研报评级☆ ◇688203 海正生材 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.18│ 0.05│ 0.28│ 0.37│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 7.31│ 7.36│ 7.29│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 2.94│ 2.38│ 0.67│ 3.70│ 4.70│ 5.90│
│归母净利润(百万元) │ 43.55│ 35.50│ 9.87│ 57.00│ 75.00│ 100.00│
│营业收入(百万元) │ 753.32│ 845.19│ 851.69│ 1633.00│ 2013.00│ 2437.00│
│营业利润(百万元) │ 54.23│ 48.33│ 18.80│ 93.00│ 125.00│ 165.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 首次 15.4 0.28 0.37 0.49 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│海正生材(688203)首次覆盖报告：专注于聚乳酸，3D打印是主要增量市场 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司专注于聚乳酸研发、生产及销售，3D打印耗材是聚乳酸当前主要增量市场，募投项目二期计划2028年12月前竣工
。
投资要点：
给予“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.28/0.37/0.49元。选取3D打印耗材公司家联科技和聚乳酸改性
树脂公司中粮科技为可比公司，结合可比公司估值，考虑下游3D打印行业的成长性，给予公司2026年55X估值，对应目标
价15.40元。
公司是一家专注于聚乳酸研发、生产及销售的国家级专精特新“小巨人”企业。公司突破了高品质丙交酯产业化“卡
脖子”技术，掌握了聚乳酸树脂的聚合与复合改性等各关键环节核心工程技术，涵盖“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工艺产
业化流程，完整掌握了“两步法”工艺全套产业化技术。目前公司聚乳酸产能共12.5万吨/年，海诺尔生产线2026上半年
生产负荷率达85%左右；海创达7.5万吨/年产线于2026年5月正式投产，正式投产后达产率70%左右。公司2026上半年聚乳
酸产量约4万吨。
3D打印耗材是聚乳酸当前主要增量市场。据国家统计局数据，2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%，市场预
估2026年全球聚乳酸在3D打印耗材领域的消耗量在12 14万吨。相比之下，传统领域也有增速，但相对平缓。考虑到上
游原料成本、3D打印行业发展、业内聚乳酸产能爬坡等情况，预计未来聚乳酸价格可能会是缓慢上升的状态。公司积极探
索寻求各种合作方式解决乳酸供应问题，建立相关保障机制，以保证上游原材料的稳定供应。
募投项目二期计划2028年12月前竣工。公司募投项目是“年产15万吨聚乳酸项目”，2024年公司综合考虑当时的宏观
环境、政策实际执行力度及市场环境等因素，主动放缓了项目的投资建设进度，将15万吨项目分为两期实施。一期是2026
年5月投产的年产7.5万吨聚乳酸项目，二期是另一条7.5万吨产线，计划2028年12月前竣工。截至目前，除二期7.5万吨产
能项目，无其他扩建计划。
风险提示：主要原材料价格波动的风险、下游需求增速放缓风险、汇率波动风险、国内竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-10-27│海正生材(688203)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、三季度毛利率下降的原因是什么？后续毛利率会是怎样的趋势？
答：聚乳酸树脂产品毛利率三季度较二季度下降系成本涨幅高于售价涨幅，导致毛利率下降。后续毛利率主要看原料
价格及产能释放情况。
2、请问原料乳酸的供应情况及乳酸价格趋势，以及公司如何保证原料供应？
答：今年3月开始，因国内硫酸价格上涨导致乳酸制造成本上升，乳酸市场价格也随之上涨。受益于3D打印行业的高
速发展，聚乳酸及原料乳酸的需求持续增长，目前聚乳酸及乳酸的供应均处于相对较紧的状态。公司高度重视原料供应问
