研报评级☆ ◇688190 云路股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 12 1 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 2.77│ 3.01│ 2.99│ 3.34│ 3.91│
│每股净资产(元) │ 16.82│ 19.02│ 20.88│ 22.98│ 25.27│ 27.78│
│净资产收益率% │ 11.23│ 14.55│ 14.41│ 12.91│ 13.08│ 13.68│
│归母净利润(百万元) │ 226.71│ 332.01│ 360.98│ 358.16│ 400.95│ 468.95│
│营业收入(百万元) │ 1447.38│ 1772.04│ 1900.25│ 2067.09│ 2240.84│ 2525.59│
│营业利润(百万元) │ 252.28│ 384.30│ 403.19│ 402.44│ 449.54│ 526.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- 2.93 3.36 4.19 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 3.04 3.32 3.62 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│云路股份(688190)下游需求略有波动，毛利率稍显承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入14.6亿元，同比+5.0%；归母净利润2.5亿元，同比-5.0%；扣非
净利润2.4亿元，同比-4.3%。单季度看，公司2025Q3营业收入4.7亿元，同比-1.2%，环比-16.4%；归母净利润0.8亿元，
同比-16.2%，环比-11.3%；扣非净利润0.8亿元，同比-20.2%，环比-14.0%。
事件评论
收入端，公司三季度收入小幅下滑，预计主要因变压器下游需求节奏稍有变化，影响了非晶的出货量。
毛利端，公司2025前三季度毛利率达28.52%，同比-2.26pct；2025Q3单季度毛利率达26.84%，同比-4.96pct，环比-2
.01pct。我们预计主要因非晶价格受硅钢价格影响，环比有所下降，最终毛利率稍有承压。
费用端，公司2025前三季度四项费用率达9.81%，同比-1.16pct，其中销售费率达1.80%，同比-0.78pct；管理费率达
2.17%，同比+0.10pct；研发费率达5.86%，同比-0.66pct；财务费率达-0.02%，同比+0.18pct。2025Q3单季度四项费用率
达10.38%，同比-1.00pct，环比+1.01pct，其中销售费率达1.74%，同比-1.03pct，环比+0.02pct；管理费率达2.33%，同
比+0.34pct，环比+0.36pct；研发费率达6.05%，同比-0.48pct，环比+0.47pct；财务费率达0.27%，同比+0.18pct，环比
+0.17pct。公司在费用方面控制成效较为出色，最终缓解了利润下滑的幅度。
其他方面，公司2025Q3末存货达2.08亿元，同比+38.6%，环比上季度末+17.6%。公司2025Q3末合同负债达0.18亿元，
同比+19.9%，环比上季度末+181.6%。公司2025Q3末资产负债率达22.26%，同比+2.10pct，环比+0.75pct。公司2025前三
季度经营净现金流达0.31亿元，同比-84.5%，其中2025Q3经营净现金流达0.66亿元，同比+68.6%，环比-19.7%。
公司作为非晶龙头，产能持续扩张，配电非晶渗透率提升，非晶电机有望从0到1；同时纳米晶未来可能会在AIDCSST
有所应用。我们预计公司2025年归母净利润可达3.52亿元，对应PE约36倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网非晶变压器招标量不及预期；
2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。
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2025-11-04│云路股份(688190)行业竞争加剧影响利润，仍看好非晶电机新场景成长空间 │天风证券 │买入
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三季报业绩：25年前三季度实现营收14.58亿元，yoy+5.03%；归母净利润2.50亿元，yoy-4.96%；扣非净利润2.41亿
元，yoy-4.27%。其中，Q3实现营收4.72亿元，yoy-1.2%，环比-16.4%；归母净利润0.8亿元，yoy-16.2%，环比-11.3%；
扣非归母净利润0.76亿元，yoy-20.2%，环比-14%。
产能释放进展良好，竞争加剧下业绩受影响
营收端，25年前三季度实现营收14.58亿元，yoy+5.03%，Q3单季度实现4.72亿元，yoy-1.2%，环比-16.4%。盈利端，
公司25Q3毛利率26.84%，同环比-4.96/-2.01pct；期间费用率10.4%，环比+1.0pct，主要系研发费用率上升；最终录得净
利率17.01%，同环比-3.06/+0.97pct。全球电气化进程带动软磁材料市场需求扩大、行业景气度不断攀升，但向好态势也
吸引众多参与者入局，导致行业市场竞争日趋激烈，公司依托产能释放实现营收增长，但因竞争加剧下毛利率下降，导致
利润增幅低于收入增幅。
非晶电机打开成长空间，纳米晶&磁粉培育新增长极
非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。公司国际化战略成效显著，非晶产品已远销
印度、韩国等30余个国家，非晶合金产品境外销量和规模快速增长。在工业、建筑、轨道交通、数据中心等领域，公司实
现非晶规模化应用突破，非晶干式变压器市场销售量同比+50%以上。新应用领域方面，广汽昊铂HL搭载非晶电机，据非晶
中国大数据中心显示，这是全球第一款量产上路的非晶驱动电机，有望成为非晶增长新引擎。目前，公司已成为全球最大
的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到10.5万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益非晶成长空间。
纳米晶&磁粉板块：公司持续增加纳米晶、磁粉在新产品领域的产能布局，在全球家电市场份额稳定提升的同时，新
产品在光储、新能源汽车等领域的客户认证、市场开拓有序推进。24年纳米晶和磁粉产量大幅提升，静待产能进一步释放
与产品拓展带来盈利提升。
投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计25-27年归
母净利润分别为3.64/3.99/4.35亿元（前值为4.31/4.81/5.16亿元，考虑行业竞争加剧和公司经营情况调整盈利预测），
对应最新收盘价PE分别为34/31/29X，维持“买入”评级。
风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险
；原料价格波动的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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