研报评级☆ ◇688236 春立医疗 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 16 7 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.72│ 0.33│ 0.67│ 0.87│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 7.08│ 7.50│ 7.35│ 7.86│ 8.42│ 9.10│
│净资产收益率% │ 11.31│ 9.66│ 4.43│ 8.62│ 10.48│ 12.01│
│归母净利润(百万元) │ 307.72│ 277.82│ 124.99│ 257.61│ 332.02│ 407.96│
│营业收入(百万元) │ 1201.60│ 1208.52│ 805.86│ 1107.96│ 1354.00│ 1635.30│
│营业利润(百万元) │ 328.91│ 305.98│ 130.71│ 276.11│ 358.11│ 440.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- 0.65 0.81 1.01 华金证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.72 0.89 1.07 中信建投
2025-11-06 增持 维持 --- 0.72 0.96 1.17 国信证券
2025-11-05 买入 维持 31.69 0.58 0.75 0.93 东方证券
2025-11-02 未知 未知 --- 0.71 0.95 1.19 西南证券
2025-10-31 买入 首次 --- 0.76 1.10 1.32 太平洋证券
2025-10-30 买入 维持 31.28 0.74 0.93 1.16 华泰证券
2025-10-10 买入 维持 --- 0.62 0.73 0.86 中信建投
2025-10-05 增持 维持 31.79 0.63 0.80 1.00 华创证券
2025-09-25 买入 维持 26.47 0.58 0.75 0.93 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│春立医疗(688236)盈利能力持续修复，国际化业务加速 │华金证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收7.56亿元（+49%，同比增速，下同）；归母净利润1.92亿元（+213
%）；扣非归母净利润1.81亿元（+311%）；2025Q3单季度公司实现营收2.68亿元（+110%），实现归母净利润0.77亿元（+
531%），实现扣非归母净利润0.75亿元（+439%）。
国内集采影响出清，国际化业务拓展加速。2025前三季度公司实现营收7.56亿元，同比增长49%，2025Q3单季度公司
实现营收2.68亿元，同比增长110%，公司业绩实现恢复性增长，利润端同比大幅改善，主要系公司各产品线在纳入集采后
，已逐步进入新的增长态势。同时，公司坚持产品创新与国际化发展双轮驱动战略，推动各项业务持续稳定健康发展。另
一方面，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。海
外业务方面，公司加强国际业务团队的组建与建设，加大在国际市场的推广投入力度，出口业务实现持续攀升。国际注册
方面，截至2025年6月30日，公司取得多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系
审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510（K）批准。未来随着公司产品注册证陆续获批，有助
于加速公司海外市场拓展，有望进一步推动公司国际销售额持续提升。
持续加大研发投入，完善公司产品线。2025年第三季度公司研发投入约0.36亿元，同比增长11.25%，公司持续加大研
发投入，一方面在创新研发上持续发力，深耕骨科赛道业务；另一方面，不断拓展产品线，朝着多元化方向迈进。公司对
多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行战略布局。同时，积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产
品研发。截至2025年6月30日，公司在国内持有215项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机
器人等产品）的注册证和备案凭证，多品类注册证的获取，进一步丰富公司的产品线，扩充公司在医疗领域的布局，不断
满足多元化的市场及临床需求，增强公司的综合竞争力，有利于进一步提高公司的市场拓展能力。
投资建议：公司各产品线纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，同时公司新产品陆续上市贡献营收增量，我们调整
公司2025-2027年营业收入分别为10.88/13.38/16.19亿元，增速分别为35%/23%/21%，2025-2027年归母净利润分别为2.47
/3.12/3.87亿元，增速分别为98%/26%/24%，对应PE分别为41/32/26倍。随着国内集采影响出清，海外业务拓展加速，同
时多款新产品获批带来新的营收增长点，预计公司业务有望持续恢复快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。
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2025-11-17│春立医疗(688236)Q3业绩超预期，全年有望实现收入、利润高增长 │中信建投 │买入
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Q3收入、利润均超预期，收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实
现恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措
，实现公司各项期间费用率下降所致。预计Q4公司收入有望延续高增长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数
下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长