题，正在积极采取各种方式建立乳酸供应保障机制。我们也关注到国内相关企业正在布局新建乳酸生产线，为产业发展注
入新动力。
3、公司整个营业收入中3D打印领域的占比情况？
答：今年前三季度，3D打印领域占公司营业收入约50%左右，是公司营收的重要增长领域。
4、公司所有产线都可用于生产3D打印用的聚乳酸吗？
答：公司所有产线均可生产应用于3D打印领域的聚乳酸，公司根据下游各应用领域的需求情况合理分配组织生产，以
满足不同应用领域的客户需求。
5、公司目前的产能及达产率处于什么水平？
答：公司现有产能12.5万吨。2026年1-9月，子公司海诺尔5万吨产线是属于满产状态，子公司海创达产线达产率在70
%左右。
6、目前市场上聚乳酸供应紧张，聚乳酸价格还会涨吗？预计会涨到什么程度？
答：国家统计局数据显示，前三季度3D打印设备产量增长62.5%，3D打印行业持续高速发展。鉴于3D打印设备的增量
和存量规模扩张，预计3D打印耗材的需求也将持续高速增长。作为FDM3D打印耗材的主要原料，目前聚乳酸市场需求增长
，价格处于上涨趋势。聚乳酸未来价格受原料价格及市场供需等情况影响。
7、PETG与聚乳酸在3D打印上有什么区别吗？
答：聚乳酸与PETG因材料性能不同，两者在应用场景、用户体验等方面有所不同。聚乳酸在色彩表现力会更具优势，
聚乳酸材料可以做成千上万种颜色，给用户以更好的美学与体验。
8、年产15万吨聚乳酸项目（二期）建设进展情况
答：公司募投项目“海创达年产15万吨聚乳酸项目”一期7.5万吨/年产线已于2026年5月全面投产，产生了较好的经
济效益。公司正在稳步推进“海创达年产15万吨聚乳酸项目”二期7.5万吨/年产线建设，项目计划于2028年年底前竣工。
9、请预估一下3D打印领域聚乳酸市场需求情况？
答：据了解，2026年聚乳酸市场增量主要来自3D打印领域，市场预估2026年3D打印领域聚乳酸消耗量可达14万吨左右
。
10、聚乳酸在3D打印领域的毛利会高于其他领域吗？
答：公司2026年前三季度聚乳酸树脂销售毛利率在13%左右，聚乳酸在3D打印领域的毛利率处于平均水平。
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参与调研机构：13家
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2026-09-21│海正生材(688203)2026年9月21日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前的产能状况如何?今年上半年的销量情况?
答:目前公司聚乳酸产能共12.5万吨/年。海诺尔生产线上半年生产负荷率达85%左右,海创达7.5万吨/年产线于今年5
月正式投产,正式投产后达产率70%左右。公司上半年聚乳酸产量约4万吨。
2、聚乳酸产线的开工率能否达到100%?
答:在产线设计阶段时适当放大产能余量,配合后续设备技术升级,理论上可实现开工率100%。
3、新产线和老产线是否存在成本差异?
答:相比海诺尔现有5万吨聚乳酸产能,海创达7.5万吨/年新产线技术装备更优、产能规模更大,新产线的生产成本也更
优。
4、公司后续有无产能扩建计划?
答:公司募投项目是“年产15万吨聚乳酸项目”,2024年公司综合考虑当时的宏观环境、政策实际执行力度及市场环境
等因素,主动放缓了项目的投资建设进度,将15万吨项目分为两期实施。一期就是今年5月投产的年产7.5万吨聚乳酸项目,
二期是另一条7.5万吨产线,计划是2028年12月前竣工。截至目前,除二期7.5万吨产能项目,无其他扩建计划。
5、公司二期项目可能会提前投产吗?2027年是否有新增产能?
答:公司聚乳酸产线中有些设备的定购周期就需要18个月,公司会根据市场需求及原料供应情况,有序稳步推进二期项
目建设。2027年公司不会有新产能投产。
6、公司聚乳酸的出口情况如何?
答:上半年公司境内销售占比88%,境外销售占比12%。外销占比较少,但增速尚可,公司正积极开拓欧洲,南美等地区的
聚乳酸3D打印市场。
7、聚乳酸价格是从今年二季度开始上涨?涨价之后毛利率是否增加?后续公司对毛利率预期如何?
答:公司聚乳酸售价今年二季度相比一季度环比上涨,今年上半年公司整体毛利率在13%左右,后续产品毛利率会受原料
价格和供应等情况影响。
8、海创达新产线的折旧情况如何?公司半年报中应收账款增加的原因?
答:海创达一期7.5万吨产线年折旧额约5000万元。应收账款随销售额增加而增加,公司综合考虑物流以及客户情况给
予部分客户一定的账期。
9、海创达工程款诉讼的情况如何?
