研报评级☆ ◇688198 佰仁医疗 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 1.07│ 1.41│ 1.66│ 2.41│ 3.23│
│每股净资产(元) │ 8.75│ 9.12│ 9.63│ 10.91│ 12.93│ 19.11│
│净资产收益率% │ 9.64│ 11.68│ 14.59│ 15.51│ 19.47│ 20.51│
│归母净利润(百万元) │ 115.21│ 146.33│ 193.57│ 227.96│ 331.68│ 443.97│
│营业收入(百万元) │ 370.64│ 501.88│ 620.15│ 832.75│ 1097.87│ 1421.47│
│营业利润(百万元) │ 120.82│ 153.22│ 211.99│ 257.78│ 370.78│ 495.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-20 买入 首次 --- 1.63 2.21 3.01 华源证券
2026-10-12 增持 首次 --- 1.63 2.31 2.97 东北证券
2026-09-03 增持 维持 --- 1.82 2.76 3.73 东方财富
2026-08-31 买入 维持 --- 1.54 2.35 3.19 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-20│佰仁医疗(688198)百舸争流技术为楫，从生物瓣迈向动物源植介入平台 │华源证券 │买入
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国产外科瓣龙头，核心技术构筑平台型壁垒。公司董事长金磊博士师承朱晓东（1996年当选中国工程院院士），所在
的阜外医院牛心包瓣技术为世界前列。公司团队深耕动物组织工程与化学改性处理三十余年，掌握组织预处理与脱细胞、
免疫原性去除、分子修饰及定量交联、抗钙化等核心工艺。公司产品布局结构性心脏病、软组织修复及医美板块，截至20
26H1报告披露日，公司共获批26项Ⅲ类医疗器械，平台化创新能力持续兑现。
外科瓣万例植入合并十年随访领先地位稳固，全生命周期布局实现优势外延。公司牛心包瓣于2003年获批，截至2026
H1，累计植入超6万例并具有术后10年以上随访数据，为国内首款且唯一具有长期循证医学数据的国产产品。公司持续引
领瓣膜全生命周期管理理念及产品布局，依托限位可扩张外科瓣、RenatusTAVR、ViV及瓣膜修复产品覆盖首次与接续治疗
；2026H1两款介入瓣终端植入约700例，同比增长约190%，外科瓣优势有望延续。
严肃医疗夯实基本盘，消费医疗有望打开第二成长曲线。严肃医疗端，公司软组织修复产品覆盖心外、胸外、神经、
血管及消化外科，2016-2025年生物补片销量由3.41万个增至23.02万个（CAGR达23.65%），构成收入基本盘。消费医疗端
，公司将牛心包组织处理与交联技术延伸至胶原填充剂，目前公司已有2款产品获批，第二成长曲线稳步拓展。
集采影响逐步出清，业绩有望迈入新一轮增长周期。随着“国谈”产品新价格陆续执行，公司核心产品以价换量成效
显现。2025年，公司实现营收6.20亿元（同比+23.57%），归母净利润1.94亿元（同比+32.28%）；2026H1营收同比增长2.
35%，归母净利润同比下降38.54%，主要受产品价格调整及研发、医美业务前置投入影响。2021-2026H1公司毛利率维持高
位，约为88%-89%，高毛利底盘叠加新品放量，有望推动业绩进入新一轮增长周期。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/3.05/4.14亿元，同比增速分别为+16.04%/+35.6
5%/+35.91%，当前股价对应的PE分别为43.04/31.73/23.35倍。我们选取微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗为可比公司，鉴
于公司瓣膜产品领先地位稳固有望持续放量，医美板块或打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度不达预期风险、创新产品的市场开发风险、技术更新替代风险等。
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2026-10-12│佰仁医疗(688198)研发持续兑现，生物材料平台管线驱动高增长 │东北证券 │增持
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公司动态：
佰仁医疗系动物源性材料处理的平台型公司，从材料来源看主打牛心包组织、猪皮纯化胶原和高分子材料ePTFE，从
业务板块看主打结构性心脏病、软组织修复和医美。
结构性心脏病：围绕瓣膜病全生命周期，构建“外科瓣+成形环+生物补片+介入瓣（含瓣中瓣）”的完整产品组合；
公司亦在封堵器领域有所布局。2026H1受介入瓣、外科瓣、成型环国谈影响，行业挂网价普降35-40%，成为一次性的核心
影响项目。
外科侧，公司牛心包瓣上市逾20年累计植入超6万例，为国内唯一具长期大组随访数据的国产外科瓣；国内首创的限
位可扩张人工生物心脏瓣膜占外科瓣植入量比例提升至2026H1约20%，是带动外科瓣2026H1收入增长约19%的核心要素。
介入侧，TAVR和VIV合计2026H1终端植入约700例，同比增长约190%，上半年植入量即超2025年全年，新品全国陆续入
院+国谈以价换量逻辑顺利兑现。公司主打球扩技术路线和目前唯一国产获批瓣中瓣（适应症为外科生物二尖瓣的经心尖
置换），与公司结构心管线构成完整的首次治疗与接续治疗的完整解决方案，强调瓣膜病全生命周期管理。
外科软组织修复：以动物组织为原材料，经过系统组织工程和化学改性处理的外科生物补片具备广泛的临床应用价值
，公司产品可应用于心外科、胸外科、神经外科、血管外科及消化外科等领域。2026年6月公司消化外科补片获批。
医美：控股子公司艾佰瑞胶原蛋白植入剂-Ⅰ于2025年12月获批、胶原蛋白植入剂-Ⅱ（交联胶原蛋白植入剂）于2026
年7月获批，公司动物源性组织处理技术平台向注射填充领域的延伸成功落地，当前正处于销售团队建设期。
盈利预测与投资建议：佰仁医疗系生物材料头部企业，TAVR与VIV销售快速铺开，进军医美有望快速放量。我们预计
公司2026-2028年营收8.30/11.15/14.45亿元，归母净利润2.24/3.18/4.09亿元，当前市值对应PS为12X/8.7X/6.7X，对应
PE为43X/31X/24X。我们给予“增持”评级。
风险提示：产品研发及注册不及预期；新产品市场开发不及预期等。
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2026-09-03│佰仁医疗(688198)财报点评：瓣膜终端放量，胶原第二曲线加速 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收2.54亿元，同比+2.35%；归母净利润4388.59万元，同
比-38.54%；扣非归母净利润3754.75万元，同比-38.85%。其中2026Q2实现营收1.10亿元，归母净利润251.06万元，扣非
归母净利润-249.20万元。
收入与盈利有望于下半年迎来拐点。上半年利润承压，主要受TAVR降价、动物源胶原业务销售团队和学术推广投入前
置、研发投入维持高位等因素影响。进入下半年，TAVR终端植入有望持续放量，胶原-I、胶原-II商业化收入逐步爬坡，