。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度实现营收7.56亿元（+48.75%），归母净利润1.92亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81亿元（+31
1.07%）。基本每股收益0.50元/股。
拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），合计拟派发现金红利约8026万元（含税），占归母净利润比例为
41.90%。
简评
Q3业绩超预期，海外业务保持快速增长
2025年前三季度实现营收7.56亿元（+48.75%），归母净利润1.92亿元（+213.21%），扣非归母净利润1.81亿元（+31
1.07%）。
Q3单季度营收2.68亿元（+109.51%），归母净利润0.77亿元（+531.12%），扣非归母净利润0.75亿元（+439.40%）。
三季度收入、利润超预期。收入快速增长主要由于公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，国内业务实现
恢复性增长，海外业务保持快速增长。利润端增速大幅提升，主要由于公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，
实现公司各项期间费用率下降所致。
展望Q4及明年，国内业务有望稳健增长，海外有望延续快速增长趋势
去年Q3及Q4公司应对关节集采续约，进行了渠道退换货调整，导致收入基数相对较低。预计Q4公司收入有望延续高增
长趋势，全年收入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。展望明年，公司有望延续国内稳健增长，
海外快速增长的趋势，利润端也有望与收入同步增长。
毛利率受关节集采续约影响有所下降，销售及研发费用率显著降低
前三季度销售毛利率67.27%（-2.03pp），预计主要由于关节集采续约导致出厂价下降。前三季度销售费用率19.34%
（-12.82pp），预计主要系集采落地实施的影响下市场开拓费下降所致；管理费用率5.10%（-1.07pp），研发费用率11.4
4%（-8.17pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致。财务费用率-1.29%（+0.10pp）。经营
活动现金流净额1.75亿元，上年同期为-0.17亿元，主要系公司收到客户回款增加所致。应收账款周转天数88.8天，同比
下降105.9天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所致。其他财务指标基本正常。
短期关注国内拐点及海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位
短期来看，随着关节续约降价影响已经出清，公司国内业务迎来拐点，叠加公司海外业务有望持续放量，公司全年收
入有望实现快速增长，利润在低基数下有望实现翻倍以上增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一
步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新
的业绩增长点。预计2025-2027年收入分别为11.29亿元、13.64亿元、16.50亿元，同比增长40.0%、20.9%、21.0%；归母
净利润分别为2.78亿元、3.40亿元、4.10亿元，同比增长122.4%、22.5%、20.5%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节
已经进行集采续约，25年底或26年初预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润
率水平；
2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份
额，导致市场竞争进一步加剧；
3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不
确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能
对公司利润带来一定影响。
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2025-11-06│春立医疗(688236)2025年第三季度营收翻倍增长，出海业务成为第二增长曲线│国信证券 │增持
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收入保持高速增长，归母净利润增长超预期。2025年前三季度公司实现营收7.56亿（+48.8%），归母净利润1.92亿（
+213.2%），扣非归母净利润1.81亿（+311.1%）。单三季度实现营收2.68亿（+109.5%），环比增长4%；归母净利润0.77
亿，同比扭亏为盈，环比增长37%，利润表现超预期。公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势。公司坚持
产品创新与国际化发展双轮驱动战略，并通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体
经营业绩注入强劲动力。
净利率显著提升，销售费用率大幅下降。2025年前三季度毛利率为67.3%（-2.0pp），国内关节国采续约后对于集采
内产品的价格调整一定程度上影响毛利率水平。销售费用率19.3%（-12.8pp），随着业务体量增长及精细化运营大幅下降
，并已显著低于集采前水平；管理费用率5.1%（-1.1pp），研发费用率11.4%（-8.2pp），财务费用率-1.3%（+0.1pp），
费用率显著下降带动净利率提升至25.3%（+13.3pp）。前三季度经营性现金流为1.7亿，与归母净利润的比值为91%，保持
健康优质水平。
公司产品线不断丰富，海外业务增长亮眼。2025年4月，公司的生物型全膝关节假体获批上市，其为国内首款“双涂
层”生物型全膝关节假体。2024年美国非骨水泥假体市场总规模约为18亿美元,预计未来10年内，复合增长率约为5.8%，
此类技术将逐步成为膝关节置换领域的重要发展方向。此外，公司积极开拓国际市场，产品已远销至全球五十多个国家和
地区，公司于2025年6月在土耳其成功完成海外首次手持式机器人辅助髋、膝关节置换手术，并计划在未来三年内，在海
外建立多个机器人辅助手术培训中心。
投资建议：考虑海外业务的亮眼表现，上调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为2.77/3.66/4.49亿（原为2.22/2.