答:海创达工程款诉讼的情况在公告中已经说明,公司与施工方签署的《施工合同》,合同价格形式为单价合同。项目
竣工后,对方送审结算资料,我们在结算审核工作中发现对方所报送资料存在较多缺失并不完整,且金额明显高报。我们要
求补充资金并核验,但对方未及时配合。目前对方诉状中所提出的主张造价金额是对方单方意见,最终以法院审判为准。诉
讼案件如有进展,公司会及时履行信息披露义务,请大家关注公司公告。
10、3D打印耗材领域增速怎么样?传统领域聚乳酸的增长情况如何?
答:3D打印耗材是聚乳酸当前主要增量市场。据国家统计局数据,2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%,市场预
估2026年全球聚乳酸在3D打印耗材领域的消耗量在12~14万吨。相比之下,传统领域也有增速,但相对平缓。
11、公司对聚乳酸未来的价格有预期吗?
答:考虑到上游原料成本、3D打印行业发展、业内聚乳酸产能爬坡等情况,预计未来聚乳酸价格可能会是缓慢上升的状
态。产品价格本质上由市场供需决定。
12、3D料的聚乳酸会比其他应用领域的料贵吗?
答:目前公司所有应用领域的聚乳酸价格趋于一致,无太大差异。
13、公司如何保障乳酸的供应?公司有考虑未来往上游发展吗?
答:公司生产聚乳酸所需的乳酸全部外购,公司是国内最大的乳酸采购商,与上游乳酸厂家保持长期互信的合作关系。
基于公司规划短期和长期战略,公司积极探索寻求各种合作方式解决乳酸供应问题,建立相关保障机制,以保证上游原材料
的稳定供应。
14、新建乳酸产能,建设周期大概要多久?
答:大概12-18个月左右。
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参与调研机构：1家
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2026-09-18│海正生材(688203)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前的产能状况如何?今年上半年的销量情况?
答:目前公司聚乳酸产能共12.5万吨/年。海诺尔生产线上半年生产负荷率达85%左右,海创达7.5万吨/年产线于今年5
月正式投产,正式投产后达产率70%左右。公司上半年聚乳酸产量约4万吨。
2、聚乳酸产线的开工率能否达到100%?
答:在产线设计阶段时适当放大产能余量,配合后续设备技术升级,理论上可实现开工率100%。
3、新产线和老产线是否存在成本差异?
答:相比海诺尔现有5万吨聚乳酸产能,海创达7.5万吨/年新产线技术装备更优、产能规模更大,新产线的生产成本也更
优。
4、公司后续有无产能扩建计划?
答:公司募投项目是“年产15万吨聚乳酸项目”,2024年公司综合考虑当时的宏观环境、政策实际执行力度及市场环境
等因素,主动放缓了项目的投资建设进度,将15万吨项目分为两期实施。一期就是今年5月投产的年产7.5万吨聚乳酸项目,
二期是另一条7.5万吨产线,计划是2028年12月前竣工。截至目前,除二期7.5万吨产能项目,无其他扩建计划。
5、公司二期项目可能会提前投产吗?2027年是否有新增产能?
答:公司聚乳酸产线中有些设备的定购周期就需要18个月,公司会根据市场需求及原料供应情况,有序稳步推进二期项
目建设。2027年公司不会有新产能投产。
6、公司聚乳酸的出口情况如何?
答:上半年公司境内销售占比88%,境外销售占比12%。外销占比较少,但增速尚可,公司正积极开拓欧洲,南美等地区的
聚乳酸3D打印市场。
7、聚乳酸价格是从今年二季度开始上涨?涨价之后毛利率是否增加?后续公司对毛利率预期如何?
答:公司聚乳酸售价今年二季度相比一季度环比上涨,今年上半年公司整体毛利率在13%左右,后续产品毛利率会受原料
价格和供应等情况影响。
8、海创达新产线的折旧情况如何?公司半年报中应收账款增加的原因?
答:海创达一期7.5万吨产线年折旧额约5000万元。应收账款随销售额增加而增加,公司综合考虑物流以及客户情况给
予部分客户一定的账期。
9、海创达工程款诉讼的情况如何?
