研报评级☆ ◇688212 澳华内镜 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 24 27 0 0 0 51
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.16│ 0.43│ 0.16│ 0.13│ 0.66│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 9.51│ 10.30│ 10.15│ 10.11│ 10.72│ 11.55│
│净资产收益率% │ 1.71│ 4.19│ 1.54│ 1.51│ 5.95│ 8.93│
│归母净利润(百万元) │ 21.72│ 57.85│ 21.01│ 17.31│ 88.84│ 143.81│
│营业收入(百万元) │ 445.26│ 678.08│ 749.55│ 751.78│ 944.66│ 1184.00│
│营业利润(百万元) │ 11.37│ 54.34│ 7.04│ 15.63│ 87.53│ 144.13│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-15 买入 维持 --- 0.06 0.72 1.18 中信建投
2025-11-27 增持 维持 63 0.08 0.61 0.86 华创证券
2025-11-14 买入 维持 --- 0.08 0.36 1.04 长江证券
2025-11-13 买入 维持 --- 0.06 0.72 1.18 中信建投
2025-11-04 买入 维持 62 0.54 0.83 1.15 国投证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.08 0.60 1.11 方正证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.06 0.64 0.97 华金证券
2025-10-30 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 60.43 0.01 0.74 1.19 华泰证券
2025-10-13 买入 维持 --- 0.06 0.72 1.18 中信建投
2025-10-07 增持 维持 67 0.08 0.61 0.86 华创证券
2025-09-29 买入 维持 --- 0.29 0.69 1.02 华安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-15│澳华内镜(688212)ERCP机器人临床试验取得阶段性进展，有望成为第二增长曲│中信建投 │买入
│线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
近期公司ERCP手术机器人临床试验取得阶段性进展，试验验证了ERCP手术机器人在安全性、高效性和易操作性等方面
的优势，该产品预计2027-2028年在国内获批上市，中长期有望成为公司第二增长曲线。展望Q4，公司渠道库存有望逐步
降低至正常水平，AQ-400新产品有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有望实现较好的增长，净利润有望实现
扭亏为盈，全年净利润预计为正值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，叠加AQ-400新产品在三级医院的快速
放量，收入和净利润在今年低基数的基础上有望实现快速增长。
事件
公司官方公众号披露ERCP手术机器人科研临床试验阶段性成果
近期，公司ERCP手术机器人在通过型检后迎来新突破，联合南京大学医学院附属鼓楼医院王雷教授完成的科研临床试
验取得阶段性成果。
简评
ERCP手术机器人阶段性临床表现优异，27-28年有望在国内获批上市
本次试验验证了ERCP手术机器人在安全性、高效性和易操作性等方面的优势。本次研究共纳入26例胆总管结石患者，
在整个临床试验中，所有手术均平稳完成，未报告任何与手术或设备相关的不良事件，为产品在临床的广泛应用奠定了坚
实的安全基础。本次平均手术时长为39.62分钟，最短耗时仅17分钟，中位插管时间仅为2.5分钟，体现了系统的高效性。
所有计划的取石操作及引流管放置操作均获成功，成功率达到100%。ERCP手术机器人通过物理隔绝与遥操作技术，可以帮
助医生远离辐射、保障医生安全，有效解决了ERCP传统操作中医生需暴露于X射线辐射下的临床痛点，数据显示，医生所
受辐射剂量从常规操作下的约1.245μSv大幅降低至0.099μSv。该系统的另一大优势在于其易用性、不改变医生使用习惯
，显著缩短了学习曲线。数据显示，插管时间随手术例数增加而显著缩短。
目前公司已正式启动规模更大、覆盖更广的多中心注册临床试验，若临床及注册环节进展顺利，公司ERCP手术机器人
有望于2027-2028年在国内获批上市，贡献新的业绩增长点。此外，国外医生传统术式学习曲线更长且对职业安全辐射防
护要求更高，内窥镜机器人系统在海外推广具有优势，公司后续会根据项目进度启动海外注册和推广工作。公司临床试验
进展全球领先，若未来大规模临床试验开展顺利、医生认可度高、可实现大规模销售，有望为公司贡献较多的收入和估值
。
ERCP手术机器人有望降低手术门槛，驱动ERCP手术渗透率逐步提升
ERCP（经内镜逆行性胰胆管造影）技术作为胆胰疾病诊治的重要手段，一直是消化内镜领域技术含量最高、操作难度
最大的技术之一。传统ERCP手术面临两大突出难题：医生需要暴露在X射线辐射环境中操作以及技术学习曲线陡峭。根据
《中国外科ERCP医师培训专家共识意见（2022年版）》，我国ERCP每年需求量为80-100万例，全国每年ERCP手术量不足30
万例，ERCP手术率远低于发达国家水平，主要由于ERCP技术学习门槛高、培训周期长，导致目前培养的医生数量难以满足
临床需求。根据《2020年中国消化内镜诊疗技术调查报告》，2019年我国三级医院有ERCP操作间的比例为53.73%，二级医
院有ERCP操作间的比例仅为7.98%，全国能够开展ERCP手术的医师数仅4279名，ERCP手术量仅20.05万例。
ERCP手术机器人可有效解决传统ERCP手术中医生暴露于X射线辐射下、体力负担重等核心痛点，同时操作流程简化，
