研报评级☆ ◇688198 佰仁医疗 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 1.07│ 1.41│ 1.95│ 2.76│ 3.69│
│每股净资产(元) │ 8.75│ 9.12│ 9.63│ 11.59│ 14.18│ 21.85│
│净资产收益率% │ 9.64│ 11.68│ 14.59│ 17.19│ 19.99│ 18.65│
│归母净利润(百万元) │ 115.21│ 146.33│ 193.57│ 268.18│ 380.79│ 508.49│
│营业收入(百万元) │ 370.64│ 501.88│ 620.15│ 856.51│ 1134.99│ 1477.97│
│营业利润(百万元) │ 120.82│ 153.22│ 211.99│ 296.10│ 417.32│ 557.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 增持 维持 --- 1.82 2.76 3.73 东方财富
2026-08-31 买入 维持 --- 1.54 2.35 3.19 中银证券
2026-04-26 买入 维持 111.14 2.05 2.69 3.37 东方证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.41 3.44 4.80 东方财富
2026-04-22 买入 维持 --- 1.91 2.58 3.37 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│佰仁医疗(688198)财报点评：瓣膜终端放量，胶原第二曲线加速 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收2.54亿元，同比+2.35%；归母净利润4388.59万元，同
比-38.54%；扣非归母净利润3754.75万元，同比-38.85%。其中2026Q2实现营收1.10亿元，归母净利润251.06万元，扣非
归母净利润-249.20万元。
收入与盈利有望于下半年迎来拐点。上半年利润承压，主要受TAVR降价、动物源胶原业务销售团队和学术推广投入前
置、研发投入维持高位等因素影响。进入下半年，TAVR终端植入有望持续放量，胶原-I、胶原-II商业化收入逐步爬坡，
前期销售投入有望加快转化为收入，收入规模扩大后经营杠杆将逐步释放，盈利能力有望环比改善。公司维持全年收入同
比增长30%-35%的经营计划。
介入瓣进入加速放量期。介入瓣方面，2026年初医保谈判后行业价格体系重塑。量方面，公司TAVR及经导管瓣中瓣系
统2026H1终端植入合计约700例，同比约+190%，月均植入约110-120例，半年植入量已超过2025年全年；尽管相关瓣膜终
端价格平均下调约35%-40%，销量快速增长正逐步对冲降价影响。外科瓣方面，2026H1外科生物瓣终端植入约4000例，同
比略有增长；限位可扩张外科瓣植入量同比增长约一倍，占外科瓣植入量约20%，带动外科瓣收入同比约+19%。瓣膜修复
产品延续较快增长，三尖瓣成形环、二尖瓣成形环收入分别同比约+130%、+66%。后续外科瓣、限位可扩张外科瓣和经导
管瓣中瓣构成的全生命周期产品组合，也有望继续强化院端协同。
动物源胶原由单品上市转向系列化，第二成长曲线进入收入验证期。艾佰瑞2026H1实现收入1657.93万元，占公司收
入约6.5%，净利润-9.09万元；目前已组建50余人的直销团队，通过学术会议、注射培训及重点机构示范持续推进市场教
育。胶原蛋白植入剂-I于2025年12月获批，2026H1完成上市后的首个完整半年度销售；胶原蛋白植入剂-II于2026年7月获
批并启动商业化，与胶原-I形成差异化产品组合；胶原蛋白植入剂-III注册申请已获受理并进入发补程序，胶原蛋白植入
剂-IV已完成工艺开发、正在开展动物试验，预计2027年启动临床。随着产品矩阵、销售团队和医生教育体系逐步成形，
下半年重点观察机构覆盖数量、单院产出、复购率及胶原-II贡献，胶原业务有望由费用投入期逐步迈向规模化放量期。
2026H2有望处于经营拐点与产品催化共振期，多条管线有望陆续兑现。2026H1研发投入8,286.86万元，同比+11.79%
，占营收32.64%，持续高投入正逐步转化为注册和临床成果。主动脉根部扩大补片已完成注册目的大动物试验，预计2026
Q4启动临床；心外房颤治疗系统已完成8家中心结题，预计2026Q3提交注册申请；卵圆孔未闭封堵器已进入发补回复及获
批前准备阶段。分体式介入主动脉瓣系统已启动注册目的长期动物试验，初步验证产品有效性和安全性；分体式介入二尖
瓣系统6例动物均达到研究终点，锚定支架输送系统优化后有望进入临床，分体式介入三尖瓣及环中瓣系统已完成首代产
品定型并开展体外验证。其他管线方面，介入肺动脉瓣及复杂先心带瓣补片已递交发补回复，眼科生物补片处于注册审评
阶段，无支架生物瓣带瓣管道已提交注册，ePTFE肺动脉带瓣管道及ePTFE血管补片预计2026Q4启动临床。经营改善与新品
进展有望共同构成下半年的核心催化。
【投资建议】
我们看好公司在传统外科瓣领域的稳固地位，以及TAVR、瓣中瓣等新产品带来的强劲增长动能，同时胶原蛋白等新品
未来有望开启医美第二成长曲线。我们调整盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为8.69/11.41/14.73亿元，同
比分别+40.13%/+31.36%/+29.03%；归母净利润分别为2.51/3.80/5.14亿元，同比分别+29.59%/+51.37%/+35.33%。考虑到
公司作为国内瓣膜领域领先企业，技术护城河深厚且在研管线具备稀缺性，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险。
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2026-08-31│佰仁医疗(688198)利润短期承压，胶原蛋白新业务逐步放量 │中银证券 │买入
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公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；
扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司
核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增
长，维持买入评级。
支撑评级的要点
营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归
母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.
