研报评级☆ ◇688236 春立医疗 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.33│ 0.71│ 0.79│ 0.95│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 7.50│ 7.35│ 7.78│ 8.37│ 9.11│ 10.00│
│净资产收益率% │ 9.66│ 4.43│ 9.13│ 9.59│ 10.84│ 11.92│
│归母净利润(百万元) │ 277.82│ 124.99│ 272.54│ 300.96│ 365.50│ 438.25│
│营业收入(百万元) │ 1208.52│ 805.86│ 1045.77│ 1110.50│ 1326.75│ 1574.00│
│营业利润(百万元) │ 305.98│ 130.71│ 302.25│ 334.88│ 411.10│ 492.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 维持 20 0.76 0.93 1.13 华创证券
2026-09-29 买入 维持 --- 0.74 0.85 0.99 中信建投
2026-08-31 买入 维持 22.75 0.76 0.95 1.13 华泰证券
2026-05-25 增持 维持 22.85 0.88 1.08 1.31 华创证券
2026-04-30 买入 维持 27.31 0.89 1.08 1.31 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│春立医疗(688236)2026年中报点评：降本增效有效推进，产品管线持续丰富 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布财报，26H1营收4.17亿元（-14.46%），归母净利润1.20亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14亿元（+7.50
%）。26Q2营收2.00亿元（-22.36%），归母净利润0.58亿元（+3.28%），扣非归母净利润0.55亿元（+3.35%）。
评论：
降本增效有效推进，净利率改善。公司持续优化经营管理与资源配置，聚焦精细化运营管理，优化运营效率，通过规
模化生产，进一步强化规模效应，驱动整体运营效率与盈利能力得到提升，26H1公司净利率为28.76%，同比提升5.28pct
。具体来看费用端，26H1公司销售费用率为15.77%，同比减少3.97pct，管理费用率为4.69%，同比减少1.13pct，研发费
用率为11.32%，同比提升0.89pct，通过合理的降本增效，公司有效减少了收入下滑对公司利润增速的影响。
研发有序投入，产品管线持续丰富。26H1公司研发费用率为11.32%，同比提升0.89pct，公司持续推进在新技术、新
产品、新工艺和新材料领域的深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。在人工关节领域，公司取得了髋关节假体系
统组件、全膝关节假体、生物型单髁膝关节假体、全膝关节置换辅助测量系统等产品注册证。在脊柱领域，公司取得了胸
腰椎前路钉棒固定系统、一次性使用纤维环缝合器等产品注册证。在运动医学领域，公司取得了半月板双针工具等产品注
册证。在创伤领域，公司在积极研发创伤业务领域的产品，目前已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支
架、金属骨针、空心接骨螺钉、钛网板系统等。在口腔领域，公司取得了可切削基台柱及螺钉、不锈钢正畸丝等产品的注
册证，进一步丰富了公司口腔产品线。在PRP领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装及医用离心机，其中富血
小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统，医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标
志着公司的PRP产品矩阵进一步扩大。在康复机器人领域，公司取得了髋关节步行辅助设备与膝关节步行辅助设备的两张
医疗器械注册证，至此，公司在骨科领域已形成“术中机器人辅助精准置换”与“术后智能辅助康复”的完整闭环解决方
案。
投资建议：综合考虑到公司财报业绩、新品放量节奏及费用投放等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.9
、3.6、4.3亿元（26-28年原预测值为3.4、4.1、5.0亿元），对应PE分别为19、15、12倍。根据DCF模型测算，给予公司
整体估值78亿元，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。
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2026-09-29│春立医疗(688236)海外市场阶段性承压，降本增效下利润率持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
上半年公司收入下降主要受骨科集采执行节奏及国内外阶段性市场因素等影响。展望全年，国内关节市场预计保持价
格平稳、手术量稳步增长态势，公司市场份额有望持续提升，全年国内收入有望保持稳健增长。公司近年来高度重视海外
市场拓展，加大渠道建设、学术推广力度，尽管短期受地缘冲突等影响海外业务有所承压，后续有望逐步恢复。利润端受
益于公司降本增效措施的有效开展，利润率有望呈现提升趋势，全年来看利润端增速有望高于收入端增速。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年公司实现营收4.17亿元（-14.46%），归母净利润1.20亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14亿元（+7.
50%）。基本每股收益0.31元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。
简评
收入低于预期，降本增效下利润实现正增长
2026年上半年公司实现营收4.17亿元（-14.46%），归母净利润1.20亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14亿元（+7.
