研报评级☆ ◇688187 时代电气 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.63│ 3.02│ 3.35│ 3.72│ 4.15│
│每股净资产(元) │ 26.03│ 29.52│ 31.29│ 33.75│ 36.71│ 39.90│
│净资产收益率% │ 8.42│ 8.92│ 9.64│ 9.96│ 10.20│ 10.48│
│归母净利润(百万元) │ 3105.70│ 3702.59│ 4096.54│ 4545.99│ 5055.25│ 5640.02│
│营业收入(百万元) │ 21798.94│ 24908.94│ 28702.70│ 31741.20│ 35305.01│ 39177.33│
│营业利润(百万元) │ 3317.43│ 4286.01│ 4846.14│ 5308.00│ 5899.25│ 6581.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 首次 --- 3.21 3.57 4.05 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 65.56 3.41 3.80 4.27 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.39 3.76 4.08 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.37 3.76 4.21 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│时代电气(688187)新能源、半导体业务有望持续突破 │华泰证券 │买入
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时代电气发布25年报：全年实现营收287.03亿元（yoy+15.23%），归母净利润40.97亿元（yoy+10.64%），略低于此
前我们预期的41.75亿元，但扣非归母净利润表现强劲，实现39.0亿元（yoy+20.91%）。4Q25公司实现营收98.73亿元（yo
y+14.10%），归母净利13.76亿元（yoy+14.54%），但受到宜兴产线折旧等影响导致Q4毛利率同比略有下降。我们认为：1
）尽管轨交业务招标需求或迈过高峰，公司有望凭借检修、以及信号、供电等多品类拓展维持订单稳健，2）在新能源+电
力周期下，公司在高压电网功率器件、新能源逆变器、深海装备领域有望逐步实现国内外订单突破，我们看好公司业绩将
保持稳健增长。给予A/H股目标价65.56元/49.94港币。维持“买入”评级。
轨交：检修业务和信号等新业务有望维持订单稳健
2025年公司轨交业务实现收入158.06亿元，yoy+7.99%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨
道交通装备收入分别为121.06/18.99/11.49/6.52亿元，同比+10.15/+0.39/+4.02/+0.26%。2025年中国铁路完成固定资产
投资9,015亿元，同比增长5.98%，拉动公司动车组和机车牵引变流器持续交付。尽管轨交业务招标需求或迈过高峰，但公
司在检修（中标亚洲、美洲多个项目）、城轨通信信号（推进宁波、合肥部分线路运营）和供电（斩获国内首个供电系统
工程总包重庆27号线）等新场景有望持续突破，带动收入持续稳健增长。
新兴业务：半导体收入持续高增，新获新能源光储国内外订单
2025年公司新兴装备业务实现收入127.80亿元，yoy+26.35%，其中半导体/汽车/新能源/海洋/工业收入分别为53.60/
32.68/24.01/10.30/7.21亿元，同比+30.43/+27.22/+17.93/+19.11/+34.61%。新兴业务全年延续高增长。1）半导体业务
方面，公司2025年半导体实现收入55.32亿元，同比增长26.72%。宜兴IGBT产线于2025年6月实现芯片线满产，株洲8英寸S
iC产线于2025年底进入爬产阶段。2）新能源业务方面，公司光伏逆变器国内中标约18GW、储能变流器中标约15GW、风电
变流器中标约3亿元，自主研发IGBT制氢设备累计交付突破100台。公司后续有望继续受益储能PCS、制氢电源及风电变流
器等产品需求提升。
盈利预测与估值
考虑到轨交建设高峰周期或接近尾声，但同时公司新兴业务依靠“器件-模块”一体化布局逐步展现竞争优势，我们
预计公司2026-2028年营业收入为322.28/367.15/415.52亿元（yoy+12.28/13.92/13.18%），维持26-27年并引入28年归母
净利润预测为46.33/51.62/58.03亿元（yoy+13.10/11.42/12.40%）。我们预计新兴业务/轨交及其他26E归母净利润为13.
