研报评级☆ ◇688198 佰仁医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.84│ 1.07│ 1.52│ 2.21│ 3.00│
│每股净资产(元) │ 8.12│ 8.75│ 9.12│ 9.86│ 11.18│ 13.15│
│净资产收益率% │ 8.64│ 9.64│ 11.68│ 15.13│ 19.54│ 22.80│
│归母净利润(百万元) │ 95.14│ 115.21│ 146.33│ 209.18│ 304.83│ 414.12│
│营业收入(百万元) │ 295.17│ 370.64│ 501.88│ 652.07│ 886.46│ 1214.61│
│营业利润(百万元) │ 107.42│ 120.82│ 153.22│ 223.68│ 321.57│ 436.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 --- 1.71 2.37 3.27 中银证券
2025-11-07 未知 未知 --- 1.07 1.32 1.71 西南证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.78 2.95 4.03 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│佰仁医疗(688198)Q3收入端保持快速增长，期待新产品持续放量 │中银证券 │买入
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公司公布三季报，前三季度公司实现营业收入3.82亿元，同比增长30.58%，归母净利润为0.93亿元，同比增长57.93%
，扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长44.84%；单季度方面，第三季度实现营业收入1.34亿元，同比增长31.54%，归母
净利润为0.21亿元，同比减少9.39%，扣非归母净利润为0.19亿元，同比减少17.72%。考虑到公司新产品处于放量阶段，
同时公司研发持续投入，未来仍有望持续有多个新产品获批，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。
支撑评级的要点
第三季度营收依然保持较快增速，销售费用率有所提高。从收入端看，公司第三季度收入增速仍然维持相对较快的水
平，与前三季度整体营收增速基本相当，前三季度结构性心脏病板块营收同比增长42.34%，其中人工生物心脏瓣膜实现收
入1.67亿元，同比增长89.83%，我们推测主要由公司介入瓣产品放量拉动；公司第三季销售费用有所增加，第三季度销售
费用率为31.86%，较去年同期提高4.19个百分点，管理费用率为8.25%，较去年同期提高0.87个百分点，研发费用率为32.
52%，较去年同期提高1.11个百分点，销售费用率提高水平较大，我们推测一方面，公司独家产品介入瓣中瓣于今年上半
年获批，目前正处于进院阶段，使销售费用有所提高；另一方面，从过去公司季度营收看，瓣膜手术三季度属于手术淡季
，产品进院销售费用的增加也进一步使公司销售费用率的上升幅度更为明显，预计后续随着四季度瓣中瓣产品的放量销售
，公司费用率有望逐步回归正常水平。
研发投入持续增加，多产品进入注册受理后评审发补回复阶段。公司前三季度研发费用为1.18亿元，占营业收入的比
重为30.81%，仍然处于较高水平。按照公司25年战略规划，公司拟计划注册12项产品，截止到前三季度，公司已有8项产
品进入注册受理后评审和发补回复阶段，未来伴随新产品的逐步获批，公司经营有望持续向上。
胶原-I临近获批节点，有望为公司带来新的业绩增量。根据公司24年10月29日公告，公司胶原纤维填充剂-I已经获得
注册申请受理，从时间上来看，近期有望进入获批上市的节点，公司胶原-I由两条α1(I)链和一条α2(I)链组成三条α肽
链，形成有序缠绕的三股螺旋结构，这种结构对于胶原蛋白在细胞外间质中实现细胞与细胞之间相互作用和作为组织骨架
所提供的微环境，对促进组织修复再生至关重要。除此之外，公司在胶原-I的基础上，进一步研发了胶原-II和胶原-III
，截至今年上半年，胶原-II已获得国家药品监督管理局受理，胶原-III已完成全部临床随访，未来随着公司胶原产品的
陆续上市，有望为公司带来新的业绩增量。
估值
我们维持预测公司2025-2027年归母净利润为2.35/3.26/4.51亿元，对应EPS分别为1.71/2.37/3.27元，当前股价对应
估值分别为63.7/45.9/33.2x，考虑到公司新产品处于放量阶段，同时公司研发持续投入，未来仍有望持续有多个新产品
获批，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品销售不达预期;新产品包括胶原产品获批不达预；费用水平不达预期。
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2025-11-07│佰仁医疗(688198)2025年三季报点评：三季报收入端符合预期，Q3加大研发投│西南证券 │未知
│入致利润短期承压 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入3.82亿元（+30.58%），归母净利润0.93亿元（+57.93%）。其中，
2025Q3单季度实现收入1.34亿元（+31.54%），归母净利润0.21亿元（-9.39%）。公司前三季度业绩符合预期，介入瓣新
产品放量带动收入高速增长，Q3利润因研发投入加大而短期承压。
前三季度业绩符合预期，介入瓣放量驱动高增长，Q3加大研发投入致利润短期承压。公司前三季度收入同比增长30.5
8%，归母净利润同比增长57.93%，扣非归母净利润同比增长44.84%，业绩增长稳健。Q3单季度收入延续高增趋势（+31.54
