌症患者，ORR35%、DCR75%，展现出良好的免疫激活与抗肿瘤效果，2026年将完成I期剂
量爬坡，推进II期临床。同时公司持续推进核心品种联合用药布局与对外BD合作，2026年多款品种的临床数据与申报进展
将成为核心催化。
投资建议
我们预计公司2026~2028年收入分别32.1/37.7/39.9亿元，分别同比增长28.6%/17.3%/6.0%，归母净利润分别为-3.2/
0.3/1.7亿元，分别同比减亏63.8%/扭亏为盈/+503.2%，对应PE为—/1397X/232X。维持“买入”评级。
风险提示
新药研发失败、审批及准入不及预期、行业政策变化、销售浮动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-14│君实生物(688180)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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上海君实生物医药科技股份有限公司于2026年9月14日在（网址：https://roadshow.sseinfo.com）举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有参加2026年半年度业绩说明会的线上投资者，上市公司接待人员有邹建军女士：执行董事、
总经理、首席执行官，郦仲贤先生：独立非执行董事，许宝红先生：财务总监，王征宇先生：董事会秘书。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/93383688180.pdf
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参与调研机构：19家
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2026-08-26│君实生物(688180)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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问1：我们观察到海外部分MNC已经开始了PD-1/VEGF联用ADC，这个联用有望成为未来肿瘤治疗基石疗法。君实有PD-1
/VEGF、ADC、以及其他靶点的分子。我们将如何做PD-1/VEGF的组合？哪些组合是优先级？从MNC的角度是否现在倾向买资
产组合？
答：公司自有管线涵盖双抗、双抗ADC、单抗及单抗ADC等多种药物形式。其中，PD-1/VEGF双抗（代号：JS207）和EG
FR/HER3ADC（代号：JS212）的联合疗法是公司当前重点推进方向，旨在布局下一代IO联合ADC治疗策略。基于两者已展现
出的疗效与安全性优势，公司已率先在肺癌领域启动联合治疗的探索性临床，目前针对驱动基因阳性及阴性患者均已推进
至II期阶段，后续将持续积累更多联用数据。同时，JS212联合PD-1单抗亦已在多个瘤种中开展探索。JS207与JS212也正
在分别于肺癌、肝癌、肠癌、乳腺癌等多个瘤种中推进临床研究。公司充分发挥自有管线的协同潜力，系统性地拓展产品
临床价值。在对外合作方面，公司始终保持开放与积极的态度，并将持续加速管线研发进程，及时分享创新成果。未来如
有商务拓展相关重大进展，公司将及时履行信息披露义务。
问2：特瑞普利单抗国内商业化方面，在今年上半年重点推进了哪些方面的工作？
答：上半年，公司围绕特瑞普利单抗重点推进以下五方面工作：第一，树立了以产品力为第一资源的策略，针对今年
新增的肝癌、黑色素瘤两项医保适应症，制定专项推广计划，并已贡献部分增量。在肾癌、乳腺癌、黑色素瘤等差异化瘤
种中，建立标准化临床治疗规范，以唯一免疫治疗方案推进治疗进展。针对竞争激烈瘤种，系统梳理产品核心优势，明确
目标受益患者群体，开展细分市场增量分析。同时，大量Meta分析及真实世界实践表明，特瑞普利单抗安全性良好，疗效
与安全性平衡优异，综合表现均衡。第二，坚持极致合规推广模式。公司长期贯彻落实合规战略，在当前环境下，保障推
广体系的稳定与可持续，既使专家充分认可产品医学价值，也赢得客户广泛信赖。第三，持续提升运营效率。上半年公司
持续推进人工智能与数字化转型，同步优化人才结构，强化费用率管控。针对不同瘤种，公司制定差异化推广策略，实行
资源精准配置，使资源投入大幅降低，同时核心重点更加聚焦。此外，公司完善了人才体系建设，从企业文化、管理系统
及人员胜任力模型等多维度进行系统性提升，为效率优化提供长效支撑。第四，强化组织协同。今年公司整合医学事务部
、市场部、销售团队与AI技术力量，全面推进一体化协同项目，围绕证据生成、学术推广、渠道覆盖及患者服务四大核心
环节，实现跨部门深度协同，有效打通业务链条，提升整体作战能力。第五，优化用药周期管理。公司全面实施患者关爱
项目，打通院内院外全渠道服务模式，联合具备合法资质的第三方机构开展合作，严守合规底线。同时，围绕患者便利性
