研报评级☆ ◇688205 德科立 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 0.91│ 0.83│ 0.62│ 1.47│ 2.48│
│每股净资产(元) │ 19.42│ 21.53│ 18.55│ 14.50│ 15.45│ 17.07│
│净资产收益率% │ 5.38│ 4.25│ 4.48│ 4.23│ 9.58│ 14.58│
│归母净利润(百万元) │ 101.62│ 92.10│ 100.46│ 97.25│ 233.00│ 392.50│
│营业收入(百万元) │ 714.18│ 818.51│ 841.30│ 1056.75│ 1725.50│ 2588.50│
│营业利润(百万元) │ 112.16│ 100.31│ 107.67│ 107.50│ 256.25│ 433.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-30 增持 首次 --- 0.50 1.36 2.51 华鑫证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.44 1.25 2.14 国联民生
2025-11-05 增持 维持 --- 0.45 1.58 2.60 西部证券
2025-10-10 买入 维持 --- 1.07 1.70 2.67 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-30│德科立(688205)公司动态研究报告：盈利能力短期承压，数通市场产品高速增│华鑫证券 │增持
│长 │ │
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数通市场高速增长，短期净利润承压明显
公司前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.59%，实现归母净利润0.40亿，同比下降47.43%。主要由于传统电
信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于AI及算力基础设施建设的强劲需求
，数通市场实现高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域。由于DCI产品及400G/800G光模块产能尚处于建设与爬
坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限
。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。
DCI具备领先技术优势，收入占比大幅提升
随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关
键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的DCI设备需求强劲。目前公司DCI产品可实现低成本非相
干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面
向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6
T/3.2T产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充
分释放，未来仍然具备进一步提升空间。
硅基OCS已获海外样机订单，下一代OCS加速研发
算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足AI时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交
换机，显著提升GPU芯片利用效率，降低对高端GPU的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切
。公司在OCS领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基OCS已获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加
速推进，有望于2026年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索OCS的各类应用。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为10.28、16.94、26.83亿元，EPS分别为0.50、1.36、2.51元，当前股价对应PE分别
为245、90、49倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局DCI、OCS等领域，有望在中长期逐步
释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。
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2025-11-06│德科立(688205)加厚备货备料，业绩有望迎高速增长 │国联民生 │买入
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事件
报告期内，公司实现营业收入6.52亿元，较上年同期增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润4010.70万元，较
上年同期下降47.43%。
单季度盈利同比下降，主要系电信市场需求疲软
2025Q3公司实现营业收入2.19亿元，较上年同期增长14.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1201.33万元，较上
年同期下降45.61%，目前公司面临阶段性压力，主要因为在电信传输领域，市场需求持续疲软，公司为巩固市场地位、争
取长期合作，采取了更具竞争力的定价策略，短期内对利润空间形成一定挤压；在接入与数据传输领域，新产品产能仍处
于爬升期，规模效应尚未完全释放。
在手订单持续增长，公司积极备货推进产能突破
报告期内，公司DCI客户订单规模与市场份额同步提升，在手订单量较去年同期实现大幅增长。公司积极进行备货备
料，25Q3公司存货达到5.2亿元，同比提高39.45%。产能方面，公司国内一期项目新厂房下半年开始投入使用，新产线逐
步投产，相关资源有序投入；泰国自有生产基地计划于2025年第四季度投产，目前已接待多批次海外客户现场考察，随着
相关资源有序投入，第四季度预期总体向好。
OCS将是数据中心新蓝海，公司研发成果显著
通过MEMS微镜阵列、DLC或DBS等技术路径，OCS能在光层面对信号进行快速路由与切换，彻底消除了耗时费能的光电