3/33.1亿元，分别给予31.4/14.3x26EPE（新兴业务取可比公司均值26.2X26EPE的20%溢价/轨交及其他业务取可比公司均
值，溢价主因公司新兴业务在“芯片+器件+系统”全方位布局均受益能源需求拉动。根据过去半年AH溢价率均值47.50%以
及港币兑人民币汇率0.89，给予A/H股目标价65.56元/49.94港币(前值64.86元/50.02港币，基于A股新兴业务/轨交及其他
34.0/13.5x25EPE)，维持“买入”评级。
风险提示：半导体和新能源产品定点不及预期，轨交业务进度不及预期。
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2026-03-31│时代电气(688187)深度报告：全球轨交牵引变流龙头，轨交装备与IGBT双轮驱│浙商证券 │买入
│动 │ │
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全球轨交装备龙头，新兴装备打造第二条成长曲线
轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。公司秉持“同心多元化”发展战略，围
绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，
具有“器件+系统+整机”产业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系
统等产品；同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海
工装备等领域拓展新业务。
2024年公司实现营业收入约249.1亿元，其中轨道交通装备业务收入约146.4亿元，占比约58.8%。2025年公司实现营
业收入约287.0亿元，其中轨道交通装备业务收入约158.1亿元，占比约55.1%。新兴装备业务是公司重点发展的方向，202
4年实现营业收入约101.2亿元，占比约41%，2025年实现营业收入约127.8亿元，同比增长约26.4%，占比约44.5%，已经成
为公司重要的增长引擎。
轨交牵引变流龙头，伴随公共卫生事件减弱强势复苏
公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系统招标2012年至2025年连续十四年在
国内市场占有率稳居第一，2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%，2021至2025年
保持在50%以上。伴轨交投资回升，动车组维修放量，有望带动公司业绩稳健增长。根据我们测算，预计2026-2030年铁路
投资额分别为8071、8232、8397、8565、8736亿元，CAGR=2%；2024年城轨投资额4749亿元，预计2025-2030年分别为4500
、4660、4825、4995、5172、5356亿元，CAGR=3.55%，将为公司轨交业务提供足额市场空间。
IGBT业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线
IGBT下游应用广泛，公司全方位打造核心竞争力。IGBT是能源变换与传输的核心器件，在新能源汽车、轨道交通、新
能源发电、储能系统等方面有着广阔的应用市场。公司提前布局，多方位打造核心竞争力：1）先发优势：提前布局IGBT
行业，打破行业技术壁垒；2）产业链优势：公司集团化助力产品加速推出；3）研发技术优势：公司IGBT技术领先，客户
进展顺利；4）体制优势：国资背景资金雄厚，为企业研发投入保驾护航；5）产能优势：公司深化布局，扩张产能，进一
步巩固优势地位。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应16、15、13
倍PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。
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2026-03-30│时代电气(688187)2025年年报点评：业绩稳健增长，半导体等新兴装备业务支│光大证券 │买入
│撑公司后续成长 │ │
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营收、利润双双稳健增长
时代电气2025年实现营业收入287.0亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润41.0亿元，同比增长10.6%；实现扣非归
母净利润39.0亿元，同比增长20.9%。毛利率为33.4%，同比上升0.9个百分点；净利率为15.0%，同比下降0.9个百分点。
轨交装备业务收入稳定增长
2025年公司轨道交通装备板块实现营业收入158.1亿元，同比增长8.0%；其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信
