研报评级☆ ◇688222 成都先导 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 6 0 0 0 7
1年内 1 6 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.10│ 0.13│ 0.27│ 0.37│ 0.50│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 3.39│ 3.48│ 3.75│ 3.99│ 4.31│ 4.76│
│净资产收益率% │ 3.00│ 3.69│ 7.30│ 9.17│ 11.70│ 13.70│
│归母净利润(百万元) │ 40.72│ 51.36│ 109.51│ 144.59│ 193.39│ 259.71│
│营业收入(百万元) │ 371.32│ 426.99│ 525.57│ 664.49│ 827.12│ 1054.14│
│营业利润(百万元) │ 31.78│ 62.97│ 120.35│ 147.45│ 202.37│ 262.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 买入 首次 --- 0.37 0.55 0.74 国联民生
2026-09-05 增持 维持 --- 0.39 0.55 0.75 国信证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.36 0.48 0.58 天风证券
2026-08-27 增持 维持 42.2 --- --- --- 中金公司
2026-05-12 增持 维持 --- 0.35 0.45 0.57 天风证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.36 0.49 0.60 国信证券
2026-04-29 增持 维持 31.47 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│成都先导(688222)深度报告：差异化的创新输出企业，受益于新一轮产业浪潮│国联民生 │买入
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成都先导：以DEL为基石、并在类环肽/多肽、小核酸、邻近诱导药物等新分子领域形成差异化优势的创新输出企业。
公司自2012年成立以来深耕DEL核心技术，已形成全球领先的万亿级DEL化合物库。同时基于核酸化学等底层技术能力，向
类环肽、小核酸、邻近诱导药物等方向延伸，全面建立了DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD等平台，引入AI与自动化技术搭建了
一体化平台HAILO，是一家具有差异化创新培育/输出能力的平台型企业。
新一轮产业浪潮下，创新供给平台进入发展窗口期。1）国内：制药产业正处于“仿制为主”向“创新引领”的时代
浪潮之下，数千家制药企业迫切需要创新。2）国外：小核酸、邻近诱导药物、肽类药物等新路径逐渐成熟/明晰，技术革
命叠加部分专利到期，全球药企对新分子的研发、采购需求将持续景气。平台型创新输出企业基于其可复用的技术能力，
成为药企早研过程中最重要的助力者，有望较大的受益于国内、国外新一轮产业浪潮。
DEL：公司最坚实的基本盘与护城河。公司目前已构建了涵盖超1.2万亿个小分子、5000亿类环肽分子、超1000亿线性
多肽分子的库，处于全球领先第一梯队，同时在过去数千个项目的服务中积累了客户/数据/实体库等多维度先发优势。此
外，公司“DEL+AI+自动化“干湿结合的一体化平台HAILO、OpenDEL漏斗引流模式的升级也将注入新动能。DEL是公司核心
竞争力，也将为公司业绩持续增长提供坚实支撑。
小核酸：OBT快速增长，先衍创新管线带来价值弹性。1）小核酸药物的成熟与边界拓宽，催生了大量的外包需求，未
来行业复合增速约20%，公司具备从药物发现到CDMO的一站式服务能力，有望享受行业红利。2）子公司先衍生物基于小核
酸修饰、肝外递送和单分子双靶点调节等技术，针对慢病领域搭建了新分子管线：其中超长效降压药LDR2402（AGT靶点）
处于临床II期、减重新药LDR2515（INHBE）处于临床I期，具有一定估值弹性。
类环肽与邻近诱导药物：公司具有差异化的增长曲线，未来将持续验证。类环肽兼具透膜性、口服性与抗体亲和力，
在RDC、口服环肽、肝外递送、难成药靶点新药等方向独具潜力，公司已搭建了行业领先的类环肽技术平台与分子库。在
邻近诱导药物方面，蛋白降解剂需要特异性地结合靶点蛋白，与DEL筛选的技术原理完美结合，公司已在E3酶、小分子配
体、连接点位探索等方面具有差异化积累，并已完成了多个授权转让。
投资建议：新药早研景气上行，看好公司DEL领域的先发优势、HAILO/CPM/OBT/TPD等新平台/新技术/新赛道带来的成
长动能，预计公司2026-2028年分别实现营业收入7.1/9.0/11.5亿元，分别实现归母净利润1.5/2.2/3.0亿元，对应PS分别
为17/14/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：新药研发需求波动风险、汇率风险、平台建设与商业化进度不及预期的风险等。
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2026-09-05│成都先导(688222)核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速 │国信证券 │增持