学习曲线更短，有利于推动ERCP技术普及，缓解行业医生培养周期长、手术渗透率低的现状。
新品AQ-400上市后有望快速放量，明年业绩有望加速增长
展望Q4，公司渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新产品有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有
望实现较好的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年净利润预计为正值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，
叠加AQ-400新产品在三级医院的快速放量，收入和净利润在今年低基数的基础上有望实现快速增长。
短期看好行业招投标回暖和国产替代加速，中长期看好软镜赛道的高景气发展
短期来看，随着行业招投标持续改善，公司渠道库存将逐步降低至合理水平，业绩有望迎来恢复性增长。此外，公司
下一代旗舰机型AQ-400已于2025年7月在国内上市，有望驱动公司三级医院覆盖数量持续提升，国产替代进程有望加速。
中期来看，公司持续布局内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化
道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期
成长空间广阔。我们预计2025-2027年公司收入分别为7.10亿元、9.31亿元和12.34亿元，同比增速分别为-5.24%、31.06%
和32.51%，归母净利润分别为0.09亿元、0.97亿元和1.59亿元，同比增速分别为-58.76%、1013.97%和64.23%，利润增速
预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收规
模增长，25-27年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。
风险提示
1）行业政策风险：部分行业政策具有不可预测性，医疗行业合规要求提升的风险，2025年新一轮设备更新换代政策
落地的节奏存在一定的不确定性，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降
的风险；地缘政治风险。
2）研发和技术相关的风险：技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险。
3）市场拓展和市场竞争风险：竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1镜体在国内上市后带来的竞争风险。
4）部分进口原材料采购受限的风险：公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本厂商的
代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的
生产经营产生一定不利影响。
5）其他风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利
变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；
产品认证风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-27│澳华内镜(688212)2025年三季报点评：收入端拐点已至，新品AQ-400放量可期│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入4.23亿元（-15.57%），归母净利润-0.56亿元（24年同期0.37亿元），扣非
净利润-0.68亿元（24年同期0.15亿元）。25Q3，营业收入1.62亿元（+10.37%），归母净利润-0.15亿元（24年同期0.32
亿元），扣非净利润-0.16亿元（24年同期0.16亿元）。
评论：
收入端迎正增长拐点，利润端阶段性承压。25Q3公司营业收入同比+10.37%，实现同比正向增长，且延续逐季度环比
改善趋势（25Q1、25Q3公司营业收入分别同比-26.92%、-25.84%）。25Q3公司归母净利润及扣非净利润为负，主要原因系
：1)产品结构变化导致毛利率较24年同期有所下降；2）公司为长期发展战略性推进相关投入使费用率阶段性有所提升；3
）24年同期受股份支付费用冲回影响，利润端基数较高。
重视国际市场，海外业务拓展稳步推进。近几年公司主要发力点在国内市场，但公司将国际市场视为未来增长重要动
力，正稳步推进海外业务拓展并已取得阶段性成果，1）欧洲市场：公司于2018年收购德国WISAP，其拥有一支本土化生产
、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场的准入工作；2）ROW市场：公司在巴西
、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域实现0到1的突破，逐步完成高端机型覆盖。
AQ-400产品力强劲，25Q3上市后放量可期。25Q3公司新一代旗舰机型AQ-400超高清软镜系统上市，进一步强化了公司
产品优势、巩固了市场竞争力，有望助力公司加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场准入，成为公司未来业务增
长的核心引擎。具体来看，AQ-400核心功能亮点包括：1）3D成像技术，将双镜头成像系统整合镜身，可精确模拟人类双
眼的立体视觉，并通过算法修正视差，还原临床细节。2）EDOF功能（景深拓展技术），将近距离拍摄的图像与远距离拍
摄的图像结合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续
进行广泛的观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。3）高光谱光学染色平台，不仅可通过5-LED实现白光和
4种CBI分光染色模式，更可通过高光谱功能大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。4）一体化主机，整合