信号系统/其他轨道交通装备收入分别为121.1/19.0/11.5/6.5亿元，同比分别增长10.2%/0.4%/4.0%/0.3%。2025年公司城
轨牵引系统国内市场占有率60.9%，连续14年行业领跑；检修收入持续增长，海外业务中标亚洲、美洲等多个项目；轨道
工程机械方面，首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付；通信信号业务持续推进，宁波8号线6月开通运营，实现首个
自主FAO应用示范项目落地。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》及国家铁路发展规划等权威文件显示，预计到203
0年底，全国铁路营业里程预计达到18万公里左右，其中高铁从5万公里增加到6万公里，增速低于“十四五”。公司有望
通过开拓检修、通信信号以及海外市场来对冲潜在的市场下行，从而对公司轨交装备业务整体营收形成支撑。
新兴装备业务发展迅速
2025年公司新兴装备板块实现营业收入127.8亿元，同比增长26.4%。其中半导体/汽车/新能源/海洋/工业板块分别实
现营业收入53.6/32.7/24.0/10.3/7.2亿元，同比分别增长30.4%/27.2%/17.9%/19.1%/34.6%。
半导体业务巩固领先优势，SiC产线顺利投产
2025年公司半导体板块实现营业收入53.6亿元，同比增长30.4%。公司IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额
大幅领先，占有率国内第一，新能源市场应用持续放量，根据NE时代统计数据，公司2025年新能源乘用车功率模块装机量
达260.76万套，市占率约13.8%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速。除国内业务之外，
海外收入大幅增长。宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET芯片技术。新能源领域
传感器业务企稳上扬，交付量大幅提升。
新能源乘用车电驱交付量持续增长
2025年公司汽车板块实现营业收入32.7亿元，同比增长27.2%。新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时
代统计数据，新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15万套，排名第9，电控装机68.91万套，排名第6，新增40个项目定
点，海外布局首个项目印尼基地建成投产，完成第五代纯电高压SiC多合一电驱产品平台研制。
新能源业务持续突破
2025年公司新能源板块实现营业收入24.0亿元，同比增长17.9%。公司发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器“
赤霄”、新一代单机功率达3.45MW的储能变流器“云枢”，光伏逆变器业务国内中标约18GW，排名行业前列，风电变流器
和储能变流器新签订单大幅增长，IGBT制氢电源国内市占率领先。2026年政府工作报告中首次提出要培育发展未来能源，
同时还提出要大力发展绿色低碳经济。公司新能源板块与未来能源以及低碳经济具有较强关联性，有望受益于政策红利持
续突破。
海工装备业务有望受益于深海科技政策红利
2025年公司海洋板块实现营业收入10.3亿元，同比增长19.1%。海工装备三地联动，营收和订单再创新高，全球首台
水下重载作业型电动ROV完成商业化交付，实现全球最大国产轴发变频器装船应用。2026年政府工作报告提出加强主要海
湾整体规划,做强做优做大海洋产业，公司海工装备板块技术实力雄厚，有望深度受益于深海科技的政策红利。
工业板块市场地位稳固
2025年公司工业板块实现营业收入7.2亿元，同比增长34.6%。获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固，中央空调变流
器和中压轧机传动系统持续交付，行业地位持续提升。
维持“买入”评级
“十五五”期间全国铁路营业里程增速预计较“十四五”期间有所下降，我们随之小幅下调公司26-27年归母净利润
预测4.7%/4.7%至45.8/51.0亿元，同时引入28年归母净利润预测57.1亿元，对应EPS分别为3.37/3.76/4.21元。公司轨交
装备业务有望通过拓展检修等业务对冲市场下行，同时新兴装备业务持续突破为公司未来成长贡献主要来源，维持公司A
股和港股“买入”评级。
风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险。
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2026-03-30│时代电气(688187)2025年报业绩点评：轨交稳健向上，新兴装备高成长可期 │银河证券 │买入
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事件：公司披露2025年报业绩。25年公司实现营业收入287.03亿元，同比+15.23%；归母净利润40.97亿元，同比+10.
