研报评级☆ ◇688198 佰仁医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 1.07│ 1.41│ 2.16│ 3.01│ 4.09│
│每股净资产(元) │ 8.75│ 9.12│ 9.63│ 11.65│ 14.33│ 23.29│
│净资产收益率% │ 9.64│ 11.68│ 14.59│ 18.63│ 21.05│ 19.00│
│归母净利润(百万元) │ 115.21│ 146.33│ 193.57│ 297.54│ 414.61│ 562.79│
│营业收入(百万元) │ 370.64│ 501.88│ 620.15│ 860.27│ 1140.73│ 1507.98│
│营业利润(百万元) │ 120.82│ 153.22│ 211.99│ 325.19│ 448.24│ 606.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 增持 维持 --- 2.41 3.44 4.80 东方财富
2026-04-22 买入 维持 --- 1.91 2.58 3.37 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│佰仁医疗(688198)财报点评：盈利能力优化，产品管线进入收获期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年4月22日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收6.20亿元，同比+23.57%；实现归母净利1.94亿元，
同比显著增长32.28%。其中2025Q4实现营收2.38亿元，环比+78.3%；实现归母净利1.01亿元，环比+373.6%。2026Q1公司
实现营收1.44亿元，同比+43.36%；实现归母净利0.41亿元，同比+27.29%；实现扣非归母净利0.40亿元，同比显著增长73
.64%
业绩增长强劲，费用率管控良好。公司2025年销售/管理/研发费用率分别为25.12%/7.50%/25.05%，其中销售费用率
同比基本稳定，管理费用率因折旧摊销及人员支出增长同比略有提升，研发费用率在高投入基数上同比下降5.12个百分点
。公司Q4业绩环比大幅增长，体现了新产品上市后的加速放量趋势。全年经营性现金流净额达1.98亿元，同比+45.19%，
造血能力强劲。公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.40%/8.37%/19.68%/0.60%。其中研发费用率较去年同期
的33.07%显著下降13.39个百分点，公司在保持研发项目持续推进的同时，费用投入结构得到显著优化。2026Q1扣非净利
润增速（+73.64%）远高于营收增速，主要系传统优势产品收入提升及新产品贡献增量所致，核心瓣膜业务盈利能力增强
。
核心板块业绩快速增长，医美新品贡献业绩增量。2025年公司结构性心脏病板块营收4.48亿元，同比+23.16%；外科
软组织修复板块营收1.70亿元，同比+24.50%，两大主业均衡发展。结构心板块的增长主要由新产品驱动，人工心脏瓣膜
销售额同比增长10.31%，其中介入瓣销量增长超过50%，公司经导管主动脉瓣（TAVR）及瓣中瓣产品上市后市场推广顺利
，快速贡献增量。同时，于2025年底获批的动物源胶原蛋白填充剂作为公司首款医美产品，已开始贡献业绩增量，标志着
公司成功切入高成长性的医美赛道，打开新的增长空间。我们预计该产品在供不应求的行业背景下，有望为公司带来可观
收入。
5产品管线进入收获期，后续增长动能充足。2025年是公司成立以来提交产品注册最多的一年，共有10项产品在审，
其中经导管瓣中瓣系统、心包膜（ePTFE）、胶原蛋白植入剂-I等3款填补国内空白的产品已获批上市。公司全年研发投入
达1.55亿元，费用率维持在25.05%的高位。眼科生物补片、介入肺动脉瓣等多个重磅产品已进入注册发补阶段，按公司规
划，预计2026年将有10项以上在研产品进入临床试验，丰富的产品梯队为公司长期发展提供有力保障。
划时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。作为公司最具前瞻性的在研管线，分体式介入瓣系列研发取得良好进展。分
体式介入二尖瓣已正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前已有5例受试动物到达实验终点，初步结果验证
了其可行性。分体式介入主动脉瓣计划启动临床实验。公司分体式介入瓣系列产品为国际首创，不仅可为单一瓣位病变患
者提供治疗方案，也为多瓣位病损患者提供了全生命周期的解决方案，落地后有望成为划时代产品。
【投资建议】
公司在传统外科瓣领域市占率地位稳固，TAVR、瓣中瓣等新产品带来的增长动能强劲，同时胶原蛋白等新品有望开启
医美第二成长曲线。因此我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为8.77/11.59/15.49亿元，归母净利分别为3
.32/4.74/6.62亿元，EPS分别为2.41/3.44/4.80元，对应2026年4月21日最新收盘价，PE分别为42/30/21倍。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险；
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2026-04-22│佰仁医疗(688198)Q1业绩快速增长，新产品有望持续快速放量 │中银证券 │买入
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公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元
，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归
母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%。考虑到公司外科瓣基本盘保持稳健，
介入瓣新品持续贡献核心增量，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有
望持续完善，带动公司收入稳定增长，我们持续看好公司新产品快速放量，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩实现快速增长，一季度表现亮眼。公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同
比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实
现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%
。一季度业绩表现亮眼，主要系公司传统优势产品收入快速提升，其中外科瓣产品销量增长明显，介入瓣产品稳定增长，
同时，新上市的胶原蛋白填入剂产品也贡献业绩增量。2026Q1公司销售费用同比增长55.78%，主要系加大新产品介入瓣和
胶原蛋白填入剂的市场推广、学术教育等所致。
产品品牌优势凸显，新产品上市快速放量。公司持续推进多产品战略布局，随着2023年8月限位可扩张外科瓣上市、2
024年8月经导管主动脉瓣系统上市以及2025年5月经导管瓣中瓣系统的上市，公司为市场提供具备可扩张功能的外科瓣升
级产品、对比外科瓣的耐久性和同样可再次扩张的TAVR2.0球扩瓣产品，以及衔接首次治疗和接续治疗关键环节的瓣中瓣
再介入治疗产品，为国内瓣膜病患者提供安全有效的解决方案。公司深耕人工生物瓣膜领域，品牌影响力日益凸显，推动
了相关产品在临床应用上的持续增加，新产品快速放量，成熟产品销量持续增长，销售表现良好。2025年公司人工心脏瓣
膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超50%。
持续加大研发投入，加快产品研发和注册。2025年公司研发费用为1.55亿元，占营业收入的比重为25.05%。2025年公
司多个重要在研产品上市及审核进展顺利。公司Renato?经导管瓣中瓣产品获批注册、心包膜（ePTFE）产品获批注册，胶
原蛋白植入剂产品（即胶原纤维填充剂-I）获批注册，填补了国产空白；公司胶原蛋白植入剂II型、卵圆孔未闭封堵器、
眼科生物补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品进入注册发补阶段，心外射频消融治疗系统已进入创新医疗器械特别审查
程序；公司子公司创新产品微创心肌切除系统临床试验顺利完成入组，初步随访结果显示良好的临床效果；分体式介入瓣
系统产品动物试验已完成，分体式介入二尖瓣动物试验已获得预期的初步结果，向全瓣位介入治疗时代又迈进一步。若产
品注册进展顺利未来一到二年公司将拥有34个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品布局提升公司抗风险的能力，助力公司销售
收入的长期稳定增长。
估值
考虑到公司新产品上市需加大市场推广投入，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.63/3.55/4.6
4亿元（原预测2026-2027年归母净利润为3.26/4.51亿元），对应EPS分别为1.91/2.58/3.37元，当前股价对应PE分别为53
.1/39.4/30.2x，考虑到公司介入瓣系列新品持续贡献核心增量，外科瓣基本盘保持稳健，新上市的胶原蛋白填入剂开始
快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品销售不达预期;新产品获批不达预；市场拓展不达预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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