前期销售投入有望加快转化为收入，收入规模扩大后经营杠杆将逐步释放，盈利能力有望环比改善。公司维持全年收入同
比增长30%-35%的经营计划。
介入瓣进入加速放量期。介入瓣方面，2026年初医保谈判后行业价格体系重塑。量方面，公司TAVR及经导管瓣中瓣系
统2026H1终端植入合计约700例，同比约+190%，月均植入约110-120例，半年植入量已超过2025年全年；尽管相关瓣膜终
端价格平均下调约35%-40%，销量快速增长正逐步对冲降价影响。外科瓣方面，2026H1外科生物瓣终端植入约4000例，同
比略有增长；限位可扩张外科瓣植入量同比增长约一倍，占外科瓣植入量约20%，带动外科瓣收入同比约+19%。瓣膜修复
产品延续较快增长，三尖瓣成形环、二尖瓣成形环收入分别同比约+130%、+66%。后续外科瓣、限位可扩张外科瓣和经导
管瓣中瓣构成的全生命周期产品组合，也有望继续强化院端协同。
动物源胶原由单品上市转向系列化，第二成长曲线进入收入验证期。艾佰瑞2026H1实现收入1657.93万元，占公司收
入约6.5%，净利润-9.09万元；目前已组建50余人的直销团队，通过学术会议、注射培训及重点机构示范持续推进市场教
育。胶原蛋白植入剂-I于2025年12月获批，2026H1完成上市后的首个完整半年度销售；胶原蛋白植入剂-II于2026年7月获
批并启动商业化，与胶原-I形成差异化产品组合；胶原蛋白植入剂-III注册申请已获受理并进入发补程序，胶原蛋白植入
剂-IV已完成工艺开发、正在开展动物试验，预计2027年启动临床。随着产品矩阵、销售团队和医生教育体系逐步成形，
下半年重点观察机构覆盖数量、单院产出、复购率及胶原-II贡献，胶原业务有望由费用投入期逐步迈向规模化放量期。
2026H2有望处于经营拐点与产品催化共振期，多条管线有望陆续兑现。2026H1研发投入8,286.86万元，同比+11.79%
，占营收32.64%，持续高投入正逐步转化为注册和临床成果。主动脉根部扩大补片已完成注册目的大动物试验，预计2026
Q4启动临床；心外房颤治疗系统已完成8家中心结题，预计2026Q3提交注册申请；卵圆孔未闭封堵器已进入发补回复及获
批前准备阶段。分体式介入主动脉瓣系统已启动注册目的长期动物试验，初步验证产品有效性和安全性；分体式介入二尖
瓣系统6例动物均达到研究终点，锚定支架输送系统优化后有望进入临床，分体式介入三尖瓣及环中瓣系统已完成首代产
品定型并开展体外验证。其他管线方面，介入肺动脉瓣及复杂先心带瓣补片已递交发补回复，眼科生物补片处于注册审评
阶段，无支架生物瓣带瓣管道已提交注册，ePTFE肺动脉带瓣管道及ePTFE血管补片预计2026Q4启动临床。经营改善与新品
进展有望共同构成下半年的核心催化。
【投资建议】
我们看好公司在传统外科瓣领域的稳固地位，以及TAVR、瓣中瓣等新产品带来的强劲增长动能，同时胶原蛋白等新品
未来有望开启医美第二成长曲线。我们调整盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为8.69/11.41/14.73亿元，同
比分别+40.13%/+31.36%/+29.03%；归母净利润分别为2.51/3.80/5.14亿元，同比分别+29.59%/+51.37%/+35.33%。考虑到
公司作为国内瓣膜领域领先企业，技术护城河深厚且在研管线具备稀缺性，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险。
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2026-08-31│佰仁医疗(688198)利润短期承压，胶原蛋白新业务逐步放量 │中银证券 │买入
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公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；
扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司
核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增
长，维持买入评级。
支撑评级的要点
营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归
母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.
10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。
受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比
提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来
看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。
整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。
核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例
，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工
生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣
膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品
升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结
构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。
研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收
入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年
7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产
品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个
完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过
学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监
局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公
司新的增长引擎。
估值
受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4
.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE
分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增
长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和
国际化进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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