64%；扣非归母净利润39亿元，同比+20.91%。25Q4公司实现收入98.73亿，同比+15.94%；归母净利润13.76%，同比+10.23
%；扣非归母净利润12.86%，同比+9.17%。
轨交业务稳健增长，新兴装备延续快速增长势头。1）轨交板块25年收入158.06亿，同比+7.99%。其中轨交电气装备1
21.06亿，同比+10.15%；轨道工程机械18.99亿，同比+0.39%；通信信号系统11.49亿，同比+4.02%；其他业务6.52亿，同
比+0.26%。公司高铁、机车牵引变流系统连续多年领跑行业，城轨牵引变流系统25年国内市占率60.92%稳居第一，通信信
号系统、供电系统、站台门等业务不断拓展。高铁新造需求高位，轨交改造需求逐步释放，公司市场地位领先，轨交业务
增长稳健。2）新兴装备板块25年收入127.80亿，同比+26.35%。各下游板块均实现快速增长。其中半导体板块收入53.6亿
元，同比+30.43%，主要系新能源市场持续放量，同时海外收入大幅增长；汽车板块收入32.68亿，同比+27.22%，新能源
乘用车电驱系统销量持续提升；新能源板块收入24.01亿，同比+17.93%，新能源市场需求回暖，公司风电、储能变流器新
签订单大幅增长；海洋板块收入10.3亿，同比+19.11%，子公司SMD市场地位全球领先，收入和订单均再创新高；工业板块
收入7.21亿，同比+34.61%，主要受矿卡电驱系统订单大幅增长驱动。
毛利率提升，期间费用率略有改善。25年公司综合毛利率33.43%，同比+0.95pct，其中轨交业务毛利率41.35%，同比
+3.55pct，新兴装备毛利率23.78%，同比-1.24pct；公司净利率15.01%，同比-0.84pct。25年公司四项费用率合计15.83%
，同比-1.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.04%/4.28%/-0.98%/10.49%，同比分别-0.32pct/-0.42pct/-0.
39pct/-0.17pct。
下游需求向好，十五五新兴装备有望继续呈良好成长态势。十四五期间公司新兴装备业务持续高增，收入规模从21年
的25.72亿元跃升至25年的127.80亿元，占营业收入比重提升至44.53%，新兴装备已成长为公司重要业务增长极。公司掌
握大功率晶闸管、IGBT、IGCT、SiC器件及其组件技术，并建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和8英寸SiC产业化基地，轨道
交通和智能电网大功率模块市场份额国内领先，乘用车功率模块装机量行业第二。新能源领域、汽车领域、工业领域国内
排名前列。海洋装备子公司SMD核心产品占据全球半壁市场。十五五规划提出前瞻布局未来产业，加力建设新型能源基础
设施等重点发展目标和方向，公司新兴装备有望充分受益于各下游产业发展。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润46.10亿元、51.10亿元、55.46亿元，对应EPS为3.39、3.76
、4.08元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预
期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-04-27│时代电气(688187)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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株洲中车时代电气股份有限公司于2026年4月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有广发证券
、中信证券、申万宏源证券、光大证券、长江证券、兴业证券、第一上海证券、高盛证券、摩根士丹利、霸菱资产、碧云
资本、前方基金、大成基金、华安基金、安信基金、富国基金、平安基金、鹏华基金，上市公司接待人员有董事会秘书龙
芙蓉女士，财务中心主任袁峰，先生，规划发展部部长刘雄先生，证券法律，部长杨曦先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604281818010996922185.pdf
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参与调研机构：18家
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2026-03-27│时代电气(688187)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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株洲中车时代电气股份有限公司于2026年3月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券
、光大证券、长江证券、申万宏源证券、中信里昂、兴业证券、第一上海证券、招商证券、高盛证券、霸菱资产、碧云资
本、前方基金、大成基金、华安基金、中银基金、博时基金、申万菱信基金，上市公司接待人员有副总经理兼财务总监孙
珊女士，副总经理何，政军先生，董事会秘书龙芙蓉女士。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202603/2026033016110101422458052.pdf
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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