研报评级☆ ◇688182 灿勤科技 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ 0.14│ 0.30│ 0.54│ 0.81│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 5.34│ 5.45│ 5.68│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 2.19│ 2.65│ 5.29│ 8.60│ 11.35│ 12.50│
│归母净利润(百万元) │ 46.74│ 57.79│ 120.36│ 214.50│ 320.50│ 403.50│
│营业收入(百万元) │ 369.89│ 410.90│ 723.72│ 1168.00│ 1617.50│ 2013.00│
│营业利润(百万元) │ 44.85│ 60.56│ 141.10│ 218.00│ 328.00│ 412.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.47 0.66 0.82 长江证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.60 0.95 1.20 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│灿勤科技(688182)主业放量确认，盈利修复尚待成本端缓解 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入5.99亿元，同比+108.63%；实现归母净利润0.56亿元，同比+8.31%；实现扣非归母
净利润0.65亿元，同比+52.77%。
事件评论
收入高增，成本增速更快：营业收入翻倍增长主要来自新产品量产放量，公司在报告期内持续开发新产品、拓展新市
场。一季度营收2.48亿元、同比+98.03%，二季度延续高增。营业成本4.52亿元、同比+128.71%，增幅高出收入20.08个百
分点，业务量提升带动材料、人工与设备折旧等制造费用同步增加。
非经常性损益拖累表观利润：归母净利润增速与扣非口径差异明显，源于非经常性损益合计-839万元，其中投资收益
-1,726万元主要为投资理财亏损，公允价值变动损益-449万元来自交易性金融资产市值变动，期货套期保值在投资收益与
公允价值变动科目合计亏损2,632万元，其他收益+1,233万元主要为政府补助。剔除上述因素后扣非归母净利润同比+52.7
7%，主业盈利成色优于表观数据。
毛利率回落，二季度环比修复：毛利率24.57%，同比下降6.62个百分点。成本结构中直接人工占主营业务成本20.86%
，主要原材料为白银、陶瓷粉体、连接器，白银价格受大宗商品价格走势影响。一季度毛利率20.07%、归母净利润0.02亿
元、同比-92.80%，上半年整体毛利率高于一季度，二季度毛利率环比改善。
营运资金占用上升：经营现金流净额-1.39亿元、同比-506.02%，购买原材料、支付职工薪酬和各项税费的现金支出
大幅增加。期末存货5.76亿元、较年初+93.95%，原材料、在产品、半成品和库存商品全面增长；应收账款4.19亿元、较
年初+30.13%；期末现金及现金等价物1.90亿元。
研发加码，HTCC与星载产品推进：研发投入2,852万元、同比+54.31%，研发人员213人。在研项目30项，超大高密度B
GA陶瓷HTCC封装管壳已完成初步工艺验证、样件试制与可靠性测试，实现光通信OCS多芯片集成化输出；星载介质滤波器
样品达到设计指标；5G-A介质陶瓷滤波器、120W超高功率介质波导滤波器处于小批量试验阶段。子公司频普半导体实现净
利润1,076万元，纬度通讯亏损1,054万元。
复盘公司财务数据，我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、
费用率下降，净利率提升。我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润1.89、2.62、3.26亿元，同比增长57%、39%、2
4%，对应PE估值为60x、43x、35x，维持“买入”评级。
风险提示
1、HTCC业务进展不及预期；3、利润率改善不及预期。
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2026-05-10│灿勤科技(688182)5G-A景气高增，HTCC开辟全新增长极 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营业收入7.24亿元，同比增长76.13%；归属于上市公司股东的净利润达1.20亿元，同比增长108.26%
。
事件评论
2025年，公司滤波器产品实现收入6亿元，同比+69.87%，毛利率30.09%，同比+3.52pct，主要系5G-A建设需求提升，
规模效应带来盈利能力提升。HTCC产品实现收入0.51亿元，同比+268.62%，毛利率31.95%，同比-14.83pct，毛利率下滑
主要系产品结构变化。
滤波器处于产业链上游，经华为等通信设备商集成后，安装于运营商基站。介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G基
站主流方案之一，公司2019-2020年收入提升显著。2021年，5G频谱重耕，公司产品需求下降。2022年，公司最新款滤波
器批产，拓宽了公司市场份额，2022-2024年公司收入稳中有升。随着低空经济等新兴应用场景的出现，5G-A基站需求涌
现。相较5G基站，5G-A射频器件用量大幅提升，公司陶瓷介质波导滤波器有望深度受益。
公司金属陶瓷材料相比铝合金硬度、耐磨性优势显著，但加工复杂度和成本更高；相比钛合金密度更低、成本可控，
但强度和韧性略逊，适合对重量敏感的轻量化场景。参考正文假设进行测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领
域渗透率达到30%，则对应的市场空间合计1173亿元。除3C终端壳体边框外，未来亦有望应用于机器人关节/壳体等部位、
半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域。目前，多款产品已完成送样工作，并取得了阶段性进展。
2025年受运营商5G-A资本开支影响，主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；HTCC产能预计于2025年陆续释放，新
增消费电子业务提升公司成长性，改善公司未来业绩稳健度，未来亦有望应用于机器人等诸多领域。复盘公司财务数据，
我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、费用率下降，净利率提升
。我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润2.40、3.79、4.81亿元，同比增长99%、58%、27%，对应PE估值为53x、3
4x、27x，维持“买入”评级。
风险提示
1、运营商及各地政府5G-A建设不及预期；2、HTCC业务进展不及预期；3、利润率改善不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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