转换环节。公司在OCS领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前已推出几款微秒级和纳秒级样机，2024年已获
得人民币千万元的样机订单，2025年仍将有人民币千万级以上的样机订单。
投资建议
考虑到电信市场需求较为疲软，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.06/15.67/22.12亿元，同比分别为-4.19
%/94.45%/41.14%；归母净利润分别为0.70/1.97/3.39亿元，同比增速分别为-30.53%/182.93%/71.68%。EPS分别为0.44/1
.25/2.14元/股。考虑受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段，OCS和
空芯光纤放大器研发进展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：产能不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险、行业竞争加剧的风险。
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2025-11-05│德科立(688205)2025年三季报点评：DCI业务加速增长，传统电信市场承压 │西部证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季报。2025年Q3单季度公司实现收入2.2亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利
润0.1亿元，同比减少45.6%。前三季度共实现收入6.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4亿元，同比减少47.4%。
传统电信市场承压，盈利能力短期波动。财务指标方面，2025年Q3单季度公司实现毛利率27.4%，同比减少5.5pct，
环比提升2.1pct；实现净利率5.5%，同比减少6pct，环比减少0.3pct。前三季度公司毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分
别同比下降5.3pct、6.6pct。盈利能力阶段性下滑，主要系电信市场定价策略变化、DCI新品产能未完全释放、及产能建
设投入增长所致。25年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8pct。
全球算力需求攀升，DCI等数通产品加速增长。随着大模型参数量持续上升，算力需求不再局限于单机柜和单数据中
心，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构。公司DCI网络产品是跨数据中心互联的关键产品，需求持续
高涨，公司上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%，公司泰国厂区将在26年春节后投入使用，后续产能爬坡将迎利
润加速释放。
前瞻布局OCS光交换机，随技术突破将迎业绩释放。光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新
一代交换技术。公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出交换速率达微秒级和纳秒级样机，2024年已获得人民币千万元的
样机订单，2025年仍将有人民币千万级以上的样机订单释放。
投资建议：公司是DCI场景的核心供应商，OCS光波导交换机也存在潜在放量空间。我们预计公司25-27年归母净利润0
.7/2.5/4.1亿元，对应PE200/57/35倍，维持“增持”评级。
风险提示：运营商开支不及预期、算力产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、OCS等新产品推广不及预期等。
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2025-10-10│德科立(688205)DCI、OCS、空芯光纤放大器三大产品线协同升级 │国联民生 │买入
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事件
报告期内，公司实现营业收入43,335.53万元，较上年同期增长5.93%；实现归属于上市公司股东的净利润2,809.37万
元，较上年同期下降48.17%，实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,911.15万元，较上年同期下降48.23%
。剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润3,629.01万元。
电信市场需求放缓，业绩短期承压
上半年公司净利润出现显著下降，主要因为传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，公司策略性调整产品定价导致利
润空间显著收窄。同时公司DCI产品及400G/800G光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，其利润贡献未能充分释放。公司本部
和泰国生产基地建设需要持续刚性投入，公司短期面临较大的阶段性经营压力。
DCI产品产能不断提升，在手订单同步增长
上半年，数通市场（特别是DCI、算力中心及数据中心领域）实现高速增长。400G相干模块实现小批量试产，400G/60
0GDCI板卡批量交付且完成C6T+L6T系统部署，800G板卡年内将小批量交付，1.6T板卡启动预研。报告期内，公司同步提升
现有租赁厂房产能，并全力推进泰国自有生产基地建设。公司DCI客户订单规模与市场份额同步提升，在手订单量较去年
同期实现大幅增长。
研发成果显著，OCS和空芯光纤放大器取得突破
公司的硅基OCS获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进（目标2026H1样机）。光放大器技术持续突破，宽带
产品特别是L++产品保持市场领先，实现SOA单通道放大器批量出货，同时推出空芯光纤专用C波段多波长放大器（输出功
率＞2W）抢占新兴场景市场。
投资建议
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.13/19.60/27.58亿元，同比分别56.03%/49.35%/40.70%；归母净利润分
别为1.69/2.69/4.23亿元，同比增速分别为68.06%/59.57%/56.91%。EPS分别为1.07/1.70/2.67元。考虑受AI产业催化，
全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段，OCS和空芯光纤放大器研发进展顺利，维持