50%）。Q2单季度营收2.00亿元（-22.36%），归母净利润0.58亿元（+3.28%），扣非归母净利润0.55亿元（+3.35%）。上
半年收入下降主要系受骨科集采执行节奏及国内外阶段性市场因素等影响。利润实现增长，主要由于公司通过持续稳定供
应集采产品，优化产品与市场结构，同时强化核心业务竞争力等措施，销售及管理费用率均同比下降。
2026年上半年国内关节市场预计保持平稳，脊柱市场由于集采续约进度慢于预期，预计经销商拿货节奏受到一定影响
。海外市场在地缘冲突等影响下，海运物流成本显著提升，公司内部也对海外团队及渠道进行了梳理与调整，导致公司海
外销售受到阶段性影响。
展望全年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望逐步恢复
国内关节市场保持价格平稳、手术量稳步增长态势，公司市场份额有望持续提升，全年国内收入有望保持稳健增长。
公司近年来高度重视海外市场拓展，加大渠道建设、学术推广力度，尽管短期受地缘冲突等影响海外业务有所承压，后续
有望逐步恢复。利润端受益于公司降本增效措施的有效开展，利润率有望呈现提升趋势，全年来看利润端增速有望高于收
入端增速。
毛利率有所下降，销售费用率下降显著
上半年销售毛利率64.57%（-2.52pp），预计受收入下降导致的单位成本变化影响；销售费用率15.77%（-3.97pp），
主要系优化营销资源配置、提升销售费用使用效率所致；管理费用率4.69%（-1.13pp），主要系公司内部运营管理效能持
续改善所致；研发费用率11.32%（+0.89pp），基本保持稳定；财务费用率0.34%（+1.72pp），主要受市场汇率波动影响
。经营活动产生的现金流量净额0.34亿元，同比下降75.74%，主要系票据兑付时点变动影响及经营回款有所减少所致。应
收账款周转天数103.26天，较上年末提升26.82天，预计受票据兑付及回款节奏影响。
短期关注海外业务恢复趋势，中长期公司有望维持关节行业龙头地位
短期来看，国内关节业务有望企稳，海外业务短期承压，后续有望企稳回升。中长期来看，公司具有较强的研发、生
产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。
预计2026-2028年收入分别为10.36亿元、11.85亿元、13.64亿元，同比-1.0%、+14.4%、+15.1%；归母净利润分别为2.82
亿元、3.26亿元、3.81亿元，同比+3.6%、+15.3%、+17.0%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节
已经进行集采续约，26年预计脊柱集采也将进行续约，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；
2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份
额，导致市场竞争进一步加剧；
3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不
确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能给公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能
对公司利润带来一定影响。
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2026-08-31│春立医疗(688236)收入下滑但净利润稳健增长 │华泰证券 │买入
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公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.17/1.20/1.14亿元，同比-14.5%/+4.8%/+7.5%。2Q26收入/归母
净利润/扣非归母净利润分别为2.00/0.58/0.55亿元，同比-22.4%/+3.3%/+3.4%。公司收入虽短期承压，但公司通过持续
稳定供应集采产品，优化产品与市场结构，同时强化核心业务竞争力等措施，实现归母净利润稳健增长，我们看好后续地
缘政治因素等影响消化后业绩向好，维持买入评级。
公司各业务线持续加强新品研发，增强综合竞争力
公司积极完善关节和脊柱手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，此外公司还对多孔钽、镁合金、P
EEK等新材料的研发进行了战略布局。截至1H26末，公司在国内持有237项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、
口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过CE认证，膝关节假体系统
获美国FDA批准。多品类注册证的获取进一步丰富公司的产品线，扩充了公司在医疗领域的布局，有利于满足多元化的市
场及临床需求，进一步提高公司的市场拓展能力以及国际竞争力。
1H26销售和管理费用率同比明显降低，毛利率同比下降
1H26公司销售/管理/研发/财务费用率为15.77%/4.69%/11.32%/0.34%，同比-3.97/-1.13/+0.89/+1.72pct。公司持续
控制销售和管理费用投入，1H26相应费用率同比明显下降。1H26毛利率64.57%，同比-2.52pct，我们认为毛利率下滑主因
市场竞争加剧。
高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
参考1H26业绩情况，我们下调关节收入预期，降低部分业务毛利率预期，下调费用率预期，预测公司26-28年归母净
利润分别为2.91/3.63/4.35亿元（相比前值下调14.4%/12.7%/13.7%），同比+6.7%/+24.8%/+19.8%，对应EPS0.76/0.95/1
.13元。考虑到公司积极开拓国内外业务，并加强新产品开发，我们给予公司26年30x的A股PE估值（A股可比公司26年Wind
一致预期均值27x），对应目标价22.75元；我们给予公司26年17x的H股PE估值（H股可比公司26年Wind一致预期均值15x）
，对应目标价14.90港元（前值27.46元/20.23港元，对应A股/H股26年PE31x/20xvs可比公司一致预期均值28x/18x）。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