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2026年上半年营收和利润快速增长。公司2026年上半年实现营收3.46亿元（+52.4%），归母净利润0.81亿元（+61.2%
），扣非归母净利润0.77亿元（+42.8%）；其中，2026年Q2实现营业收入1.85亿元（+54.18%），归母净利润0.39亿元（+
80.1%），扣非归母净利润0.37亿元（+2.6%）。2026年上半年营收稳步增长，主要得益于DEL板块和FBDD/SBDD板块项目稳
步推进，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。
核心板块业务稳步推进，新技术业务商业化加速。2026年上半年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效
应，稳步推进项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL板块实现收入1.66亿元（+62.1%），其中收
到IP转让及里程碑费合计约3700万元；FBDD/SBDD板块实现收入0.85亿元（+30.4%），部分项目里程碑收入落地；OBT板块
实现收入0.54亿元（+94.03%），由于上游单体合成、中游递送、下游CMC需求旺盛，同时小分子一站式项目收入实现同比
增长；TPD板块实现收入0.08亿元（+12.3%），项目研发进展顺利，向一站式研发商业化转型；DataSer板块为新增业务，
来源于控股公司摩熵智能贡献的数据服务收入1543.5万元。
HAILO平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。2026年上半年，公司AI智能体HANDS优化迭代，同时持续完善HAILO
平台，夯实数据底座与工具链基础，赋能更多项目的研发。截至2026年中报，公司完成DEL数据基础架构的升级重构，同
时适配自动化平台的数据采编体系，实现项目级内部研发数据与外部公开信息的定时同步，为核心数据标准化治理与资产
沉淀奠定基础。同时，公司启动类环肽的AIDD平台，显著提升化合物的活性，实现多个商业项目的加速与赋能；HAILO平
台支持RIPTAC管线项目完成多轮DMTA优化。
投资建议：略微上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2026年上半年营收和利润快速增长，核心业务及平台研
发进展顺利，略微上调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为6.78/8.95/12.1亿元（前值6.31/7.74/9.68亿元），同比
增长29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为1.55/2.21/3.01亿元（前值1.45/1.96/2.39亿元），同比增长41.5%/42.4%/36.3%
，当前股价对应PE=83.7/58.8/43.1x。
风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治
风险；股东减持风险。
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2026-09-02│成都先导(688222)研发需求蓬勃向上，前沿技术积累带来业绩快速增长 │天风证券 │增持
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事件：
2026年8月26日，公司公布2026年上半年业绩：26H1实现收入3.46亿（yoy+52.41%），归母8068万（yoy+61.22%），
扣非7698万（yoy+42.80%）；26Q2收入1.85亿（yoy+54.18%），归母3918万（yoy+80.05%），扣非3735万（yoy+2.60%）
，业绩快速增长，主要系：（1）生物医药研发需求回暖，DEL业务保持强劲增长；（2）小核酸赛道药物研发市场活跃，O
BT板块整体收入显著增加，TPD逐步实现向一站式研发项目商业化模式转型。（3）汇兑损失1400万，若剔除汇兑损失，本
期利润总额约10,064万元。
DEL主业收入快速增长，核酸研发需求蓬勃向上
DEL实现营业收入1.66亿元，同比增加62.14%，其中，公司获得IP转让及里程碑费合计约3,700万元。2026年以来，面
对不同客户的市场需求，公司的DEL相关的定制库和筛选业务更加灵活和多元化，DEL库定制向多样性定制库进展强势（如
类环肽类库、分子胶库等），收入明显增加。
OBT板块实现收入5,402.93万元，同比增长94.03%，受益于核酸药物市场的持续活跃，公司在上游核苷单体合成与序
列设计、中游递送技术差异化开发、下游CMC服务等环节的业务均实现增长，同时小核酸一站式项目收入亦实现同比增长
，共同驱动板块整体收入显著增加。
持续推进技术平台升级，前沿技术持续积累
成都先导的DEL库在继续丰富经典杂环小分子化合物库的同时，将库类型扩展到共价化合物库、分子胶库、分子片段
化合物库、类环肽/多肽化合物等，为追踪创新药前沿研究的制药企业和生物技术公司提供独特的新分子实体。
公司自主研发的“DEL+AI+自动化”一体化分子优化平台HAILO平台持续完善，启动类环肽的AIDD平台，支持多个RIPT
AC项目，对RIPTAC管线项目完成多轮DMTA（设计-合成-测试-分析）优化。
盈利预测与投资评级
考虑到公司2025年&2026Q1&2026H1业绩持续表现出色，新技术业务商业转化有望持续，我们预计公司2026-2028年总