、可及性与依从性三大维度，构建全周期管理体系，持续提升患者体验与治疗效果。
问3：JS005也即将进入商业化阶段，合作伙伴也已经确定，未来的销售预期？
答：偌考奇拜单抗（代号：JS005、IL-17单抗）已于2026年6月将大中华区的开发、生产、商业化授权给复星万邦。
该合作是建立在双方战略上与能力上的高度互补与协同。临床进展方面，JS005在中重度银屑病患者中的三期临床中已展
现优异的疗效与安全性，数据在同类产品中具有显著优势。目前在BLA审批中，预计将于2027年获批上市。此外，JS005在
中重度强直性脊柱炎患者中的临床II期已完成，后续也将进入III期试验。市场估算当前IL-17A的市场规模超过100亿元，
未来仍有强劲的增长潜力。基于JS005在同类产品中的显著优势，和复星万邦在皮肤自免领域成熟强大的营销能力，JS005
有望在IL17A市场中获得可观的市场份额。
问4：未来1-3年公司如何规划早研工作，如果说会有新的分子上临床研究，公司内部会设置什么样的要求或标准？
答：公司早研立项标准以全球市场为导向，聚焦具备适应症突破潜力、有望实现临床成功并走向全球的候选分子。依
托早研、CMC工艺、临床效率与中国资源优势，通过效率优势加速推进。当前重点布局方向包括双抗、双抗ADC、三抗及TC
E等前沿技术。针对于新分子立项，基础免疫平台升级项目被公司视为核心战略资产，例如PD-1单抗、PD-1/VEGF双抗、EG
FR/HER3双抗ADC和PD-1/IL-2融合蛋白这些平台项目的升级，公司会坚持布局，以巩固长期核心竞争力；在肿瘤免疫联合
治疗领域，围绕双抗、双抗ADC、三抗等方向，公司要求相同机制下在研产品进入临床时做到全球前列，依托自有资源，
力争在国际市场占据一席之地；公司早年在国内生物医药领域开展了投融资布局，旨在参与First-in-Class/Best-in-Cla
ss品种开发，并结合现有管线资源，探索联合治疗方案，最终实现国际化突破。
问5：JS207和JS212联用临床，目前进展情况？初步疗效安全性怎么样？后续数据读出时间预期？
答：PD-1/VEGF双抗（代号：JS207）和EGFR/HER3ADC（代号：JS212）正在开展II期临床联合探索，目前安全性可控
，也看到了初步疗效信号。根据数据读出时间，后续将在专业学术会议上进行数据报道。
问6：JS212后续单药及联用的临床安排是什么？
答：EGFR/HER3ADC（代号：JS212）单药重点布局免疫经治的二线治疗适应症，包括食管癌、肺癌和胆管癌以及经内
分泌治疗后化疗经治或没有经过化疗的HR+/HER2-的乳腺癌等。JS212已于2026年AACR大会发布优异数据，有望后续启动关
键注册研究。JS212联用主要考虑一线及二线的适应症，联合双抗或单抗，在肺癌、食管癌、肠癌、乳腺癌、黑色素瘤等
瘤种中评估疗效与安全性。
问7：核心管线JS207（PD-1/VEGF双抗）年内关键注册临床推进时间表，不同适应症的核心临床数据优势怎么评估，
海外BD授权谈判节奏？
答：PD-1/VEGF双抗（代号：JS207）计划于2026年内启动III期临床研究，并在适应症选择上注重差异化布局。例如
，前期在一线肝癌中联合公司自有的CTLA-4单抗（代号：JS007）已观察到优异的ORR数据，展现出良好的研发前景。此外
，公司在早期研究中亦针对可切除/不可切除NSCLC、TNBC等多个瘤种开展探索，进一步拓展差异化适应症组合。公司重点
布局下一代IO联合ADC疗法，JS207和JS212作为具有国际市场竞争力的创新药物，公司加快推进管线研发和联用临床开发
，同时正在积极沟通海外药企，寻找海外合作机会，及时分享创新成果，开拓产品海外市场空间。
问8：JS213联合双抗ADC的临床入组进度如何?
答：PD-1/IL-2双融合蛋白（代号：JS213）目前还处于国内I期临床研究阶段，已获得临床批件，计划与JS212进行联
合用药的II期临床探索，目前还未入组患者。
问9：怎么看JS107（Claudin18.2ADC）的竞争格局和公司的差异化优势，以及国内商业化空间？
答：抗Claudin18.2ADC（代号：JS107）已启动两项III期注册临床研究：一项针对Claudin18.2阳性晚期胃或胃食管
结合部腺癌（G/GEJA）的二线及以上治疗，另一项针对一线G/GEJA治疗。此前II期研究中，JS107已展现出显著的临床疗
效，ORR达87%，PFS亦明显改善。2026年上半年，公司启动了JS107联合特瑞普利单抗及化疗用于一线胃癌的III期关键注
册研究，JS107由此成为首个进入一线胃癌研究的国产CLDN18.2根据国家癌症中心的最新发布数据，2024年中国胃癌新发
病例数约为36万例，CLDN18.2在胃癌及胃食管交界处腺癌中高表达，阳性率约为30%-60%。凭借在一线治疗中优异的有效
性与安全性数据，以及国产同类药物中的先发优势，JS107在胃癌治疗领域具备广阔的市场前景。
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