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2026-05-25│春立医疗(688236)2025年报&2026年一季报点评：国内业务走出集采扰动，海 │华创证券 │增持
│外业务持续发力 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报，25年，营收10.46亿元（+29.77%），归母净利润2.73亿元（+118.05%），扣非归母净
利润2.56亿元（+170.29%）。26Q1，营收2.17亿元（-5.60%），归母净利润0.62亿元（+6.27%），扣非归母净利润0.59亿
元（+11.71%）。
评论
收入端，国内外业务同步发力。1）25年公司国内收入为5.57亿元，同比+23.20%。随着骨科耗材国家集采常态化推进
，25年公司一方面在创新研发上持续发力，坚定不移地深耕骨科赛道业务；另一方面，公司不断拓展产品线，朝着多元化
方向迈进。2）25年公司海外收入为4.88亿元，同比+38.18%。公司在稳固国内市场领先地位的同时，同步加强国际业务团
队的组建与建设，加大在国际市场的推广投入力度，全力开拓国际市场，推动海外营收稳步提升，为公司整体业绩增长提
供重要支撑。
利润端，运营效率提高，净利率改善。25年公司毛利率为66.04%，同比-0.6pct，整体稳定，25年公司净利率为26.07
%，同比+10.60pct，25年公司持续优化经营管理与资源配置，聚焦精细化运营管理，优化运营效率，通过规模化生产，进
一步强化规模效应，整体运营效率与盈利能力得到显著提升。
持续投入研发，成果陆续兑现。2025年公司持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项
目进行论证与投入，对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局，同时积极完善手术机器人、运动医学、PR
P、口腔等新管线的产品研发。国内注册层面，截至2025年12月31日，公司在国内持有223项医疗器械（涵盖关节、脊柱、
运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证。国际注册层面，截至2025年12月31日，公司取
得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝
关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。
26Q1毛利率水平整体稳定，净利率水平显著提升。26Q1公司毛利率为66.26%（-0.43pct），净利率为28.43%（+3.18p
ct），销售费用率为18.05%（-2.02pct），管理费用率为5.13%（-2.09pct），研发费用率为12.23%（+0.53pct），财务
费用率为-0.25%（+1.56pct）。
投资建议：综合考虑到集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展等因素
，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.4、4.1、5.0亿元（26-27年原预测值为3.1、3.9亿元），对应PE分别为19、1
5、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值88亿元，对应目标价约23元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。
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2026-04-30│春立医疗(688236)1Q收入短期波动但净利润稳定增长 │华泰证券 │买入
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公司1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.17/0.62/0.59亿元，同比-5.6%/+6.3%/+11.7%，我们认为收入承
压主要由于海外地缘政治因素，运费上涨影响海外发货。公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产
品销量增长，我们看好后续地缘政治因素影响消化后海外收入持续快速增长，维持买入评级。
海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化
公司积极开拓国际业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。公司海外市场持续拓展，我们看好26年海外业绩
保持快速增长；叠加国内集采影响逐步消化，我们看好26年业绩增速持续向好。
2025年销售和管理费用率同比明显降低，毛利率同比略下降
1Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/5.13%/12.23%/-0.25%，同比-2.02/-2.08/+0.53/+1.56pct。公司持
续加强销售和管理费用管理，销售和管理费用率同比明显下降。1Q26毛利率为66.26%，同比-0.42pct，我们认为毛利率下
滑主因部分产品集采后毛利率下降。
高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为3.4/4.2/5.0亿元，同比+24.7%/+22.3%/+21.3%，对应EPS0.8
9/1.08/1.31元。考虑到公司积极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩高速增长，我们给予公司26年31x的A股P
E估值（A股可比公司26年Wind一致预期均值28x），对应目标价27.46元；我们给予公司26年20x的H股PE估值（H股可比公
司26年Wind一致预期均值18x），对应目标价20.23港元（前值30.12元/21.07港元，对应A股/H股26年PE34x/21x）。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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