了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤，同时轻巧机身更便于移动诊疗、应急救援等多场景应用
。
投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利原预测不变，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.1、0.8、1.2亿
元，对应PE分别为557、77、55倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值84亿元，对应目标价约63元，维持“推荐”评级
。
风险提示：1、新产品推广进展不及预期；2、国际业务推广进度不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-14│澳华内镜(688212)业绩符合预期，看好AQ-400新品放量 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度营业收入4.23亿元，同比减少15.57%；归母净利润-0.56亿元，同比减少250
.37%；扣非归母利润-0.68亿元，同比减少559.74%。2025年单三季度公司营业收入1.62亿元，同比增长10.37%；归母净利
润-0.15亿元，同比减少148.44%；扣非归母利润-0.16亿元，同比减少201.16%。
事件评论
业绩符合预期，收入拐点已现。2025年单三季度公司营业收入1.62亿元，同比增长10.37%，实现单季度收入同比正增
长，延续业绩环比改善的趋势；归母净利润-0.15亿元，同比减少148.44%，主要是由于产品结构变化导致毛利率有所下降
，叠加2024年受股份支付费用冲回影响，利润端基数较高。未来随着医院招标采购持续恢复，公司业务有望回归正常增长
路径。
新产品AQ-400即将进入放量阶段。公司新上市的AQ-400的产品拥有全新软镜和成像技术，主机性能明显的升级：1）3
D成像技术，可精确模拟人类双眼的立体视觉，赋能临床诊疗；2）EDOF功能，景深拓展技术，减少检查过程中频繁在切换
观察模式的需要；3）搭载高光谱光学染色平台，实现白光和4种CBI分光染色模式；4）实现一体化主机，整合图像处理器
、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。AQ-400构建差异化的竞争优势，有望提升公司在三级医院的市场份额
。
持续深耕海外市场，逐步覆盖高端机型。公司已在海外设立多个营销支持中心，主要是以欧洲和ROW区域为主，其中
欧洲地区，公司于2018年收购WISAP，拥有本土化生产、销售和售后团队，目前高端产品在欧洲准入工作已获得阶段性进
展。在ROW地区，公司在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等地区逐步完成高端机型的覆盖，未来海外业务有望迎来快
速增长的阶段。
看好公司未来发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11、0.49、1.40亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、AQ-400销售不及预期；2、外汇波动的风险；3、市场竞争风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-13│澳华内镜(688212)Q3收入符合预期，看好AQ-400上市后快速放量 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司Q3收入符合预期，季度收入增速环比逐渐改善。展望Q4，公司渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新产品
有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有望实现较好的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年净利润预计为正
值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，叠加AQ-400新产品在三级医院的快速放量，收入和净利润在今年低基
数的基础上有望实现加速增长。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度，公司实现营收为4.23亿元（-15.57%），归母净利润-0.56亿元（-250.37%），扣非后归母净利润-0
.68亿元（-559.74%），基本每股收益为-0.30元/股（上年同期为0.04元/股）。
简评
Q3收入符合预期，季度收入增速环比逐渐改善
2025年前三季度，公司实现营收为4.23亿元（-15.57%），归母净利润-0.56亿元（-250.37%），扣非后归母净利润-0
.68亿元（-559.74%）。2025Q3营收为1.62亿元（+10.37%），归母净利润为-0.15亿元（-148.44%），扣非后归母净利润
为-0.16亿元（-201.16%）。
Q3收入符合预期，季度增速环比逐渐改善，利润低于预期，主要原因包括：1）产品结构变化导致毛利率较去年同期
有所下降；2）公司为长期发展战略性推进相关投入，使费用率阶段性有所提升；3）去年同期受股份支付费用冲回影响，
利润端基数较高。
新品AQ-400上市后有望快速放量，明年业绩有望加速增长展望Q4，公司渠道库存有望逐步降低至正常水平，AQ-400新
产品有望开始贡献收入增量，预计收入在去年低基数下有望实现较好的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年净利润预计
为正值。展望明年，公司渠道库存预计将保持正常水平，叠加AQ-400新产品在三级医院的快速放量，收入和净利润在今年
低基数的基础上有望实现加速增长。
毛利率受收入结构变化影响有所下降，销售和研发投入有所增加
2025年前三季度，公司毛利率为60.51%，同比下降8.74个百分点，主要由于公司境外收入占比提升（境外业务毛利率
偏低），此外国内产品结构也有所变化（高毛利率的产品型号收入占比下降），综合导致整体毛利率有所下滑。2025年前