73/3.31亿），同比增长121.5%/32.3%/22.4%，当前股价对应PE为38/29/24倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较
高的品牌知名度和领先的市场地位，集采影响已出清，出海成为第二增长曲线，运动医学、PRP、口腔等新管线等增长潜
力大，维持“优于大市”评级。
风险提示：人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。
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2025-11-05│春立医疗(688236)2025年三季报点评：出口发力，布局创新 │东方证券 │买入
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集采放量精细运营，盈利能力持续提升。公司25年前三季度实现收入7.6亿元（同比+48.8%），归母净利润1.9亿元（
同比+213.2%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+311.1%），收入高速增长主要系公司各产品线在纳入集采后，逐步进入
新一轮增长期。另一方面，通过精细运营管理、优化资源配置，进一步释放利润增长空间。其中，25Q3收入2.7亿元（环
比+4.2%），归母净利润0.8亿元（环比+36.6%），单三季度盈利进一步提升，主要系存货减值风险逐渐出清、同时销售管
理继续控费。
发力国际市场，出口稳步攀升。在稳固国内市场领先地位的同时，公司同步加强国际业务团队的组建与建设，加大在
国际市场的投入和推广力度，稳步推进国际市场开拓工作，出口业务持续攀升。值得注意的是，自研髋关节手术机器人成
为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人，证明公司强劲的国际市场竞争力。手术机器人可与公司关节假体产品相结
合，有望对关节销售起到很大促进作用，相关产品出海和发展空间广阔。
研发管理优化，布局创新产品。25年前三季度，公司研发投入0.86亿元（同比-13.3%），研发投入营收占比11.3%（
同比-8.2pct），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果。其中，25Q3研发投入0.36亿元（同比+11.3%）
，单三季度研发强度有所提升。从在研管线看，一方面对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局，另一方
面积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，有望以国产高端骨科器械创新研发构筑公司长期竞
争力。
根据公司2025年三季报，我们维持2025-2027年每股收益预测为0.58/0.75/0.93元，根据可比公司给予25年55倍PE，
对应目标价31.90元，维持“买入”评级。
风险提示
集采后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期、市场竞争加剧等风险
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2025-11-02│春立医疗(688236)2025年三季报点评：业绩表现亮眼，国内外业务双轮驱动增│西南证券 │未知
│长 │ │
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事件：公司发布2025Q3业绩报告，2025年前三季度实现营业收入7.6亿元（+48.8%），归母净利润1.9亿元（+213.2%
），扣非归母净利润1.8亿元（+311.1%）。
业绩表现亮眼，国内外业务双轮驱动增长。公司2025Q3单季度实现营业收入2.7亿元（+109.5%），归母净利润0.8亿
元（同比扭亏为盈），净利率达28.7%。业绩高速增长主要因公司已逐步走出集采影响，在国内市场稳健复苏的同时，海
外业务持续高速增长，形成强劲的双轮驱动态势。
国内业务实现稳健复苏。受益于集采续约后稳定的市场格局和新增医院覆盖，业绩实现稳健复苏，2025年前三季度公
司国内收入同比增长超过20%，关节产品发货量同比增长超过30%。
海外市场高歌猛进，成为增长核心引擎。2025年前三季度，公司海外业务收入同比增长超过40%，已成为公司增长的
核心驱动力。公司聚焦“一带一路”及拉美、东南亚、中东等发展中国家市场，凭借高性价比和可靠的产品质量，在关节
、脊柱、运动医学等产品线均取得快速增长。
盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.71、0.95、1.19元。
风险提示：手术量恢复不及预期、集采政策不及预期、产品放量不及预期等风险。
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2025-10-31│春立医疗(688236)海外表现亮眼，盈利能力改善 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月31日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入7.56亿元，同比增长48
.75%；归母净利润1.92亿元，同比增长213.21%，系公司走出集采影响、盈利能力凸显；扣非归母净利润1.81亿元，同比
增长311.07%。其中，公司第三季度实现营业收入2.68亿元，同比增长109.51%；归母净利润0.77亿元，同比增长531.12%
；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长439.40%。
集采影响出清，盈利能力凸显
在人工关节国采中，公司关节产品全线中标；在人工晶体类及运动医学类耗材集采中，运动医学产品全线中标。从20
25年第二季度开始，公司受集采的影响出清，第三季度收入环比持续提升。毛利率端维持稳定，同时，公司通过精细化运
营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。
海外准入持续推进，全球竞争力彰显
截至2025年6月30日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系
审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。注册证书不仅作为该等产品性能达标及产品
安全合格的证明，亦表明公司的技术优势已达国际领先水平。取得该等注册证书，是公司国际销售额持续提升的保证，是
公司具有强劲国际市场竞争力的体现。
毛利率趋稳，费用率大幅改善
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降2.03pct至67.27%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为19.34%、5.11%、11.44%、-1.29%，同比变动幅度分别为-12.82pct、-1.06pct、-8.17pct、+0.10pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.6
1%、18.60%、3.80%、13.27%、-1.11%、28.70%，分别变动+4.91pct、-21.96pct、-4.04pct、-11.71pct、-2.61pct、+42
.65pct。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为11.12/14.12/17.03亿元，同比增速为37.99%/26.