体收入分别为6.79/8.30/10.04亿元（2026-2028年前值为6.46/7.84亿/9.44元），同比增长分别为29.15%/22.25%/20.95%
；归属于上市公司股东的净利润分别为1.44/1.91/2.33亿元（2026-2027年前值为1.40/1.79/2.28亿元），维持“增持”
评级。
风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资
产重组风险，股价波动风险
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2026-08-27│成都先导(688222)核心平台驱动增长，AI与小核酸能力持续拓展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩略超预期
公司公布1H26业绩：收入3.46亿元（YoY+52.4%），毛利率54.7%（YoY+0.9ppt）；归母净利润0.81亿元（YoY+61.2%
），扣非归母净利润0.77亿元（YoY+42.8%）。2Q26收入1.85亿元（YoY+54.2%，QoQ+15.5%），归母净利润0.39亿元（YoY
+80.1%）。业绩略超我们预期，主要因药物发现业务保持良好态势，以及里程碑贡献收入。
发展趋势
核心药物发现业务保持较快增长，DEL与FBDD/SBDD共同贡献主要业绩增量。1H26DEL业务收入1.66亿元（YoY+62.1%）
，毛利率77.4%（YoY+1.3ppt），其中IP转让及里程碑收入约0.37亿元；FBDD/SBDD业务收入0.85亿元（YoY+30.4%），部
分客户项目取得阶段性进展并贡献里程碑收入。技术平台方面，公司持续扩充共价化合物、分子胶及类环肽等特色DEL库
，截至1H26公司已建成库容超过5,000亿个分子的类环肽创新平台。我们认为，核心业务正在由筛选服务向分子优化及IP
价值兑现延伸，有利于提升单项目收入及盈利水平。
AI制药与小核酸平台加速由能力建设走向商业转化。1H26公司完成DEL数据架构升级，持续迭代HANDS与HAILO平台，
类环肽AIDD及RIPTAC项目推进多轮优化，自研项目HG254自4Q25立项后已完成PCC确认。1H26OBT业务收入0.54亿元（YoY+9
4.0%），公司已形成覆盖核苷单体与序列设计、GalNAc/C16递送、CMC及原料药CDMO的一站式能力，并启动第二条原料药
生产线建设。我们认为，两类新平台的项目转化与产能完善，有望拓宽公司服务边界并贡献增量收入。
盈利预测与估值
考虑到公司核心业务需求向好，我们上调2026/2027年归母净利润预测9.3%/11.7%至1.46亿元/1.84亿元。维持跑赢行
业评级，由于近期医药估值中枢上移，我们上调目标价33.5%至42.2元（基于DCF估值法），较当前股价有24.8%的上行空
间。
风险
新药研发及商业化风险，业务拓展与市场开发风险，外部环境波动风险。
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2026-05-12│成都先导(688222)26Q1业绩高速增长，高景气度赛道下看好全年业绩 │天风证券 │增持
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事件：2025年公司实现收入5.26亿元（yoy+23.09%），归母净利润1.10亿元（yoy+113.22%），扣非净利润1.13亿元
（yoy+96.27%）。业绩快速增长，主要系：（1）核心业务板块保持稳健增长：DEL业务稳步增长，FBDD/SBDD平台稳步发
展，且DEL和FBDD/SBDD客户项目取得阶段性进展，均实现对应项目里程碑收入；（2）新技术业务板块方面的商业转化逐
步显现：OBT板块实现了小核酸一站式项目的商业转化，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转，带
动了ChemSer收入的同比增长。
2026Q1，公司实现收入1.61亿元（yoy+50.40%），归母净利润0.42亿元（yoy+46.72%），扣非净利润0.40亿元（yoy+
126.40%）。业绩继续快速增长，主要系：公司业务实现持续增长，新商业模式亦在逐渐转化。各业务依托与全球伙伴的
长期深度协作，商业项目按计划推进，此外，DEL和FBDD/SBDD持续兑现客户项目对应项目里程碑收入。
小核酸赛道火热，公司拥有成熟的一站式服务平台
小核酸药物商业化潜力明显，研发热度持续提升，并且交易数量&交易金额整体呈上升趋势。公司拥有从研发到生产
的稀缺的一站式服务能力，拥有专业的核酸药物研发平台、成熟可靠的编码/解码系统和多样性巨大的分子库、可提供商
业化符合GMP条件的小核酸原料药CDMO服务，有望在高景气度赛道中持续获益。
AI与DEL技术整合优势明显，有望持续转化收入
公司同时致力于研究AI大模型在创新药物发现和优化上的应用，利用多年积累数百个靶点DEL筛选的海量数据进行训
练和迭代，能够有效地在非DEL空间预测化合物活性、成药性等，加快化合物的优化过程：（1）公司的AI模型具有更为海
量的真实实验数据；（2）均为在标准流程下产生的高质量实验数据；（3）实验数据不依赖于蛋白质的三维结构；（4）
公司能更好地理解药物研发场景与需求，提供高效和实用的药物研发工具。
盈利预测与投资评级
考虑到公司2025年&2026Q1业绩出色，公司业绩有望持续增长，新技术业务商业转化有望持续，我们预计公司2026-20
28年总体收入分别为6.46/7.84（2026-2027年前值为6.08/7.39亿元）/9.44亿元，同比增长分别为22.94%/21.33%/20.43%