三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.35%、17.37%和26.88%，分别同比提升6.49pct、2.43pct和
4.28pct，其中销售费用率和研发费用率显著提升，主要系营收规模下降而费用有所增加所致；财务费用率为0.24%，同比
提升0.32pct。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.99亿元（上年同期为-1.38亿元），较上期有所
转好。存货周转天数为389.44天，同比下降8.14天，周转效率有所提升。其余财务指标基本正常。
短期看好行业招投标回暖和国产替代加速，中长期看好软镜赛道的高景气发展
短期来看，随着行业招投标持续改善，公司渠道库存将逐步降低至合理水平，业绩有望迎来恢复性增长。此外，公司
下一代旗舰机型AQ-400已于2025年7月在国内上市，有望驱动公司三级医院覆盖数量持续提升，国产替代进程有望加速。
中期来看，公司持续布局内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化
道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期
成长空间广阔。我们预计2025-2027年公司收入分别为7.10亿元、9.31亿元和12.34亿元，同比增速分别为-5.24%、31.06%
和32.51%，归母净利润分别为0.09亿元、0.97亿元和1.59亿元，同比增速分别为-58.76%、1013.97%和64.23%，利润增速
预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收规
模增长，25-27年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。
风险提示
1）行业政策风险：部分行业政策具有不可预测性，医疗行业合规要求提升的风险，2025年新一轮设备更新换代政策
落地的节奏存在一定的不确定性，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降
的风险；地缘政治风险。
2）研发和技术相关的风险：技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险。
3）市场拓展和市场竞争风险：竞争对手奥林巴斯下一代新产品X1镜体在国内上市后带来的竞争风险。
4）部分进口原材料采购受限的风险：公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本厂商的
代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期内对公司的
生产经营产生一定不利影响。
5）其他风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司的合作关系发生不利
变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；
产品认证风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│澳华内镜(688212)收入增长稳健，期待新品发力 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月28日，澳华内镜发布2025年三季度业绩报告，Q3单季度实现营收1.62亿元，同比+10.37%；归母净
利润-0.15亿元，同比-148.44%；扣非后归母净利润-0.16亿元，同比-201.16%。
收入增长稳健
2025年第三季度公司实现收入1.62亿元，同比增长10.37%，重回正增长，我们推测一方面是因为设备招采活动逐步复
苏，另一方面消化内镜的渗透率逐步提升。2025年第三季度公司实现归母净利润-0.15亿元，我们推测一方面是产品结构
变化带来毛利率下降，另一方面季节性因素导致单季度费用率上升。
期待新品发力
公司的高端新品AQ-400主机和胃肠镜已于2025年H1拿证，该系统在AQ-300基础上全面升级，此外公司还发布了60系列
消化内镜，包括胃肠镜、超细内镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，涵盖多个临床应用场景，有望提升公
司品牌和产品在高端客户中的认可度，进一步提升市占率。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价62元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为0.3%、24.7%、24.3%
，净利润的增速分别为247.5%、52.3%、39.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为62元，相当于2025
年11倍的动态市销率。
风险提示：国内招采活动恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│澳华内镜(688212)公司点评报告：公司业绩符合预期，看好AQ400上市驱动业 │方正证券 │增持
│绩回升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入4.23亿元（YoY-15.57%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏，去年同
期盈利0.37亿元），扣非净利润-0.68亿元（由盈转亏，去年同期盈利0.15亿元）；25Q3实现营业收入1.62亿元（YoY+10.
37%），归母净利润-0.15亿元（由盈转亏，去年同期盈利0.32亿元），扣非净利润-0.16亿元（由盈转亏，去年同期盈利0
.16亿元）。
点评：
1.25Q3营收端持续环比改善，利润端受产品结构调整和费用端扰动暂时承压。随着国内招标的恢复和渠道库存影响进
一步消化，公司营收端延续双位数环比增长态势。利润端，一方面因产品结构变化导致毛利率同比下滑，另一方面公司为
长期发展战略性加大相关投入，25Q1-3，销售/管理/研发费用率分别为38.35%/17.37%/26.88%，分别同比增长6.48pct/2.