答:海创达工程款诉讼的情况在公告中已经说明,公司与施工方签署的《施工合同》,合同价格形式为单价合同。项目
竣工后,对方送审结算资料,我们在结算审核工作中发现对方所报送资料存在较多缺失并不完整,且金额明显高报。我们要
求补充资金并核验,但对方未及时配合。目前对方诉状中所提出的主张造价金额是对方单方意见,最终以法院审判为准。诉
讼案件如有进展,公司会及时履行信息披露义务,请大家关注公司公告。
10、3D打印耗材领域增速怎么样?传统领域聚乳酸的增长情况如何?
答:3D打印耗材是聚乳酸当前主要增量市场。据国家统计局数据,2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%,市场预
估2026年全球聚乳酸在3D打印耗材领域的消耗量在12~14万吨。相比之下,传统领域也有增速,但相对平缓。
11、公司对聚乳酸未来的价格有预期吗?
答:考虑到上游原料成本、3D打印行业发展、业内聚乳酸产能爬坡等情况,预计未来聚乳酸价格可能会是缓慢上升的状
态。产品价格本质上由市场供需决定。
12、3D料的聚乳酸会比其他应用领域的料贵吗?
答:目前公司所有应用领域的聚乳酸价格趋于一致,无太大差异。
13、公司如何保障乳酸的供应?公司有考虑未来往上游发展吗?
答:公司生产聚乳酸所需的乳酸全部外购,公司是国内最大的乳酸采购商,与上游乳酸厂家保持长期互信的合作关系。
基于公司规划短期和长期战略,公司积极探索寻求各种合作方式解决乳酸供应问题,建立相关保障机制,以保证上游原材料
的稳定供应。
14、新建乳酸产能,建设周期大概要多久?
答:大概12-18个月左右。
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参与调研机构：10家
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2026-09-04│海正生材(688203)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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1、能否复盘一下今年聚乳酸涨价的原因？
答：今年以来，聚乳酸已迎来两轮价格上调。第一轮受地缘政治及供应链重构影响，硫酸等关键原材料价格走高，直
接造成乳酸生产成本上升；第二轮可能因3D打印需求的快速增长，供应端出现稍微紧缺状态，是供需关系变化导致的价格
上升。
2、公司目前的达产率如何？
答：公司聚乳酸产能为12.5万吨/年，子公司海诺尔5万吨/年生产线上半年生产负荷率达85%左右。子公司海创达7.5
万吨/年生产线自今年5月正式投产以来，产能爬坡进展顺利，当前综合达产率达70%左右。
3、3D打印聚乳酸与传统聚乳酸有何区别？生产线能够相互切换吗？
答：两者之间并不存在本质上的差别。3D打印用聚乳酸需适配高速打印场景，因此在部分性能指标上与传统领域聚乳
酸存在一定的差异。不同牌号的生产线切换不存在太大的技术门槛。
4、3D打印领域在去年及今年上半年占公司整个营业收入的比重？
答：去年3D打印领域占公司营业收入约30%，今年上半年约49%，增速较快。
5、公司目前有涉及改性的业务吗？有没有考虑过做耗材？
答：公司目前销售的产品以聚乳酸纯料为主，下游头部主机厂及增材制造企业基本具备成熟的改性加工能力，可直接
使用纯料进行改性；对于部分规模较小、不具备改性能力的中小客户，公司可以提供定制化的改性服务，以满足其应用需
求。公司现阶段聚乳酸原料改性技术的研发，主要是为了拓展其在多场景下的应用适配性，未涉及下游耗材的生产环节。
6、乳酸市场目前处于紧平衡状态，作为最大采购方，公司是否有意向上游拓展？
答：公司外购乳酸生产聚乳酸，有在考虑通过各种合作方式建立乳酸供应保障机制，往上游延伸以保障原料的稳定供
应。
7、公司采购乳酸的价格从年初到现在有什么变化？
答：今年3月开始，乳酸因国内硫酸持续上涨，制造成本上升，市场价格开始上调。公司与乳酸供应商根据双方合作
等情况，调价时间、幅度存在差异。
8、公司上半年毛利率增长了，原因是什么？
答：有两个方面，一是产品售价较一季度环比上涨，二是销量增加带动产能提升，成本下降。相比海诺尔原有产线，
海创达7.5万吨新产线技术装备更优、产能规模更大，新产线的生产成本也更优。
9、3D打印的毛利率会比传统领域的高吗？
答：公司2026年上半年聚乳酸树脂销售毛利率在13%左右，3D打印领域产品毛利率处于平均水平。