；归属于上市公司股东的净利润分别为1.40/1.79（2026-2027年前值为1.22/1.56亿元）/2.28亿元，维持“增持”评级。
风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资
产重组风险，股价波动风险
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2026-05-08│成都先导(688222)核心业务板块稳步增长，新技术业务板块实现商业化 │国信证券 │增持
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2025年及2026年一季度业绩稳步增长。公司2025年全年实现营收5.26亿元（+23.09%），归母净利润1.10亿元（+113.
22%），扣非归母净利润1.13亿元（+96.27%）；其中，2025年Q4实现营业收入1.56亿元（+21.02%），归母净利润0.17亿
元（-21.68%），扣非归母净利润0.23亿元（-43.53%）。2026年第一季度实现营业收入1.61亿元（+50.40%），归母净利
润0.42亿元（+46.72%），扣非归母净利润0.40亿元（+126.40%）。2025年营收稳步增长，主要得益于DEL板块和FBDD/SBD
D板块项目稳步推进，实现里程碑收入，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。
核心板块业务稳步推进，新技术业务板块实现商业化。2025年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应
，稳步推进项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL板块实现收入2.50亿元（+25.36%），FBDD/SBD
D板块实现收入1.54亿元（+27.90%），OBT板块实现收入0.75亿元（+56.68%），TPD板块（临近诱导药物相关技术平台）
实现收入0.16亿元（-9.72%），ChemSer服务板块实现收入0.22亿元（+31.05%），BioSer服务板块实现营业收入0.05亿元
（-71.11%）。
HAILO平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。2025年，公司成功搭建AI智能体HANDS（HitGenAIeNabledDrugdisco
veryaSsistant），深度融合数据资源、算法能力与项目需求，打通数据与算法的壁垒，实现从数据获取到业务落地的全
链路闭环，全面提升研发效率与响应能力，同时通过增资控股摩熵智能，进一步扩展药物研发领域的数据资源和数据处理
技术；另外，公司启动类环肽的AIDD平台，获得活性显著提升的化合物，实现多个商业项目的加速与赋能。
风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治
风险。
投资建议：公司2025年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到公司核心板块业
务进展顺利，业务订单和里程碑收入有望进一步增加，同时新业务板块商业化逐步落地，略微上调2026/2027年营业收入
和归母净利润，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收分别为6.31/7.74/9.68亿元（原2026/2027年营收为6.08/7
.44亿元），同比增长20.1%/22.6%/25.1%，归母净利润1.45/1.96/2.39亿元（原2026/2027年归母净利润为1.24/1.52亿元
），同比增长32.2%/35.2%/22.3%，当前股价对应PE=79.2/58.6/47.9x。
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2026-04-29│成都先导(688222)核心平台稳健增长，盈利能力提升？ │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
2025年：营业收入5.26亿元，同比增长23.09%；归母净利润1.10亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润1.13亿元
，同比增长96.27%。1Q26：营收1.61亿元（同比+50.4%），归母净利润0.42亿元（同比+46.7%）。
发展趋势
核心平台稳健增长，盈利能力持续巩固。公司基石业务DEL和FBDD/SBDD平台，保持稳健增长势头。其中：1）DEL技术
平台：作为公司的核心优势，2025年实现收入2.50亿元，同比增长25.36%，毛利率稳定在75.07%高位。增长主要得益于公
司提供了更多元化、灵活的定制库和筛选服务。2025年，公司累计完成135个项目的IP转让，其中当年新增25个，持续验
证了DEL平台发现高价值分子的能力。2）FBDD/SBDD技术平台：英国子公司Vernalis的整合效应持续显现，该平台2025年
实现收入1.54亿元，同比增长27.90%，毛利率提升至37.86%，新签多项研究合作协议并兑现里程碑收入。
新兴业务商业化加速，打造全新增长引擎。公司前瞻性布局的OBT（小核酸）和TPD（蛋白降解）等新兴技术平台，展
现出增长潜力。1）OBT平台：受益于小核酸赛道的高景气度，OBT平台表现亮眼，2025年实现收入0.75亿元，同比增长56.