98%/20.61%；归母净利润分别为2.91/4.20/5.06亿元，同比增速为132.73%/44.41%/20.42%；EPS分别为0.76/1.10/1.32元
，当前股价对应2025-2027年PE为38/26/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-10-30│春立医疗(688236)海外亮眼表现下收入和利润大增 │华泰证券 │买入
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公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.56/1.92/1.81亿元，同比+48.8%/+213.2%/+311.1%；3Q25收入/
归母净利润/扣非归母净利润2.68/0.77/0.75亿元，收入同比+109.5%，归母净利润同比扭亏为盈。我们认为3Q25业绩同比
高速增长主因公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产品销量增长，看好后续海外收入持续快速增
长，维持买入评级。
海外市场持续拓展，看好后续业绩保持快速增长
公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过
了CE年度体系审核和监督审核，膝关节假体系统获得美国FDA510（K）批准，表明公司的技术优势已达国际领先水平，具
有强劲国际市场竞争力，为公司国际销售额持续提升奠定基础。海外业务持续拓展，我们看好25年海外业绩保持快速增长
。
9M25公司销售及研发费用率同比明显降低，毛利率同比下降
9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为19.34%/5.11%/11.44%/-1.29%，同比-12.82/-1.06/-8.17/+0.11pct。公司持
续降本增效，加强销售及研发费用管理，9M25销售及研发费用率同比明显下降。9M25毛利率为67.27%，同比-2.03pct，我
们认为9M25毛利率下滑主因部分产品集采后毛利率下降。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），合计拟
派发现金红利8026万元（含税），现金分红金额占合并报表归母净利润的41.90%，体现公司重视股东回报。
高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
根据3Q25业绩，我们维持收入预期，下调部分产品毛利率预期，下调费用率预期，预测25-27年归母净利润2.8/3.6/4
.4亿元（相比前值上调12.9%/13.2%/13.6%），同比+126.6%/+25.5%/+25.1%，对应EPS0.74/0.93/1.16元。考虑到公司积
极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩持续向好，我们给予公司26年34x的A股PE估值（A股可比公司26年Wind
一致预期均值31x），对应目标价31.49元；我们给予公司26年23x的H股PE估值（H股可比公司26年Wind一致预期均值21x）
，对应目标价23.36港元（前值29.44元/18.66港元，对应A股/H股25年PE45x/26x）。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
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2025-10-10│春立医疗(688236)Q2业绩迎来拐点，下半年有望延续高增长趋势 │中信建投 │买入
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核心观点
半年报业绩符合预期，国内业务实现恢复性增长，海外业务延续快速增长趋势。利润增速高于收入增速主要系内部降
本增效，推动盈利能力稳步提升。展望全年，尽管关节续约降价对Q3部分地区仍有基数影响，但去年下半年公司由于关节
渠道退换货因素业绩基数较低，今年下半年有望延续高增长趋势。公司持续加强海外业务布局，有望延续上半年高增长趋
势，预计公司全年收入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现较快增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产
能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有
望为公司带来新的业绩增长点。
事件
公司发布2025年半年报
上半年公司实现营收4.88亿元，同比+28.27%，归母净利润1.14亿元，同比+44.85%，扣非归母净利润1.06亿元，同比
+61.09%。基本每股收益0.30元/股。
动态信息评述
业绩符合预期，Q2在低基数下实现快速增长
上半年公司实现营收4.88亿元，同比+28.27%，归母净利润1.14亿元，同比+44.85%，扣非归母净利润1.06亿元，同比
+61.09%。Q2单季度营收2.58亿元，同比+62.85%、环比+12.14%，归母净利润0.56亿元，同比+136.70%、环比-2.88%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比+214.03%、环比+1.5%。业绩符合预期，去年二季度受运动医学渠道库存调整因素影响，收
入、利润基数较低；今年Q2公司国内业务实现恢复性增长，海外业务延续快速增长趋势。利润增速高于收入增速主要系内
部降本增效，推动盈利能力稳步提升。上半年公司计提信用减值损失和资产减值损失3933万元，去年同期为1102万元。
展望下半年，国内业务有望恢复性增长，海外有望延续快速增长趋势
预计运动医学集采及关节集采续约导致的渠道库存调整影响已出清，关节续约导致的终端价及出厂价下降，对Q3部分