10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。
受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比
提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来
看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。
整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。
核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例
，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工
生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣
膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品
升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结
构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。
研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收
入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年
7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产
品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个
完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过
学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监
局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公
司新的增长引擎。
估值
受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4
.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE
分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增
长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和
国际化进展不及预期。
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2026-04-26│佰仁医疗(688198)2025年报点评：业绩高增，瓣膜产品矩阵逐渐成型 │东方证券 │买入
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产品力强大，业绩保持高速增长。公司2025年实现营业收入6.2亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.9亿元，同比增
长32.3%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润1.0亿元，同比增长16.2%。2026年
第一季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长43.4%，归母净利润0.4亿元，同比增长27.3%。得益于公司核心产品人工
生物心脏瓣膜可比肩进口主流产品的强大产品力，公司业绩保持高速增长。
TAVR快速放量，构筑核心增长引擎。2025年，中国大陆TAVR为18636例，同比增长8.1%。公司结构性心脏病板块实现
营业收4.5亿元，同比增长23.2%，毛利率为93.24%，同比增长2.67pct，分产品看，人工心脏瓣膜销售额同比增长约10.31
%，其中介入瓣销量增长超50%。我们预计未来国内TAVR手术将持续增长，TAVR产品进入快速放量期，成为公司的核心增长
引擎。
瓣中瓣系统获批，研发管线丰富。2025年公司在注册审核阶段产品共10项，3项获批注册。同年5月，全球首个以瓣中
瓣理念设计的Renato经导管瓣中瓣产品获批，独家覆盖生物瓣患者的全生命周期治疗需求，公司差异化优势突出。借助在
心脏瓣膜的强大技术积累，公司横向拓展组织修产品：眼科补片产品已处在注册审批阶段，消化外科生物补片有望在2026
年二季度上市。通过多产品协同，构建平台型企业应对短期的激烈竞争。
考虑到公司介入瓣产品增速较快、产品矩阵已逐渐成型等原因，我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为2.83、3
.71亿元（2026-2027原预测为2.68、3.46亿元），并新增2028年预测归母净利润为4.64亿元，我们采取DCF估值法给予目
标价格111.94元，维持“买入”评级。
风险提示
研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品
注册上市进度不及预期的风险等。
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2026-04-23│佰仁医疗(688198)财报点评：盈利能力优化，产品管线进入收获期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年4月22日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收6.20亿元，同比+23.57%；实现归母净利1.94亿元，
同比显著增长32.28%。其中2025Q4实现营收2.38亿元，环比+78.3%；实现归母净利1.01亿元，环比+373.6%。2026Q1公司
实现营收1.44亿元，同比+43.36%；实现归母净利0.41亿元，同比+27.29%；实现扣非归母净利0.40亿元，同比显著增长73
.64%
业绩增长强劲，费用率管控良好。公司2025年销售/管理/研发费用率分别为25.12%/7.50%/25.05%，其中销售费用率
同比基本稳定，管理费用率因折旧摊销及人员支出增长同比略有提升，研发费用率在高投入基数上同比下降5.12个百分点
。公司Q4业绩环比大幅增长，体现了新产品上市后的加速放量趋势。全年经营性现金流净额达1.98亿元，同比+45.19%，
造血能力强劲。公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.40%/8.37%/19.68%/0.60%。其中研发费用率较去年同期
的33.07%显著下降13.39个百分点，公司在保持研发项目持续推进的同时，费用投入结构得到显著优化。2026Q1扣非净利
润增速（+73.64%）远高于营收增速，主要系传统优势产品收入提升及新产品贡献增量所致，核心瓣膜业务盈利能力增强