68%，毛利率从23.84%跃升至34.49%。业绩爆发主要源于公司借助递送分子相关服务，成功实现了小核酸一站式项目的商
业转化。
2）TPD平台：2025年收入同比微降9.72%，公司在TPD领域的技术积累深厚，已完成基于新型E3配体的快速鉴定与优化
，并成功验证了TRIM21分子胶的独特降解机制。
盈利预测与估值
由于公司核心平台需求景气度高，我们上调2026/2027收入预测8.0%/12.9%至6.45/7.77亿元，考虑到管理费用及研发
费用增加，我们维持2026/2027年净利润预测1.33/1.65亿元不变。维持跑赢行业评级，由于核酸及AI主题有望带来积极催
化，我们上调目标价16.2%至31.60元（DCF估值法），对应20.0%上行空间。
风险
新药研发及商业化风险，业务拓展风险，外部环境波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-22│成都先导(688222)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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成都先导药物开发股份有限公司于2026年9月22日上午13:00-14:00在上海证券交易所上证路演中心（网址：http://r
oadshow.sseinfo.com/）网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有2026年9月22日（业绩说明会）:通过
“上证路演中心”网络平台参与公司2026年半年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有2026年9月22日:，董事长、
总经理：JINLI（李进），独立董事：唐国琼，首席财务官：刘红哿，董事会秘书：耿世伟。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/94768688222.pdf
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参与调研机构：92家
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2026-08-27│成都先导(688222)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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成都先导药物开发股份有限公司于2026年8月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有2026年8月
27日10:00-11:30（分析师电话会议）:中金公司、天风证券、国联民生、中泰证券、国信证券、兴业证券、花旗证券、长
江证券、申万宏源、中信证券、华源证券，上市公司接待人员有2026年8月27日:，董事长、总经理：JINLI（李进），首
席财务官：刘红哿，董事会秘书：耿世伟，证券事务代表：朱蕾。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/92044688222.pdf
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参与调研机构：3家
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2026-07-10│成都先导(688222)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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成都先导药物开发股份有限公司于2026年7月10日在现场参观举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国海证券
、全景网、参与“股东来了-走进沪市上市公司”
的中小投资者，上市公司接待人员有董事会秘书：耿世伟，证券事务代表：朱蕾。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202607/90610688222.pdf
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参与调研机构：2家
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2026-07-08│成都先导(688222)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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成都先导药物开发股份有限公司于2026年7月8日在现场参观举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东吴证券、
南方基金，上市公司接待人员有董事会秘书：耿世伟，证券事务代表：朱蕾。 查看原文
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│成都先导(688222)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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成都先导药物开发股份有限公司于2026年5月21日上午10:00-11:00在上海证券交易所上证路演中心（网址：http://r
oadshow.sseinfo.com/）网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有2026年5月21日（业绩说明会）:通过
“上证路演中心，上市公司接待人员有2026年5月21日:，董事长、总经理：JINLI（李进），独立董事：唐国琼，首席财
务官：刘红哿，董事会秘书：耿世伟。 查看原文
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