地区仍有基数影响，但去年下半年公司由于关节渠道退换货因素业绩基数较低，今年Q3及Q4公司有望延续高增长趋势。公
司持续加强海外业务布局，有望延续上半年高增长趋势，预计公司全年收入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现
较快增长。
毛利率受关节集采续约影响有所下降，销售及研发费用率显著降低
上半年公司销售毛利率67.09%（-4.43pp），预计主要由于关节集采续约导致出厂价下降。上半年销售费用率19.74%
（-9.59pp），预计主要系集采落地实施的影响下市场开拓费下降所致；管理费用率5.82%（+0.21pp），基本保持稳定；
研发费用率10.43%（-7.37pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致。财务费用率-1.38%（+
0.99pp）。经营活动现金流净额1.41亿元，上年同期为-0.69亿元，主要系公司收到客户回款增加所致。应收账款周转天
数88.8天，同比下降90.1天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所致。
短期关注国内拐点及海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位
短期来看，随着关节续约降价影响逐步出清，公司已经迎来业绩拐点，叠加公司海外业务有望持续放量，公司全年收
入有望保持稳健增长，利润在低基数下有望实现较快增长。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优
化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为公司带来新的业
绩增长点。预计2025-2027年收入分别为11.11亿元、13.02亿元、15.29亿元，同比增长37.9%、17.2%、17.4%；归母净利
润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.31亿元，同比增长90.8%、17.4%、18.2%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节
已经进行集采续约，25年底或26年初预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润
率水平；
2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份
额，导致市场竞争进一步加剧；
3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不
确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能
对公司利润带来一定影响。
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2025-10-05│春立医疗(688236)2025年中报点评：业绩高速增长，盈利能力稳步提升 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年中报，25H1，营业收入4.88亿元（+28.27%），归母净利润1.14亿元（+44.85%），扣非净利润1.06亿元
（+61.09%）。单25Q2，营业收入2.58亿元（+62.85%），归母净利润0.56亿元（+136.70%），扣非净利润0.53亿元（+214
.03%）。
评论：
国内外同步发力，业绩高速增长。25H1公司营业收入同比增加28.27%，主要原因系公司国内集采相关产品销量持续增
长，同时出口业务持续攀升。25H1公司归母净利润增速高于收入增速，主要原因系公司在内部降本增效，同时强化核心业
务竞争力，内外并举推动盈利能力稳步提升。25H1公司计提信用减值损失和资产减值损失合计0.39亿元（其中25Q2计提更
多），若剔除减值损失计提带来的影响，公司利润增速将会更快。
降本增效成果显著，三项费用率合计下降。25H1公司销售费用率为19.74%（-9.59pct），销售费用金额同比-13.65%
，研发费用率为10.43%（-7.37pct），研发费用金额同比-24.84%，管理费用率为5.82%（+0.21pct）,管理费用金额同比+
33.24%，25H1三项费用率合计下降16.75pct，主要原因系公司加强销售费用精细化管理，同时对研发管理进行优化，提高
了研发效率。25H1公司毛利率为67.09%，同比下降4.43pct，但由于公司降本增效成果显著，25H1公司净利率为23.48%，
同比上升2.71pct。
持续投入研发，丰富产品体系。受益于公司长期较高的研发投入，25H1公司在各产品线均取得重要进展：在关节领域
，公司取得了髋关节假体-生物型股骨柄、股骨柄近端组件、生物型全膝关节假体、肩关节假体、指关节假体等产品注册
证，在脊柱领域，公司取得了脊柱钛缆、自稳定型椎间融合器、非融合棘突植入物、椎板固定板系统等产品注册证，在运
动医学领域，公司取得了聚醚醚酮敲入式免打结锚钉、可调节带袢钛板、聚醚醚酮带线锚钉等产品注册证，在口腔领域，
公司取得了牙种植体系统、基台系统、光固化玻璃离子水门汀、牙齿漂白贴等产品注册证，在手术机器人领域，公司取得
了单髁膝关节置换手术导航系统产品注册证。
投资建议：综合考虑到集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展等因素
，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.4、3.1、3.9亿元（25-27年原预测值为2.2、2.8、3.5亿元），对应PE分别为
40、31、25倍。
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