10、子公司海创达二期产线的建设情况如何？
答：公司会根据市场需求情况，稳步推进项目建设各项工作。年产15万吨聚乳酸项目(二期）预计竣工时间2028年12
月。
11、聚乳酸的产能建设周期分别为多长？行业内的投资规模大致处于什么水平？
答：聚乳酸产能的建设周期大致需要2年时间左右，单万吨产能的投资规模约1亿元。
12、如何预测接下来的市场需求？
答：据国家统计局数据，2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%，行业高速发展。预估2026年全球聚乳酸在3D
打印行业的整个消耗量估计在12 14万吨。相比之下，传统领域增速相对平缓。
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参与调研机构：1家
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2026-08-25│海正生材(688203)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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1、最近看到聚乳酸涨价的报道，请问聚乳酸涨价的原因是什么？
答：今年业内有关公司发布了调价函，聚乳酸价格涨价分为两轮，第一轮涨价主要是受国际地缘政治、全球供应链重
构影响，硫酸等价格走高导致上游原料乳酸生产成本上升。第二轮涨价可能是3D打印市场的快速增长导致聚乳酸在供应上
出现稍微紧缺状态。公司正在提升自身供应能力和负荷能力，以满足市场需求。
2、3D打印领域在公司整个营业收入的占比情况
答：今年上半年，3D打印领域占公司营业收入约49%左右，是公司营收的重要增长领域。
3、3D打印市场的增长情况及聚乳酸价格的未来趋势
答：根据国家统计局发布的数据显示，2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%。3D打印耗材领域的市场增长也
非常快，业内原来预估2026年全球聚乳酸在3D打印行业的整个消耗量估计在1214万吨，目前看来可能还会更高。基于上游
原料成本的上升、3D打印行业的快速发展、业内相关公司聚乳酸产能的爬坡情况，预计未来聚乳酸价格可能会是缓慢上升
的状态。
4、公司的聚乳酸产能及新产线的爬坡情况
答：公司聚乳酸产能为12.5万吨/年，其中子公司海诺尔聚乳酸产能为5万吨/年，上半年生产负荷率达85%左右；子公
司海创达7.5万吨/年的产线于2026年5月全面投产，正式投产后，产能逐步爬坡，达产率为70%左右。
5、与传统领域相比，3D打印领域对聚乳酸性能有什么特殊要求吗？
答：3D打印领域对聚乳酸性能有一定的特殊要求，比如高速打印对产品的稳定性有较高的要求，染色方面对基体树脂
的色度也有一定的要求。
6、上半年毛利率提升的原因是什么？后续还有提升空间吗？3D打印领域毛利率在什么水平？
答：2026年上半年聚乳酸树脂销售毛利率在13%左右，3D打印领域产品毛利率处于平均水平。毛利率较去年同期提升
的原因主要是公司产品销量增加拉动了整体产能负荷的提升，进而降低了生产成本。后续产品毛利率会受原料价格和供应
等情况影响。
7、除了产能提升外，公司还有其他提高利润来源的途径吗？
答：随着3D打印行业的高速发展，以及生态法典的施行，聚乳酸行业发展态势向好。公司专注于聚乳酸领域，会基于
聚乳酸进行产业的扩张，在建的15万吨聚乳酸项目（二期）会是公司未来营收增长的核心。同时，公司也在考虑产业链上
下游的延伸。另外，公司高度重视研发工作，一直致力于新产品的开发。公司相信这些都会成为公司未来业绩的增长点。
8、目前的涨价在扣除原材料成本的因素外，公司有凭借产能优势的议价权吗？
答：公司产能扩张摊薄了生产成本和经营成本，是上半年毛利率提高的核心原因。公司较早介入3D打印领域，在行业
内口碑持续提升，公司相信下游头部企业会优先选用公司的产品。
9、相比原有产线，7.5万吨新产线的生产成本是否有优势？
答：相比海诺尔原有产线，海创达7.5万吨新产线技术装备更优、产能规模更大，新产线的生产成本也更优。
10、公司对乳酸价格趋势是怎么预判的？
答：公司外购乳酸生产聚乳酸，也在考虑往上游延伸以保障原料的稳定供应。目前乳酸供需处于紧平衡的状态，公司
期盼乳酸价格处于平稳状态。
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