%），但归母净利润出现下滑（-9.39%），主要原因为公司为推进在研管线，Q3单季度研发投入大幅增长36.20%，主要用
于动物实验费及技术服务费的增长。从盈利能力看，前三季度毛利率约为88.2%，保持在较高水平。前三季度研发费用率
达30.81%，持续高强度的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。
各业务板块表现分化，结构性心脏病业务为核心增长引擎。分业务看，2025年前三季度：1）结构性心脏病板块同比
增长42.34%，是公司收入增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入1.66亿元，同比大幅增长89
.83%。该高速增长主要得益于介入瓣系列新产品上市后带来的显著增量；2）软组织修复板块同比增长3.76%，增速相对平
稳。
持续加大研发，在研管线步入收获期，多个重磅产品进展顺利。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入
保持高位。2025年前三季度研发投入达1.18亿元。公司计划于本年度注册的12项产品中，已有8项进入注册受理后评审和
发补回复阶段。多个重点产品进展明确：1）创新平台产品分体式主动脉瓣已完成动物实验；2）ePTFE心包膜和一型胶原
蛋白产品均有望在2025年底左右获批，成为公司新的增长点；3）眼科生物补片的审评进度略有推迟，后续递交发补后即
可获批。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润1.5、1.8、2.4亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创
新龙头，未来潜力较大，建议关注。
风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。
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2025-11-03│佰仁医疗(688198)财报点评：业绩同比增幅亮眼，后续增长动能充足 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2025年10月30日，公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收3.82亿元，同比+30.58%；实现归母净利0.93亿元
，同比显著增长57.93%。其中2025Q3实现营收1.34亿元，同比+31.54%，环比-9.6%；实现归母净利0.21亿元，同比-9.39%
，环比-45.25%。
业绩同比增幅亮眼。公司2025前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.44%/8.41%/30.81%/-0.15%，同比分别+
0.98/+1.1/+0.83/+0.12pct；其中2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为32.09%/8.21%/32.09%%，同比分别+0.05/+0.0
0/+0.01pct，环比分别+0.06/-0.01/+0.04/+0.00pct。2025Q3业绩环比下降除营收环比下降外，主要受单三季度研发及销
售费用增长影响，我们预计费用增长主要用于新品研发及核心产品进院推广。
介入瓣系列带动结构性心脏病板块营收同比大增。2025三季度公司结构性心脏病板块营收同比+42.34%，其中人工生
物心脏瓣膜实现收入1.66亿元，同比大增89.83%，主要系介入瓣系列（TAVR+介入瓣中瓣）带来较大增量，原有核心产品
外科瓣稳定销售。
众多管线取得突破，后续增长动能充足。2025年公司计划注册的12项产品，截至2025年三季度末已有8项进入注册受
理后评审和发补回复阶段；2025Q1-Q3累计研发投入1.18亿元，研发费用率30.81%，保持高强度研发投入的同时费用率同
比回落6.47pct，其中2025Q3研发投入0.43亿元，环比微增，我们判断主要用于后续关键产品研发落地，预计丰富的产品
工具箱将助力公司销售收入持续快速增长。
跨时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。分体式二尖瓣和三尖瓣正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目
前进展顺利，并已有到达终点的实验三例，其余随访中。公司分体式介入瓣系列产品的研发，不仅可为二尖瓣、三尖瓣和
主动脉瓣单一瓣位原发病变外科手术换瓣有风险的患者，同时也为多个瓣位有瓣膜病损患者提供全生命周期的治疗方案，
为国际首创，极具前瞻性，落地后有望成为划时代产品。
【投资建议】
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及TAVR对于自膨瓣的加速替代，综合考虑国内结构性心脏病发病率不
断增加，心脏外科手术需求提速，以及TAVR适应症逐渐向低风险群体扩展，导致二次换瓣人群扩大等的影响，我们维持原
盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为6.98/10.15/13.49亿元，归母净利分别为2.45/4.06/5.55亿元，EPS分别为1.
78/2.95/4.03元，对应2025年10月31日114.55元收盘价，PE为64.35/38.82/28.42倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产品研发进度不达预期；
产品销售情况不及预期；
带量采购政策变动风险；
研发费用超预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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