。
核心板块业绩快速增长，医美新品贡献业绩增量。2025年公司结构性心脏病板块营收4.48亿元，同比+23.16%；外科
软组织修复板块营收1.70亿元，同比+24.50%，两大主业均衡发展。结构心板块的增长主要由新产品驱动，人工心脏瓣膜
销售额同比增长10.31%，其中介入瓣销量增长超过50%，公司经导管主动脉瓣（TAVR）及瓣中瓣产品上市后市场推广顺利
，快速贡献增量。同时，于2025年底获批的动物源胶原蛋白填充剂作为公司首款医美产品，已开始贡献业绩增量，标志着
公司成功切入高成长性的医美赛道，打开新的增长空间。我们预计该产品在供不应求的行业背景下，有望为公司带来可观
收入。
5产品管线进入收获期，后续增长动能充足。2025年是公司成立以来提交产品注册最多的一年，共有10项产品在审，
其中经导管瓣中瓣系统、心包膜（ePTFE）、胶原蛋白植入剂-I等3款填补国内空白的产品已获批上市。公司全年研发投入
达1.55亿元，费用率维持在25.05%的高位。眼科生物补片、介入肺动脉瓣等多个重磅产品已进入注册发补阶段，按公司规
划，预计2026年将有10项以上在研产品进入临床试验，丰富的产品梯队为公司长期发展提供有力保障。
划时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。作为公司最具前瞻性的在研管线，分体式介入瓣系列研发取得良好进展。分
体式介入二尖瓣已正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前已有5例受试动物到达实验终点，初步结果验证
了其可行性。分体式介入主动脉瓣计划启动临床实验。公司分体式介入瓣系列产品为国际首创，不仅可为单一瓣位病变患
者提供治疗方案，也为多瓣位病损患者提供了全生命周期的解决方案，落地后有望成为划时代产品。
【投资建议】
公司在传统外科瓣领域市占率地位稳固，TAVR、瓣中瓣等新产品带来的增长动能强劲，同时胶原蛋白等新品有望开启
医美第二成长曲线。因此我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为8.77/11.59/15.49亿元，归母净利分别为3
.32/4.74/6.62亿元，EPS分别为2.41/3.44/4.80元，对应2026年4月21日最新收盘价，PE分别为42/30/21倍。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险；
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2026-04-22│佰仁医疗(688198)Q1业绩快速增长，新产品有望持续快速放量 │中银证券 │买入
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公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元
，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归
母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%。考虑到公司外科瓣基本盘保持稳健，
介入瓣新品持续贡献核心增量，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有
望持续完善，带动公司收入稳定增长，我们持续看好公司新产品快速放量，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩实现快速增长，一季度表现亮眼。公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同
比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实
现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%
。一季度业绩表现亮眼，主要系公司传统优势产品收入快速提升，其中外科瓣产品销量增长明显，介入瓣产品稳定增长，
同时，新上市的胶原蛋白填入剂产品也贡献业绩增量。2026Q1公司销售费用同比增长55.78%，主要系加大新产品介入瓣和
胶原蛋白填入剂的市场推广、学术教育等所致。
产品品牌优势凸显，新产品上市快速放量。公司持续推进多产品战略布局，随着2023年8月限位可扩张外科瓣上市、2
024年8月经导管主动脉瓣系统上市以及2025年5月经导管瓣中瓣系统的上市，公司为市场提供具备可扩张功能的外科瓣升
级产品、对比外科瓣的耐久性和同样可再次扩张的TAVR2.0球扩瓣产品，以及衔接首次治疗和接续治疗关键环节的瓣中瓣
再介入治疗产品，为国内瓣膜病患者提供安全有效的解决方案。公司深耕人工生物瓣膜领域，品牌影响力日益凸显，推动
了相关产品在临床应用上的持续增加，新产品快速放量，成熟产品销量持续增长，销售表现良好。2025年公司人工心脏瓣
膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超50%。
持续加大研发投入，加快产品研发和注册。2025年公司研发费用为1.55亿元，占营业收入的比重为25.05%。2025年公
司多个重要在研产品上市及审核进展顺利。公司Renato?经导管瓣中瓣产品获批注册、心包膜（ePTFE）产品获批注册，胶
原蛋白植入剂产品（即胶原纤维填充剂-I）获批注册，填补了国产空白；公司胶原蛋白植入剂II型、卵圆孔未闭封堵器、
眼科生物补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品进入注册发补阶段，心外射频消融治疗系统已进入创新医疗器械特别审查
程序；公司子公司创新产品微创心肌切除系统临床试验顺利完成入组，初步随访结果显示良好的临床效果；分体式介入瓣
系统产品动物试验已完成，分体式介入二尖瓣动物试验已获得预期的初步结果，向全瓣位介入治疗时代又迈进一步。若产
品注册进展顺利未来一到二年公司将拥有34个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品布局提升公司抗风险的能力，助力公司销售
收入的长期稳定增长。
估值
考虑到公司新产品上市需加大市场推广投入，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.63/3.55/4.6
4亿元（原预测2026-2027年归母净利润为3.26/4.51亿元），对应EPS分别为1.91/2.58/3.37元，当前股价对应PE分别为53
.1/39.4/30.2x，考虑到公司介入瓣系列新品持续贡献核心增量，外科瓣基本盘保持稳健，新上市的胶原蛋白填入剂开始
快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品销售不达预期;新产品获批不达预；市场拓展不达预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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