研报评级☆ ◇688190 云路股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.77│ 3.01│ 2.45│ 3.36│ 4.19│ ---│
│每股净资产(元) │ 19.02│ 20.88│ 21.90│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 14.55│ 14.41│ 11.20│ 13.00│ 14.30│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 332.01│ 360.98│ 294.39│ 403.00│ 503.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1772.04│ 1900.25│ 1889.59│ 2287.00│ 2693.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 384.30│ 403.19│ 337.55│ 455.00│ 569.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- 3.36 4.19 --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│云路股份(688190)下游需求略有波动，毛利率稍显承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入14.6亿元，同比+5.0%；归母净利润2.5亿元，同比-5.0%；扣非
净利润2.4亿元，同比-4.3%。单季度看，公司2025Q3营业收入4.7亿元，同比-1.2%，环比-16.4%；归母净利润0.8亿元，
同比-16.2%，环比-11.3%；扣非净利润0.8亿元，同比-20.2%，环比-14.0%。
事件评论
收入端，公司三季度收入小幅下滑，预计主要因变压器下游需求节奏稍有变化，影响了非晶的出货量。
毛利端，公司2025前三季度毛利率达28.52%，同比-2.26pct；2025Q3单季度毛利率达26.84%，同比-4.96pct，环比-2
.01pct。我们预计主要因非晶价格受硅钢价格影响，环比有所下降，最终毛利率稍有承压。
费用端，公司2025前三季度四项费用率达9.81%，同比-1.16pct，其中销售费率达1.80%，同比-0.78pct；管理费率达
2.17%，同比+0.10pct；研发费率达5.86%，同比-0.66pct；财务费率达-0.02%，同比+0.18pct。2025Q3单季度四项费用率
达10.38%，同比-1.00pct，环比+1.01pct，其中销售费率达1.74%，同比-1.03pct，环比+0.02pct；管理费率达2.33%，同
比+0.34pct，环比+0.36pct；研发费率达6.05%，同比-0.48pct，环比+0.47pct；财务费率达0.27%，同比+0.18pct，环比
+0.17pct。公司在费用方面控制成效较为出色，最终缓解了利润下滑的幅度。
其他方面，公司2025Q3末存货达2.08亿元，同比+38.6%，环比上季度末+17.6%。公司2025Q3末合同负债达0.18亿元，
同比+19.9%，环比上季度末+181.6%。公司2025Q3末资产负债率达22.26%，同比+2.10pct，环比+0.75pct。公司2025前三
季度经营净现金流达0.31亿元，同比-84.5%，其中2025Q3经营净现金流达0.66亿元，同比+68.6%，环比-19.7%。
公司作为非晶龙头，产能持续扩张，配电非晶渗透率提升，非晶电机有望从0到1；同时纳米晶未来可能会在AIDCSST
有所应用。我们预计公司2025年归母净利润可达3.52亿元，对应PE约36倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网非晶变压器招标量不及预期；
2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│云路股份(688190)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、请问云路利润持续下滑，根本原因在于什么？如何改善这个问题。行业竞争加剧，如何避免内卷竞争导致的利润
下滑问题？数据中心市场变压器用材有没有爆发，云路这方面业务进展怎样？
答：尊敬的投资者您好，公司将持续通过技术研发、产品迭代、运营提效、海外市场拓展等方式改善盈利水平；由非
晶合金材料制作的非晶合金干式变压器已广泛应用于数据中心领域，感谢您的关注。
2、你好，除了昊铂外，贵公司在非晶电机上与国内外厂商有了什么进展
答：尊敬的投资者您好，公司已布局研发电机专用非晶材料，当前终端市场尚未大规模放量，后续将随行业发展适时
推进产业化落地，感谢您的关注。
3、请问雷日赣董事长，云路股份的非晶电机推进情况介绍一下吧！谢谢
答：尊敬的投资者您好，公司已布局研发电机专用非晶材料，当前终端市场尚未大规模放量，后续将随行业发展适时
推进产业化落地，感谢您的关注。
4、一季报并没有披露海外销售发展的详细数据（销量，毛利率等）可否详细披露。在国内内卷，公司利润下降的情
况下，第二曲线如何发展，有没有直接与合作伙伴（上海置信电器）或者单独开发固态变压器。毕竟金盘科技也单独启动
非晶材料生产线。
答：尊敬的投资者您好，公司一季报信息披露系严格依规的恰当披露。公司持续关注固态变压器等新兴应用领域的发
展机会，围绕相关应用需求开展材料研发与储备工作，感谢您的关注。
5、公司是央企 有没有市值管理？第三大股东郭克云屡次大额减持是否合理合法？公司作为朝阳行业，股票上市以来
股价表现不佳，郭克云大额减持是公司出了什么问题吗？公司有没有回购计划？
答：尊敬的投资者您好，公司严格依规开展信息披露与市值管理工作，股东减持系股东自身资金需求，相关情况请以
公司公告为准，感谢您的关注。
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参与调研机构：11家
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2026-04-28│云路股份(688190)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
问题一：领导好，公司是否有培育第二增长曲线的计划？能否进行分享？
答:尊敬的投资者，您好。公司深耕最新型的软磁材料，其性能优势正逐步被下游认知，应用拓展空间广阔。未来，
随着技术突破与需求多元化，该材料在众多新兴领域的开发潜力将持续释放。公司将紧抓机遇，深化材料在多维场景的应
用推广，不断拓宽成长边界。感谢您的关注。
问题二：公司2026年一季度产能利用率及产品销售单价变化情况。
答:尊敬的投资者，您好。关于一季度经营情况请关注公司即将披露的《2026年第一季度报告》，感谢您对公司的关
注。
问题三：请问公司未来在海外市场的进一步布局计划是什么？如何应对潜在的贸易风险？
答:尊敬的投资者，您好。未来公司将着力布局印度、韩国、越南等电力需求旺盛的海外国家和地区，同时持续深化
在欧盟、美国等发达国家市场的开拓，目前覆盖全球40余个国家，不断完善全球化销售网络，全球客户结构的多元化布局
将有效分散单一市场贸易政策波动的风险。感谢您对公司的关注。
问题四：请问一季报未预报，是否意味着业绩变动30%以内，谢谢！
答:尊敬的投资者，您好。根据上市公司相关监管规则，目前对季度报告业绩预告无强制披露要求，关于一季度经营
情况请关注公司即将披露的《2026年第一季度报告》，感谢您对公司的关注。
问题五：公司计划采取哪些具体措施来改善经营性现金流？
答:尊敬的投资者，您好。2025 年经营活动产生的现金流量净额同比减少 ，主要系报告期内一方面偿还上年票据到
期款，另一方面战略性备货所致。未来公司将以“提质增效”为抓手，重点提高营运资金效率，通过严控存货与应收规模
、强化精益化成本费用管控，逐步改善经营性现金流。感谢您对公司的关注。
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〖免责条款〗
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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