“买入”评级。
风险提示：产能不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险、行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-26│德科立(688205)2025年11月26日投资者关系活动主要内容
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11月26日下午，上交所联合嘉实基金举办的沪市ETF“向新而行”主题活动走进德科立。公司董事长、总经理渠建平
先生出席并致欢迎辞。活动现场，投资者观看了公司宣传片并听取了业务介绍，上交所代表就走进ETF成分股活动进行解
读，嘉实基金分享了科创综指ETF相关内容。最后，公司与投资者进行了互动交流。
1、泰国工厂的投产节奏如何？
答：泰国产能建设按规划推进，将于明年第一季度起逐步释放产能。
2、公司S股上市的规划？
答：公司选择新加坡作为境外上市地，主要基于其作为国际金融中心的开放资本环境、新交所对A股企业二次上市的
明确政策支持，以及其亚太枢纽区位与公司产能布局的协同效应。此次上市是公司国际化战略的关键举措，旨在通过成熟
市场平台拓宽全球融资渠道，提升资本管理能力，增强在光通信领域的国际竞争力。
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参与调研机构：61家
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2025-11-11│德科立(688205)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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1、公司此次布局新加坡上市，预期将为我们投资者和公司本身带来哪些实质性的价值提升？
答：基于以下几方面战略考量，公司选择新加坡作为境外上市地：
第一，新加坡作为国际金融中心，拥有高度开放的资本环境与成熟的监管体系，其独立、稳定的市场属性有助于公司
全面构建全球化的资本和经营平台；第二，新交所近期已出台支持A股企业二次上市的专项政策，为公司跨境资本安排提
供了明确的制度依据与操作路径；第三，新加坡地处亚太枢纽，与公司重点布局的产能基地形成区域协同，有助于强化资
源整合效率与国际品牌形象。
此次上市是公司国际化战略在资本层面的关键举措，旨在借助成熟市场平台，拓宽全球融资渠道，提升跨境资本管理
能力，进一步巩固公司在光通信领域的国际竞争力。
2、公司近期完成了董事长的重要交接，如何理解这次变动的深层意义？
答：本次调整是公司推进国际化战略的关键举措，是一次主动规划、有序实施的组织升级。此次变动的核心是实现“
分工优化”与“人才传承”。桂总不再担任董事长职务，转而更专注于公司长期战略与技术方向的把控，以董事身份继续
发挥其核心价值；渠总接任董事长，是基于其具备的跨境运营与海外项目实战经验，他主导了泰国工厂等多个关键国际项
目的落地，具备领导公司全球化发展的综合能力。通过此次调整，公司实现了从“创始人驱动”向“体系化治理”的重要
转变，形成了“老帅稳掌战略、新帅推进落地”的高效协同格局。这不仅标志着公司国际化从探索阶段进入全面实施阶段
，也为公司把握全球机遇、实现可持续增长筑牢了领导力根基。
3、关于融资规划与国际化举措落地？
答：本次融资的核心目标，并非单纯追求融资金额，而是旨在通过新加坡上市，推动公司在治理标准、信息披露等方
面与国际市场全面接轨，从而提升全球品牌公信力与市场认同度。
在业务层面，公司已启动对境外子公司增资3亿元人民币，资金将重点投向三个方向：一是强化海外研发能力，二是
完善本地市场体系，三是加速生产基地扩容，系统夯实国际化运营的基础能力。
公司正稳步构建“资本—产能—市场”三位一体的全球化运营体系，并对引入具备产业协同价值的战略投资者持积极
态度，以持续优化股东结构、增强长期竞争力。我们将通过业绩说明会、路演等渠道与投资者保持密切沟通，共同见证公
司的国际化进程。
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参与调研机构：44家
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2025-10-30│德科立(688205)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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公司于2025年10月30日举行线上投资者交流会，就2025第三季度业绩表现、经营情况及未来发展规划与投资者进行沟
通。具体如下：
1、DCI光模块领域产品结构在订单上的呈现比重？
答：DCI产品订单实现跨越式增长，今年订单额已突破1亿元，DCI产品销售占比持续提升。三季度以来，公司数据类
业务产品订单实现显著增长。
2、传统电信侧业务对公司业绩的影响，DCI业务对公司业绩的正向影响有哪些？
答：电信侧基本盘保持收入稳定，但受需求放缓与行业竞争加剧影响，相关业务毛利率有所承压。以DCI为代表的接
入与数据类业务实现显著增长，收入占比从去年同期约11%提升至22%，对公司收入形成正向支撑。目前该部分业务的利润
贡献尚未充分释放，未来具备进一步提升空间。
3、作为薄膜铌酸锂领域的优势厂商，在当前市场情况下，调制器产品有无新进展？
答：公司是行业内较早推出薄膜铌酸锂调制器的厂商，已将技术应用于800G/1.6T光模块中，采用多通道设计实现单
通道100G/200G速率。800G产品功耗低至11w，低于行业平均16w水平，技术保持领先。
4、国内和泰国的产能建设计划，以及投产之后是否会对今年底或明年产能起到较大的正向增长作用？
答：为支持业务发展需要，公司正稳步推进全球产能建设。国内方面，今年新增约2亿元产能正处产能爬坡阶段，预
计明年上半年可实现全面达产；与此同时，泰国工厂也将于明年第一季度起逐步释放产能，预计全年将新增约2亿元海外
产能。国内二期建设项目对应的产能预计将于2027年正式投产。公司将持续关注市场订单情况，建立灵活的产能调节机制
，确保产能供给与市场需求动态匹配。
5、公司在今年上半年新设日本公司，是基于哪些业务拓展机会或其他考虑？
答：日本市场作为公司长期深耕的海外核心市场，客户基础稳固、合作关系良好。基于该市场对本地化运营要求高的
特点，公司决定设立日本子公司，以更高效地对接客户需求、提升服务响应速度。同时，日本在AI算力领域聚集了众多全
球领先企业，光通信市场需求持续增长，为公司带来丰富的业务拓展机遇。
新设立的日本公司将统筹负责日本与韩国市场的客户维护与业务拓展，并通过组建熟悉当地市场的本土化专业团队，
持续深化公司在东亚区域的运营能力，切实推进全球化战略与本地化服务的深度融合。
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