43pct/4.28pct，推进新品的研发进度和上市推广，以及海外市场的加速拓展；此外，去年同期存在股份支付费用冲回，
导致利润基数较高。
2.AQ400正式发布，核心配套镜体已上市，看好AQ400放量驱动公司市场份额增长和业绩回升。2025年9月公司正式发
布AQ400高端内镜，其对标国际龙头奥林巴斯的最新机型EVISXI，不仅同样可实现4K超高清、扩景深、高光谱染色等功能
，还具备3D成像的差异化优势，有望显著改善成像效果、降低漏诊和误诊风险。随着25Q4公司持续推进AQ400的市场推广
和放量，看好高端内镜赋能公司加速突破三甲市场和市场份额的进一步提升，驱动业绩和利润端迎来双重回升。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为7.53/8.95/11.00亿元，同比增长0.51%/18.78%/22.97%；归
母净利润0.10/0.81/1.50亿元，同比增长-50.57%/675.33%/85.96%，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，调价风险，行业整顿及政策变动，新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预
期，其他系统性风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│澳华内镜(688212)业绩逐步改善，AQ-400新品有望贡献增量 │华金证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收4.23亿元（-16%，同比增速，下同）；归母净利润-0.56亿元
（-250%）；扣非归母净利润-0.68亿元（-560%）；2025Q3单季度，公司实现营收1.62亿元（+10%），实现归母净利润-0.
15亿元（-148%），实现扣非归母净利润-0.16亿元（-201%）。
国内市场逐步恢复，海外市场持续突破。在国内终端市场方面，医疗设备行业终端招标有所复苏，公司在以AQ-300等
高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。同时，公司持续深耕
海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，目前公司的海外销售区域
以欧洲和ROW区域为主，持续完善海外市场布局：1）一是欧洲市场：公司于2018年收购德国WISAP，拥有一支本土化生产
、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场准入工作，已陆续获得阶段性成果；2
）二是ROW区域，比如巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域从0到1，逐步完成高端机型覆盖。
AQ-400新品重磅上市，主机性能升级明显。AQ-400推出了全新软镜和成像技术，并且主机性能也有了明显的升级。具
体来看：（1）3D成像技术，将双镜头成像系统整合进纤细镜身，可精确模拟人类双眼的立体视觉，并通过算法修正视差
，还原更真实的临床细节，赋能临床诊疗。（2）EDOF功能，景深拓展技术，将近距离拍摄的图像与远距离拍摄的图像结
合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续进行广泛的
观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。（3）AQ400搭载高光谱光学染色平台，不仅可通过5-LED实现白光
和4种CBI分光染色模式；更可通过高光谱功能大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。（4）AQ400实现了一
体化主机，整合了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。同时轻巧机身更便于移动诊疗、应急救
援等多场景应用。AQ-4003D超高清软镜系统有望凭借多维度技术突破与性能升级，构建起差异化竞争优势，既能解决临床
诊疗中的实际痛点，也进一步完善了公司高端产品矩阵；未来该产品有望加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场
准入，成为驱动公司业务增长的核心引擎，助力国产高端内镜替代进程再提速。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.86/1.31亿元，增速分别为-59%/900%/52%。考虑到国
内设备招投标逐步改善，公司AQ-300产品销售持续推进，同时，随着新产品AQ-400上市，有望为公司增加新的营收增长点
，维持“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│澳华内镜(688212)业绩符合预期，坚定创新和产品力突破 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1-3Q25业绩符合市场预期
公司公布1-3Q25业绩：收入4.23亿元（-15.57%YoY），归母净亏损5609万元（-250.37%YoY），符合市场预期。
发展趋势
单季度收入重回正增长。3Q25单季度收入1.62亿元（+10.37%YoY），重回正增长。我们估计主要因行业招采复苏，同
时龙头进口品牌奥林巴斯镜体产品在三季度获批上市，带动行业高等级医院采购需求释放，公司亦有所获益。另一方面，
公司AQ-400内窥镜型号的主机和胃肠镜已于1H25期间获证，高端新品AQ-400系统在AQ-300系统基础上全面升级，我们预计
有助于为公司4Q25及后续商业化表现带来催化。
利润率有所波动。公司1-3Q25毛利率60.5%（-8.7pctYoY），我们估计3Q25毛利率主要因动物用镜体及海外业务导致
的产品结构变化而带来摊薄，叠加费用端投入有所加大及去年同期股份支付费用冲回抬高利润基数，综合导致单季度表现
亏损。考虑到产品销售存在淡旺季，同时我们预计公司新品上市亦有望带来一定的产品结构优化，我们建议关注全年维度
的利润表现。
结合临床需求坚定创新和产品力突破。根据中报公告，1H25期间公司发布60系列消化内镜，涵盖胃镜、肠镜、超细内
镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，兼顾了消化科日常检查、病变筛查和复杂介入治疗等多种临床应用情
况。我们认为，公司坚定创新研发投入战略，逐步完善内镜产线各产品的落地布局，有望凭借扎实的产品力和差异化产品
特点实现医院端市场份额的逐步提升，并进一步带动内镜耗材放量，实现长期维度增长。
盈利预测与估值
我们维持2025年和2026年盈利预测不变。我们基于DCF估值（WACC8.9%，永续增长率2%）维持目标价60元不变，有22%
上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
|